港股市场表现 - 恒生指数开盘26583.03点 上涨38.18点 涨幅0.14% [1] - 恒生科技指数开盘6298.91点 上涨27.69点 涨幅0.44% [1] - 科网股涨多跌少 京东集团涨超2% 小米集团涨近1% 网易跌超3% [6] - 芯片股延续涨势 贝克微涨超5% [6] - 创新药概念活跃 先声药业涨超1% [6] - 新消费概念多数高开 蔚来涨超3% [6] 机构观点与评级调整 - 高盛维持A股和H股超配评级 预测未来12个月潜在上行空间分别为8%和3% [3] - 高盛将阿里巴巴美股目标价从163美元升至179美元 港股目标价从158港元上调至174港元 维持买入评级 [3] - 花旗维持腾讯买入评级 目标价735港元 预计其将转化AI能力提升核心业务货币化 [3] - 高盛看好中国民营企业十杰 AI 反内卷及股东回报等主题 [3] 个股表现与事件 - 阿里巴巴-W小幅高开0.32% [3] - 腾讯控股高开0.78% [3] - 山高控股早盘跌近15% [3] - 劲方医药-B上市首日涨超115% [6] 山高控股监管公告 - 香港证监会查讯显示截至2025年9月1日 20名股东共持有公司24%股份 [5] - 连同两名主要股东持有68.46%股份 总计92.46%股份由这些股东持有 [5] - 公司股份价格自2025年4月16日至9月1日上涨193.6% 从5.82港元升至17.09港元 [6] - 截至2025年9月17日股份价格14.80港元 较4月16日上涨154.3% [6] - 公司确认已发行股份至少有25%由公众持有 符合上市规则要求 [6]

港股通创新药ETF（520880）基金经理 丰晨成 近期生物医药板块表现一般，系多重因素叠加：1）行业缺乏大BD（Business Development，商务拓 展）催化，在与其他热点板块的竞争中暂落下风；2）特朗普政府考虑对中国创新药采取审查等措施阴 影犹在；3）港股部分明星公司出现管理层减持情况，叠加部分个股非基本面因素的暴涨暴跌。 我们坚定认为，现在应保持对于生物医药板的密切关注而不是退场的时刻。复盘历轮生物医药行情，在 美联储降息周期，全球生物医药板块共振，带来高弹性；且国内历次牛市行情，生物医药从不缺席。当 下正迎来有利的宏观环境，而且从产业趋势看，BD并不是一次性的现金流入，另据海外媒体报道，多 款创新药谈判已经进入深水区，后续临床推进和商业化或会带来源源不断的现金流，本轮创新药的产业 趋势是明确和确定的。 创新药股价节奏上，今年以来主要跟随BD脉冲式上涨。当下以港股某医药公司非理性暴涨后又暴跌为 标志性事件，叠加部分A股高情绪品种出现系统性回调，市场会逐步回归真正有临床价值且能真实兑现 业绩的龙头品种。创新药本身是高风险投资，市场也需要逐步适应和学习，从而使资金重新达成一致。 目前创新药投资已 ...

美联储降息政策 - 美联储9月FOMC会议将联邦基金利率下调25个基点至4-4.25% 并释放10月极有可能继续降息的信号 [2] - 最新点阵图显示今年将有三次降息 部分委员因近期劳动力市场疲弱转鸽 会议声明强调就业风险上行 [2] - 鲍威尔将此次降息定位为"风险管理型降息" 历史经验表明此类"保险型"降息通常连续执行 [2] 港股与美股联动性 - 由于香港联系汇率制度及国际金融中心地位 港股流动性与美国货币政策相关性较大 [2] - 恒生指数和标普500相关系数接近95% 自1964年以来港股与美股表现出很强联动性 [2] - 非衰退式降息（1995年、2020年、2008年）后恒生指数震荡走强 衰退式降息（2002年、2008年）后恒生指数下探三个月左右之后震荡上行 [2] 行业表现历史数据 - 降息重启后12个月科技行业平均上涨88% [2] - 预防式降息情形下（1995/12/19）科技行业在重启降息后6个月上涨14.9% 12个月上涨20.6% [3] - 应对风险降息情形下（1998/9/29）科技行业在重启降息后6个月上涨57.9% 12个月上涨78.3% [3] - 应对衰退降息情形下（2008/10/7）科技行业在重启降息后6个月下跌23.0% 但12个月上涨15.9% [3] 港股科技行业前景 - AI是科技行业最核心赛道 美股七姐妹表现支撑美股主要涨幅 [4] - 中国科技企业多在港股上市 包括芯片制造龙头、头部云厂和运营商等 [4] - 2015年后港股头部科技企业业务模式成熟 业绩增速改善明显 国产算力发展趋势确立 [4] - 港股科技行业有望呈现基本面和估值的戴维斯双击 充分受益降息带来的流动性改善 [4] 港股科技ETF投资价值 - 港股科技ETF（513020）标的指数为中证港股通科技指数 涵盖互联网、新能源车、芯片、生物医药和创新药等行业 [4] - 行业分布更加均衡 代表港股科技资产整体投资价值 被称为"东方硅谷" [4] - 自2018年观测以来 港股通科技指数长期跑赢恒生科技指数和港股通互联网指数 [4]

