市场指数与行业表现 - 上证指数收盘3960点，近1日、5日、1月分别上涨0.47%、2.32%、2.15% [1] - 深证综指收盘2534点，近1日、5日、1月分别上涨0.63%、4.49%、3.81% [1] - 风格指数方面，近6个月大盘、中盘、小盘指数分别上涨17.49%、26.92%、22.98% [1] - 近1日涨幅居前的行业为航天装备Ⅱ（8.45%）、电机Ⅱ（3.9%）、造纸Ⅱ（3.68%）、家电零部件Ⅱ（3.53%）、航空装备Ⅱ（2.8%） [1] - 近6个月涨幅居前的行业为航天装备Ⅱ（89.57%）、能源金属（82.05%）、元件Ⅱ（79.85%） [1] - 近1日跌幅居前的行业为贵金属（-2.78%）、能源金属（-1.56%）、元件Ⅱ（-1.15%） [1] - 近6个月专业连锁Ⅱ行业下跌7.13% [1] 京东（JD）业绩与业务分析 - 预计2025年第四季度（25Q4）收入同比下降0.4%至3455亿元，调整后归母净利润为2.16亿元，对应调整后净利率为0.1% [2][12] - 下调FY25-27年调整后归母净利润预测至262亿元、375亿元、523亿元 [2][12] - 预计25Q4京东零售收入同比下降4.7%至2926亿元，主要因去年同期受国补政策驱动形成高基数 [3][12] - 分品类看，日百品类增速预计保持相对稳健，而带电品类（如家电）因国补退坡面临增长压力 [3][12] - 2025年11月实物商品网上零售额为1.4万亿元，同比增长1.5%，线上渗透率32.4% [3][12] - 其中家电品类11月同比下滑19.4%，降幅较10月进一步扩大 [3][12] - 为把握销售旺季，公司跟进补贴，预计将导致京东零售利润率同比下滑 [3][12] - 新业务方面，京东外卖业务因行业补贴减少、竞争缓和，Q4亏损有望收窄 [12] - 公司完成对欧洲消费电子零售巨头Ceconomy的并购，旨在强化海外供应链基础 [12] - 京东APP用户基础稳固，2025年10月MAU同比增长14.4%达6.48亿人 [12] - 公司推出“京东点评”平台，创新评价机制以重塑本地生活服务生态 [12] - 报告维持对京东的“买入”评级，认为其供应链壁垒稳固，新业务有望打开长期增长空间 [12] 迪尔化工（920304）业务转型与前景 - 公司是国内硝酸、硝酸钾主要生产商之一，正从传统周期业务向熔盐储能成长业务转型 [4][12] - 布局熔盐储能业务，2025年开始产能逐步落成、销售逐步起量 [4][12] - 未来随着熔盐储能业务体量增长，有望实现业绩与估值提升的“戴维斯双击” [4][12] - 传统业务方面，公司构建“硝酸-硝酸盐-硝基水溶肥”产业链一体化生产体系，具备成本优势 [12] - 展望2026年，硝酸业务有望底部回暖，硝酸钾业务在产能恢复和熔盐级占比提升带动下实现利润修复 [12] - 公司2025年收购润禾钾盐，以夯实基本盘 [12] - 熔盐储能（主流构成为60%硝酸钠+40%硝酸钾）是公司未来成长增量，可应用于光热发电、火电灵活性改造、压缩空气储能等场景 [12] - 预计到2030年我国熔盐储能累计装机规模达19.1GW [12] - 光热发电是重要应用场景，预计到2030年累计装机容量达17.71GW，对应熔盐需求206万吨 [12][13] - 公司具备技术、成本优势，实现“山东+甘肃”双基地发展，2025年已首次实现熔盐产品销售 [16] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润0.58亿元、0.86亿元、1.15亿元 [16] - 报告首次覆盖给予“增持”评级，基于2026年预测，认为仍有9%的上涨空间 [16] 紫光国微（002049）战略合作与业务展望 - 