核心观点 - 报告认为当前是重要政策时间窗口前的布局期，12月中旬前后将集中迎来美联储议息会议、国内政治局会议及中央经济工作会议等多个内外部重要政策时间窗口，有望对市场情绪形成支撑 [5] - 建议短期内关注红利板块，同时密切跟踪科技板块的布局机会 [5] - “春季躁动”行情往往集中在春节后至两会召开前，复盘显示该阶段具有显著的赚钱效应和普涨格局，小盘风格显著，环保、计算机、国防军工、纺织服装等行业表现亮眼 [6] 市场近期表现与驱动因素 - 本周A股震荡上行，走势主要受海外因素影响 [3][7][8] - 海外积极因素包括：美联储多位官员连续鸽派发言，市场对12月降息预期大幅回升，据美联储观察工具，市场认为12月降息25BP的概率为84.9%，较一周前上升45.8个百分点 [3][8][10]；中美关系持续改善，两国元首通话，特朗普受邀于明年4月访华，美方延长对华关税豁免期至2026年11月10日 [3][10] - 内部市场缺乏持续性热点，资金参与意愿低，A股成交额持续回落，本周日均成交金额为17369.23亿元，较上周减少1281.13亿元 [3][7] - 本周主要指数均上涨：上证指数涨1.40%，深证成指涨3.56%，沪深300涨1.64%，科创50涨3.21%，创业板指涨4.54%，中证500涨3.14%，中证1000涨3.77% [7] - 行业表现分化：成长风格上涨4.66%，通信、电子、综合行业分别上涨8.70%、6.05%、4.43%；石油石化、银行、煤炭分别下跌0.73%、0.59%、0.51% [7] - A股整体市盈率为21.74倍，较上周上涨1.94% [7] 宏观经济与政策分析 - “反内卷”政策提速初期效果快速显现，但2025年全年目标实现压力较小，年末需求端政策未持续加码，工业企业利润在8月、9月同比达20%以上高增速后，10月增速边际回落至-5.5% [3][13] - 1-10月工业企业营收累计同比增速进一步回落至1.8%，为2024年以来最低值 [13] - 10月工业增加值同比增速较9月回落1.6个百分点至4.9%，PPI同比为-2.1%，连续3个月回升，并达2024年9月以来最高值 [13] - 结构上，高技术制造业效益增势良好，传统产业提质升级成效显现 [3][13] - 展望2026年“十五五”开局之年，国内需求端配套政策值得期待，同时中美经贸关系缓和下外需有望企稳回升，后续需求环境或将改善 [3][13] 历史季节性规律复盘 - 回顾2010年至2024年岁末年初市场表现，12月整体偏震荡 [3] - 12月政治局会议至中央经济工作会议期间，因来年政策基调初步明朗，部分资金进行提前博弈，但行情较为短暂 [3][16] - 该阶段消费风格具有显著超额收益，收益率中位数2.31%，胜率67% [16] - 其中，社会服务行业收益率中位数2.44%，胜率73%，均为行业第一；家用电器综合表现也较为出众 [4][16] - “春季躁动”往往集中在春节后至两会召开前，此阶段市场流动性相对充足，氛围乐观，复盘显示具有显著赚钱效应和普涨格局 [6] - “春季躁动”期间小盘风格显著，环保行业收益率中位数8.07%，胜率100%，均为行业第一；计算机、国防军工、纺织服装综合表现也较为亮眼 [6] 行业与主题投资观点 - 商业航天领域：短期看，卫星发射进度和政策利好仍是行情主要驱动力，卫星制造、火箭制造等上游产业链关注度持续抬升，相关企业业绩有望率先落地；中长期，随着星座大规模部署、可回收火箭技术突破及应用落地，下游通信、遥感等应用领域需求有望释放，叠加太空算力、低空经济等新领域拓展，行业整体有望在震荡中实现重心上移 [6]

公司股权变动 - 2025年11月28日，公司股东将股票存入银河证券香港，存仓市值为2546.60万港元，占公司股份比例为9.10% [1] 公司审计状况 - 德勤‧关黄陈方会计师行已于2025年11月7日起辞任公司核数师 [1] - 辞任原因为公司与德勤未能就审核截至2025年12月31日止财政年度综合财务报表的审计费用达成共识 [1]

