行业整体表现 - 本周（2025年11月10日至11月14日）申万化工板块涨跌幅为2.61%，在市场中排名第9位，走势处于中上游 [1] - 化工板块跑赢上证综指2.79个百分点（上证综指涨跌幅为-0.18%），跑赢创业板指5.62个百分点（创业板指涨跌幅为-3.01%） [1] - 2025年化工行业景气度预计将延续分化趋势 [1] 细分赛道投资观点 - 合成生物学领域迎来奇点时刻，生物基材料成本下降及"非粮"原料技术突破有望推动需求爆发，推荐关注凯赛生物、华恒生物 [1] - 三代制冷剂因配额政策落地在即，供给进入"定额+持续削减"阶段，而需求端稳定增长，供需缺口将持续扩大，推荐关注巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份 [2] - 电子特气行业是电子工业产业链国产化核心环节，面临高端产能不足与下游需求增长的矛盾，国产替代机遇显著，推荐关注金宏气体、华特气体、中船特气 [3] - 轻烃化工是全球烯烃行业原料轻质化的不可逆趋势，具有流程短、收率高、成本低及低碳排等优势，推荐关注卫星化学 [4] - COC/COP聚合物国内产业化进程加速，受下游产业链转移及供应链安全担忧推动，国产企业有望突围，推荐关注阿科力 [5] - 钾肥价格有望触底回升，国际巨头Canpotex撤回报价及Nutrien宣布减产导致供给下滑，同时粮食种植意愿提升推高需求，推荐关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔 [6] - MDI行业呈寡头垄断格局，全球前五大厂商产能占比达90.85%，高技术壁垒及供给格局向好使其能穿越经济周期，推荐关注万华化学 [7] 产品价格与价差跟踪 - 本周价格涨幅前五的化工产品为：二甲基环硅氧烷（DMC，华东）18.18%、硫磺（固态，高桥石化出厂价）8.96%、NYMEX天然气（期货）5.82%、液氯（华东）3.57%、丁苯橡胶（1502，华东）2.80% [8] - 本周价格跌幅前五的化工产品为：丁二烯（东南亚CFR）-7.89%、氢氟酸（烟台中瑞）-4.27%、丙烯（FOB韩国）-2.11%、顺酐（江苏）-2.06%、PVC粉（乙烯法、华东）-2.06% [8] - 本周价差涨幅前五的品种为：PTA 60.52%、黄磷 29.03%、有机硅DMC 23.19%、磷肥MAP 10.25%、氨碱法纯碱 6.85% [8] - 本周价差跌幅前五的品种为：磷肥DAP -145.18%、己二酸 -97.04%、甲醇 -41.81%、涤纶短纤 -26.27%、双酚A -20.48% [8] 行业供给侧动态 - 本周行业内共有164家企业产能状况受到影响，其中新增检修企业11家，重启企业5家 [9]

基础化工板块整体业绩 - 前三季度540家上市化工企业实现营业总收入23132.53亿元，同比增长17.69% [1] - 实现净利润1196.75亿元，同比增长8.69% [1] 周期反转子行业表现 - 制冷剂行业5家企业实现主营收入518.8亿元，同比增长19.51%，净利润74.46亿元，同比增长138.04% [2] - 钾肥行业4家企业实现主营收入207.71亿元，同比增长60.62%，净利润94.45亿元，同比增长57.60% [2] - 磷肥行业8家企业实现主营收入1150.72亿元，同比增长2.15%，净利润92.68亿元，同比增长11.61% [2] - 农药行业42家企业实现主营收入1645.11亿元，同比增长6.56%，净利润73.34亿元，同比增长111.66% [3] 面临挑战的子行业 - 轮胎行业11家企业实现营业收入1559.69亿元，同比增长10.03%，但净利润102.89亿元，同比下降18.17% [4] - 6家轮胎企业营业收入316.05亿元，同比下降3.75%，净利润0.01亿元，同比下降559% [4] - 钛白粉行业9家企业实现营业收入455.04亿元，同比下降11.97%，净利润25.15亿元，同比下降45.67% [4] 未来行业展望 - 制冷剂主流品种R32四季度长协价达6.02万元/吨，较三季度暴涨18.97% [5] - 全球钾肥市场供需格局短期难改，价格高位运行或将成为常态 [5] - 钛白粉四季度国内需求进入淡季，整体终端表现低迷，市场面临下行压力 [5] - 氮肥行业预计2025年产量为5393万吨，产能有望超过7380万吨，供大于求压力显现 [5]

