| 行业名 | 成交量（亿 | 成交量较昨日增减 | 换手率 | 涨跌幅 | 今日主力资金净流入（亿 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 称 | 股） | （%） | （%） | （%） | 元） | | 计算机 | 80.08 | 16.11 | 4.54 | 3.65 | 56.72 | | 电子 | 73.37 | 23.97 | 2.68 | 2.64 | 46.98 | | 非银金 融 | 42.19 | 31.55 | 1.02 | 1.38 | 24.29 | | 机械设 备 | 90.99 | 18.74 | 3.40 | 3.04 | 22.76 | | 有色金 属 | 43.08 | 42.69 | 1.97 | 2.57 | 20.75 | | 通信 | 31.97 | 41.66 | 1.85 | 3.59 | 20.12 | | 电力设 备 | 54.55 | 8.54 | 2.26 | 2.16 | 15.08 | | 汽车 | 53.94 | 4.84 | 2.51 | 2.20 | 13.02 | | 传媒 | 41.10 | 1 ...

报告核心观点 - 关税冲击实质影响将逐步显现，需关注其对出口、经济增速及各行业盈利的实际影响幅度 [1][9] - 4月全球风险偏好巨震，A股市场经历波动，5月预计震荡格局延续，配置上兼顾产业趋势与政策期待 [3][4][5] 关税冲击将显，关注实际影响幅度 关税加征背景与情形 - 4月以来对等关税走向扰动市场预期，美国已开启对华关税加征，预计关税实质影响验证期将开启 [9] - 需考虑四种对等关税版本，包括不同比例的基准关税、芬太尼关税和对等关税加征情形 [1][13] 关税加征影响测算 - 整体税率：四类情形下分别达33.4%、53.0%、81.9%和105.6%左右 [1][14] - 出口影响：对美出口额缩减幅度分别达59.1%、80.1%、86.4%和86.4%左右，我国整体出口冲击幅度分别在8.7%、11.7%、12.7%和12.7%左右，考虑新增转口贸易等因素，实际拖累幅度预计在7%-10%左右 [14][16] - 经济增速影响：四类情形下对GDP拖累幅度分别达1.2%、1.6%、1.7%和1.7%左右，考虑新增因素，实际拖累幅度预计在1%-1.4%左右 [2][16] - 行业盈利影响：家电、轻工制造面临压力最大，电子、美容护理等行业盈利也面临较大压力 [2][17] 月度市场回顾 市场表现回顾 - 大类资产：4月初股债汇通杀，黄金领涨，随后权益资产修复，黄金回踩，新兴市场表现强于发达市场 [19] - A股风格：红利稳定相对占优，成长回调加深，大小盘风格“两端强、中间弱” [19] - A股行业：美容护理、农林牧渔、商贸零售领涨，电力设备、通信、家电跌幅居多 [20] 股市资金面跟踪 - ETF：4月流入提速，单月净流入约1824亿元，宽基ETF和科技方向ETF流入居多 [22] - 两融资金：4月大幅外流，单月净流出约1166亿元，电子、计算机、非银金融流出居多 [22] - 产业资本：4月增持意愿增强，单月净增持约107亿元，回购规模增加，单月约434亿元 [22] - 股权融资：4月融资需求回落，IPO新增约65亿元，增发与转债再融资分别新增约95亿元和34亿元 [22] 估值监控 - 主要宽基指数：PE估值视角下，中小创结构性拔估值，股息率视角下，主要宽基指数股息率普遍上修 [23] - 板块与风格指数：PE估值视角下，小盘成长风格估值抬升，大盘成长、周期风格回调；股息率视角下，大盘、金融、红利类股息率抬升 [23] - 行业指数：PE估值视角下，地产、钢铁、农林牧渔估值抬升，综合、通信、电子估值回调；股息率视角下，建筑材料、电力设备和银行股息率抬升，基础化工、公用事业股息率回调 [23] 交易情绪监控 - 全A交投水平：交投活跃度走弱，成交中枢和换手率中枢均下降 [26] - 资金成交占比：两融成交占比回落，融资净买入成交占比降至约 -0.4%附近 [26] - 交易量价指标：60日新高占比、成交集中系数和成交分化系数均回落 [26] - 大类板块交易拥挤度：交易结构向内需消费轮动，TMT成交占比大幅回落，泛新能源成交占比小幅回落 [26] 5月市场观点与配置建议 大势研判 - 震荡格局预计延续，A股资产定价受中美对抗、流动性水牛、政策转向三大叙事主导，虽关税对抗有缓和信号，但政策发力显效前，市场做多动能受限，尚需等待政策验证 [4][28] 配置建议 - 兼顾产业趋势与政策期待，优先关注具备独立产业趋势的方向，如国产AI、智能汽车、机器人等，其次关注政策发力相关的内需消费、地产等，红利资产中期继续推荐 [5][29]

