文章核心观点 - 沐曦股份作为高性能GPU设计公司成功登陆A股 发行价104.66元/股 发行后市值约418.74亿元 其背后展现了南京国资通过创新的“合作基金”模式进行资本招商 成功吸引并深度绑定这家硬科技企业 实现了国有资本保值增值与区域产业发展的双重目标 [1][7] - 南京浦口区通过政府引导基金与市场化管理机构合作 在沐曦股份成立初期迅速完成天使轮投资并促成其研发中心落户 随后通过政策性跟进投资进一步加深绑定 为地方政府利用创投资本发展硬科技产业提供了可复制的范本 [1][3][5] - 沐曦股份的成长历程体现了多元资本（包括国资引导基金、市场化VC/PE）在分担创新风险、加速技术转化中的核心价值 公司成立一年内完成5轮融资 从超20家机构募资超12.89亿元 成立五年后通过IPO募集42亿元 验证了“创新始于科技、兴于产业、成于资本”的逻辑 [10] 公司上市与融资情况 - 沐曦股份于今日登陆A股 发行价为104.66元/股 对应发行后市值约418.74亿元 [1] - IPO前 公司历经13次融资 累计募资规模达126.4亿元 股东汇聚超百家机构 包括国调基金、上海科创基金、红杉中国等 [1] - 公司成立第一年即完成5轮融资 从超20家机构获得超12.89亿元启动资金 [10] - 通过本次IPO 公司将再募集42亿元资金 [10] 南京国资的“合作基金”投资模式与布局 - **模式概述**：南京国资未直接现身股东行列 而是通过“合作基金”模式与沐曦股份深度绑定 主要涉及两只基金：和利国信智芯股权投资合伙企业（有限合伙）与南京浦口开发区高科技产业投资基金合伙企业（有限合伙）[1] - **早期切入（天使轮）**：2020年10月 通过和利国信智芯领投沐曦股份首轮（天使轮）融资5000万元（该轮总额7000万元） 并推动沐曦股份在成立后不久（2020年10月22日）于南京浦口区设立第一家全资子公司“沐曦集成电路（南京）有限公司” [3] - **持续加码与深度绑定**：和利国信智芯后续连续参与公司第2至第4次增资 4次投资总额达1.53亿元 目前持有沐曦股份3.59%股权 为第一大外部股东 按发行价计算持股市值高达15亿元 [5] - **政策性跟进投资**：2021年6月 通过浦口高科基金对沐曦股份第4次增资满额跟投3000万元 换得105.61万股 当前账面回报达8000万元 [5] - **总体持股与回报**：通过和利国信智芯、浦口高科等平台 南京浦口区对沐曦股份间接持股比例已超1% 按发行价计算持股市值超4亿元 [5] - **更广泛的区域布局**：南京江北新区也通过其他基金载体参与沐曦股份第4次及第12次融资 合计出资1.23亿元 对应股权账面价值达4.2亿元 [7] 南京的产业政策与资本招商策略 - **政策背景**：2020年7月国务院印发集成电路产业高质量发展政策 南京浦口区于2020年11月迅速发布落地政策 明确对获得股权融资的企业给予最高不超过3000万元的跟进投资 [2] - **资本招商打法**：浦口区资本招商布局起步早 2016年设立政府引导基金 形成成熟打法 2020年通过“合作基金”在沐曦股份成立不足40天内完成投资与子公司落地 [6] - **基金撬动效应**：浦口高科投资累计出资99亿元认缴18只基金 撬动子基金总规模近250亿元 被投项目超500个 其中半导体项目超180个 已助力多家企业上市 [6] - **选择专业GP**：南京国资选择与和利资本合作 因其GP团队脱胎于亚太地区规模最大的半导体领域区域性投资基金 曾深度参与台积电、联发科等头部企业投资 旨在借助其产业赋能能力加速区域产业集群构建 [4] - **早期基金筛选**：2020年 南京政府接洽240余家管理机构 审议通过26只基金 以有限国资撬动近千亿元社会资本投向战略性新兴产业 [4] 沐曦股份的团队与技术背景 - 公司于2020年9月在上海浦东新区张江科学城注册成立 [2] - 创始团队以曾任AMD高级总监的陈维良为首 成员均长期任职于AMD 主导过十余款世界主流高性能GPU产品研发及量产 技术积淀深厚 [2] - 选择扎根上海张江 因张江高新区2020年集成电路产业营收占上海比重62.06% 产业链生态完善 [2] 南京子公司的发展成效 - 沐曦集成电路（南京）有限公司经过5年发展 