近期市场表现与趋势 - A股和港股近期出现企稳反弹，市场信心有所回升，年底前可能因布局明年资金带动出现反弹行情甚至跨年度行情[1] - 市场回调主要因前期涨幅过大的科技股获利回吐，但市场趋势未改变，牛市已持续一年，经历两波大幅上涨，结构性行情特点明显[1] - 大盘突破4000点后反复震荡调整出现分化，前期涨幅较大的科技股回调，新能源、电力设备等“中登股”及白酒医药等“老登股”出现轮动反弹[1] - 板块轮动是市场行情逐步深化的健康特征，12月份市场可能迎来新一波反弹机会，资金可能趁调整布局2026年行情[1] 市场前景与配置策略 - 大盘突破4000点后预计进一步向上拓展空间，牛市进入下半场板块轮动加快，建议投资者均衡配置而非集中投资科技板块[2] - 新进场外资金对追高涨幅较大的科技股有恐高情绪，逢低布局涨幅不大的“中登股”、“老登股”是相对理性选择[2] - 前期重仓科技股的投资者可能通过调仓换股实现均衡配置推动板块轮动，大盘4000点附近多空分歧加大反复震荡未改变牛市大趋势[2] - 2026年A股和港股市场预计延续牛市格局，上涨节奏可能放缓但各板块轮动赚钱效应更强，可能从结构性牛市转向全面牛市[6] 科技股表现与估值比较 - 美股科技股近期反复震荡调整，英伟达财报不差但投资者担心未来持续性，估值处于历史高位，英伟达市值一度突破5万亿美元创纪录[2] - 美股科技股大幅上涨体现投资者对人工智能革命高预期，也可能产生泡沫，业绩跟不上可能出现较大回调[3] - 中国科技股可能有局部泡沫但整体泡沫不大，中国科技公司在AI应用方面有更大发展空间[5] - 中国前十大科技公司总市值约2.5万亿美元，美国同类企业总市值高达25万亿美元相差10倍，美国科技巨头占标普500指数市值约40%，中国科技巨头在主要指数中市值占比仅15%左右[6] 货币政策环境 - 日本央行放水可能产生示范效应影响其他国家央行，美联储12月份可能再次降息引发降息潮支撑全球资本市场流动性[4] - 中国央行保持适度宽松货币政策支持经济复苏，低利率环境有利于权益资产上涨，低利率宽流动性是主要经济体重要政策取向[4] - 美联储12月可能再次降息25个基点将美国基准利率降到3.5%左右，美国经济增速放缓迹象明显，通胀水平明显下降，美联储货币政策目标转向稳增长[4] - 美联储从12月1日起停止缩表是宽松体现，可能推动美股科技股止跌反弹但美股整体估值较高震荡可能加剧[4] 板块轮动机会 - 2026年传统板块预计有轮动机会，消费股虽因消费增速下降表现低迷，但新进资金可能布局相对低迷的传统消费股迎来估值修复机会[5] - 传统板块上涨弹性可能不如科技股，人工智能革命将给中国很多行业带来新发展机遇[5] - 2027年中国股市有进一步回升机会，慢牛长期行情有望延续较长时间带来较多赚钱机会[6] - 内资和外资不断流入延续中国股票市场牛市，全球越来越多投资者探索中国市场机会特别是科技AI领域增长潜力，国际大投行相继发表对中国股票看多观点[6]

第一：美消费领域传来不好消息 美东时间11月21日，美国密歇根大学公布的数据显示，美国11月消费者信心终值从10月的53.6降至51。当前状况指 数下滑7.5点至51.1，创历史新低。 美国消费者对个人财务状况的预期更是降至2009年以来的最低水平。而近期美股的消费板块也持续遭到抛售。 持续的停摆，让美市场更加艰难，还是要注意点。 第二：年内再融资规模突破万亿 数据统计，截至11月21日，A股共有205家上市公司通过多种方式进行再融资，募集的资金总额达10180.72亿元。 与去年前11个月相比同比增长幅度约为368%。市场涨起来，再融资的企业变多，估值变好，倒是一个好路子。 第三：对面正考虑允许英伟达对华出售H200芯片 得益于中美双边关系缓和，对面正考虑允许英伟达向中国出售H200人工智能（AI）芯片。 如果说，限制英伟达有利于发展本地化优势，那么放开让他进来，势必对国内产业链造成竞争压力。 毕竟有更好的，能买到，谁不会动心？ 第四：今日看法 这两天，好像是暖阳来到了汕头，天气都非常不错，昨天是一个美美的周六，今天大概率也是一个非常不错的星期 天。 必要的工作之外，多陪陪家人，锻炼身体，静心思考。世界很美 ...

