行业投资评级 - 报告对公用事业与环保行业的投资评级为“优于大市” [1][4] 核心观点 - 在碳中和背景下，报告核心观点是推荐新能源产业链与综合能源管理 [4][24] - 公用事业方面：1) 煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平 [4]；2) 国家政策支持新能源发展，新能源发电盈利趋于稳健 [4]；3) 装机和发电量增长对冲电价下行压力，核电盈利预计维持稳定 [4]；4) 全球降息背景下，高分红水电股防御属性凸显 [4]；5) 推荐具有海气贸易能力及特气业务的燃气公司 [4]；6) 推荐从余热锅炉设备制造进军核能和清洁能源装备制造的公司 [4] - 环保方面：1) 水务与垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善，存在“类公用事业投资机会” [7][25]；2) 中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔 [7][25]；3) 欧盟可持续航空燃料强制掺混政策生效在即，国内废弃油脂资源化行业有望受益 [7][25]；4) 煤价下行带动秸秆价格下降，农林生物质发电行业成本端改善明显 [7][25] 市场回顾与板块表现 - 本周（报告期）沪深300指数上涨1.28%，公用事业指数上涨0.12%，环保指数下跌0.15%，周相对收益率分别为-1.16%和-1.43% [1][14][26] - 在申万31个一级行业中，公用事业及环保板块涨幅分别排名第17和第19位 [1][14][26] - 电力子板块中，火电下跌0.20%，水电上涨0.66%，新能源发电上涨1.09% [1][14][27] - 水务板块上涨0.59%，燃气板块下跌1.66% [1][14][27] 重要事件与政策 - **广东2026年电力市场交易启动**：广东省能源局通知，2026年广东电力市场规模约6800亿千瓦时，年度交易规模上限为4200亿千瓦时，核电机组安排312亿千瓦时作为年度市场电量上限 [2][15][128] - **中法联合声明支持核电发展**：中法两国支持到2050年将全球核电装机容量增加至三倍，并继续加强在可再生能源部署、碳定价等领域的合作 [16][131] - **国家发改委发布REITs项目行业清单**：能源基础设施被纳入范围，包括风电、太阳能、水电、核电等清洁能源项目，以及储能、特高压输电等项目 [20][125] - **其他行业动态**：中广核“华鲲一号”小型压水堆科技示范工程环评受理 [17]；可控核聚变实验项目“环流三号”环评拟批复 [18]；大渡河丹巴水电站（总装机115万千瓦）获国家核准 [132][133]；2025年1-10月全国风电利用率为94.4%，光伏发电利用率为94.9% [126] 专题研究：电投产融资产置换 - 电投产融重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金交易获深交所审核通过 [3][21] - 交易方案：拟置入电投核能100%股权，交易对价为553.9亿元；拟置出资本控股100%股权，交易对价为151.1亿元；拟发行119.9亿股购买资产，并拟定向增发募集不超过50亿元配套资金用于山东海阳核电3、4号机组建设 [3][21] - 业绩承诺：根据补充协议，若交易于2025年实施完毕，电投核能2025-2027年承诺净利润分别不低于33.7亿元、30.0亿元、35.9亿元；若于2026年实施完毕，则2026-2028年承诺净利润分别不低于30.0亿元、35.9亿元、49.1亿元 [3][22] - 电投核能下属莱阳核电一期拟建设2台国和一号压水堆机组，已获环评批复 [3][22] 行业重点数据 - **发电量**：10月份，全国规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9% [45]。1—10月份，规上工业发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3% [45] - **用电量**：10月份，全社会用电量7742亿千瓦时，同比增长4.3% [53]。1～10月，全社会用电量累计81836亿千瓦时，同比增长7.6% [56] - **电力交易**：10月份，全国市场交易电量5638亿千瓦时，同比增长15.6% [59]。1-10月，全国市场交易电量累计54919亿千瓦时，同比增长7.9%，占全社会用电量比重为63.7% [67] - **发电装机**：截至10月底，全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3% [71]。其中，太阳能发电装机容量11.4亿千瓦，同比增长43.8%；风电装机容量5.9亿千瓦，同比增长21.4% [71] - **电源投资**：1至10月，全国电网工程完成投资4824亿元，同比增长7.2% [80] - **碳市场**：本周（报告期）全国碳市场碳排放配额总成交量681.84万吨，总成交额约3.99亿元，收盘价较上周五上涨0.69% [106]。截至12月5日，全国碳市场累计成交量约8.25亿吨，累计成交额约549.74亿元 [107] - **煤炭价格**：报告期环渤海动力煤价格指数为706元/吨，与上周持平 [120] - **天然气价格**：报告期液化天然气出厂价格指数为4250元/吨，较上周降低62元/吨 [122] 投资策略与重点公司推荐 - 报告在投资策略部分推荐了多家公司，涵盖火电、新能源、核电、水电、燃气、环保及高端装备等多个细分领域 [4][7][24][25] - 重点推荐公司包括：**华电国际**、**上海电力**（火电）；**龙源电力**、**三峡能源**、**广西能源**、**福能股份**、**中闽能源**、**金开新能**（新能源）；**中国核电**、**中国广核**、**电投产融**（核电）；**长江电力**（水电）；**九丰能源**（燃气）；**西子洁能**（装备）；**光大环境**、**中山公用**（环保运营）；**聚光科技**（科学仪器）；**山高环能**（废弃油脂资源化）；**长青集团**（生物质发电） [4][7][24][25] - 报告附有重点公司盈利预测表，提供了截至报告发布日的股价、市值、每股收益及市盈率预测数据 [8][146][147]

