据介绍，今年年初小米发布了家电高端化的首款重磅新品，米家中央空调Pro直接对标中央空调市场全 球标杆品牌大金。本次发布会，小米再次推出专为大户型打造的米家中央空调Pro双风轮。 （文章来源：中国经营报） 今年12月18日，小米宣布与徕卡全球影像战略合作升级，在过往"联合研发"的基础上，引入了全新 的"战略共创模式"，将把徕卡相机制造的专业光学、设计美学和交互理念融入产品。 作为双方影像战略合作升级后的开篇之作，小米17 Ultra采用全新1英寸+2亿像素组合，全面升级，从多 镜头"数码裁切"到单镜头"光学变焦"，开启了属于移动影像的"光学变焦时代"。 12月25日，小米×徕卡影像战略合作升级暨小米17 Ultra新品发布会在北京召开，小米集团合伙人、总裁 卢伟冰正式发布小米和徕卡影像战略合作升级后的开篇之作小米17 Ultra，同时带来小米15周年×徕卡 100周年献礼之作"小米17 Ultra徕卡版"。 此外，本场发布会还发布了米家中央空调Pro双风轮、小米智能家庭屏11、米家漫反射吸顶灯、小米 Buds 6耳机、小米Watch 5全智能旗舰手表5款人车家全生态新品。 本次发布会是小米15周年的收官发布会， ...

核心观点 报告为海通国际2026年1月的月度金股策略，聚焦于AI、互联网、新消费、医药、先进制造等多个高增长或景气复苏的行业，精选了数十家具备核心竞争优势、业绩增长确定性强或估值具有吸引力的公司作为当月重点推荐标的 [1] AI、硬件科技及互联网 - **Alphabet (GOOGL US)**：AI搜索压制估值逐步释放，通过AI Overview和AI mode守护搜索市场，广告业务能见度良好，Google TPU订单激增，云业务预计全年增速超30%并通过规模效应提升利润率，Gemini 3成为顶级模型并依托TPU降低推理成本，加速在Search、Workspace、YouTube规模化落地以提升广告转化率和订阅收入 [1] - **阿里巴巴 (BABA US)**：全年云业务增速预计28%-30%，即时零售势头强劲，饿了么与闪购持续提升市场份额，闪购能为淘宝主站带来20-30%以上的MAU增速，并依托主站流量保持低价策略，尽管FY2Q26外卖亏损可能引起波动，但未来补贴减少后集团利润预计稳步回升 [1] - **英伟达 (NVDA US)**：GB300占Blackwell系列产品的三分之二，显著高于预期，为FY2027提供强劲收入增长，GTC会议暗示未来5个季度收入将达5000亿美元甚至超预期，目标价基于30倍FY2027的每股收益7.95美元计算得出 [1] - **腾讯 (700 HK)**：AI投入坚决，短期资本支出波动因租赁芯片所致，预计第四季度起资本支出节奏恢复，2026年有望加速，核心游戏与广告业务稳步增长，国内长青游戏稳健，《三角洲行动》有望成为新长青游戏，明年流水或达《和平精英》水平，广告业务维持近20%增速，小游戏与视频号持续拉动增长，长期是互联网领域最受益于AI趋势的公司之一 [3] - **快手 (1024 HK)**：商业化闭环持续深化，AI增强内容与商业生态，第三季度超过99%的内容经过AI初审，UAX广告投放解决方案渗透率超70.0%，近30%的新外部营销代码由AI生成，可灵市场接受度高，预计2025年全年贡献10亿元人民币收入 [4] - **富途 (FUTU US)**：高质量互联网券商龙头，积极海外扩张，财富生态系统不断扩张，客户服务优质，内生增长稳定，盈利能力卓越，虚拟资产业务为长期增长新引擎，截至2025年第三季度付费用户达310万，持有香港VATP及新加坡DTP牌照，当前股价对应2026年预测市盈率仅17倍，较美国同业存在估值折价 [4] - **世纪互联 (VNET US)**：IDC头部公司，下半年是AI agent爆发年，对流量拉动潜力大，利好IDC基础设施，目前估值倍数不高 [5] - **创新奇智 (2121 HK)**：AI+制造业头部公司，在纯AI公司中估值便宜，2025年是业绩恢复年，财务指标健康，在多个领域有重大合作，如企业AI agent（钉钉）、chatCAD（bentlay）、AI工业机器人，并与通用大模型（零一万物）有合作可能 [5] - **百融云 (6608 HK)**：率先发布硅基员工战略，已部署四大硅基员工和RaaS云平台，有望重塑to B端AI应用的商业模式，若硅基员工模式规模化落地，公司业务结构将在三年内出现重构 [5] 医药健康 - **三生制药 (1530 