市场整体表现与展望 - 上周A股继续缩量反弹，市场或仍处于超跌修复演绎中，赚钱效应回暖后交投情绪有望进一步回升 [1] - 春季躁动可能提前至12月中下旬启动，但能否形成流畅的跨年行情，仍需关注12月政治局及中央经济工作会议、美联储FOMC会议、美联储主席人选及其表态、12月各类科技产业大会以及机构调仓行为 [4] - 建议继续围绕“春躁”布局，成长和周期是高胜率的板块风格，中期视角下大金融和部分高性价比消费或仍是中国资产重估的底仓选择 [1][4] 资金面观察 - 资金面环境有所改善，联储降息预期回暖和国内基本面定价有效性提升形成共振 [1] - 交易型资金边际放缓，两融余额小幅回升，但融资买入额及占成交额比重回落；私募备案数量放缓至178个，但11月环比提速 [2] - 配置型资金有回暖迹象，估算普通股票型、偏股混合型基金仓位环比回升；EPFR统计的主动外资净流出规模收窄 [2] - ETF近一周转为净申购，11月底以来新发ETF数量显著增加，目前正在发行/等待发行/待审批ETF产品数量分别为22、10、11只 [2] - 保险风险因子下调，险资提升权益配置比例空间打开或进一步带来增量资金 [1][2] 行业景气追踪 - 11月全行业景气指数继续回落，部分受假期错位效应对10月产量等数据的扰动 [3] - 近3个月景气改善幅度居前的板块为TMT、上游资源、公共产业 [3] - AI链：AI应用端提速，游戏、软件景气回升，资本开支维持韧性下存储、元件、通信设备等景气爬坡 [3] - 涨价链：有色、煤炭、部分化工品（如化纤、磷化工等）、电池/光伏材料等景气上行 [3] - 资本品：电新、通用自动化等景气或处于回升通道中 [3] - 大众消费品：院线、化妆品、乳品等景气回升 [3] - 基建链：建筑业PMI走强，大小螺纹价差收敛 [3] - 部分独立景气周期品种如军工、医药、保险景气亦改善 [3] 政策与事件前瞻 - 12月政治局会议和中央经济工作会议前政策预期或逐步升温 [1][4] - 预计政策部署重点包括：宏观政策更加积极并靠前发力；着力扩大内需，消费拉动重心从商品转向服务消费；坚持科技主线，产业政策重点集中在数字经济、智能制造、未来产业与科技创新等 [4] - 参照历史经验，中央经济工作会议前一周上涨概率较高、大盘风格占优，历史上社服/家电/非银等表现较强；会议后部分提前博弈政策预期的资金有获利了结倾向，稳增长年份资源和消费品领涨，其它年份成长板块领涨 [4] 配置建议 - 建议均衡配置成长和周期板块 [1] - 成长板块关注航空装备、AI链和电力设备 [4] - 周期板块关注有色和部分化工品 [4] - 中期视角，2026年盈利周期上行驱动中国资产重估的判断不变，大金融及部分高性价比消费或仍是中期的底仓选择 [4] 主要市场指数表现（截至12月第一周） - 上证综指：今年以来上涨16.44%，12月第一周上涨0.37% [7] - 沪深300：今年以来上涨16.51%，12月第一周上涨1.28% [7] - 创业板指：今年以来上涨45.19%，12月第一周上涨1.86% [7] - 科创50：今年以来上涨34.09%，12月第一周下跌0.08% [7] - 中证500：今年以来上涨23.96%，12月第一周上涨0.94% [7] 风格与行业指数表现（今年以来及近期） - 周期风格指数（CI005918.CI）今年以来上涨30.29%，12月第一周上涨2.17% [7] - 成长风格指数（CI005920.CI）今年以来上涨38.09%，12月第一周上涨0.66% [7] - 消费风格指数（CI005919.CI）今年以来上涨8.26%，12月第一周下跌0.66% [7] - 稳定风格指数（CI005921.CI）今年以来上涨2.43%，12月第一周上涨0.37% [7] - 有色金属行业（801050.SI）今年以来涨幅居前，达80.45%，12月第一周上涨5.35% [7] - 通信行业（801770.SI）今年以来上涨70.95%，12月第一周上涨3.69% [7] - 电子行业（801080.SI）今年以来上涨42.15%，12月第一周上涨1.09% [7] - 食品饮料行业（801120.SI）今年以来下跌6.53%，12月第一周下跌1.90% [7] - 房地产行业（801180.SI）今年以来上涨3.77%，12月第一周下跌2.15% [7]

