中法及中欧贸易现状与结构 - 2025年前10个月法国对华贸易逆差高达106亿美元 已超过2024年全年水平[1] - 中国对法出口增长迅速 产品以新能源汽车和高端机械设备为主 而法国对华出口仍以葡萄酒、乳制品和奢侈品等传统商品为主 高附加值工业品不足[1] - 欧盟对华服务贸易在2024年实现顺差503.58亿美元 2023年货物贸易逆差下降了27%[2] - 中国关税总水平已降至7.3% 制造业领域完全开放[2] 欧洲产业竞争压力与内部立场分歧 - 研究机构报告指出中国制造业正在高端领域超越欧洲 欧洲工业处于“危机边缘”[1] - 德国对华贸易额在2024年超过2000亿美元 是法国的两倍多 大众、宝马、巴斯夫等大型企业深度依赖中国市场[4] - 欧盟贸易政策需27个成员国一致同意 德国可能反对加征关税 匈牙利、希腊等对华友好国家也可行使否决权[4][5] - 在法国发表强硬言论的同时 德国外长已启程访华为总理访华做准备[4] 具体行业与公司的市场动态 - 空客公司在华市场份额已从20%提升至50%以上[2] - 在华欧洲企业近40%的出口返销欧洲 形成“顺差在中方 利润在欧方”的格局[2] - 中国在稀土和新能源技术领域是欧洲产业升级的必需品 而法国的白兰地和空客飞机并非无可替代[7] - 欧盟此前尝试对中国电动汽车加征关税 但关税无法解决结构性产业竞争问题[7]

马克龙访华成果与后续表态 - 马克龙于12月3日至5日访华，访问了北京和成都，在成都大熊猫基地的活动引发社交媒体热议 [3] - 访问期间达成多项经贸合作：中国商飞与空客签署价值160亿欧元的采购协议，同意支持空客在天津建设第二条总装线，并将法国电动车进口配额从每年5万辆提高到12万辆 [3] 马克龙回国后的关税威胁 - 12月7日，马克龙返回法国后接受采访，声称若欧盟与中国之间的贸易逆差问题得不到解决，欧洲将不得不采取严厉措施，例如对中国商品加征关税 [5] - 马克龙在2023年4月访华后，也曾牵头推动欧盟对中国电动车加征最高35.3%的惩罚性关税 [5] 中欧贸易逆差现状与原因 - 2024年10月至2025年10月期间，中国对欧盟的贸易顺差激增至3100亿美元，同期对美顺差为3020亿美元，对欧顺差自2019年以来几乎翻倍 [8] - 贸易转移效应明显，美国市场对中国商品的限制导致商品转向欧洲市场出口 [8] - 中国在汽车、航空、装备制造和化工等高端制造领域产业能力提升，与欧洲本土产业形成直接竞争，并在全球第三方市场挤压欧洲企业空间 [10] - 高盛警告，中国加速推进出口驱动型增长战略，其出口强势可能会以牺牲欧洲等其他高科技生产者为代价 [12] 欧盟内部在对华政策上的分歧 - 马克龙指出，在中国市场深度布局的德国在对华强硬政策上尚未与法国完全保持一致 [14] - 数据显示，2019年至今，德国对华出口下降9%，而同期中国对德出口增长40%，德国从六年前对中国保持约300亿美元顺差变为如今250亿美元逆差 [14] - 与2019年相比，德国制造业岗位减少近7%，六年间流失约50万个工业岗位，中国的价格与规模优势是压缩德国工业竞争力的重要因素 [16] - 匈牙利、西班牙和希腊等国倾向于对华采取更平和的态度，旨在保持稳固的欧中经济关系 [16] - 德国2024年对华贸易额突破2000亿美元，是法国的两倍多，德国企业在汽车、机械、化工等领域深耕中国市场 [21] - 在马克龙发表强硬言论的同时，德国外长已于12月8日启程访华为总理访问铺路，凸显欧盟内部温差 [23] - 匈牙利、希腊等对华友好国家极有可能否决加征关税的决议，政策落地难度极大 [23] 中国的回应与态度 - 中国商务部希望欧方不将关税武器化，消除市场壁垒，鼓励公平竞争，强调通过对话解决分歧 [18] - 在马克龙访华前，法国推动欧盟调查中国电动车，中国则宣布对法国干邑白兰地展开反倾销调查，传递出不会被动挨打的信号 [25] - 与2023年4月相比，中方此次对马克龙访华保持了更为谨慎的态度，直至12月1日才正式确认访问消息，接待规格也有所调整 [23]