HK)**：核心产品特比澳、益比奥及曼迪在各自细分市场市占率位居第一，现金流稳健，PD-1/VEGF双抗SSGJ-707与辉瑞达成全球授权合作，临床数据领先，辉瑞已启动两项全球III期临床，进度超预期，创新管线布局清晰，覆盖肾科、血液、肿瘤、自免、减重等多个领域，多个重磅品种接近商业化，创新药峰值销售有望达70~100亿元人民币 [6] - **映恩生物 (9606 HK)**：ADC龙头，核心管线具备国际竞争力，临床进度卡位优势明显，三款核心ADC与BioNTech的BNT327深度合作，已启动4项I/II期联用临床，拥有四大ADC技术平台，自免ADC与有效载荷复合物平台具备稀缺性，早研管线丰富，上市后已快速纳入HSCI、HSHKBIO及MSCI小型股指数成分股 [6] - **京东健康 (6618 HK)**：2025年第三季度收入和利润超预期，实现收入171.2亿元（同比增长28.7%），净利润18.4亿元（同比增长97.2%），经调整净利润19.0亿元（同比增长42.4%），公司上调2025年收入增速指引至22%，经调整利润指引上调至62亿元，主要得益于药品和广告业务高增长、保健品板块提速及费用端稳健 [7] - **药明康德 (603259 CH)**：2025年前三季度营业收入328.6亿元（同比增长18.6%），持续经营业务在手订单598.8亿元（同比增长41.2%），TIDES业务收入达78.4亿元（同比增长121.1%），多肽固相合成反应釜总体积已超100,000升，管理层再次上调2025年持续经营业务收入增速指引至17-18% [8] 新消费及服务 - **新氧 (SY US)**：唯一覆盖医美行业上中下游的公司，在供应链、营销、数字化运营等方面积累深厚，所在轻医美赛道增速快，连锁诊所聚焦轻医美抗衰，产品标准化，数字化赋能运营，开店及收入爬坡速度快，2023年5月以来已扩张至34家自营门店，目标2025年开到50家自营，计划推出轻资产加盟托管模式，依托约100万人私域流量池，获客成本约8%显著低于同业，长期利润率有望超15%，少量SKU集采+自研产品形成成本优势，定价较同业低约30%，传统POP业务有望2025年筑底后恢复增长 [3][4] - **携程 (TCOM US)**：预计将持续受益于国内休闲游稳健增长、出境恢复、入境免签政策及海外扩张策略，国内龙头地位稳固，利润率持续稳步上升，预计2026年收入增长14%至711亿元，Non-GAAP营业利润增长18%至215亿元 [4] - **泡泡玛特 (9992 HK)**：短期影响股价的二手市场溢价、海外数据波动及mini labubu因素多为短期供需影响，随着旺季来临和相关IP上线将有效提升销售，短期业绩仍有保障，长期逻辑不改 [8] - **古茗 (1364 HK)**：行业受补贴退坡和社保新规影响，但公司因外卖大战今年战略性减弱营销力度，明年将增加营销拉升同店，咖啡产品线推广效果较好，早餐产品线逐渐铺开，同店增长相对有保障，上半年加盟商盈利情况已超2023年，且实现成本优化，面对社保新规更游刃有余，开店指引积极，PEG估值相对有吸引力 [8] - **名创优品 (MNSO US)**：基本面能见度高，国内和美国同店拐点确认，国内持续渠道升级和货盘调整，北美欧洲持续高增长，拉美和东南亚有望见底回升，自有IP策略逐渐成效 [9] - **老铺黄金 (6181 HK)**：10月提价覆盖黄金新税法影响，11月至今高频数据表现优异，会员数预计下半年环比增长35-40%，为明年销量增长提供支持，12月新品十二花卉杯火爆，估值合理 [9] 先进制造、新能源与工业 - **地平线机器人 (9660 HK)**：业绩兑现超预期，上半年征程6芯片交付约100万套，全年200万套预期有望上修，数据驱动Robotaxi迭代，2026年预期出货量翻倍增长，高阶产品市占率具压倒性优势，中期增长看海外加速拓展及高阶智能驾驶产品渗透 [10] - **福耀玻璃 (600660 CH)**：第三季度业绩稳健，利润端放缓主要受汇兑损益影响，收入端增长展示韧性，未来2-3年有望继续维持15~20%的利润率及两位数增速，年底可能再提海外产能扩张，产品结构升级、海外竞争格局良好、新业务（铝饰件）提速迅速 [10] - **Howmet Aerospace (HWM US)**：在燃气轮机和航空发动机领域具显著竞争壁垒，是全球最大燃气轮机叶片生产商，航空业务订单排产周期长达10年，工业业务订单排产周期达5年，受益于AI应用对电力需求增长，2025年第三季度业绩强劲，商用航天收入占比53%（同比增长15%），国防航天收入占比17%（同比增长24%） [10] - **Lumen (LUMN US)**：与微软、Meta等签订90亿美元协议，为数据中心提供现有及新光纤线路，暗光纤市场参与者少，业务进展加速，公司在网络终端加装设备以提供AI应用接入端口 [11] - **东方电气 (1072 HK)**：系高端清洁高效能源装备研发制造商，产品包括火电、核电、燃气轮机等，AI发展带动电力需求急速提升，电力基础设施建设周期拉长，公司具备批量化制造核电站主设备和汽轮发电机组的能力，是美国电力供给瓶颈下的潜在供应链受益者 [11] - **特斯拉 (TSLA US)**：L3准入释放积极政策信号，有望推动中国FSD审批加快，奥斯汀无人监督Robotaxi或进入路测及初步落地阶段，是人形机器人产业的重要引领者，Optimus V3量产进展值得关注 [9] 其他重点公司摘要 - **中微公司 (688012 CH)**：存储IPO潜在催化 [1] - **舜宇光学科技 (2382 HK)**：业绩稳健，低估值左侧布局 [1] - **禾赛 (2525 HK)**：政策催化叠加海外智能化加速 [3] - **腾讯音乐 (TME US)**：对汽水音乐的担忧短期过度，与TME在版权和用户基础上差距较大，TME订阅业务虽降速但仍保持双位数增长，广告、演唱会等非订阅收入构建第二增长曲线，国内音乐市场龙头地位稳健 [3] - **哔哩哔哩 (BILI US)**：短期有跨年晚会催化，目前估值较低 [3] - **康师傅 (322 HK)**：软饮料消费需求好于其他必选品类，高股息回报吸引力强 [8] - **伊利股份 (600887 CH)**：原奶价格拐点出现，公司盈利改善显著 [8] - **百威亚太 (1876 HK)**：现饮渠道啤酒消费持续低迷，公司人事调整造成管理动荡 [8] - **海尔智家 (600690 CH)**：全球化+本土化运营战略持续，全球市场份额有望提升，运营状态优异，估值及股息提供强安全边际 [9] - **三花智控 (002050 CH)**：制冷及汽零主业成长属性依旧，热泵核心技术及液冷、人形机器人布局奠定未来成长动力 [9] - **石头科技 (688169 CH)**：全球扫地机市场份额领先，龙头地位明确，新品布局有望继续扩张，盈利能力拐点显现，2026年利润端更具弹性 [9] - **金沙中国 (1928 HK)**：看好澳门博彩至明年上半年表现，预期行业博彩总收入同比增速在10%左右或以上 [9] - **李宁 (2331 HK)**：渠道和篮球品类调整基本结束，低毛利率和高费用率带来低基数，2026年轻装上阵，建议低估值建仓 [9] - **吉利汽车 (175 HK)**：极氪私有化及并表顺利完成，集团协同效应有望释放，叠加明年1月行业销量同比回暖潜力，股价或受益于基本面改善与beta修复共振 [9] - **Nextracker (NXT US)**：美国太阳能跟踪器领导者，全球公用事业规模太阳能项目需求强劲，国际足迹扩张 [11] - **MP Materials (MP US)**：美国稀土材料生产商，在轻稀土开采和加工领域占主导地位，电动汽车和磁铁制造行业需求强劲 [11] - **Bloom Energy (BE US)**：美国燃料电池技术公司，商用和工业清洁能源解决方案的固体氧化物燃料电池部署增长，氢动力系统订单增加 [11]

行业技术路线分化 - 2025年中国家电科技年会上，中国制冷学会团体标准《房间空调器用铝管翅式热交换器生产线建设规范》正式发布，海尔、美的、海信、TCL、奥克斯、小米、美博等19家空调企业共同宣布加入空调铝强化应用研究工作组自律公约，公约约定企业间禁止恶意攻击并科学宣传铝换热器空调 [2] - 行业另一巨头格力电器以及飞利浦空调暂未跟进“铝代铜”路线，格力在深交所互动易平台多次明确表示暂时没有铝代铜计划 [5][10] - 自律公约旨在规范铝换热器的科学宣传，禁止企业恶意攻击和夸大虚假承诺，以提升消费者信任 [2] 格力坚守铜管的立场与原因 - 格力电器视产品质量为企业生命，自2021年在行业率先推出内销家用空调十年免费包修政策 [5][6] - 公司指出铜是空调的核心原材料，占空调成本的20%左右 [5][6] - 尽管同等情况下，铝材成本约为铜材的1/12（价格约为1/4，密度约为1/3），但格力认为铝在熔点、热传导系数、电阻率、耐腐蚀等参数以及长期可靠性方面与铜存在较大差距，在性能、质量和可靠性不能完全保证的情况下，公司暂时没有铝代铜计划 [5][6] - 公司表示重视铝代铜技术研究，并将持续关注行业动态 [5][6] - 格力董事长董明珠早在2024年6月就曾表示，在铝的耐久性和稳定性没有百分之百把握之前，格力绝对不会使用铝代铜，并强调质量是首要考量标准 [7] - 售后成本是格力坚守铜路线的另一大原因，十年免费包修政策下，若采用铝代铜导致维修率上升，成本可能吞噬全部利润 [8] - 奥维云网调研数据显示，68%的用户购买格力时明确关注“是否全铜”，若放弃“全铜”标签可能模糊其高端形象 [10] 铝代铜的趋势与驱动力 - 从全球经验看，铝管替换铜管已成趋势：全球汽车空调全铝换热器普及率已超90%，家用冰箱超80%，北美空调市场铝制换热器比例超50%，日本超40%，韩国及东南亚地区达30%~40% [11] - 铜价持续飙升是重要驱动因素，上海现货铜价期货接近9.3万元/吨创历史新高，同期铝现货价格约2.2万元/吨，两者价差超过4倍 [11] - 具体到单台空调，铜材料占空调总成本近20%，若能用铝完全替换铜，该项材料成本有望降至原来的10% [12] - 中国作为全球最大空调生产与消费国，约80%的铜依赖进口，而中国电解铝产量占全球60%，铝在原材料供应上可控性更强 [12] - 政策层面推动明确：2025年3月，《房间空气调节器用热交换器》国标修订增加了微通道和全铝圆管翅片式热交换器标准；同月印发的《铝产业高质量发展实施方案(2025-2027年)》明确将空调热交换器“以铝节铜”列为扩大铝消费的重点方向 [12] 市场产品与价格动态 - 京东联合万宝近期首发了锌铝合金空调，1.5匹挂机标准版价格仅为999元，并推出“5年质保、6-10年半价换新、365天只换不修”的售后政策 [10] - 此前，市场上1.5匹铝管空调终端售价维持在1599-1699元，同规格铜管机型则大多不低于2000元 [10] - 铝代铜带来的价格优势明显，产品换代速度可能很快，给铜管空调带来市场压力 [10] 技术挑战与消费者认知 - 空调产品需同时承担制冷和制热功能，对管材要求更高，现阶段铝材制造工艺能否满足高强度工作状态，行业尚未达成共识 [14] - 冰箱品类“铝代铜”进程最快，铝材在冰箱制冷系统中占比已接近90%，因冰箱运行状态相对稳定、负荷较低 [14] - 部分空调厂商在低端机型上未告知消费者便将连接管由铜换铝，导致空调在使用三五年后因铝管氧化腐蚀而漏氟报废 [16] - 山寨品牌存在“铝换铜”伎俩，例如铝管表面镀铜冒充铜管 [18] - 中国消费者协会数据显示，2025年上半年空调投诉量同比增长22%，“制冷衰减”、“管道泄漏”等问题成为高频关键词，多指向铝代铜机型 [18] - 社交媒体上，格力坚守铜路线的做法赢得了不少消费者点赞 [15] 行业建议与未来展望 - 中国家用电器协会建议企业根据产品定位、使用环境和目标人群，科学划分铝代铜产品的推广区域与价格区间，例如在气候温和、使用强度适中的地区优先试点，并避免在高负荷、高腐蚀风险场景中盲目替换 [19] - 协会认为真正的行业进步是在保障品质、尊重用户与服务国家战略之间找到最优解，而非简单取舍 [20] - 分析指出，格力“敢为天下后”的产品策略是选择已验证需求的市场赛道，避免过早投入高风险领域，待铝管空调被市场完全接受后再凭借口碑杀入，可能成为最后赢家 [18][19]

12月25日，老牌家电企业澳柯玛（600336）发布公告：公司计划通过青岛产权交易所公开挂牌，转让所持青岛澳 柯玛信息产业园有限公司55%股权，挂牌底价依据评估报告定为约9245.91万元。交易完成后，澳柯玛将不再持有 信息产业园公司股权。 公开信息显示，信息产业园公司于2014年5月成立，是澳柯玛控股子公司。其开发建设了青岛市崂山区株洲路187- 1号的崂山智慧产业园区，2019年整体开发完毕。2024年，该公司派生分立为两家，存续的信息产业园公司持有崂 山智慧产业园部分房产，主要靠房产租金等获取收入。 财务数据显示，信息产业园公司的经营状况并不乐观。2024年，公司实现营业收入1716.71万元，净利润为200.04 万元；进入2025年，该公司直接转入亏损，2025年1月1日至12月2日，公司营业收入为396.45万元，净利润 为-135.61万元。 根据青岛天和资产评估有限责任公司出具的评估报告，以2025年12月2日为评估基准日作出的评估结果，信息产业 园公司55%股权的挂牌底价确定为约9245.91万元。 澳柯玛称，此次转让股权是依据公司整体规划与资产实际状况做出的安排，有助于优化资源配置，对公司 ...