公司全资子公司紫光同芯拟与关联方及宁德时代全资子公司共同设立紫光同芯科技，以独立运营汽车域控芯片业务 [16] - 紫光同芯出资比例为51%，引入战投宁德时代有助于绑定核心大厂，整合产业资源，加速拓展汽车芯片市场 [16] - 成立孙公司有助于汽车域控芯片业务专业化独立运营，加速车规级MCU批产节奏 [16] - 公司是特种集成电路领军企业，国防信息化提速带动特种集成电路市场需求释放 [16] - eSIM方案加速传统IC业务转型，下游消费电子、物联网配套市场空间广阔 [16] - 公司领先布局车规级芯片，汽车电子业务有望构造民品新增长曲线 [16] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为17.23亿元、24.60亿元、34.95亿元 [16] - 报告维持“买入”评级，认为公司产品性能优越，处于行业领军地位，多领域需求加速释放 [16]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [5] 报告核心观点 - 国家政策强力推动光热发电规模化发展，目标到2030年装机规模力争达到1500万千瓦，行业将迎来快速发展期 [1][2] - 政策首次提出光热发电容量电价机制，并鼓励多元化收益模式，有望显著提升电站盈利水平 [3] - 光热发电凭借其长时储能和系统调节能力，将在新型电力系统中发挥关键支撑作用，并带动熔盐储能等产业链发展 [4][10] 政策与目标分析 - 事件：国家发改委、国家能源局发布《关于促进光热发电规模化发展的若干意见》 [1] - 核心目标：到2030年，光热发电总装机规模力争达到1500万千瓦左右，度电成本与煤电基本相当 [1] - 历史装机：截至2025年上半年，我国光热发电装机达152万千瓦 [2] - 增长空间：为实现2030年目标，年均需新增装机近300万千瓦 [2] - 政策沿革：2024年国家能源局发文鼓励大型新能源基地配套光热电站，并将“积极发展光热发电”写入《能源法》 [2] 商业模式与收益路径 - 成本现状：当前煤电度电成本约为0.35元/KWh，光热发电约为0.6元/KWh [3] - 降本路径：规模化扩张有望带动光热发电成本下降 [3] - 收益多元化：政策推动光热发电收入结构从单一电量收入，转变为“电能量收入+调节服务收入+容量补偿+绿色价值收入”的组合 [3] - 容量电价机制：《意见》明确符合条件的光热发电容量可按可靠容量给予补偿 [3] - 地方电价支持：例如青海省规定2024-2028年认定的光热发电项目上网电价按0.55元/KWh执行 [2] 行业作用与产业链机遇 - 系统价值：光热发电可在新型电力系统中发挥调频、调压、黑启动和惯量响应等支撑调节作用 [10] - 应用场景：将在大型能源基地建设支撑调节型电站，并探索源网荷储一体化系统 [4] - 产业链带动：光热发电通常带有大规模储热能力，熔盐储能作为长时、大容量储能代表，有望随光热装机增长迎来新发展 [10] 投资建议 - 建议关注余热锅炉龙头及光热示范项目经验充分的公司，例如【西子洁能】 [10] - 建议关注核心设备商，例如【物产环能】【合康新能】【东方电气】【川润股份】【兰石重装】【蓝科高新】等 [10]

公司未来增量市场方向 - 海外市场：利用自身优势产品（如燃机余热锅炉）打开国际市场，提升产品国际市场占有率，并拓展海外OEM市场 [1] - 新能源及储能市场：依托熔盐储能核心技术，拓展在光热发电、用户侧储能、火电灵活性改造、零碳园区等更多能源利用场景的应用 [1] - 核电市场：紧抓核电市场机遇，通过在崇贤制造基地升级建设核电专用制造清洁车间，提升核电产品制造承接能力，以支撑和推动核电业务快速发展 [1] 熔盐储能技术优势与应用前景 - 用户侧储能模式未来将是国内工业客户解决蒸汽需求的一种重要解决方案 [1] - 熔盐储热技术具有储能容量大、使用寿命长、安全性高、储热成本低、环境友好、适用范围广等诸多特性与优势，应用空间广阔 [1]

