纪要涉及的公司 金信诺，成立于 2002 年，2011 年挂牌上市，股票代码 300,252，是老牌制造业公司，产品涉及传统电线电缆及连接器、特种军工、高速项目、PCB 项目四个板块 [3] 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务营收情况** - 传统电线电缆业务营收稳定，占比 50%-60%，约 10-12 亿元，为公司提供坚实基础 [2] - 高速项目营收快速增长，2024 年达 3.4 亿元，预计 2026 年持续上量，Marvell 的 AI 芯片可能成新增长点 [2] - PCB 业务 2024 年营收约 2 亿元，整合产能后亏损显著减少，预计 2025 年订单增长，营收达 3 亿元，2025 - 2026 年固定资产折旧完成，业务将迎拐点 [2][5] - 军工业务受周期性和审价影响，每年营收约 2 亿元 [3] 2. **高速项目发展** - 自 2019 年启动后稳步发展，已成为国内领先企业，主力产品 PEACE5.0，预研 6.0 版本 [6] - 已与浪潮、华三等合作，并向头部互联网企业送样测试 [6] 3. **市场需求与机遇** - AI 服务器内部线缆需求显著增长，尤其是 ASIC 服务器，推动整体价格上升，为高速线缆业务带来机遇 [2] - AEC 替代 DAC 方案可行，亚马逊和谷歌已大量使用，英伟达 Hopper 架构推出后，AEC 需求显著提升，预计 2025 年需求量达上亿美元，2026 年可能翻倍 [3][11] 4. **芯片市场情况** - 国内市场 H20 芯片仍将稳定供应，B20 芯片因功能阉割接受度不高 [3][12] - 国产算力芯片生态建设有改善，但性能和造价与 H20 存在差距 [3][13] 5. **产能与供需** - 行业供需紧张，满产甚至产能不足，原因是中国基础设施数字化建设需求增加、客户信任度提升及美资厂商断供 [3][17] - 企业网产能饱和，预计 8 月新增产能提升 30%左右 [3][16] 6. **公司发展前景** - 公司收入从 2023 年的 1.7 亿元增长至 2024 年的 33.4 亿元，对 2025 年持乐观态度，2026 年 AEC 和 XPU 爆发将进一步提升业绩 [28] - 正在部署新的产品系列，有望带来更多增长点，营业额和利润率预计显著提升 [28] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **服务器相关情况** - 新一代 ASIC 服务器对 Kaleyra 数量需求无显著提升，但单品价值更高，性能从 PCIe 5.0 升级到 6.0，预计 2026 年第三季度大规模应用 [2][9] - 英伟达 GB200 和 GB300 服务器并行存在，散热问题已解决，两者价值量差异不大 [2][9] - H100 与 H200 机头通用，B200 与 GB 系列机头可共用，但 GB200 与 GB300 不通用，B 系列设备按终端客户要求配置 [15] 2. **成本与折旧** - 公司每年固定资产折旧费用约 5500 万 - 6000 万，随着折旧完成，压力将减轻 [7] - 内部线、外部线和连接器占服务器成本约 5%，内部线占比约 50% [19] 3. **市场竞争与合作** - MPO 和 MTT 需求随速率提升增加，国内厂商面临国外公司竞争压力，光模块与铜连接产品长期并存 [26] - 公司主要采用 Marvell 和 Credo 两家厂商的方案 [30] 4. **AEC 市场情况** - 预计 2026 年 AEC 市场海外和国内都乐观，国内可能滞后 1 - 2 个季度 [23] - 今年第四季度国内一家互联网厂商将采购 AEC，明年 T 公司计划采购，确定使用的客户总量预计在 100 万以内 [24] - T 客户已小批量采购，b 客户因光模块库存大，大规模采用 AEC 可能在明年二、三季度 [25] 5. **业务布局** - 2025 年开始部署泰国工厂，以解决 OOC 或 Cardno 问题，工厂已上线并量产 [34] - 2025 年核心网研发投入大，后续硬件投入少，营收持续增长且稳定，已中标一些大型合同 [35]

