市场表现 - 沪指8月14日盘中突破3700点创近四年新高 自4月7日低点3040.69点以来区间涨幅超10% [1][2] - 4月7日至8月13日期间3只基金净值翻倍 97只基金净值涨幅超50% [2] - 360只基金区间净值出现亏损 其中26只亏损超5% 最大亏损幅度超11% [3] 优势行业 - AI算力赛道表现突出 区间涨幅前十基金中有9只重仓AI算力相关个股 重点集中在CPO光模块概念股 [1][2] - 创新药板块基金涨幅显著 主要重仓A股和港股创新药企业 [1][3] - 光模块行业呈现全球需求爆发与国产替代加速双重态势 预计三季度订单超市场预期 [5] 弱势行业 - 白酒和食品饮料等大消费板块基金跌幅居前 [1][3] - 医疗保健、原油、地产等板块基金出现不同程度亏损 [3] 行业展望 - 医药行业估值处于历史较低水平 政策持续支持创新药研发 发展前景广阔 [6] - 消费板块有望迎来估值修复 消费贷款财政贴息政策将刺激居民消费需求 汽车、家居等重点领域显著受益 [6] - 消费板块估值处于相对低位 随着经济复苏和物价回升存在较大补涨空间 [6]

核心观点 - 公司Q2营收同比大幅增长但盈利不及预期 股价单日暴跌21% 引发市场对其盈利转化能力的担忧 [1] - 公司通过激进资本开支扩张AI算力基础设施 未完成订单高达301亿美元 但成本与营收存在时间错配导致短期亏损扩大 [1][2] - 公司在技术部署 战略收购和电力保障方面持续领先 长期增长潜力仍被看好 [3][5] 财务表现 - Q2营收12.13亿美元 同比增长206% 超市场预期10.8亿美元 [1] - EPS为-0.6美元 低于预期的-0.52美元 净亏损从去年同期510万美元扩大至1.308亿美元 [1] - 调整后营业利润1.998亿美元 同比增长134% 利润率16% [2] - Q3调整后运营利润指引1.6-1.9亿美元 低于市场预期的1.92亿美元 [2] 资本开支与扩张 - Q2资本开支29亿美元 环比增加超10亿美元 [1] - Q3计划资本开支29-34亿美元 [1] - 全年资本开支指引维持200-230亿美元 高于市场预期的210.3亿美元 [1] - 大部分资本支出集中在25Q4 对应GPU上线时间为26年初 [6] 客户与订单 - 微软贡献2024年62%营收 [1] - 与OpenAI签订5年119亿美元合同 并扩展40亿美元合作 总交易价值达159亿美元 [1][2] - 未完成订单(RPO)301亿美元 同比增长86% 年初至今翻倍 [2] - Q2新增两家超大规模客户 其中一家已计入未完成订单 [2] 技术优势 - 全球首家大规模商用英伟达Blackwell GPU 部署超25万个高端GPU [1] - 资源调配速度比传统云服务商快35倍 成本仅20% [1] - 全球首个上线英伟达GB200NVL72系统 B200实例全面开放使用 [3] - MLPerf Training v5.0测试规模比其他GB200提交大34倍 性能高4.5倍 [3] 战略布局 - 收购Weights&Biases并推出三款AI工具链产品 [5] - 收购Conductor切入视觉特效市场 相关云服务产品增长超4倍 [5] - 与Moon Valley签订GB200系统多年期合同 [5] - 拟议收购CoreScientific 预计消除超100亿美元租赁负债 年省5亿美元 获得1.3吉瓦电力容量 [5] 基础设施 - 在用电力约470兆瓦 签约电力新增600兆瓦后达2.2吉瓦 [5] - 目标25年底前拥有超900兆瓦有效电力 [5] - 启动宾夕法尼亚州兰开斯特(投资超60亿美元)和新泽西州肯尼沃思(250兆瓦AI数据中心园区)项目 [5]

市场表现 - 沪指盘中突破3700点至3704.77点 创2021年12月以来新高 但尾盘收跌0.46%至3666.44点 [1][3] - 深证成指跌0.87%至11451.43点 创业板指跌1.08%至2469.66点 北证50跌1.99%至1432.80点 科创50逆势涨0.75%至1085.74点 [3] - 下跌个股4648家占比超八成 上涨个股仅735家 [3] 板块动态 - 早盘保险 电机 电子身份证板块活跃 半导体板块寒武纪等冲高 推动指数上行 [3] - 午后军工装备 汽车零部件 通信设备板块大幅走弱 导致市场跳水 [3] - 资金关注AI应用 游戏 创新药 军工装备 机器人 券商 新能源 半导体等景气赛道中低位个股 [5] 资金面情况 - A股成交额达2.31万亿元 为历史上第28个突破两万亿交易日 [4] - 两融余额预计突破2万亿元 成为近十年第2个成交额与两融双破两万亿交易日 [4] - 南向资金净流入10.34亿元 其中沪港通净流入16.45亿元 深港通净流出6.11亿元 [4] 市场驱动因素 - 稳增长 扩内需 促消费政策落地提振市场信心 流动性宽松支撑做多情绪 [5] - 北向资金持续净流入 公募私募加仓意愿提升 经济数据边际改善形成共振 [5] - 两融余额攀升与成交额放大交叉印证市场活跃 场外资金进场迹象明显 [4][5]