公司业务动态 - 东方电热在第四季度熔盐储能业务收获新订单 [1] - 公司计划明年继续大力开拓熔盐储能领域新客户，以提升市场占有率 [1] 行业与技术优势 - 熔盐储能具备储能密度高、寿命长、规模化后成本低、安全性好等优势 [1] - 熔盐储能技术适合大规模长时间储热 [1]

公司业务进展 - 东方电热在第四季度于熔盐储能领域获得了新订单 [1] - 公司计划明年继续大力开拓熔盐储能领域的新客户，以提升市场占有率 [1] 行业与技术优势 - 熔盐储能技术具备储能密度高、寿命长、安全性好等优势 [1] - 该技术在规模化后成本较低，且适用于大规模长时间储热 [1]

公司动态 - 百川畅银于12月8日通过互动平台回应了投资者提问 [2] 行业技术观点 - 熔盐储能被公司归类为新型储能技术的重要类别之一 [2] - 熔盐储能与锂电池、液流电池等技术共同构成多元化的储能体系 [2]

新兴项目进展 - 预镀镍材料当前月产量约2000吨 [1] - 熔盐储能项目截至三季度订单金额约1.2亿元 [1] - 汽车用柔性织物压力传感器已准备进入量产阶段 [1] - 预镀镍项目和熔盐储能项目已为公司贡献利润 [1]

报告行业投资评级 - 领先大市-A（维持评级）[5] 报告的核心观点 - 熔盐储能技术通过“热电解耦”有效破解煤电“以热定电”困局，支撑煤电机组向深度调峰与快速响应的调节性电源转型，在长时、大容量储热场景中具备不可替代性[1][16] - 熔盐储能技术路径以蒸汽加热为主流，形成“设备制造+系统集成”双核心竞争格局，关键设备需耐受高温、高压与强腐蚀环境，系统集成技术壁垒较高[2][26][28] - 煤电灵活性改造政策驱动下，熔盐储能商业化应用进入规模化复制阶段，国能宿州电厂211MW/1000MWh项目投运提供实践样本，未来拓展至钢铁、化工等高耗热领域市场空间广阔[1][23][24][25] 专题研究总结 - 煤电转型背景：新能源占比提升导致电力系统调峰压力加大，2025年3月国家发改委、能源局印发《新一代煤电升级专项行动方案》，要求深度调峰最小出力降至20%、提升负荷变化速率及启停调峰能力[1][16] - 熔盐储能技术原理：在用电低谷时储存蒸汽热量，高峰时释放热能稳定供热与发电，实现“热电解耦”，支撑机组深度调峰至30%负荷并连续供热5小时，或100%负荷运行时由熔盐系统供汽4小时[1][16][23] - 技术对比优势：相较于电化学储能的短时高频调节，熔盐储能以长时持续放电为核心竞争力，系统寿命超25年，单位容量成本低于电池和氢能，适用于热电联产机组灵活性改造及光热发电稳定出力场景[1][22][23] - 应用进展：2022年12月至2025年8月国内落地5个大型煤电耦合熔盐储热项目，规模从40MW/75MWh提升至211MW/1000MWh；光热发电领域截至2025年9月底我国装机157万千瓦，在建310万千瓦，预计2030年市场规模达775亿元，2025-2030年复合增速35.9%[23][24][25] 行情回顾总结 - 指数表现：11月15日-11月28日上证指数下跌2.55%，创业板指数下跌1.89%，公用事业指数下跌3.78%（跑输上证综指1.23个百分点），环保指数下跌5.35%（跑输上证综指2.8个百分点）[3][29] - 细分板块：公用事业中火力发电下跌3.34%，水力发电下跌1.12%，风力发电下跌5.03%，光伏发电下跌11.28%；环保中固废治理下跌5.69%，水务及水治理上涨1.06%[31] - 个股涨跌：公用事业涨幅前包括大众公用、德龙汇能等，跌幅前包括ST聆达、百川能源等；环保涨幅前包括清水源、中持股份等，跌幅前包括福龙马、海峡环保等[34][35] 