核心观点 - 尽管市场波动加剧，多家主观私募机构仍看好后市结构性机会，认为震荡是局部资产价格过快上涨后的良性修正，指数上涨幅度温和 [1] - 市场处于“阶梯式稳步抬升”的慢牛格局，结构性机会层出不穷，为主动选股提供更大空间 [1][4] - 高景气资产和顺周期资产成为私募机构重点布局方向 [1][5] 市场震荡性质判断 - 市场震荡反映局部资产价格过快上涨后的良性修正，上涨节奏可控、力度节制 [1][3][4] - A股增量资金仍由机构主导，个人投资者配置需求持续累积但尚未充分释放 [3] - 海外资金对A股参与度有所回升但整体仍属低配，9月以来欧美主动型长线资金关注度显著提升但未显著流入 [3] - 充裕的流动性环境短期内预计不会改变，是市场稳健运行的基础 [3] - 四季度市场有偏防御的日历效应，低估值板块表现相对占优 [3] 私募机构配置方向 - **淡水泉**：在持仓标的大幅上涨后适时兑现部分获利，优化组合结构，增配景气度与上行确定性更高的电子板块头部企业及基本面强劲的医药公司 [6] - **淡水泉**：组合持仓包括景气度趋势中的资产、具景气反转潜力的标的及内需顺周期资产，布局集中在科技、先进制造、泛消费及低估值顺周期领域，涵盖传媒、电力设备、医药、电子等行业头部公司 [6] - **清和泉**：增加上游资源行业配置，降低创新药配置，因弱美元及供给约束逻辑更具持续性，且资源股估值处于历史均值之下 [6][7] - **清和泉**：关注处于股价低位的顺周期公司，认为反内卷政策具持续性，部分行业处周期底部且过剩产能快消化完毕，需求改善将带来盈利上调空间 [7] - **致顺投资**：坚定布局“科技+消费”双主线，围绕产业和政策双因素权衡机会，聚焦技术突破、景气增长势能及“十五五”规划产业政策预期 [7]

市场整体观点 - 市场震荡属于局部资产价格过快上涨后的良性修正 [1][2] - 指数上涨幅度温和，市场处于阶梯式稳步抬升状态 [1][3] - 充裕的流动性环境是市场稳健运行的基础和支撑 [2] - 四季度市场存在日历效应，往往偏防御，低估值板块表现相对占优 [2] 资金面分析 - A股增量资金仍由机构主导，个人投资者配置需求持续累积但尚未充分释放 [2] - 海外资金对A股参与度有所回升，但整体仍属低配 [2] - 9月以来欧美主动型长线资金对中国资产关注度显著提升，但尚未显著流入 [2] - 若市场赚钱效应持续，潜在增量资金来源较多 [2] 重点配置方向 - 增配高景气资产和加大顺周期资产布局成为重点操作方向 [4] - 淡水泉组合持仓包括景气趋势中资产、景气反转潜力标的及内需顺周期资产 [4] - 清和泉增加上游资源行业配置，降低创新药配置 [4] - 致顺投资坚定布局科技与消费双主线投资框架 [5] 行业与板块布局 - 淡水泉布局方向集中在科技、先进制造业、泛消费及低估值顺周期领域 [4] - 淡水泉增配电子板块头部企业及具备优势的优质医药领域公司 [4] - 清和泉关注股价处于低位的顺周期公司，挖掘反内卷主题下的投资机会 [4][5] - 致顺投资聚焦技术突破关键，在产业与政策共振领域挖掘机会 [5] 投资逻辑与考量 - 上游资源行业具备弱美元与供给约束的持续性逻辑 [4] - 逆全球化过程中资源国对资源价格提升诉求增强 [4] - 资源股盈利上调后估值水平仍处于历史均值之下，具备更高性价比 [4] - 部分行业处于周期底部，过剩产能接近消化完毕，未来需求改善将带来盈利上调空间 [5]

