核心观点 - 富达国际认为中国股市正展现出低调但意义重大的转变，市场表现出比预期更强的韧性，企业盈利趋稳，改革加速，市场信心正逐步恢复 [1] - 中国股市正处于外资机构尚未充分认识到的牛市阶段，风险回报比已明显改善，股市回调反映的是买入机会而非卖出时机 [2] - 中国市场已步入新篇章，转折依靠的是韧性、创新与政策决心，而非期望驱动 [2] 市场表现与韧性 - 中国股市今年的表现正展现出一种低调但意义重大的转变 [1] - 中国股市表现出比预期更强的韧性 [1] - 企业盈利趋稳，改革加速，市场信心正逐步恢复 [1] - 资金流动通常跟随股市表现和盈利走势，而中国市场目前在这两方面均有改善 [1] 投资价值与配置地位 - 对全球投资者而言，分散投资是构建组合的基石，中国市场不仅能提供分散收益，更带来了创新机遇 [1] - 这重新奠定了中国股市在亚洲和新兴市场配置中不可或缺的地位 [1] - 随着中国的市场叙事持续转变，外资机构的资金流入可能随之跟进 [1] 市场前景与上行空间 - 展望2026年，中国市场具备持续反弹的基础 [1] - 宏观环境与企业韧性，以及更具支持性的政策立场，均反映出市场仍有上行空间 [1] A股与H股市场机会 - A股和H股市场均存在机会 [1] - H股股票在科技与人工智能领域权重较高，持续受益于创新主题和内地能源基础设施的相对优势，其估值仍显著低于全球同业 [1] - A股则更受益于内需复苏，如果财政刺激力度超预期，将更加利好中型股 [1] - “反内卷”政策有望推动企业盈利提升，尤其有利于电动汽车等处在全球领先地位的行业 [1]

港股市场整体展望 - 对港股2026年走势持乐观态度 尽管面临利率变动 美联储减息周期及HIBOR上升等挑战 [1] - 预测恒生指数2026年目标为31000点 受益于估值修正及科技行业增长带动 [1] - 乐观情境下目标有望可达34000点 前提是宏观经济环境改善并且整体企业盈利持续增长 [1] 港股市场近期表现 - 2025年港股表现优秀 恒生指数及恒生科技指数跑赢多个大型国际市场指标 [1] - 2025年交投量显著增加 反映大量资金流入 [1] - 今年香港IPO市场明显回暖 多只大型新股来港引起热潮 带动证券市场表现 [1] - 今年港股活跃 恒指显著上升 [1] - 大宗商品黄金及白银亦表现强势 [1] 市场前景预期 - 预期明年市况继续保持稳健增长 [1]

事件概述 - 2025年12月6日至7日，《中国企业家》杂志社在北京主办了2025（第二十三届）影响力企业家年会，东润公益基金会创始人、理事长孔东梅出席并发表主旨演讲，核心议题为“文化自信，商业向善” [1][3][14] 文化自信与现代企业管理 - 企业文化是企业的灵魂与最深层的竞争力，决定企业能走多远，其层次由表及里分别为有形资产、技术与管理能力、精神文化 [3][5][15][17] - 中国式现代企业管理的方向在于推动中华优秀传统文化与现代企业精神的创造性融合，探索中国式管理模式，推动企业从“效率竞争”迈向“价值竞争” [3][6][15][18] - 实现融合可从价值重塑与管理智慧两个层面探索，例如将“以人为本、天人合一”、“和而不同”、“兼济天下”、“知行合一”等传统智慧融入企业价值与治理，以形成全球独特竞争优势 [7][19] - 华为、腾讯、阿里巴巴等公司被视为实践典范，它们分别以核心价值观、使命与文化驱动，构筑了技术体系、社会价值创新和数字商业生态系统 [6][18] - 苹果、微软、麦当劳等全球企业也被举例，其成功同样根植于鲜明的企业文化，如偏执创新、赋能使命、标准化核心价值观等 [5][17] 商业向善与企业发展 - 商业向善已成为全球共识，其内核是企业将社会责任内化为终极经营目标，追求社会价值最大化，而非简单的慈善捐赠或利润最大化 [8][20] - 打造企业增长与商业向善的共生模式是当前企业必须思考的时代命题，这与我国“双碳”目标、乡村振兴等国家战略深入推进以及全球ESG评价标准完善紧密相关 [3][9][15][21] - 