已组建近百人团队 成为沐曦股份的“最强大脑” [6] - 2024年 南京沐曦实现营收1.76亿元 在沐曦股份旗下所有子公司中营收规模位居首位 持续为南京浦口区的税收增长和产业结构优化贡献重要力量 [6] 其他重要投资机构参与情况 - **红杉中国**：2021年1月通过红杉瀚辰领投沐曦股份1.1亿元 并参与后续跟投 累计投资额达1.53亿元 持有1250万股 红杉中国同时也是另一家GPU公司摩尔线程的主力投资方 累计投资2.38亿元 持有1915.4万股 这两笔投资对应持股价值已接近150亿元 [8] - **经纬创投**：通过多只基金领投及跟投 累计为沐曦股份注入超7.5亿元资金 成为陪伴企业成长的重要资本力量 [9] - **国调基金**：在第5次增资中以2亿元领投 目前持有704万股 对应股权价值超7亿元 此外 国调基金也是和利国信智芯基金的第三大出资人 持有17.88%份额 [10] - **其他国资机构**：包括南山中小企发、中网投、上海科创基金、招商金台资本等也在早期融资中迅速跟进 [10]

核心观点 - 苏州市发布全国首个知识产权与标准协同创新领域的指导文件，旨在通过推动知识产权与标准协同创新，将其作为发展新质生产力的重要制度保障和技术供给，标志着该实践从“先行先试”迈入“稳步推进”新阶段 [1] 夯实融合发展基础 - 推动构建以企业为主体，多方参与的知识产权与标准协同创新体系，培育以“技术、专利、标准”为主要手段参与市场竞争的新质创新企业 [1] - 支持联合组建高价值专利培育中心，培育一批产业竞争力强、市场效益突出的高价值专利组合 [1] 畅通融合发展路径 - 深入实施知识产权与标准融合计划项目，培育一批熟练运用知识产权与标准为组合工具的企业，形成可复制可推广的经验 [2] - 聚焦新一代信息技术、纳米材料、智能制造、人工智能产业等领域，整合多方资源，以应对海外产业竞争和打破技术壁垒为目标，建设重点产业知识产权与标准协同创新中心（联盟） [2] 赋能融合发展动力 - 引导在新一代信息技术、集成电路、半导体、人工智能、纳米技术等重点产业领域开展“标准联动专利池”建设，推动标准研制与专利池构建互为支撑 [2] - 聚焦重点产业“卡脖子”技术领域，引导产业链上下游企业联合开展标准必要（相关）专利的研究与应用，探索构建“高价值专利支撑—国际标准引领—认证规则落地”的海外技术工具组合生态圈 [2] 提升融合发展效能 - 发挥平台作用培养熟悉产业技术、掌握知识产权与标准规则的复合型人才，支持高校设置相关课程和项目，构建人才梯队体系 [3] - 推动专业化服务机构培育和能力提升，为企业海外高价值专利布局、制定国际标准、应对海外产业安全风险等提供专业化市场服务 [3] 苏州现有实践成果 - 2022年在全国率先实施“知识产权和标准融合”计划项目，截至目前累计推动40家企业实施该项目，探索专利与标准“双布局” [3] - 培育具有核心竞争力和行业话语权的新质创新企业超300家 [3] - 在集成电路、半导体、数字通信线缆、智能清洁等产业领域布局11个标准联动专利池，成员企业数量近400家 [3] - 成立全国首个战略性新兴产业标准必要专利研究中心，并在光电、纳米技术应用等13个重点产业细分领域建设知识产权与标准协同创新中心（联盟） [4] 未来发展计划 - 以推动落实《意见》为契机，持续完善知识产权与标准协同创新工作机制，强化国际标准研制与海外专利布局的联动，将协同创新优势转化为产业竞争力，形成可复制可推广的“苏州样本” [4]

市场行情 - 12月16日收盘，A股主要指数普遍下跌，上证综指跌1.11%报3824.81点，深证成指跌1.51%报12914.67点，创业板指跌2.10%报3071.76点，科创50指数跌1.94%报1293.38点 [1] - 同日美股三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.62%报48114.26点，标普500指数跌0.24%报6800.26点，纳指涨0.23%报23111.46点 [1] 宏观经济与政策展望 - 中央财办解读中央经济工作会议精神，指出世界经济有望延续温和增长但变数较多，国内经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，投资和消费增速明年有望恢复，产业转型升级加快，科技和产业创新进入成果集中爆发阶段 [1] - 国家发改委党组在《求是》发文，强调坚定实施扩大内需战略，将推动清理汽车、住房等消费不合理限制性措施，落实带薪错峰休假，并优化基础设施和公共服务设施布局 [2] 监管动态与行业规范 - 市场监管总局近期将发布《直播电商监督管理办法》和《网络交易平台规则监督管理办法》以规范平台经济，同时发布《食品委托生产监督管理办法》等两项食品安全相关制度 [3] - 中证协向证券公司下发通知，建立信息技术系统服务机构不正当竞争投诉、举报线索收集机制，以落实证监会有关工作要求 [3] - 抖音集团推出《抖音社区财经行业公约（试行）》，旨在重点打击不具备专业资质讲解金融市场、推荐金融产品的现象，并倡导财经内容分享者进行资质认证 [4] 资本市场与公司动态 - 港交所集团行政总裁透露，2025年至今香港新股市场已迎来超过100家上市公司，融资总额超过2700亿港元，目前上市科正在处理的上市申请超过300家公司 [4] - 纳斯达克表示将向美国SEC申请将工作日交易时间从目前的16小时延长至23小时，增加美国东部时间晚上9点至凌晨4点的交易时段 [6] - 沐曦集成电路（上海）股份有限公司A股股票将于12月17日在科创板上市交易 [6] - 360集团发布声明，驳斥前员工玉红关于“财务造假”等恶意诋毁言论，表示将依法追究其法律责任，并强调公司始终坚持合规经营，财务公开透明 [5] 机构动向与长期规划 - 社保基金会召开党组会议传达学习中央经济工作会议精神，强调要稳妥审慎抓好基金投资运营，科学有效开展资产配置，充分发挥长期资金、耐心资本作用，积极服务国家发展需要，支持科技创新和产业创新深度融合 [2]

公司概况与十年成就 - 中保投资有限责任公司于2015年12月18日在上海成立，是中国保险投资基金的管理人和普通合伙人 [2] - 成立十年来，公司累计管理规模已超过4500亿元，形成了以“股+债+夹层”为鲜明特点的丰富产品工具箱 [2] - 公司已成为国内长期投资和耐心资本领域不容忽视的重要力量 [2] 服务国家战略的典型案例 - 2024年12月，公司携手新华保险、中汇人寿设立智集芯基金，出资约20.37亿元受让上海集成电路产业投资基金份额，支持上海集成电路产业高质量发展，并创造了当年国内场内单笔最大S基金交易 [3] - 为支持上海旧改，公司募集200亿元入股上海地产集团，补充项目资本金，并撬动银行及社会资本参与；同时设立50亿元保债计划支持城中村改造，使近6万户居民受益 [3] - 自2015年起，公司通过股权投资支持招商局轮船境外港口项目，合作规模从初期计划的400亿元增长至累计480亿元，涉及斯里兰卡科伦坡港、汉班托塔港及吉布提国际自由港等 [3] 核心业务模式与竞争力 - 公司形成了以“资产管理+投资”为两大核心业务的经营模式，在支持国家重大基建、城市更新、硬核科技、国企混改等方面积极探索 [4] - 四大核心竞争力包括：卓越的品牌影响力、独特的衔接整合力（连接政府与市场）、多元的产品创新力（覆盖保险资管和私募股权）、以及敏捷的科学决策力（扁平化两级管理架构） [4][5] 耐心资本与投资策略 - 公司认为保险资金规模大、期限长、来源稳，应转化为耐心资本，坚持理性投资、价值投资和长期投资的基本原则 [6] - 公司锚定国家创新驱动战略，在算力、算法、数据等AI核心领域，以及集成电路、新能源、高端装备、生物医药等关键领域进行综合布局，通过债权计划、股权计划及私募基金等工具支持了中芯国际、联影医疗、中创新航、沪硅产业、摩尔线程等行业领军企业 [6] - 公司投资策略为“一手抓高股息，一手抓成长”，伴随“三年以上长周期考核”机制的落实，预计保险资金入市规模将稳步提升 [7] 新战略规划与发展方向 - 2025年，公司划归上海市管理，由上海市国资委履行监管职责，开启新发展征程 [8] - 公司提出“一基、两业、三全、四化”新发展战略：“一基”指以中国保险投资基金为展业基础；“两业”指资产管理和投资两大核心业务；“三全”指全资产类别布局、全生命周期服务、全面风险管理；“四化”指集团化管理、多元化发展、市场化运作和国际化布局 [8] - 未来，公司计划从以另类投资为主，向布局二级市场拓展，以服务科技产业全生命周期；同时将开展国际化布局，配置全球优质资产 [8]