独角兽企业概况 - 独角兽企业定义为成立不超过10年、估值超10亿美元且未上市的创新型企业，具有高技术、高成长、高价值特征 [7] - 2024年全球独角兽企业总数达1212家，总估值超3.6万亿美元，平均估值29.9亿美元 [9] - 中国独角兽企业集中在集成电路、清洁能源、人工智能等硬科技领域，新增53家 [9] 河南独角兽企业现状 - 河南当前仅超聚变一家独角兽企业，另有中科清能、东微电子、巴奴火锅三家潜在独角兽企业 [12] - 历史上有致欧家居、锅圈食汇、蜜雪冰城等豫企曾入选独角兽榜单，后因上市退出 [12] - 河南独角兽多源于本地优势产业，如蜜雪冰城依托农业大省供应链实现4.6万家门店扩张 [12] 代表性企业分析 - 超聚变：液冷服务器技术领先，海外市场三年复合增长率超50%，带动河南先进计算产业链 [13][14] - 中科清能：氢液化装备用于长征八号火箭发射，攻克氦液化、核聚变装置等"卡脖子"技术 [4][14] - 致欧家居：整合家具供应链资源，通过跨境电商建立全球化品牌 [12][13] 郑州培育潜力 - 郑州七大主导产业总规模超1.75万亿元，拥有全球最大苹果手机、新能源客车生产基地 [15] - 构建全链条培育体系，现有117家国家级专精特新"小巨人"企业，10家独角兽培育企业 [16] - 国家超算互联网核心节点、MEMS研发中试平台等重大创新平台将提升科技支撑能力 [16] 行业发展趋势 - 独角兽企业成为衡量区域创新能力的关键指标，中国以372家占全球总数30% [9][18] - 硬科技赛道受资本青睐，如算力与人工智能、氢能、半导体等 [17] - 传统产业巨头需开放资源孵化硬科技初创企业，形成"以大带新"生态 [14][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 服务器是为客户机提供计算、存储、网络等服务的专用高性能计算机，当前AI服务器全面放量，超节点和算力集群是主要技术方向 [3][6] - 服务器产业链投资机会包含跟随服务器总量提升、AI服务器中价值量占比提升、国产替代三个方向 [8] - 服务器行业竞争加剧，白牌份额持续提升，向高端发展是差异化竞争关键，机柜式AI服务器交付能力是未来高端竞争的关键 [7][136] 根据相关目录分别进行总结 服务器：计算服务的基石 - 服务器是为客户机提供计算、存储、网络等服务的专用高性能计算机，硬件架构与普通计算机相似，但性能、稳定性、安全性、可拓展性要求更高 [14] - 服务器是IT行业的基础设施，是算力的核心载体，在算力产业链中承上启下，受上下游挤压但不可或缺 [16][19][20] - 服务器按使用场景要求、指令集架构、产品形态等有多重分类，当前可分为通用CPU服务器和AI服务器 [22] 需求视角：用户需求结构变迁，从业务支撑走向AIGC - 大小型机时代，IBM凭借产品优势在大型机市场领先，System/360的研发奠定了行业核心 [24][29][33] - PC服务器时代，X86架构实现软硬件解耦，PC服务器带动互联网革命，X86架构服务器成为主流 [36] - 云计算时代，云计算突破资源瓶颈，云服务器成为新需求，云技术使IT资源普惠化，带动移动互联网浪潮 [59][60][71] - AI服务器时代，以高端通用GPGPU为代表的高端AI芯片影响服务器技术迭代，AI服务器与普通服务器存在多方面差别，全球进入AI大模型时代，AI服务器需求大增 [75] 供给视角：服务器厂商的模式异同和格局演变 - 市场根据服务器厂商能力等级差异分为12个级别，可大致分为低阶制造、中高阶集成和机柜级方案三档，不同层级定位、技术壁垒和利润空间不同 [6][122][123] - 我国服务器厂商从自主品牌向定制化ODM服务拓展，经历品牌崛起与技术突破、云计算驱动下的ODM转型、国产化与AI双轮驱动的ODM生态重构三个阶段 [125][126] - 服务器行业竞争要素从技术立足转向综合比拼，第一轮增长由国产替代驱动，第二轮由云计算拉动，机柜式AI服务器交付能力是未来高端竞争关键 [127][130][136] - AI服务器市场增速高于行业，占比逐步提升，白牌份额持续提升，服务器行业竞争激烈，短期盈利能力下降 [141][143][147] 服务器产业链构成 - 服务器硬件包括处理器、内存、芯片组等，成本构成上CPU及芯片组、内存、外部存储占大头，AI服务器中GPU占比高 [8][150] - 服务器产业链投资机会包括跟随服务器总量提升、AI服务器中价值量占比提升、国产替代三个方向 [8] - AI服务器价值量提升显著，各环节来看，AI服务器在硬件成本、计算芯片占比等方面与传统服务器有差异 [154][155] AI芯片：生成式AI引爆技术奇点，GPU行业迎高增机遇 - AI服务器将成为服务器市场核心增长点，计算芯片需求迫切，GPU配合CPU是主流，未来与ASIC等将长期共存 [156][159] - 人工智能芯片有延续传统计算架构和优化算法两种发展路径，不同类型芯片特性和应用场景不同 [159][161] - 国内AI服务器加速卡目前以GPU芯片为主，未来非GPU占比有望提升，英伟达主导AI训练及推理芯片市场，我国AI芯片国产化率稳步提升 [162][166][168] 存力为基，HBM持续引爆 - HBM是3D堆叠构成的“高带宽、高速”DRAM内存，通过3D堆叠突破内存容量与带宽瓶颈，同等容量下面积更小 [172]

AI服务器行业 - 全球AI服务器出货量预计今年增长24.5% [1] - 英伟达芯片在全球服务器市场占比约70% [1] - 算力需求持续爆发推动行业高景气度 [1] 工业富联市场地位 - 公司是国内AI行业龙头，深度参与英伟达AI产业链 [1] - 作为英伟达联合研发合作伙伴和云厂商核心供应商 [1] - 业务涵盖GPU模组、板卡、服务器等多种形态 [1] - 深度参与GB200机柜级产品系列从板卡到整机的生产制造 [1] 工业富联业绩表现 - 一季度营收1604.15亿元，同比增长35.16% [1] - 归母净利润52.31亿元，同比增长24.99% [1] - AI服务器和通用服务器营收同比增长均超50% [1] - GB200等产品加速量产出货有望持续拉动业绩高增 [1] 发展前景 - 公司凭借业绩基础和技术实力有望在市场竞争中脱颖而出 [2] - 对市场机遇的敏锐把握支撑持续稳健的业绩增长 [2]

全球服务器市场表现 - 全球服务器市场厂商收入达682亿美元 同比增长998% 出货量达3446万台 同比增长198% [3] - 全球63%企业已将AI工作负载部署在本地或混合云环境 [6] 联想集团市场表现 - 全球x86服务器收入同比激增748%至412亿美元 排名跃居全球前三 [1] - 中国x86服务器收入同比飙升1272% 环比增速达306% 强势跃居中国前三 [1] - 基础设施方案业务集团全年营收同比增长63% 连续两个季度实现盈利 [3] 业务板块增长亮点 - 云基础设施业务收入同比增长92% 规模达百亿美元并具备自主盈利能力 [3] - 企业基础设施业务收入以20%增速创历史新高 [3] - AI服务器业务全年高速增长 海神液冷解决方案收入同比大增68% [3] 技术创新与产品布局 - 推出新一代ThinkSystem V4服务器和ThinkEdge SE100入门级AI推理服务器 [5] - 存储产品组合迎来史上最大规模更新 发布21款存储产品及全新数据存储解决方案 [5] - 第六代海神液冷技术在高性能计算与数据中心领域展现散热与能效优势 [5][7] 混合式AI战略优势 - 混合式AI架构整合公有大模型 企业私域大模型与个人大模型 通过端-边-云-网-智协同架构解决隐私保护 算力成本与实时性痛点 [4] - 万全异构智算平台通过液冷技术与智能算力调度 为金融 制造等行业提供绿色高效的AI训练与推理能力 [4] - ODM+模式助力云基础设施业务实现规模与盈利双突破 [3]

