在下一财年的债券发行计划中，财务省还将暂缓增加基准10年期日本国债的发行量。 日本财务省将考虑在下一财年每月减少20年期、30年期和40年期日本国债的发行量1000亿日元。 责任编辑：刘明亮 在下一财年的债券发行计划中，财务省还将暂缓增加基准10年期日本国债的发行量。 日本财务省将考虑在下一财年每月减少20年期、30年期和40年期日本国债的发行量1000亿日元。 责任编辑：刘明亮 消息人士透露，日本下一财年超长期国债新发行规模可能降至约17万亿日元（1090亿美元），为17年来 最低水平 消息人士透露，日本下一财年超长期国债新发行规模可能降至约17万亿日元（1090亿美元），为17年来 最低水平 ...

核心市场观点 - 超预期的美国经济增长数据削弱了市场对美联储近期降息的押注，全球股市普遍承压 [1] - 尽管降息预期受挫，但随着年末临近，整体风险偏好有所回暖，市场信心正在修复，对企业2026年实现稳健盈利增长的预期成为新的支撑 [1] - 如果消费者在假期和第四季度保持韧性，将有利于美国GDP和企业盈利，企业盈利持续超出预期，乐观人士希望这一趋势能在2026年延续 [2] 全球股指与期货 - 美股指期货齐跌：道指期货跌超0.1%，标普500指数期货跌0.13%，纳指期货跌0.12% [2] - 亚股指多数下跌：日经225指数收跌0.1%至50344.10点，日本东证指数收跌0.5%至3407.37点，韩国首尔综指收盘跌0.2%至4108.62点 [2] 国债与外汇市场 - 10年期美国国债收益率基本持平于4.16%，日本10年期国债收益率上升1个基点至2.040% [3] - 美元指数跌0.2% [3] - 日元兑美元上涨0.4%至155.67，连续第三个交易日走强，交易员正密切关注东京方面警告避免汇率过度波动后市场是否会有干预迹象 [1][3] - 韩元上涨，韩元兑美元逼近1500关口，韩国当局对韩元过度疲软发出警告后汇率应声上扬 [3][6] - 人民币延续涨势，逼近7关口 [3] 贵金属市场 - 现货黄金首次突破每盎司4500美元关口后小幅回落至4485美元，今年以来累计上涨超过三分之二，有望创下自1979年以来的最佳年度表现 [1][3][8] - 现货白银突破70美元关口，涨近1%至72.11美元/盎司，价格上涨逻辑融合了投资需求和工业需求的双重驱动 [1][3][11] - 铂金价格涨超3%，创下每盎司2300美元上方的历史新高，年内涨幅超过150% [1][3][8] - 铂金市场正走向连续第三年的供应短缺，主要因南非供应中断，同时高昂借贷成本使工业用户更倾向于租赁而非购买，加剧了现货市场紧张 [14] - 现货钯金日内涨超4%，现报1933.49美元/盎司 [3] 工业金属市场 - 伦敦铜价创历史新高，突破每吨12220美元（原文亦提及12159.50美元及12224美元） [1][3][17] - 伦锡日内涨超2.00%，现报43460.00美元/吨 [3] 农产品与能源市场 - 芝加哥小麦期货再度走高，已连续五个交易日上涨，正迈向自4月以来持续时间最长的反弹行情 [1][18] - 小麦价格上涨因黑海敖德萨港口设施受损及电力短缺导致粮食出口物流受阻，同时美国中南部平原遭遇创纪录高温干旱，水分严重短缺，双重因素叠加使市场重新评估供应前景 [18] - WTI原油涨超0.45%至62美元/桶 [3] 加密货币市场 - 加密货币承压：比特币下跌0.8%至86,928.49美元，以太坊下跌1.4%至2930.79美元 [1][3]

债市要闻 - 万科企业股份有限公司对其已到期的20亿元中期票据“22万科MTN004”提出新的展期方案，将本金兑付时间展期12个月至2026年12月15日，并计划在宽限期（2025年12月22日）内支付到期利息6,000万元，展期期间票面利率维持3.00%并承诺提供增信措施 [1][2][45] - 万科新方案同时提议将本期中票的本息兑付宽限期由原5个工作日大幅延长至30个交易日，宽限期届满日定为2026年1月28日，宽限期内足额偿付则不构成违约且不产生罚息 [2][46] - 国家发改委发文提出“十五五”时期要研究调整地方政府专项债券项目“自审自发”试点范围，以进一步优化专项债券项目和资金管理机制 [4][47] - 沪深交易所与中国结算联合发布通知，支持境外机构投资者通过QFII/RQFII渠道开展交易所债券回购业务，此举被视为中国债券市场制度型开放的又一重大进展 [6][48] 一级市场 - 