11月市场回顾与高股息板块表现 - 11月市场风险偏好中枢继续回落，全A ERP位于过去滚动5年均值附近 [1] - 高股息板块整体表现相对走强，其中银行、石油石化行业本月表现相对较优 [1] - 高股息板块防御属性凸显，受海外AI叙事争论、流动性收紧及地缘扰动影响，成为资金“避风港” [2] - 中证红利股息率与10年国债收益率差值位于2018年以来的历史中枢附近，较今年二季度高点显著回落 [2] 12月市场展望与高股息策略 - 市场风险偏好或有修复，海外美债长端利率及美元指数回落，对立资产前期调整较为充分 [1] - 高股息板块配置价值较11月边际回落，配置上建议关注“反内卷”相关周期型高股息及部分潜力型高股息品种 [1] - 高股息资产配置性价比短期有所回落，量化信号体系由看多转向看平 [3] - 险资红利策略进入2.0阶段，需兼顾高股息率与性价比，告别“买买买”的1.0阶段 [3][4] 行业配置建议 - 周期型高股息：关注“反内卷”相关的煤炭、化工、石油石化等行业 [3] - 潜力型高股息：关注铁路公路、食品加工、环保、建材等行业 [3] - 银行：11月1年期与5年期以上LPR分别为3.0%、3.5%，连续第六个月维持不变，有利于呵护银行息差 [6] - 必选消费：龙头公司分红率不断提升，具备股息率打底、长期成长性较高、低估值弹性的三重优势 [6] - 石油化工：原油价格回落至中长期中枢，天然气、化工、炼油副产品硫磺等业务因增量降本及周期改善进入向上趋势 [8] 其他行业观点 - 电力：煤价回升对2026年年度长协电价谈判或有积极影响，推荐电价下行风险相对更小的公司 [5] - 电信：经营效率提升、资本开支下降趋势延续，云业务有望受益于国内AI应用发展 [7] - 建筑建材：两个“5000亿”积极政策落地，10月建筑央企新签订单普遍小幅回暖，有望推动26Q1基建投资靠前发力 [7] - 地产：香港地产复苏趋势清晰，预计2026年住宅市场或延续量价齐升趋势，港资房企PB估值仍有约40%修复空间 [6]

嘉戎技术重大资产重组 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式收购杭州蓝然100%股份并募集配套资金不超过10亿元 [1][2] - 交易完成后厦门溥玉预计将成为上市公司控股股东胡殿君预计将成为实际控制人 [2] - 标的公司杭州蓝然以电渗析技术为核心构建了从膜材料到应用集成设备的完整产业链 [3] - 此次收购将使公司获得电渗析全链条技术实现“压力驱动+电驱动”膜法组合工艺的综合解决能力 [3] - 整合后公司将切入锂电新材料、生物医药、食品加工、碳捕捉等增量市场 [3] 凯众股份重大资产重组 - 公司拟以发行股份及支付现金方式购买安徽拓盛60%股权并募集配套资金 [1][4] - 标的公司是汽车橡胶基弹性体减震及密封元件制造商进入了国内主流整车厂商供应链 [4] - 收购旨在围绕汽车NVH性能拓展业务布局构建聚氨酯与橡胶基弹性体产品矩阵 [4][6] - NVH性能直接影响驾驶舒适性是消费者选购汽车的核心考量之一 [5] - 交易将帮助公司满足客户多元化定制需求并显著提升单车价值量 [6] 超卓航科控制权变更 - 控股股东及实际控制人协议转让合计1876万股股票占公司总股本20.93%给湖北交投资本 [7] - 股份转让价格为每股41.16元转让价款总额为7.72亿元 [7] - 交易完成后公司控股股东变更为交投资本实际控制人变更为湖北省国资委 [7][8] 华锋股份控制权变更 - 控股股东及实际控制人谭帼英协议转让共计3400万股股份给陈运占公司总股本16% [8][9] - 首次转让1070万股股份转让价格为15元/股股份转让价款合计为1.61亿元 [8] - 交易完成后陈运将成为公司控股股东公司实际控制人将由谭帼英变更为陈运 [8][9]

