市场整体表现 - A股市场指数点位和日均成交额续创年内新高 沪深两市日均成交金额连续两周超过2万亿元 本周比上周增加4697亿元[2] - 申万一级行业全部上涨 通信(+10.84%)、电子(+8.95%)、综合(+8.25%)涨幅居前 房地产(+0.50%)、煤炭(+0.92%)、医药生物(+1.05%)涨幅靠后[2][19][23] - 债市整体收跌 利率债和信用债均走弱 银行间资金面转紧 交易所资金面转松[2][29] - COMEX黄金周度收平 南华商品指数周度下跌0.44% 沪金周度下跌0.23% 布油周度上涨0.81%[3][36][38] - 美股出现回调 标普500周度下跌1.52% 纳斯达克100周度下跌2.89%[3][10] 股票市场表现 - 主要宽基指数全线上涨 科创50周度涨幅达13.31% 创业板指上涨5.85% 沪深300上涨4.18%[10] - 成交额显著回升 两市成交额达25463亿元 较上周20767亿元增长22.62%[12][13] - 成交结构变化明显 沪深300成分股成交占比从21.20%升至23.27% 中证500成分股成交占比从16.03%升至17.24%[13] - 宽基指数换手率大幅上升 沪深300换手率从64.60%升至81.83% 中证500换手率从184.15%升至230.98%[13] - 波动率明显上升 中证500滚动20日波动率从11.98%升至14.48% 中证1000波动率从11.73%升至14.27%[17][18] 行业表现 - 科技板块表现突出 通信行业近一年涨幅达94.06% 电子行业近一年涨幅80.84% 计算机行业近一年涨幅97.09%[21][23] - 传统行业表现相对较弱 煤炭行业近一年仅上涨0.09% 石油石化行业近一年上涨8.08% 公用事业行业近一年上涨4.10%[23] - 消费板块表现分化 汽车行业近一年上涨57.68% 食品饮料行业近一年上涨11.37% 家用电器行业近一年上涨31.83%[21][23] 债券市场 - 利率债整体走弱 周度下跌0.48% 10年期国债期货下跌0.30%[29] - 信用债表现略好于利率债 周度下跌0.18%[29] - 资金利率出现分化 R001周度上升12.02% GC001周度下降15.28%[29] 商品市场 - 黑色系商品表现最弱 南华黑色商品指数周度下跌2.07%[36][38] - 有色金属承压 南华有色商品指数周度下跌1.33%[36][38] - 能化板块相对抗跌 南华能化商品指数周度仅下跌0.26%[36][38] 政策与事件 - DeepSeek发布新模型DeepSeek-V3 采用混合推理架构[25][26] - 美欧达成《对等、公平和平衡贸易协议框架》[32] - 国务院会议强调提升宏观政策实施效能 稳定市场预期[32] - 央行发布二季度货币政策执行报告[33] - 财政部数据显示前7月全国一般公共预算收入135839亿元 同比增长0.1% 支出160737亿元 同比增长3.4%[33]

行业业绩与投资机会 - 非银板块公司半年报业绩普遍高增 后续业绩密集发布 看好配置力量与业绩弹性共振带来的投资机会 推荐A股具备业绩弹性非银标的 [1] - 保险行业2025年上半年NBV预计延续增长 主要由预定利率调降及报行合一影响下价值率提升带来 受利率下行影响净资产仍有压力 资负匹配重要性突出 [1] - 消费金融相关公司上半年业绩实现高增 资金成本加速下行 资产荒背景下继续看好投资机会 [1] 经纪业务数据 - 本周日均股基成交额为28700亿元 较前值23842亿元增长20.4% [2] - 2025年截至本周末两市日均股基成交额17503亿元 同比增长81.96% [2] 投行业务数据 - 截至2025年8月22日 IPO和定增承销规模为7386.12亿元 [2] - 截至2025年8月15日 企业债融资规模145.91亿元 公司债融资规模22241.73亿元 可转债融资规模338.27亿元 [2] 融资融券数据 - 