核心观点 - 市场呈现“沪弱深强”格局，多数宽基指数冲高回落，预计在“权重不够强、行业大分化”的局面下，市场或继续维持区间震荡格局 [1][4] - 配置策略基于“市场分化震荡继续，多看少动守株待兔”的判断，择时上建议持仓等待，勿追涨杀跌，并根据不同宽基指数的关键支撑位伺机分批介入 [1][5] - 行业配置建议关注明显滞涨且份额扩张的券商板块、历史上12月胜率较高的家电以及近期利好频出的机械设备 [1][5] - 个股方面建议留意医药、消费、AI应用板块中相对低位的标的，同时关注年线上方的低位滞涨个股 [1][5] 本周行情概况 - **主要指数**：市场明显分化，权重指数上证、上证50、沪深300分别下跌0.34%、0.25%、0.08%，深证成指上涨0.84%，成长指数中证500、中证1000、国证2000分别上涨1.01%、0.39%、0.69%，双创指数中创业板指大涨2.74%，科创50上涨1.72%，北证50上涨2.79%，港股恒生指数、恒生科技分别下跌0.42%、0.43% [12][53] - **板块观察**：中信一级行业9涨21跌，通信板块在光模块驱动下大涨5.92%，军工、电子、电新、机械分别上涨3.57%、2.51%、1.34%和1.33%，大周期和消费走弱，煤炭、石油石化、房地产、钢铁、建筑、有色分别下跌3.80%、3.43%、2.62%、2.53%、2.11%、0.55%，纺服、家电、食品饮料分别下跌2.68%、1.95%、1.63% [15][54] - **市场情绪**：本周沪深两市日均成交额2.33万亿元，截至周五，IF、IH和IC主力合约基差分别为-6.95点（升水率-0.15%）、-7.84点（升水率-0.26%）和4.21点（升水率0.06%） [22] - **资金流向**：最新两融余额（12月11日）为2.50万亿元，较上周上升1.05%，本周股票型ETF净流出165亿元，分行业看有色金属ETF净流入最多（7.6亿元），证券ETF净流出最多（-33.7亿元） [29] - **量化指标**：主要指数估值有所抬升，上证指数PE-TTM为16.62（处于94.39%分位数），深证成指PE-TTM为31.79（80.29%分位数），创业板指PE-TTM为45.44（39.72%分位数），沪深300 PE-TTM为14.22（56.18%分位数），中证500 PE-TTM为35.23（61.13%分位数），中证1000 PE-TTM为47.98（59.62%分位数），下跌能量模型显示市场主要指数下跌能量处于正常水平 [47][48] 本周行情归因 - 中央经济工作会议在北京举行，强调继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并确定了优化“两新”政策、清理消费限制、推动投资止跌回稳、深化拓展人工智能、稳定房地产市场等8方面重点任务 [52] - 中国央行连续13个月增持黄金，截至11月末官方黄金储备为7412万盎司，较上月增加3万盎司 [52] - 中国11月社会融资规模增量为2.49万亿元，11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5% [52] - 美联储12月议息会议宣布降息25BP，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%，并将在30天内购买400亿美元国库券以维持准备金供应 [52] 下周行情展望 - 权重指数如上证、上证50、沪深300在连续三周反弹后勉强站上5周均线，但未收复前期上升趋势线，在算力链“强势吸金”背景下市场分化明显，预计市场或继续维持区间震荡格局 [4][55] - 对于调整不够充分的上证和创业板指，上证指数触及“区间上沿”后回调，创业板指有较大概率跟随大盘调整，较小概率走出独立走势 [4][55] - 调整时间相对充裕、结构相对完善的科创50和恒生科技指数，目前主要在“下半区间”波动，区间下沿支撑明显 [4][55] - “棋眼”券商板块本周冲高回落、小幅上涨0.36%，目前暂以反弹对待，后续仍需密切关注 [4][55]