北交所2024年整体业绩 - 265家上市公司共实现营业收入1808.45亿元，平均6.82亿元，与上年度基本持平 [1] - 31家公司营收超10亿元，贝特瑞(142.37亿元)、一诺威(68.57亿元)、同力股份(61.45亿元)位列前三 [1] - 整体净利润110.30亿元，平均4162.18万元，85%公司盈利，120家净利润同比增长，42家连续3年正增长 [1] - 购建长期资产支出199.55亿元，同比增长8.25% [1] 中小企业与民营经济表现 - 中小企业占比80%，合计营收1047.80亿元(同比+6.76%)，实现营收"五连增"，20家公司较上市前营收/利润翻番 [3] - 并行科技通过成本控制首次扭亏，德瑞锂电净利润同比+182.47% [3] - 民营企业占比超85%，合计营收1319.25亿元，67%民企营收增长，26家增速超30% [3] - 2024年新上市公司中90%为民企，融资金额超40亿元 [3] 重点行业动态 - 家用电器、纺织服饰行业净利润分别增长18.99%、14.40%，海达尔净利润+107.34% [5] - 工程机械行业净利润+13.44%，同力股份净利润7.93亿元(+29.03%) [5] - 汽车相关行业净利润+8.75%，泰德股份净利润+216.53% [5] - 基础化工、光伏设备行业净利润分别下滑72.93%、43.12% [5] 创新与研发进展 - 全年研发投入超91亿元，60%以上公司研发投入增长，14家超1亿元 [6] - 平均研发强度达5.04%(连续3年增长)，41家公司强度超10% [6] - 专利总数2.69万项(+8.64%)，发明专利近7000项(+21.86%) [6] - 超半数公司入选国家级专精特新"小巨人"，10家获国家级单项冠军 [6] - 创远信科获国家科技进步二等奖，基康仪器获中国仪器仪表学会科技进步二等奖 [6] 典型案例 - 林泰新材营收+51.33%，净利润+64.78% [4] - 聚星科技营收+66.17%，净利润+51.12% [4] - 锦波生物净利润7.32亿元(行业前三) [1]

创业板融资余额整体变动 - 创业板两融余额合计3328.14亿元，较上一交易日减少32.41亿元，连续5个交易日减少 [1] - 融资余额合计3319.59亿元，环比减少32.34亿元，连续5个交易日减少 [1] - 融券余额8.55亿元，环比减少747.23万元 [1] 融资余额增长个股情况 - 融资余额增长创业板股257只，其中20股增幅超10% [1] - 博创科技融资余额3.36亿元，环比增幅69.00%，股价上涨2.81% [1][3] - 拓斯达融资余额1.23亿元，环比增幅51.33% [1][3] - 大叶股份融资余额1.41亿元，环比增幅37.83%，股价上涨17.07% [1][3] - 融资余额增幅超10%个股当日平均上涨3.63%，16只上涨 [1] 融资余额增幅居前个股主力资金流向 - 融资余额增幅居前个股中，13只主力资金净流入 [2] - 震裕科技主力资金净流入1.09亿元 [2] - 恒工精密主力资金净流入8353.48万元 [2] - 拓斯达主力资金净流入7779.26万元 [2] - 7只主力资金净流出，大叶股份净流出6067.85万元 [2] 融资余额下降个股情况 - 融资余额下降创业板股675只，其中26只降幅超10% [4] - 华利集团融资余额1.36亿元，环比下降24.88% [4][5] - 匠心家居融资余额2600.25万元，环比下降22.21% [4][5] - 中兰环保融资余额2934.19万元，环比下降21.16% [4][5] 行业分布特征 - 融资余额增幅居前个股主要集中在机械设备行业（拓斯达、大叶股份、恒工精密等） [3] - 融资余额降幅居前个股涉及纺织服饰（华利集团、曼卡龙、南山智尚）、国防军工（六九一二、观想科技、天秦装备）等行业 [4][5]

市场动态分析 - 中国资产在假期期间大幅飙升 汇率呈现升值态势 现货黄金市场出现大涨 [1] - 国内对7类中重度稀土实施出口管制后 稀土金属价格在数周内创出历史新高 [1] - 五一假期期间全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3% 全社会跨境流动人数创历史新高 [1] 行业影响 - 稀土出口管制消息对国内稀土相关企业形成短期推动效果 [1] - 五一旅游消费市场旺盛态势将对旅游消费板块形成短期反攻机会 [1] - 国际原油价格持续跳水将对国内石油板块形成负面影响 [2] - 小额包裹免税政策取消将影响纺织服饰 鞋帽箱包等行业 [2] 投资建议 - 建议保持中度仓位 关注科技方向 机器人方向及旅游相关方向 [2] - 建议关注黄金市场的上涨 [2] - 在市场资金未完全发力前可关注科技品种或受消息政策影响的方向 [2] - 建议等待市场资金发力 新的明确热点方向或主线方向启动时再重点加仓 [2] 技术面分析 - 市场在经历连续回踩后正在构筑中期底部 [3] - 建议等待市场给出明确的中大阳线 成交量放大等信号后再加重仓位 [3]