美联储降息对A股市场影响 - 美联储2025年首次降息25个基点 全球流动性拐点起点 点阵图显示年内再降两次 [1][3] - 降息降低美元资产收益率 国际资金涌向新兴市场 A股估值优势明显 沪深300市盈率13.97倍仅为美股一半 [3] - 纳斯达克中国金龙指数逆势大涨2.85% 显示外资对A股兴趣 [3] 历史市场表现规律 - 2005年以来18次美联储降息后 A股短期上涨概率38.9% 90天后概率升至38.9% 降息初期市场震荡中长期走牛 [3] - 降息首日A股出现技术回调 沪指跌1.15% 超4300只个股下跌 属利好兑现后正常反应 [3] 资金流向三大主线 - 科技成长板块受直接利好 半导体与AI算力领域融资成本降低 中芯国际 北方华创获外资加仓 科创芯片ETF单日涨5.8% [3] - 利率敏感板块受益流动性改善 券商板块成交额连续27天超2万亿 创新药企业融资成本下降估值弹性释放 [3] - 消费核心资产成外资避险首选 高股息龙头如茅台 美的盈利稳定分红高 消费板块降息周期六个月涨幅达46% [4] 外资与政策动向 - 主动配置型外资连续数周净流入中国 高盛 摩根士丹利齐声唱多A股 [5] - 美联储降息打开中国政策空间 后续降准降息可期 企业融资成本下降将改善盈利 [5] 投资策略建议 - 建议五成底仓加三成机动仓位 避免追高操作 [5] - 沪指回踩3800点强支撑时分批低吸科技龙头 包括半导体设备与AI服务器 [5] - 反弹至3900点无量时减仓周期股 换仓消费与医药防御板块 总仓位控制在5-7成 [5] 中长期投资重点 - 聚焦业绩扎实景气度高资产 科技自主替代（半导体） 政策驱动消费（新能源车） 利率敏感品种（券商） [6] - 忽略单日波动 把握全球资产重估转折点机遇 [6]

市场表现对比 - 自6月底A股市场表现优于港股 但9月后A股进入整理期且波动放大 而港股关注度正在提高 [1] - 后续一段时间港股对A股的优势正在凸显 对港股整体行情看多 [1] 港股周期定位 - 港股长周期牛市自去年四季度确立 当前处于中段位置 [2] - 流动性周期已走到中段 后续1-2年基调整体宽松 [2] - 估值经历三年熊市后处于低位 修复一年多后来到中上分位 [2] - 盈利周期刚刚从底部回升 修复集中在结构性景气板块 [2] 流动性环境改善 - 美联储连续暂停降息后 近两月美国就业数据大幅低于预期 降息预期大幅提升 [2] - 香港金管局6月以来7度承接港元沽盘 累计承接规模相当于5月流入热钱的70% [3] - 预计港美利差缩小后 短期再次触及弱方保证概率不高 流动性紧张有所缓解 [3] 资金流向变化 - 外资不断上调港股市场及中国资产评级 外资有望持续流入 [3] - 南向资金自八月份开始加速流入 阿里巴巴因超预期财报多日成为净流入第一股票 [3] 板块盈利分化 - 盈利修复结构分化明显 原材料业/医疗保健业/资讯科技业/非必需消费业盈利增速较高并提供主要利润增量 [2] - 地产/能源/综合企业仍处于盈利受损阶段 拖累整体估值修复进度 [2] 投资策略建议 - 重点关注港股核心成长板块 包括互联网/创新药/新消费和科技板块 [1][3] - 可同时关注红利防御性配置机会 [1][3] - 港股景气板块催化可能再次激发资产优势 [2]