公司上市与资本结构 - 沐曦股份于A股上市，发行价为104.66元/股，发行后市值约418.74亿元 [1] - IPO前公司历经13次融资，累计募资126.4亿元，股东包括国调基金、上海科创基金、红杉中国等超百家机构 [1] - 南京国资通过“合作基金”模式深度绑定公司，未直接现身股东行列 [1] 南京国资的投资策略与布局 - 南京浦口区通过“和利国信智芯”基金为沐曦股份提供天使轮融资在内的1.53亿元资金，并成功将公司研发中心落户南京 [1] - 南京浦口区通过“浦口高科”基金完成3000万元的满额政策性跟进投资 [1][5] - 通过上述基金平台，南京浦口区对沐曦股份的间接持股比例已超过1%，按发行价计算持股市值超4亿元 [5] - 南京江北新区也通过其他基金载体参与公司第4次及第12次融资，合计出资1.23亿元，对应股权账面价值达4.2亿元 [7] 公司创立背景与早期发展 - 公司于2020年9月在上海张江科学城注册成立，创始团队以曾任AMD高级总监的陈维良为首，成员均长期任职于AMD，技术积淀深厚 [2] - 成立后不久，于2020年10月22日在南京浦口区成立第一家全资子公司“沐曦集成电路（南京）有限公司” [3] - 公司首轮7000万元融资于2020年10月28日敲定，由和利国信智芯领投5000万元 [3] 主要投资方与投资详情 - 和利国信智芯基金累计投资沐曦股份1.53亿元，持有公司3.59%股权，成为第一大外部股东，按发行价计算持股市值高达15亿元 [4] - 红杉中国通过旗下基金累计投资沐曦股份1.53亿元，持有1250万股股权 [8] - 经纬创投通过多只基金累计为沐曦股份注入超7.5亿元资金 [9] - 国调基金在第5次增资中以2亿元领投，持有704万股股权，按发行价计算股权价值超过7亿元 [9] - 国调基金同时也是和利国信智芯基金的第三大出资人，持有17.88%的份额 [10] 区域产业发展与资本招商成效 - 南京浦口区通过政府引导基金和“合作基金”模式进行资本招商，浦口高科投资累计出资18只基金，认缴规模99亿元，撬动子基金总规模近250亿元，被投项目超500个，其中半导体项目超180个 [6] - 南京沐曦子公司经过5年发展已组建近百人团队，2024年实现营收1.76亿元，在沐曦股份所有子公司中营收规模位居首位 [6] - 南京政府通过基金投资模式实现了国有资本保值增值，并推动了集成电路等硬科技产业在区域内集聚发展 [7] 行业政策与资本环境 - 2020年7月，国务院印发《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》，为产业发展锚定方向 [2] - 南京浦口区于2020年11月发布对应政策，明确对获得股权融资的企业给予最高不超过3000万元的跟进投资 [2] - 2020年，南京政府接洽了240余家管理机构，审议通过26只基金，以有限国资撬动近千亿元社会资本投向战略性新兴产业 [4] - 成立仅1年，沐曦股份在5次融资中从超20家机构获得超12.89亿元启动资金 [10]

衢州产业发展战略与成果 - 衢州聚焦新材料、新能源等六大标志性产业链，以产业链、创新链、人才链、资金链、服务链“五链融合”为抓手，做强产业集群，推动经济高质量发展 [1][10] - 目前衢州构建起“大企业领航、科技型企业突围”的产业发展新格局，百亿级制造业项目达15个 [10][22] - 预计全年六大标志性产业链产值将突破2200亿元 [10][22] 产业链协同与集聚效应 - 中巨芯科技生产超高纯度氯气，产品供应给国内外集成电路龙头企业，用于芯片制造关键材料的生产 [3][13] - 产业链上下游协同形成了良好的产业集聚效应，对企业发展提供了帮助 [5][15] - 格源新材料等企业得益于产业链协同，生产所需的蒸汽、盐酸等原料由链主企业巨化集团通过专用管道直供，成本大大降低 [8][18] - 关键原材料采购通畅，应用端有完善的产业链，为公司长期发展奠定坚实基础 [11][20] 创新链突破与产学研合作 - 衢州联合高校共建创新研究院，实现创新链的关键突破 [7][17] - 格源新材料与浙江大学衢州研究院深度协作，突破了锂电池硅碳负极材料的多项关键核心技术 [7][17] - 格源新材料建成了新一代硅碳负极材料百吨级生产线 [7][17] 企业合作与市场拓展 - 格源新材料与当地多家半导体企业达成深度合作，拓宽了产品销路 [8][18] - 格源新材料已成长为集成电路新材料关键细分领域的龙头企业 [8][18]