市场近期调整原因 - 全球避险情绪主导金融市场，全球主要股市悉数下跌，科技股波动显著，传导至A股导致上证指数失守3900点 [2] - 外部扰动是主要诱因，包括美股AI板块高位震荡、海外“AI泡沫”讨论升温、美联储降息预期回落等因素共振，引发全球主要市场联动下挫 [2][3] - 时值年底，机构资金进入结算周期，部分资金为锁定收益和排名而选择卖出，放大资金博弈 [3] 市场行情基础与前景 - 支撑本轮中国股市上涨行情的基本面因素未变，包括宏观经济稳步复苏、优势产业全球竞争力提升、上市公司基本面改善、资本市场定位提升及居民存款搬家等因素 [4] - 海外冲击影响下中国资产已调整出性价比，随着海外风险释放，中国资产有望凭借自身独立逻辑迎来修复 [4] - 新动能景气释放、政策转型思路明朗、经济基本面平稳等内部确定性因素不会随海外扰动变化，将继续支撑资产价格修复 [5] 调整性质与未来走势判断 - 市场短期调整空间有限，政策基调积极背景下，维稳资金有望形成托底，短期调整或带来中期布局机会 [3] - 全球风险资产波动本质是风险资产对AI单一叙事过于依赖，产业发展速度跟不上二级市场节奏，适当的估值修正是纾解风险的方式 [4] - 前期热门主线成交集中度已出现消化，意味着交投情绪降温及风险释放，交易层面阻力释放后，若产业催化剂出现，市场情绪有望再度回暖 [4] 投资机会与布局策略 - 本轮调整为投资者调仓布局提供机会，风险的提前释放给了重新增配中国资产、布局2026年的契机 [6] - A股岁末年初流动性依然充裕，2026年上半年以科技创新与现代化产业体系为核心的政策主线有望强化，11月后调整或将结束，迎来春季行情提前布局窗口 [6] - 调整结束后科技成长有望成为明年春季行情重要线索，当前AI行情处于由硬件向应用扩散时期，硬件基础设施行情已充分演绎，应用层面刚刚起步 [6] - 市场情绪修复前，银行、保险等高股息板块及前期超跌但基本面稳定的大消费类个股或出现轮动机会 [6]

市场调整原因 - 全球避险情绪主导，风险资产普遍遭遇抛售，传导至A股市场，上证指数失守3900点 [1] - 调整本质是资产性价比降低，脆弱性提高，对流动性冲击敏感度提升，AI单一叙事依赖过重导致估值修正 [3][5] - 外部因素包括美联储货币宽松低于预期、降息预期回落及年末机构资金结算锁定收益，内部因素为前期热门板块涨幅较大 [5][9][11] 机构对调整性质判断 - 多家机构认为调整是短期扰动和阶段性修复，市场上涨基础如宏观经济复苏、产业竞争力提升等并未改变 [7][9][13] - 当前调整符合历史规律，属于季度级别的高位震荡，为春季行情前的典型回调 [5][17][19] - 经过大幅调整后，市场短期继续下探空间有限，阶段底部渐行渐近 [11][19][21] 未来市场展望与投资机会 - 调整被视为布局2026年及明年春季行情的契机，尤其看好科技成长板块在情绪企稳后回归 [3][5][11][15] - 中国资产在调整后性价比凸显，凭借内部确定性如新动能景气释放、政策主线强化，有望迎来独立修复 [9][17][21] - 短期可关注防御性板块如银行、保险等高股息品种及大消费类个股的轮动机会 [11][21] 特定板块观点 - AI产业链硬件行情已充分演绎，应用层面刚起步，科技行情远未结束，后续仍有估值增长空间 [3][15] - 新能源、光伏、电力设备等前期热门板块回调明显，成交集中度已得到消化 [1][7]