基础化工板块整体业绩 - 前三季度540家上市化工企业实现营业总收入23132.53亿元，同比增长17.69% [1] - 实现净利润1196.75亿元，同比增长8.69% [1] 周期反转行业表现 - 制冷剂行业5家企业实现主营收入518.8亿元，同比增长19.51%，净利润74.46亿元，同比增长138.04% [2] - 钾肥行业4家企业实现主营收入207.71亿元，同比增长60.62%，净利润94.45亿元，同比增长57.60% [2] - 磷肥行业8家企业实现主营收入1150.72亿元，同比增长2.15%，净利润92.68亿元，同比增长11.61% [2] - 农药行业42家企业实现主营收入1645.11亿元，同比增长6.56%，净利润73.34亿元，同比增长111.66% [3] 面临挑战的行业 - 轮胎行业11家企业实现营业收入1559.69亿元，同比增长10.03%，但净利润102.89亿元，同比下降18.17% [4] - 6家轮胎企业前三季度净利润仅0.01亿元，同比下降559% [4] - 钛白粉行业9家企业实现营业收入455.04亿元，同比下降11.97%，净利润25.15亿元，同比下降45.67% [4] 未来行业展望 - 制冷剂主流品种R32四季度长协价达6.02万元/吨，较三季度暴涨18.97% [5] - 全球钾肥市场供需格局短期难改，价格高位运行或将成为常态 [5] - 钛白粉四季度国内需求进入淡季，价格持续下行，市场面临较大下行压力 [5] - 氮肥行业预计2025年底尿素年产能有望超过7380万吨，产能增长速度过快，供大于求压力显现 [5]

行业与公司 * 制冷剂行业 特别是二代和三代氢氟碳化物制冷剂 [1][4] * 氟化工行业 涉及上游萤石资源 [2][9] * 提及公司包括巨化股份 三美股份 永和股份 [2][9] 核心观点与论据 上游萤石供应与价格 * 萤石粉价格短期回调因供应充足和下游库存高企 但受北方停产和年底备货需求驱动 预计年末至明年初将再次上涨 [1][2] * 长期看 萤石储采比低和政策趋严导致供应偏紧 价格预计维持中高位 [1][2] 制冷剂需求驱动因素 * 制冷剂需求具刚性 主要受空调和汽车市场驱动 [1][2] * 2025年国内以旧换新和汽车购置税减免政策延续 叠加夏季高温 前三季度空调和汽车产量保持增长 [1][2] * 存量产品维保需求增加推动制冷剂需求稳中有增 [3][10] * 2026年刺激政策作用可能边际递减 但技术升级迭代 新能源汽车占比提升及维保市场需求提供支撑 [2][10] 配额政策影响 * 2025年二代制冷剂总生产配额削减7.43% [1][4] * 三代制冷剂总量保持不变 但针对上一代替换需求和半导体行业增长增发少量R245FA和R241配额 [1][4] * 配额政策导致供给收缩 逻辑强于需求减缓 [2][9] 二代与三代制冷剂市场表现差异 * 二代制冷剂R22价格大幅回调 因其可用作原料且不受配额限制 前期企业为配套下游高端辅材料建设了R22原材料用产能 导致供强需弱 [1][5][7] * R22价格波动不完全代表三代制冷剂走势 [1][5] * 三代制冷剂无原料用途 打击假货力度大 逐渐替代R22 [2][8] * 三代制冷剂中期无替代风险 远期即使四代制冷剂推广 仍需与三代制冷剂搭配使用 [2][8] 行业竞争格局与价格展望 * 三代制冷剂行业集中度高 大型企业具备定价权 能灵活应对市场变化 [1][4] * 预计未来行业将维持供需紧平衡 产品价格和价差保持较高水平 [1][4][10] * R22配额集中度较高 存在存量维保需求刚性支撑 价格有底部支撑且走势趋稳 [7] 其他重要内容 * 投资建议持续关注氟化工及制冷剂领域 推荐关注巨化股份 三美股份和永和股份等企业 [2][9] * 尽管面临政策配额削减 但由于维修市场刚性需求以及整体消费品属性 行业长期景气度依然看好 [10]