中国创新药全球竞争力现状 - 中国创新药已具备从"1到10"的全球竞争力 在ADC、双抗等工程化领域国际领先 全球60%—70%的新ADC项目集中在中国[1][5] - 美迪西公布588件一类新药进入临床试验 反映国内研发效率远超海外 相同靶点开发速度领先美国[5] - 产业链完整度显著提升 上海地区实现全环节覆盖 从十余年前"找不到养细胞的人"到如今生态体系基本形成[4] 行业核心优势分析 - 快速迭代验证能力成为核心竞争力 甲方乙方协作能以低成本快速排除错误选项 提高研发成功率[3] - 工程化技术领域表现突出 ADC和双抗等非原始创新领域 中国对美国保持领先地位[1][5] - 成本优势显著 海外企业5000万美元预算仅能做1-2个靶点 同样预算在中国可完成2个项目并剩余50%利润[4] 出海挑战与应对策略 - 质量与国际认证是出海前提 特瑞普利单抗作为首款FDA批准的中国自研PD-1 已在40个国家和地区获批[2] - 监管合规要求严苛 需应对FDA对临床和生产端的严格审评 满足国际未满足的临床需求[2] - 动物实验数据曾受国际质疑 经100%验证通过后 中国实验数据可靠性获认可[3] 原始创新领域短板 - 从0到1的原始创新能力不足 靶点发现和疾病机制认知环节薄弱 科学发现向临床转化能力待提升[1][6] - 基础研究存在原创性短板 药物作用机制理解能力强但源头创新难度大[6] - 全球生态链布局能力不足 美国拥有大量小而美的专业化公司 上下游协同和资本结合度更高[5] 政策与资本支持需求 - 国内价格天花板限制发展 企业被迫出海寻求市场 巴基斯坦等地区药价和报销比例优于国内[7] - 呼吁改革上市标准 单纯以盈利为门槛对创新药企不友好 科创板第五套指导意见推动一级市场活跃[7] - 全球临床开发需资本支持 出海定价受国内价格牵制 期待政策形成"造血"循环[9] 技术发展方向 - 小核酸领域适合中国布局 针对确认靶点可实现降维打击 如降血脂药物从每日服药改善至年度注射[10] - 多技术路线并行发展 小分子、抗体、RNA、基因治疗等"十八般武艺"共同推进临床适应症[10] - 多肽药物潜力显著 通过稳定性提升和偶联技术改进 生物利用度提高带来新发展机遇[10] 全球化发展路径 - 出海方式多元化 从BD授权过渡到建立海外研发中心、仓库和办事处 雇佣本地人员实现真正全球化[8] - 现阶段以IP出海为主 全人源抗体小鼠平台获海外客户认可 差异化分子实现早期License-out[7] - 产业体系化竞争成型 政策体系、产业链、资本融资和生态建设完整性支撑未来发展信心[8]

事件概述 - 多只港股被纳入港股通标的后股价出现剧烈波动，呈现先大幅上涨后大幅下跌的走势 [1] - 相关调整自2025年9月8日起生效，共有20只证券被纳入 [1] - 除了股价波动加大，相关个股的成交量也显著提升，单日平均成交量较未被纳入前激增数倍乃至数十倍 [2] 典型个股表现 - 药捷安康-B在纳入后涨势加速，9月8日当天大涨20.13%，并在几个交易日内股价一度翻了逾10倍，随后于9月16日股价剧烈调整，单日下跌53.73%，9月18日再跌12.43% [1] - 佰泽医疗纳入后波动幅度明显加大，9月12日盘中一度大涨逾27%，全天振幅达26.52%，9月15日振幅提升至67.79%，9月16日振幅进一步飙升至85.55%，9月17日振幅仍高达56.60%，股价频繁暴涨暴跌 [2] - 脑动极光-B、喜相逢集团、MIRXES-B等多只港股在纳入后也出现类似走势 [2] 市场解读与原因分析 - 指数成份股调整导致追踪指数的相关ETF对新纳入标的出现被动买盘 [3] - 纳入港股通标的后，内地港股通投资者有机会买入，扩大了投资者群体范围，带来了更多资金"活水"，短期内明显增加买盘 [3] - 可能存在投机资金借概念炒作的因素，近期纳入的股票中多只属于医药赛道，特别是具有创新药概念的股票，例如药捷安康-B核心产品替恩戈替尼获得乳腺癌Ⅱ期临床默示许可 [3] - 被爆炒的港股通标的多为次新股，上市时间不久，实际进入自由流通交易的股份数相对较少，使得相对较少的交易资金就会引起股价的暴涨暴跌 [3]