指数调整的产业导向 - 深证成指、创业板指、上证50、沪深300等核心指数于6月16日更换样本股[1] - 创业板指新纳入8家公司，全部来自人工智能、高端制造等新质生产力领域，研发投入平均增长10%，有22家公司研发费用超过10亿元[3] - 深证成指制造业权重占比高达73%，新调入中钨高新、甘肃能源等企业，2024年收入和盈利实现双增长的公司占比超六成[3] 调仓的资金影响 - 沪深300新调入7家公司，背后有9451亿规模的指数基金跟踪[4] - 历史数据显示，被纳入沪深300的股票在调仓生效前一周平均涨幅达5-8%，例如2023年12月调入的中际旭创生效前一周上涨12.6%[4] - 被调出指数的股票可能面临被动资金抛售压力，例如2024年12月调出沪深300的广联达在调整生效后一个月内股价下跌15%[4] 潜在投资机会 - 战略新兴产业龙头如创业板50新纳入的机器人公司，获得特斯拉人形机器人核心部件订单，机构预测2025年净利润增速超50%[4] - 高研发投入的硬科技公司如深证成指新调入的福晶科技，在激光晶体领域全球市占率超70%，并拿下华为光模块核心材料订单[5] - 政策红利受益股如深主板50新纳入的浪潮信息，作为国内服务器龙头，其AI服务器出货量占比已达38%[5] 需规避的风险领域 - 被调出指数的高估值股如创业板指调出的东方日升，市盈率达45倍，远高于行业平均的28倍[6] - 流动性枯竭的冷门股如上证50调出的德赛西威，最近日均成交额不足5亿元[7] 市场技术与基本面观察 - 沪深300指数在3840点附近形成强支撑，为调整后新样本股的平均成本线及2024年以来的箱体底部[8] - 深证100新纳入的领益智造，其VR设备订单同比增长120%，目前市盈率仅18倍，显著低于行业平均的25倍[8] - 创业板指新纳入的全志科技，若中报净利润增速不及预期将面临回调压力[8]

原油市场 - 布伦特原油周一早盘飙涨5.5%至75美元/桶 因以色列空袭伊朗核设施引发供应担忧 [3] - 伊朗作为OPEC第三大产油国 控制霍尔木兹海峡这一全球40%石油运输通道 地缘风险溢价持续 [3] - 油气开采龙头中海油服 炼化巨头荣盛石化 油轮公司中远海能等能源板块受益于油价上涨 [3] - 若霍尔木兹海峡被封锁一周 油价可能冲击100美元/桶 [4] 黄金市场 - 现货金价早盘触及3450美元/盎司 创近两个月新高 [3] - 金矿企业山东黄金 赤峰黄金等将直接受益于金价上涨 每100美元涨幅可带来数亿利润增量 [3] - 技术面显示3400美元为关键心理关口 站稳后下一目标为3750美元历史高位 [5] 军工与防御板块 - 军工股中航沈飞 洪都航空等战斗机产业链受地缘冲突刺激 巴黎航展订单预期升温 [4] - 建议将防御板块仓位提升至40%以上 涵盖能源 军工 稀土等方向 [4] 科技与消费板块 - 光模块龙头中际旭创 服务器巨头浪潮信息受算力互联互通政策推动 [5] - 消费板块中珀莱雅 美的集团等618大促数据超预期 业绩确定性高 [5] 市场策略 - 建议配置比例：30%能源军工 30%科技成长 20%消费 20%现金 [5] - 原油72美元为OPEC+减产成本线支撑位 黄金3400美元为关键心理关口 [5] - 高股息策略中银行股平均股息率4.3% 部分城商行超6% [5]