行业整体状况 - 化工行业盈利自2022年以来已连续三年下滑，部分子行业竞争激烈，行业整体处于亏损状态 [1] - 多个化工子行业积极响应“反内卷”号召，通过行业自律以重塑供需平衡、推升产品价格并提高盈利能力 [1] - 当前农化、制冷剂、生物能源、轮胎及金属铬等行业正处于景气度上行周期 [1] 储能与锂电材料 - 2025年一至三季度国内储能锂电池出货量达430GWh，已超过2024年全年总量的30% [1] - 预计2025年全年储能锂电池出货量有望达到580GWh，同比增长67% [1] - 储能需求高增长及锂电国补退补前的抢装刺激，导致上游锂电材料需求旺盛，部分产品供不应求，价格持续回暖 [1] - 储能需求带动产业链景气度提升，上游锂电材料供需格局有望重塑 [1] 农化（钾肥） - 据预测，2026年全球钾肥需求有望提升至7400万至7700万吨 [1] - 在行业主要企业扩产延后的背景下，全球钾肥价格有望维持高景气，并有进一步探涨空间 [1] 投资交易主线 - 化工板块当前主要交易主线包括储能需求带动产业链景气度提升，重点推荐新能源相关材料标的 [1] - “反内卷”持续加码，多行业发起自律，化工品价格有望底部回暖 [1] - 部分化工品行业自身高景气，主营业务有望保持高增长 [1]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 核心观点 - 2025年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业 [4] - 化工板块本周（2025/10/27-2025/10/31）表现强势，涨跌幅为2.50%，在申万一级行业中排名第4位，跑赢上证综指2.38个百分点，跑赢创业板指1.99个百分点 [3] - 510亿元央企新兴产业发展基金正式启航，将投资于新一代信息技术、人工智能、新能源、新材料等战略性新兴产业 [34] 重点推荐赛道与逻辑 - **合成生物学**：能源结构调整背景下，化石基材料面临冲击，生物基材料成本下降及"非粮"原料突破有望推动需求爆发，推荐关注凯赛生物、华恒生物 [4] - **三代制冷剂**：配额政策落地在即，供给进入"定额+持续削减"阶段，需求端因热泵、冷链市场发展及空调存量扩张而稳定增长，供需缺口将持续扩大，相关公司包括巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份 [5] - **电子特气**：作为电子工业"粮食"，国产替代机遇显著，下游集成电路、面板、光伏三轮驱动高端产能需求，核心竞争力在于提纯技术、混合配方及多品类供应潜力，相关公司有金宏气体、华特气体、中船特气 [6][8] - **轻烃化工**：烯烃原料轻质化（乙烷、丙烷）已成为全球不可逆趋势，具有流程短、收率高、成本低、低碳排等优势，副产氢气可降低用氢成本，推荐关注卫星化学 [8] - **COC/COP聚合物**：性能优越的光学材料，主用于手机摄像镜头，国内产业化进程加速得益于技术突破及下游供应链安全担忧推动国产替代，建议关注阿科力 [9] - **钾肥**：国际巨头Canpotex撤回报价、Nutrien宣布减产导致供给下滑，叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》推高农产品价格及种植意愿，钾肥价格有望触底回升，建议关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业等 [10] - **MDI**：高技术壁垒形成寡头垄断格局，全球前5家厂商产能占比达90.85%，需求端受益于聚氨酯材料应用拓展，供给格局有望向好，推荐关注万华化学 [12] 行业市场表现 - **板块表现**：本周化工板块涨幅2.50%，在31个申万一级行业中排名第4，涨幅前三的板块分别为电力设备（4.29%）、有色金属（2.56%）、钢铁（2.55%）[22] - **子板块表现**：化工细分板块中上涨个数为22个，下跌9个，涨幅排名前三的子板块为氟化工（8.40%）、无机盐（7.68%）、磷肥及磷化工（5.84%）[23] - **个股表现**：本周涨幅前十的化工个股中，先锋新材上涨43.49%、振华股份上涨34.30%、多氟多上涨33.15%，其中2家属于氟化工，3家属于电池化学品 [28] 产品价格与价差跟踪 - **价格涨幅前五**：液氯（华东）上涨56.78%、NYMEX天然气（期货）上涨19.73%、六氟磷酸锂上涨14.59%、硝酸（安徽）98%上涨6.45%、百草枯上涨5.88% [13][38] - **价格跌幅前五**：丁二烯（东南亚CFR）下跌5.49%、丙烯酸（精酸华东）下跌4.55%、SBS（国内现货价格）下跌3.71%、甲醇（华东）下跌3.68%、醋酸（华东）下跌3.08% [13][38] - **价差涨幅前五**：PTA价差上涨714.20%、黄磷价差上涨47.62%、磷肥DAP价差上涨28.38%、DMF价差上涨13.45%、PVA价差上涨13.35% [13][41] - **价差跌幅前五**：甲醇价差下跌62.18%、PET价差下跌11.73%、涤纶短纤价差下跌9.99%、环氧丙烷价差下跌5.54%、烧碱价差下跌5.22% [13][41] 行业供给侧跟踪 - 本周行业内主要化工产品共有155家企业产能状况受到影响，其中新增检修1家（四川石化，生产丁二烯），装置重启8家（涉及丙烯、丁二烯、PX、PTA、乙二醇、DMF、合成氨等产品）[14][44] 重要行业动态 - **央企战新基金启航**：首期募集510亿元，将投资于新一代信息技术、人工智能、新能源、新材料等战略性新兴产业，支持国资央企补齐产业短板 [34] - **六氟磷酸锂价格持续上涨**：市场主流价格达103,500元/吨，较上周上涨15%，供给端大厂超负荷生产，需求端储能市场订单增量明显 [34] - **巴斯夫投资半导体化学品**：将在德国路德维希港增设电子级氢氧化铵生产装置，预计2027年投产，以满足欧洲半导体产业对高纯度化学品的需求 [35]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[2] 核心观点 - 报告看好制冷剂行业景气度延续，认为在供给配额约束和下游需求增长的背景下，行业有望维持较高景气度[7] - 报告认为公司业绩维持高增长，主要受制冷剂业务量价齐升拉动，且经营性现金流显著改善[5][6] - 基于盈利预测，报告维持对公司的“买入”评级[8] 公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入203.94亿元，同比增长13.89%；实现归母净利润32.48亿元，同比增长158.29%[5] - 2025年第三季度单季实现营业收入70.62亿元，同比增长21.22%；实现归母净利润11.97亿元，同比增长182.82%[5] - 2025年前三季度公司实现经营活动现金流净额36.28亿元，同比增长361.51%[6] 分业务营收表现 - 制冷剂业务实现营收93.52亿元，同比增长48.01%，是增长主要动力[6] - 其他业务营收情况：石化材料30.27亿元（同比-0.25%）、基础化工产品22.20亿元（同比+8.59%）、含氟聚合物材料13.77亿元（同比+5.50%）、氟化工原料9.93亿元（同比+10.50%）、食品包装材料5.37亿元（同比-26.52%）、含氟精细化学品2.80亿元（同比+19.62%）[6] - 2025年第三季度公司制冷剂产品均价为40553.71元/吨，同比上涨58.14%[6] 行业供需分析 - 供给端：2026年我国二代制冷剂生产配额总量为151,416吨，较2025年减少12,157吨，同比下降7.43%，其中R22生产配额削减3000吨，R141b生产配额清零[7] - 需求端：2025冷年我国家用空调累计生产20072万台，同比增长11.1%；销售19569万台，同比增长11.5%[7] - 需求端：2025年1-8月我国汽车产销分别为2105.1万辆和2112.8万辆，同比分别增长12.7%和12.6%[7] - 