市场整体趋势判断 - 市场大方向仍处牛市，但短期或进入宽幅震荡阶段 [1] - 与往年牛市相比，当前指数仍有相当大的上涨空间 [1] - 经过本周大幅调整后，市场短期继续大幅下探的空间有限 [3] - A股向好趋势不改，市场流动性向上逻辑有望持续演绎 [4] - 未来A股/港股可能更多地出现"急跌慢涨"特征 [6] 近期调整原因分析 - 本周市场震荡主要受海外股市波动影响，纳斯达克指数累计下跌2.74% [1] - 调整系外围因素与内生压力共振所致，包括全球流动性紧缩及海外"AI泡沫"焦虑 [2] - 历史上A股第四季度"结账季"博弈是常态 [2] - 全球风险资产波动本质是风险资产对于AI单一叙事过于依赖 [5] - 美国非农就业数据公布及美联储降息预期下修触发高位资产估值修正 [5] 未来展望与催化因素 - 判断11月之后市场调整会结束，并迎来春季行情的提前布局窗口 [2] - 短期企稳回升有待进一步观察，政策态度未变前提下维稳资金有望形成托底 [3] - 重点关注下月即将召开的中央经济工作会议在政策层面的重要指示 [4] - AI拓宽商业化场景、成本端硬件让利、金融稳定风险上升可能打破当前僵局 [5] - 稳健回报导向的绝对收益资金持续入市增强市场内在稳定性 [6] 投资机会与配置方向 - 春季行情核心交易逻辑将围绕AI产业趋势扩散展开，包括AI+医药、AI端侧、人形机器人等 [2] - 关注与"十五五"规划紧密相关的科技创新与先进制造领域，如氢能、核能、量子等 [2] - 短期震荡行情中，银行、保险等高股息板块及超跌大消费类个股或出现轮动机会 [3] - 市场情绪企稳后，科技主线有望回归 [3] - 资源/传统制造业定价权重估、企业出海仍是核心增配方向 [6] - 随着经济转型，新兴产业结构性亮点更加突出，PPI降幅收窄带动企业利润率回升 [4]

消费者信心指数 - 美国11月消费者信心指数终值从10月的53.6降至51 [1][3] - 当前状况指数下滑7.5点至51.1，创历史新低 [1][3] - 消费者对个人财务状况的预期降至2009年以来最低水平 [1] - 大件耐用品购买条件指数降至历史最低水平 [6] 消费板块市场表现 - 自10月以来，美股必需消费品板块跌幅达到标普500指数的三倍 [1][2] - 自10月以来，美股非必需消费品板块跌幅为5.2%，是市场表现最差板块之一 [1][2] - 若2025年行情在统计日收官，非必需消费品板块将自1990年以来首次在标普500指数11大板块中表现垫底 [2] - 必需与非必需消费品板块同时成为市场表现最弱的两个领域，为历史罕见情况 [2] 消费者财务状况与预期 - 消费者对当前个人财务状况评估下降约15% [3] - 连续第五个月有47%的消费者提及高物价对个人财务造成负面影响 [3] - 69%的消费者预计未来一年失业率将上升，高于10月的64%和去年11月的32% [3] - 不拥有股票资产家庭的财务状况正在恶化，而最富有的消费者似乎仍有能力维持支出 [6] 就业市场状况 - 美国9月失业率升至4.4%，为2020年7月以来最高水平 [4] - 失业保险持续申领人数在本月初升至四年来最高 [5]

美国消费者信心与消费板块表现 - 美国11月消费者信心指数终值从10月的53.6降至51，当前状况指数下滑7.5点至51.1，创历史新低[2][4] - 消费者对个人财务状况的预期降至2009年以来最低水平，对高物价负面影响的提及比例连续第五个月上升至47%[2][4] - 消费者对就业市场预期恶化，预计未来一年失业率上升的比例从10月的64%升至69%，为去年11月32%的两倍多[4] 美股消费板块罕见同步下跌 - 自10月以来，美股必需消费品板块跌幅达标普500指数三倍，非必需消费品板块跌幅为5.2%，成为表现最差板块之一[2][3] - 2025年至今非必需消费品板块在标普500指数11大板块中表现垫底，且与必需消费品板块首次同时成为市场最弱领域[3] - 历史上必需消费品板块（防御性）与非必需消费品板块（周期性）很少同步波动，但今年出现罕见同步下跌[3][4] 经济压力与结构性分化 - 美国9月失业率升至4.4%，为2020年7月以来最高水平，失业保险持续申领人数升至四年来最高[5] - 消费者对物价高企和收入缩水感到沮丧，大件耐用品购买条件指数降至历史最低水平[4][5] - 最富裕消费者仍能维持支出，但不拥有股票资产的家庭财务状况恶化，经济数据掩盖部分人群脆弱性[5]

