以下文章来源于笔记财经晨会 ，作者笔记小助手 笔记财经晨会 . 有观点的财经晨会 点击上方 蓝字"笔记财经晨会" 关注我们 今日金曲：南征北战-骄傲的少年 笔友们早上好！点击上方音频收听详细晨会内容，音频末尾放送今日金曲，也可以留言区点歌哦！ 【20251225笔记晨会】 一、权益市场： 商业航天强势反弹，昨天割肉的看傻了 1. 商业航天：短线颠簸不改长期星辰大海 12月25日：中科宇航利剑1号遥12，民营火箭技术试验与迭代； 12月26日：长征八号，验证重复使用技术，冲击性价比新高； 2. 重要消息：购房新政+外贸新高 昨天我们聊了长征12甲的新闻，很多人挺悲观的。 全球航天发射已进入 周更时代 ，今年全球共实施325次发射、入轨航天器4026颗，中国全年发射87次，其中民营商业火箭企业执行23次，成功入 轨324颗卫星。这一变化正在重塑行业： 近期发射日程 " 好戏连台 " 成本大跳水 ：可回收火箭技术让发射成本大幅下降，卫星从"天价奢侈品"变"平价组网商品"； 制造流水线 ：高频发射推动卫星制造工业化量产，效率与标准化升级； 商业闭环落地 ：低成本催生新应用场景，资本涌入形成良性循环，行业从主题投资转向 ...

这两年，很多人观察美国经济，都会感到一种明显的矛盾。一方面，美国公布的统计数据依旧好看。 GDP还在增长，股市不断创新高，美元依然强势。另一方面，普通美国人的生活，却越来越吃紧。"美 国斩杀线"这个词，也开始在网络上流行。 问题就出在这里。美国经济的表现，为什么会和普通人的生活，越来越脱钩？要理解这一点，必须先看 一个长期被忽略的指标，那就是美国国债收益率。 按正常逻辑，美联储只要开始降息，美国国债收益率就应该同步下降。利率下降，政府借钱的成本就会 降低，财政压力自然会减轻。这是过去几十年反复验证过的规律。 但现实情况却完全相反。最近，美联储已经连续释放降息信号，但美国10年期国债收益率却不降反升， 30年期国债收益率同样维持高位。这种走势，明显违背直觉。 市场给出的解释，其实只有一句话：投资者已经不再单纯相信"降息就能解决问题"。当这种信心发生动 摇时，美国国债本身，就会开始失去吸引力。 这意味着一件事。美国政府无论如何强调自己的经济实力，国际市场上的一部分买家，已经不愿意再无 条件接盘美国国债。抛售美债，正在成为一种现实趋势。其中最受关注的例子，就是中国。 美国财政部在18日公布的最新数据显示，今年10月 ...

人民币汇率市场行情 - 截至12月25日10:34，美元兑离岸人民币汇率为6.997542，日内下跌0.0214，跌幅0.3000% [1] - 当日开盘价为7.0332，最高触及7.0391，最低下探6.9928，昨日收盘价为7.0070 [1] - 自2024年12月31日收盘价7.3368以来，离岸人民币兑美元在2025年整体呈震荡上扬态势 [1] - 自10月中旬启动的本轮升值行情以来，离岸人民币累计升值超过1200基点 [6] 人民币升值对个人及家庭的影响 - 人民币大幅升值导致持有美元存款出现汇兑损失，例如有储户在年初以约7.34的汇率存入8400美元（年利率2.8%），到期后以人民币计价的本息合计60,596元，较年初本金价值61,629元亏损1,033元人民币 [2] - 即使投资于年化收益率近5%的美国长期国债，在人民币大幅升值的背景下，以人民币计价的年化收益率也显著收窄，例如一笔5万美元的投资，以人民币计价的年化收益率仅为1.97% [2] - 人民币升值显著降低了留学家庭的换汇成本，例如当前换汇成本约为7.0288，相较于六七月份的7.18-7.2，兑换10万美元可节省约1.7万元人民币 [3] 人民币升值的驱动因素 - 外部驱动因素：市场对美联储降息预期升温，导致美元指数反弹态势结束并持续下行，为人民币升值创造了友好的外部环境 [6] - 外部驱动因素：美联储进入降息周期，导致美元指数显著走弱，带动包括人民币在内的主要非美货币普遍被动升值 [7] - 内部驱动因素：中国经济展现出韧性，经济数据边际改善与政策预期升温为汇率提供支撑，2025年前11个月中国贸易顺差首次超过1万亿美元 [7] - 内部驱动因素：中国资本市场表现亮眼吸引外资持续流入，国际投资者对中国国债的持有规模不断扩大，增加了人民币的买盘力量 [7] - 季节性及市场因素：临近年底，企业季节性结汇需求集中释放，同时中间价偏强引导，为人民币汇率提供了短期且强劲的上行动力 [7] 专家观点与市场影响 - 专家认为，人民币汇率短期内能否“破7”主要取决于出口企业的结汇需求量，但“破7”更多是心理关口，对普通家庭影响不大 [8] - 专家指出，人民币适度升值总体利好中国股市和债市，有助于提升人民币资产的吸引力，为境外机构投资者带来资产增值和汇率升值的“双重收益”，可能推动持续增量资金流入 [8]