上周（2025/12/15-2025/12/21）非金融企业信用债发行规模为2,649.67亿元，环比下降3.70%，净融资560.48亿元，环比下降19.63% [7][49] - 分品种看，企业债净偿还59.48亿元，公募公司债净融资257.81亿元（环比上升219.46%），私募公司债净融资160.37亿元（环比上升5.44%），短融由净融资转为净偿还189.65亿元，中票净融资375.75亿元（环比下降6.67%），PPN由净偿还转为净融资7.80亿元 [13][53] - 城投债发行规模为413.70亿元，环比下降19.80%，净偿还177.48亿元，环比大幅上升131.3% [16][55] - 地产债发行规模为77.30亿元，环比下降36.74%，净偿还17.70亿元，环比下降35.49% [16][55] - 国企净融资766.06亿元，环比上升10.13%，民企则由前一周的净融资1.72亿元转为净偿还205.59亿元，其偿还规模环比增加201.18% [16][55] - 上周发债主体中AA+及以上级别占比87.59%，较前一周减少2.17个百分点，其中AAA级主体占比53.79%，减少2.11个百分点 [7][49] - 上周有9只非金融企业信用债取消或推迟发行，金额42.85亿元，近一个月累计取消发行29只，规模165.65亿元 [7][49] - 发行利率与利差方面，3年期AAA级中票平均发行利率为2.13%，利差为41个BP，分别较前一周下行17个BP和收窄16个BP [22][23][60] - 3年期AAA级公募公司债平均发行利率为2.09%，下行4个BP，利差为39个BP，扩大1个BP [22][60] - 3年期AAA级私募公司债平均发行利率为2.47%，上行4个BP，利差为76个BP，扩大9个BP [22][60] - 9个月AAA级短融平均发行利率为1.74%，下行11个BP，利差为14个BP，扩大12个BP [23][60] 二级市场 - 上周债券总成交90,430.16亿元，较前一周上升3.75%，其中信用债成交额占比为14.69%，较前一周上升0.12个百分点 [27][63] - 主要信用品种中，公司债成交3,968.39亿元，环比上升10.96%，中期票据成交3,075.91亿元，环比上升4.61%，短期融资券成交1,701.96亿元，环比下降7.42%，企业债成交234.90亿元，环比微降0.05% [27][63] - 10年期国债到期收益率下行0.88个BP至1.83%，利率债收益率整体下行，其中国债1年期品种下行幅度最大达3.32个BP，国开债3年期品种下行幅度最大达5.46个BP [29][67] - 信用债收益率整体下行，AAA级企业债3年期品种下行3.90个BP，AAA级中短期票据3年期品种下行2.69个BP [29][67] - 信用债利差方面，3年期AAA级中短期票据平均利差为20个BP，较前一周收窄0.05个BP，1年期、5年期AAA级中短期票据及7年期AAA级企业债利差均较前一周扩大1-2个BP [33][71] - 城投债收益率整体下行，其中3年期各等级城投债收益率均下行4个BP，AAA级1年期和5年期品种分别下行1个BP和2个BP [37][75] - 从历史分位看，AAA、AA+、AA等级城投债收益率所处历史分位数在2.6%至5.4%区间，较上周整体下行 [37][75] 评级调整与违约 - 上周（2025/12/15-2025/12/21）非金融企业债券无评级调整 [40][78] - 上周发生1起信用风险事件，涉及主体为万科企业股份有限公司，其“22万科MTN004”正在协商展期 [40][78] - 上周有2起信用风险事件有更新进度，涉及主体为鸿达兴业股份有限公司（“鸿达退债”）和武汉天盈投资集团有限公司（“20天盈03”），两者均发生实质性违约 [41][79]

国内政策与高层指示 - 中央企业被要求聚焦主责主业、优化国有经济布局、增强核心功能和竞争力，并立足实体经济推动科技创新与产业创新融合[2] - 中央企业需在“十五五”期间适度超前开展新型基础设施建设，并在实现产业链供应链自主可控中担当主力[3] - 全国住房城乡建设工作会议指出，房地产仍有较大发展潜力，需准确把握市场供求关系重大变化，并加快构建房地产发展新模式[4] 宏观经济数据（美国） - 美国第三季度实际GDP年化季环比增长4.3%，远超预期的3.3%，消费者支出增长3.5%是主要推动力[5] - 美国10月耐用品订单环比下降2.2%至3074亿美元，逊于预期的下降1.5%，但核心订单同比增速达3.57%[6] 