公司背景与市场表现 - CoreWeave成立于2017年，由三位前华尔街精英创立，最初从事加密货币挖矿，2019年转型为英伟达GPU算力租赁服务商[2] - 英伟达直接持股7%，为其提供独家技术支持，包括全球首家大规模商用Blackwell GPU，部署超过25万个高端GPU，资源调配速度比传统云服务商快35倍，成本仅为20%[2] - 2024年微软贡献62%营收，与OpenAI签订5年119亿美元合同，股价从上市首日40美元最高涨至187美元（3个月涨幅超3倍）[2] - Q2财报后股价暴跌21%，主要因EPS为-0.6美元（预期-0.52美元），净亏损从510万美元扩大至1.308亿美元[3] 财务与运营数据 - Q2营收12.13亿美元（同比+206%），超预期10.8亿美元，但增速较Q1的420%放缓[3] - Q2资本开支达29亿美元（环比+10亿美元），Q3计划29-34亿美元，全年指引200-230亿美元[3] - 调整后营业利润1.998亿美元（同比+134%），利润率16%，但Q3指引1.6-1.9亿美元低于预期的1.92亿美元[4] - 未完成订单(RPO)达301亿美元（同比+86%），含OpenAI扩展合作的40亿美元（总交易价值159亿美元）及两家超大规模客户新订单[4] 技术优势与战略布局 - 全球首个上线英伟达GB200NVL72系统，B200实例全面开放，MLPerf Training v5.0测试规模比竞品大34倍，性能高4.5倍[5] - 收购Weights&Biases推出三款AI工具链产品，收购Conductor切入视觉特效市场（相关云服务增长超4倍）[6] - 拟议收购CoreScientific可消除超100亿美元租赁负债，达产后年省5亿美元，新增1.3吉瓦电力容量（未来再扩1吉瓦）[7] - 当前电力容量470兆瓦，新增600兆瓦后达2.2吉瓦，目标2025年底超900兆瓦[7] 行业竞争与资本开支 - 数据中心扩张包括宾夕法尼亚州60亿美元项目和新泽西州250兆瓦AI园区（与BlueOwl合资，2026年投用）[7] - 大部分资本支出集中在2025Q4，对应GPU上线时间为2026年初，推测与微软2026年算力需求规划相关[7] - 商业模式类似亚马逊早期云服务投入，当前市场对亏损容忍度降低，但未完成订单显示长期需求潜力[7][4]

市场整体资金流向 - 沪深两市主力资金净流出231.99亿元 创业板净流出76.91亿元 沪深300成份股净流入1.96亿元 [1] - 申万一级行业中有8个行业获主力资金净流入 23个行业净流出 [1] 行业涨跌表现 - 通信行业涨幅居首达2.24% 电子和煤炭行业均涨超1% 家用电器、房地产和非银金融等行业均涨超0.5% [1] - 国防军工行业跌幅居首达1.03% 钢铁、建筑材料、食品饮料和有色金属等行业微跌 [1] 行业资金净流入 - 电子行业净流入金额居首达32.45亿元 通信行业净流入19.66亿元 非银金融和计算机行业净流入均超6.8亿元 [1] 行业资金净流出 - 有色金属、国防军工、机械设备和电力设备行业净流出金额居前 均超41亿元 [1] - 医药生物、汽车、基础化工和传媒行业净流出金额均超12亿元 [1] 个股资金净流入 - 73股主力资金净流入均超1亿元 其中18股净流入均超3亿元 [2] - AI算力股中国长城主力资金净流入9.75亿元居首 [2] - 寒武纪-U主力资金净流入6.07亿元 净流入额创2025年2月21日以来新高 股价"20cm"涨停报848.88元/股创历史新高 [2] - 恒宝股份和寒武纪-U涨停 [2] 个股资金净流出 - 逾100股主力资金净流出均超1亿元 其中10股净流出均超3亿元 [3] - 锂矿股天齐锂业主力资金净流出7.19亿元居首 净流出额创2022年11月18日以来新高 [4] 尾盘资金流向 - 尾盘两市主力资金净流入11.7亿元 创业板尾盘净流入12.01亿元 沪深300成份股尾盘净流入11.33亿元 [5] - 34股尾盘主力资金净流入金额均超3000万元 其中7股尾盘净流入均超1亿元 [6] - eSIM概念股恒宝股份尾盘主力资金净流入6.26亿元居首 [6] - 37股尾盘主力资金净流出金额均超3000万元 其中16股尾盘净流出均超5000万元 [7] - 2股尾盘主力资金净流出均超1亿元 分别为长城军工、德生科技 [8] 公司动态 - 中国长城在投资者互动平台表示暂无资产重组计划 持续聚焦主责主业 营业收入实现增长 [2] - 寒武纪-U公告定增方案调整 募集资金总额从不超过49.8亿元下修调整为不超过39.9亿元 [2] - 中国有色金属工业协会锂业分会发布《关于锂行业健康发展的倡议书》 呼吁全产业链协同抵制恶性竞争 [4]