公司近期动态 - 公司于2025年12月8日以通讯表决方式召开了八届四十二次董事会会议 [1] - 董事会会议审议了《关于设立深能海洋能源（汕头）有限公司的议案》等文件 [1] 公司业务与财务概况 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：电力占比62.18%，环保占比18.52%，燃气占比13.65%，其他行业占比5.64% [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为315亿元 [1]

核心观点 - 东吴证券维持中国水务“买入”评级 核心供水运营业务稳健增长且无应收风险 资本开支下降 自由现金流增厚 现金流价值凸显 分红能力提升 [1] 财务业绩与费用控制 - 公司2026财年中期实现营业总收入51.83亿港元 归母净利润5.71亿港元 [2] - 公司降本增效成效显著 销售及行政费用同比下降9.0%至4.37亿港元 财务费用同比下降17.6%至3.52亿港元 [2] - 公司资产负债率出现向下拐点 截至FY26H1末较期初下降2.5个百分点至64.3% [2] 各业务分部表现 - 城市供水业务：营收32.71亿港元 分部溢利9.41亿港元 [2] - 管道直饮水业务：营收2.63亿港元 分部溢利0.75亿港元 [2] - 环保业务：营收8.32亿港元 同比增长8.7% 分部溢利3.67亿港元 同比增长29.7% 主要系惠州大亚湾美孚项目收入增长 FY26H1该项目运营收入为0.91亿港元 同比增长11.9% [2] - 总承包建设业务：营收3.98亿港元 分部溢利1.58亿港元 [2] - 物业业务：营收1.70亿港元 分部溢利50万港元 [2] 供水运营业务详情 - 供水运营业务营收18.01亿港元 同比增长4.5%（人民币口径同比增长5.6%） [3] - 售水量达7.6亿吨 同比增长5.0% [3] - 截至2025年9月30日 自来水和原水项目投运规模合计928万吨/日 同比增长7.8% 在建85万吨/日 拟建403万吨/日 [3] - 平均水价为2.37港元/吨 FY26H1有8个项目实现调价 超过20个项目已启动调价程序 调价机制常态化将推动利润率回升 [3] - 供水安装及维护业务营收5.56亿港元 供水建设业务营收11.64亿港元 [3] 直饮水业务发展 - 直饮水运营业务营收1.85亿港元 [4] - 直饮水安装及维护业务营收0.07亿港元 [4] - 直饮水建设业务营收0.53亿港元 [4] - 设备销售业务营收0.19亿港元 同比增长34.1% [4] - 桶装水/瓶装水业务营收0.04亿港元 同比增长145.4% [4] 资本开支与股东回报 - FY26H1资本开支为12.43亿港元 同比下降31.8% [4] - 每股派息13港仙 同比持平 以估值日期2025年11月28日计 股息率（ttm）为4.8% [4]

