国家医保局政策方向与战略定位 - 国家医保局明确医保不仅是民生工作也是经济工作，是引导医药产业转型升级、支持新质生产力发展的重要战略购买方 [1] - 2026年，国家医保局将继续用真金白银、价格立项、医保数据等资源和政策支持医药产业创新发展 [1] - 会议部署了2026年八大任务，其中包括发挥医保战略购买作用支持医药产业创新，以及推动医保科学化助力新质生产力发展 [1] 对创新药发展的具体支持措施 - 深入落实《支持创新药高质量发展若干措施》，提高创新药多元支付能力 [2] - 国家医保局成立以来累计将949种药品新增纳入医保目录，目录内药品总数达3253种 [3] - 2026版国家基本药品目录新增114种药品，其中1类新药数量从去年的38种增加到50种，再创历史新高，部分药品获批仅五个多月即进入目录 [3] - 今年首次制定商业健康保险创新药品目录，纳入19种临床价值大、创新程度高、患者受益显著的药品 [3] - 在药品续约方面，今年降价幅度降低，稳定了企业预期 [3] - 发挥中国药品价格登记系统多元价格发现功能，助力中国医药产业“走出去” [2] 医保基金的购买力与支付保障 - 医保基金是中国医药领域最大的购买方，“十四五”期间累计支出约13万亿元，并保持年均10%左右的较高增速，为创新提供稳定资金来源 [3] 商业健康保险的协同作用 - 支持商业健康保险与基本医保衔接互补、差异化发展，健全多层次医疗保障体系 [1][4] - 积极落地商保创新药品目录，鼓励商业健康保险将更多基本医保目录外的合理医疗费用纳入保障范围 [4] - 鼓励商业健康保险机构扩大对创新药的投资规模，促进创新药研发 [5] - 在确保数据安全基础上，为有需要的商业健康保险产品提供“医保+商保”一站式清分结算服务，提高核赔效率 [5] - 商保创新药目录为建议性目录，具体落地时间和规模取决于商保公司的市场化决策 [5] 推动创新药临床应用与支付 - 需要继续加大力度打通创新药入院的“最后一公里” [3] - 推动商保创新药目录落地，用好“三除外”政策以促进药品入院 [5] - 通过综合措施给予创新药更好的预期和确定性，旨在提高市场对创新药的资本投资和研发热情，最终形成真正多元的创新药支付体系 [5] 医保科学化与新质生产力发展 - 积极推动医保科学化，助力新质生产力发展 [1] - 引导医疗机构、医药企业、科研机构等广泛参与推动医保领域人工智能发展，支持有意愿的地方开展相关场景验证比赛 [5] - 支持有条件的地方构建包含院内、院外数据，覆盖全时、全域、全生命周期的参保人个人医保云，精准构建个人健康画像，为医药、康养等健康服务拓展AI应用空间 [6] - 通过新场景大规模应用，为医药新技术、新方法、新产品铺就一条从“概念”到“医保付费”的渐进式产业升级和医保支付引领的科技创新之路 [6] 对医疗新技术与服务的支持 - 去年以来，国家医保局密集发布34批医疗服务价格项目立项指南，对航空医疗转运、心室辅助装置植入、侵入式脑机接口植入等一批新技术、新产品新增立项 [5] - 本月初，国家医保局面向13家医保信息平台建设运维厂商及来自可穿戴设备、脑机接口、低空经济等相关行业的12家创新企业组织专题座谈，为场景落地应用积累资源 [6]