市场表现 - 寒武纪股价实现20cm涨停创历史新高 自2022年4月低点最高上涨17倍 [1] - 工业富联大涨9.24%创历史新高 总市值达7886亿元 [1] - A股主要指数集体收涨 上证指数涨0.50%接近去年10月高点 深证成指涨0.53% 创业板指涨1.24% [3] - 沪深两市成交额18815亿元 较昨日放量545亿元 融资余额超2万亿元 接近2015年历史峰值 [4] 算力需求 - 北美科技厂商加速部署与主权AI双轮驱动训练算力需求 [2] - 中东与欧洲主权AI基础设施建设提升算力资源战略地位 [2] - AI算力产业趋势明确 相关企业业绩超预期 细分领域轮动 [2] - 北美科技厂商财报验证算力业绩确定性 消除AI泡沫担忧 [2] 人工智能产业链 - 液冷服务器板块处于0到1阶段 具GB300九月大规模交货预期 [8] - PCB技术持续迭代 向高密度高带宽演进 涉及结构融合/功能升级/材料突破 [9] - CPO/PCB核心个股企稳或创新高 胜宏科技/新易盛/工业富联创历史新高 中际旭创创收盘新高 [8] - 特朗普考虑允许英伟达对华出售先进AI芯片降级版 华为发布UCM推理技术 DeepSeek-R2发布预期强化产业链 [9] 人形机器人 - 板块突破今年二三月份高点 PEEK材料连续大涨 现震荡蓄势 [9] - 英伟达推出Cosmos Reason模型 宇树科技参赛世界人形机器人运动会 [9] - 机器人大模型训练范式向"数据堆料到结构优化"迭代 具身大模型在模态扩展/推理机制/数据构成持续演进 [10] 新能源汽车 - 7月新能源狭义乘用车销量98.6万辆 同比增12.0% 环比降11.3% [11] - 1-7月累计销量645.5万辆 同比增29.5% 小鹏/吉利/零跑零售销量同比翻番 [11] - 车企承诺供应商支付账期压缩至60天 三家企业已实现 [11] - 汽车零部件公司因涉自动驾驶/机器人行业迎来新增长点 [11] 政策与行业动态 - 个人消费贷款财政贴息政策落地 单笔5万元以上消费以5万元为贴息上限 [13] - 锂业分会倡议抵制"内卷式"恶性竞争 锂矿板块出现回落分化 [13]

港股市场整体表现 - 港股市场维持高位盘整态势 成交量缩减至2009亿港元 显示资金观望情绪升温 [1] - 恒指预测PE回归2018-2019年中枢 风险溢价处历史低位 AH溢价创近六年新低 [1] - 8月进入港股季节性淡季 中报业绩期将集中验证基本面 市场有理由高位整固 [1] 行业板块分化趋势 - 上游资源板块受反内卷政策驱动供给收缩 盈利弹性有望持续释放 [1] - 科技与消费赛道中 关注自主可控领域（半导体/AI算力） [1] - 生育补贴受益链（母婴/本地生活）成为消费赛道潜在关注点 [1] 市场交易数据 - 港股昨日（11日）成交量缩减至2009亿港元 [1]

港股市场态势 - 港股市场维持高位盘整态势 [1] - 昨日成交量缩减至2009亿港元显示资金观望情绪升温 [1] - 恒指预测PE回归2018-2019年中枢风险溢价处历史低位 [1] - AH溢价创近六年新低 [1] 中报业绩期影响 - 中报密集业绩期临近板块分化或加剧 [1] - 8月进入港股季节性淡季中报业绩期将集中验证基本面 [1] - 市场有理由高位整固 [1] 行业板块机会 - 上游资源板块受反内卷政策驱动供给收缩盈利弹性有望持续释放 [1] - 科技与消费赛道中关注自主可控（半导体/AI算力） [1] - 生育补贴受益链（母婴/本地生活）值得关注 [1]