股权激励计划 - 公司向151名激励对象授予第一类限制性股票 [1] - 授予股票总量不超过1088万股，占公司股本总额约6.74亿股的1.61% [1] - 限制性股票授予价格为每股7.52元，有效期最长不超过60个月 [1] 公司财务与业务 - 公司当前市值为104亿元 [2] - 2024年1至12月份，公司营业收入中可再生环保能源占比59.6%，环保行业占比40.24%，其他业务占比0.16% [1]

投资评级 - 报告对中国水务（00855 HK）的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司核心供水运营业务展现经营韧性，售水量同比增长5%[7]，且水价调整机制常态化将推动利润率回升[7] - 资本开支同比大幅下降31.8%[7]，自由现金流持续增厚，现金流价值凸显，分红能力提升[7] - 尽管FY26H1总收入同比下降12.9%[7]，但剔除一次性股权摊薄损失后，归母净利润同比降幅收窄至15.9%[7]，且公司通过降本增效，销售及行政费用和财务费用分别下降9.0%和17.6%[7] - 环保业务表现亮眼，营收和分部溢利分别同比增长8.7%和29.7%[7] 财务表现与预测 - FY2026E归母净利润预测为11.36亿港元，同比增长5.70%[1]，对应每股收益（EPS）为0.70港元[1] - 预计FY2026E至FY2028E的市盈率（P/E）分别为8.44倍、7.94倍和7.78倍[1] - 当前股价为5.87港元，市净率（P/B）为0.70倍[5] - 资产负债率出现向下拐点，FY26H1末较期初下降2.5个百分点至64.3%[7] 业务分部运营情况 - 城市供水业务：FY26H1营收32.71亿港元，分部溢利9.41亿港元[7] - 管道直饮水业务：FY26H1营收2.63亿港元，分部溢利0.75亿港元[7]，公司正优化拓展策略，推动轻资产高质量发展[7] - 环保业务：FY26H1营收8.32亿港元，分部溢利3.67亿港元，主要受益于惠州大亚湾美孚项目收入增长[7] - 供水运营：FY26H1营收18.01亿港元，同比增长4.5%，售水量达7.6亿吨，同比增长5.0%[7] 现金流与股东回报 - FY26H1每股派息13港仙，与去年同期持平[7] - 基于最新十二个月（ttm）数据的股息率为4.8%[7] - 预测显示公司现金及现金等价物将从FY2025A的47.72亿港元增长至FY2028E的95.31亿港元[8]

