行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [5] 核心观点 - 央行提出健全功能完善的金融市场，积极发展股权、债券等直接融资，以优化融资结构、降低企业融资成本，激发市场活力并赋能经济高质量发展 [3][13] - 保险行业2025年9月保费呈现结构性分化，寿险单月保费同比下滑但累计仍保持增长，产险增速稳健，健康险与意外险边际改善，浮动收益型产品受青睐有助于险企负债成本优化 [7][14] - 资本市场活跃度提升，A股日均成交额同比及环比均实现增长，两融余额较2024年日均水平显著增加，直接融资活动持续活跃 [1][17] 市场及板块行情 - 非银金融申万指数本周上涨0.16%，跑赢沪深300指数1.24个百分点，细分板块中保险上涨2.63%、互联网金融上涨1.83%，证券板块下跌1.01% [2][12] - 个股表现分化，瑞达期货（+11.17%）、东北证券（+10.02%）涨幅居前，国盛证券（-8.89%）、湘财股份（-7.94%）跌幅较大 [2][12] 券商板块 - 央行强调针对不同投融资需求发展直接融资，完善市场基础制度，推动货币、外汇、黄金等多市场发展，促进市场基础设施有序联通 [3][13] - 随着“十五五”规划落地，直接融资体系有望更成熟、更具韧性，为构建新发展格局提供支撑 [3][13] 保险板块 - 2025年9月寿险单月原保费1,962亿元、同比-4.6%，主要受预定利率切换后需求集中消耗及高基数影响，1-9月累计同比+12.7% [7][14] - 健康险单月保费638亿元、同比+3.2%，占比提升至21%；意外险单月106亿元、同比+1.3% [7][14] - 产险单月保费1,511亿元、同比+7.2%，其中车险830亿元（+5.3%），非车险681亿元（+9.6%） [7][14] - 万能险为主的产品单月新增交费444亿元、同比+29.1%，投连险单月新增38亿元、同比+312.1%，显示浮动收益型产品需求上升 [7][14] 市场指标 - A股日均成交额本周20,438亿元，环比增1.6%，同比增1.0%；2025年第四季度至今日均21,135亿元，较2024年同期增14.6%；2025年至今日均17,077亿元，较2024年日均增96.8% [1][17] - 投行业务本周发行新股2家，募资25.5亿元；2025年至今IPO上市92家，募资937.6亿元，较2024年全年673.5亿元增长明显 [1][17] - 两融余额截至2025年11月13日达25,065.19亿元，环比增0.31%，较2024年日均水平增59.95%；融券余额183.83亿元，占比0.73% [1][17] - 股票质押规模截至2025年11月14日，质押股数2,749.38亿股，占总股本5.71%，质押市值27,556.96亿元 [18] 行业资讯 - 证监会主席吴清表示将推动市场更具韧性和稳健性，研究谋划“十五五”时期资本市场战略任务 [38] - 前10个月人民币贷款增加14.97万亿元，企（事）业单位贷款增加13.79万亿元，M2余额同比增长8.2% [39] - 证监会发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，推出23项举措强化投资者保护 [39] - 10月新能源汽车销量占比首超50%，央行指出新发放贷款利率持续处于低位，10月CPI同比转涨0.2%，PPI降幅收窄 [39]

核心观点 - 报告认为市场将延续高位震荡格局，进入政策预期“空窗期”，直至中央经济工作会议前[3][4] - 行业轮动强度自10月中旬后明显提升且节奏加快，配置上需关注低估滞涨方向的补涨机会，同时坚定布局AI产业等长期主线[3][6][37] 市场观点：预期“空窗期”，维持高位震荡 - 10月宏观经济数据边际放缓，拟合当月GDP增速约为4.6%，较二季度下滑，投资端成为主要拖累，其中固定资产投资累计同比下降1.7%，降幅较上月扩大1.2个百分点，制造业、基建和房地产投资三大分项均明显下滑[4][16] - 