全球大类资产配置趋势 - 全球资本正重新评估不同区域资产的风险收益比，并调整相关资产配置 [2] - 资产配置呈现两条核心主线：一是避险需求推动黄金等贵金属价格大幅上涨，二是资金主动流向亚太市场等“估值洼地” [4] - 减配美元资产、增配人民币资产，同时搭配黄金等贵金属资产，或将成为全球资本配置的大势所趋 [4] 人民币资产吸引力 - 人民币资产的可兑换性与流通性不断增强，对国际资本的吸引力稳步攀升 [4] - 中国企业正逐步做大做强并主动参与全球竞争，国产芯片、人形机器人等产业在全球范围内崭露头角，为中国资产的全球吸引力奠定产业基础 [6] - 国际投资者对中国资产的长期配置价值愈发看好，源于中国宏观经济稳中向好、政策环境持续优化、科技创新加速推进 [6] A股市场表现与前景 - 上证指数年内最大涨幅逾20%，近期在突破4000点关键点位后维持震荡运行态势 [7] - A股市场表现亮眼得益于中国经济复苏的基本面和以AI为代表的技术革新走在世界前列 [7] - 当前A股4000点与过去两轮牛市的本质区别在于资金风格从散户和杠杆资金推动转向机构资金主导 [9] - A股整体估值水平与盈利水平均在稳步提升，未来大概率会继续上行，估值层面仍有20%-30%的上行空间 [11] 具投资价值的板块 - 看好三大方向：经过四季度震荡的科技板块明年仍有较大机会；四季度全面爆发的新能源板块有望成为跨年主线；受全球不确定性推动的贵金属等避险板块值得关注 [11] - 新能源、传统能源与大科技板块的投资前景看好，能源与科技板块大概率会呈现不同时期交替领涨、螺旋式上升的趋势 [11] - 硬件板块中AI算力已整体呈现过热状态，后续资金大概率会转向软件及应用领域 [11] - 受海外科技股回调影响，资金已从科技板块转向新能源、消费等板块，但AI应用板块仍值得关注，银行、公用事业、消费等红利板块也会在跨年行情中占有一席之地 [13] 跨年行情特征 - 跨年行情具备核心基础：若市场成交量能持续稳定在2万亿元以上则资金保障到位；三季报披露完毕至明年一季报披露前为业绩真空期，利于短线博弈资金 [12] - 业绩真空期极可能形成机构资金与游资资金共振的行情 [12] - 新能源已成为领涨主线，海南等有政策预期的区域性板块持续打造跨年题材标杆，年底中央经济工作会议的政策定调将激活市场活跃度 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期美科技股明显回调，国内股指分歧加大，上证指数回落至3800附近，但中长期国内市场为流动性叙事，增量资金不断，股指盘整后仍有上行动能 [3] - 国际形势复杂，中美经贸磋商取得积极成果，美国进入新降息周期利于人民币升值和外资回流，当前稳定资本市场政策积极，新技术和新消费推动经济预期企稳回升，无风险利率降至低位后中长期资金和居民入市将进入新周期，未来指数需关注成交情况，建议重点配置半导体、AI算力等科技成长赛道，同时关注金融（证券）、消费等低估值防御板块的轮动配置价值 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周国内股指震荡，全球指数多数下跌，纳斯达克指数下跌2.74%、标普500指数下跌1.95%，恒生科技指数下跌7.18%，上证指数下跌3.90%，中证1000指数下跌5.80%等；申万一级31个行业指数多数下跌，电力设备、综合、商贸零售等多板块跌幅超5% [11][14] 流动性 - 资金利率维持低位，10月MLF投放2000亿元，十年期国债收益率至1.8%附近；社融增量低于季节性，10月末社融存量增速8.5%，较9月小幅回落，10月新增社融8150亿元，同比少增300亿元；M1与M2“剪刀差”持续收窄，10月M2增速较9月回落0.2个百分点至8.2%，M1 - M2剪刀差收窄至2% [15] 交易数据及情绪 - 