投资评级 - 投资评级为"买入"，评级为"维持" [8] 核心观点 - 公司核心运营业务稳健，安装维护及建设工程、物业业务下滑及康达股权摊薄损失拖累利润 [2][9] - 公司自由现金流拐点已现，看好未来分红提升潜力 [2][9] - 中期每股派息13港仙，与去年同期持平 [2][6] 业绩表现 - FY2026H1收入51.83亿港元，同比下降12.9% [2][6] - FY2026H1毛利18.27亿港元，同比下降20.1% [2][6] - FY2026H1归母净利润5.71亿港元，同比下降24.4% [2][6] - 派发中期股息每股13港仙，与去年同期持平 [2][6] - 若剔除康达环保股权摊薄导致的6420万港元视作出售亏损，调整后归母净利润为6.35亿港元，同比减少15.9% [9] - FY2026H1财务费用下降17.6% [9] 分业务表现 - 城市供水业务收入同比下降13.1%至32.7亿港元，分部溢利下降17.4%至9.41亿港元 [9] - 城市供水业务中核心供水经营服务收入18.01亿港元，同比上升4.5%（人民币口径同比上升5.6%），售水量同比增长5% [9] - 管道直饮水业务收入同比下降28.3%至2.63亿港元，分部溢利下降55.2%至0.75亿港元 [9] - 环保板块业务收入同比增长8.7%至8.32亿港元，分部溢利同比增长29.7%至3.67亿港元 [9] - 总承包建设业务收入同比下降6.1%至3.98亿港元，分部溢利下降60.2%至1.58亿港元 [9] - 物业业务收入同比下降93.3%至0.17亿港元，分部溢利下降96.4%至50万港元 [9] 现金流与分红 - 中期分红每股13港仙，分红比例37% [9] - 资本开支高峰为FY2024的51.4亿港币，FY2025降至32.4亿港币，带动自由现金流转正至1.50亿港币 [9] - 计划FY2026资本开支不超过20亿港币，资本开支拐点明确 [9] 盈利预测与估值 - 预计FY2026-2028公司实现归母净利润11.4亿港币/11.6亿港币/12.0亿港币，同比增速分别为6.0%/2.2%/2.7% [9] - 假设FY2026-2028分红维持FY2025的42.53%的分红比例，对应2025年11月28日公司股价股息率分别为5.1%/5.2%/5.3% [9]

公司近期动态 - 公司于2025年11月28日以通讯表决方式召开八届四十一次董事会会议 [1] - 会议审议了关于修订董事会秘书工作制度的议案等文件 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份营业收入构成为：电力占比62.18%，环保占比18.52%，燃气占比13.65%，其他行业占比5.64% [1] - 截至发稿时公司市值为317亿元 [1]

公司重大事项 - 公司于2025年11月27日召开董事会会议，审议通过主动终止向特定对象发行股票的议案 [1] - 公司同意终止向特定对象发行股票事项 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：贸易业务占比65.52%，工程施工占比21.78%，软件和信息技术服务业占比7.32%，环保行业占比5.2%，其他占比0.17% [1] - 截至发稿时，公司市值为38亿元 [1] 股票交易信息 - 公司股票收盘价为3.79元 [1]

中期财务表现 - 截至2025年9月30日止六个月，公司收益为51.833亿港元，同比减少12.9% [1] - 公司股东应占期内盈利为5.713亿港元，同比减少24.4% [1] - 基本每股盈利为35.12港仙，公司拟派中期息每股13港仙 [1] 业务分部表现 - 回顾期间内，“城市供水”、“管道直饮水供应”及“环保”分部带来的收益总额由48.979亿港元减少至43.664亿港元，分部收益录得10.9%的减少 [1] - 分部收益减少的主要原因是“城市供水”及“管道直饮水供应”分部的安装及维护工程及建设工程整体减少 [1] 发展策略与业务影响 - 集团优化发展策略，加强对核心业务的项目管理，更加注重项目回报 [1] - 资源分配上优先选择可带来最佳回报的项目，导致建设业务量放缓及相关建设收益下降 [1] 联营公司业绩 - 回顾期间内，集团分占联营公司业绩整体减少 [1] - 业绩减少主要归因于出售康达国际环保有限公司部分股权所产生的一次性视作出售亏损 [1]

业绩预期 - 公司预计截至2025年9月30日止6个月业绩将由亏转盈，实现纯利约1200万至1600万港元 [1] - 去年同期公司录得净亏损约2660万港元 [1] 业绩变动原因 - 利润增加主要由于收益增长约5.67亿港元 [1] - 毛利增长约3980万港元，主要来自逆向供应链管理及环保服务分部 [1] - 以股权结算的费用减少约3060万港元 [1] - 销售及分销开支增加约1980万港元 [1]