公司技术突破 - 自主研发150吨级混合循环液氧甲烷发动机“红龙二号”，创新采用在线智能检测与航班化可重复使用设计 [1] - 预计发动机重复使用次数不少于50次，旨在实现高频率、低成本、“航班化”往返太空的运输能力 [1] - 公司为西北工业大学科技成果转化企业，其技术突破是科技创新与产业创新深度融合的体现 [1] 科技成果转化改革 - 2022年起陕西推行职务科技成果单列管理、技术转移人才评价和职称评定、横向科研项目结余经费出资转化等“三项改革”试点 [2] - 改革试点单位从5家扩展到200余家，11万项职务科技成果实现单列管理，4.6万项实现转移转化 [4] - 新成立科技成果转化企业超过2800家，697名科研人员凭借转化贡献晋升职称 [4] - 2024年陕西技术合同成交额达4831.38亿元，较2021年翻番，高校院所技术合同成交额404.62亿元，两年增长87.4% [3] 创新生态与要素支撑 - 建设8英寸先进硅光集成技术创新平台等共性技术平台，使硅光芯片流片周期从3个月压缩到两周，研发成本降低50% [5] - 设立省级科创母基金，以早期投资为主，引导资本投早、投小、投硬科技，打造全周期基金矩阵 [6] - 推行“科技副总”机制，推动高校科研人才深度参与企业管理决策与技术研发，已申请专利3项并开发出系列新品 [7][8] 产业创新聚集与协同效应 - 建设秦创原光子、氢能、增材制造等21个未来产业创新聚集区，汇聚1.07万家科技企业和690个科创平台 [9] - 聚集区产生显著集聚效应，如企业研发成本大幅下降，与上游供应商距离不超过3公里，联合攻关响应时间缩短至2小时 [9] - 采用“西安研发、地市转化”的飞地模式，促进区域高效联动，2024年向共建“一带一路”国家技术输出合同成交额同比增长215.82% [10] 战略性新兴产业发展 - 有色金属及新材料产业形成国内最大稀有金属材料产业集群，半导体及集成电路产业规模位居全国第四 [11] - 新能源汽车、光伏等产业实现跨越式发展，形成全球重要生产研发基地 [11]

报告行业投资评级 - 领先大市-A（维持评级）[5] 报告的核心观点 - 熔盐储能技术通过“热电解耦”有效破解煤电“以热定电”困局，支撑煤电机组向深度调峰与快速响应的调节性电源转型，在长时、大容量储热场景中具备不可替代性[1][16] - 熔盐储能技术路径以蒸汽加热为主流，形成“设备制造+系统集成”双核心竞争格局，关键设备需耐受高温、高压与强腐蚀环境，系统集成技术壁垒较高[2][26][28] - 煤电灵活性改造政策驱动下，熔盐储能商业化应用进入规模化复制阶段，国能宿州电厂211MW/1000MWh项目投运提供实践样本，未来拓展至钢铁、化工等高耗热领域市场空间广阔[1][23][24][25] 专题研究总结 - 煤电转型背景：新能源占比提升导致电力系统调峰压力加大，2025年3月国家发改委、能源局印发《新一代煤电升级专项行动方案》，要求深度调峰最小出力降至20%、提升负荷变化速率及启停调峰能力[1][16] - 熔盐储能技术原理：在用电低谷时储存蒸汽热量，高峰时释放热能稳定供热与发电，实现“热电解耦”，支撑机组深度调峰至30%负荷并连续供热5小时，或100%负荷运行时由熔盐系统供汽4小时[1][16][23] - 技术对比优势：相较于电化学储能的短时高频调节，熔盐储能以长时持续放电为核心竞争力，系统寿命超25年，单位容量成本低于电池和氢能，适用于热电联产机组灵活性改造及光热发电稳定出力场景[1][22][23] - 应用进展：2022年12月至2025年8月国内落地5个大型煤电耦合熔盐储热项目，规模从40MW/75MWh提升至211MW/1000MWh；光热发电领域截至2025年9月底我国装机157万千瓦，在建310万千瓦，预计2030年市场规模达775亿元，2025-2030年复合增速35.9%[23][24][25] 行情回顾总结 - 指数表现：11月15日-11月28日上证指数下跌2.55%，创业板指数下跌1.89%，公用事业指数下跌3.78%（跑输上证综指1.23个百分点），环保指数下跌5.35%（跑输上证综指2.8个百分点）[3][29] - 细分板块：公用事业中火力发电下跌3.34%，水力发电下跌1.12%，风力发电下跌5.03%，光伏发电下跌11.28%；环保中固废治理下跌5.69%，水务及水治理上涨1.06%[31] - 个股涨跌：公用事业涨幅前包括大众公用、德龙汇能等，跌幅前包括ST聆达、百川能源等；环保涨幅前包括清水源、中持股份等，跌幅前包括福龙马、海峡环保等[34][35] 市场信息跟踪总结 - 电价数据：2025年12月江苏集中竞价成交电价339.58元/MWh，较标杆电价下浮13.15%，环比下降4.60%；广东月度中长期交易综合价372.33元/MWh，较标杆电价下浮4.77%，环比上升0.01%[4][39] - 动力煤价格：截至2025/11/26环渤海动力煤综合均价（5500K）698元/吨，环比持平；秦皇岛港动力煤价格822元/吨，环比下跌5元/吨[41] - 天然气价格：截至2025/11/28荷兰TTF期货价格29欧元/万亿瓦小时，环比下降8.66%；中国LNG到岸价11美元/百万英热，环比持平[43] 行业动态总结 - 可再生能源发展：2025年1-10月全国可再生能源新增装机3.32亿千瓦，总装机达22.2亿千瓦（占全国总装机近60%），发电量3.21万亿千瓦时（占全国总发电量40%）[8][53] - 政策更新：国家发改委修订输配电价定价办法，明确电动汽车充换电、抽水蓄能、新型储能成本不纳入输配电价，2026年起执行容量电价机制，支持新能源消纳[9][56][58] - 碳排放交易：生态环境部发布2024-2025年度钢铁、水泥、铝冶炼行业配额方案，2024年作为过渡期配额与实际排放相等，2025年引入基于强度的分配机制[10][60][61] - 新型储能进展：全国新型储能装机超1亿千瓦（为“十三五”末30倍以上），迎峰度夏期间晚高峰调用峰值超3000万千瓦（相当于三峡满负荷功率1.3倍）[62][63] 投资组合及建议总结 - 公用事业：火电板块受益煤价同比下滑盈利改善，关注华能国际、华电国际等龙头；水电来水改善Q4展望积极，关注长江电力、川投能源；核电长期成长性突出，关注中国核电、中国广核；绿电关注独立储能（西子洁能、林洋能源等）及虚拟电厂（合康新能、国能日新）；天然气寒潮需求提振，关注首华燃气、新奥股份等[11][68] - 环保：清洁能源非电利用关注氢氨醇消纳及SAF价格支撑，推荐嘉澳环保、海新能科；化债主线关注应收账款占比高的武汉控股、创业环保及业务潜力受拖累的侨银股份、聚光科技等[12][69][70]