创业板整体业绩表现 - 2024年创业板1376家上市公司合计实现营业收入4.03万亿元，平均营业收入29.29亿元，整体营业收入持续增长 [2] - 合计实现净利润2074.57亿元，平均净利润1.51亿元 [2] - 超七成公司实现盈利，近五成公司净利润同比增长，77家公司实现扭亏为盈 [1][2] - 整体毛利率为23.39%，较上年同期提升0.23个百分点 [2] - 经营活动现金净流量为4556.85亿元，同比增长7.68% [2] 大市值公司表现 - 市值前百公司合计实现营业收入1.80万亿元，同比增长4.63%，营收占比近五成 [3] - 合计实现净利润1786.97亿元，同比增长14.20%，净利润占比超八成 [3] - 93家盈利，60家净利润增长，34家净利润增速超过30% [3] - 市值百亿以上公司中近85%实施年度现金分红，年平均分红总额6亿元，同比增长10% [4] - 分红总额917亿元，同比增长18%，18家公司年度分红总额超10亿元 [4] 研发投入与创新 - 2024年创业板公司研发投入超2036.84亿元，同比增长3.33%，研发强度达5.05% [3] - 294家公司研发强度大于10%，48家公司连续两年研发投入大于5亿元 [3] - 宁德时代、阳光电源、欣旺达等6家公司研发投入超过30亿元 [3] - 电子通信行业合计研发费用同比增长13.13%，高于创业板平均水平 [6] 分红情况 - 925家上市公司宣告2024年年报现金分红，分红覆盖率达67%，金额合计988亿元 [3] - 2024财年分红金额合计1435亿元，同比增长25%，创历史新高 [3] - 注册制下超80%上市公司进行现金分红，华利集团、爱美客2024年度分红总额分别为26.84亿元、11.45亿元 [5] - 近两年上市的51家公司中超九成实施现金分红 [5] 海外业务表现 - 海外业务营业收入规模达9578.32亿元，同比增长10.05% [6] - 电子行业海外销售营业收入2160.62亿元，同比增长24.94% [6] - 通信行业海外销售营业收入521.24亿元，同比增长63.82% [6] - 医药生物、机械设备、基础化工、纺织服饰海外销售收入分别同比增长9.45%、7.22%、14.47%、20.34% [6] 一季度业绩 - 一季度营业收入合计9526.18亿元，同比增长8.11% [7] - 净利润合计714.32亿元，同比增长18.24% [7] - 经营活动现金净流量同比增长79.33% [7] - 长期资产投资合计922.1亿元，同比增长6.30% [7] - 电力设备、电子、通信等18个行业净利润同比增长，医药生物、机械设备等24个行业净利润环比增长 [7]

市场融资余额变动 - 截至4月29日市场最新融资余额为17913.26亿元较上个交易日环比减少13.50亿元 [1] - 申万一级行业中12个行业融资余额增加19个行业融资余额减少 [1] 融资余额增加的行业 - 公用事业行业融资余额增加最多较上一日增加3.15亿元环比增幅0.73% [1][2] - 汽车行业融资余额增加2.60亿元环比增幅0.30% [1][2] - 通信行业融资余额增加1.06亿元环比增幅0.17% [1][2] - 家用电器行业融资余额增加1.01亿元环比增幅0.41% [1][2] - 纺织服饰行业融资余额增幅最高环比增长1.28%最新融资余额为67.95亿元 [1][2] - 煤炭行业融资余额增加0.82亿元环比增幅0.51% [1][2] - 钢铁行业融资余额增加0.68亿元环比增幅0.45% [1][2] 融资余额减少的行业 - 医药生物行业融资余额减少最多较上一日减少4.27亿元环比降幅0.35% [1][2] - 计算机行业融资余额减少2.76亿元环比降幅0.20% [1][2] - 机械设备行业融资余额减少2.35亿元环比降幅0.26% [1][2] - 商贸零售行业融资余额环比降幅居前下降0.97%最新融资余额为214.77亿元 [1][2] - 美容护理行业融资余额环比下降0.83%最新融资余额为54.29亿元 [1][2] - 农林牧渔行业融资余额环比下降0.73%最新融资余额为259.07亿元 [1][2]

核心观点 - 信用债发行规模增至历史高位，多数收益率震荡上行，未来收益率将步入下行通道，可逢调整增配，高等级 5 年期品种有配置价值，需关注政策和市场变化[2] - 中小板指表现优异，宽基指数流出规模较大，权益类基金表现较好，商品型 ETF 净流入居前[5][6] - 金属行业宏观情绪转暖，需关注贸易谈判，维持钢铁行业“中性”评级、有色金属行业“看好”评级[7][8] - 轻工制造与纺织服饰行业关注宠物食品高端化发展，家居企业业绩改善可期，维持行业“中性”评级[9][10] - 探路者去年户外与芯片业务发展良好，但今年一季度业绩承压，维持“增持”评级[12][15] - 森马服饰一季度业绩同比下降，后续关注渠道提质成果，维持“增持”评级[18][20] 