"与往年相比，2025年我国金融促消费政策侧重通过专项再贷款等结构性工具，并首次尝试个人消费贷 款财政贴息，形成了'财政+金融'协同发力的新格局。"星图金融研究院副院长薛洪言表示，这一系列举 措覆盖了从提升消费能力到优化消费环境的全链条，构建了多层次的服务体系。 中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏表示，今年金融支持政策更突出系统协同与精准滴灌，实现商务、金 融、财政多部门政策联动，强化场景嵌入与结构性工具运用，聚焦服务消费、养老、新消费场景，推动 金融供给与真实需求深度匹配。 政策协同效应持续释放，地方也结合区域消费特色推出配套举措。北京多部门联合发文加大文旅、新能 源汽车、家政等领域金融支持；四川、重庆、贵州等多地启动消费贷财政贴息。从中央到地方的政策联 动，既明确了金融支持促消费的发力方向，也为商业银行开展业务提供了清晰指引和坚实保障。 岁末已至，我国消费市场持续升温，活力尽显。大宗商品消费迭代升级，服务消费提质扩容，县域市场 潜力加速释放，新型消费蓬勃兴起，消费作为经济增长"压舱石"的作用愈发稳固。 这一良好态势的背后，离不开以"政策引领、金融赋能、市场协同"为核心的"组合拳"支撑。尤其在金融 领域，从央行5 ...

作者|中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜 一、财政货币政策的明确基调 12月10—11日召开的中央经济工作会议，往往是资本市场判断接下来政策导向的核心风向标。本次会议 明确"坚持稳中求进工作总基调"，在宏观政策取向上实现两大关键升级：财政政策由"积极"升级为"更 加积极"，货币政策由"稳健"升级为"适度宽松"，这是2011年以来首次同步松动两大总需求管理闸门。 会议同时强调，继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重 要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融 机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本 稳定。 二、政策逻辑解码：为何聚焦"财政更积极和货币更宽松" （一）现实约束：三大硬指标凸显政策发力必要性 需求缺口持续存在：2025年前10个月，社零两年复合增速为4.1%，低于疫情前年均8%的"潜在中枢"； 地产销售面积累计同比下降15%，拖累建筑及装潢类消费下降9%；核心CPI连续14个月低于1%，剔除 猪价扰动后仍在0.5%以下，反映居民边际支出倾向低于收入增速，与会 ...

项目累计投入数千万美元，实施了数百个覆盖教育、医疗、水电等领域的社会责任项目，切实改善了民 众生活。缅甸《标准时间日报》主编吴伦敏乌对此表达了感谢，并希望双方能继续以胞波友谊为基础开 展活动。"E-Light"品牌的推出，正是建立在这样坚实的民意基础上，它尝试将过去15年积累的信任与友 谊，升华为更具广度和深度的文化认同，实现从"硬件"联通到"软件"相融的跨越。 02 光影为媒：用"烟火气"讲述中国故事 "E-Light"品牌的核心在于精准传播和人文关怀。中油国际管道公司总经理提到，要用"烟火气"拉近距离 感，以更开放的姿态做缅甸人民信赖的伙伴。本次在缅甸启动的系列活动，正是这一理念的生动实践。 其中，"一江情·两岸影"电影放映周活动尤为引人注目。 在马德岛，村民昂交素动情地说，中国石油不仅为他们修路通电建水库，如今精彩的电影又带来了欢 乐。《美丽中国》、《独行月球》等缅语版中国电影，为当地近三百名观众打开了一扇了解现代中国的 窗户，让他们在光影世界中感受可信、可爱、可敬的中国形象。这种贴近民众日常生活的文化交流方 式，充满了温暖的"烟火气"。 2025年的岁末，正值中缅建交75周年之际，两国源远流长的"胞波 ...