| | | 大类资产早报 研究中心宏观团队 2025/12/25 | | | --- | 股 指 期 货 交 易 数 据 部或部分材料、内容。对可能因互联网软硬件设备故障或失灵、或因不可抗力造成的全部或部分信息中断、延迟、遗漏、误导或造成资料传输 或储存上的错误、或遭第三人侵入系统篡改或伪造变造资料等，我们均不承担任何责任。 | 全 球 资 产 市 场 表 现 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主要经济体10年期国债 | | | | | | | | | | 美国 | | 英国 | 法国 | 德国 | 意大利 | 西班牙 | 瑞士 | 希腊 | | 最新 | 4.136 | 4.504 | 3.561 | 2.861 | 3.550 | 3.286 | 0.293 | 3.444 | | 日本 | | 巴西 | 中国 | 韩国 | 澳大利亚 | 新西兰 | | | | 最新 | 2.042 | 6.159 | 1.835 | - | 4.740 | 4.448 | | | | 主要经济体2年期国 ...

重要的消息有哪些 1.针对美国拟自2027年起对中国半导体产业征收关税，外交部发言人林剑24日在例行记者会上表示，中 方坚决反对美方滥施关税，无理打压中国产业。美方的做法扰乱全球产供链稳定，阻碍各国半导体产业 发展，损人害己。林剑说，我们敦促美方尽快纠正错误做法，以两国元首达成的重要共识为引领，在平 等、尊重、互惠的基础上，通过对话解决各自关切，妥善管控分歧，维护中美关系稳定健康可持续发 展。如果美方一意孤行，中方必将坚决采取相应措施，维护自身正当权益。 10.市场监管总局等部门印发《网售工业产品质量安全专项治理行动方案(2025—2027年)》，到2027年 底，基本建立网售工业产品质量安全监管长效机制，网络交易经营者质量安全主体责任进一步压 实，"源头可溯、过程可控、风险可防、责任可究"的质量安全监管体系基本形成，网售工业产品质量安 全水平大幅提升。 2.中国人民银行货币政策委员会2025年第四季度(总第111次)例会于12月18日召开。会议指出，要引导大 型银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，增强银行资本实力，共同维护 金融市场的稳定发展。有效落实好各类结构性货币政策工具，扎实 ...

中国减持118亿美债，2008年以来最大规模抛售！美国关税大棒砸向自己的脚 2025年12月，美国财政部最新数据显示，中国单月减持118亿美元美债，持仓规模降至6887亿美元，创下2008年金融危机以来最低点。这笔抛售看似只是全 球经济棋盘上的一步小棋，却让华尔街感到了寒意，毕竟，中国曾是手握超1.2万亿美元美债的"大债主"，如今规模缩水近半。这一切，恰好发生在美国宣 布对台军售100亿美元后的48小时内。 中国抛售的美债去了哪里？答案写在日本和英国的账本上。2025年7月，日本增持38亿美元美债，持仓规模达1.15万亿美元；英国更是狂购413亿美元，以 8993亿美元的持仓额取代中国，成为美国第二大海外债主。这种"东方减持、西方接盘"的局面，表面是市场行为，背后却是政治与经济的双重博弈。 日本增持美债更像是一场无奈的选择。其外汇储备中91.9%配置于美债，且长期依赖美国的安全庇护，增持被视为缴纳"保护费"。而英国脱欧后亟需巩固英 美金融纽带，通过接盘美债换取美国在科技与金融监管上的支持。但两国自身经济问题缠身：日本政府债务率超过260%，日元年内贬值超5%；英国通胀高 企、英镑疲软，硬扛美债反而可能拖慢经济 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 科创债呈现量增价涨态势，一级市场供给规模放量且新债认购情绪企稳，二级市场交易活跃度提升、价格修复，但收益率因一级供给节奏快难以大幅下行，预计维持震荡格局，年末债市走向不确定，择券应以高评级、指数成分券为核心标的 [2][3][32] 各目录内容总结 一级发行规模与结构 - 本周（2025.12.15 - 2025.12.19）科创债一级市场供给规模达 546.1 亿元，延续前一周放量趋势，1 - 3 年品种是发行主力 [2][12] - 因投资者对宽货币预期升温，现券市场情绪边际修复，科创新债认购情绪趋于稳定 [2][12] 二级交易活跃度与定价 - 存量科创债评级高度集中，AA + 及以上隐含评级债券数量占比 72.8%，AA 级中等资质个券占比 23%，反映部分中小科创主体融资需求；行业分布以传统行业为主导，建筑装饰、公用事业、综合行业债券数量占比 37.6%，纺织服饰、医药生物、通信行业较该行业全部信用债估值存在 12bp 以上超额利差 [3][18] - 受央行公开市场操作稳定资金面预期、科创债 ETF 资金净流入与交易活跃驱动，本周科创债周度换手率回升至 1.72%，成交笔数增长至 989 笔，3 年内品种成交笔数已上升至年内 90%以上高位 [3][27] - 本周交易所中短久期科创债价格修复，1 - 3 年品种成交收益均值下行 4bp 至 1.96%；短期内，流动性宽松预期、政策红利持续释放、ETF 配置资金流入将推动科创债收益率下行，但因一级供给节奏快，市场需时间消化，收益率难以大幅下行，预计维持震荡格局 [3][32] - 最新一周科创债指数成分券与非成分券的利差压缩至 13.7bp，银行间品种与成分券利差基本控制在 2bp 内，1 - 3 年品种与指数成分券仍有 23bp 压缩空间；年末债市走向不确定，科创债择券应以高评级、指数成分券为核心标的，抵御市场情绪反复风险 [4][37]