中美贸易谈判进展 - 中美经贸团队在吉隆坡磋商取得进展，美方同意取消针对中国商品加征的10%“芬太尼关税”并暂停实施出口管制50%穿透性规则一年[4] - 美方将暂停实施对华海事、物流和造船业301调查措施一年，美国财长表示中美已敲定经贸协议，最快下周签署文本[4] - 中国将在年底前购买2500万吨美国大豆并采购美国能源，双方达成共识可在未来12个月内基于平衡框架开展工作[4] 美国对华贸易施压策略 - 美国财长贝森特声称若中国继续阻止稀土出口，美国可能对华加征关税，并试图拉拢盟友组建对华关税包围圈[3][5] - 美国贸易代表格里尔表示中美核心问题未完全解决，美国将继续推进对华301条款调查[4] - 美方揪着中国未完成2000亿美元加购承诺不放，但回避了美方率先违背承诺及疫情等客观因素[7] 稀土资源的战略地位 - 稀土是现代工业的“维生素”，从F-35战斗机、精确制导导弹到电动汽车、智能手机都离不开稀土[7][8] - 中国外交部发言人强调对话合作是解决问题的正确途径，威胁施压无助于问题解决，双方应落实元首会晤共识[8] - 美国试图与泰国、马来西亚、日本等建立稀土开采提炼联盟，但产出可使用的精炼稀土需5到10年技术积累[10] 美国已实施的关税措施 - 根据《1962年贸易扩展法》第232条，美国对进口钢铁和铝材分别征收25%和10%的全球性关税，随后在6月进一步提高至50%[10][11] - 美国对进口汽车及若干零件征收25%关税，对半成品铜产品和铜密集型衍生产品征收50%关税[12][13] - 美国对进口软木原木及木材征收10%关税，对软垫木制品和厨柜等征收25%关税，对中型及重型货车和零件征收25%关税，对巴士征收10%关税[14][16] 美国对华战略的矛盾性 - 特朗普政府一边寻求与中方达成贸易协议，一边保留301调查作为“后手”，采取“边谈边打、边和边压”的套路[16] - 美方在协议签署后很快翻脸加码制裁，缺乏基本外交诚信，其行为可能是为应对国内政治压力或延续谈判策略[16] - 中美贸易战是一场没有硝烟的战争，未来关系走向取决于双方能否秉持平等、尊重和互惠的精神[18][19]

谈判核心成果 - 中美达成初步框架协议，美国承诺不再对中国加征100%关税[1] - 中国将对美国的稀土限制“推迟一年”执行[1] - 中国承诺采购一定数量的美国大豆[1] 协议具体条款分析 - 美国用放弃100%关税威胁换取中国将稀土出口管制延长一年执行[1][3] - 中国采购美国大豆是基于自身需求的正常市场行为，因已停止采购价格高涨的巴西大豆[3] 稀土行业战略地位 - 中国掌握全球稀土加工能力的85%以上，具有战略优势[3] - 稀土管制延期一年为双方提供缓冲期，中国保留随时调整出口的主动权[7] - 美国认识到对中国稀土的深度依赖是其回到谈判桌的关键原因[3] 谈判策略与未来展望 - 美方调整高压姿态，强调“平等尊重”中国，是基于对中国反制能力的清醒认识[5] - 美方仍在TikTok所有权等议题保留博弈筹码，双方博弈将进入新阶段[7] - 中美结构性矛盾决定了摩擦的长期性，此次谈判只是中场休息[7]

外汇市场对关税的反应 - 外汇市场对美国新一轮关税威胁表现出漠视姿态 [1] - 市场漠视可能源于对关税措施已逐渐脱敏或关税影响已被充分定价 [1] 关税对通胀及货币政策的影响 - 关税正持续推高美国通胀预期 [1] - 通胀预期上升意味着市场难以进一步定价美联储降息空间 [1] - 其他国家的降息预期也已趋稳 [1] 关税对贸易的实际影响 - 目前贸易数据仅显现关税的轻微影响 [1] - 关税影响的显化或许只是需要更长时间 [1]