核心观点 - 药捷安康-B（02617）因被纳入国证港股通创新药指数并获得高权重（2.6%），导致跟踪该指数的ETF需配置近10亿港元资金，远超其日常成交量（约2000万港元），引发股价剧烈波动 [2][5] - 不同指数公司对药捷安康-B的纳入决策和权重分配差异显著：恒生系列指数赋予低权重（约0.0X%-0.X%），国证港股通创新药指数赋予高权重（2.6%），而恒生沪深港创新药精选50指数和中证港股通创新药指数未纳入 [6][7] - 基金公司在调仓策略上存在分化：部分被动机械跟踪指数，部分主动调整以争取超额收益，引发市场争议 [9][10] - 创新药ETF天弘（517380）因跟踪恒生沪深港创新药精选50指数（未纳入药捷安康-B），净值走势平稳，年内跟踪指数涨幅达67.69% [7][8] 指数纳入与权重分配 - 恒生系列指数纳入药捷安康-B但权重较低（百分之零点零几至十几），对股价影响有限 [2] - 国证港股通创新药指数在9月定期调整中赋予药捷安康-B 2.6%的权重，跟踪该指数的4只ETF总规模约360亿元，需配置近10亿港元 [2] - 恒生沪深港创新药精选50指数和中证港股通创新药指数未纳入药捷安康-B，下次调整时间为12月（半年调一次） [6][7] 股价波动与资金影响 - 药捷安康-B日常成交量约2000万港元，指数调仓需配置资金量级（近10亿港元）远超日常水平 [2] - 指数调整期间股价剧烈波动：11日收盘108.7港元→12日收盘192.5港元→15日收盘415港元→16日冲高679.5港元后回落至192港元收盘 [5] - 波动主因指数基金集中调仓及市场套利资金参与 [3][5] 基金公司调仓策略差异 - 跟踪同一指数（国证港股通创新药指数）的ETF调仓时机和节奏分化：部分被动机械跟踪，部分主动调整以降低冲击或争取超额收益 [9] - 调仓策略受基金规模影响，小规模产品操作更灵活 [9] - 策略差异引发持有人争议：长期持有者倾向主动争取超额收益，短线交易者倾向紧密跟踪指数 [10] 未纳入药捷安康-B的指数及产品表现 - 恒生沪深港创新药精选50指数未纳入药捷安康-B，其跟踪产品创新药ETF天弘（517380）净值走势平稳，与指数走势吻合 [7] - 该指数覆盖沪深港三地创新药龙头，包含创新药企业及CXO企业，聚焦全产业链（临床前研究至商业化） [8] - 截至9月16日，创新药ETF天弘跟踪指数年内涨幅67.69%，位居行业类ETF第一 [8] 指数调仓频率差异 - 国证港股通创新药指数每年调仓4次（9月为其中一次），恒生沪深港创新药精选50指数和中证港股通创新药指数每年调仓2次（下次为12月） [6][7] - 调仓频率差异导致未纳入指数的产品短期具确定性优势（避免股价波动冲击） [7]

来源：市场资讯 （来源：ETF万亿指数） 美联储降息终于落地了降。 25bp符合预期，点阵图显示年内还要降两次，有点鸽派；但是鲍威尔的表态又"不够鸽派"，so，有点纠 结。 所以，涨跌都有理，有句话说的好，符合预期就是利好兑现，跌。 对了，还有Good Afternoon的梗... 如果鲍威尔说"Good Afternoon"，就是偏鹰派，不降息或者降息没超预期，跌。 如果他说"Hello Everyone"，那就是鸽，要降息，涨！ 华尔街机构也早早的部署好了AI系统，第一时间捕捉到他舌头的微小变化，来决定买卖了... 有点失望的是，鲍威尔这回的开场是"Good Afternoon"。 自这之后，美股先涨后跌，大A似乎也复制了同样的走势，不得不服啊这预判。 那，今天聊聊降息下，大家比较关注的创新药板块，调整后还没有没有机会。 一、创新药，三重压力下暂时回调 港股通创新药ETF（520880）在连续9个交易日调整后，场内却延续高频溢价，买盘资金依然强势，这 辆创新药高速列车是否在等待更多人上车？ 港股通创新药ETF基金经理丰晨成解读，近期调整主要源于三重因素叠加： 1、行业催化空窗期：缺乏大BD（商务拓展）催化 ...

| | (2025-01-02日) - 4 2025-09-09日) (170日) | | | --- | --- | --- | | 涨跌幅 | 120.19% 年化收益率 | 219.24% | | 行业对比 2 | - 最大回散 2 | -29.27% | | 涨跌 | 1602.84 开盘价 | 1332.85 | | 收盘价 | 2936.42 最高价 | 2986.61 | | 均价 | 1936.32 最低价 | 1230.69 | | 振 幅 | 131.67% 阳 线 | | | 成交额 | 2.24万亿 阴 线 | 77 | | 成交量 | 1559.30亿 平线 | 0 | | 区间换手 | 179.30% 最大量 | 21.21亿 | | 日均换手 | 1.05% 最小量 | 1.06亿 | 近期调整是什么原因？见顶信号，还是"倒车接人"？ 港股通创新药ETF（520880）基金经理丰晨成最新 解读来了！ 近两周时间，创新药板块接连调整，截至9月18日，创新药含量100%的港股通创新药ETF（520880）近 9个交易日中，仅有1日微涨0.15%报收。 1、创新药缘何涨势暂歇？ 近期生 ...