消费增速维持偏低水平，10月社会消费品零售总额约4.63万亿元，同比上涨2.9%，季调后环比仅上涨0.2%，“以旧换新”政策边际效应弱化，部分品类如家用电器和音响器材类消费同比下降14.6%，汽车类下降6.6%[13] - 房地产市场加速下行，10月房地产投资同比下降23%，商品房销售额和销售面积同比分别下降24.3%和18.8%，新开工面积同比降幅扩大至29.5%[18][19] - 工业增长放缓，10月全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，较上月的6.5%下降，季调后环比增长0.2%，较上月0.6%大幅下降[20] - 三季度货币政策执行报告基调转向稳增长，但央行政策重心进一步转向利率调控、淡化数量目标，后续社融总体增速可能继续回落，合意水平或在7%-8%[5][22][26] - 10月金融数据偏弱，社融增加8150亿元，同比少增5970亿元，人民币信贷减少201亿元，同比多减3166亿元，主要受居民部门信贷收缩拖累[25] 行业配置：轮动节奏难以把握，长期主线需更坚定 - 行业轮动强度自10月中旬后明显提升，风格切换速度快，例如11月10日至14日当周消费行业涨幅靠前，而11月3日至7日当周则是上游资源品领涨[29] - 从估值分位数和区间最大涨幅看，当前仍属低估、滞涨的一级行业包括非银金融、食品饮料、农林牧渔、公用事业及家用电器，其估值分位数低于41%[6][30] - 二级行业中，调味发酵品、非白酒、养殖业、医疗服务、航海装备、证券等方向同样具备低估、滞涨特征，市盈率分位数小于25%，最大涨幅低于5%[6][32] - 从周涨跌幅排名持续靠后的视角看，家电、轻工制造、社会服务、汽车、非银金融、房地产、建材、建筑装饰、环保、国防军工、计算机和传媒等行业尚未被充分轮动[33][35][36] - 配置上建议坚定布局AI产业链等长期主线，包括算力端（如CPO/PCB/液冷/光纤）和应用端（如机器人/游戏/软件），三季报已验证其产业景气趋势[37][38] - 同时可关注有业绩硬支撑的领域，如电力设备（储能/电池）、军工、存储、工程机械等，这些细分领域景气持续向好或业绩边际改善[3][40]

核心观点 - 信用策略建议临近年末保持久期，重点关注中长端品种，当前可布局年末行情，信用债久期不宜过短 [2][6] - 4-5年期品种性价比边际回升，但利差水平仍偏低，适合负债端稳定性偏弱的机构重点关注 [2][12] - 配置资金可重点关注长久期信用债机会，5年期以上AA+及以上品种收益率区间为2.16%-2.66%，保险等资金可重点关注 [3][14] 信用策略与市场复盘 - 本周信用债收益率多数下行，金融债表现占优，普信债表现偏弱，利差走势分化，4年期以内银行二永债利差收窄为主，其余品种多数走阔 [6][10] - 市场受资金面平稳宽松、货币政策报告对降准降息预期边际降温、股债跷板效应、基金费率新规及超长债供给消息等多因素扰动 [6][10] - 展望后市需重点关注基金费率新规落地情况和11月中下旬的机构年末配置行情，驱动债市收益率或小幅下行 [6][12] 重点政策及热点事件 - 天津市发布支持REITs高质量发展十条措施，旨在畅通资本市场服务实体经济渠道，盘活存量资产 [4][19] - 金融监管总局将发布新修订的《商业银行并购贷款管理办法》，修订重点包括拓宽适用范围、设置差异化展业要求等 [4][19] - 国家发展改革委累计向证监会推荐105个基础设施REITs项目，其中83个已发行上市，发售基金总额2070亿元，预计带动新项目总投资超1万亿元 [4][24] - 央行第三季度货币政策报告强调推动熊猫债券市场高质量发展，年内发行量已超1600亿元 [4][24] - 九台农商行二级资本债出现多笔折价成交，加权价约50.20元，需关注其到期赎回情况 [4][25] 二级市场表现 - 信用债收益率走势分化，信用利差多数走阔，银行二永债表现相对更优 [27][29] - 城投债方面，1年期AA-品种收益率下行4BP，利差收窄4BP，其余品种利差普遍走阔0-6BP，各省份城投利差普遍走阔0-1BP [27][41] - 地产债收益率多数下行0-4BP，利差表现分化，短期内建议关注1-2年期AA及以上央国企地产机会 [28][42] - 