GDP高频 - GDP周度高频景气指数截至5月24日为5.6%，与上周修订值持平，经济增长景气相对平稳[1][8] 生产高频 - 服务业、工业高频指标较上周总体平稳，11城地铁客运量、金融市场成交金额高于去年同期，商品房成交面积接近去年同期[13] - 工业景气总体平稳，汽车全钢胎开工率、费城半导体指数、生铁重点企业日均产量较前期有所回落[13] 需求高频 - 消费高频整体回暖，预计5月第四周社零同比增速为4.8%，多项消费相关指标有所回暖[23] - 基建高频实物工作量和资金面继续走弱，本周工地综合资金到位率约为58.89%，弱于去年同期的63.06%[35] - 地产高频市场本周边际改善，新房成交环比升8%，同比降1%，土地成交环比上行，2025年土地成交面积累计同比增速-6.4%较上周上行[48] - 出口高频数据较上周边际上行，截至5月18日当周集装箱吞吐量633.4万标准箱，2025年开年以来累计同比增速3.8%较上周上行[55] 物价高频 - 本周物价边际承压，截至5月24日当周，“农产品批发价格200指数”环比上周下降0.92个百分点[64] - 消费品价格总体回落，2025年第20周必选品价格呈现牛羊肉和鸡蛋价格略有下跌、蔬菜均价继续下跌、多种水产品价格上涨、水果均价小幅上涨的特征[65] 风险提示 - 经济结构转型，传统指标对经济的拟合度下降[2][82] - 地缘政治博弈强度超预期，特朗普政策不确定性大，外部冲击影响无法全面反映在高频数据中[2][82]

民营经济促进法实施 - 《中华人民共和国民营经济促进法》正式施行 标志着民营经济发展进入法治化制度化新阶段 [1] - 法律明确支持民营经济组织参与国家科技攻关项目 可牵头承担国家重大技术攻关任务 [1] - 国家向民营经济组织开放重大科研基础设施 为其技术创新提供平等服务 [1] 民营企业参与国家项目现状 - 1-4月民营企业中标率同比提高5个百分点 在1亿元以下项目中占比超80% [2] - 重大基建领域民企参与度仍不足 部分先进制造和基建项目已现民资重要角色 [2] - 政府采购和招投标存在隐性壁垒 市场准入"非禁即入"政策落实仍需完善 [2] 政策支持措施 - 新版市场准入负面清单范围缩减 开展准入壁垒清理整治行动 [3] - 国家能源局支持民企投资水电 油气储备 LNG接收站及油气管网项目 [3] - 2024年将在交通 能源 水利等领域推出3万亿元优质项目 向各类主体公平开放 [3] 要素保障与金融服务 - 法律保障民营企业平等使用资金 技术 土地等生产要素和公共服务资源 [4] - 国家推动金融机构增加民企信贷支持 出台科技创新专项担保计划 [3] - 将推出更多创新政策工具破解融资难融资贵问题 [4] 长效机制建设 - 形成"法治保障-政策优化-精准支持"协同政策体系 [4] - 中央和地方密集出台促进民营经济发展的实招硬招 [4] - 民营企业需主动转型升级提升实力应对风险 [4]

高频同步指标 - 4月生产同步指标（GTHTPI）为5.30%，高于3月的4.91%；出口同步指标（GTHTEXI）为0.69%，低于3月的3.11%；消费同步指标（GTHTCI）为3.81%，略低于3月的3.85%[4] 周度高频数据 消费 - 汽车消费强劲，批发和零售销量大幅增加，四周平均值同比增速明显回升[9] - 服务消费受节假日影响有波动，但整体呈边际改善趋势[2] 投资 - 截至5月11日，新增专项债累计发行1.37万亿元，5月前10天发行1776亿元，基建专项债发行进度加快[16] - 30城新房成交面积季节性回落，同比由前一周的10.6%回落至1.2%，二三线城市同比转负[16] 进出口 - 越南4月出口同比增长21.0%，国内港口运行放缓，港口停靠进出口船舶数等指标同比增速由正转负[21] 生产 - 发电耗煤节假日季节性回落，同比由正转负，钢铁、石化、氯碱及汽车等行业生产指标多数下滑[28][29][30][31] 库存 - 除水泥外，其他工业品库存大多回升，煤炭库存接近历史高位，钢材库存再度回升[38] 物价 - 消费品价格边际回升，工业品价格整体回落，南华价格指数环比下降1.5%[43] 流动性 - 资金利率继续下行，R007和DR007较前周分别回落23和24个BP，人民币持续升值[45]