美国对华贸易政策 - 特朗普宣布最迟从11月1日起对所有中国商品加征100%的额外关税 [1] - 美国在贸易战中曾大幅加征中国生产的芬太尼关税 [1] - 美国发起贸易战但缺乏长远系统的战略规划 [3] 中国的应对措施与反制 - 中国加强了对稀土及稀土技术出口的管控 打击美国重建稀土产业链的计划 [1] - 面对美国贸易施压 中国采取强有力措施并采取边打边谈的策略 [1] - 中国的反击成功打破了美国的优势局面 [3] 美国战略手段的局限性 - 美国试图通过高科技产业压制中国 并利用台湾等问题施压 [4] - 美国试图建立全球反华同盟 例如波兰停止中欧班列运行背后有美国影子 [4] - 美国的关税大棒已失去威慑力 政治围堵也难以形成有效封锁 [5] 地缘政治与军事层面 - 美国在台湾问题上进行军事干预的可行性受到质疑 [5] - 美国通过代理人削弱中国实力的挑战 其自身也缺乏信心 [5] - 当军事手段无法奏效时 美国将不得不重新审视对华政策 [7] 美国的霸权体系 - 美国的繁荣得益于其强大的财富创造能力和全球性的霸权体系 [3] - 美国通过金融霸权 经济霸权 政治霸权和军事霸权构建四大支柱 [3] - 美国凭借金融 贸易和投资等手段从全球获取资源 [3]

美国对华关税威胁 - 美国财政部长贝森特称85名参议员支持授权总统特朗普对中国购买俄罗斯石油的行为加征最高可达500%的关税 [1] - 俄罗斯金融专家保罗·贡恰罗夫认为即使7000%的关税对中国也谈不上威慑作用 [1] - 美方此举被视为在乌克兰议题背景下对华施压，并为11月中美新一轮经贸谈判准备筹码 [6] 关税的经济学影响 - 当关税超过100%的从价税时，会吞掉绝大多数商品的利润空间，导致交易不再成立 [3] - 价格被税负抬到远离消费者心理锚点的位置会导致需求端塌陷，供给端择路，500%或7000%的关税更多是一种政治姿态 [3] - 中方在4月11日公告中指出，对美关税提高到125%后，美国相关输华商品已无市场可能性，此为进口商、渠道和消费者共同给出的极限值 [1] 历史先例与市场反应 - 面对中方125%的反制，美方在5月的关税交锋中只维持了33天，因商业团体和消费者反弹而草草收场 [6] - 美国对中国商品加税会推高手机、家电、衣物等日常消费品价格，加剧美国通胀黏性，导致价格敏感型消费者用脚投票 [15] - 订单波动和库存堆积会最终转化为就业岗位的起伏，体现供应链协同的现实 [15] 欧洲的困境与选择 - 乌克兰战事导致欧洲天然气和电力价格飙升，引发通胀，高能耗制造企业被迫将厂房迁往能源成本更低的美国 [7] - 这种产业迁移推动欧洲的产业空心化，是一次不情愿的“去工业化” [7] - 欧洲对跟随美国制裁中国持谨慎态度，更关注逐项编号的成本清单，因其企业已承受多季账期压力 [7] 中俄战略协作深化 - 俄罗斯明确表示不会加入任何“反华联盟”，并将与中国的战略协作伙伴关系以法律形式固定，成为国家最高法律层面的承诺 [9] - 这种制度化的“铁合同”使挑拨离间的盘算难有抓手，外部施压者的策略空间收缩 [9] - 中俄贸易中本币结算占比快速上行，人民币与卢布直接结算削弱了SWIFT与美元清算的制裁能力 [10] 中国的市场与供应链布局 - 中国身份叠加为“世界工厂”和不断扩容的“全球市场”，美国若关上一扇门，来自金砖国家、上合组织与“一带一路”沿线的窗口会被推开更多 [12] - 布局方向包括向西通往欧洲的通道、向南的市场增量，以及向内提升产业链韧性与技术迭代的“内功” [12] - 可供选择的市场与技术路线越多，身段就越灵活，可摊薄单一方向的压力 [12] 关键商品与相互制衡 - 稀土作为高端制造的“维生素”，虽占成本比例不高却牵动整条链条，成为“关键小部件” [10] - 中国之前的稀土出口管制被美方承认“挺见效”，相关产业链股价在消息面下滑 [10] - 