市场整体表现 - 2025年12月12日，上证指数低开探底后回升，以小幅上涨收盘，创业板指数高开冲高回落后探底，随后重拾涨势，同样以小幅上涨收盘 [5] - 当日市场总成交额为2.11万亿元，个股涨跌家数比为2683家上涨对2612家下跌，涨停与跌停个股数量比为83比26 [5] 行业与概念板块表现 - 领涨行业包括有色金属、工程机械、电气设备、半导体 [5] - 领涨概念板块为可控核聚变和超导概念，涨幅均超过3% [5] - 领跌行业包括商业连锁、公共交通、商贸代理、交通设施、石油 [5] 开放式基金净值增长排名（前10） - 2025年12月12日，开放式基金净值增长排名前10的基金及其单日净值增长率如下 [2]： 1. 德邦新兴产业混合发起式A (代码023674)：净值1.0338，增长6.45% 2. 德邦新兴产业混合发起式C (代码023675)：净值1.0319，增长6.44% 3. 东方低碳经济混合A (代码021094)：净值1.2915，增长6.27% 4. 东方低碳经济混合C (代码021095)：净值1.2866，增长6.27% 5. 富荣福鑫混合A (代码004794)：净值0.8225，增长6.12% 6. 富荣福鑫混合C (代码004795)：净值0.8203，增长6.11% 7. 同泰新能源1年持有股票C (代码015146)：净值1.2774，增长5.81% 8. 同泰新能源1年持有股票A (代码015145)：净值1.2939，增长5.81% 9. 华富天鑫灵活配置混合A (代码003152)：净值1.6573，增长5.19% 10. 华富天鑫灵活配置混合C (代码003153)：净值1.5468，增长5.18% 开放式基金净值增长排名（后10） - 2025年12月12日，开放式基金净值增长排名后10的基金及其单日净值增长率如下 [3]： 1. 德邦乐享生活混合A (代码006167)：净值1.6118，下跌3.28% 2. 德邦乐享生活混合C (代码006168)：净值1.5843，下跌3.27% 3. 泰信发展主题混合 (代码290008)：净值1.7890，下跌2.51% 4. 东方阿尔法瑞享混合发起C (代码025778)：净值1.0872，下跌2.19% 5. 东方阿尔法瑞享混合发起A (代码025777)：净值1.0874，下跌2.19% 6. 中欧制造升级混合发起C (代码024648)：净值0.9331，下跌1.90% 7. 中欧制造升级混合发起A (代码024647)：净值0.9346，下跌1.90% 8. 易方达优势回报混合(FOF-LOF)C (代码018588)：净值1.2575，下跌1.77% 9. 易方达优势回报混合(FOF-LOF)A (代码161133)：净值1.2702，下跌1.76% 10. 泰信现代服务业混合 (代码290014)：净值2.0890，下跌1.74% 领先基金分析：德邦新兴产业混合 - 该基金为主动型混合基金，风格偏向军工行业，当前持仓更侧重于商业航天方向 [6] - 截至2025年9月30日，基金前十大重仓股集中度为57.16% [6] - 在2025年12月12日，其前十大重仓股中，四创电子涨停，其余八只个股多数有明显上涨 [6] - 基金规模为0.14亿元 [6] 落后基金分析：德邦乐享生活混合 - 该基金为主动型混合基金，风格偏向新能源行业，根据基金公司2025年10月28日的公告，其当前持仓偏向固态电池方向 [6] - 截至2025年9月30日，基金前十大重仓股集中度为60.72% [6] - 在2025年12月12日，其前十大重仓股中无跌幅较大的个股，显示其持仓已较三季度报告发生显著变化，当日锂矿题材出现较大回撤与其投资方向吻合 [6] - 基金规模为0.36亿元 [6]

印度钢铁进口临时关税政策 - 印度政府于4月21日起对进口钢铁征收12%的临时关税，政策有效期为200天，旨在保护本土制造商，特别是中小型钢厂[1] - 该政策主要针对中国，因为在2024到2025财年，中国已成为印度第二大钢铁进口来源国，且印度已连续两年净进口成品钢[1] - 市场反应迅速，进口订单立即减少，本土钢价小幅上涨，但下游建筑和汽车行业开始抱怨成本增加[3] 印度贸易保护措施的历史与影响 - 印度此前曾对中国和越南的不锈钢管征收12%到30%的关税[3] - 政府内部评估认为，关税措施缓解了短期压力，但未触及根源问题，国内创新动力依然较低[3] - 世界贸易组织对此发出警告，印度辩称其为临时保护措施，并未违规[3] 美印高层会谈与贸易谈判进展 - 美国副总统JD万斯于4月21日访问印度，与印度总理莫迪进行了高级别会晤，双方在关税谈判上取得重大进展，并制定了降税路线图[5] - 印度希望借助万斯“印度女婿”的身份，说服美国取消10%的基础关税，作为交换，印度承诺增加对美国石油和天然气的采购，并降低对美关税[5] - 万斯在演讲中强调美印合作是共赢，能帮助印度获得更多国防装备和能源订单，显示美国意图扩大贸易并减少对中国制造的依赖[7] 