"中国全球第二大消费市场的地位更加稳固，社零总额从2020年的39.1万亿元提升到去年2024年的48.3万 亿元，年均增长5.5%。和美国比，从绝对值来看，我们的社零相当于美国的80%左右；但是从实际购买 力来看，按照世界银行所给出的数据和算法，我们的社零已经超过美国，是美国的1.6倍。"商务部部长 王文涛在"十四五"高质量发展新闻发布会上表示，中国在一些细分领域的规模保持"龙头"地位，比如网 上零售连续12年全球第一，汽车销量也是全球第一。空调、洗衣机等家电细分领域销量，也都是全球第 一。"中国有14亿人口，任何一样产品乘上14亿，肯定是一个超大规模的市场。"他说。 海南封关后的火爆就是一例。海南自由贸易港12月18日正式全岛封关，苹果、华为、金店、大牌美妆店 门口都排起了长队。至24日首周海口海关共监管离岛免税购物金额11亿元、购物件数77.5万件、购物人 数16.5万人，同比2024年分别增长54.9%、11.8%、34.1%，向全球展示了海南商业的开放机遇和发展的 信心。 本报（chinatimes.net.cn）记者刘诗萌 北京报道 2025年，从年头年尾，两部动画片点亮了整个中国电影市场。 前一 ...

公司发展历程与关键转折 - 公司前身为国营珠海海利空调器厂，1990年时是一家以空调组装为主、年销售额在2000万元至3000万元之间的小厂[5] - 1991年珠海格力电器股份有限公司成立，并在1995年实现空调产销量跃居全国首位[6] - 2005年被定义为公司的“转折年”，正式迈向核心技术研发，同年家用空调产销量突破1000万台，跃居全球第一[6][8] - 2012年公司进入领先阶段，年营收突破千亿元大关，并以14.3%的市场占有率成为中国中央空调行业销量冠军，首次超越外资品牌[8] - 2025年，格力电器（珠海金湾）有限公司入选工信部全国首批“国家领航级智能工厂”培育名单，为广东省唯一入选企业[10] 核心战略：技术自主与产业多元化 - 公司深刻认识到“没有掌握核心科技”是行业困境的根本原因，于2010年将品牌口号升级为“格力，掌握核心科技”[7][8] - 以压缩机、电机研发为切入口培养研发队伍，确立了“自主可控”的发展目标[8] - 2012年提出研发自有数控机床，推动公司从单一空调制造商向多元化科技企业转型，2025年其自主研发的“高速双五轴龙门加工中心”在日内瓦国际发明展获金奖[9][10] - 公司已自主研发数控机床超过百款，其智能工厂从生产线到智能设备均可实现自主可控[10] - 公司进行碳化硅芯片的“超前布局”，芯片工厂已投产，旨在实现芯片自供，每年芯片采购费用达数十亿元[11] - 公司认为未来5年，自主可控将成为其最大的竞争力[11] 市场地位与经营表现 - 公司已从年产值不足2000万元的空调组装小厂发展为行业领先者[2] - 2025年前三季度，公司营收约1372亿元，同比下降6.5%；归属上市公司股东的净利润同比下降2.27%[17] - 公司坚持不参与行业“价格战”，并拒绝在“铝代铜”技术上随大流，认为铜是空调核心原材料（占成本20%左右），铝材在关键性能参数上与铜存在较大差距[16][17] 研发与人才建设 - 公司研发人员从200多人发展至超过2万人[11] - 公司注重培养中国本土高校人才，将“人才自主”视为另一种自主可控，自2018年后将人才培养计划作为重中之重[11][12][13] - 公司对人才培养采取“放开型”理念，为人才提供平台和机会[12] 行业背景与公司观点 - 21世纪初期，家电行业面临同质化竞争、“价格战”以及外资品牌占据高端的双重考验[7] - 2015年有报告指出中国制造业核心问题包括80%的高端数控机床依赖进口[9] - 2025年家电行业“价格战”激烈，协会指出“内卷式”恶性竞争主要表现为低价竞争[17] - 公司认为“铝代铜”技术在耐腐蚀性、传导性方面仍有未攻克的难题，选择对消费者负责[17] - 公司支持通过技术进步控制成本来降低价格的积极竞争，反对偷工减料、投机取巧的“破坏式”竞争[18]