绍兴市整体经济发展与产业格局 - “十四五”期间GDP总量接连跨越七千亿元、八千亿元大关，经济增速连续四年稳居全省前三 [15] - 资本市场“绍兴板块”市值突破万亿元，截至10月末累计实现企业境内外上市104家，境内A股上市公司80家居全国同类地级市前列 [15][20] - 2024年柯桥、诸暨、越城、上虞四地GDP均超千亿元，县域经济充满活力 [16] - 今年上半年上市公司贡献全市规上工业企业53.6%的营收、68.54%的利润和43.93%的研发投入 [20] - 战略性新兴产业、装备制造业、高技术制造业增加值同比分别增长13.9%、13.6%和11.9% [24] 传统产业转型升级 - 绍兴柯桥中国轻纺城年成交额突破4000亿元，通过面料研发“科技赋能”和供应链“跨境布局”焕发新活力 [17] - 绍兴14家规模以上黄酒企业总产量占全国26.2%、浙江省62.7% [17] - 古越龙山实施“高端化、年轻化、全球化、数字化”战略，今年上半年新业态销售同比增长22.64%，线上销售同比增长15.31% [18][25] - 万丰股份通过科技创新构筑护城河，客户认可度高 [18] - 菲达环保研发人员占比达18%，累计获得有效授权专利460余项，技术成果转化率超80% [19] 古越龙山发展战略与运营 - 中央酒库储藏1100多万坛、约26万吨原酒，为公司最宝贵财富 [14][32] - 2024年底投资22亿元、占地416亩的黄酒产业园一期项目建成投产，实现“酿造智能化、勾调数字化、物流无人化、生产绿色化” [2][4][27] - 今年上半年研发费用投入1745.71万元，同比增长33.61% [27] - 推出年轻化产品“无高低”，500ml透明玻璃瓶包装一年销量突破330万瓶，年轻群体贡献超70%订单 [29] - 截至2025年上半年累计在全国开设66家品鉴馆、慢酒馆及小酒馆，2024年江浙沪以外市场收入占比达40.74% [30][32] 华纬科技业务拓展与竞争力 - 制造业成长无捷径，需不断打磨技术，抓住产业机遇，突破边界 [15][34] - 2024年国内汽车悬架弹簧市占率达27%，核心客户包括比亚迪、吉利、长城等头部车企 [35] - 手握209项国家专利（发明专利23项），搭建国家级博士后工作站、CNAS认证实验室等研发矩阵 [37] - 通过产业链“本地化”拓展海外市场，墨西哥基地交付时间从40天缩短至5天，并收购德国公司作为欧洲研发桥头堡 [38] - 控股股东华纬控股于2025年8月投资诸暨市晶裕达半导体科技有限公司持股9.41%，切入半导体设备赛道 [39] 芯联集成成长路径与战略布局 - 是国内最大的车规级IGBT芯片生产基地之一，跻身全球晶圆代工“前十梯队” [23][42] - 总营收从2020年7亿元增长至2024年65亿元，车载应用业务占比从个位数迅速扩大至近50% [43] - 2024年研发投入18.42亿元占营业收入28.3%，EBITDA提升至21.46亿元同比增长超130% [23][44] - 创新“一站式系统代工”模式，实现从设计服务、晶圆制造到模组封装的一体化打通 [45] - SiC MOSFET总计装车辆已超过100万台，打破国际公司垄断，成为国内出货量前五中唯一中国企业 [43] - 目标2026年迈过百亿元规模，2029年成为中国最大的功率和模拟芯片研发及大生产基地 [15][48]