市场信息跟踪总结 - 电价数据：2025年12月江苏集中竞价成交电价339.58元/MWh，较标杆电价下浮13.15%，环比下降4.60%；广东月度中长期交易综合价372.33元/MWh，较标杆电价下浮4.77%，环比上升0.01%[4][39] - 动力煤价格：截至2025/11/26环渤海动力煤综合均价（5500K）698元/吨，环比持平；秦皇岛港动力煤价格822元/吨，环比下跌5元/吨[41] - 天然气价格：截至2025/11/28荷兰TTF期货价格29欧元/万亿瓦小时，环比下降8.66%；中国LNG到岸价11美元/百万英热，环比持平[43] 行业动态总结 - 可再生能源发展：2025年1-10月全国可再生能源新增装机3.32亿千瓦，总装机达22.2亿千瓦（占全国总装机近60%），发电量3.21万亿千瓦时（占全国总发电量40%）[8][53] - 政策更新：国家发改委修订输配电价定价办法，明确电动汽车充换电、抽水蓄能、新型储能成本不纳入输配电价，2026年起执行容量电价机制，支持新能源消纳[9][56][58] - 碳排放交易：生态环境部发布2024-2025年度钢铁、水泥、铝冶炼行业配额方案，2024年作为过渡期配额与实际排放相等，2025年引入基于强度的分配机制[10][60][61] - 新型储能进展：全国新型储能装机超1亿千瓦（为“十三五”末30倍以上），迎峰度夏期间晚高峰调用峰值超3000万千瓦（相当于三峡满负荷功率1.3倍）[62][63] 投资组合及建议总结 - 公用事业：火电板块受益煤价同比下滑盈利改善，关注华能国际、华电国际等龙头；水电来水改善Q4展望积极，关注长江电力、川投能源；核电长期成长性突出，关注中国核电、中国广核；绿电关注独立储能（西子洁能、林洋能源等）及虚拟电厂（合康新能、国能日新）；天然气寒潮需求提振，关注首华燃气、新奥股份等[11][68] - 环保：清洁能源非电利用关注氢氨醇消纳及SAF价格支撑，推荐嘉澳环保、海新能科；化债主线关注应收账款占比高的武汉控股、创业环保及业务潜力受拖累的侨银股份、聚光科技等[12][69][70]

公司概况与核心业绩 * 西子洁能2025年前三季度实现收入43.3亿元[3] 净利润为2.26亿元[3] 扣非净利润为1.8亿元[3] 销售毛利率保持在19.33%[3] 经营活动净现金流达到3.48亿元，同比增长129%[4] * 公司前三季度新增订单总额40.54亿元[2][5] 其中余热锅炉12亿元[2][5] 清洁环保能源装备14.26亿元[2][5] 解决方案类19.4亿元[2][5] 备件和服务类4.92亿元[2][5] 在手订单总额58.84亿元，预计年底突破60亿元[2][5] 市场布局与战略 * 海外市场拓展成效显著，2024年海外订单总量接近14亿元，占总体比重23-24%[6] 2025年前三季度海外新增订单近9亿元，同比增长显著[2][5] 重点布局东南亚、一带一路沿线国家[2][6] * 国内市场方面，公司在天然气发电燃气余热锅炉市场优势明显，目标覆盖国内60-70%的市场份额[2][5] 但对国内市场持谨慎态度，因国内天然气新增装机量自2022年达顶峰后下降，2025年预计在10GW以内[14] * 北美算力市场发展拉动设备需求，美国联合循环燃气发电项目规划装机容量从2025年的1.62GW增至2026年的3GW[8] 为公司带来业务机会[8] 核心业务发展 * **余热锅炉业务**：在国内天然气发电领域与华光环能、海陆重工等企业竞争[7] 在全球市场，中国余热锅炉产品占比约1/5[7] 单台配套H级燃气轮机（如9H型号，发电量约800-850兆瓦）的余热锅炉价值约1.5亿元人民币[27] 