周期债中，煤炭债短端品种可适当下沉，中高等级可拉久期至3年；钢铁债在“反内卷”政策下弱资质品种利差或压缩，但需关注尾部风险 [28][43][44] - 金融债方面，银行二永债各品种收益率下行1-4BP，利差多数收窄1-2BP；券商和保险次级债收益率普遍下行，利差走势不一 [29][45] 一级市场与流动性 - 本周信用债发行规模2699亿元，环比减少205亿元，净融资额314亿元，环比减少618亿元 [7][24] - 城投债发行规模914亿元，环比减少129亿元，净融资额为-205亿元，环比减少124亿元 [7][24] - 银行间市场和交易所市场的信用债成交活跃度均有所下降 [7][32][33] 评级调整 - 本周共有5家发行主体评级被上调，无评级下调主体 [7][34]

好的，作为拥有10年经验的投资银行研究分析师，我已仔细研读这份策略周报，以下是我的总结，严格遵循您的要求，聚焦于核心观点和具体内容 核心观点总结 报告核心观点认为，当前市场正经历价值风格扩散，其持续性取决于盈利逻辑能否兑现，存在两种潜在结局：一是类似2014年由估值和资金驱动的短期行情，持续1-2个季度；二是类似2016年由经济企稳和业绩验证驱动的年度级别牛市，而在此之前，科技主线可能再次回归 [2][3][10] 当前市场风格分析 - 过去2个月价值风格明显走强并出现扩散，金融、周期、消费板块轮流表现 [2][10][11] - 风格扩散和板块轮动速度加快，原因在于年底进入业绩空窗期，市场波动主要来自估值和预期 [10][15] - AI相关TMT行业估值已接近过去10年最高水平，成长板块相对于金融、周期和消费的估值均处于高位 [15] - 10月CPI由负转正，PPI降幅收窄，催化消费板块走强，新能源产业链部分原材料出现涨价 [15][16] 历史案例对比分析 - **2014年下半年案例**：流动性牛市，风格从TMT扩散到价值，周期、稳定、金融轮流走强，但持续时间短，主因是价值股未出现盈利拐点，2015年市场主线重回成长风格 [2][3][18] - **2016年下半年案例**：慢牛市，风格从成长、周期扩散到消费、金融，价值股占优持续近2年，此次价值股同时受益于经济企稳和业绩验证，是年度级别牛市 [2][3][20] 当前行情性质与前景判断 - 当前风格扩散仍处在估值、预期和资金驱动阶段，预计至少可持续1-2个季度 [3][10][25] - 风格扩散转变为年度级别行情需要看到价值股盈利逻辑的兑现，即需求端出现积极变化，带来产能周期上行拐点、价格数据回正和经济企稳回升 [3][10][25] - 在价值股基本面企稳之前，流动性牛市中后期，长期产业逻辑更强的科技主线可能会再次回归 [3][10][25] - 支撑牛市的基础依然坚实，包括资本市场支持政策持续发力、宏观流动性环境宽松、产业资本和国家队贡献增量资金等 [26] 配置建议与行业展望 - **风格配置**：Q4风格容易发生变化，政策预期和估值重要性提升，低位价值板块优势更明显，风格切换可能会越来越强 [28] - **行业组合**：建议关注非银金融、电力设备、钢铁、化工 [29] - **金融板块**：金融整体估值偏低，非银金融业绩弹性大概率存在，后续伴随居民资金加速流入，获得超额收益确定性较高 [29][34] - **成长板块**：电力设备是成长中估值分位相对较低的板块，2026年基本面触底企稳概率高，受益于AI产业链投资机会扩散 [29] - **周期板块**：受益于“反内卷”政策下供给侧加速出清，26年国内需求有企稳可能，部分周期品受益于AI等新兴产业发展带来新需求 [29][34]