市场整体展望 - A股三大指数周线集体飘红，上证指数创今年以来新高，市场在中长线呈"系统性'慢'牛"格局 [1] - 内外利好因素持续累积，未来国内市场有望延续强势表现，下半年或冲击2024年高点 [1][11] - 增量资金来自保险、养老金、公募基金、私募基金及居民配置资金，两融余额站上十年新高 [1][15] 行业配置建议 - 短期关注滞涨方向（机械设备、电力设备）和受益海外流动性改善的行业（医药生物、家用电器、食品饮料） [12] - 中期布局反内卷、科技自主、创新药等景气度向好的方向，短线可关注军工、机器人、新消费 [4][6] - 五大强产业趋势行业（有色、通信、创新药、游戏、军工）估值合理，建议聚焦而避免小微盘 [3] 流动性及资金面 - 两融余额占A股流通市值和交易额占比处于历史中枢水平，短期资金未过热但需技术整固 [4] - 主动偏股基金跑赢沪深300的占比升至78%，"翻倍基金"出现显示主动投资优势回归 [9] - 居民资产配置向权益类倾斜，M1-M2剪刀差收窄反映资金活化程度增强 [15] 外部环境及政策影响 - 美联储鸽派预期升温，海外流动性边际改善利好医药生物、家电等外向型行业 [11][14] - 国内政策积极发力，7月出口同比增长7.2%，CPI环比转正显示消费回暖 [11] - "十五五"规划聚焦科技成长主线，如国产算力、机器人、固态电池等 [16] 风险与结构矛盾 - 小微盘股依赖流动性驱动，中证2000市盈率148倍且盈利为负，结构合理性存疑 [3] - 9月初后A股或面临内生调整压力，但牛市氛围难消失，调整后配置机会更佳 [5][8] - PPI弱于预期、关税协议到期可能带来短期阻力，但牛市中继回调是配置良机 [7]

文章核心观点 - 两融余额重回2万亿元高位 此次扩张由价值投资主导 与历史上的投机性增长有本质区别 显得更为理性[1] - 本轮两融扩张的根本动力在于政策预期改善与制度环境优化 包括降费率、优化规则、强监管等组合拳[2] - 两融余额重返2万亿元具有里程碑意义 标志着A股市场资金结构更为合理安全 从投机主导转向价值驱动[3] 两融余额增长特征与历史对比 - 当前两融余额重回2万亿元高位 投资者参与热情高涨[1] - 过去投机市时期 两融余额从4000亿元飙升至2.27万亿元仅用大约一年时间 市场呈现明显抱团炒作特征 持续性差[1] - 本轮扩张是价值投资主导的资产配置变化 投资者预期价值投资收益将超过融资成本 因此创新高显得很理性[1] 本轮两融扩张呈现的三大结构性变化 - **两融标的分散化**：当前参与两融的股票数量超过3000只 是2015年投机行情高点的数倍 投资者融资买入的股票相对分散 风险性大幅下降[1] - **行业配置多元化**：电子、生物医药、半导体等新兴产业融资净买入额居前 而非传统金融地产板块[1] - **投资者结构优化**：个人投资者账户的增长率远低于机构投资者 专业机构成为杠杆资金的主力[1] 本轮扩张的驱动因素与资金流向 - **政策与制度优化**：监管层推出降费率、优化规则、强监管的组合拳 融资利率大幅下降 同时融券业务暂停转融通 两融标的扩容至大多数正常交易股票 显著降低了杠杆成本并优化了风险控制[2] - **资金流向体现价值投资**：杠杆资金重点布局电子行业、半导体设备、AI算力等细分领域 以及生物医药行业中的创新药、医疗器械等长周期赛道 投资者用较低融资成本买入并持有预期收益偏高的品种[2] 对市场生态与稳定性的影响 - **市场生态重塑**：当前市场平均维持担保比例十分健康 投资者抗风险能力显著增强 融资资金换手率快速下降 显示杠杆资金更注重长期持有[2] - **市场稳定性提升**：在股市调整期间 两融余额下降并不明显 而当两融余额开始回升时 对股市的支撑力度大幅提升 理性杠杆资金正在发挥市场稳定器的作用[2] - **市场成熟度标志**：两融余额重返2万亿元标志着A股市场资金结构更为合理安全 当杠杆资金成为发现价值、配置资源的工具时 资本市场的定价效率与资源配置功能将得到根本性提升[3]