资源安全 - 全球高利率环境下传统资源行业投资不足导致供给冲击频发 欧美私人部门投资疲软 日本对欧美出口机床订单金额同比连续28个月负增长[1] - 全球主要铜矿企业2025年产量预期从1489万吨下调至1421万吨 增量从90万吨下调至8万吨 对应增速从6.4%下调至0.6%[1] - 刚果(金)实施钴出口配额制 2026-2027年钴出口配额仅为年产量的44% 钴价突破30万元/吨 印尼收紧镍加工品出口 中国完善稀土出口监管体系[2] 企业出海 - 海外营收占比超20%的非金融上市公司对全A非金融利润贡献达40% 市值占比达37% 过去三年该类企业ROE从7%提升至10% 其他企业ROE从9%下滑至6%[3] - 稳定经贸环境是出海关键条件 中美日内瓦谈判后形成相互制衡贸易环境 海外算力链 T链 消费电子 创新药和游戏成为核心受益品种[4] - 十五五规划可能加强供给端"反内卷"逻辑 10月底四中全会和APEC会议将共同构成出海全球化基石[5] 科技竞争 - 中国互联网公司加速AI布局 阿里巴巴宣布三年3800亿AI基础设施建设计划 腾讯公布AI落地战略 京东目标三年形成万亿元人工智能生态规模[6] - 全球人工智能IT总投资规模预计2029年达12619亿美元 2025-2029年复合增长率31.9% 但美国企业AI利用率指标自今年6月以来显著放缓[6] - AI风口从云侧转向端侧可能带来新机遇 谷歌计划结合Gemini和安卓系统推出"安卓电脑操作系统" 苹果推动第三方软件接入Apple Intelligence[7]

港股市场整体表现 - 港股市场维持高位盘整态势 成交量缩减至2009亿港元 显示资金观望情绪升温 [1] - 恒指预测PE回归2018-2019年中枢 风险溢价处历史低位 AH溢价创近六年新低 [1] - 8月进入港股季节性淡季 中报业绩期将集中验证基本面 市场有理由高位整固 [1] 行业板块分化趋势 - 上游资源板块受反内卷政策驱动供给收缩 盈利弹性有望持续释放 [1] - 科技与消费赛道中 关注自主可控领域（半导体/AI算力） [1] - 生育补贴受益链（母婴/本地生活）成为消费赛道潜在关注点 [1] 市场交易数据 - 港股昨日（11日）成交量缩减至2009亿港元 [1]

国企业盈利改善趋势 - 国企业盈利改善的长期趋势未发生变化 [1] 美国经济与货币政策 - 美国二季度劳动力市场走弱为美联储降息提供条件 [1] - 7月以来美国对外贸易环境趋于稳定 经济领域边际好转迹象出现 [1] - 美联储降息背景下海外制造业活动修复值得期待 [1] 配置推荐 上游资源品及资本品 - 上游资源品（铜 铝 石油石化）及资本品（工程机械 重卡 叉车）受益于海外制造业修复和国内"反内卷"政策推进 [1] - 中间品（钢铁）同样值得关注 [1] 非银金融 - 未来股权将优于债权 [1] - 保险长期资产端受益于资本回报见底 建议关注非银金融 [1] 民生相关消费 - 国内政策主线围绕"民生" 建议关注红利型消费（食品饮料 家电） [1] - 部分服务业消费（酒店餐饮 旅游休闲）具有投资机会 [1]