核心观点 - “存款搬家”现象在暂停一个月后再度出现，10月居民存款同比减少约7700亿元，而非银机构存款同比多增约7700亿元，两者呈现“跷跷板”关系 [1][5] - M1增速回落1.0个百分点至6.2%，可能同样源于居民存款下降，这与居民信贷收缩直接相关 [1][8] - 2025年三季度货币政策执行报告延续强调“降低银行负债成本”，若商业银行继续调整存款利率，居民可能进一步调整金融资产配置结构 [1][5] 信贷表现 - 10月新增信贷2200亿元，同比少增2800亿元，主要拖累源于居民部门 [3][20] - 居民贷款减少3604亿元，同比少增5204亿元，其中短期贷款同比少增3356亿元，中长期贷款同比少增1800亿元 [3][20] - 企业贷款新增3500亿元，同比多增2200亿元，其中票据融资同比多增3312亿元，短期贷款同比持平，中长期贷款同比少增1400亿元 [3][20] - 企业贷款仍以短期融资为主，短期贷款及票据融资余额同比增速回升0.6个百分点至10.0%，而企业中长期贷款余额同比增速下降0.1个百分点至7.7% [2][13] 社会融资规模（社融） - 10月新增社融8150亿元，同比少增5970亿元 [3][26] - 社融存量同比增速下行0.2个百分点至8.5% [1][4] - 社融增速回落主要与政府债券净融资同比少增5602亿元有关，此为拖累核心因素 [2][18] - 人民币贷款同比少增3166亿元，企业债券同比多增1482亿元，委托贷款同比多增1872亿元 [3][26] 货币供应量（M1与M2） - 10月M2同比增速下行0.2个百分点至8.2% [3][33] - 10月M1同比增速下行1.0个百分点至6.2% [1][3][33] - 9月M1同比增速上升1.2个百分点，其中1.0个百分点来自居民活期存款，0.2个百分点源于企业活期存款 [8] 存款结构 - 居民存款同比少增7700亿元，企业存款同比少增3553亿元，财政存款同比多增1248亿元，非银金融机构存款同比多增7700亿元 [3][33] - 9月居民活期存款增加呈现“超季节性”，环比达4.3%，显著高于2024年同期的1.9%以及2017-2019年2.5%的平均水平 [8] 企业投资意愿与经济指标 - 尽管10月PPI进一步回暖至-2.1%，已连续三个月回暖，但PMI企业生产经营预期指数从54.1回落至52.8，企业对投资的态度仍持观望，尚未随价格指标改善而扭转 [2][13] 政策展望 - 两项财政增量政策陆续落地有望增强社融稳定性：5000亿元新型政策性金融工具资金已于10月底前全部投放，有助于稳定信贷表现；5000亿元地方政府债结存限额可能在11-12月发行，将对社融形成更直接支撑 [2][20] - 5000亿元地方政府债结存限额的发行将缓解政府债融资对社融的拖累，主要因2025年财政融资“前置”导致政府债发行多集中在上半年 [2][18] - 上述政策既能稳定年底经济运行，也可与2026年年初的政府债发行相衔接，为2026年经济实现“开门红”创造条件 [2][20]

区块链50指数市场表现 - 11月14日区块链50指数报收3982.08点，单日下跌1.49% [1] - 指数成份股总成交额为351.97亿元，换手率为1.74% [1] - 指数成份股中仅4家上涨，45家下跌，易华录以3.15%涨幅领涨，汉得信息以3.57%跌幅领跌 [1] 十大权重成份股详情 - 东方财富为第一大权重股，权重8.42%，股价下跌2.35%，总市值3878.31亿元 [1] - 科大讯飞权重8.07%，股价下跌1.75%，总市值1155.38亿元 [1] - 美的集团权重7.16%，股价微跌0.46%，总市值6088.88亿元 [1] - 平安银行权重6.85%，股价逆势上涨0.43%，总市值2280.20亿元 [1] - 顺丰控股权重6.06%，股价下跌0.71%，总市值2030.39亿元 [1] - TCL科技权重5.95%，股价下跌1.36%，总市值906.92亿元 [1] - 同花顺权重5.64%，股价下跌2.39%，总市值1782.14亿元 [1] - 广发证券权重4.83%，股价下跌2.64%，总市值1737.94亿元 [1] - 润和软件权重3.58%，股价下跌1.40%，总市值453.95亿元 [1] - 巨人网络权重3.25%，股价下跌2.56%，总市值693.61亿元 [1] 指数成份股资金流向 - 指数成份股整体主力资金净流出29.88亿元 [3] - 游资资金整体净流入7.2亿元，散户资金整体净流入22.68亿元 [3] - 平安银行获主力资金净流入1.28亿元，主力净占比8.26%，为净流入额最高个股 [3] - 易华录获主力资金净流入4129.07万元，主力净占比10.48% [3] - 中文在线获主力资金净流入3155.75万元，主力净占比2.99% [3]

