01 12月15日，A股市场调整，卫星ETF领涨，港股创新药相关ETF回调。今天共有8只ETF成交额超百亿元，包 括香港证券ETF、A500ETF华泰柏瑞以及多只债券型ETF。 02 前一个交易日（12月12日），多只宽基ETF获资金净流入额较多。其中，多只跟踪中证A500指数的ETF尤其 受到资金青睐。 03 机构认为，中长期看，在政策的引领与产业周期的共振下，市场基本面有望继续巩固，资金的积极变化进 一步汇聚。此外，进入年底居民存款增加较多，居民配置权益基金的概率有望加大。12月有望形成各路增 量资金的共振，市场有望震荡上行。 卫星主题ETF领涨 12月15日，卫星主题ETF领涨，多只ETF涨超2%。航空航天ETF、证券保险ETF、养殖ETF等也涨幅居前。 此外，黄金主题ETF今天批量上涨，多只黄金主题ETF涨幅超1%。 | 代码 | | (%) | 近一个月涨幅 (%) | | --- | --- | --- | --- | | 159206 | 卫星ETF | 2.60 | 18.61 | | 563380 | 航空航天ETF | 2.47 | 4.32 | | 563230 | 卫星ETF | 2. ...

文章核心观点 - 多家中国医药公司于12月14日集中发布产品研发与商业合作方面的积极进展，涉及检测试剂获批、创新药临床推进及中药品种保护等[1][2] - 行业分析认为，中国创新药通过对外授权（BD）等方式正系统性地参与全球市场，同时国内医保与商保支付端政策趋暖，有望开启创新药发展的“新黄金十年”[6][7] 公司动态与产品进展 - **九安医疗**：其美国子公司iHealth Labs Inc.的甲型流感、乙型流感、COVID-19及RSV四联检测家用/专业用试剂盒，以及甲型流感、乙型流感及COVID-19三联检测家用/专业用试剂盒，均获得美国FDA 510(K)上市前通知，可在美国市场销售[2][3] - **君实生物**：公司旗下EGFR/HER3双特异性抗体偶联药物（JS212）用于治疗晚期实体瘤的临床试验申请获得美国FDA批准[2][4] - **诺诚健华**：公司自主研发的BTK抑制剂奥布替尼治疗系统性红斑狼疮（SLE）的IIb期研究达到主要终点，并获中国国家药监局药品审评中心批准开展III期注册性临床试验，该药有望成为治疗SLE的同类首创口服BTK抑制剂[2][4] - **一品红**： - 公司全资子公司的芩香清解口服液获批为国家中药二级保护品种[2][5] - 公司参股的美国Arthrosi公司收到收购要约，Sobi美国拟以9.5亿美元首付款（约合人民币67.13亿元）及最高5.5亿美元（约合人民币38.87亿元）的里程碑付款收购Arthrosi 100%股权；一品红通过子公司持有Arthrosi 13.45%的股权[5] 行业趋势与政策环境 - **创新药BD出海活跃**：2025年前三季度，中国创新药整体BD出海交易总金额超过920亿美元，交易数量达103笔[6] - **全球市场潜力**：全球药品市场规模约为中国药品市场规模的6倍，通过BD等方式，中国创新药将系统参与全球市场，打开商业化价值空间[6] - **支付端政策支持**： - 国家医保局等部门发布《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2025年）》及首版《商业健康保险创新药品目录（2025年）》，推动商保与基本医保衔接[6] - 首版商保目录中，121个通过形式审查的新药仅有19个入选，其中肿瘤药有14款，占比达74%，5款国产CAR-T及2款阿尔茨海默病新药全部入选[7] - **机构观点**： - 天风证券认为，中国正加速迈入产品研发与商业销售的双轮驱动阶段[6] - 东方证券指出，首版商保目录落地开启中国创新药“新黄金十年”，商保作为医保补充显示出国家支持创新的决心[7] - 开源证券表示，纳入医保和商保目录的创新药大多处于未放量或低基数阶段，随着政策红利释放，相关药企收入有望快速提升[7]