大宗商品市场 - 12月23日，WTI原油期货收涨0.64%至58.38美元/桶，布伦特原油期货收涨0.50%至62.38美元/桶[7] - NYMEX天然气价格大幅收涨10.46%至4.412美元/盎司，COMEX黄金期货收涨0.81%至4505.7美元/盎司[7] 资金面与公开市场 - 央行12月23日开展593亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因有1353亿元到期，单日净回笼资金760亿元[8] - 资金面保持宽松，DR001利率下行0.14个基点至1.269%，DR007利率下行2.32个基点至1.411%[9] 利率债市场 - 配置盘入场提振债市，10年期国债活跃券收益率下行0.85个基点至1.835%，10年期国开债活跃券收益率下行0.85个基点至1.898%[11] - 各期限国债收益率普遍下行，其中30年期国债收益率下行1.45个基点，7年期国债收益率下行1.70个基点[12] 信用债市场事件 - 产业债出现价格异动，“21万科06”跌超10%，“23万科MTN001”涨超23%[14] - 多家公司发布信用事件：泰禾集团逾期有息负债本金余额698.36亿元[17]；利源股份新增逾期债务本金约4556万元[14]；奥园美谷子公司未如期偿还800万元银行债务[16]；昊海生科控股股东被证监会罚款1462.92万元[15] 可转债市场 - 转债市场调整，中证转债指数收跌0.21%，市场成交额713.32亿元，较前一日放量8.65亿元[17] - 转债个券多数下跌，392支中288支收跌，利柏转债涨超12%，新致转债跌逾10%[17] - 金钟转债、凯盛转债公告提前赎回，英特转债公告即将触发提前赎回条件[19] 海外债券市场 - 各期限美债收益率普遍上行，2年期美债收益率上行4个基点至3.48%，10年期美债收益率上行1个基点至4.18%[20] - 主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行，德国下行4个基点至2.86%，法国下行7个基点[23] - 中资美元债价格变动显著，华住酒店集团债券日涨幅达4.2%，佳源国际控股债券日跌幅达6.9%[25]

日本超长期债券在周三下跌，推升长期收益率至历史新高，因市场对政府债务融资刺激计划的担忧加 剧。日本30年期国债收益率日内上涨2.5个基点，至3.45%，突破本周稍早创下的纪录。40年期国债收益 率上涨1.5个基点，至3.715%。长期债券收益率自11月初以来一直大幅攀升，因市场在猜测日本首相高 市早苗举债刺激计划的规模，而短期债券收益率则在日本央行暗示准备继续加息后上升。据日本放送协 会NHK报道，日本正准备为2026财年预算发行约29.6万亿日元(约合1895.5亿美元)的新国债。 ...

中央政治局会议政策基调 - 会议通稿内容简短，市场解读偏中性，未出现“超常规”词汇，意味着市场对大规模刺激政策期待较低[1] - 政策强调利用好现有政策、盘活存量政策、持续扩大内需，实施更加积极有为的宏观政策，增强前瞻性和协同性[1] - 对地产领域未采取激进、强有力的托底措施，债券市场总体呈中性偏多态势[1] 宏观政策方向与市场反应 - 会议着重强调加大逆周期和跨周期调节力度，发挥存量政策与增量政策的集成效应[1] - 财政政策将更加积极作为，货币政策继续实施适度宽松取向，增强两者协同性[1] - 2025年整体以财政政策为主导，货币政策予以配合，对2026年货币政策的发力抱有期待[1] - 政治局会议后，市场经历调整，收益率出现小幅下行，且下行趋势在后续盘面中持续[1] 扩大内需与消费表现 - 会议持续提出要扩大内需、优化供给，培育并壮大国内市场，该过程偏向长期[2] - 近期消费数据有所增长，社零数据近几个月表现较为亮眼，以上海为例，当地消费补贴叠加促销活动带动本月社零数据预计增长4%[2] - 只要补贴政策持续推出，消费数据有望持续温和改善，但改善幅度预计不会特别显著[2] 债券市场与投资工具观点 - 2026年债市政策支撑明确、通胀压力温和[2] - 十年国债ETF(511260)凭借久期优势、估值合理性、交易便捷性等核心亮点，被视为把握债市机遇的优质工具[2] - 建议延续“每调买基”策略，逢低布局以分享长期收益[2]