核心观点 - 报告对下周市场持“震荡巩固”观点，认为短期市场将进入震荡整固，但中期震荡上行趋势仍有望延续 [2][3][13] - 当前沪指在4000点附近震荡整理，资金分歧有所加大，获利盘了结可能引发短期波动 [3][13] - 经济基本面处于动能转换关键期，预计四季度在政策支撑下将逐步改善，积极政策信号有望重塑资本市场主线和估值逻辑 [3][13] 本周走势回顾 - 本周主要股指普遍下跌：上证指数下跌0.18%至3990.49点，深证成指下跌1.40%至13216.03点，创业板指下跌3.01%至3111.51点，科创50指数下跌3.85%至1361.23点，北证50指数下跌0.56%至1514.20点 [1][6][8] - 板块表现分化，综合、纺织服饰、商贸零售、美容护理和医药生物等板块涨幅靠前，而国防军工、机械设备、计算机、电子和通信等板块跌幅靠前 [1][8] 下周大势研判：经济与政策基本面 - 10月信贷社融增速收敛：社会融资规模增量为8150亿元，较上年同期少增5970亿元；新增人民币贷款2200亿元，同比少增2800亿元 [9] - 货币供应量增速回落：10月末M1同比增速下降1个百分点至6.2%，M2同比增速下降0.2个百分点至8.2% [9] - 10月经济运行基本平稳：规模以上工业增加值同比增长4.90%，较9月回落1.6个百分点；1—10月全国固定资产投资同比下降1.7%，降幅较1—9月扩大1.2个百分点；10月社零总额同比增长2.9%，略低于9月 [10] - 货币政策保持适度宽松，但短期加码紧迫性降低，重点转向政策落实与跨周期工具储备，降准、降息仍可期但更侧重“相机抉择” [11][13] 下周大势研判：市场与技术面 - 市场短期或进入震荡整固阶段，中期震荡上行趋势仍有望延续 [3][13] - 后续需重点关注12月上中旬政治局会议和中央经济工作会议的政策定调，以及美联储动向与“十五五”规划衔接对政策的影响 [3][12][13] 操作建议 - 板块上建议关注银行、非银金融、交通运输、公用事业、煤炭和TMT等板块 [4][14] 重要事件与数据追踪 - 10月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%；核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大；PPI环比上涨0.1%，为年内首次上涨，同比下降2.1%，降幅连续第3个月收窄 [19] - 前十个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多增3.83万亿元 [20] - 10月全国乘用车市场零售224.2万辆，同比下降0.8% [19] - 我国已完成第一阶段6G技术试验，形成超过300项关键技术储备，预计2030年前后启动商用部署 [20] 个股表现跟踪 - 2025年11月份潜力股区间最大涨幅平均为5.25%，但区间收盘涨幅平均为-2.83% [22] - 2025年四季度潜力股自9月30日至11月14日，区间涨幅平均为-3.07%，区间最大涨幅平均为12.88% [23] - 部分个股表现突出，如华新建材四季度区间涨幅达24.27%，区间最大涨幅达34.70%；中际旭创区间涨幅为14.77%，区间最大涨幅为34.41% [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着“南向通”扩容，更多非银机构筹备参与，中国香港债券市场中中资美元债和点心债存在投资机会；中资美元债受美元加息等影响发行量下滑，但在基准利率、汇率和信用等方面有投资潜力；点心债发行量和净融资提升，在供需两端有发展前景 [2][4][5] 各部分总结 债券“南向通”介绍 - “南向通”于2021年9月24日正式启动，是境内投资者经与中国香港相关基础服务机构互联互通投资中国香港债券市场的机制，起步阶段先开通现券交易，后逐步开通回购交易 [9] - 2025年“南向通”有交易币种扩容、时间延长等优化措施，支持多币种回购，机构可通过“债券抵押 + 回购融资”模式提升资金效率 [10] - 