港股创新药板块近期市场表现 - 12月10日，港股创新药板块延续调整，核心标的港股通创新药ETF（520880）场内价格一度逼近7月以来低点 [1][6] - 在价格阶段破位之际，低吸资金活跃，导致该ETF溢价飙升 [1][6] - 此前两日（12月8-9日）已有资金大举进场，该ETF近2日连续获得超过5600万元资金净申购，合计净申购额超过1.13亿元 [1][6] 主要成分股市场表现 - 龙头股呈现跌多涨少态势：康方生物、中国生物制药股价下跌超过2%，百济神州、三生制药股价下跌超过1% [3][8] - 石药集团逆市上涨超过2% [3][8] 行业基本面与政策环境 - 创新药在近期医保谈判中取得显著进展，多款产品及新适应症成功纳入国家医保目录 [3][8] - 部分企业如信达生物、康方生物、科伦博泰等谈判成功率高，医保支付标准明确，有助于提升药物可及性 [3][8] - 商业保险目录成为创新药重要的增量市场，推动其商业化进程 [3][8] - 行业整体呈现创新药研发加速、适应症拓展、国际化推进的态势 [3][8] - 未来，在医保支持下，针对高发、高未满足临床需求的肿瘤、自身免疫性疾病等领域的创新药有望加速放量 [3][8] - 中国创新药出海模式持续升级，管线全球竞争力增强，双抗、靶向药物等新技术推动产品差异化 [3][8] - 政策持续鼓励创新药发展，为行业提供长期增长动力 [3][8] 港股创新药板块调整周期 - 港股创新药板块自9月上旬开始进入阶段调整期，截至12月10日已调整近3个月，前期高位风险得以释放 [3][8] 港股通创新药ETF（520880）及其标的指数特点 - 该ETF是跟踪同指数的两只ETF中规模最大、流动性最优的产品，截至11月30日规模为21.42亿元，上市以来日均成交4.58亿元 [4][12] - 其标的指数为恒生港股通创新药精选指数，具备三大独特优势 [3][8] - 优势一：纯粹全面，不含CXO企业，全面覆盖纯正的创新药研发公司 [3][8] - 优势二：龙头集中度高，前十大成分股权重超过72%，表征创新药核心力量 [3][9] - 优势三：风险管控机制，对流动性较差的成分股强制降权，以管控尾部风险 [3][10] - 指数前十大成分股合计权重为72.57%，合计总市值达12,873亿港元 [4][11] - 前三大成分股及权重分别为：百济神州（权重11.51%，总市值3,070亿港元）、信达生物（权重10.19%，总市值1,613亿港元）、中国生物制药（权重9.47%，总市值1,323亿港元）[4][11]

行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告核心观点 - 医保局大力鼓励创新药高质量发展，创新药支付端政策趋暖愈发明确[3] - 国内创新药龙头进入商业兑现周期[3] - 2025年医保谈判整体运行平稳坚定支持创新，降价幅度已不构成主要矛盾，医保政策风险评价有望下降[7] - 医保市场加速分化，国产创新药龙头胜出[7] - 首版商保目录落地，开启中国创新药“新黄金十年”[7] 2025年医保谈判结果分析 - **事件概述**：2025年12月7日，国家医保局发布2025年国家医保药品目录及首版商保创新药目录，新版目录自2026年1月1日起执行[7] - **谈判结果与创新支持**： - 共有127个目录外产品参与竞价，最终成功新增114种药品，其中1类创新药50种，占比高达44%，创历史新高[7] - 整体谈判成功率为90%，创近七年新高和历史第二高[7] - 申报药品谈判成功率为18%（同比+2.5个百分点），通过形式审查药品谈判成功率为21.3%（同比+1.1个百分点）[7] - 平均降价幅度可能维持在60%左右的水平，但新药上市定价高、赠药政策已变相降价，表观降幅巨大不代表企业实际商业压力同等大[7] - **市场竞争格局**： - 