纪要涉及的行业或公司 * 固收行业（债券与可转换公司债券）[1] * 可转换公司债券（转债）市场[1][4] * 具体提及的债券：10年期国债、2年普信、5年国开、4年二永、5年以上老国开（如21年205,210）、浮息金融债（如25江苏银行债、25兴业银行绿色债）、10年期农发债250,420、30年期2,502个券[1][2][3] * 具体提及的转债：华安转债、本钢转债、建友转债、紫银环转债、冀东转债、青龙转债、能化转债、国投转债[1][2][5][6][9] * 具体提及的上市公司：亚泰科技、精工钢构、岱美股份、奥锐特[14] 核心观点和论据 **债券市场观点与策略** * **长端债券**：资本利得空间有限，10年期国债利率目前约为1.83-1.84%，预计明年1月可能上行至1.9%左右，持续持有价值不高[1][2] * **中短端债券**：更具确定性和票息价值，建议关注2年普信、5年国开等品种，可通过加杠杆和子弹型策略配置[1][2] * **个券选择**： * 推荐五年期国开活跃券及5年以上老国开（如21年205,210），适合银行和摊余成本法基金需求[1][3] * 关注便宜的浮息金融债，如25江苏银行债、25兴业银行绿色债[1][3] * 长端可关注10年期农发债250,420，收益率明显高于同期限国开；关注明年1月可能发行的新券[1][3] * 30年期可关注2,502个券，博弈价值较高，但需注意调整时机，不建议追涨[3] **可转换公司债券（转债）市场观点与策略** * **零息/债性转债抄底价值评估**：可通过分析存续超过5年的转债历史价格走势，评估当前价格合理性[1][4] * **案例-华安转债**：评价113点，溢价率7%，价格121元，剩余79天[1][4] * **历史数据结论**：债性转债（如本钢、建友）在最后一年价格波动小，基本维持区间震荡，60平价以下转债价格基本不超过107，不低于103[1][5][6] * **华安转债合理性判断**：历史上最后80天内，112平价的平均价格约为120左右，当前价格已接近历史合理水平[1][5] * **股性转债表现**：因期权和时间价值消失，价格会有回落，趋向兑付价[1][6][7] * **下修操作概率**：历史数据显示，转债在最后一年进行下修操作并不常见，在94个样本中仅23个进行了下修，占比约25%[2][8] * **临期转债关注标的**：目前值得关注的临期期满转债包括紫银环、冀东、青龙、能化和国投等，这些标的接近历史均值且市场预期良好[2][9] * **市场供需与情绪**：市场对股性转债和次新转债需求偏强，源于股票市场预期升温；供给收缩且逻辑良好的资金转债受青睐[10][11] * 历史上，当股票市场预期较强时，转债的高溢价通常能维持，直到股票市场连续下跌两个月左右，次新转债的溢价率才会开始压缩[10] * **未来投资策略建议**： 1. **平衡型转债**：90平价到120平价之间的平衡型转债仍具备一定价值[12] 2. **股性次新券**：重点关注偏次新、溢价率合理且无强赎预期的品种[12] 3. **行业机会**： * 上游材料：如光伏、有色等领域，百元评价左右、价格在130-135元区间的相关转债存在短期博弈机会[12] * 制造业出海：包括东南亚和沙特基建、欧洲汽车复苏及美国能源需求等领域[12] * 政策博弈型：如航天、量子、核聚变及氢能等领域[12] 其他重要内容 * **异常数据剔除**：在转债历史统计分析中，剔除了魔数、广电、伊利、圣路等异常标的[5] * **临期转债价差现象**：统计发现仅有7个临期转债出现倒挂，大部分临期转债仍有5~10元以上的差值[5] * **老券强赎风险**：一些老券可能面临强赎风险，需关注其强赎口径及预期；部分溢价率已在零轴附近或负溢价的老券仍存在博弈机会[11] * **具体公司简析**： * **亚泰科技**：主业铝挤压材加工，有望通过产能释放实现利润修复，并涉及机器人、液冷及航空合作项目；预计明年估值约15倍，股息率超过4%，26年6月前不强赎[14] * **精工钢构**：双低（低估值低风险）特征明显；公司未来三年平均净利润预计为6.8亿，并提高分红比例；Q1-Q3营收和利润增速均超过20%，海外订单增长显著[14] * **岱美股份**：主要业务为汽车配件，同时布局机器人业务；预计明年遮阳板、头枕及顶棚系统集成业务将继续增长；公司历史分红比例高达80%左右，股息率约4%[14] * **奥锐特**：主营医药，同时投资量子计算公司华易博奥，该公司正在推进离子阱量子计算路线，并已获得社保基金和北京产投投资[14]