商保创新药目录的发布与意义 - 国家医保局于2025年12月7日正式发布首版《商业健康保险创新药品目录》，首次在国家层面将19款临床价值高、价格昂贵的创新药纳入商业健康保险支付框架 [2] - 目录出台将高值药品明确定位为“医保基金不予支付”，旨在引导和依托商业保险市场力量构建支付方案，是对多层次医疗保障体系的清晰权责划分与路径指引 [2] - 目录包含19款药品，其中14款为抗肿瘤药物（包含全部5款已在国内上市的CAR-T疗法），2款为罕见病用药，2款为阿尔茨海默病新药，结构与商业健康险高赔付的恶性肿瘤领域高度吻合 [2] 目录解决的医院端使用困境 - 目录配套“三除外”政策，即目录内药品不受自费率指标考核影响、不纳入集采中选可替代品种监测、不纳入医保按病种付费（DRG）范围 [3] - 该政策解决了医院在集采控费和DRG支付改革双重压力下不敢轻易使用高价创新药的困境，此前医院因担心推高“药占比”、触发考核或导致超支而限制使用 [3] - 目录发布在医院端解决了创新药“能不能用”的问题 [1][3] 实现患者获益仍需跨越的关键关卡 - **目录的标准化与普惠化**：当前目录是国家层面的指导性清单，非强制保障要求，患者能否受益取决于所购具体保险产品的条款，需推动目录内核心药品成为商业健康险（特别是“惠民保”）的标准配置或基础责任 [3][4] - **支付的协同性与议价能力**：商业健康险市场相对分散（如数百个城市的“惠民保”项目各异），支付力量分散，需探索建立区域性或全国性的商保采购协同机制，整合支付力量以与药企谈判获取更合理价格，维持保障方案财务可持续 [4] - **服务的流畅性与一站式体验**：理想支付应实现基本医保、商保、患者自付的无缝衔接与即时结算，当前患者需先行垫付、事后走繁琐理赔流程，落地“一站式”结算需打通数据接口并建立高效的处方流转与结算通道 [5] 商业保险在创新药支付中的现状与潜力 - 以创新药械为例，商业保险在创新药械整体支付量中占比仅为7.7%，发展空间巨大 [5] - 如何打通目录中19款创新药与患者之间的“最后一公里”，让创新药真正惠及于民，需要政府与市场的精准配合与持续发力 [5]

政策发布与核心要求 - 国家医保局与人力资源社会保障部于12月7日联合印发了《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录》以及《商业健康保险创新药品目录》（2025年）[1] - 要求各省医保局落实支持创新药高质量发展的各项要求，商保创新药目录内药品的挂网、配备工作原则上参照医保谈判药品执行，以保障临床需求和患者用药权益[1] 商保创新药目录的支付与监管安排 - 明确商保创新药目录内药品的医保基金不予支付，且不计入医保定点医疗机构基本医保自费率指标和集采中选可替代品种监测范围[1] - 相关商业健康保险保障范围内的创新药应用病例可不纳入医保按病种付费范围，经审核评议程序后支付[1] - 支持各省医保部门探索医保定点零售药店配备商保创新药目录内药品，并做好终端价格监测[1] 配套支持与平台建设 - 支持有条件的地区将商保创新药目录药品配备情况接入“医保药品云平台”[1] - 鼓励有条件的药品开展真实世界医保综合价值评价[1] 多层次医疗保障体系建设 - 各地医保部门需会同有关部门推动多层次医疗保障体系建设，积极支持普惠型商业健康保险发展[2] - 商保创新药目录推荐给商业健康保险、医疗互助等多层次医疗保障体系参考使用[2] 商业健康保险产品创新与服务优化 - 支持商业保险机构根据商保创新药目录设计新产品、更新赔付范围、调整赔付方式，以更好满足患者需求并减轻其医疗费用负担[2] - 鼓励有条件的地区探索开展医保、工伤保险与商业保险的“一站式”结算服务[2]