美印战略合作的具体内容 - 能源协议草案显示，印度承诺到2026年将进口增加30%[10] - 国防合作方面，双方讨论了联合军演和技术转让[10] - 关税路线图第一阶段将取消10%的基础关税，印度在知识产权方面做出让步，美国则投资印度半导体产业[10] 贸易协议预期影响与各方反应 - 协议预计在2025年下半年落实，届时印度对美出口可能增长15%，能源进口可能翻倍[10] - 中国商务部当天发声，反对以损害中方利益换取美国优惠，并警告将采取反制措施[10] - 印度对华贸易逆差巨大，钢铁是重点领域，但整体贸易额达1277亿吨，印度进口占多数[10] 中印关系后续发展与贸易调整 - 中国方面呼吁和平合作，指出中印作为邻国应互相支持[12] - 到下半年，中印关系出现缓和，边境巡逻恢复，贸易运输回升，并于10月签署协议以缓和2020年的冲突[12] - 两国寻求开拓拉丁美洲和中东等新市场，以缓冲美国关税的冲击，中国对印度投资增加，印度仍依赖中国供应链[12] 印度钢铁关税政策的可能延长 - 截至12月，印度考虑延长钢铁关税，有传闻称可能在11月25日宣布新的11-12%关税，并持续三年[12] - 中国贸易顺差突破万亿，欧盟及全球南方国家帮助缓冲了美国关税的影响[12] - 印度与中国深化了务实合作，致力于扩大共同利益[12]

中央经济工作会议核心观点 - 会议于12月10日至11日举行，总结2025年经济工作并部署2026年经济工作，认为我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变 [1][4] - 明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度 [1][4] - 宏观政策将保持连续性、稳定性和主动性，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，实现“十五五”良好开局 [4][6][13] 明年经济工作八项重点任务 - **坚持内需主导，建设强大国内市场**：深入实施提振消费专项行动，制定城乡居民增收计划，优化“两新”政策，释放服务消费潜力，推动投资止跌回稳，优化实施“两重”项目，激发民间投资活力，高质量推进城市更新 [1][9] - **坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能**：制定一体推进教育科技人才发展方案，建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心，实施新一轮重点产业链高质量发展行动，深化拓展“人工智能+”，创新科技金融服务 [1][11] - **坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力**：制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，加紧清理拖欠企业账款，健全地方税体系，持续深化资本市场投融资综合改革 [2][11] - **坚持对外开放，推动多领域合作共赢**：稳步推进制度型开放，有序扩大服务领域自主开放，鼓励支持服务出口，深化外商投资促进体制机制改革，完善海外综合服务体系，推动共建“一带一路”高质量发展，推动商签更多区域和双边贸易投资协定 [2][11] - **坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动**：统筹推进以县城为重要载体的城镇化建设和乡村全面振兴，促进粮食等重要农产品价格保持在合理水平，持续巩固拓展脱贫攻坚成果，支持经济大省挑大梁，推动海洋经济高质量发展 [2][11] - **坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型**：深入推进重点行业节能降碳改造，制定能源强国建设规划纲要，扎实推进“三北”工程攻坚战，加紧补齐北方地区防洪排涝抗灾基础设施短板 [2][11] - **坚持民生为大，努力为人民群众多办实事**：实施稳岗扩容提质行动，优化药品集中采购，深化医保支付方式改革，努力稳定新出生人口规模 [2][12] - **坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险**：着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房，积极有序化解地方政府债务风险，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险 [3][12] 潜在投资机会与关注板块 - **科技引领与制造业出口/出海**：围绕产业升级与科技自立自强，关注半导体设备、AI算力、机器人等硬科技领域；以及汽车、电力设备、机械设备等中国优势制造业的出口/出海机遇；国家安全主线下的军工、有色、化工等资源品也具备配置价值 [10][14] - **供给优化与反内卷主线**：在统一大市场政策框架下，重点关注资源属性突出、供给受限的品种（如有色、化工），价格中枢有望上移；同时布局受政策调控推动、行业竞争秩序优化的“反内卷”领域（如电新、钢铁、生猪），利润空间有望修复 [10][14] - **内需消费及服务业升级板块**：预计明年宏观政策更为积极，内需提振可期，建议关注受益于政策预期和总需求回暖的部分民生消费板块，如服务业（商贸零售、社会服务）、个护、食品饮料等领域；在“新供给创造新需求”逻辑下，关注消费结构升级中具有新产品、新渠道、新场景、新模式优势的企业；出口/出海消费方面关注纺服、轻工、家电、汽车等出口敞口大的公司 [10][14]

国防军工板块市场表现 - 12月12日，国防军工ETF（512810）收盘价创逾1个月新高，板块热度居高不下[1][7] - 当日，商业航天、可控核聚变、超导等多题材联袂带动板块上涨[1][7] - 本周（截至12月12日当周），国防军工ETF场内价格累计上涨2.59%，大幅跑赢上证指数（-0.34%）和沪深300指数（-0.08%），实现连续三周上涨[2][8] - 该ETF单周累计成交额达4.09亿元，较上周显著放量[2][8] 成份股具体表现 - 西部材料（002149）当日涨停（涨跌幅10.00%），股价28.93元，成交额45.43亿元，近6个交易日内实现4次涨停并创出新高[1][2][7][8] - 四川九洲（000801）当日涨停（涨跌幅9.98%），股价17.85元，成交额22.58亿元，尾盘封板[1][2][7][8] - 西部超导（688122）当日上涨7.18%，股价75.51元，成交额32.95亿元，在ETF中估算权重为2.00%[2][8] - 应流股份（603308）当日上涨5.82%，股价44.16元，成交额11.27亿元，股价创历史新高[1][2][7][8] - 航天发展（000547）当日上涨5.23%，股价21.31元，成交额107.52亿元，股价创历史新高[1][2][7][8] - 其他涨幅居前成份股包括：联创光电（涨7.06%）、国博电子（涨6.09%）、上大股份（涨5.38%）、钢研高纳（涨4.29%）、天海防务（涨4.19%）[2][8] 板块上涨驱动因素 - 板块自阶段低位连续反弹，主要驱动力来自“新域新质”领域的加速发展[4][10] - 商业航天、可控核聚变、超导等相关概念热门股密集涨停或创新高，合力支撑板块修复[4][10] - 尖端军工技术向民用领域溢出，催生了商业航天、低空经济、未来能源、深海科技、大飞机等万亿级新产业[4][10] - 技术溢出拉动了新工艺、新材料、新器件的发展，形成“军技民用、反哺军工”的良性循环，推升行业发展天花板[4][10] 行业发展格局与前景 - 国防军工产业已从依赖国内单一需求的模式，演进为“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”三轮驱动的新发展格局[4][10] - 行业增长动能更加多元和可持续，正从“周期成长”转向“全面成长”[4][10] - 军工行业已企稳向好，在经历2023-2024年需求不振后，2025年行业企稳复苏，产业链营收重回增长，内部分化趋势有望延续[4][10] - 2026年作为新五年规划的开局年，有望实现军品、民品、外贸需求共振[4][10] 相关投资工具概况 - 国防军工ETF（512810）覆盖商业航天、可控核聚变、低空经济、大飞机、深海科技、军用AI等诸多热门主题[5][11] - 该ETF是融资融券及互联互通标的，被描述为一键投资国防军工核心资产的高效工具[5][11]