现阶段参与“南向通”的投资者和交易对手方有监管规定，多家大型保险积极布局；基础性服务机构包括金融基础设施和托管清算银行 [11][13][14] - 交易规则方面，交易服务品种初期为现券买卖，交易时间为境内银行间债券市场交易时间，采用请求报价方式交易，结算币种为票面币种 [17][18][19] - 操作流程上，境内投资者先开户接入系统，与中国香港做市商询价成交，借助相关机构完成跨境清算结算，国家外汇管理局管控额度，监管机构负责合规监管 [21] “南向通”投资标的情况 中国香港债券市场情况 - 中国香港债券市场有港元、离岸人民币及G3货币三个细分市场，截至2024年末，G3货币债存量规模最大占主导地位，且公司债占比较高 [24] - 2015 - 2024年中国香港债券市场总规模上升，2024年达2.83万亿港元，外汇基金和中国香港特区政府是市场基石，境外发行主体与本地法定机构贡献增长动力 [26] 中国香港中资美元债市场现状 - 受美元加息等影响，2022年起中资美元债发行量下滑，近三年净融资为负，2017年净融资达峰值，2022年首次转为净偿还，2023 - 2025年净偿还规模扩大 [32] - 截至2025年10月30日，存续规模3615亿美元、1180只，集中于金融、能源等行业，票面利率以3% - 5%为主，发行期限多在3年以上 [37][40] - 各行业票面利率和发行期限存在分化，融资成本相对较高，消费及周期制造等领域发行成本较高，发行期限短的债券票面利率更高 [40][42] 点心债市场现状 - 点心债发行量及净融资从2022年开始显著提升，反映人民币国际化推进及“南向通”扩容的拉动作用 [43] - 截至2025年10月29日，存续规模15666亿元、1266只，存量结构呈高评级主导特征，与2024年相比，2025年1 - 10月高评级占比有所降低 [48] - 主要集中在金融、地产、消费等领域，票面利率各行业有分化，存量债主要以1 - 3年发行期限为主，融资成本分化明显，周期制造、地产等领域发行成本较高 [50][52] 中资美元债投资机会 - 美债作为基准利率，2025年前三季度震荡，三季度下行，后续预计维持低位震荡 [55] - 投资级中资美元债利差收窄至2024年以来低位，高收益级收益率震荡，利差处于高分位数；城投债利差明显压缩，地产债利差分化显著 [57][59][63] - 2025年美元相对人民币大幅贴水，贴水幅度近期收窄降低汇率对冲成本，提升配置性价比 [66] - 从信用角度，可从境内外利差寻找央国企债券投资机会，报告列示了部分美元债估值5%以上且境内外利差较高的主体 [67] 点心债投资机会 - 点心债表现优于境内债，与境内中短票收益率差距缩小，截至2025/10/17仍有50bp左右利差 [69] - 供给端点心债近几年放量，后续产品结构将更丰富；需求端“南向通”扩容利好二级表现，部分主体点心债性价比高，报告列示了境内外利差对比 [71]

外资整体持仓概况 - 截至三季度末，外资合计持有A股1161亿股，较二季度末减少166亿股，但总市值达2.73万亿元，较上季度末上涨12.4% [4][5] - 北向资金持股1073亿股，占比超过九成，总市值约为2.58万亿元；QFII/RQFII持股87.6亿股，总市值约1504亿元 [5] - 根据央行数据，今年9月末境外机构和个人持有境内股票3.54万亿元，连续四个月站上3万亿元，创近32个月新高 [5] 行业持仓变动：增持 - 电子、化工、汽车行业获外资集中加仓，增持股数分别达到19.6亿股、5.04亿股和3.62亿股，对应涨幅为12.8%、14.3%、30.0% [4][8] - 电子行业外资持股市值增加1613.46亿元，在各行业中排名第一 [10] - 外资对制造业和科技创新相关领域有持续偏好，电子、汽车、机械设备、医药生物在总量与增量上均表现突出 [8] 行业持仓变动：减持 - 银行、建筑装饰、非银金融遭遇外资明显减仓，较二季度末分别减少67.68亿股、22.54亿股和18.75亿股，降幅为23.6%、39.5%和19.7% [4][12] - 建筑装饰行业减持比例最高，成为外资撤出最明显的板块 [12] - 