油轮贸易与稀土出口体现了“供给路径的替代”和“技术要素的不可替代”两种力量的交织 [10] 贸易转移与替代渠道 - 高关税会催生转口与供应链迁移，越南、墨西哥等成为中间站，但价值链关键环节往往难以彻底替代 [10] - 西方对俄油实施“价格上限”，但乌拉尔原油相对布伦特存在折价，亚洲买家通过长约与折扣消化部分风险 [13] - 只要运输与保险找到替代渠道，价格上限就更像一道“围栏”而非围墙 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 能化下行趋势明显，8/9月进场的空单继续持有，各品种受宏观和基本面因素影响，短期和中期结构均偏空，不同品种有不同操作策略 [1] 各品种总结 原油 - 逻辑：周五夜盘暴跌因特朗普关税威胁，短期由宏观驱动主导加速下行，后续或有技术修复但幅度有限；基本面受OPEC+增产与四季度需求淡季影响，供增需减压力大 [2] - 技术追踪：日线级别中期下跌，小时级别短期下跌，今日增仓回落创新低，空头主导，上方短期压力位下移至456一线，空单持有 [2] 苯乙烯 - 逻辑：短期受宏观驱动施压，自身基本面因多厂检修与新装置投产，高供应难大幅回落，下游开工低位，基本面驱动向下 [5] - 技术追踪：小时级别短期下跌，今日日内震荡修复，下跌未改，上方短期压力位6860一线，剩余空单持有，临近换月注意移仓 [5] 橡胶 - 逻辑：短期受宏观驱动施压，实质大幅下行早于中美摩擦升级，基本面下游需求端轮胎开工季节性回落超预期，供应放量概率大，高库存压力下驱动偏空 [7] - 技术追踪：日线级别中期下跌，小时级别短期下跌，今日日内震荡修复，下跌未改，上方短期压力位15450一线，空单持有，止盈参考15450一线 [7] 合成橡胶 - 逻辑：基本面主要关注成本端丁二烯，10 - 12月虽有装置检修，但新投产量将释放，供应量压力增大，价格或走低；短期受宏观向下驱动主导 [9] - 技术追踪：日线级别中期下跌，小时级别短期下跌，今日尾盘减仓反弹，下跌结构未改，上方短期压力11300一线，空单持有，止盈参考11300一线 [12] PX - 逻辑：供需继续小幅走弱，主要驱动在成本端原油 [14] - 技术追踪：小时级别短期下跌，今日日内震荡，延续下跌结构，换月后01合约上方短期压力下移至6460 - 6480一线，新回补空单持有 [14] PTA - 逻辑：供需继续小幅走弱，主要驱动在成本端原油 [18] - 技术追踪：小时级别短期下跌，今日日内震荡，延续下跌结构，上方短期压力下移至4530一线，昨夜小时级别空单持有，止盈参考4530一线 [18] PP - 逻辑：短期受宏观驱动压力，自身高供应格局未改，下游需求旺季未大幅去库，供需改善预期未兑现，关注成本端塌陷逻辑 [20] - 技术追踪：小时级别短期下跌，今日日内震荡，延续下跌结构，短期压力下移至6740一线，节前止盈后无好进场点，继续观望 [20] 甲醇 - 逻辑：短期受宏观驱动压力，港口高库存压力仍在，关注伊朗甲醇装置开工季节性回落时点，待宏观驱动走弱可作多配对冲，单边关注伊朗装置降负时点 [24] - 技术追踪：日线级别中期下跌，短期下跌结构，今日减仓反弹未过压力，下跌结构未改，上方短期压力2350一线，单边小时周期剩余空单谨慎持有，止盈参考2350一线；对冲策略待站上压力后将甲醇作为多配配置 [24] PVC - 逻辑：短期宏观影响偏空，实质影响不大，自身供需偏弱，减产未出现，高供应压力持续，内需与出口受压力，库存累库至同期历史最高位 [27][28] - 技术追踪：日线级别中期下跌，小时级别短期下跌，今日日内震荡未改下跌结构，上方短期压力4800一线，空单持有 [28] 乙二醇 - 逻辑：短期受宏观驱动偏空影响，自身供需上下游需求未改善，供应压力增大，港口库存转向累库，前底低库存支撑不在 [29] - 