公司发展历程与战略转型 - 公司前身为珠海海利空调器厂，1990年时是一家年销售额在2000万元至3000万元之间的空调组装小厂 [7] - 1991年公司成立，1995年格力空调产销量跃居全国首位，2005年家用空调产销量突破1000万台，跃居全球第一 [8] - 2012年公司年营收突破千亿元大关，同年以14.3%的市场占有率成为中国中央空调行业销量冠军，首次超越外资品牌 [12] - 公司战略从单一空调制造商向多元化科技企业转型，重点布局数控机床、机器人、芯片等领域 [15][17] - 2025年11月，公司入选工信部全国首批“国家领航级智能工厂”培育名单，为广东省唯一入选企业 [16] 核心技术研发与自主可控 - 2005年被定义为公司“转折年”，正式迈向技术领域探索，以压缩机、电机研发为切入口 [11] - 2010年品牌口号升级为“格力，掌握核心科技”，强调核心技术的重要性 [11] - 公司认为早期行业困境的根本原因是企业“没有掌握核心科技”，研发主要依靠模仿 [9] - 公司自主研发数控机床超过百款，其中“高速双五轴龙门加工中心”在2025年4月获日内瓦国际发明展金奖 [15][16] - 公司进行碳化硅芯片的“超前布局”，芯片工厂已投产，目标是实现芯片自主可控，公司每年芯片采购费用达数十亿元 [17][18] - 公司智能工厂从生产线到智能设备均可实现自主可控，并计划向中小企业输出智能工厂方案 [16] 市场地位与行业竞争 - 公司深刻意识到国产家电企业长期困于同质化问题、大打“价格战”，而外资品牌占据高端市场 [9] - 公司坚持不参加行业“价格战”，2025年前三季度营收约1372亿元，同比下降6.5%；归母净利润同比下降2.27% [24] - 针对行业“铝代铜”争议，公司表示在性能、质量和可靠性不能完全保证的情况下，暂时没有铝代铜计划 [23] - 公司指出铜占空调成本的20%左右，铝材成本约为铜材的1/12，但在多项关键参数上与铜存在较大差距 [23] - 公司认为积极向上的竞争应通过技术发展和成本控制来降低价格，而非偷工减料 [26] 人才培养与管理理念 - 公司研发人员从200多人发展至现在的2万余人 [18] - 公司董事长强调更想培养中国自己的高校毕业生，认为这是另一种“人才自主” [18][20] - 2018年以后，公司把人才培养计划作为重中之重，理念是“放开型”，为人才提供平台和机会 [19] - 公司董事长行事风格直面争议，始终不怕“战斗”，并将市场中的互相攻击视为倒逼企业进步的动力 [27] 公司现状与未来展望 - 2025年，公司董事长71岁，仍充满战斗力，其名字与公司已难分你我 [4][5] - 公司董事长总结过去25年是“坚持信念” [28] - 公司董事长认为未来5年，自主可控会成为公司最大的竞争力 [18] - 公司董事长表示，公司已经不再是家电企业，而是实现了支撑智能工厂的技术自主 [16]

文章核心观点 - 2025年家电行业内需呈现“前高后稳”态势，白电量增为主，黑电结构升级 [1] - 2026年行业虽有压力但总体可控，国补延续有望对冲部分压力 [1] - 家电出口展现韧性，黑电表现突出 [1] 内需市场分析 - **2025年内需态势**：在政策延续及消费旺季驱动下呈现“前高后稳”态势 [2] - **白电品类**：以量增为主，2025年前三季度空调、冰箱、洗衣机出货量同比分别增长8.4%、2.4%、4.1% [2] - **白电季度节奏**：Q1因国补资金空窗增速正常，Q2在国补及618催化下提速，Q3因部分地区国补退坡增速环比降速 [2] - **黑电品类**：在国补催化下结构升级，Mini LED进展超预期，2025年Q2渗透率达33%，同比翻倍以上增长 [2] - **黑电季度表现**：2025年Q3 Mini LED渗透率保持在28.3%高位，并保持相对于LCD产品的持续溢价 [2] - **2026年内需展望**：国补延续有望对冲高基数及透支压力 [2] - **2026年增速测算**：在“同规模补贴”、“规模减半”及“无补贴”情形下，家电大盘增速预计分别为-4%、-5.7%、-7.3% [2] - **2026年分品类展望（中性情形）**：白电品类预计下滑小个位数至中个位数，黑电下滑小个位数 [2] - **2026年季度节奏**：上半年为基数压力集中释放阶段，Q3预计迎来修复，下半年增速有望回正 [2] - **电视品类价格韧性**：在2026年Mini