报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比下降，下期预计环比上升；新增专项债使用部分结存限额，累计发行超原始额度；2026年一季度计划发行规模达16809亿元，发行或前置且部分地区期限缩短；本期特殊债无发行，置换隐债再融资债额度发完；地方债减国债利差收窄，周度换手率下降，可关注3/10/15Y地方债性价比 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量下降，加权发行期限缩短 - 本期（2025.12.22 - 2025.12.28）地方债合计发行20.37亿元，净融资 - 31.74亿元，下期（2025.12.29 - 2025.12.31）预计发行260.00亿元，净融资174.49亿元 [2][9] - 本期地方债加权发行期限为15.14年，较上期的16.15年缩短 [2][10] - 截至2025年12月26日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为96.2%和103.4%，考虑下期预计发行为96.2%和103.8%，超100%部分或来自5000亿元结存限额，本期和下期累计发行超原始4.4万亿额度规模达1515亿元/1660亿元 [2][18] - 2026年一季度计划发行的地方债规模合计16809亿元，26个地区已披露；分品种，26Q1发行或与25Q1类似，再融资债发行前置且再融资一般债占比相对2025年更高；分月份，2026年1月和3月计划发行规模更大；分期限，广西、宁波、浙江三地一季度地方债发行期限较去年同期有缩短迹象 [2][24] - 本期特殊新增专项债无发行，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债也皆无发行；截至2025年12月26日，特殊新增专项债累计发行13668亿元，置换隐债特殊再融资债累计已发行20000亿元，发行进度达100%，2025年10月以来偿还存量债务的特殊再融资债累计发行2875亿元 [2][20] 本期地方债减国债利差10Y和30Y收窄，周度换手率环比下降 - 截至2025年12月26日，10年和30年地方债减国债利差分别为20.24BP和15.67BP，较2025年12月19日分别收窄2.68BP和5.81BP，分别处于2023年以来历史分位数的57.00%和56.30% [2][37] - 本期地方债周度换手率为0.66%，较上期的0.77%环比下降；本期云南、贵州、吉林等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平 [2][47] - 以10年期地方债为观察锚，2018年以来利差调整顶部或在发行加点下限基础上上浮20 - 25BP，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差顶部或在30 - 35BP，底部或在5 - 10BP [2]