目录发布与实施安排 - 新版基本医保药品目录及首版商保创新药目录拟于12月第一个周末在广州线上线下同步发布 [1] - 新目录将于明年1月1日起正式实施 [1] - 今年目录调整中增设了商保创新药目录 [3] 目录调整与参与情况 - 国家医保谈判有120家内外资企业现场参与 [3] - 参与基本医保药品目录谈判竞价的目录外药品为127个 [3] - 参与商保创新药目录价格协商的药品为24个 [3] - 共有121个高值药品通过商保创新药目录形式审查 [3] 商保创新药目录机制 - 商保创新药目录由国家医保局组织制定 考虑与医保目录同时申报、同步调整 [5] - 企业可自主申报纳入医保药品目录或商保创新药目录 也可同时申报两者 [5] - 商保创新药目录与医保目录调整的不同点在于将充分尊重商业保险公司的市场主体地位 [5] 医疗保障体系与市场数据 - 商保和基本医保都是我国多层次医疗保障体系的重要组成部分 [7] - 2024年基本医保参保13.26亿人 参保率巩固在95% [7] - 2024年基本医保基金总支出达到2.97万亿元 [7] - 2024年我国商业健康险原保险保费收入达到9773亿元 同比增长8.2% [7] - 商业健康险资金规模已接近当年居民医保筹资总水平 [7] 医保商保协同发展 - 增设商保创新药目录是为了更好地满足人民群众多层次、多元化用药需求 [7] - 与城乡居民基本医保超过95%的资金使用率相比 商业健康保险在保障水平和保障效能上还有较大发展空间 [7] - 国家医保局将探索支持商业健康保险与基本医保错位发展 [9] 结算平台建设进展 - 由于医保数据赋能的权限局限于省市级别 跨省就医患者难以实现医保商保同步结算 [9] - 近一年来 上海、山东、杭州、厦门等地"商保+医保"一站式结算支付平台相继落地 [9] - 首个全国性"医保+商保"清分结算中心已在北京上线 [9]

新版医保及商保创新药目录发布与实施 - 新版基本医保药品目录及首版商保创新药目录拟于12月第一个周末在广州线上线下同步发布，明年1月1日起正式实施 [1] - 今年目录调整中增设了商保创新药目录，将推动更多创新药进商保 [1] 目录调整参与情况 - 国家医保谈判有120家内外资企业现场参与 [3] - 参与基本医保药品目录谈判竞价的目录外药品127个，参与商保创新药目录价格协商的药品24个 [3] - 共有121个高值药品通过商保创新药目录形式审查 [3] 商保创新药目录机制 - 商保创新药目录由国家医保局组织制定，考虑与医保目录同时申报、同步调整 [5] - 企业可以自主申报纳入医保药品目录或者商保创新药目录，也可以同时申报两者 [5] - 与医保目录调整不同点在于，商保创新药目录将充分尊重商业保险公司的市场主体地位 [5] 行业背景与市场规模 - 2024年基本医保参保13.26亿人，参保率巩固在95%，当年基金总支出达到2.97万亿元 [6] - 2024年我国商业健康险原保险保费收入达到9773亿元，同比增长8.2%，资金规模已接近当年居民医保筹资总水平 [6] - 商业健康保险在保障水平和保障效能上还有较大的发展空间 [6] 医保与商保协同发展 - 国家医保局提出推进医保基金与商业保险同步结算，以解决跨省就医患者难以实现医保商保同步结算的难点 [6] - 近一年来，上海、山东、杭州、厦门等地"商保+医保"一站式结算支付平台相继落地，首个全国性"医保+商保"清分结算中心在北京上线 [6] - 国家医保局将探索支持商业健康保险与基本医保错位发展 [6]