本周两市成交缩量，上证指数周度大幅回撤；2025年1 - 10月A股市场累计新开股票账户2245.88万户，较去年同期增长10.57%；两市成交额(MA5)维持在2万亿附近 [24][26] 指数估值 - 截至2025年11月21日，上证指数最新PB16.10，分位数77.22，万得全A最新PB为21.27，分位数79.56，主要股指中估值分位数中证1000＞中证500＞沪深300＞上证50 [32] 指数行业权重 - 上证50银行、非银金融及食品饮料权重占比较高，依次为21.31%、15.48%及13.88%，电子行业板块为第四大权重行业；沪深300权重占比较分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子；中证500前三大权重行业依次为电子、医药生物、非银金融；中证1000前三大权重行业为电子、医药生物、计算机 [40] 其他海内外政策跟踪 - 2025年政府工作报告及3月两会提出经济增长预期目标、实施适度宽松货币政策和积极财政政策等；5月7日国新办会议降低存款准备金率等并设立贷款、支持中长期资金入市；9月22日国新办会议为“十五五”时期金融改革定调；10月23日四中全会公报提出“十五五”时期目标和部署，强调科技和扩大内需 [45][46] - 美国进入新降息周期，10月再度降息25BP，截至11月22日，美联储12月再度降息概率下降，但仍预期年内有一次降息 [47]

全球市场波动概况 - 大盘显著下跌，市场评级回到4.4星 [1] - 中证全指点位回落至9月初水平 [2] - 市场呈现普跌，其中小微盘股跌幅更大 [3] - 价值风格相对抗跌，成长风格波动剧烈 [4] - 创业板指数下跌超过4% [5] 港股市场表现 - 港股市场出现波动，科技股下跌3% [6][7] - 港股科技指数在周五下跌后，估值重回低估区域 [9][52][53] - 附有截至11月20日（周四）收盘的详细港股指数估值数据表，涵盖宽基、簧骼、行业及主题指数 [54] 美股及全球市场影响 - 美股纳斯达克指数盘中大幅震荡，开盘上涨2%后转跌，收盘下跌2%，盘中回调幅度达4-5% [10][11] - 纳斯达克指数从前期高估位置已回调8% [12][13] - 美股波动传导至全球，韩股下跌超过3%，日股下跌超2% [14][15] - 在此轮全球波动中，A股波动相对较小 [16] 多资产类别同步下跌 - 近期出现股票、债券、商品（黄金）同步下跌的“股债商三杀”局面 [21] - 黄金价格从前期高点回调7.5% [18] - 人民币长期纯债本周亦出现下跌 [19] - 此类多资产同步下跌通常与市场流动性紧张相关，历史类似情况出现在2013年钱荒和2020年初疫情开始时 [22][23] 市场波动原因分析 - 市场流动性紧张的核心原因在于美联储12月降息存在不确定性 [24] - 若12月不降息，市场担忧未来半年可能缺乏降息机会，叠加年末资金面季节性紧张，导致短期流动性承压 [32][34] - 美元国债总规模达38万亿美元，年利息支出超1万亿美元，利息压力构成长期降息动力 [26][27] 流动性紧张下的市场特征与展望 - 全球市场因流动性紧缺而同步波动的情况并不常见，平均每3-5年发生一轮 [35][37] - 流动性紧张时，投资者抛售长期风险资产换取现金，导致不同资产类别相关性增强 [39][40] - 对流动性敏感的资产波动更大，如小盘股、成长股、虚拟货币 [41][42] - 例如，创业板指数在三季度美联储降息背景下单季度上涨超50%，创近十年最大单季涨幅，而四季度估值回调，短期下跌超15% [43][44] - 这种流动性紧张引发的市场波动持续时间通常较短，约为几周至一两个月 [47] - 长期看，美联储仍处于降息周期，只是两次降息之间可能间隔数月至大半年 [25][29][49] - 例如，若2024年12月降息，下一次降息可能在2025年9月 [30]