LED均价下降3%、6%，渗透率提升至45%的假设下，预计电视整体均价同比上涨6%、4% [2] - **行业整体判断**：2026年行业压力可控，龙头凭借品牌及产业链优势有望保持稳健增长 [2] 外需市场分析 - **2025年出口总体表现**：受关税政策及全球供应链重塑影响，累计出口数量增速放缓，但仍展现强劲韧性与结构性亮点 [3] - **白电出口分化**：2025年冰箱、洗衣机出口表现好于空调 [3] - **空调出口承压原因**：受东南亚雨季长于往年、南美天气偏冷压制需求，以及2024年高基数（空调出口同比+28%）影响 [3] - **黑电出口韧性**：2025年虽有关税扰动，但出口数据好于预期，Q3以来明显回温，7月起电视出口增速环比明显改善，主因关税阶段性缓解下海外渠道恢复补库 [3] - **海外需求展望（参考海外龙头）**：伊莱克斯对北美、南美、欧亚景气判断分别为中性/消极、中性、中性；惠而浦对北美、南美、亚太行业预期分别为-3%~0%、-5%~0%、0%-3% [3] - **2026年外需驱动因素**：美国进入降息周期，地产拉动效果有望增强；欧洲消费有望缓慢修复；新兴市场在渗透率提升及人口红利下需求延续性强 [3] - **中国企业出海优势**：研产销系统本土化建设逐步完善，OBM（自主品牌）出海大有可为 [3] 投资主线 - **投资主线一：黑电全球叙事转变**：从“份额追赶”迈向“利润与定价权”之争，韩系份额持续流失，2025年Q3三星、LG营业利润率下滑，中国企业凭借垂直整合产业链优势与工程师红利，在成本控制与技术迭代上构建系统性优势，有望将份额转化为更丰厚利润 [4] - **投资主线一推荐标的**：海信视像、TCL电子 [4] - **投资主线二：白电红利属性与出海成长**：白电龙头多次穿越周期，一体化优势凸显，研产销本土化强化出海竞争力，具备业绩确定性、良好现金流及高分红意愿、安全边际高三大支撑，是高股息与红利配置优选方向 [4] - **投资主线二推荐标的**：美的集团、海尔智家，建议关注海信家电 [4] - **投资主线三：全球竞争占优的新消费出海**：看好成长性突出且国产品牌全球竞争显著占优的智能影像和扫地机赛道 [4] - **投资主线三推荐标的**：影石创新、石头科技，建议关注科沃斯 [4]

纪要涉及的行业或公司 * 家电行业：美的、海尔、TCL电子、海信视像、海信家电、格力电器[1][4] * 宠物行业：未提及具体公司[1][5][6][7] * 职业教育：中国东方教育[1][8][9][10] * 医药行业：小核酸产业链，涉及诺华、联化科技、辰大药业、九州药业、南侨科技、药明康德、凯莱英[1][11] * 食品饮料行业：仙乐、西麦、立高、东鹏饮料、卫龙、农夫山泉、茅台、五粮液、安井食品、安琪酵母[3][12][13] * 轻工行业：两轮车（9号公司、雅迪）、家居外销（简行家居、La-Z-Boy、捷亚股份、恒林、建林）、造纸（九龙纸业、太阳纸业、岳阳林纸）[3][14][15][16][17][18][19][20] 核心观点和论据 **家电行业** * 国补政策收紧，补贴品类聚焦于彩电、空调、冰箱、洗衣机、热水器等传统大家电（黑白电），减少了对小家电的补贴[1][2] * 政策对商品流转控制更严格，要求商品SN码进行地域性管理，防止跨区套利[2] * 补贴聚焦对美的、海尔、TCL电子和海信视像等企业形成支撑，继续推荐[1][4] * 对于海信家电和格力电器等竞争激烈品牌，建议保持观察，一季度后或有更佳投资时机[1][4] **宠物行业** * 行业整体保持高单位数增长，宠物食品增速约为10%[1][5] * 2025年新增宠物主约400万，推动行业持续快速增长[5] * 线上渠道（抖音、拼多多）增长显著，线下渠道面临压力[5] * 产品创新进入瓶颈期，多为微创新，新品牌弯道超车机会减少[1][5] * 头部品牌增长显著高于行业平均水平，行业集中度提升；中腰部以下小品牌生存承压，多聚焦线下高毛利产品[1][6] * 四季度人民币升值约1%，对出口企业产生百万级别汇率损失，但总体影响可控[7] **职业教育（中国东方教育）** * 公司受益于疫后扩张，招生人数实现双位数增长，其中30%学费将在2026年确认[1][8] * 