中国商业健康保险市场结构性转型 - 市场经历三年增长放缓后于去年回暖 今年有望突破万亿规模大关 结构性转型从"保健康人"转向"保人健康"[2] "带病体"保险政策支持与市场意义 - 上海发布"新十八条"政策 鼓励将老年人、既往症和慢性病人群纳入商保范围[3] - "带病体"保险发展关乎多层次医疗保障体系构建与创新药发展 需要政策端支持[3] 团险市场现状与挑战 - 2023年团险年保费规模超1000亿元 占商业医疗保险市场近三成[6] - 2024年团险对创新药械支付贡献仅10亿元 占比不足一成 远低于惠民保和百万医疗险合计45亿元(近四成)[5][7] - 团险赔付率普遍达70%-80% 2024年因就诊量复苏和健康意识增强 部分企业赔付率甚至上涨20个百分点[5][9] - 2018-2023年团险保费年复合增长率11% 远低于百万医疗险(40%)和惠民保(105%)[8] 团险市场结构性特征 - 团险市场存在"二八法则" 20%大型企业客户支付80%保费 覆盖企业白领支付能力好且对创新疗法接受度高[7] - 团险是除惠民保外对投保人健康限制最少的险种 覆盖相当比例带病体人群且逆向选择风险较小[7] - 国内市场上几乎从未出现单独涵盖特药责任或目录的团险产品[7] 团险改革方向与机遇 - 上海"新十八条"明确鼓励开发覆盖创新药械费用的团体健康保险产品 允许医保个人账户支付符合条件的团险产品[5] - 团险改革势在必行 需从"小额高频"的二次报销型转向大病保障 避免医疗费用滥用和支付压力增长[10][11] - 基于团险基本盘做医疗保障升级比个人直接支付更容易 可为创新药械销售提供新增长点[7][11]

行业政策与支付格局 - 国家医保局公布商保创新药目录 包括全球首个靶向Trop-2的ADC药物注射用戈沙妥珠单抗 曾登顶全球药王的司美格鲁肽 国内首个血友病基因疗法波哌达可基注射液等高值明星药物 [1] - 商保创新药目录进入实质性落地阶段 构建多层次均衡化支付格局 医疗健康产业有望迎来戴维斯双击 估值体系有望重塑 [1] - 商业健康险支付占比预计于2030年达16.3% 较2024年增长逾一倍 2024年健康险保费收入9774亿元 同比增长8.2% 接近居民基本医保总体筹资水平 [2] 支付体系挑战与需求 - 多元化医疗支付体系面临报销规则不一 材料清单各异 支付比例不同等碎片化问题 医疗支付场景覆盖院内门急诊 住院结算 院外DTP药房 线上互联网医院与电商平台 [2] - 商保支付需提升网络覆盖广度与深度 加强响应速度 特药服务需贯穿院内就诊 院外取药 网络配送 输注中心用药 复诊随访 用药指导等全链路 [2] - 创新药落地需确保处方可流传 患者用药可及 支付实现直付 商保创新药目录为基础但需拓展最后一公里 [2] 平台解决方案与创新模式 - 平台企业通过系统性能力与资源匹配 串联医药支付各环节 整合分散化支付方案 复杂理赔流程及多环节特药服务链条 [3] - 镁信健康一码直付平台实现商保医保一站式结算 整合惠民保 商业医疗险 药企援助 慈善赠药等跨支付方案组合支付 [3] - 平台内置商保计算器可秒级生成精准药品账单 提供找医生 找药 药品配送 就近安排输注中心等患者关爱服务 [3]