配套F级燃气轮机（如500兆瓦型号）的余热锅炉价值约7000万至8000万元人民币[27] * **核电业务**：成为公司重要发展方向，2025年8月成立西子核能作为拓展平台[16] 计划2026年实现3至5亿元的核电领域订单[16] 每台核电机组业务量约5亿元，核电业务毛利率有望达到25%以上[15][20] 公司正努力升级资质以进入核岛核心供应领域[18] * **储能业务**：聚焦熔盐储能应用场景，已参与多个塔式熔盐储能光热项目，每年新增订单约5亿元[3][22] 同时推进熔岩储能技术，计划2026年正式落地商业化[3][24] 运营与产能 * 公司拥有两个主要制造基地，崇贤制造基地产能利用率已超过95%[3][13] 2025年9月投入使用的德清制造基地用于承接光热行业新增订单及OEM加工[3][13] 崇贤基地每年可生产18台F级余热锅炉，可覆盖现有订单需求[3][13] * 海外项目交付周期通常为12-18个月，比国内项目的6-12个月长约半年[12] 风险与机遇 * **风险**：中美贸易战导致中国出口美国产品关税成本大幅增加，目前接近50%[9] 而东南亚地区仅约20%[9] 直接影响公司对美出口的成本竞争力[9] 尼日利亚燃气轮机项目交付延迟影响2025年前三季度收入约3亿元，毛利影响约8000万元[3] * **机遇**：北美市场未来新增装机需求大，预计2026年可能新增10GW，带来20亿至30亿元人民币的新需求[29] 随着中美关税差距缩小（中国相关产品关税已降至35%左右，东南亚保持在20%以内），中国制造业竞争力有望提升[10] 公司通过承接欧美品牌（如NE、GE）订单的分包或转包参与市场，在整体订单中能承接约70%-80%的量[9][11]

行业技术路线与市场格局 - 新型储能技术呈现百花齐放态势，锂离子电池目前占据主导地位，而熔盐储能、液流电池、压缩空气储能等技术路线仍处于商业化应用早期或示范阶段 [1] - 熔盐储能是成长较快且受资本关注的新兴赛道，其装机规模不可小觑 [1] - 截至2024年底，在锂离子电池之外的新型储能技术中，熔盐储能项目累计装机规模位居前列，压缩空气和液流电池紧随其后 [8] 熔盐储能技术原理与应用 - 熔盐储能以高温熔盐为介质储存热能，并在需要时释放转换，具有容量成本较低和占地面积较小的显著优势 [2] - 该技术最主要的应用场景是光热电站和煤电站 [2] - 熔盐储能是第二代光热电站储换热系统的核心，赋予电站储能功能，其应用场景不仅限于光热发电，前景广阔 [6] 项目进展与市场增长 - 2025年8月，国家能源集团安徽宿州热电1000兆瓦时全国最大“煤电+熔盐”储热项目投入商业运营 [4] - 2025年10月，全球首个“双塔一机”光热储能电站——甘肃酒泉瓜州70万千瓦“光热储能+”项目进入全系统试运行 [4] - 截至2025年6月底，中国光热发电累计装机容量为1.52吉瓦，预测到2030年存量装机容量有望达到17.7吉瓦，增长空间超过十倍 [6] - 国内建成及在建的光热熔盐储能项目约有50余个 [6] 产业链主要参与者 - 涉足熔盐储能业务的国内上市公司包括东方电热、西子洁能、东华科技、蓝科高新、迪尔化工等 [6] - 蓝科高新在熔盐储罐细分市场保持领先，参与了国内近20个光热熔盐储能项目以及迪拜、南非、摩洛哥等海外项目 [6] - 迪尔化工是主打硝酸钾型熔盐的生产企业 [6] - 熔盐储罐是光热发电等储能系统的核心设备，对设计、材料、施工和运行维护有严格的技术与质量要求 [7] 行业发展动态与前景 - 光热发电发展前景被看好，企业正在抢占光照、土地及政策资源，进行“跑马圈地”，这有助于做大熔盐储能市场，但也加剧了细分领域的竞争 [7] - 蓝科高新的光热熔盐储能业务保持稳健增长，已成为公司发展的重要支点 [7] - 业内普遍认为长时储能将迎来发展拐点，但最终胜出的技术路线尚不确定，熔盐储能赛道的具体成长空间仍需观察 [8]