消费 - 汽车四周平均同比增速变化不大，仍保持较高增速；食品烟酒价格同比跌幅收窄；纺织服装消费回落，同比跌幅扩大；轻工制造价格指数同比跌幅扩大[4] - 城市内人口流动拥堵指数回落、地铁客流量回升，但同比均小幅回落；城市间人口流动季节性回落，同比增速收窄，国内航班数同比小幅回升；电影消费回落至同期低位，同比跌幅扩大；旅游消费价格指数季节性回落；游乐消费迪士尼客流量回落，环球影城客流小幅增加[4] 投资 - 截至5月18日，新增专项债累计发行1.48万亿元，5月前18天发行2852亿元，进度加快；4月新增企业中长期贷款2500亿元，为近年同期较低值[11] - 30城新房成交面积季节性回升，但同比由6.3%回落至 - 15.0%；14城二手房同比增速收窄，占比仍在65%左右；土地成交面积小幅回升但仍在低位，溢价率小幅回落；开工建设方面，沥青开工率明显上行，水泥出货率和建筑用钢成交量小幅回升，但同比跌幅扩大[14] 进出口 - 韩国5月前10天出口同比减少23.8%，从中国进口同比减少16.7%[17] - 关税政策变化后，港口运行回升，出港情况或继续改善；截至5月11日，重点港口货物和集装箱吞吐量较前周小幅回落，同比下行[17] - 出口运价和BDI指数较前周回落，上海出口运价和宁波出口运价环比上涨10.0%和6.5%[17] 生产 - 发电耗煤节后回升，同比跌幅收窄[19] - 钢铁、石化、汽车部分行业开工率有改善，部分回落；氯碱纯碱开工率季节性下行[20][21] 其他 - 库存大多回落，煤炭和水泥库存上升[2][32] - CPI消费品价格边际回落，PPI工业品价格整体回落，南华价格指数环比上涨1.3%[34] - 资金利率小幅上行，央行净回笼资金3501亿元；10年期和1年期国债利率分别上行4个和3个BP；美元指数回升56个BP，美元兑人民币从前一周的7.25降至7.20[36][37][39]

经济增长预测 - 二季度出口有望实现3%-5%的高增，预计二季度GDP同比增速达5.2%，上半年GDP同比增速或在5.3%，4、5月月度GDP增速或为5.4%、5.3%[2][22][23] 消费情况 - 1 - 4月社零累计同比4.7%，限额以上“以旧换新”类消费同比增长7.2%，拉动社零同比增长1.1个百分点，非补贴类商品拉动社零3.7个百分点；服务消费增速从2023年的20%回落至2024年的6.2%和2025年4月的5.1%[5][6] 房地产市场 - 1 - 4月商品房销售面积累计同比 - 2.8%，2024年10月 - 2025年3月9个样本城市二手房成交面积同比增长21.1%，但4月二手房销售降温，5月1 - 17日同比回落至7.1%；2025年1 - 4月房地产投资同比 - 10.3%，扣除土地购置费后对GDP拖累0.7个百分点[14][15] 政策与投资 - 预计二季度社零增速维持4.5%-5%，最终消费增速或达4.3%，“以旧换新”资金已使用约1000亿；设备更新和两重项目带动基建和制造业投资，推动固定资产投资增速稳定在4%左右，4月制造业、基建投资累计同比8.8%、10.9%，拉动GDP同比增长1.4个百分点[20][22][23] 风险提示 - 二季度GDP测算基于模型，实际与估算或有差异；出口受贸易摩擦影响大，后续或波动；消费受益于以旧换新政策，关注政策对基本面的扰动[3][28]

4月宏观数据表现 - 规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，环比增长0.22%，1 - 4月同比增长6.4%[10] - 全国固定资产投资（不含农户）147024亿元，同比增长4.0%，民间固定资产投资同比增长0.2%，4月环比增长0.10%[10] - 社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，除汽车外消费品零售额33548亿元，增长5.6%，1 - 4月总额161845亿元，增长4.7%，除汽车外147005亿元，增长5.2%[10] 各领域数据特征及原因 - 工业生产维持较快增速但高位回落，三大门类产业均有回落，采矿业回落稍大，主要产品生产多数下滑[11] - 行业生产除医药、有色金属冶炼外以下降为主，但幅度有限[15] - 基建稳定发力，财政政策全方位发力，带动资金和项目推进，制造业投资增速小幅下降但仍可观[20] - 地产投资回落，1 - 4月全国房地产开发投资同比下降10.3%，降幅扩大，但政策显效有望改善[21] - 消费有所下滑，4月社零总额增速比上月回落0.8个百分点，城乡消费、商品和餐饮消费增速均下滑[23][27] 经济趋势判断 - 外部冲击下经济平稳运行，投资略有下滑但基建和制造业有支撑，消费增速仍偏高水平[28] - 外部压力缓解，经济有望向好，政策刺激下基建和房地产投资有望改善，国内需求或提升[32] 风险提示 - 地缘政治事件恶化、国际金融形势改变、中美政策超预期变化[5][33]