固定收益研究 - 本期交易商协会发行指导利率分化，AA - 级和 7 年期品种下行，其余多数上行，变化幅度为 - 4 BP 至 3 BP[2] - 信用债发行规模环比增长，企业债发行金额减少，其余品种增加；净融资额环比增加，企业债、定向工具净融资额为负[2] - 二级市场信用债成交金额环比增长，企业债、短期融资券、定向工具成交金额减少，公司债、中期票据增加[2] - 多数品种收益率震荡上行，多数品种信用利差走阔，1 年期各等级基本处于历史低位，AAA 级 5 年期品种信用利差处于 30% - 50%分位[2] - 信用债全面走熊条件不充分，未来收益率将下行，短端信用利差压缩空间不足，高等级 5 年期品种有配置价值[2] 基金研究 - 上周市场主要指数估值涨跌不一，中证 1000、中证全指涨幅居前，24 个申万一级行业上涨，汽车等涨幅居前，食品饮料等跌幅居前[5] - 2024 年公募基金受费率改革和市场波动冲击，业绩压力大，行业分化明显，公募 REITs 市场迎来首只“平准基金”，个人养老金基金 Y 份额突破百亿[5] - 权益类基金表现较好，偏股混合型基金周净值平均上涨 1.86%，FOF 基金中养老目标 FOF 基金上涨 0.75%，正收益占比 96.60%[5] - 债券类基金表现一般，偏债混合型基金涨幅最大，周净值平均上涨 0.25%，正收益占比 81.45%，QDII 基金平均上涨 3.15%，正收益占比 97.82%[5] - 2025/4/25 主动权益基金仓位为 80.01%，较上期下降 0.02pct[6] - 商品型 ETF 净流入居前，本期净流入 181.25 亿元，上周 ETF 市场日均成交额 2,245.19 亿元，日均成交量 1,302.12 亿份，日均换手率 8.96%[6] - 主要宽基指数整体净流出，中证 A500 和沪深 300 流出居前，上证科创板综合指数净流入规模最大[6] - 上周国内新发行基金 28 只，较上期减少 6 只；新成立基金 28 只，较上期增加 3 只；新基金募集 254.46 亿元，较上期增加 49.70 亿元[6] 行业研究（金属行业） - 行业新闻包括我国将出台稳就业稳经济举措，自然资源部公布 2025 年第一批钨矿开采总量控制指标为 58000 吨[7] - 金力永磁发布回购公司 A 股股份方案公告[7] - 钢铁行业处于旺季去库存周期，钢厂生产和需求处于高位，短期钢价或震荡运行，需关注海外关税和国内刺激政策[7] - 铜价上行空间受阻，短期震荡运行，需关注谈判进展和国内刺激政策[7] - 铝下游后续订单预期下滑，短期铝价维持震荡，需关注谈判进展和国内刺激政策[7] - 中美贸易紧张局势缓和削弱黄金避险吸引力，后续金价受贸易关系和美国就业数据影响大[7] - 锂行业供应过剩，短期碳酸锂价格维持弱势，需关注上游减产意向和关税政策[7] - 建议关注铜/铝、黄金板块，维持钢铁行业“中性”评级、有色金属行业“看好”评级，维持部分个股“增持”评级[8] 行业研究（轻工制造&纺织服饰行业） - 行业要闻有包装纸市场降价潮持续，越南政府计划向电商平台颁发经营许可证[9] - 际华集团 2024 年归母净利润亏损 42.28 亿元，欧派家居 2024 归母净利润同比下降 14.38%[9] - 4 月 21 日至 4 月 25 日，轻工制造行业跑赢沪深 300 指数 1.53 个百分点，纺织服饰行业跑赢 0.99 个百分点[9] - 乖宝宠物与中宠股份业绩增长推动股价创新高，国内城镇宠物市场规模增长，宠物食品行业量利同增格局有望延续[9] - 部分家具企业年报及一季报承压，欧派家居合同负债增长，预计今年业绩改善，中长期头部企业报表端确定性增强[10] - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持部分个股“增持”评级[10] 公司研究（探路者） - 2024 年营收 15.92 亿元，同比增长 14.44%，归母净利润 1.07 亿元，同比增长 48.50%；2025 年一季度营收 3.56 亿元，同比下降 7.04%，归母净利润 4,932.30 万元，同比下降 30.70%[12] - 2024 年计提资产减值损失 1.26 亿元拖累业绩，今年一季度财务费用同比增长 91.93%影响业绩，毛利率同比提升 1.27 个百分点[13] - 2024 年聚焦核心品牌，户外业务实现增长，TOREAD 和 TOREAD kids 品牌门店增加，各渠道营收增长，海外业务开拓新客户[14] - 2024 年芯片业务发展较快，收入 2.22 亿元，同比增长 66.56%，归母净利润 3,203.32 万元，同比增长 183.30%[15] - 中性情景下预测 2025 - 2027 年 EPS 为 0.20 元/0.24 元/0.28 元，对应 2025 年 PE 为 39.71 倍，维持“增持”评级[15] 公司研究（森马服饰） - 