行业投资评级 - 报告对非银金融行业给予“强于大市”的投资评级 [1] 核心观点 - 中央经济工作会议的部署凸显了金融在服务“十五五”时期国家战略中的重要枢纽地位，继续看好证券行业高景气度下长期估值中枢提升 [1] - 继续看好券商板块估值向上空间，中央经济工作会议强化金融功能发挥重要性，勾勒2026年资本市场改革与行业高质量发展路径，在证券行业景气度上升背景下板块长期估值中枢有望提升 [3] - 建议关注头部综合券商优势扩大以及特色中小券商错位发展两条主线 [3] 政策解读与行业展望 - 中央经济工作会议于12月10日至11日举行，部署2026年经济工作，金融与资本市场的相关部署贯穿于政策要求与多项重点任务中 [5] - 政策取向定方向：会议提出“畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域”，要求金融体系助力实现“精准滴灌” [5] - 重点任务明路径：会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于明年八项重点任务之首，并提出“优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力” [5] - 在“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”任务中，要求“创新科技金融服务”，证券行业需打破业务壁垒，通过“投行+投资”协同，为优质科技企业提供覆盖全生命周期的综合服务 [5] - 改革攻坚筑根基：会议部署了“深入推进中小金融机构减量提质”与“持续深化资本市场投融资综合改革”两项任务 [5] - 对于中小金融机构，工作重点从“应急处置”转向“兼顾风险处置与转型发展”，将通过补充资本金、兼并重组、市场退出等方式有序化解风险，并推动机构专注主业、完善治理、错位发展 [5] - 对于资本市场改革，预计下阶段将在继续提高资本市场包容性与适应性的同时，着重完善“长钱长投”生态，持续引导中长期资金入市、推动上市公司提升质量与回报、加强投资者权益保障 [5] 一周市场数据回顾 - 行情数据：12月8日-12月12日，中证全指上涨0.19%，申万非银行业指数上涨0.81%，其中，券商行业上涨0.31%，保险行业上涨2.36%，多元金融行业下跌1.62% [10] - 主要指数表现：当周上证综指下跌0.34%，深证成指上涨0.84%，创业板指上涨2.74% [11][14] - 经纪业务：市场日均股基成交额23,945亿元，环比放量15.06% [14] - 两融业务：截至12月11日，沪深两市两融余额25,003亿元，较前一周末增加1.1% [14] - 基金发行：公募基金新发行份额182亿份，环比上周减少47%，其中股票型和偏股混合型基金67亿份，债券型和偏债混合型基金73亿份 [14] - 承销业务：券商承销股权金额72亿元，其中IPO募资13亿元，债权承销金额3,019亿元（均按上市日统计） [14] - IPO审核：发审委/上市委IPO审核通过7家，预计募资金额合计61亿元 [14] 近期行业动态 - 中共中央政治局召开会议分析研究2026年经济工作，指出要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [27] - 广东“十五五”规划建议提出加快建设金融强省 [27] - 在政策持续引导与市场环境优化的推动下，保险资金、养老金、公募基金等中长期资金加速进入A股市场 [27] - 截至三季度末，北向资金持有A股市值连续三个季度增长，年内持仓市值累计增加逾3400亿元 [27] - 截至11月底，沪市ETF（不包含ETF联接基金）中，机构投资者持仓占比提升至65%，较去年底增长6个百分点 [27] - 截至11月底，沪市ETF总体规模达4.1万亿元，年内规模增长1.35万亿元，增长率达50%，年内新上市ETF产品183只，数量为去年的2倍 [27] - 何立峰在全国金融系统工作会议上强调，要继续实施好适度宽松的货币政策，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持 [27] - 初步统计，2025年11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%，前十一个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元 [27] 相关公司公告摘要 - 多家券商及金融机构发布分红派息、债券发行、增资等公告，包括陕国投Ａ、国信证券、中国银河、东吴证券、国联民生、首创证券、兴业证券、南华期货、长城证券等 [28][29]