投资评级与核心观点 - 报告对中芯国际(688981)维持“买入”评级 [5][9][11] - 核心观点：国产替代加速，资本开支持续高位，公司作为中国大陆集成电路制造业领导者，受益于Local for local需求，产能利用率维持高位，订单有可持续保障 [3][4][10][11] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为110.70元，总市值8,856亿元，流通市值2,214亿元 [2] - 52周内股价最高140.13元，最低81.28元 [2] - 截至报告发布日，公司股价自2024年12月以来表现强劲，图表显示显著上涨趋势 [9] 经营状况与财务表现 - **营收与地区结构**：2025年第三季度，公司营收按地区划分，中国、美国、欧亚占比分别为86%、11%、3%，其中中国区收入绝对值环比增长11% [3] - **产能与需求**：2025年第三季度公司产能利用率达到95.8%，产线处于供不应求状态，出货量无法满足客户需求 [3][4] - **业绩指引**：公司给出的2025年第四季度收入指引为环比持平到增长2%，毛利率指引为18%-20% [3] - **资本开支与扩产**：2025年前三个季度资本开支合计57亿美元，预计全年资本开支与去年持平，公司预计保持每年约5万片12英寸的月产能扩充速度，对应年投资约75亿美元，其中约80%用于购买设备 [4] - **历史与预测财务数据**： - 2024年营业收入577.96亿元，同比增长27.72% [7][12] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为670.78亿元、782.99亿元、901.12亿元，增长率分别为16.06%、16.73%、15.09% [5][7][12] - 2024年归属母公司净利润36.99亿元，同比下降23.31% [7][12] - 预计2025/2026/2027年归属母公司净利润分别为50.58亿元、62.59亿元、75.34亿元，增长率分别为36.76%、23.74%、20.36% [5][7][12] - 预计2025/2026/2027年每股收益(EPS)分别为0.63元、0.78元、0.94元 [7][12] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2024年的18.6%提升至2025年的23.0%，随后两年略有回落；净利率预计从2024年的6.4%持续提升至2027年的8.4% [12] 行业地位与竞争优势 - 公司是世界领先的集成电路晶圆代工企业之一，也是中国大陆集成电路制造业领导者，拥有领先的工艺制造能力和产能优势 [10] - 公司是全球第三大、中国大陆第一大晶圆代工企业，与行业第二名三星的差距逐渐缩小 [11] - 公司致力于打造平台式生态服务模式，提供设计服务与IP支持、光掩模制造等一站式配套服务 [10] - 在当前国内高端芯片供给紧缺的市场环境下，公司的技术与产能布局形成了显著的稀缺性 [11] 增长驱动与未来展望 - **需求驱动**：产业链切换迭代加速进行，同时国内市场扩大带来拉货需求，驱动Local for local需求持续 [3] - **市场机遇**：受益于下游模拟等需求强劲驱动以及Local for local需求提升，同时人工智能领域对算力需求的爆发式增长将推动高端芯片市场需求持续攀升 [11] - **公司举措**：公司拟收购中芯北方少数股权以进一步增强业务协同性，强化盈利能力 [11] - **估值参考**：报告选取美股台积电进行相对估值分析，其2025年第三季度财报市净率(PB)为9.09倍 [11] - **估值指标**：报告预测公司2025/2026/2027年市净率(PB)分别为5.81倍、5.58倍、5.33倍；市盈率(PE)分别为175.09倍、141.50倍、117.56倍 [7][12]