主要制冷剂产品价格：截至2025年10月27日，R22、R32、R125、R134a和R143a价格分别为16000、63000、45500、54000和46000元/吨，同比变动幅度分别为-48.39%、+61.54%、+28.17%、+56.52%和+6.98%[7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为44.24亿元、57.37亿元、66.66亿元[8] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为22倍、17倍、14倍[8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.64元、2.13元、2.47元[9] - 预计2025-2027年毛利率分别为26.0%、29.0%、29.8%[9] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为19.9%、20.5%、19.2%[9]

公司财务业绩 - 2025年前三季度公司实现收入44.3亿元，同比增长45.7%，实现归属净利润15.9亿元，同比增长183.7% [1] - 2025年第三季度单季实现收入16.0亿元，同比增长60.3%，环比微降0.9%，实现归属净利润6.0亿元，同比增长236.6%，环比微增0.4% [1] - 2025年第三季度公司销售毛利率达到52.9%，同比提升21.8个百分点，环比提升1.3个百分点，销售净利率为36.9%，同比提升19.4个百分点，环比提升0.4个百分点 [3] 制冷剂业务表现 - 2025年第三季度公司制冷剂外销量为3.3万吨，同比增长7.5%，环比下降4.1%，实现税后均价4.13万元/吨，同比上涨55.6%，环比上涨2.4% [2] - 第三季度制冷剂业务实现营业收入13.8亿元，同比增长67.2%，环比下降1.7% [2] - 2025年第三季度，R32外销市场均价为5.69万元/吨，环比大幅上涨19.8%，R134a外销均价为4.96万元/吨，环比上涨7.7% [2] 行业市场状况 - 2025年第三季度空调内外销合计为4034万台，环比大幅下降37.2%，同比下降2.5%，空调排产由旺季转向淡季 [2] - 截至2025年10月27日，R32市场价格为6.30万元/吨，R134a价格为5.40万元/吨，而二代制冷剂R22价格回落至1.60万元/吨 [3] - 生态环境部公示2025年R32配额全年累计调整9.1%至30.6万吨，接近调整上限，四季度R32长协价为60200元/吨 [3] 政策与行业展望 - 2025年10月24日，生态环境部编制2026年配额方案，不同品种在保持二氧化碳总量不变情况下的调转比例由2025年的10%提升至30% [4] - 配额不同品种转换比例扩大，对于第三代制冷剂品种齐全、配额多、产能大的企业而言回旋空间相对较大 [4] - 三代制冷剂已禁止扩建、再建，其“刚需消费品”属性与非周期性行业特征逐步凸显，产品价格上涨有望成为新模式下的常态 [4] - 公司作为行业龙头企业之一，预计2025-2027年业绩分别为22.2亿元、32.1亿元、36.7亿元 [4]

投资评级与市场数据 - 报告对东阳光维持“买入”投资评级 [2] - 截至2025年10月29日，公司收盘价为22.71元，一年内最高价为27.00元，最低价为7.85元 [2] - 公司市净率为7.0倍，流通A股市值为68,165百万元 [2] - 截至2025年9月30日，公司每股净资产为3.24元，资产负债率为65.52% [2] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入109.70亿元，同比增长23.6%；实现归母净利润9.06亿元，同比增长189.8% [6] - 2025年第三季度单季实现营业收入38.47亿元，同比增长34%，环比增长2%；实现归母净利润2.93亿元，同比增长240%，环比下降12% [7] - 2025年第三季度毛利率为21.87%，同比提升7.78个百分点，环比提升1.84个百分点；净利率为7.59%，同比提升4.66个百分点，环比下降1.43个百分点 [7] - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为12.55亿元、16.12亿元、19.83亿元，对应每股收益分别为0.42元、0.54元、0.66元 [6] - 报告预测公司2025年至2027年毛利率分别为20.6%、21.8%、23.3%，净资产收益率（ROE）分别为12.1%、13.4%、14.2% [6] 制冷剂业务分析 - 2025年第三季度主流制冷剂R32/R125/R134a均价环比分别提升7823/236/3123元/吨至57647/45500/50821元/吨，呈现量减价增态势 [7] - 2025年第四季度制冷剂长协承兑价已敲定，R32为60200元/吨（较第三季度长协价上涨9600元），R410A为53200元/吨（上涨3600元） [7] - 公司通过直接取得及购买同行配额等方式，在2025年拥有约6万吨三代制冷剂配额，且集中于主流品种，结构较好 [7] 液冷与数据中心业务布局 - 公司与中际旭创合资设立广东深凛智冷科技（持股49%），聚焦液冷散热整体解决方案的全球市场推广 [7] - 公司具备全氟聚醚中试技术、六氟丙烯低聚体产业化基础以及铝冷板生产能力，是市场上少数能全面提供核心部件、关键材料及解决方案的企业 [7] - 2025年上半年公司产品矩阵包括1.4MW CDU和冷板，并参股芯寒科技与纵慧芯光，开发更高效解决方案 [7] - 公司以280亿元交易价格收购国内IDC头部企业秦淮数据100%股权，以加深产业协同 [7] 具身智能机器人业务进展 - 公司与智元机器人等合作伙伴设立湖北光谷东智具身智能技术有限公司（持股70%），切入具身智能赛道 [7] - 2025年上半年具身智能机器人业务实现营业收入1119.47万元，并已获得湖北省科技投资集团不超过7000万元的首批订单 [7] - 公司已发布首款人形机器人“光子”，并签约小批量订单，目标客户包括商业服务、政务及教育等领域 [7] - 光谷东智湖北工厂一期已建成投产，年产能可达300台 [7] 电子元器件业务发展 - 受益于数据中心与储能行业需求提升，公司积层箔与化成箔产能稳步释放，规模效应渐显，成本结构改善 [7] - 公司乌兰察布积层箔项目已于2024年8月投产，积层箔已累积目标客户50余家、送样规格超200个 [7] - 公司于2024年9月启动乌兰察布2000万平方米积层化成箔项目，以夯实产业链一体化 [7] - 积层箔作为电容器核心原材料最新代产品，理论比容量一次性提升40%以上，公司拥有全球独家专利和仅有的积层箔工厂 [7] 投资分析意见 - 报告认为公司三代制冷剂配额锁定，行业格局清晰，景气长期向上，同时在一体化布局积层箔电容器产业链、液冷、机器人等赛道具有远期成长空间 [7] - 考虑到氯碱业务盈利下滑，报告将公司2025-2027年归母净利润预测下调至12.55亿元、16.12亿元、19.83亿元 [7] - 当前市值对应2025年至2027年预测市盈率分别为54倍、42倍、34倍 [7]

市场行情走势 - 过去一周基础化工指数上涨2.14%，但跑输沪深300指数1.11个百分点，涨幅在所有板块中排名第15位 [1][2] - 基础化工子行业中，其他化学纤维涨幅最高，达6.42%，其次是胶黏剂及胶带（5.75%）和橡胶助剂（5.70%） [1][2] 化工品价格走势 - 周涨幅前五的化工品为盐酸（山东）（450.00%）、液氯（400.00%）和盐酸（江苏）（50.00%） [3] - 周跌幅前五的化工品为辛醇（-7.63%）、丙烯（-6.92%）和丙烯酸（-6.11%） [3] 行业政策动态 - “十五五”规划建议提出推动重点产业提质升级，巩固化工等行业在全球分工中的地位，并打造新兴支柱产业，催生万亿级市场 [4] - 2026年度制冷剂配额方案公布，二代制冷剂HCFC-22生产配额比2025年削减3000吨（-2%），HCFC-141b不再分配生产配额 [5] - 为满足替代和半导体行业需求，增发HFC-245fa生产配额3000吨和HFC-41生产配额50吨 [5][6] 投资主线建议 - 建议关注制冷剂板块，因行业供需格局再平衡，价格中枢有望上行，提及金石资源、巨化股份等公司 [7] - 建议关注化纤、轮胎、农化等板块，以及万华化学、华鲁恒升等优质标的和蓝晓科技等成长标的 [7]