核心观点 - 国产CIS在高端市场全面进口替代将加速进行，看好国产CIS产业链的景气度提升；看好国内与服务器配套相关产业链继续维持高景气度，特别是光模块和PCB产业链；储能虽短期受关税扰动，但技术突破、国内行业增速和出海放量支撑高景气；动力电池装车量延续高增，磷酸铁锂市占率突破81.6%，技术路线分化加剧；影石创新在智能影像设备领域竞争力强劲，成长潜力显著 [2][3][6][7][9] 产业综合组 - 6月11日下午华为发布4款新机，摄像系统提升明显，Ultra机型有首个1/1.28型长焦且可通过棱镜移动切换焦段，Pura 80用Sony IMX989一英寸主摄，更高阶三款机型大概率用国产思特威的CIS，国产CIS性能获国产主机厂认可 [2] - 2025年全球AI服务器出货将达181万台，搭载HBM的高阶AI服务器出货年增4成，GB200/GB300机种出货占比将成长至近4成，甲骨文采购量预计增长最快，微软采购预计增长近8成 [3] 先进制造组 储能 - 宁德时代587Ah电芯量产交付，具备435Wh/L高能量密度、充放电循环中能量效率95.5%、25年长寿命、安全性超小尺寸电芯等优势，可提升系统收益至少5% [6] - 2024年锂电储能装机规模超78GW，同比增长超147%，预计2025年我国新型储能行业总产值超万亿元，2030年超3万亿元；5月单周出海订单超10GWh，2025年一季度中国企业海外储能订单规模接近100GWh，同比增长756.72% [6] 动力电池 - 5月我国动力电池装车量57.1GWh，环比增长5.5%，同比增长43.1%，其中三元电池装车量10.5GWh，占比18.4%，磷酸铁锂电池装车量46.5GWh，占比81.6% [7] - 中国占据超70%市场份额，国内企业海外建厂带动海外呈磷酸铁锂电池为主趋势，固态/钠离子电池或冲击铁锂中长期地位，但2025 - 2027年为铁锂红利窗口期 [7] 消费组 - 影石创新连续六年蝉联全球消费级全景相机市占率第一，2024年预计达81.7%；运动相机领域2023年全球排名第二，2024年海外收入同比增长43%，年末有望登顶 [9] - 2017 - 2024年公司营收从1.59亿元增至55.74亿元，年化复合增长率66.2%；归母净利润从621万元跃升至9.95亿元，复合增长率达106.4%；2024年线上线下销售分别增长57%、51%，2025年Q1营收保持40.7%高增，毛利率连续三年超50% [9] - 公司近三年累计研发投入14.8亿元，研发人员占比57.68%，拥有900项境内外专利，产品销往全球60多国，线下进驻超1万家门店，海外收入占比达76.35%，新推出产品在亚马逊等平台销量领先 [10] - 此次上市募资19.38亿元用于产能与研发升级，受益于短视频、VR直播等场景扩容，成长潜力显著 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 政策首单+产业航母，此交易为修订发布后的首单上市公司间吸收合并案例，体现国家支持，有望为产业链整合提供范本；合并后实体覆盖全产业链，提升竞争能力，总市值规模或超 4000 亿元，有望成国产算力领域“航母级”企业 [8] - 重大资产重组有望打造国产算力第一梯队玩家，海光信息 2025 年 Q1 营收和归母净利润同比增长，深算系列 DCU 出货量增长，合同负债激增至 32.37 亿元；中科曙光同期营收和归母净利润同比增长，依托液冷技术构建生态链；双方重组将整合产业链，强化全栈能力 [8] - 生态闭环实现全栈国产化纵深突破，公司通过“光合组织”串联近 5000 家合作伙伴，打造自主生态闭环，国内龙头企业开展生态建设和适配，建立完善国产软硬件生态链 [8] - 投资建议方面，合并后有望受益于生态协同效应释放和 AI 算力需求爆发，预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 137.4/195.0/263.3 亿元，归母净利润为 29.0/42.2/57.2 亿元；采用 PS 估值，给予 2025 年 30x PS，对应目标价约为 