公开市场操作与流动性 - 央行于12月23日开展593亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40% [1] - 当日有1353亿元逆回购到期，实现单日净回笼760亿元 [1] - 银行间市场资金面宽松，DR001加权平均利率运行于1.27%下方，隔夜回购报价持稳在1.25% [3] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交利率为1.64%，与上一交易日持平 [8] 利率债市场表现 - 各期限国债收益率普遍下行，其中1年期国债收益率下行1.25个基点至1.3400%，10年期国债收益率下行0.65个基点至1.8370% [10] - 政策性金融债（国开、口行、农发）收益率亦全线下跌，例如10年期国开债收益率下行0.85个基点至1.8980% [10] - 地方债收益率多数持平或小幅下行，10年期地方债收益率下行1.00个基点至2.0375% [10] - 国债期货全线上涨，30年期主力合约涨幅最大，为0.89%；10年期主力合约涨0.26%，5年期涨0.17%，2年期涨0.07% [13] 重要政策与行业动态 - 中央企业负责人会议召开，要求央企在推进重大基础设施建设、传统设施更新改造、超前开展新基建方面提供保障，并在实现产业链供应链自主可控中发挥主力作用 [14] - 全国住房城乡建设工作会议提出，要发挥房地产项目“白名单”制度作用，支持房企合理融资需求，城市政府要用足用好调控自主权以支持居民住房需求 [14] - 全球科技公司在2025年已发行4283亿美元债券，其中美国企业发行3418亿美元，欧洲和亚洲分别发行491亿和330亿美元，显示大型科技公司正更多转向债务融资 [16] 债券发行与信用事件 - 财政部将于12月24日招标发行600亿元91天期贴现国债 [18] - 今年地方政府债发行规模已突破10万亿元 [18] - 万科一笔20亿元债券的展期议案未获通过，宽限期被延长至2026年1月28日 [18] - 祥源系实控人俞发祥涉嫌犯罪被采取刑事强制措施，债务风波持续发酵 [19] - 茂升投资一笔美元票据的修订条款未获持有人支持，公司正在继续沟通 [19] - 近期有多起债券负面事件，包括隐含评级下调、未按时兑付本息等，涉及南京紫金融资租赁、恒大地产、武汉天盈投资等多家发行主体 [19] - 本月出现多起城投非标资产违约或风险提示事件，涉及债权计划、信托计划等产品 [20]

债市“科技板”落地与科创债规模 - 2025年中国人民银行与中国证监会联合发布公告，正式宣告债市“科技板”落地，推动科创债进入快速发展新时代 [7] - 截至新闻发布时，科创债整体规模已突破1.7万亿元，达到1.76万亿元 [7][8] - 科创债旨在拓宽科技创新企业融资渠道，引导资金投早、投小、投长期、投硬科技，以培育新质生产力 [7] 2025年发行规模与结构特征 - 2025年5月科创债发行规模达到3492亿元，此后震荡探底，9月降至1599亿元，年末呈现提速迹象，11月发行规模回升至2115亿元 [8] - 发行期限以中长期为主，3年期以上科创债占总发行规模的75%，1年期及以下占比为18% [8] - 发行主体以央国企为主，但民营企业参与度有所上升 [9] - 发行成本具有优势，3年期和5年期科创债较同期限中期票据利率分别低2个基点和14个基点 [9] 募集资金用途与发行主体 - 募集资金用于人工智能、半导体、生物医药等前沿领域，支持实体经济发展 [9] - 从资金用途看，偿还有息负债是最大用途，占比43.12%，其次为补充营运资金和置换贷款，而用于科创企业股权和项目建设的占比不足15% [14] - 发行主体多元，包括国企、金融机构、股权投资机构、民营企业等 [9] - 86.63%的科创债评级为AAA级，基本为大型金融机构和大型公司所发行 [14] 市场生态与产品创新 - 科创债ETF产品分两批落地，首批10只于7月获批上市，第二批14只于9月获批并上市，24只产品合计规模超过2500亿元 [10] - 信用风险管理工具不断创新，包括信用风险缓释凭证（CRMW）机制优化以及科创CDS指数的发布 [11] - 条款设计呈现多元化，包括混合型科创债、资产担保型科创债、科创可转债，其中混合型债多设计浮动利率跳升条款挂钩投资标的收益 [12] - 全国股转系统创新层企业钢研功能获批首只严格意义上的贴标科创可转债 [13] 现存挑战与发展展望 - 当前中小科创企业较难直接通过债券市场融资，市场对初创或成长期企业的支持力度有待增强 [13] - 募集资金直接流向科技创新领域的占比不高，需推动资金向核心技术研发与早期创新环节倾斜 [14] - 建议构建多层次、全周期的融资工具箱，发展高收益债、知识产权ABS、转股等产品，并培育长期耐心的投资者生态 [14] - 展望2026年，科创债“顶流”位置稳固，支持性政策将持续落地，股债结合产品发展空间将打开，监管将强化信息披露与资金使用管理 [15]