截至2025年8月21日融资融券余额21468亿元 较8月14日20626亿元增长4.1% 其中融资余额21320亿元 融券余额148亿元 [2] - 融资融券余额占AB股流通市值比例为2.14% [2] 股权质押数据 - 2025年截至8月22日累计新增质押股票参考市值5224亿元 其中券商股权质押参考市值1162亿元 占比22.25% [2] - 市场未解押股权质押业务股票总市值4985亿元 其中券商未解押股票总市值1220亿元 占比24.47% [2] 保险行业数据 - 2025年1-6月保险行业累计保费收入37350亿元 同比增长5.3% 人身险原保费收入27705亿元同比增长5.4% 财险原保费收入7805亿元同比增长5.2% [3] - 保险行业总资产39.22万亿元 较年初增长9.23% 净资产3.75万亿元 较年初增长12.91% [3]

市场开盘表现 - 三大指数集体高开 沪指高开0.59%至3848.16点 深成指高开1.03%至12291.12点 创业板指高开1.41%至2720.28点 [1] - 算力芯片、CPO、华为昇腾等板块指数涨幅居前 [1] - 上证指数成交金额145.51亿 深证成指成交金额174.87亿 创业板指成交金额75.33亿 [2] 机构行业观点 - 市场有望围绕AI产业链、反内卷、非银金融等板块轮动 科技成长板块在AI技术革命推动下保持高景气度 [2] - 消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头 重视恒生互联网板块 [3] - AI链、创新药、军工、大金融仍是战略配置重点 市场进入上行趋势共识增强 [4] 固态电池技术进展 - 国轩高科固态电池"金石电池"处于中试量产阶段 已启动全固态电池量产线设计工作 [5] - 南都电源中标全球最大半固态电池储能项目 总容量达2.8GWh 采用314Ah储能半固态电池 [5] - 固态电池技术解决大规模储能对"绝对安全"与"长久可靠"的核心诉求 [5]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 证券交易印花税大幅增长反映投资者信心持续回升和资本市场交易活跃 [3][13] - 两融余额突破2.1万亿元创十年新高 显示投资者对后市乐观态度 [3][13] - 长债利率上行有望促进险资增配长债 改善险企利差损压力 [6][14] 市场表现数据 - 本周A股日均交易额25,875亿元 环比增加23.1% 同比增加358.3% [1][15] - 2025年第三季度至今日均成交额18,236亿元 较2024年同期增加170.1% [1][15] - 2025年至今日均成交额14,977亿元 较2024年日均增加72.3% [1][15] - 非银金融申万指数本周上涨2.69% 跑输沪深300指数1.49个百分点 [2][12] - 细分板块表现：证券板块上涨3.12% 保险板块上涨1.36% 多元金融上涨4.18% 互联网金融上涨4.25% 金融科技上涨8.16% [2][12] 券商业务数据 - 前7个月证券交易印花税936亿元 同比增长62.5% [3][13] - 7月单月证券交易印花税151亿元 环比增长29% 同比增长1.25倍 [3][13] - 截至8月21日两融余额21,467.71亿元 环比增加4.46% 较2024年日均水平增加36.99% [1][17] - 融券余额148.47亿元 占两融比例0.69% [1][17] - 2025年至今A股IPO上市66家 募集金额652.7亿元 [1][15] - 本周发行新股1家募集资金3.4亿元 上市新股2家募集资金4.5亿元 [1][15] 保险资金运用 - 截至2025年二季度末保险行业资金运用余额36.2万亿元 较年初增长8.9% [6][14] - 人身险公司资金运用余额32.6万亿元 较年初增长8.9% [6][14] - 人身险公司资产配置：债权投资占比51.9% 股票及证券投资基金占比13.3% 长期股权投资占比8% 