2025 年一季度营收 30.79 亿元，同比下降 1.93%，归母净利润 2.14 亿元，同比下降 38.12%[18] - 第一季度业绩增长承压，净利率同比下降明显，销售期间费用率提升，存货周转天数增加，经营活动现金流量净额下降[18] - 2024 年推动国内渠道升级提质，完成新森马形象店开设与巴拉巴拉门店翻新超 500 家，产品端有优化[19] - 2025 年预计持续优化渠道质量，海外业务形成多渠道模式，进驻 15 个国家和地区，门店超 100 家[20] - 中性情景下维持 2025 - 2027 年 EPS 为 0.46/0.51/0.57 元的预测，对应 2025 年 PE 估值为 13.72 倍，维持“增持”评级[20]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司25Q1季报显示收入53.5亿元同比+12%，归母净利润7.6亿元同比 - 3%，扣非归母净利润7.6亿元同比 - 3%，新工厂产能爬坡等影响毛利率拖累利润率 [5] - 25Q1销售运动鞋0.49亿双同增8%，销售单价109元/双同增4%，阿迪达斯等新锐客户预计是销量增长和客单价提升的主要驱动力 [6] - 25Q1毛利率同比 - 5.5pct至22.9%，受新工厂投产初期因素影响，预计25Q2毛利率改善；25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比 - 0.1/-1.5/+0.2/-0.6pct至0.4%/3.7%/1.8%/- 0.5%，综合归母净利率同比 - 2.3pct至14.2% [6] - 公司新客户扩展顺利助力跨越周期，积极扩张产能满足客户需求，在贸易摩擦下仍具增长韧性；调整盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为41.3亿元/47.2亿元/54.4亿元，对应PE分别为16倍/14倍/12倍，维持“买入”评级 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价56.14元，总股本/流通股本11.67亿股，总市值/流通市值655亿元，52周内最高/最低价79.34 / 48.22元，资产负债率23.4%，市盈率17.06，第一大股东为俊耀集团有限公司 [4] 盈利预测和财务指标 盈利预测 | 项目 | 2024N | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 24006 | 27290 | 31024 | 35268 | | 增长率(%) | 19.35 | 13.68 | 13.68 | 13.68 | | EBITDA（百万元） | 5663.03 | 5765.95 | 6504.34 | 7314.93 | | 归属母公司净利润（百万元） | 3840.33 | 4125.89 | 4724.08 | 5439.51 | | 增长率(%) | 20.00 | 7.44 | 14.50 | 15.14 | | EPS(元/股) | 3.29 | 3.54 | 4.05 | 4.66 | | 市盈率（P/E） | 17.17 | 15.98 | 13.95 | 12.12 | | 市净率（P/B） | 3.78 | 3.06 | 2.51 | 2.08 | | EV/EBITDA | 15.31 | 10.12 | 8.29 | 6.80 | [10] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 24006 | 27290 | 31024 | 35268 | | 营业成本（百万元） | 17572 | 20386 | 23175 | 26345 | | 税金及附加（百万元） | 4 | 4 | 5 | 5 | | 销售费用（百万元） | 76 | 87 | 99 | 113 | | 管理费用（百万元） | 1074 | 1119 | 1272 | 1446 | | 研发费用（百万元） | 375 | 420 | 478 | 543 | | 财务费用（百万元） | -84 | -101 | -140 | -229 | | 资产减值损失（百万元） | -113 | -112 | -112 | -112 | | 营业利润（百万元） | 4967 | 5342 | 6114 | 7037 | | 营业外收入（百万元） | 2 | 2 | 2 | 2 | | 营业外支出（百万元） | 21 | 21 | 21 | 21 | | 利润总额（百万元） | 4948 | 5324 | 6096 | 7019 | | 所得税（百万元） | 1112 | 1198 | 1372 | 1579 | | 净利润（百万元） | 3836 | 4126 | 4724 | 5440 | | 归母净利润（百万元） | 