医保市场呈现集中效应，少数国内头部创新药企贡献大部分新增纳入的创新药[7] - **恒瑞医药**成为最大赢家，共有20款创新药/适应症入选，其中10款创新药首次纳入，包括7个1类新药[7] - **信达生物**共7款创新药纳入医保，6款首次纳入，其中5款为合作引进或独家商业化[7] - **康方生物**共有5款创新药入选，其5款已上市创新药所有获批适应症均已纳入[7] - **科伦博泰**共有3款创新药入选，其Trop2 ADC芦康沙妥珠单抗的两项适应症均被纳入医保[7] - **重点品种与赛道分析**： - **礼来替尔泊肽**：其2型糖尿病适应症首次纳入医保，但医保报销范围被严格局限于降糖领域，超适应症使用空间极其有限[7] - 国内GLP-1市场格局清晰：降糖等治疗性适应症将获医保支持，自费减重市场仍处起步阶段，呈增量竞争格局[7] - **诺华siRNA英克司兰**首次进入医保，适应症为原发性高胆固醇血症和混合型血脂异常，对PCSK9单抗形成竞争[7] 首版商保创新药目录分析 - **目录概况**：121个通过形式审查的新药最终只有19个进入目录，远低于惠民保特药平均41款的体量[7] - **结构特点**： - 肿瘤仍是主战场，19款中有14款入选，占比达74%[7] - 5款国产CAR-T全部入场，2款AD（阿尔茨海默病）新药同时入选，显示出商保谈判对高临床疗效和高价值创新的认可[7] - **意义与展望**：本次商保目录价格谈判只是一个开始，后续目录制定和价格谈判规则会在探索中趋于成熟，相关配套政策有望逐步落地[7] 投资建议与标的 - 报告建议关注进入商业兑现周期的国内创新药龙头[3] - 提及的相关标的包括： - **恒瑞医药(600276，买入)**[3] - **科伦药业(002422，买入)**[3] - **信立泰(002294，增持)**[3] - **奥赛康(002755，买入)**[3] - **京新药业(002020，买入)**[3] - **和黄医药(00013，买入)**[3] - 其他提及但未给予评级的公司包括：恩华药业、海思科、科伦博泰生物-B、康方生物、信达生物、荣昌生物[3]

2025年国家医保目录与商保目录更新核心要点 - 国家医保局公布新版国家基本医保目录及首个《商业健康保险创新药品目录》[3] - 医保目录新增114个药物，覆盖肿瘤、抗感染、慢病等多个领域[3] - 首次新增商保目录，旨在解决高价创新药支付困境，与医保目录相衔接[6] 医保目录新增药品特征 - 新增药品具备“填补空白”、“同类更优”、“更具性价比”等特征[4] - 具体纳入品种包括：GLP-1/GIP双靶点降糖/减重药替尔泊肽、半年打一针的降脂药英克司兰钠、治疗痛风的多替诺雷片、“过敏救星”司普奇拜单抗、国产流感新药玛舒拉沙韦片、长效生长激素怡培生长激素等[3] - 肿瘤领域新增药物包括：用于三阴乳腺癌的芦康沙妥珠（1类生物制品），以及用于KRAS非小细胞肺癌的氮泽雷塞片、格索雷塞片、艾来雷塞片（化药1类）[4] 药品价格谈判情况 - 国家医保局未披露平均降幅，但推测降价力度或与往年50%-60%无异[5] - 例如，长效生长激素怡培注射液纳入目录后，常用规格每支约850元，降幅接近50%[5] - 商保目录19款产品的价格降幅在15%-50%不等（5%为一档），略高于行业此前预期的30%以内，但整体低于往年医保目录降幅[6] 商业健康保险创新药品目录详情 - 商保目录共纳入19款产品，包括5款CAR-T疗法、2款新型阿尔茨海默病药物和多款治疗肿瘤及罕见病的药物[6] - 罕见病药物在目录中占比接近三分之一[6] - 以最初通过形式审查的121个产品为参考，首批商保目录的谈成率仅为15%[7] - 5款申报的CAR-T疗法全员中选，占目录名单总数的三分之一，这是CAR-T首次在国家层面拥有报销路径[8] 商保目录的政策意义与运作机制 - 目录内产品享受“三除外”政策优惠：不纳入基本医保自费率指标、不纳入集采中选可替代药品检测、不纳入按病种付费范围[9] - 这相当于在DRG/DIP控费体系上“撕开了一道口子”，有助于打破“高价药入院难”的困境[10] - 