企业践行商业向善的关键是找到核心能力与社会痛点的结合点，秉持“因义而利”的理念，实现事半功倍并构建独特竞争优势 [3][9][15][21] - 越来越多的中国公司将发展与联合国可持续发展目标（SDGs）及ESG对标，通过负责任的整体运营，追求经济、环境和社会价值的高度统一 [9][21] - 商业向善需要从“企业公益”走向“社会共益”，动员员工、用户及产业链合作伙伴共同参与 [9][22] 共创共益与社会价值生态 - “可持续社会价值创新”是中国企业提出的前瞻理念，实现了企业从“被动担责”到“主动创造”社会价值的跨越 [10][23] - 构建可持续社会价值生态的关键在于“共创共益”，需打破壁垒，推动跨界的机构在技术、资源、人才等要素上深度融合与开放协同 [10][23] - 以东润公益基金会为例，其成立十年来专注于青少年教育，通过协同企业、院校、政府等多方力量，项目网络已覆盖全国31个省的324个县，影响惠及百万余名儿童青少年 [11][23]

南向资金整体流向 - 12月4日南向资金净流入前三为盈富基金(02800)净流入26.02亿港元、恒生中国企业(02828)净流入4.86亿港元、零跑汽车(09863)净流入3.95亿港元 [1] - 南向资金净流出前三为腾讯控股(00700)净流出13.52亿港元、中芯国际(00981)净流出4.63亿港元、地平线机器人-W(09660)净流出2.64亿港元 [1] - 净流入比最高前三为青岛银行(03866)75.11%、江苏宁沪高速公路(00177)58.50%、远东宏信(03360)54.75% [1] - 净流出比最高前三为标智香港100(02825)-100.00%、上海石油化工股份(00338)-61.38%、郑州银行(06196)-55.42% [1] 前十大资金净流入详情 - 盈富基金(02800)净流入26.02亿港元，净流入比20.03%，收盘价26.140港元上涨0.77% [2] - 恒生中国企业(02828)净流入4.86亿港元，净流入比6.23%，收盘价93.340港元上涨1.02% [2] - 零跑汽车(09863)净流入3.95亿港元，净流入比53.79%，收盘价52.450港元下跌1.04% [2] - 比亚迪股份(01211)净流入2.50亿港元，净流入比16.15%，收盘价98.400港元上涨0.25% [2] - 小米集团-W(01810)净流入2.28亿港元，净流入比2.95%，收盘价41.980港元上涨4.38% [2] - 招商银行(03968)净流入2.22亿港元，净流入比37.52%，收盘价52.600港元上涨1.84% [2] - 南方恒生科技(03033)净流入1.68亿港元，净流入比3.41%，收盘价5.500港元上涨1.48% [2] - 小鹏汽车-W(09868)净流入1.66亿港元，净流入比9.54%，收盘价76.200港元上涨1.06% [2] - 理想汽车-W(02015)净流入1.45亿港元，净流入比12.63%，收盘价69.400港元下跌0.50% [2] - 药明生物(02269)净流入1.43亿港元，净流入比7.17%，收盘价32.940港元上涨7.09% [2] 前十大资金净流出详情 - 腾讯控股(00700)净流出13.52亿港元，净流出比-14.49%，收盘价612.000港元上涨0.16% [2] - 中芯国际(00981)净流出4.63亿港元，净流出比-13.37%，收盘价69.800港元上涨3.87% [2] - 地平线机器人-W(09660)净流出2.64亿港元，净流出比-14.42%，收盘价8.290港元上涨6.97% [2] - 建设银行(00939)净流出2.31亿港元，净流出比-15.65%，收盘价7.920港元上涨1.02% [2] - 晶泰控股(02228)净流出2.27亿港元，净流出比-21.07%，收盘价9.140港元下跌2.14% [2] - 