宏观政策基调 - 实施更加积极有为的宏观政策，增强前瞻性、针对性、协同性，目标是推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [1] - 政策核心在于持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，并纵深推进全国统一大市场建设 [1] - 全方位扩大国内需求的核心路径是打通供给和需求之间的双向传导通道，形成更高水平的动态平衡与良性互动 [1] 扩大内需路径：消费 - 大力提振消费，激活高品质消费需求是关键，重点培育新业态、打造新场景以降低消费成本与创新门槛 [2] - 激发市场对智能化、绿色化、高品质产品和服务的需求，为强大国内市场注入持续内生动力 [2] - 加大对服务消费领域的支持力度，如对养老托育、文化旅游、健康体育等给予补贴或发放消费券 [2] - 以旧换新政策未来可考虑将支持范围从家电、汽车扩充至智能家居、低碳建材等更广泛的商品类别 [2] 扩大内需路径：投资 - 着力扩大有效投资，夯实内需增长基础 [2] - “十五五”时期，一批国家重大战略实施和重点领域安全能力建设项目或将开工，交通基础设施互联互通有望加快推进 [2] - 城市群和都市圈内部基建互联互通投资潜力有望持续释放，应加快交通、水利、能源等传统基础设施现代化升级 [2] - 促进设备更新相关投资保持较快增长，并通过优化营商环境、创新投融资机制撬动更多社会与民间资本 [2] 产业与创新方向 - 坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能 [3] - 新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群快速发展，将催生数个万亿级甚至更大规模的市场 [3] - 前瞻布局未来产业，量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等有望成为新的经济增长点 [3] 财政政策方向 - 继续实施更加积极的财政政策，财政资金使用需把“投资于物”和“投资于人”紧密结合 [4] - “投资于物”意味着加强重点领域财力保障，支持高水平科技自立自强、建设现代化产业体系、推动全面绿色转型等 [4] - “投资于人”则聚焦加强民生保障，优先保障教育、社会保障等基本公共服务，加大对普惠养老和育儿支持体系的财政补贴与税收激励 [4] 货币政策方向 - 实施适度宽松的货币政策，维持宽松货币环境以降低实体经济特别是企业的融资成本，提振经营和投资信心 [4] - 为保持流动性合理充裕，降低社会融资成本，预计可能实施降准、降息，加大逆周期与跨周期调节力度 [4] - 货币政策将更加注重精准滴灌，通过结构性工具将资金引向科技创新、绿色发展、普惠小微等重点领域 [4] 政策协同效应 - 财政政策需与货币政策紧密协同，共同服务于“十五五”开好局的大目标，并为培育新质生产力、实现中长期高质量发展创造条件 [4][5] - 总量上，财政扩大支出与货币流动性投放协同推进，有利于共同稳定总需求、改善社会预期 [5] - 结构上，财政发行特别国债、安排专项债资金可为“两重”建设提供资本金，而货币政策通过专项再贷款、抵押补充贷款等工具提供配套融资，将放大杠杆效应 [5]

房地产市场分析 - 著名经济学家李稻葵指出，衡量房地产市场冷暖的关键指标是交易量而非价格，即“量在价先”[3][5] - 历史数据表明，市场转向由交易量先行，例如2015年行情启动前一线城市成交量连续三个月环比增加，2018年调整也是交易量先下降[5] - 房地产市场存在显著的区域分化，例如深圳南山区因年轻人口流入和产业支撑，交易量可能稳步上升，而部分人口流出的三四线城市则缺乏交易量支撑，价格难以为继[7] - 建议投资者在决策前应考察当地最近三个月的真实成交量，这比单纯关注价格数字更为可靠[9] 返乡政策解读 - 针对“返乡政策”的流行解读存在误读，其核心并非限制人口流动，而是旨在防止脱贫人口因失业返乡后陷入“滞乡”并返贫[9][10] - 政策原文强调双管齐下：一方面城市需通过稳岗位、提供就业补贴等措施稳定脱贫人口就业；另一方面农村需通过培育乡村工匠、发展特色产业为返乡人员创造就业机会[12] - 政策目标是疏通路径，确保进城与返乡两条路都畅通，使劳动者无论在何处都能获得收入保障，例如有返乡人员在接受培训后从事大棚蔬菜技术员工作，月收入不低于城市[12] 货币政策导向 - 中国的货币政策坚持“以我为主”的逻辑，核心依据是国内经济状况，而非简单跟随美联储的利率调整[14][16] - 央行强调“逆周期和跨周期调节并重”，并采用“精准滴灌”而非“大水漫灌”的方式，例如通过逆回购、中期借贷便利等工具定向支持小微企业[16] - 货币政策操作灵活调整以应对国内需求，例如春节前可能增加流动性供应以满足资金需求，经济回暖时则可能进行相应调整[18]