银行存款占比8% [6][14] - 10年期国债收益率上行至1.78% 较7月初上涨14bp [6][14] - 30年国债收益率上行至2.08% 较7月初上涨23bp [6][14] 重点公司表现 - 涨幅前五：中油资本(+34.38%) 光大证券(+8.46%) 华林证券(+8.03%) 华鑫股份(+8.02%) 哈投股份(+7.60%) [2][12] - 跌幅前五：中银证券(-9.19%) 南华期货(-6.68%) 国盛金控(-5.52%) 弘业期货(-5.48%) 瑞达期货(-1.75%) [2][12] 行业政策动态 - 证监会修改证券公司分类评价规定 突出"打大打恶"导向 [39] - 5000亿元新型政策性金融工具将推出 重点支持新兴产业和基础设施 [39] - 金融监管总局拟优化并购贷款规则 允许支持参股型并购交易 [40] - LPR连续三个月维持不变 1年期3.0% 5年期以上3.5% [40] - 西部证券收购国融证券获证监会核准 [40] - 前7月全国财政收入135,839亿元 同比增长0.1% 为年内首次转正 [40]

核心观点 - 当前市场处于牛市中期，尚未进入后期阶段，主要特征是流动性充裕但宏观经济逻辑尚未形成共识，导致指数上涨未出现加速 [2][10][11] - 参考2014-2015年牛市，宏大叙事形成需经历三步过程：第一步修正熊市错误逻辑（2024年9月24日后上涨），第二步部分产业走牛但共识仍结构性（如创新药BD进展、DeepSeek突破、AI算力改善），第三步产业改善原因上升至宏观层面（如劳动力素质、教育、制度优势） [3][13][14] - 预计2025年下半年将处于牛市主升浪阶段，政策预期增强且股市对当期盈利脱敏，居民资金可能持续流入，中报披露期波动不影响整体趋势 [16][18][19] 市场阶段判断 - 指数自2025年4月9日起连续上涨4个多月，但宏观预期仍偏谨慎，未将牛市与中国经济发展阶段结合，此为指数未加速原因之一 [2][11] - 类比2014年7-10月：指数上涨但宏观预期弱，行业机会自下而上；2014年11月降息后指数加速上涨，金融周期板块阶段性领涨；2015年上半年股市融资回升，投资者将牛市与移动互联网产业、经济转型结合 [2][10][11] - 当前叙事层级未达第三步，板块机会未大规模扩散，处于第二步向第三步过渡期 [3][13][14] 行业配置观点 - 金融板块：由银行转向非银，因牛市概率上升带来业绩弹性 [20][21][22] - 有色金属：产能格局强，经济偏弱时受影响小，经济偏强或政策支持时受益多；黄金稀土等地缘敏感细分行业可能表现 [21][22] - 传媒：AI季度休整尾声，估值性价比较好，下一波关注应用变化 [21][22] - 军工：独立需求周期，内外部特殊环境可能带来持续主题事件催化 [21][22] - 周期板块（钢铁、建材、化工）：稳供给政策或将出台，年底可能有需求稳定政策 [21][22] 近期市场表现 - 截至2025年8月23日当周，A股主要指数多数上涨：创业板50涨6.31%、创业板指涨5.85%、中小100涨4.64%，上证50涨3.38%、上证综指涨3.49%、中证500涨3.87% [23][26][30] - 申万一级行业涨幅前三：通信涨10.84%、电子涨8.95%、综合涨8.25%；涨幅后三：房地产涨0.50%、煤炭涨0.92%、医药生物涨1.50% [23][30] - 全球大类资产年收益率排名：黄金涨29.39%、富时新兴市场指数涨15.01%、上证综指涨14.14%；美元指数跌9.92%、布伦特原油跌9.18%、南华工业品指数跌3.88% [24][34][35] 资金与流动性 - 当周南下资金净流入165.13亿元（前值350.72亿元） [25][36][38] - 央行公开市场操作逆回购发行20770亿元，净投放13652亿元 [25][43][47] - 银行间拆借利率均值上升，十年期国债收益率均值上升；普通股票型与偏股混合型基金仓位均值下降 [25][42][46]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 赚钱效应有望进一步催化个人和机构资金流入 居民股票和基金等权益资产配置潜力空间仍较大 继续看好慢牛启航下非银金融板块战略性增配机会[3][4] - 考虑到基本面持续改善 目前传统券商和保险板块估值仍在偏低水位 关注后续交易量 中报和政策面催化[4] 券商板块 - 本周日均股基成交额3.01万亿 环比增长21% 截止8月22日 2025年累计日均股基成交额1.75万亿 同比增长90%[4] - 证监会修订并正式实施《证券公司分类评价规定》 新规取消总的营业收入排名加分 提升ROE加分力度 ROE/经纪/投行/资管加分门槛从TOP20放宽至TOP30 规模导向弱化 引导行业集约化发展 中小机构差异化发展[4] - 新增自营权益类资产配置规模比例与体量绝对值排名 资管产品的权益类规模占比 代销权益类基金保有量 基金投顾规模作为加分项[4] - 市场交易活跃度持续抬升 两融规模扩张 权益自营加仓和海外业务高景气有望带来券商业绩超预期 投行 衍生品和公募业务等业务有望接续改善 板块估值仍在低位 机构欠配明显[4] - 推荐零售优势突出的国信证券 海外业务优势突出的头部券商和香港交易所 金融科技主线[4] 保险板块 - 保险机构对下半年A股市场和债券市场的信心均有明显回升 股票是下半年我国保险机构首选的投资资产 其次是债券和证券投资基金[4] - 保险机构下半年主要关注人工智能 红利资产 新质生产力 高分红高股息和创新医药等领域投资机会[4] - 6月末保险资金运用余额36.23万亿 较年初增长8.9% 险资继续增配股票和债券 减配银行存款 非标及基金[4] - 6月末险企配置股票+基金规模4.73万亿 占比13.5% 较1季度末的13.3%提升0.2个百分点 较年初提升0.8个百分点 1季度和2季度股票+基金规模分别环比增加3604亿和2618亿[4] - 长端利率平稳 净资产压力缓解 同时权益资产提振资产端收益率预期 负债成本压降迎来拐点 险企利差中长期维度看有望持续改善 带动险企ROE中枢改善 看好PB估值修复[4] - 推荐低估值中国太保和中国平安[4] 推荐标的组合 - 推荐标的组合包括国信证券 东方证券 中国太保 中国平安 江苏金租 香港交易所 东方财富 国泰海通 财通证券 指南针[5] - 受益标的组合包括中金公司H 同花顺 九方智投控股 新华保险[5]

市场表现与资金流向 - A股市场连续5日成交额维持在2.4万亿元以上 沪指一周上涨3.49%至3825.76点 深证成指上涨4.57% 创业板指上涨5.85% 科创50指数大幅上涨13.31% [1] - 申万行业指数全部收涨 通信指数大涨10.84% 电子指数上涨8.95% 综合指数上涨8.25% 计算机指数上涨7.93% 美容护理和传媒指数涨幅超过5% [1] - 通信板块主力资金净流入28.89亿元 传媒板块净流入1.88亿元 综合板块净流入2.03亿元 机械设备/医药生物/电力设备/计算机板块净流出均超150亿元 [1] 投资者情绪与仓位变化 - 85%受访者表示本周盈利 其中62%盈利10%以内 23%盈利10%以上 亏损10%以内和10%以上分别占比9%和6% [2] - 28%受访者本周加仓 20%减仓 4%清仓 48%持仓不动 满仓加融资比例上升1个百分点至9% 满仓比例上升6个百分点至37% [2] - 57%受访者为入市10年以上老股民 7%投资年限在1年以下 19%入市5-10年 16%入市1-5年 [2] 市场预期与板块偏好 - 45%受访者认为沪指将继续走高站上4000点 36%认为将在3800点震荡整理 15%认为存在回调压力 [3] - 54%受访者判断A股处于中等风险 20%认为高风险（较上周提升7个百分点） 22%认为低风险 [3] - 36%受访者预期沪指能达4000点 31%看至5000点 8%看至6000点 26%看超6000点 [3] - 军工板块看好比例环比提升4个百分点至11% 有色金属板块看好比例上涨3个百分点至8% 科技板块看好比例大幅下滑13个百分点至37% [4] 行业动态与投资主题 - 全球跨区域联合军演增多/区域主权摩擦加剧/局部战事长期化等多国加速推进防卫装备列装 凸显军事装备智能化/无人化及区域防御技术的关键作用 [5] - 国防信息化和区域防空反导等前沿热点与装备建设领域受重点关注 [5]