工商银行(01398)净流出2.12亿港元，净流出比-19.98%，收盘价6.220港元上涨0.91% [2] - 香港交易所(00388)净流出1.72亿港元，净流出比-10.12%，收盘价406.400港元上涨0.54% [2] - 山东黄金(01787)净流出1.57亿港元，净流出比-48.89%，收盘价34.340港元下跌3.21% [2] - ASMPT(00522)净流出1.56亿港元，净流出比-37.29%，收盘价78.050港元上涨0.90% [2] - 百济神州(06160)净流出1.51亿港元，净流出比-21.42%，收盘价200.400港元上涨1.88% [2] 前十大净流入比详情 - 青岛银行(03866)净流入比75.11%，净流入445.67万港元，收盘价4.020港元上涨0.25% [2] - 江苏宁沪高速公路(00177)净流入比58.50%，净流入1916.41万港元，收盘价10.060港元下跌0.89% [2] - 远东宏信(03360)净流入比54.75%，净流入3680.05万港元，收盘价8.020港元上涨1.39% [2] - 零跑汽车(09863)净流入比53.79%，净流入3.95亿港元，收盘价52.450港元下跌1.04% [3] - 四川成渝高速公路(00107)净流入比52.25%，净流入485.92万港元，收盘价5.550港元下跌2.29% [3] - 中远海运港口(01199)净流入比51.97%，净流入600.32万港元，收盘价5.880港元持平 [3] - 中国儒意(00136)净流入比51.83%，净流入5626.54万港元，收盘价2.450港元上涨1.66% [3] - 北京控股(00392)净流入比45.82%，净流入3088.40万港元，收盘价36.480港元上涨0.66% [3] - 中国燃气(00384)净流入比44.55%，净流入1864.77万港元，收盘价8.390港元上涨0.72% [3] - 港华智慧能源(01083)净流入比44.53%，净流入262.38万港元，收盘价3.950港元上涨0.77% [3] 前十大净流出比详情 - 标智香港100(02825)净流出比-100.00%，净流出6040.00港元，收盘价30.200港元上涨0.33% [3] - 上海石油化工股份(00338)净流出比-61.38%，净流出352.91万港元，收盘价1.380港元持平 [3] - 郑州银行(06196)净流出比-55.42%，净流出627.73万港元，收盘价1.230港元上涨1.65% [3] - 浙江世宝(01057)净流出比-55.02%，净流出325.98万港元，收盘价3.980港元上涨0.51% [3] - 中远海能(01138)净流出比-49.76%，净流出1.16亿港元，收盘价9.650港元下跌1.53% [3] - 中裕能源(03633)净流出比-49.65%，净流出286.73万港元，收盘价2.860港元持平 [3] - 山东黄金(01787)净流出比-48.89%，净流出1.57亿港元，收盘价34.340港元下跌3.21% [3] - 合生创展集团(00754)净流出比-45.66%，净流出500.11万港元，收盘价3.020港元持平 [3] - 渣打集团(02888)净流出比-45.57%，净流出4336.08万港元，收盘价172.600港元下跌1.09% [3] - 安德利果汁(02218)净流出比-45.47%，净流出140.87万港元，收盘价13.680港元下跌0.58% [3]

