文章核心观点 - 2025年家电行业内需呈现“前高后稳”态势，白电量增为主，黑电结构升级 [1] - 2026年行业虽有压力但总体可控，国补延续有望对冲部分压力 [1] - 家电出口展现韧性，黑电表现突出 [1] 内需市场分析 - 2025年内需态势：在政策延续及消费旺季驱动下呈现“前高后稳”态势 [2] - 白电品类：以量增为主，2025年前三季度空调、冰箱、洗衣机出货量同比分别增长8.4%、2.4%、4.1% [2] - 白电季度节奏：Q1因国补资金空窗增速正常，Q2在国补及618催化下提速，Q3因部分地区国补退坡增速环比降速 [2] - 黑电品类：在国补催化下结构升级，Mini LED进展超预期，2025年Q2渗透率达33%，同比翻倍以上增长 [2] - 黑电季度表现：2025年Q3 Mini LED渗透率保持在28.3%高位，并保持相对于LCD产品的持续溢价 [2] - 2026年内需展望：国补延续有望对冲高基数及透支压力 [2] - 2026年增速测算：在“同规模补贴”、“规模减半”及“无补贴”情形下，家电大盘增速预计分别为-4%、-5.7%、-7.3% [2] - 2026年分品类展望（中性情形）：白电品类预计下滑小个位数至中个位数，黑电下滑小个位数 [2] - 2026年季度节奏：上半年为基数压力集中释放阶段，Q3预计迎来修复，下半年增速有望回正 [2] - 电视品类价格韧性：在2026年Mini LED均价下降3%、6%，渗透率提升至45%的假设下，预计电视整体均价同比上涨6%、4% [2] - 行业整体判断：2026年行业压力可控，龙头凭借品牌及产业链优势有望保持稳健增长 [2] 外需市场分析 - 2025年出口总体表现：受关税政策及全球供应链重塑影响，累计出口数量增速放缓，但仍展现强劲韧性与结构性亮点 [3] - 白电出口分化：2025年冰箱、洗衣机出口表现好于空调 [3] - 空调出口承压原因：受东南亚雨季长于往年、南美天气偏冷压制需求，以及2024年高基数（空调出口同比+28%）影响 [3] - 黑电出口韧性：2025年虽有关税扰动，但出口数据好于预期，Q3以来明显回温，7月起电视出口增速环比明显改善，主因关税阶段性缓解下海外渠道恢复补库 [3] - 海外需求展望（参考海外龙头）：伊莱克斯对北美、南美、欧亚景气判断分别为中性/消极、中性、中性；惠而浦对北美、南美、亚太行业预期分别为-3%~0%、-5%~0%、0%-3% [3] - 2026年外需驱动因素：美国进入降息周期，地产拉动效果有望增强；欧洲消费有望缓慢修复；新兴市场在渗透率提升及人口红利下需求延续性强 [3] - 中国企业出海优势：研产销系统本土化建设逐步完善，OBM（自主品牌）出海大有可为 [3] 投资主线 - 投资主线一：黑电全球叙事转变：从“份额追赶”迈向“利润与定价权”之争，韩系份额持续流失，2025年Q3三星、LG营业利润率下滑，中国企业凭借垂直整合产业链优势与工程师红利，在成本控制与技术迭代上构建系统性优势，有望将份额转化为更丰厚利润 [4] - 投资主线一推荐标的：海信视像、TCL电子 [4] - 投资主线二：白电红利属性与出海成长：白电龙头多次穿越周期，一体化优势凸显，研产销本土化强化出海竞争力，具备业绩确定性、良好现金流及高分红意愿、安全边际高三大支撑，是高股息与红利配置优选方向 [4] - 投资主线二推荐标的：美的集团、海尔智家，建议关注海信家电 [4] - 投资主线三：全球竞争占优的新消费出海：看好成长性突出且国产品牌全球竞争显著占优的智能影像和扫地机赛道 [4] - 投资主线三推荐标的：影石创新、石头科技，建议关注科沃斯 [4]