市场情绪与资金状况 - 市场资金情绪持续升温但斜率不陡峭 部分指标已升至较高位置 若慢牛演化为加速赶顶需关注阶段性脆弱风险[1][2] - 投资者情绪指数突破90进入亢奋区 当前达95附近 尚未达到情绪顶点 市场走向全面过热状态但不意味立即大幅下跌[2] - MA5换手率超过2%预警线 超买超卖指标接近20% 融资买入占比升至2020年7月以来最高水平 超60MA指标达91%以上 类似2014-2015年牛市特征[2] 行业交易与资金流向 - TMT板块成交额占比升至37% 距离45%前高和40%警戒水平仍有空间 相对换手率拥挤度属中等 行情或仍有攀升扩散空间[3] - 两融资金6月下旬以来净流入约3300亿元 本周前四日净流入828亿元 为市场主要增量资金来源[3] - 股票型ETF维持净赎回状态 双创相关ETF本周净流出约120亿元 个人投资者尚未加速入场 市场未形成一致共识[3] 市场格局与配置策略 - 内外部基本面和流动性无显著利空 情绪和资金面未达全面过热 不满足看空条件 中期慢牛格局或将延续[1][4] - 赛道轮动为最显著行情特征 在景气赛道中寻找低位新方向是短期更具性价比选择 重点关注通信/计算机/半导体/传媒/新消费/新能源/非银/有色等行业[1][4]

根据研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：总热度指标**[7] * **因子构建思路**：从行为金融学的有限注意力理论出发，将个股的浏览、自选与点击次数加总，作为市场情绪的代理变量进行追踪。[7] * **因子具体构建过程**： 1. 获取个股每日的浏览、自选与点击次数。 2. 将这三项数据求和，得到个股的原始热度值。 3. 计算该个股的原始热度值在当日全市场所有股票的原始热度总值中的占比，进行归一化处理。 4. 将归一化后的占比数值乘以10000，将因子值调整到一个较大的区间，最终因子取值区间为[0,10000]。 公式为：$$ \text{个股总热度} = \frac{\text{个股（浏览次数+自选次数+点击次数）}}{\text{当日全市场（浏览次数+自选次数+点击次数）总和}} \times 10000 $$ 2. **因子名称：热度变化率MA2**[11][15][19][26] * **因子构建思路**：追踪宽基指数、行业或概念层面总热度的周度边际变化，以捕捉市场关注度的短期转移，并采用移动平均进行平滑以降低噪声。[11][15][19][26] * **因子具体构建过程**： 1. 首先，根据股票分组（如宽基成分股、行业成分股、概念成分股），将组内所有个股的“总热度指标”进行加总，得到该组的“总热度”。[7][8] 2. 计算该组本周总热度与上周总热度的变化率。 3. 对该变化率序列取2期移动平均（MA2），即当前周与上一周变化率的平均值，得到平滑后的热度变化率因子。[11][15][19][26] 公式为：$$ \text{热度变化率MA2} = \frac{\text{本周变化率} + \text{上周变化率}}{2} $$ 其中，单周变化率 = (本周总热度 - 上周总热度) / 上周总热度 量化模型与构建方式 1. **模型名称：宽基轮动策略**[13][15] * **模型构建思路**：基于行为金融中的注意力理论，认为资金会流向近期关注度（热度）显著提升的板块，通过每周买入热度变化率最大的宽基指数来捕捉这一动向。[11][13][15] * **模型具体构建过程**： 1. **标的池**：沪深300、中证500、中证1000、中证2000以及“其他”股票组。