全社会用电量增长 - 7月份全社会用电量10226亿千瓦时 同比增长8 6% [1] - 第一产业用电量170亿千瓦时 同比增长20 2% [1] - 第二产业用电量5936亿千瓦时 同比增长4 7% [1] - 第三产业用电量2081亿千瓦时 同比增长10 7% [1] - 城乡居民生活用电量2039亿千瓦时 同比增长18% [1] 外贸表现 - 前7个月货物贸易进出口总值25 7万亿元 同比增长3 5% [1] - 外贸保持稳中有进态势 累计进出口增速逐月回升 [1] 金融政策试点 - 金融监管总局支持商业健康保险改革试点 鼓励地方先行探索 [2] - 国家外汇管理局在16省市开展绿色外债业务试点 鼓励非金融企业将跨境融资资金用于绿色或低碳转型项目 [2] 工业与制造业表现 - 江苏省1-7月规模以上工业增加值同比增长7 2% [3] - 7月装备制造业增长8 1% 高技术制造业增长11 6% 数字核心产品制造业增长8 7% [3] - 计算机 通信和其他电子设备制造业增长13 9% 医药制造业增长10 3% 铁路 船舶 航空航天和其他运输设备制造业增长18 6% [3] 人工智能产业政策 - 安徽省出台政策 充分发挥财政资金引导作用 撬动社会资本投向通用人工智能产业 [4] - 加快运营总规模不低于200亿元的省人工智能产业主题基金 以参股方式支持设立子基金 [4] 房企债务与退市情况 - 截至2025年8月 20家出险房企债务重组 重整获批 化债总规模超过12000亿元人民币 [4] - 2022年至今已有27家上市房企被动退市 另有几家房企私有化退市 [4] - 多家上市企业剥离房地产开发业务 退出房地产业务或转型轻资产 [4] 国际市场动态 - 美联储官员预计短期内通胀将升高 大多数认为通胀上行风险大于就业市场下行风险 [6] - 日本8月制造业PMI初值为49 9 连续第二个月低于50 0的荣枯分界线 [6] - 俄罗斯央行可能将关键利率从18%下调 但也不排除维持现有水平 [6] 市场表现 - 上证指数3771 1点 上涨0 13% [7] - 深证成指11919 76点 下跌0 06% [7] - 创业板指2595 47点 下跌0 47% [7] - 沪深300指数4288 07点 上涨0 39% [7] - 恒生指数25104 61点 下跌0 24% [7] - WTI原油63 36美元 上涨1 04% [7] - 布伦特原油66 77美元 上涨0 69% [7] - COMEX黄金3381 3美元 下跌0 21% [7] - COMEX白银38 245美元 下跌0 04% [7]

业绩表现 - 上半年收入同比增长19.5%至25亿元人民币 [1] - 调整后净利润同比大幅增长136.8%至1.34亿元人民币 [1] 股价与评级 - 目标价从10港元上调至20港元 [1] - 重申跑赢大市评级 [1] 增长驱动因素 - 医疗AI进展和盈利前景改善推动股价表现 [1] - AI医疗赋能和商业健康保险发展推动进一步增长 [1] - 公司是中国AI医疗和商业健康保险发展的主要受益者 [1] 预测调整 - 2025年至2027年收入预测上调1.9%至5.6% [1] - 基于更乐观的利润率假设大幅上调净利润预测 [1] 行业趋势 - 医疗AI和商业健康保险在中国医疗行业获越来越多关注 [1] - 市场对医疗AI公司的热情将保持不变 [1] - 技术投资到AI驱动应用的循环持续获得动力 [1]

核心财务表现 - 总收入人民币12.24亿元，总毛利1.76亿元，毛利率14.4% [1] - 正常化净亏损1199.6万元，同比大幅收窄59.6% [1][2] - 每股亏损0.12元 [1] 战略转型进展 - 升级为商业医疗支付与医疗服务网络，聚焦企业员工医疗保障和健康管理需求 [1] - 打造"医、药、健、保"一站式闭环服务 [1] - 通过特药药房业务线和惠民保业务板块战略性重组优化，推动毛利率提升4.7个百分点 [2] 业务发展重点 - 集中资源推进企业健康保险业务规模化成长与服务网络建设 [2] - 依托商业医疗保险经纪业务发展，整合全国医疗服务及药品服务网络资源 [1] - 大模型驱动方案设计能力提升，推动高毛利商保业务占比持续上升 [2] 行业环境与展望 - 政策红利持续释放，商业健康险与多层次保障体系建设深化 [2] - 先发优势体现为数据积累、方案设计能力和交付网络扩张 [2] - "政策引领+竞争力驱动"双引擎模式支撑业务规模化成长和盈利结构优化 [2]