面对市场对债券供应过剩的担忧以及超长期国债收益率创历史新高的压力，日本政府计划大幅削减超长 期国债发行规模，以缓解债券市场紧张情绪。 12月24日，据路透报道，两名政府消息人士透露，日本下一财年新发超长期政府债券规模可能降至约17 万亿日元（1090亿美元），为17年来最低水平。同时，财务省维持10年期国债发行量不变。 这一举措凸显了政府对近期债券收益率持续上升的敏感态度。市场普遍预期，日本首相高市早苗提出的 大规模支出计划及扩张性财政政策将引发巨额政府债券发行，从而进一步推高收益率。 此次削减计划预计将直接影响债券市场的供需结构，为投资者提供一定的缓冲空间。与此同时，该举措 也反映出政府在推动经济刺激与遏制债务成本之间所面临的艰难权衡。 知情人士还表示，财务省还将保持2年期日本政府债券每月2.8万亿日元、5年期债券每月2.5万亿日元的 发行额不变。 超长期国债发行全面收缩 中短期国债发行维持不变 财务省计划对超长期国债发行进行全面削减。据知情人士透露，财务省正考虑在下一财年将20年期、30 年期及40年期日本国债的月度发行额各削减1000亿日元。 此举将使超长期国债总发行规模大幅下降。今年6月，财务省已被迫 ...

商业航天 - 长征十二号甲运载火箭完成首飞，二级入轨目标完美达成，载荷被精准送入预定轨道，但一级火箭回收未达预期[3] - 液氧甲烷技术路线验证成功，该燃料不积碳且利于复用，被视为火箭界的“清洁汽油”[5] - 火箭回收尝试虽未完全成功，但获取了发动机再点火、气动控制等真实飞行数据，价值极高[5] - 行业采用国家队与民营企业协作的创新模式，例如航天八院搭框架，民企提供核心发动机，激活了整条产业链[5] - 发展商业航天的核心驱动力包括：抢占有限的优质轨道和频谱资源（如星网工程、G60星座）；通过火箭回收复用将发射成本从每公斤数万元降至3万元以下；带动卫星制造、数据应用等产业链发展，创造就业与经济价值[5] 市场表现 - 昨日沪指上涨0.07%，深成指上涨0.27%，创业板指上涨0.41%[4] - 沪深两市成交额达到1.9万亿元，较前一日放量379亿元[4] - 尽管主要指数收红，但全市场超过3800只个股下跌，涨跌中位数为-0.81%，市场呈现明显的指数强、个股弱的“亏钱效应”[6] - 市场当前在5日线附近震荡上行，短线分歧加大，面临方向选择[7] 宏观与固收市场 - 30年期国债期货价格大幅上涨0.89%，盘中价格接近113[7] - 30年期超长国债收益率已跌至2.2%，对保险、银行等配置型机构吸引力增强[7] - 市场流动性保持宽松，尽管央行净回笼资金，但由于税期压力小且大行融出资金积极，短端资金价格便宜且充足，为债市提供支撑[7] - 美国第三季度GDP年化增速达4.3%，创两年新高，远超3.3%的预期，主要由消费（增速3.5%）拉动，但核心PCE通胀升至2.9%，高于美联储2%的目标，导致市场对降息的预期降温[8] - 人民币汇率走强，在岸与离岸人民币双双升破7.05，触及14个月新高，年内累计升值3%，在全球股市承压时表现强势，吸引外资配置人民币资产[8]