政策导向转变 - 促消费政策从普惠式刺激转向针对不同人群需求的“精准滴灌”新阶段[1] - 政策核心逻辑是通过构建多元化消费增长极，培育3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点[1] 细分市场现状与规模 - 2024年国内婴童用品（不含食品）零售总额超5600亿元，行业迎来结构性增长机遇[2] - 化妆品赛道零售额超过4300亿元，主打“成分功效”的国货品牌和“男性专研”系列增速均超行业平均水平[2] 重点目标群体与措施 - 针对婴童群体，方案明确实施“儿童与学生用品安全守护三年行动”，加强重点产品质量安全管理[2] - 针对青年群体，政策鼓励培育一批原创能力强的独立设计师及品牌工作室以回应“国潮”消费热情[2] - 针对老年群体，加强适老化产品研发设计，重点开发养老服务机器人、健康监测设备等产品[2] 企业战略方向 - 企业需精准洞察需求，如为婴童打造全链条溯源产品，为Z世代开发国潮好物，为银发族优化产品易用性[3] - 企业应借势政策红利，主动对接相关行动和培育计划，参与标准制定，申报扶持项目[3] - 企业可构建“产品+场景+服务”生态，通过配套服务提升用户黏性，如婴童品牌配套育儿服务，国潮品牌强化文化体验[3]

宏观调控新范式 - 宏观调控政策呈现新逻辑，“精准滴灌”系统性地取代“大水漫灌” [2] - 新范式体现为近期设立的消费再贷款、科技创新再贷款以及5000亿元投向数字经济、人工智能等八大领域的新型政策性金融工具 [2] - 政策的“精准度”与“新渠道”远比单纯的“规模”更值得关注 [3] “十五五”规划与高质量发展 - “十五五”规划建议强调“提质增效”与“高质量发展”，而非单纯追求增速 [4] - 经济社会发展将围绕构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系、实现高水平科技自立自强等重点任务持续发力 [4] - 短期逆周期政策可稳住经济基本盘，为中长期改革和转型赢得时间和空间 [4] 货币政策与财政政策 - 货币政策更重视“精准度”与“新渠道”，例如设立服务消费和养老再贷款等结构性工具 [5] - 财政政策从“投资于物”转向“投资于人”，有助于提高财政支出乘数效应 [5] - 今年设立了5000亿元新型政策性金融工具，主要投向数字经济、人工智能等八大重点领域 [6] 房地产市场 - 推动房地产市场“止跌回稳”是当前逆周期调节的明确诉求与底线 [3] - 房地产市场主要矛盾已从“有没有”转向“好不好”，需要加快建设“好房子” [8] - 政策层需要锚定“止跌回稳”目标，优化调整房地产政策，如降低贷款利率、收购存量商品房用作保障房等 [10] - 房地产开发商角色正从开发建设向运营服务转型，行业产品时代来临 [11] 内需增长动力 - 构建可持续内需动力更根本的制度性改革在于“增收减负” [3] - 释放服务消费潜力是关键，服务消费在地产下行周期受到的影响相对较小 [7] - 推动居民消费可持续增长的重点是促进居民增收减负，完善社会保障体系 [7][15] 外资与通胀预期 - 吸引外资回流更关键的因素在于中国能否成功实现“再通胀”、重塑名义增长 [3][16] - 核心CPI同比读数从4月的0.5%连续五个月回升至9月的1.0% [16] - 随着再通胀的确认，外资趋势性回流中国资产只是节奏和时机问题 [16] 板块投资逻辑 - 地产股估值会率先于房价修复，领先期限约一年 [19] - 新能源行业如光伏正经历周期性调整，随着行业回归规范化有序竞争，有望迎来盈利修复 [20] - 与旧周期资产不同，新领域仍处于技术创新和迭代阶段，技术是塑造竞争格局的关键变量 [21] 产业投资模式 - “合肥模式”通过国资引领带动社会资本，实现战新产业发展和国有资本增值的双赢 [22][23] - 复制该模式需要地方管理者远见、国有资本耐心和风险投资市场活跃度等制度要素 [22] 货币政策立场 - 中国货币政策坚持以我为主，兼顾内外均衡 [25] - 将根据宏观经济运行情况和形势变化，综合运用多种货币政策工具 [25] 核心投资建议 - 投资应锚定建设现代化产业体系和实现高水平科技自立自强的目标 [26] - 投资逻辑将转向对原创甚至领先技术能力的重估 [26]