3840 | 4126 | 4724 | 5440 | | 每股收益（元） | 3.29 | 3.54 | 4.05 | 4.66 | | 货币资金（百万元） | 5588 | 8074 | 12554 | 16716 | | 交易性金融资产（百万元） | 1775 | 1775 | 1775 | 1775 | | 应收票据及应收账款（百万元） | 4378 | 4864 | 5465 | 6279 | | 预付款项（百万元） | 89 | 122 | 139 | 158 | | 存货（百万元） | 3121 | 3562 | 3939 | 4619 | | 流动资产合计（百万元） | 15389 | 18778 | 24320 | 29940 | | 固定资产（百万元） | 4738 | 5235 | 5516 | 5406 | | 在建工程（百万元） | 757 | 757 | 757 | 757 | | 无形资产（百万元） | 671 | 781 | 891 | 1001 | | 非流动资产合计（百万元） | 7375 | 7983 | 8373 | 8374 | | 资产总计（百万元） | 22765 | 26761 | 32693 | 38313 | | 短期借款（百万元） | 288 | 288 | 288 | 288 | | 应付票据及应付账款（百万元） | 2410 | 2143 | 3032 | 2851 | | 其他流动负债（百万元） | 2238 | 2374 | 2693 | 3055 | | 流动负债合计（百万元） | 4935 | 4806 | 6014 | 6195 | | 其他（百万元） | 386 | 386 | 386 | 386 | | 非流动负债合计（百万元） | 386 | 386 | 386 | 386 | | 负债合计（百万元） | 5321 | 5192 | 6400 | 6581 | | 股本（百万元） | 1167 | 1167 | 1167 | 1167 | | 资本公积金（百万元） | 5704 | 5704 | 5704 | 5704 | | 未分配利润（百万元） | 10434 | 13941 | 17957 | 22580 | | 少数股东权益（百万元） | 11 | 11 | 11 | 11 | | 其他（百万元） | 127 | 746 | 1455 | 2270 | | 所有者权益合计（百万元） | 17443 | 21569 | 26293 | 31733 | | 负债和所有者权益总计（百万元） | 22765 | 26761 | 32693 | 38313 | | 成长能力 - 营业收入增长率(%) | 19.4 | 13.7 | 13.7 | 13.7 | | 成长能力 - 营业利润增长率(%) | 22.5 | 7.6 | 14.4 | 15.1 | | 成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%) | 20.0 | 7.4 | 14.5 | 15.1 | | 获利能力 - 毛利率(%) | 26.8 | 25.3 | 25.3 | 25.3 | | 获利能力 - 净利率(%) | 16.0 | 15.1 | 15.2 | 15.4 | | 获利能力 - ROE(%) | 22.0 | 19.1 | 18.0 | 17.1 | | 获利能力 - ROIC(%) | 20.7 | 18.5 | 17.4 | 16.4 | | 偿债能力 - 资产负债率(%) | 23.4 | 19.4 | 19.6 | 17.2 | | 偿债能力 - 流动比率 | 3.12 | 3.91 | 4.04 | 4.83 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 5.90 | 5.91 | 6.01 | 6.01 | | 营运能力 - 存货周转率 | 5.99 | 6.10 | 6.18 | 6.16 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 1.14 | 1.10 | 1.04 | 0.99 | | 每股指标 - 每股收益（元） | 3.29 | 3.54 | 4.05 | 4.66 | | 每股指标 - 每股净资产（元） | 14.94 | 18.47 | 22.52 | 27.18 | | 估值比率 - PE | 17.17 | 15.98 | 13.95 | 12.12 | | 估值比率 - PB | 3.78 | 3.06 | 2.51 | 2.08 | | 现金流量表 - 净利润（百万元） | 3836 | 4126 | 4724 | 5440 | | 现金流量表 - 折旧和摊销（百万元） | 870 | 483 | 499 | 489 | | 现金流量表 - 营运资本变动（百万元） | -4 | -1151 | 28 | -1395 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | -85 | 76 | 64 | 51 | | 现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元） | 4617 | 3533 | 5316 | 4585 | | 现金流量表 - 资本开支（百万元） | -1664 | -1107 | -907 | -507 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | -502 | 82 | 93 | 106 | | 现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元） | -2165 | -1026 | -814 | -401 | | 现金流量表 - 股权融资（百万元） | 8 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 债务融资（百万元） | -451 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | -1494 | -22 | -22 | -22 | | 现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元） | -1937 | -22 | -22 | -22 | | 现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元） | 549 | 2486 | 4480 | 4162 | [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 伟星股份25Q1季报显示收入9.8亿元，同比+22.3%，归母净利润1.0亿元，同比+28.8%，扣非归母净利润0.98亿元，同比+29.6%，收入业绩超预期 [4] - 25Q1国际收入高增长，拉链纽扣均较快增长，拉链增速略高；海外品牌高增长是驱动收入核心原因，越南产能爬坡提升海外增速，国内品牌受零售端影响增速远弱于海外 [5] - 25Q1毛利率+0.9pct至38.8%，系产品结构变化和规模效应；销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/11.4%/3.9%/0.3%，同比持平/-1.6pct/-0.7pct/+0.7pct，综合归母净利率同比+0.5pct至10.25% [5] - 短期美国关税影响部分客户订单，中长期海外产能持续爬坡，扩展拉链应用领域，外部不确定性增强竞争力，或加速全球份额提升，预计25 - 27年归母净利润分别为7.7亿元/8.6亿元/9.6亿元，对应PE分别为17倍/15倍/14倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价11.26元，总股本11.69亿股，流通股本10.18亿股，总市值132亿元，流通市值115亿元，52周内最高/最低价14.38 / 10.71元，资产负债率30.1%，市盈率18.77，第一大股东伟星集团有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4674|5029|5643|6335| |增长率(%)|19.66|7.59|12.19|12.28| |EBITDA（百万元）|1137.68|1187.11|1301.43|1440.54| |归属母公司净利润（百万元）|700.33|767.44|860.97|960.45| |增长率(%)|25.48|9.58|12.19|11.55| |EPS(元/股)|0.60|0.66|0.74|0.82| |市盈率（P/E）|18.79|17.15|15.29|13.70| |市净率（P/B）|3.02|2.56|2.20|1.89| |EV/EBITDA|14.33|10.33|8.85|7.40|[10] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4674|5029|5643|6335| |营业成本（百万元）|2724|2920|3271|3667| |税金及附加（百万元）|55|59|67|75| |销售费用（百万元）|415|443|508|570| |管理费用（百万元）|512|548|615|691| |研发费用（百万元）|181|196|220|247| |财务费用（百万元）|2|0|-13|-8| |资产减值损失（百万元）|-2|-2|-2|-2| |营业利润（百万元）|852|923|1035|1154| |营业外收入（百万元）|1|1|1|1| |营业外支出（百万元）|6|5|5|5| |利润总额（百万