商保目录的降幅并非药企直接降价，而是以药品折扣形式直接给到保险公司，降低其实际理赔支出[11] - 例如，一款原价100万元的新药，若商保承诺赔付50%，且药企与保司达成30%折扣，则保司实际支付药费由50万降至35万[11] - 节省的费用可用于降低保费或提升保险产品盈利空间[13] 对药企与保险行业的影响 - 对于药企，进入商保目录有助于打通入院通道和放量渠道，例如CAR-T企业有望借此缓解销售压力[11] - 对于保险公司，全国统一的目录体系可节省药物价格测算与协商的成本，并获得药企让利[11] - 行业共识认为，未来大概率由惠民保、百万医疗险和团险来承接商保目录中的产品[14] - 惠民保已成为部分高价药的重要赔付出口，例如2024年国内145款惠民保产品中，有90款提供CAR-T保障，近四成产品对健康人群报销比例达50%-75%[15] 商保目录的落地与展望 - 目录制定已向已纳入地方惠民保和商业健康险的产品倾斜，目的是避免患者“断药”[15] - 制定商保目录的隐形期待之一是借政策推手提高惠民保服务能力与参保人体验，吸引更多健康群体参保，维持产品良性运转[15] - 地方已有落地举措，如广东汕头惠民保宣布与商保目录衔接，2026年起使用目录内药品的报销比例提升十个百分点[16] - 安徽省医保局也在征求意见中，提出推动商保创新药纳入“安徽惠民保”并提高赔付比例[16] - 2024年商业健康保险保费收入已达9774亿元，正成为多层次医疗保障体系的重要组成部分[16] - 国家医保局期待未来基本医保与商保市场“协同而非内卷，互补而非替代”[16]

2025年国家医保目录与商保目录核心要点 - 2025年国家医保目录新增114个药物，覆盖肿瘤、抗感染、慢病等多个领域，并首次新增《商业健康保险创新药品目录》[3][4] - 商保目录旨在解决高价创新药支付困境，与医保目录相衔接，共纳入19款产品，包括5款CAR-T疗法、2款新型阿尔茨海默病药物及多款肿瘤与罕见病药物[7] 医保目录新增药品特征与价格 - 新增药品具备填补空白、同类更优、更具性价比等特征，例如替尔泊肽、英克司兰钠、司普奇拜单抗等[5] - 价格方面，医保目录药品平均降幅未披露，但部分产品降幅显著，如长效生长激素怡培注射液常用规格每支约850元，降幅接近50%[6] 商保目录详情与谈判结果 - 商保目录入选标准严格，需满足创新程度高、临床价值大、不能被基本医保目录替代、推荐多元化支付四大特征，总体入围率不高[9] - 以最初121个通过形式审查的产品为参考，首批商保目录谈成率仅为15%[10] - 目录包含19款产品，涉及百时美施贵宝、和记黄埔医药、百济神州、武田、药明巨诺、驯鹿生物等多家企业[11][13] 商保目录对CAR-T疗法的影响 - 5款申报的CAR-T疗法全部入选商保目录，占目录名单总数的三分之一，这是CAR-T疗法首次在国家层面拥有报销路径[13] - 此前，CAR-T因年治疗费用超百万元，在医保谈判中多年“陪跑”，受限于“50万以上不谈、30万以上不进”的隐形规则[13] - CAR-T疗法生产成本高，销售承压，例如复星凯特的阿基仑赛注射液年销售规模为3-5亿元，药明巨诺的瑞基奥仑赛注射液累计销售额约5亿元[17] - 进入商保目录有助于打通CAR-T企业的入院通道和放量渠道[18] 商保目录的支付机制与意义 - 商保目录产品降价15%-50%，该降幅并非药企直接降价，而是以药品折扣形式直接给到保险公司，为其提供承保优惠[7][18] - 例如，一款原价100万元的新药，若商保赔付50%，药企与保司达成30%折扣，则保司支付药费由50万降至35万[18] - 目录内产品享受“三除外”政策优惠，即不纳入基本医保自费率指标、不纳入集采中选可替代药品检测、不纳入按病种付费范围[15] - 该政策在DRG/DIP控费体系上“撕开了一道口子”，对打破“高价药入院难”困境有现实意义[16] - 对于药企，意味着无需再“逐省”与不同商保产品谈判；对于保险公司，可节省药物价格测算与协商的成本，并获得更大让利[14][18] 商保目录的落地与惠民保角色 - 行业共识认为，未来大概率由惠民保、百万医疗险和团险来承接商保目录中的产品，也可能催生新的商保产品[22] - 惠民保已成为部分高价药重要赔付出口，2024年国内145款惠民保产品中，有90款提供CAR-T保障，近四成产品对健康人群报销比例达50%-75%[23] - 商保目录制定时已向已纳入地方惠民保和商业健康险的产品倾斜，目的是避免患者“断药”[23] - 地方已有衔接动作，如广东汕头惠民保宣布与商保目录衔接，2026年起使用目录内药品报销比例提升十个百分点；安徽也计划推动商保创新药纳入“安徽惠民保”并提高赔付比例[24] - 2024年，商业健康保险保费收入达9774亿元，正成为多层次医疗保障体系的重要组成部分[24]

行业政策与目录更新 - 2025年版国家基本医保目录发布 首版商业保险目录发布 [1] - 目录发布延续了对创新药的支持导向 [1] 行业影响与趋势 - 医保目录纳入多家企业的核心创新品种 [1] - 在宏观环境及老龄化挑战下 医保收支压力仍然存在 [1] - 需要关注国家药品集中采购的续约情况 [1] - 首版商业保险目录短期内对产品销售的拉动作用有限 主要因为商业保险的规模不大 [1] - 商业保险目录意义重大 或将开启中国商业医疗保险扩容的道路 成为中国多元化支付体系发展的开端 [1] 子行业与公司展望 - 预计CXO行业有望在2025年下半年迎来业绩修复 [1] - 报告推荐买入三生制药(01530) 固生堂(02273) 药明合联(02268) 巨子生物(02367) 信达生物(01801) 中国生物制药(01177) [1]

行业与公司 * 行业：中国商业健康保险与创新药行业 [1] * 公司：提及阿斯利康、卫材、礼来、招商信诺、友邦、平安健康险、平安寿险等公司 [2][14][20][25] 核心观点与论据 1. 国家医保局主导的商保目录及其影响 * 国家医保局主导推出首届“双向上保目录”（或称商保创新药目录），旨在解决商保行业碎片化问题，提升药企和产品重要性 [1][2][3] * 商保目录评审流程与国谈类似，但更注重临床和药物经济学评审，而非医保基金测算 [1][4] * 2025年商保目录申报企业超过110家，通过形式审查24家，最终协商成功19家 [21] * 进入目录的药品特点包括：市场盘子小（如罕见病用药）、价格昂贵（如CAR-T疗法）、新兴竞争管线不激烈、疗效待验证的新药（如卫材伦卡奈与礼来的多奈单抗） [20] * 医保目录与商保目录的主要区别在于覆盖范围和支付方式，前者保障基本医疗，后者更灵活，涵盖创新药、高价药 [23] 2. 商业健康险的支付现状与未来规模 * 2024年国家医保对创新药的支付约2000亿元，而商保支付占比很低，仅约125亿元，占医保支付的1/16 [7][10] * 预计到2030年，健康险总投资将达到2.5万亿元，其中用于赔付创新药品和耗材器械的资金将达5000亿元，占比提升至1/5；若仅考虑医疗险部分，占比将达1/4 [1][10] * 中国健康险市场潜力巨大，保险深度仅为OECD国家平均水平的三分之一，保险密度为OECD国家平均水平的五分之一 [16] 3. 各类商业健康险产品现状 * **惠民保**：属地化非盈利产品，总盘子不到200亿元，每份约100元，综合赔付率很高，平均纳入几十个特药产品，8%至15%的赔付用于创新药和器械 [7][12][17] * **百万医疗**：总盘子不到1000亿元，30多岁人群年保费三四百元，60多岁需两三千元，毛利率高达60%-70%，行业平均综合赔付率不到40% [12][18] * **高端医疗险**：市场规模较小，前两年分别为60多亿和70多亿元，参与者包括招商信诺、友邦等，但该产品并不特别赚钱，理赔规则难制定 [8][9][14][15] * **中端医疗险（带病体保险）**：被视为未来商业健康险发展的突破口，可弥补现有体系不足，市场潜力巨大 [2][13] 4. 