警示教育核心方法 - 将查处典型案件作为开展警示教育的重要抓手，通过案例引导党员干部 [1] - 坚持查办、梳理、剖析、转化一体推进，对案件进行全流程复盘 [1] - 从思想根源、制度漏洞、监督盲区等维度深入剖析案件 [1] 案例剖析与资源转化 - 剖析案件需厘清违纪违法对象思想滑坡轨迹和案发单位在权力配置、运行机制等方面的短板 [1] - 归纳案例的共性特点和规律，推动案例资源转化为警示教育资源 [1] - 通过制发纪检监察建议书、开展专项治理等方式，推动相关单位堵塞漏洞，实现查处一案、警示一片、治理一域的效果 [1] 精准化教育策略 - 坚持精准滴灌，增强教育的针对性和感染力，选取不同领域、层级的身边案例 [2] - 通过拍摄警示教育片、编发案例解析读本等方式，生动呈现违纪事实、纪法条规等内容 [2] - 针对关键少数、年轻干部、关键岗位人员等不同群体，选取相应案例进行精准施教 [2] 教育实施与支撑体系 - 针对关键少数选取同层级领导干部严重违纪违法案例，揭示权力失范、监督缺失的危害 [2] - 针对年轻干部选取同龄人、同领域案例，加强理想信念教育和廉洁从政引导 [2] - 针对关键岗位人员分行业、分系统开展类案剖析和廉洁风险研判，并建立动态更新的警示教育素材库 [2]

债市整体表现与展望 - 债市调整基本到位 9月呈现宽幅震荡走势 多空交织下未见明显拐点信号 [4] - 整体情绪受到抑制 预计后续将震荡偏空运行 [1][9] - 截至9月30日 2年期 5年期 10年期 30年期国债收益率分别收于1.49% 1.60% 1.86% 2.25% 较8月底分别上行8.92 下行2.86 上行2.26 上行10.86个基点 [4] 资金面状况 - 资金面合理充裕预期较为稳定 节前央行呵护资金平稳跨季 DR001利率下行至1.39% DR007利率下行至1.44% [5] - 10月首周逆回购到期规模合计超2.6万亿元 但央行通过加量续作3个月期逆回购3000亿元进行对冲 [5] 货币政策导向 - 货币政策"适度宽松"基调未变 重点从"加力"转向"落实落细" 更注重"精准滴灌" [1][6] - 政策目标为保持流动性充裕 推动社会融资成本稳中有降 并通过结构性工具加码重点领域 [6] - 降息预期降温 同时新型政策性金融工具规模5000亿元 全部用于补充项目资本金以扩大有效投资 [1][6] 宏观经济背景 - 经济继续温和修复 9月制造业PMI为49.8% 较上月上升0.4个百分点 生产指数上升1.1个百分点至51.9% [7] - 国庆假期出行需求旺盛 跨区域人员流动量日均30693万人 较2024年同期增长4.8% 重点零售餐饮企业销售额同比增长3.3% [7] - 电影票房及地产销售表现偏弱 主要原材料购进价格指数为53.2% 出厂价格指数为48.2% [7] 市场情绪影响因素 - 投资者风险偏好依旧较高 对债市情绪形成抑制 在"反内卷"政策推进及股市偏强背景下 债市情绪偏谨慎 [1][9]