公司组织架构调整 - 中电环保于2025年11月28日召开第七届董事会第一次会议，审议通过《关于调整公司组织架构的议案》[1] - 调整旨在优化管理组织架构，提升经营管理水平和运营效率，以适应公司未来业务发展需要[1] - 调整核心目标包括优化管理链条减少层级以提升决策执行效率、整合内部资源强化业务板块协同、为未来业务拓展预留管理空间支持战略落地[1] 调整的预期影响与行业背景 - 此次组织架构调整被视为公司应对行业竞争、深化战略布局的重要举措[2] - 市场分析认为合理的组织架构是企业高效运营的基础，调整有望帮助公司更好地抓住环保行业发展机遇，提升核心竞争力[2] - 董事会认为调整符合公司当前发展阶段实际需求，有助于提升整体运营效率，对公司长期发展具有积极意义[1]

公司近期动态 - 公司于2025年11月28日以通讯表决方式召开八届四十一次董事会会议 [1] - 会议审议了关于修订董事会秘书工作制度的议案等文件 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份营业收入构成为：电力占比62.18%，环保占比18.52%，燃气占比13.65%，其他行业占比5.64% [1] - 截至发稿时公司市值为317亿元 [1]

环境治理板块整体市场表现 - 2023年11月28日环境治理板块整体上涨0.88%，领先于上证指数0.34%和深证成指0.85%的涨幅 [1] - 板块内个股表现分化，涨幅前十的个股涨幅均超过3.46%，其中武汉天源以10.25%的涨幅领涨 [1] - 跌幅前十的个股中，雪浪环境跌幅最大为-3.46% [2] 领涨个股表现 - 武汉天源收盘价15.38元，涨幅10.25%，成交额4.28亿元，成交量28.51万手 [1] - 复洁科技收盘价21.89元，涨幅8.64%，成交额1.16亿元，成交量5.44万手 [1] - 中持股份收盘价17.19元，涨幅6.90%，成交额2.37亿元，成交量14.35万手 [1] - 金圆股份收盘价6.32元，涨幅6.04%，成交额5.58亿元，成交量89.81万手 [1] - 福龙马成交额达18.82亿元，为板块内成交额最高的个股 [1] 板块资金流向 - 环境治理板块主力资金净流出1.34亿元，游资资金净流出2509.4万元，散户资金净流入1.59亿元 [2] - 福龙马主力净流入4977.55万元，主力净占比2.65%，但游资和散户资金分别净流出2471.00万元和2506.55万元 [3] - 中持股份主力净流入2281.39万元，主力净占比高达9.61% [3] - 中再资环主力净流入1898.23万元，主力净占比达21.18% [3] - 武汉天源虽然股价领涨，但主力净流入仅1353.69万元，主力净占比3.16%，且游资净流出3555.11万元 [3]