市场资金从高股息、防御型板块流向增长更快的科技与制造领域，银行板块自2024年以来累计涨幅已超过30%，部分外资选择兑现收益 [12] QFII/RQFII持仓特点 - 银行、非银金融、电子为QFII/RQFII前三大增持行业，其中非银金融整体仓位较小，较二季度末增幅超过600% [13] - QFII/RQFII适当增持房地产行业，持股数量较上季度末增长361.1% [15] - 食品饮料成为QFII/RQFII减持数量最大的行业，较二季度末持仓数量下降22.7%，家用电器和钢铁行业分列其后 [17] 头部外资机构动向 - 摩根士丹利、高盛亚洲、法国巴黎银行、UBS、美林远东等头部外资大幅加仓，增幅均超15%，其中摩根士丹利持仓增幅高达33.1% [4][22] - 外资持仓结构从消费与金融主导，逐渐转向新能源、科技制造与资源板块并重，例如花旗银行将贵州茅台、招商银行替换为北方华创和阳光电源 [24][25] - 宁德时代稳居外资核心重仓标的，出现在所有前十机构的持股前三名中 [24] 重点个股表现 - 外资持有宁德时代6.6亿股，三季度末市值为2656.59亿元，持股数增长8.9%，市值增幅达74.2% [28] - 北方华创外资持股数量环比增长近70%，市值上升135%，成为外资加仓力度最大的科技股 [28] - 贵州茅台、美的集团、招商银行、长江电力的外资持股数量分别下降16.2%、4.0%、18.1%、29.1% [29] - 宁波银行、汇川技术分别实现2%左右的持股增长，汇川技术市值较二季度末上升32.5% [29]

市场整体态势与年末特征 - 沪指突破10年新高触及4030.40点，市场在短期调整后保持向上态势 [1] - 年末处于政策真空期，前期强势的半导体、AI、芯片等板块表现平平 [1] - 红利ETF自9月以来持续出现净流入，上证指数触及4000点关口后红利指数放量上攻 [1] - 消费板块强势领跑，白酒板块在三季报基本面承压下逆势上扬 [1] 历史规律与行业轮动 - 岁末阶段（11-12月）银行、非银金融、食品饮料等价值股胜率超70%，例如2024年12月银行板块涨幅达9.36% [3] - 年初阶段（1月）成长风格接力，计算机、电子等科技板块胜率升至65%，2023年1月TMT板块涨幅超15% [3] - 政策驱动、消费旺季、估值切换构成年底行情的三大支柱，过去6年造就显著结构性机会 [3] - 历年岁末强势行业包括建筑材料（涨幅23.33%）、农林牧渔（涨幅43.46%）、传媒（涨幅25.80%）、食品饮料（涨幅30.05%）等 [4] 年末资金行为与投资策略 - 四季度资金行为趋于保守，机构投资者存在锁定年内收益的需求，偏好止盈和保守风格 [5] - 基于避险心理，有两条赛道值得关注：周期复苏下低估值产业和防御突出的红利赛道 [5][6][10] 周期复苏下低估值产业 - 在“反内卷”等政策推动下，部分传统行业供需格局改善，孕育估值修复机会 [6] - “出海”是确定性增长机会，包括白色家电、工程机械、商用客车等具有全球竞争优势的领域 [6] - 有色金属等全球定价资源品在美元周期与供需格局变化双重驱动下具备配置价值 [6] - 消费板块估值优势明显，细分食品指数最新PE为20.59倍，位于近十年7.55%的历史分位数，估值处于极低水平 [6] - 中证主要消费指数规模从2023年开始几乎翻了一倍，汇添富中证主要消费ETF（159928）规模突破200亿，股息率有优势 [7] 防御突出的红利赛道 - 高股息红利资产作为投资组合的“压舱石”，在市场风格轮动中提供确定性与安全感 [11] - 银行、石油石化等板块股息率具有吸引力，在不确定性环境中更具防御价值 [11] - 资产荒情况依旧存在，长期红利投资需求坚实，银行资产荒延续，信用利差收窄至年内新低 [11] - 港股市场由机构投资者主导，公司倾向于维持稳定且较高的分红政策 [11] - 相关指数包括标普港股通低波红利指数（代表基金：摩根标普港股通低波红利ETF 513630）、恒生港股通高股息低波动指数（代表基金：易方达恒生港股通高股息低波动ETF 159545）、国证港股通红利低波指数（代表基金：景顺长城国证港股通红利低波动率ETF 159569） [12][13]