欧盟对美国科技巨头的监管行动 - 欧盟依据《数字服务法》对马斯克旗下社交平台X处以1.2亿欧元罚款，原因是该平台违反了欧盟规定的透明度规则 [1][3] - 欧盟目前还有针对X的三项调查正在进行中，其中两项与马斯克收购Twitter后变化的内容推广算法有关 [3] - 欧盟依据《数字市场法》分别向苹果公司和Meta开出了5亿欧元和2亿欧元的罚款 [4] - 欧盟曾多次针对美国谷歌公司提起反垄断调查，并累计开出82.5亿欧元的罚单 [4] 美欧在数字领域的摩擦与争议 - 美国《华尔街日报》社评称欧盟针对美国科技巨头发起了一场“愚蠢的战争”，并认为这场针对经济命脉数据和技术的战争欧洲承受不起 [3] - 对X平台的处罚可能会加剧欧盟与美国之间的紧张关系，美欧科技裂痕或成为新的矛盾爆发焦点 [4] - 有欧盟官员表示首例因违反《数字服务法》而受罚的案件绝不能败诉，否则将对欧盟声誉造成重大损害 [4] 欧盟监管行动背后的动机分析 - 欧盟对美国数字企业侵犯隐私权、凭借技术优势形成市场垄断等行为抱有强烈不满 [5] - 美国数字企业依托欧洲市场赚取高额利润，但其在欧盟缴纳的税收与之严重不匹配，欧盟希望借监管之手改变这一不对等现象 [5] - 美国数字巨头凭借规模经济、核心技术及平台生态优势，对欧盟本土数字企业创新发展形成了明显冲击 [5] - 在今年的关税博弈中欧盟已处于下风，因此试图把数字治理领域作为与美博弈的有力抓手 [6] 欧洲内部的立场与民意 - 一项调查显示，2/3的欧洲人希望对大型科技公司采取持续、强硬的执法行动 [4] - 欧洲议会绿党和欧洲自由联盟党党团联合主席埃克豪特表示，面对美国强烈反对，布鲁塞尔应该坚定立场并以“铁腕手段”执行数字监管法规 [4]

核心观点 - 保险资金正积极布局科技创新领域，成为支持“科技金融”和“新质生产力”发展的“耐心资本”，其投资版图已全面覆盖先进制造、人工智能、半导体等核心赛道，投资规模快速增长 [1][2][6] - 保险资金在支持科技创新方面具有资金规模大、久期长、投资工具全、产业协同潜力大等天然优势，但同时也面临风险错配、能力短板、体制机制和资本约束等挑战 [2][7][8][9][10] - 行业正在积极探索构建与科技创新特性相适应的投资生态体系，具体路径包括变革投资理念、提升投研能力、优化资产配置、构建投资生态及疏通市场化机制 [12][13][14][15] - 业内人士建议从监管顶层设计层面优化，例如调整风险因子以降低资本压力，以及丰富退出渠道，以更好地引导险资支持国家重大战略 [16] 险资布局科技领域的现状与规模 - 保险资金越来越多地出现在科技创新领域，身影频现于一级和二级市场 [3][5] - 在一级市场，险资通过直接投资或参与基金投资科技企业，例如“中国版英伟达”摩尔线程的股东中包含和谐健康保险、阳光融汇等险资机构 [3] - 在二级市场，保险公司及其资金账户已成为多家科技创新企业的前十大股东，例如对宁德时代、寒武纪等公司的配置体量达数十亿元 [5] - 除权益投资外，保险资金作为配债大户也积极参与投资认购科创债 [5] - 保险机构在“科技金融”领域的投资规模正快速增长，例如截至2025年6月底，人保资产科技金融投资规模同比增长近30% [5] - 保险资金的投资版图已全面覆盖先进制造、人工智能、半导体、新能源、生物医药、高端装备等新质生产力的核心赛道 [6] 险资支持科技创新的优势与工具 - 保险资金具有规模大、久期长、来源稳定的独特属性，是与科技创新“长周期、高投入、高风险”特征较契合的“耐心资本” [8] - 保险资管机构可以投资“股、债、基、另类”多资产类别，能够提供从债权到股权、从一级市场到二级市场的全谱系金融工具，服务科创企业全生命周期融资需求 [9][11] - 机构不断丰富投资科创领域的“工具箱”，例如国寿资产探索形成S基金的投资策略，人保资产通过可转债、夹层基金、股权投资等方式介入重大科技项目 [11] - “保险+科技”产业生态协同具有巨大潜力 [10] 构建适应科技创新的投资体系 - 支持科技创新需要构建一套与科技创新特性相适应的投资生态体系，包括长期耐心的投资理念、专业深入的产业研究、科学有效的风控手段以及灵活多元的退出机制 [12] - **变革投资理念**：需要从信贷思维走向权益思维，从思想到方法论做出深层次调整 [14] - **提升投研能力**：硬科技领域技术迭代快，传统估值和风控模型可能失灵，需要打造“产业研究+科技洞察”的双轮驱动能力，建立穿透式的产业链研究体系，看懂技术路线和产业格局 [14] - **发挥科学资产配置价值**：利用保险资金规模大、期限长、门类全的优势，进行合理的分散和对冲配置，建立稳健的基本盘，构建收益缓冲垫，缓解“投早投小”带来的风险敞口 [14] - **注重投资生态构建**：需要找到好的合作伙伴（如产业链主、专业投行）并建立生态，从商业逻辑上互相验证被投项目的安全性和市场机会 [14] - **疏通市场化机制**：部分机构内部考核、激励和容错机制相对僵化，需探讨基金投资、打包核算或计提拨备等方式解决“容错”问题，并建立以长期价值创造为核心的绩效评估体系 [15] 对顶层设计的建议 - 建议在风险可控前提下，针对服务国家重大战略的长期股权投资，在偿付能力资本计量上给予差异化的风险因子支持 [16] - 目前保险公司参与未上市股权投资基础风险因子赋值为0.41，对无法穿透的股权投资计划、基金等赋值为0.6，加大了偿付能力充足率的压力，部分中小险资因资本紧张难以加码科技投资 [16] - 建议进一步丰富退出渠道，让“耐心资本”既能“投得进”也能“退得出” [16] - 优化退出机制的具体建议包括：支持独立第三方机构加强科技企业评估和信息披露；鼓励大型国企、央企设立并购基金进行产业链整合；简化并购审批流程，为有核心技术的企业提供快速通道 [16]

2025年A股市场回顾与特征 - 2025年全年行情仅剩10多个交易日 [1] - 三大指数涨幅很好，但股民对牛市体感不佳 [1] - 全年行情主要由两条主线拉升：一是汇金、险资等资金拉升红利股，二是机构、量化抱团炒作科技权重股 [1] - 科技指数涨幅很好，但参与科技的股民盈利不佳，许多科技股并未上涨 [1] - 从年初到年末，科技领域主要炒作AI硬件 [1] 跨年行情展望与市场节奏 - 跨年行情即将开启，最后10多个交易日应学会享受行情 [3] - 12月中上旬市场节奏预计在证券、科技板块 [5] - 12月下旬市场节奏预计轮动至地产、消费板块 [5] - 临近年底，资金态度预计会趋于谨慎 [5] 行业观点与投资逻辑 - 证券和地产的走势是接下来的关键行业 [3] - 如果地产没有复苏，传统的消费蓝筹股都不会有行情 [3] - 房地产复苏被视为消费复苏的前提，因为其能带动收入增加 [3] - AI只能让少数人变富，因其行业有门槛，而房地产行业能为不同学历的人提供就业空间 [3] - 白酒等纯大消费筹码大概率要等到熊市才有行情 [3] - 明年对消费的预期很浓，特别是房地产的回暖 [5] 房地产行业分析与预期 - 市场认为政策处于真空期已1年，但行业问题已到尾声，不需要特别刺激 [5] - 房地产行业当前的核心问题是资金问题，但从宏观角度看，钱是最容易通过货币政策解决的事情 [5] - 历史上救楼市的有效方法是市场流动性泛滥、居民收入大幅增加，而非单纯降首付或解除限购 [5] - 如果居民工资翻倍，将激发换房换车的需求 [5] - 房地产行业的复苏可能依赖于外部环境（如对面降息、扩表）和国内的适度宽松货币政策 [5] 宏观经济与周期观点 - 许多人对未来通胀、PPI、CPI转正以及PMI回到繁荣线缺乏信心 [7] - 如果对经济回暖没有预期，所有行业都将面临利空 [7] - 各行各业都遵循从繁荣到萧条，再从萧条到繁荣的周期规律 [7] - 投资的核心体系之一是周期投资 [7]

市场对美联储12月利率决议的预期 - 市场普遍预期美联储将在本周的议息会议上降息25个基点，将联邦基金利率目标区间降至3.5%-3.75%，根据芝商所美联储观察工具的数据，这一概率约为87%或87.4% [3][5] - 降息预期陡增主要源于美国就业市场压力加大，上周公布的ADP就业数据出现自2023年3月以来的最大降幅，同时PCE数据显示通胀放缓 [3] 对美联储政策信号与关键人物的关注 - 除了降息行动，市场将密切关注美联储发布的《经济预测摘要》及其中更新的点阵图，以寻找关于未来利率路径的线索 [4] - 市场一方面关注美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的表态，华尔街预期其可能再次上演“鹰派降息”，即在降息的同时避免释放明年1月进一步降息的信号 [4] - 市场另一方面高度关注被称为“影子美联储主席”的凯文·哈塞特的观点，他被视为明年接任鲍威尔的热门人选，立场被视为“激进鸽派” [4][7] 对“圣诞老人行情”的展望与市场波动 - 历史数据显示12月是美股表现强劲的月份，过去70年间，圣诞节后七个交易日标普500指数上涨的几率达到80% [7] - 有分析师认为，比12月降息更重要的是市场如何解读明年的额外降息，投资者预计2026年还将有2至4次降息，这些额外降息可能成为推动市场走高、开启“圣诞老人行情”的关键 [7] - 市场目前以波动性交易为主，期权交易员预计在利率决议日，标普500指数将出现1.3%的波动 [8] 潜在的降息交易方向与相关资产 - 华尔街普遍看好降息后美股表现，有分析师认为唯一可能阻止“圣诞老人行情”的因素是鸽派降息导致长期国债遭遇抛售 [8] - 文章梳理了八大利率敏感型资产方向供投资者参考，包括：地产（如ETF $XLRE, $ITB）、金融（如ETF $XLF, $KBWB）、公共事业（如ETF $XLU, $VPU）、生物技术（如ETF $XBI, $IBB）、科技（如ETF $QQQ, $XLK）、小盘股（如ETF $IWM, $IJR）、新兴市场（如ETF $EEM）以及避险资产（如黄金ETF $GLD, 美债ETF $TLT） [8][9] - 文章列出了可关注的核心指数ETF，例如做多标普500指数的$SPY和$VOO，做多纳斯达克100指数的$QQQ，以及其相应的杠杆或反向产品 [9]

香港资本市场转型与制度创新 - 过去十年（2014-2024年）香港IPO累计募资超过3000亿美元，领先全球主要交易所 [2] - 自2018年起，科技、媒体与通信、消费、医疗保健三大新经济领域IPO融资额占比已超过一半，香港交易所转型为高新技术、新消费与生物医药企业首选融资平台 [2] - 2024年前十一个月，港股有93家新上市公司，融资总额近2600亿港元，继续稳居全球IPO募资额首位 [2] 市场表现与投资者结构 - 2024年前9个月，恒生指数上涨34%，远超欧美主要指数；同期恒生科技指数上涨44.7%，恒生生物科技指数涨幅超过一倍 [2][3] - 港股日均成交额同比翻倍，达到2562亿港元；南向资金占港股日均成交额近四分之一，创历史新高 [2] - 港股是以机构投资者为主的市场，包括国际长线基金、主权财富基金及产业战略投资人；同时汇聚国际与境内资本，形成流动性双循环 [5] 上市制度与流程优化 - 港股实行“即报即审”机制，对一般发行人在40个工作日内发出最多两轮监管意见；对市值超100亿港元的合资格A股公司，审批时间更短 [4] - 2024年全年138单上市申请中无一被拒绝，体现了市场准入的包容性与可预期性 [4] - 2018年推出的“同股不同权”制度吸引了阿里巴巴、百度、京东等头部科技企业回归；同年推出的18A章节为无收入生物科技公司开辟上市通道，已有约80家企业通过该路径上市 [4] 支持新经济与前沿科技企业 - 18A章节允许无收入或盈利的生物科技公司上市，要求至少拥有一款核心产品通过概念开发并完成一期临床试验，且拥有相关专利 [4] - 2023年推出的18C章节拓宽至“专精特新”领域，涵盖新一代信息技术、先进硬件与软件、新材料、新能源、新农业技术等 [5] - 2024年5月推出“科技专线”，提供上市前专人咨询，并允许18A与18C企业以保密形式递交招股书；采用同股不同权架构的企业可自动符合创新产业资格 [5] 企业国际化与两地市场联动 - 2024年超过一半的新股发行人具备国际业务布局，募集资金用途包括海外产能建设、渠道拓展与供应链布局等 [3] - A+H上市机制增强两地市场协同，截至2024年9月底的一年内，已有14家A+H公司完成上市，包括4单10亿美元以上的大额发行 [6] - 香港资本市场正成为内地企业连接国际资本、拓展全球业务的首选平台 [3]