商保应对高额治疗费用的模式 * 对于CAR-T等年治疗费用约100万元的疗法，商保通过部分赔付（如0免赔但只赔付30%至50万以内的一定比例）、按疗效付费（疗效未达预期可能要求药企返利）等方式减轻患者负担 [5] * 结合基因检测、医疗网络服务等措施保障治疗效果 [5][6] 5. 社商融合发展趋势与落地 * 国家医保局释放信号推动社商融合发展，包括医保、商保一站式结算（双平台一通道），已在京沪等地试点 [11][25][27] * 社商融合有望促进带病体购买商业保险，推动门诊险和住院责任等领域发展 [11] * 商业健康险目录产品落地速度预计加快，但2025年大规模嵌套进入惠民保已不太可能，因2026年惠民保特药申报基本完成；不排除部分省市在2026年Q1增加特药扩围 [19] * 目录从公布到患者受益、药企回血，顺利则需两三个月，遇阻则可能长达十年 [19] 6. 企业策略与市场影响 * 企业选择将产品纳入商保而非医保，是基于对量价关系及市场环境的综合考量，早期进入者具优势 [23] * 商业保险类药品能否进入医保取决于临床价值、市场表现及政策导向，2025年是关键年份 [26] * 一些头部保险公司通过战略合作协议推荐相关药品，推动创新药销售 [2][19] * 商业保险公司运营形态在转变，如探索直接结算模式，平安等公司进行业务分离以覆盖不同客户群体 [25] 其他重要内容 * 商业健康险覆盖了7.3亿人口，比职工医保覆盖人数还多 [19] * 新型团体健康险针对老龄化和慢病时代，更注重服务能力与控费经营 [17] * 高端医疗险发展受限，主要与经济社会发展水平、人群收入及疾病发生率相关 [8]

报告行业投资评级 - 生物医药行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年首次新增商保目录，以支付引导创新药回归临床价值本源，国家医保局将制定第一版商业健康保险创新药品目录，纳入创新程度高、临床价值大、患者获益显著的创新药，后续将实现医保、商保协同监管，保障商保资金合理使用 [3] - 建议关注“创新”“出海”“设备更新”与“消费复苏”四条投资主线，并给出了各主线建议关注的公司 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 2025年7月1日国家医保局发布相关文件，将制定第一版商业健康保险创新药品目录，明确商保创新药目录由国家医保局组织制定，企业同步申报，保险行业专家深度参与，药品推荐进入，国家医保局给予合作支持，后续将实现医保、商保协同监管 [3] - 2025年国谈工作启动，国谈目录包括国家医保目录、商业健康保险创新药品目录调整申报和医保谈判药品续约规则三部分，国谈药品范围为2020年1月1日至2025年6月30日期间获批上市的相关药品，基本目录调整和商保目录指定工作同步进行，谈判结果暂定在今年10 - 11月 [3] 投资策略 - “创新”主线建议关注百济神州、东诚药业等具备全球竞争力的创新药品种及“空间大”“格局好”的品类相关公司 [5] - “出海”主线建议关注新产业、迈瑞医疗等掘金海外市场的公司 [5] - “设备更新”主线建议关注迈瑞医疗、联影医疗等有望受中央财政和地方专项债支持医疗设备更新换代的公司 [5] - “消费复苏”主线建议关注普瑞眼科、通策医疗等受消费提振政策影响有望回暖的眼科、口腔、医美等优质赛道及相关周边产业公司 [5] 行业要闻荟萃 - IMM2510/AXN - 2510针对复发/难治性实体瘤Ib/II期临床试验申请获FDA批准，宜明昂科合作伙伴计划于2025年下半年在美国启动试验，宜明昂科预计下半年公布联合化疗一线治疗非小细胞肺癌II期临床试验初步结果 [7][13] - iza - bren(EGFR x HER3双抗ADC)用于治疗局部晚期或转移性鼻咽癌III期临床试验的期中分析达到主要终点，其多项III期临床研究正在进行，5项适应症被列入突破性疗法名单 [7][14] - 迪哲医药舒沃哲获FDA加速批准上市，成为全球首个且唯一在美获批的EGFR exon20ins NSCLC国创新药 [7][16] - 金赛药业伏欣奇拜单抗国内获批治疗痛风性关节炎急性发作患者，该药物通过精准阻断IL - 1β起效，临床数据显示效果良好且无严重不良反应 [7][16][17] 行情回顾 - 本周医药板块上涨3.64%，同期沪深300指数上涨1.54%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第4位；港股医药板块上涨5.00%，同期恒生综指下跌0.94%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第1位 [8][19][32] - 医药子行业中化学原料药涨幅最大，为5.77%；截止2025年7月4日，医药板块估值为28.52倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为32.16% [24] - 上周医药生物A股标的中，涨幅TOP3为塞力医疗（+51.55%）、广生堂（+48.64%）、神州细胞（+45.01%）；跌幅TOP3为荣丰控股（-5.12%）、ST中珠（-4.79%）、皓宸医疗（-4.76%） [29]

纪要涉及的行业 医药行业 纪要提到的核心观点和论据 - **政策推进情况**：2025 年上半年多项医药政策推迟落地，因政策变化各部门需达成一致，如第一批至第十一批基药目录、丙类目录报品种、医保谈判等未按时推进[2] - **下半年重要政策**：预计多项重要政策落地，包括医保谈判、集采等例行工作，特别关注丙类或商保目录出台，满足中高端需求，标志国家向效率倾斜，利于商保发展和创新药定价[3] - **丙类目录影响**：核心是国家通过商保满足中高端需求，促进商保发展，使创新药合理定价，进院和市场化销售享受与乙类目录同等待遇，不占药占比、不受 DRG 限制[5] - **国家集采政策变化**：原计划 2025 年两批集采，因第十批价格引发舆论关注，各部委正制定优化方案，下半年或推出新方案，可能先实施中间方案，11 批预计八九月确定品种，2026 年初执行[6] - **第十一批集采规则影响**：预计比第十批更友好，确认国内医药政策向好趋势，虽市场关注仿制药少，但政策趋势积极[7] - **生物类似药集采试点**：企业和专家看法不同，企业认为下半年可能落地，专家认为两年内不太推行，若实施价格降幅大但不如化学药极端[8] - **2025 年医保谈判**：与往年时间相似，肿瘤类创新产品和慢病自免类药物谈判符合预期，但个别品种降价超预期，大品种价格值得关注[9] - **创新药政策及趋势**：国家和地方出台全链条政策支持创新药发展，审评审批时间缩短提高研发效率，国家重视度提升，未来可能出台出口政策支持优质产品输出[10][11] - **基药目录重要性**：重要性相对降低，医保目录更新和集采削弱其重要性，医联体药品目录对进医院更有帮助[4][13] - **DRG 政策影响**：2024 年全面推开影响大，2025 年不合理处调整，收费趋于常态化，影响可控，长期好产品能实现价值，短期有负面影响[14][15] - **三明医改执行情况**：不同地区差异化执行，大城市根据自身特点制定方案，属地化特色适应不同地区发展需求[16] - **药品生命周期价格政策**：方案已提出很久，后续可能出台价格专项政策，下半年预计有动作，丙类目录或推商保目录，生马钱子及药品集中采购可能下半年或 2026 年实施[4][17] - **药品关税影响**：中国出口美国药品关税受 232 法案影响，年底或明年初可能有新内容，美丽大法案或加征关税，但供应链难脱钩，出口影响不大；进口因现行关税低或免征，影响不显著[18][19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 医联体药品目录变得更加重要，对未来药品进医院有很大帮助[4][13] - 国内企业在海外市场表现受关注，国家大力支持企业国际化扩展，企业可获更大市场份额并学习开拓海外市场经验[12]