177 元 [8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025 年 6 月 9 日晚，海光信息与中科曙光发布换股吸收合并预案，换股比例为 1:0.5525，拟向不超过 35 名特定投资者发行 A 股募资；合并后中科曙光终止上市，海光信息承继其全部资产、负债及业务，发行股份数量合计为 808,371,470 股，交易完成后预计仍无控股股东及实际控制人；双方股票于 6 月 10 日复牌 [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|9,162|13,738|19,503|26,327| |同比增速(%)|52.4%|49.9%|42.0%|35.0%| |归母净利润(百万)|1,931|2,902|4,219|5,724| |同比增速(%)|52.9%|50.3%|45.4%|35.7%| |每股盈利(元)|0.83|1.25|1.82|2.46| |市盈率(倍)|164|109|75|55| |市净率(倍)|15.6|13.9|12.0|10.1|[4] 公司基本数据 |指标|数值| |----|----| |总股本(万股)|232,433.81| |已上市流通股(万股)|88,655.72| |总市值(亿元)|3,164.12| |流通市值(亿元)|1,206.87| |资产负债率(%)|24.56| |每股净资产(元)|8.94| |12 个月内最高/最低价|169.99/68.92|[5] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如营业总收入、货币资金、应收票据等项目在 2024A - 2027E 的数据及相关财务比率 [9]

市场整体表现 - A股三大指数集体回调 沪指跌0.44%收报3384.82点 深证成指跌0.86%收报10162.18点 创业板指跌1.17%收报2037.27点 [1] - 沪深两市全天成交额1.42万亿元 较上个交易日放量1290亿元 [2] - 港口航运股集体大涨 创新药概念股维持强势 美容护理 稀土永磁等板块涨幅居前 华为昇腾 军工 半导体 软件开发等板块跌幅居前 [1] 中科曙光复牌表现 - 中科曙光复牌一字涨停 收报68.09元 涨幅10% 涨停板封单50万手 总市值996.3亿元 [3][4][5] - 海光信息拟以0.5525:1换股比例吸收合并中科曙光 交易金额1159.67亿元 合并完成后中科曙光将终止上市 [6] - 交易完成后海光信息总市值或超4000亿元 有望成为A股市值最高国产AI芯片和服务器公司 该交易为A股首例"子吞母"并购案 [7] - 海光信息与中科曙光存在上下游互补关系 重组后有望实现"国产芯片+服务器整机"一体化解决方案 提升产业链竞争力 [7] 稀土永磁板块动态 - 稀土永磁板块逆势上涨 中科磁业20cm涨停 北矿科技2连板 西磁科技 九菱科技等跟涨 [8][9] - 中科磁业收报55.02元 涨幅20% 成交额13.06亿元 换手率59.04% 总市值68.24亿元 [10] - 商务部表示对符合规定稀土出口许可申请将予以批准 市场关注中美经贸会谈进展 美国期望中方放宽稀土出口管制 [11] - 机构认为稀土价格处于大周期底部 出口管制放松或助推价格上涨 稀土磁材企业有望迎来业绩估值双击 [11][12] 贵金属市场动向 - 现货银价上周飙升9% 一度突破36美元创13年新高 金银比率降至90倍但仍高于历史平均68倍 [13][14] - 白银兼具工业与避险属性 美联储降息预期及中国需求溢出效应支撑价格 白银ETF持仓量较年初增长23% [14] - 部分国家开始将白银纳入储备 俄罗斯计划增加白银持有量 美国佛罗里达州承认白银为法定货币 [14] - 机构维持白银将跑赢黄金的判断 资金在黄金高位背景下转向配置估值更低的白银 [14]