博览会概况 - 第十四届中国电子信息博览会（CITE 2026）将于2026年4月9日至11日在深圳会展中心（福田）举办 [1] - 博览会主题为“新技术、新产品、新场景”，旨在构建覆盖全球电子信息全产业链的高端展示平台 [1] - 博览会首次设立“人工智能赋能制造业规模化跃迁大会” [1] 展区设置与核心内容 - 消费电子展区聚焦AI驱动的个性化与智能化，展示折叠屏手机、AI手机、全屋智能、健康穿戴等产品，洞悉万亿级市场新趋势 [2] - 具身智能展区集中呈现人形机器人、机器狗、工业/服务机器人、AGV、机械臂及虚拟数字人等前沿成果 [2] - AI大模型/智算中心展区聚焦算力基石，展示服务器/存储、边缘计算、智算中心、液冷技术及算力运维等关键环节 [2] - AI+应用场景展区全方位展示AI在金融、医疗、教育、玩具、驾驶、安防、眼镜等垂直领域的深度融合与创新应用 [2] - 集成电路应用展区围绕“质量跃迁”与国产替代，展示AI芯片、存储芯片、模拟/射频/电源管理芯片等，并突出RISC-V架构与OpenHarmony生态协同 [3] - 低空经济展区重磅呈现eVTOL、各类无人机、侦测设备、飞行模拟器及行业解决方案，展现深圳在相关领域的领先实力 [3] - 电子元器件展区广泛展示被动元件、连接器、传感器、半导体设备核心部件、分立器件等上游关键产品 [3] - 特种电子与两用电子技术展区服务国家战略，展示特种集成电路、高端基础元器件、电子工艺材料、测试设备及智能无人系统 [3] 同期活动与规划 - 博览会打造“2+8+N”系列高端活动矩阵 [4] - “2”大核心活动包括开幕主题论坛，以及中国电子信息博览会创新奖及金奖评选 [4] - “8”大垂直领域深度论坛围绕八大主题举办系列专业论坛，开展技术研讨、政策解读与案例分享 [4] - 同期将举办超过50场会议、研讨会及海外买家采购对接活动，采用“采购品类分区对接”模式 [4] - 上届博览会成功促成150场对接活动 [4] - 首次推出的“人工智能赋能制造业规模化跃迁大会”将汇聚中国电子、中煤信息化、大湾区央企与龙头企业，探讨智能化经验赋能产业升级 [4]

经济要闻 - 沐曦集成电路将于2025年12月17日在科创板上市交易，A股股本为40010万股，其中1813.8973万股上市流通 [2] - 2025年1至11月，全国铁路发送旅客42.8亿人次，同比增长6.6%，创历史同期新高 [2] - 中国人民银行于2025年12月16日开展1353亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40% [2] - 自2025年12月17日起，对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品征收反倾销税 [2] - 自2025年12月18日起，海南自由贸易港正式启动全岛封关 [2] - 2025年1-11月，北京市新建商品房销售面积894.8万平方米，同比下降4.6%，其中住宅销售面积618万平方米，下降6.9% [2] - 重庆市印发《加氢站行业发展规划(2025—2035年)》，系统推进加氢站及配套设施建设布局 [2] 重要公司资讯 - 中国西电下属4家子公司中标相关项目，中标金额为10.05亿元 [3] - 华西股份控股股东华西集团解除质押8240万股股份，占其所持股份比例31.69%，占公司总股本比例9.30% [3] - 天富龙拟以自有资金向全资子公司富威尔(珠海)增资5.8亿元，增资后其注册资本增至10.8亿元 [3] - 福莱新材向特定对象发行A股股票申请获得上海证券交易所审核通过 [3] - 巨星农牧控股股东巨星集团于2025年12月15日质押700万股，占其所持股份比例4.60%，占公司总股本比例1.37% [5] 东兴证券研究所金股推荐 - 东兴证券研究所于2025年11月28日发布的《十二月金股汇》推荐了十只金股，包括北京利尔、牧原股份、甘源食品、金银河、中科海讯、江苏银行、浙江仙通、福昕软件、威胜信息、日联科技 [4] 宏观策略观点 - 中央经济工作会议定调坚持稳中求进，继续实施积极财政政策与适度宽松货币政策，政策基调延续适度宽松 [6] - 货币政策将灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，以稳增长和物价合理回升为重要考量 [6] - 财政政策将更加积极，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，通过发行国债、专项债和地方债为经济托底 [6] - 扩大内需被放在首要位置，将制定实施城乡居民增收计划，优化消费政策，清理不合理限制措施，释放服务消费潜力 [7] - 会议强调推动投资止跌回稳，预计明年基建投资有望迎来增量，消费边际改善为大概率事件 [7] - 反内卷力度将进一步提高，将制定全国统一大市场建设条例，深入整治内卷式竞争，有利于恢复相关行业盈利水平 [7] - 投资策略认为，财政与货币政策维持“两宽”有利于股票市场稳定向好，维持明年慢牛行情判断，预计以科技和周期为核心的慢牛行情将持续，消费板块存在阶段性机会的概率显著增强 [8] 机械行业2026年策略 - 2025年（截至12月10日）申万机械设备指数上涨36.11%，跑赢上证指数19.74个百分点，跑赢深证成指8.78个百分点 [10] - 2025年前三季度机械行业营业收入15135.34亿元，同比增长7.35%，归母净利润1080.76亿元，同比增长16.80% [11] - 2025年1-10月，通用设备、专用设备以及铁路船舶、航空航天和其他运输设备制造业出口交货值分别为6173.20亿元、5319.30亿元和4124亿元，累计同比增速分别为5.5%、9.3%和24.20% [11] - 工程机械及摩托车作为制造业出海竞争力较强的板块，未来有望持续强化品牌效应，打造“制造出海”向“品牌出海”升级的典范 [11] - 建议关注人形机器人、智能物流、非动力核技术应用、低空经济、深海科技、冰雪经济和高端计量检测等新场景带来的细分机会 [12] - 反内卷政策将推动光伏、锂电、半导体设备行业从粗放式增长转向高质量发展，进入新周期 [12] 有色金属行业2026年度展望 - 全球金属矿业上游勘探投入在2024年下降3%至124.8亿美元基础上，2025年进一步下滑0.64%至124亿美元，供给呈强刚性化特征 [14] - 2025年绿地勘探项目投入占比降至21%的纪录低点（26.04亿美元），而在产矿区项目投入占比持续增长至40%（2024年为49.8亿美元），显示资本风险偏好弱化 [14] - 2024年全球矿端实际供给增速由6.35%降至2.22%，仅为近30年均值（4.45%）的49.8% [15] - 2025年1-10月，中国十种有色金属产量增速均值由2024年同期的6.3%大幅降至2.6%，供给刚性化从矿端向冶炼端扩散 [15] - 2025年全球黄金及铜勘探预算分别增加6.02亿美元及0.65亿美元，而锂及镍勘探预算分别下降5.16亿美元及1.98亿美元 [16] - 截至2025年第四季度，全球金属显性总库存处于自1990年来约25%分位水平，并显现趋势性去化 [17] - 金属行业平均ROE由2024年第三季度的8.34%升至2025年第三季度的10.60%，平均ROA由3.54%升至4.53%，销售期间费用率下降19个基点至2.56% [18] - 2025年第三季度有色金属行业公募基金持仓比例创十年新高，由2024年第三季度的4.80%升至5.96% [18] - 铜：2025年2月以来，铜精矿现货TC费用已连续十个月为负，11月底降至-42.5美元/吨，显示供给短缺 [19] - 预计2026—2028年间中国精炼铜产量分别为1435万吨、1459万吨、1500万吨，期间复合年增长率仅为2.2% [20] - 预计2025至2028年间，家电、交运、建筑及电力四大行业用铜量累计增长149.2万吨至1536.8万吨，期间复合年增长率或达3.5% [20] - 铝：中国电解铝产能天花板锁定在4500万吨，2025年11月产能利用率达99.1% [21] - 中国铝土矿自给率可供消耗时间仅为7.53年，2020-2024年产量年均复合增长率为-12%，2025年前三季度进口依赖度升至96% [21] - 铜板块相关标的包括紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、江西铜业、西部矿业 [21] - 铝板块相关标的包括中国铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业 [22] 华测导航公司研究 - 华测导航是我国北斗卫星导航领域优秀企业，2024年实现营收32.51亿元，同比增长21.38%，实现归母净利润5.83亿元，同比增长29.84% [22][26] - 公司产品体系分为资源与公共事业、建筑与基建、地理空间信息、机器人与自动驾驶四大业务板块 [22] - 2025年公司推出第三期股权激励方案，覆盖1082名骨干员工，占2024年底员工总数2046人的比例超过50% [23] - 2024年北斗卫星导航产业核心产值规模约1699亿元，预计到2035年我国时空服务产业总体产值将超万亿元 [26] - 公司2020年研发出第一代高精度定位定向基带芯片“璇玑”，并于2021年完成量产，下一代GNSS芯片目标实现性能赶超 [27] - 2024年，公司资源与公共事业板块实现营收14.25亿元，占比43.83%，其中精准农业是核心业务 [28] - 华测导航农机导航自动驾驶产品在国内市占率领先，2023-2024年其农机辅助驾驶设备补贴销量分别处于行业第二名和第一名 [28] - 公司构建的全球星地一体增强网络服务平台PointX，截至2024年底已依托全球8000+基站和12个海外中心，服务于全球120余个国家和地区 [29] - 对比海外公司天宝，2024年天宝在建筑和工程、农业、地理信息空间等行业的收入约212亿元人民币，是华测导航相关收入（约31亿元）的7倍左右 [30] - 2024年天宝公司在北美洲实现收入152亿元人民币，欧洲地区实现收入77亿元人民币，亚太地区实现收入27亿元，而华测导航2024年海外地区收入为9.4亿元人民币 [31] - 报告预计公司2025-2027年营收增速分别为22.6%、20.2%、18.4%，实现归母净利润分别为7.42亿元、9.33亿元和11.58亿元 [32] - 给予公司2026年30-35倍市盈率估值，对应目标价35.7-41.7元，较当前市值有16%-36%的上涨空间 [32]

人民币汇率近期表现与升值趋势 - 12月16日美元对人民币中间价下调至7.0602，较本月初的7.0759累计下行157个基点[2] - 在岸与离岸人民币汇率持续升值，12月16日离岸人民币升破7.04关口，本月已连续突破7.06、7.05、7.04等关键位置[2] - 市场预期人民币将继续升值，并可能在明年上半年突破7.0关口[2] 贸易顺差为汇率提供强劲支撑 - 11月外贸顺差按美元计同比增长5.9%，扭转了10月的下滑趋势[2] - 今年前11个月累计贸易顺差首次超过1万亿美元，创历史纪录[2] - 今年出口表现强劲，进口亦连续6个月正增长，强劲出口是支撑汇率的核心因素[2] 出口结构优化与市场多元化 - 前11个月机电产品出口额增长8.8%，占出口总值的60.9%[3] - 高附加值产品出口增长显著，其中集成电路出口增长25.6%，汽车出口增长17.6%[3] - 尽管对美出口受关税影响下降约20%，但对其他地区出口增长完全弥补了此部分下滑[3] - 东盟成为第一大贸易伙伴（增长8.5%），欧盟第二（增长5.4%），美国第三，贸易伙伴结构更加多元化[3] 人民币汇率形成机制与升值基础 - 人民币汇率实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度[4] - 有观点认为，以2015年“8·11汇改”为起点至2025年上半年，人民币累计贬值约15%，但同期中国经济增速高于美国且经常账户维持较高顺差，贬值并非经济基本面的真实反映[4] - 当前出口未受美国关税政策过大影响，人民币汇率存在适度升值的空间和需求[4] 中美货币政策与利差变化 - 美国12月再次降息25个基点，市场预期未来美元将继续降息[5] - 中国人民银行强调将灵活运用降准降息等工具，但今年利率仅下调10个基点，预计明年政策幅度不会太超预期[5] - 中美利差预计将持续缩小，这对人民币汇率构成利好[5] - 美联储下任主席热门候选人均为鸽派，主张继续降息，可能进一步推动美元下跌[5][6][7]