技术追踪：日线级别中期下跌，小时级别下跌，今日日内震荡未改下跌结构，上方短期压力4135一线，空单持有 [31] 塑料 - 逻辑：自身供需变化有限，关注原油下台阶下的成本端塌陷逻辑 [33] - 技术追踪：日线级别中期下跌，小时级别下跌，今日日内震荡未改下跌结构，上方短期压力7090一线，剩余小时周期空单持有 [33] 纯碱 - 逻辑：高供应、高库存格局加剧，需求端玻璃转好可能性不大，供应端难有政策干预，基本面向下驱动未改，叠加宏观向下驱动，盘面下行压力不减 [37] - 技术追踪：小时级别下跌，今日日内震荡未改下跌结构，上方短期压力下移至1260一线，剩余小时周期空单持有 [37] 烧碱 - 逻辑：华东华北部分装置有检修预期，供应压力有缓解预期，下游非铝需求节后复工，库存压力缓解，关注液碱去库节奏，目前估值偏低不宜追空 [39] - 技术追踪：小时级别下跌，今日日内震荡未改下跌结构，上方短期压力下移至2490一线，节前止盈后无好进场点，暂观望 [39]

美国关税影响评估 - 中美摩擦进入微妙阶段，双方均不希望局面失控，倾向于通过谈判取得结果[3] - 美国副总统释放缓和信号，表示特朗普愿意与中国理性谈判并珍视友谊，导致市场紧张情绪缓解[3] - 主要股指跌幅有限，上证指数微跌0.19%，沪深300跌0.5%，创业板指跌1.1%，恒生科技指数反应较大跌幅约2.5%[3] - 市场可能形成对关税威胁的“心理脱敏”机制，预期未来波动性将逐次递减，10月市场振幅已小于4月[3] 市场趋势与焦点 - 外部扰动因素弱化后，市场注意力将回归核心与长期因素[3] - A股市场的长期高度最终取决于中国自身的基本面因素[3]

大类资产表现 - 特朗普关税威胁引发市场避险交易，导致美股、美债利率、美元指数下跌，黄金上涨 [1][2] - 全周10年期美债利率下降8.70个基点至4.032%，2年期美债利率下降7.43个基点至3.501% [2] - 美元指数上升1.28%至98.98，标普500指数下跌2.43%，纳斯达克指数下跌2.53% [2] - 现货黄金价格收涨3.38%至4017美元/盎司 [2] 海外经济数据 - 美国10月密歇根大学消费者信心指数初值为55，与前值55.1基本持平 [3] - 9月纽约联储未来1年通胀预期录得3.38%，前值为3.2%；10月密歇根大学未来1年通胀预期录得4.6%，前值为4.7% [3] - 亚特兰大联储GDPNow模型对25年第三季度美国GDP最新预测值为+3.8%；纽约联储Nowcast模型预测值为+2.34% [3] 美联储政策动向 - 9月FOMC会议纪要显示，对就业增长放缓的担忧超过通胀高企是9月开启降息的原因 [3] - 大多数官员认为今年进一步放松货币政策合适，但多数与会者强调通胀持续上行风险，部分官员认为通胀进展停滞不应继续降息 [3] - 美联储内部对未来利率路径存在分歧 [3] 关税威胁背景与影响 - 特朗普因不满稀土管制措施，宣布自11月1日起对华额外加征100%关税，并对关键软件实行出口管制 [4] - 外部地缘政治压力缓解（巴以停火）及内部矛盾转移（政府停摆）是特朗普升级关税威胁的原因 [4] - 由于1-9月贸易抢跑及11月至次年2月是贸易淡季，本轮关税对中美贸易与经济的影响较4月更有限 [4] - 新关税威胁导致美国进口商品通胀抬升，给未来美联储降息带来更大阻力与不确定性 [4] 市场展望与交易策略 - 未来一周内美股等风险资产因关税冲突升级、原有止盈压力及估值偏高而面临加速调整风险 [1] - 若风险资产调整引发类似4月的流动性风险导致黄金下跌，可优先重仓布局黄金等避险资产 [1] - 关税冲突进入稳定期后，可开始渐进式布局风险资产，关注沪深300 ETF与美股股指的期权交易量 [1] - 中期看，美国经济与股债汇的下行压力与特朗普TACO概率成正比，避险情绪高点或促成APEC高规格会晤 [4]