元）|847|919|1031|1150| |所得税（百万元）|140|152|170|190| |净利润（百万元）|707|767|861|960| |归母净利润（百万元）|700|767|861|960| |每股收益（元）|0.60|0.66|0.74|0.82| |货币资金（百万元）|1108|1743|2490|3346| |应收票据及应收账款（百万元）|514|555|619|692| |预付款项（百万元）|20|20|23|26| |存货（百万元）|704|752|841|941| |流动资产合计（百万元）|2609|3344|4272|5333| |固定资产（百万元）|2687|2734|2765|2782| |在建工程（百万元）|251|251|251|251| |无形资产（百万元）|404|414|424|434| |非流动资产合计（百万元）|3681|3742|3789|3816| |资产总计（百万元）|6290|7087|8061|9149| |短期借款（百万元）|712|712|712|712| |应付票据及应付账款（百万元）|516|568|636|713| |其他流动负债（百万元）|528|495|539|590| |流动负债合计（百万元）|1755|1774|1887|2015| |非流动负债合计（百万元）|136|136|136|136| |负债合计（百万元）|1891|1910|2023|2150| |股本（百万元）|1169|1169|1169|1169| |资本公积金（百万元）|1710|1710|1710|1710| |未分配利润（百万元）|983|1645|2377|3193| |少数股东权益（百万元）|45|45|45|45| |所有者权益合计（百万元）|4400|5177|6038|6998| |负债和所有者权益总计（百万元）|6290|7087|8061|9149| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|19.7|7.6|12.2|12.3| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|26.7|8.3|12.1|11.5| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|25.5|9.6|12.2|11.6| |获利能力 - 毛利率(%)|41.7|41.9|42.0|42.1| |获利能力 - 净利率(%)|15.0|15.3|15.3|15.2| |获利能力 - ROE(%)|16.1|15.0|14.4|13.8| |获利能力 - ROIC(%)|13.4|12.7|12.3|12.2| |偿债能力 - 资产负债率(%)|30.1|26.9|25.1|23.5| |偿债能力 - 流动比率|1.49|1.89|2.26|2.65| |营运能力 - 应收账款周转率|9.56|9.42|9.61|9.67| |营运能力 - 存货周转率|4.16|4.01|4.11|4.11| |营运能力 - 总资产周转率|0.76|0.75|0.75|0.74| |每股指标 - 每股收益（元）|0.60|0.66|0.74|0.82| |每股指标 - 每股净资产（元）|3.73|4.39|5.13|5.95| |估值比率 - PE|18.79|17.15|15.29|13.70| |估值比率 - PB|3.02|2.56|2.20|1.89| |现金流量表 - 净利润（百万元）|707|767|861|960| |现金流量表 - 折旧和摊销（百万元）|298|268|283|298| |现金流量表 - 营运资本变动（百万元）|79|-87|-73|-83| |现金流量表 - 其他（百万元）|6|17|17|16| |现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元）|1090|966|1087|1192| |现金流量表 - 资本开支（百万元）|-758|-334|-334|-329| |现金流量表 - 其他（百万元）|3|15|15|16| |现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元）|-755|-319|-319|-313| |现金流量表 - 股权融资（百万元）|0|0|0|0| |现金流量表 - 债务融资（百万元）|168|0|0|0| |现金流量表 - 其他（百万元）|-816|-22|-22|-22| |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元）|-648|-22|-22|-22| |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元）|-303|635|747|857|[11]