海外宏观策略：美国就业与市场 - 美国就业出现边际回暖信号，首次申领失业金人数意外下行至19.1万，持续申领人数下行至193.9万，趋势见顶回落 [2] - 上周标普500指数上涨0.3%，市场预期美联储将在未来一年内将联邦基金利率逐步下调至3.0%-3.5%区间，强劲盈利基础和宽松货币政策构成短期关键支撑 [2] - 美股中期估值偏高，AI泡沫担忧和变现压力问题仍然存在，未来市场将在高估值、降息、AI变现之间反复博弈，盈利增长仍是核心支撑但估值上升空间收窄 [2] 海外资产配置观点 - 对美股维持标配，收益预期或将回落至与盈利增速相匹配，若市场出现10%-20%回调，估值将回归合理区间，配置上建议在科技股之外关注材料和工业板块 [2] - 美债短期利率可能维持4.1%上下窄幅震荡，中长期美联储宽松基调不变，利率中枢预计下移，建议维持对2-5年期中短久期美债配置 [3] - 美元面临阶段性回落压力，主因美国失业率可能继续上行及哈赛特若提名美联储主席将定价更快降息，预计美元回落幅度不大，大概率维持在96-101震荡区间 [3] - 人民币预计维持升值形态，因中美利差倒挂格局或收敛、市场结汇意愿上升且积累较多待结汇头寸、年底企业集中结汇高峰期以及美元存在回落压力 [3] - 黄金短期仍处震荡调整期，中长期预计维持上涨走势，支撑逻辑为美联储降息周期重启及央行购金趋势未逆转 [4] 中国宏观策略：内需、外需与政策 - 内需方面房地产成交量价持续承压，12月第一周30大中城市新房和样本12城二手房成交量同比分别下降34.2%和31.9%，样本33城均价为10,326元/平，年初至今累计跌幅达17.2% [6] - 外需方面出口动能整体仍具韧性，11月平均货物吞吐量同比增5.7%，集装箱同比增10.2%，其中集装箱表现明显好于货物，反映机电等产成品出口中期景气度仍佳 [6] - 政策层面强调新型城镇化是扩大内需和促进产业升级的重要载体，“十五五”时期仍有较大发展空间，预计政策将在人的全面发展、城市品质提升和产业聚集升级方面发力 [7] - 货币政策方面，央行采取“收短放长”策略调控资金面，12月将有10,000亿3个月期和4,000亿6个月期买断式逆回购到期，另有3000亿MLF到期，预计将续作并适量投放短期资金以维护资金面平稳跨年 [7] 中国债券市场 - 本周债市波动加大，收益率曲线陡峭化上行，10年、30年国债收益率分别较上周上行1bp和7bp至1.85%和2.26% [7] - 债市利空主要来自信用债市场扰动未完全结束、11月央行买债规模偏低致宽货币预期边际转弱、以及机构需求偏弱 [8] - 利率上行有顶，因宏观面“弱现实”难以快速大幅逆转，且年末机构仍有提前布局、跨年配置需求，若债市明显回调配置力量将介入形成支撑 [8] - 短期预计国债利率曲线维持陡峭运行，10年国债利率中枢约1.8%，主要波动区间1.7%-1.9%，中期10年国债利率中枢或持稳微升，波动区间1.6%-2.0% [8] 中国股票市场 - 上周上证指数上涨0.37%，创业板指数上涨1.86%，核心驱动在于国内政策预期提升及海外市场回暖 [9] - 展望后市，流动性宽松仍是核心驱动力，今年12月到明年美联储处于降息周期，国内货币政策预期也偏宽松，短期市场估值偏高但未到极高，行情或有震荡反复，但短期调整不改A股中期继续向上趋势 [9] - 结构层面，上周科技板块表现较强，红利和消费表现较弱，科技板块对流动性和政策预期回暖高敏感度，仍是本轮行情主线，维持科技为矛、红利为盾、消费为辅的配置建议 [9] - 港股方面，上周恒生指数、恒生科技及港股通高股息指数分别上涨0.87%、1.21%和1.31%，短期市场焦点围绕中央经济工作会议展开博弈，中期维持偏乐观判断，港股10月以来的调整大概率是牛市中的正常回撤 [10] - 结构上，重申港股红利略优于A股红利的判断，过去十年港股通高股息指数在12月至次年1月中旬上涨概率达90%，同时维持对恒生科技的偏乐观判断，其板块调整充分、估值低于A股及美股科技股 [10]