美国5年期国债拍卖结果分析 - 美国财政部成功发行700亿美元5年期国债 中标收益率为3.747% [1][2] - 中标收益率较投标截止时的发行前交易水平高出约0.1个基点 [1][2] 拍卖需求与分配情况 - 整体需求情况良好 投标倍数为2.35倍 与前六次拍卖的平均值2.36倍基本持平 [2] - 一级交易商获配比例仅为8.8% 显著低于前六次拍卖10.7%的平均水平 [1][2] - 直接投标人获配比例达到31.7%的高水平 高于27.5%的平均值 [1][2] - 间接投标人获配比例为59.5% 略低于61.9%的平均值 [1][2] 市场反应 - 基准5年期国债收益率在拍卖当日上升约2.5个基点 但已从盘中高点回落 [1][2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期债市波动加大，主因货币政策预期波动剧烈，带动交易盘频繁波段操作，放大债市波动，走势并不稳固 [6][9] - 银行、保险等长期配债资金谨慎，无明显年末抢配迹象，配置盘对26年债市仍以谨慎为主，短期内改变难度较大，坚持资金难收紧、债市难大涨判断，交易资金可根据货币政策预期变化进行波段操作，在制约配置资金入场因素未消退前，债市空间不大 [6][12] - 进入26年后，可重点观察银行行为是否变化，一方面银行指标压力减轻，配债动力或增强，另一方面年初信贷开门红储备强，资金面或有压力，制约银行配债需求，临近年末可关注存单市场变化 [6][13] 根据相关目录分别总结 债市周观点 - 债市波动加大主因货币政策预期波动剧烈，带动交易盘频繁波段交易，12月债市整体主线是货币政策预期从边际收紧到修复再到边际宽松，但走势不稳固，利率日内大幅波动常见 [6][9] 本周固定收益市场关注点 - 本周后续值得关注的数据有美国10月耐用品订单月率等、日本11月失业率等 [14][15] - 本周利率债发行规模抬升，预计合计发行2400亿，处于同期偏低水平，其中国债预计发行1880亿左右，地方债计划发行20.4亿，政金债预计发行500亿左右 [15] 利率债回顾与展望 - 临近年末，周四央行启动14天逆回购，周四、周五分别投放1000元，7天逆回购单日投放规模缩量至千亿以下，最终逆回购合计投放6575亿元，净回笼110亿，叠加央票到期300亿，公开市场操作合计净投放190亿 [17][18] - 资金市场量升价跌，回购成交量继续抬升至8.6万亿，整体均值8.5万亿，隔夜占比均值在90%左右，隔夜价格维持在1.3%以下低位，DR007从1.47%回落至1.44% [18] - 存单净融资仍处负区间，收益率极度平坦化，12月15 - 21日当周发行规模为9958亿，到期规模为10629亿，净融资额为 - 671亿，发行银行中，国有大行、农商行净融资为负，期限上中等期限占比来到高位，价格方面存单收益率平坦 [21] - 上周债市乐观情绪升温，叠加央行出手呵护跨年，债市利率多修复为主，期间超长债波动较大，最终10Y国债、国开活跃券较上周分别变动 - 0.8、 - 2.5bp至1.84%、1.89%，各期限利率债多修复，其中3Y国开债、口行债利率下行幅度最多，在5.5bp左右 [32] 高频数据 - 生产端开工率多下行，高炉、半钢胎、沥青开工率均下行，PTA开工率持平，12月上旬日均粗钢产量同比降幅收窄，读数 - 11.3% [6][36] - 需求端，乘用车厂家批发及厂家零售同比均较上周改善，12月14日当周，厂家批发同比变动 - 22.4%，厂家零售同比变动 - 16.8%，较前周降幅收窄；商品房成交面积同比维持较大降幅，12月14日当周，百大中城市土地溢价率上行，土地成交面积抬升，30大中城市商品房销售面积抬升至212万平，同比读数 - 35%；出口指数方面，SCFI、CCFI综合指数分别变动3.1%、0.6% [6][36] - 价格端，原油价格下行，铜铝价格上行，煤炭价格分化，中游建材综合价格指数、水泥指数抬升，玻璃指数下行，螺纹钢产量抬升，库存快速去化，目前在313万吨，期货价格变动1.4%，下游消费端，蔬菜、水果、猪肉价格分别变动 - 1.3%、1.6%、0.2% [6][37]