宏观经济整体情况 - 2025年4月宏观经济稳中向好，进入“见龙在田”阶段，外部利空和内部地产拖累有望减弱[5][9] - 1 - 4月制造业投资8.8%、基建投资5.8%，对冲地产投资 - 10.3%的负向拖累[5][9] - 1 - 4月社零累计同比4.7%，以旧换新前置效果渐显，文旅出行支撑读数[5][9] - 1 - 4月工业增加值同比增长6.4%，关税疑云下生产不弱[5][9] 各领域具体表现 - 4月全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，1 - 4月累计同比6.4%，装备制造业增长强劲[14] - 4月固定资产投资累计增速4.0%，制造业投资累计增速8.8%，基建投资同比增长5.8%，地产投资累计增速 - 10.3%[22] - 4月社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，餐饮、文旅、汽车、出行数据向好[50][51] - 4月全国城镇调查失业率为5.1%，环比回落、同比上升，青年群体就业难问题严峻[59] 未来关注要点 - 价格比量更重要，需推动核心CPI回升，关注PPI需求和供给维度[5][9] - 结构大于总量，“制造立国”和“去地产化”背景下的“两个对冲”强化经济韧性[5][9] 风险提示 - 政策推进力度及效果不及预期或出现政策转向[6][62] - 地产下行风险超预期[6][62] - 地产增量政策落地效果不及预期[6][62]

行业投资评级 未提及 核心观点 报告对各行业进行了多方面分析，涵盖中观事件、行业上下游情况、市场定价等，指出生产行业需关注“俩新”政策推进，服务行业需关注物流业出口政策限制，各行业在价格、开工率、销售等方面呈现不同态势[1][2][3][4][5] 各部分总结 中观事件总览 - 生产行业关注“俩新”政策推进，上海印发方案加力扩围消费品以旧换新，促进汽车、家电等消费[1] - 服务行业关注物流业出口相关政策限制，欧盟将对进入欧盟的小包裹收取手续费，中方希望欧方提供公平营商环境[1] 行业总览 上游 - 农业鸡蛋价格近期震荡[2] - 有色铝近期价格持续回升[2] - 黑色玻璃、橡胶价格短期回落[2] 中游 - 化工PTA开工率回升，PX开工率近期回落[3] - 基建沥青开工率近期持续回升[3] 下游 - 地产一、二线城市商品房销售季节性回落，处近三年低位[4] - 服务国内航班班次周期性减少[4] 市场定价 医药生物、化工行业信用利差近期小幅回落[5] 行业信用利差跟踪 - 各行业信用利差在不同时间节点有不同表现，如农牧渔林本周为63.16，采掘本周为42.27等[52] 重点行业价格指标跟踪 - 各行业价格指标更新至5月21日，部分指标同比有变化，如玉米现货价同比-0.25%，铝现货价同比0.49%等[53]

生产 - 4月工业增加值同比增速6.1%，高于预期但低于前值，环比增速弱于季节性，出口交货值同比增速0.9%，较上月大幅下降[3][11] - 4月工业增加值累计增速6.4%，高出2024年全年增速0.6个百分点，与一季度增速基本持平[3] - 主要工业品产量增速分化，上游传统能源类和部分下游电子产品产量增速降低，新能源汽车等新质生产力工业产品产量高增[3][12] 投资 - 4月固定资产投资累计增速4.0%，较一季度下降0.2个百分点，高出2024年全年0.8个百分点[19] - 4月广义基建累计增速10.9%，略低于前置，新增专项债累计发行1.19万亿元，快于2024年同期[4][19] - 4月制造业投资累计增速8.8%，小幅回落，上游原材料为拖累项，中游设备和下游消费品为支撑项[4][20] - 4月房地产投资增速-11.3%，降幅扩大，资金端和销售端均走弱[4][21] 消费 - 4月社零同比增速5.1%，低于前值，餐饮、商品消费增速边际放缓[5][35] - 可选消费略有下降，必选消费走强，汽车为可选消费主要拖累项目[6][35] 展望 - 美国对中国关税将由145%降至30%，外需压力将缓解，内需有望通过降准、降息和专项债发行提振[7][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月全社会用电稳步增长，5月LPR下调10个基点；各行业呈现不同发展态势，上游部分产品价格回落，中游部分行业开工率有升有降，下游销售和航班班次减少，银行信用利差回升其余行业回落 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 - 生产行业：4月全社会用电量7721亿千瓦时，同比增长4.7%；1 - 4月累计31566亿千瓦时，同比增长3.1%；规模以上工业发电量29840亿千瓦时 [1] - 服务行业：5月20日1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均较前期下调10个基点 [1] 行业总览 - 上游：农业鸡蛋价格同比回落，黑色玻璃价格短期回落 [2] - 中游：化工PTA开工率回升、PX开工率近期回落，基建沥青开工率近期持续回升 [3] - 下游：地产一、二线城市商品房销售季节性回落，处近三年低位；服务国内航班班次周期性减少 [4] 市场定价 银行信用利差回升，其余行业信用利差回落 [5] 行业信用利差跟踪 - 多个行业信用利差有不同程度变化，如农牧渔林从上周74.12降至本周61.68，采掘从46.30降至41.76等 [47] 重点行业价格指标跟踪 - 各行业产品价格有不同表现，如农业鸡蛋现货价同比降5.20%，有色金属铝现货价同比升0.97%等 [48]