公司推出15个月左右的新培训项目，2025年实现翻倍增长[8] * 公司专注职业教育，就业率达95%以上，具备教学管理壁垒和规模效应[8] * 积极布局“一带一路”项目，预期未来几年将显著提升业绩[1][9] * 预计2026年业绩可达10亿元，未来三年复合利润增长率预计为15%-20%[1][10] * 当前估值约13-14倍，分红率60%，股息率5%[9] **医药行业** * 关注小核酸产业链，诺华英克司兰进入医保但产能不足，正加大国内供应链部署[1][11] * 亚磷酰氨单体是关键物料，中国占全球市场份额近60%[11] * 行业进入壁垒不高，但符合FDA标准并进入大企业供应链具挑战性[11] * 建议关注符合FDA审计标准并进入跨国公司供应链的企业，如联化科技、辰大药业等[1][11] **食品饮料行业** * 关注春季躁动、大健康、新品新渠道及顺周期方向[3] * 大健康方向：保健品（仙乐）、燕麦赛道（西麦）表现良好[12] * 新品新渠道：立高受益于山姆上新催化；新乳液将推低温酸奶产品[12] * 强经营势能公司：东鹏饮料预计明年增长超20%；卫龙、农夫山泉经营态势良好[13] * 顺周期方向：白酒板块（茅台、五粮液）、餐饮店端（安井食品、安琪酵母）具配置价值[13] **轻工行业** * 采用内外销杠铃策略[3] * **内销-两轮车**：市场表现积极，9号公司经销商反馈好，计划明年拓店[14]；若固态/半固态电池推出，将推动行业里程迭代（如9号计划推400公里产品），打开新增长空间[14]；11月行业库存低位，明年一季度可能有技术效应带来的销售增长[14]；行业增速未来几个月可能反转，若补库行为及新品获认可，趋势或出现较大反转[15]；雅迪和9号公司当前估值在15-16倍，是合适的左侧布局点[15][16] * **外销-家居**：受人民币升值及对美国地产链悲观预期影响，部分企业（如简行家居）波动较大[17]；关税扰动可能导致短期波动，但长期趋势稳定[17]；长期应关注新品开发及自主品牌产品（如La-Z-Boy电机模块）[17]；短期波动是较好的买入机会[17] * **全球化布局**：推荐捷亚股份（埃及产能建设）、恒林、建林等[18] * **造纸**：预计纸浆板块明年上半年有较大弹性，因木片受天灾影响且无新产能扩张，浆价上涨将带来利润弹性[19][20]；推荐九龙纸业、太阳纸业、岳阳林纸[20] 其他重要内容 * 2026年家电以旧换新政策整体补贴金额可能下降，但由于聚焦核心品类，黑白电获得的支持与2025年相比应无明显变化甚至可能增加[2] * 宠物行业功能化及专业化需求成为共识，需要更多投入教育消费者并打造品牌[5] * 部分宠物食品公司因境外产能占比提升及国内利润结构占比增加，汇率对利润影响逐渐降低[7] * 中国东方教育有提高分红意愿，并有望在2026年底达到200亿元市值[9][10] * 小核酸药物正从罕见病向慢病领域拓展，对临床试验及商业化能力要求更高[11]

本身悬念并不大，只差临门一脚。 在"人民币即将升破7"的预期徘徊近一个月后，来自高盛的分析师给了个关键助攻。 近日，高盛发布 《 2026年全球股市展望》，在提到人民币时， 根据其动态均衡汇率模型（GSDEER），高盛测算了人民币的公允价值，显示人 民币相对美元低估近30%。 点击按钮▲预约直播 " 基于美股的研究 ：在基本面不发生背离的情况下，汇率上涨 0.1 个百分点，股票估值则提升 3%—5% 。 " 不过，口号比数字更吸引人，报告说： 文 /巴九灵（微信公众号：吴晓波频道） 人民币汇率相对美元的低估程度和2000年代中期相当。 2000年， 美元兑人民币汇率年平均价大约是8.28，随后，人 民币进入长达近十年的升值周期，兑美元汇率升至6.1左右 。 高盛的测算给了市场更多"看多"的信心，令本就处于升值通道的离岸人民币，开始骤然发力。 12月25日上午，美元兑离岸人民币汇率快速升破7.0关口，创下15个月来的新高，并重新正式进入"6时代"。 2005—2025美元/人民币走势 图源：钜亨网 与此同时，在岸人民币汇率探底7.0053，距离"破7"只有一步之遥 。 中国外汇交易中心公布的人民币兑美元中间价也 ...