[8] 2. **信号生成**：在每周最后一个交易日，计算上述5个组别的“热度变化率MA2”因子值。[13][15] 3. **投资决策**：选择“热度变化率MA2”值最大的组别。如果最大值组是“其他”，则选择空仓；否则，全仓买入该最大值对应的宽基指数。[13][15] 4. **调仓频率**：每周调仓。[13][15] 2. **模型名称：热门概念内选股策略（BOTTOM组合）**[30][32] * **模型构建思路**：在短期受资金追捧的热门概念板块内，市场注意力过度集中于少数高热度个股，可能导致其股价迅速且过度反应，而同板块内被忽视的低热度个股可能存在补涨或错误定价的机会。[29][30][32] * **模型具体构建过程**： 1. **概念筛选**：在每周最后一个交易日，筛选出本周“热度变化率”（未平滑）最大的5个概念。[30] 2. **股票池初筛**：将这5个热门概念的所有成分股合并作为初选股票池，并剔除其中流通市值最小的20%的股票。[30] 3. **组合构建**： * **TOP组合**：在每个热门概念中，选取“总热度指标”排名前10的个股，等权重组合作。[30] * **BOTTOM组合**：在每个热门概念中，选取“总热度指标”排名最后10的个股，等权重组合作。[30][34] 4. **调仓频率**：每周调仓。[30] 模型的回测效果 1. **宽基轮动策略**[15] * 年化收益率：8.74%[15] * 最大回撤：23.5%[15] * 2025年收益：28.5%[15] 2. **热门概念内选股策略（BOTTOM组合）**[32] * 年化收益率：15.71%[32] * 最大回撤：28.89%[32] * 2025年收益：37%[32] 因子的回测效果 *(注：本报告中未提供单一因子的独立测试结果，如IC、IR等。所有测试结果均基于上述包含该因子的策略模型。)*

核心观点 - 港股流动性压制因素或逐步减弱 恒生科技板块有望跟随A股补涨 [1][2][3][23][26] - A股市场呈现"无回调"式上涨 科技成长与金融服务板块领涨 [1][9] - 港元流动性收紧导致恒生科技与科创50走势分化 但流动性进一步收紧空间有限 [2][18][23] 一周热点事件复盘 - A股主要指数全线大涨 科创50周涨幅达13.31% 创业板指涨5.85% 上证指数涨3.49% 深证成指涨4.56% [1][9] - A股日均成交额达2.59万亿元 小盘风格显著占优 通信设备、半导体、非银金融等行业涨幅居前 [1][9] - 科技板块演化出算力链和消费电子两条主线 DeepSeek-V3.1发布催化算力链表现突出 [1][10][11] - 港元流动性剧烈波动 1个月HIBOR从0.91%飙升至2.85% 隔夜HIBOR单周暴涨260个基点至2.90% [10] - 香港金管局流动性干预使银行体系总结余骤降至537亿港元 较6月高点缩水65% [10] - 鲍威尔在杰克逊霍尔会议释放鸽派信号 为9月降息敞开大门 并宣布废除灵活平均通胀目标制 [10] 交易数据表现 - 科技成长与金融服务板块领涨行业轮动 中小盘指数表现强于大盘指数 [1][9] - TMT板块交易拥挤度呈现上升趋势 市场资金集中流向科技板块 [14][15] 港股流动性分析 - 香港银行同业市场流动资金收市总结余从446亿港元上升至1713亿港元后 又下降至539亿港元 处于2020年以来历史低位 [2][18] - 港元流动性收紧导致恒生科技与科创50走势分化 恒生科技震荡缓慢上行而科创50快速上行 [2][17][19][20] - 历史数据显示当香港银行结余波动较小时 恒生科技和科创50表现趋于一致 [3][21] - 鲍威尔放鸽后 港股流动性进一步下行空间有限 [2][18][23] 行业配置观点 - 半导体行业受益于生成式AI和大模型训练推动的高端芯片需求 [3][26] - 恒生科技板块在流动性压制减弱后 有较大概率跟随A股科技板块补涨 [4][26] - 港股科技板块虽然相对A股表现较弱 但整体仍处于上行阶段 [3][23]