文章核心观点 - 文章以泰豪科技为例，剖析了A股市场在新《公司法》及监管新规背景下涌现的“公积金弥补亏损”热潮，揭示了部分上市公司通过会计手段修复分红与融资资格，但其背后往往隐藏着主营业务疲软、资产质量不佳等深层次问题 [3][4][5] 泰豪科技财务表现与亏损实质 - 公司母公司自2020年起连续亏损5年，此前多年依靠子公司利润及非经常性损益维持合并报表归母净利润为正 [7] - 2024年，母公司层面亏损9.1亿元，合并报表归母净利润亏损9.9亿元，导致合并口径未分配利润降至-5.4亿元，母公司未分配利润累计亏损达13.67亿元 [7] - 2023年归母净利润5600万元，但若剔除因参股公司国科军工股权计量方式变更带来的5.31亿元投资收益，公司将录得近5亿元亏损 [7] - 2021年与2022年，公司归母净利润分别为0.92亿元和0.78亿元，但主要依靠出售资产等非经常性收益支撑，如2021年出售泰豪软件股权获2.3亿元收益，2022年转让资产合计获益约3亿元 [8] - 2019年至2024年，公司累计扣非净利润为-26.24亿元，主营业务盈利能力持续承压 [9] - 2019年至2025年前三季度，公司经营活动现金流持续净流出，合计流出金额超过21亿元，主业造血能力严重不足 [9] 并购扩张与资产质量隐患 - 公司业绩困局与早年并购扩张密切相关，2015-2017年并购热潮期间商誉规模从1.5亿元飙升至2018年末的12.7亿元 [11][12] - 截至2024年末，公司商誉规模已降至3.2亿元，商誉减值与累计亏损扩大轨迹基本重合 [12] - 典型并购案例如2015年以6.38亿元收购上海博辕形成5.4亿元商誉，因业绩不达标，至2024年处置时相关商誉已全部计提完毕，并对该公司1.82亿元债权转为资本公积（实质为投资损失） [12] - 2017年以4.9亿元收购上海红生形成4.4亿元商誉，2024年计提其商誉减值2.47亿元，减值风险尚未完全出清 [12][13] - 2024年末，公司应收账款账面余额47.47亿元，坏账准备10.38亿元，应收账款净额37.09亿元占总资产超三成，其中超48%的应收账款账龄在1年以上，存在潜在减值风险 [13] 非主业投资与业务亮点 - 公司2011年以数千万元增资获得国科军工40%股权，后者2023年上市后，公司通过减持累计获得超7亿元回报，补充了关键现金流 [13] - 应急装备业务已形成显著核心竞争力，成为公司战略转型中的核心增长极 [14] A股公积金补亏潮的动因与背景 - 新《公司法》于2024年7月1日实施，打破了“资本公积金不得用于弥补公司亏损”的禁令，允许按规定使用股东资本性投入形成的资本公积金补亏 [3][17] - 新规后，截至2025年12月上旬，已有超30家上市公司披露公积金补亏方案，补亏总额超300亿元，其中保变电气、冠捷科技、国新证券等公司补亏金额均超40亿元，寒武纪-U达27.78亿元 [4] - 补亏核心动因包括：修复分红资格以重塑投资者信心；优化财务指标以满足再融资及银行授信的硬性要求；清理历史包袱为业务转型铺路 [5] - 2025年6月财政部出台专项通知，细化补亏范围与顺序，要求以经审计的上一年度个别报表为依据，且补亏后未分配利润仅能清零不能转正 [17] - 新“国九条”强化分红监管、减持新规绑定分红资格，叠加融资对未分配利润的硬性要求，共同催生了此轮补亏热潮 [17] 泰豪科技补亏操作的具体情况与目的 - 公司拟使用母公司盈余公积1.04亿元、资本公积12.63亿元，合计13.67亿元弥补截至2024年末的累计亏损，该议案已获股东大会通过 [3] - 此次操作本质是净资产科目内部的“纸面改善”，无法对股东权益形成实质增益，核心目的是满足分红前提条件及融资相关的未分配利润指标要求 [16] - 2023年以来，公司筹资活动现金流持续净流出，显示其融资能力已出现收紧迹象 [17]

核心事件与监管背景 - 泰豪科技拟使用母公司盈余公积1.04亿元、资本公积12.63亿元，合计13.67亿元弥补截至2024年末的累计亏损，该议案已获股东大会通过 [2] - 此举旨在抹平母公司账面累计亏损，核心诉求直指修复融资资质和分红资格 [2] - 2024年7月1日起施行的新《公司法》允许使用资本公积金弥补亏损，但需遵循先任意及法定公积金、后资本公积金的顺序，且资本公积补亏范围仅限于股东资本性投入形成的部分 [2][13] - 新规催生A股补亏热潮，截至2025年12月上旬，已有超30家上市公司披露方案，补亏总额超300亿元，其中保变电气、冠捷科技、国新证券等公司补亏金额均超40亿元，寒武纪-U达27.78亿元 [2] - 2025年6月财政部出台专项通知，进一步细化补亏范围和顺序，规定补亏后未分配利润仅能清零不能转正 [14] - 新“国九条”强化分红监管、减持新规绑定分红资格，叠加融资对未分配利润的硬性要求，共同推动了此轮补亏潮 [14] 公司补亏的核心动因 - 财务专家分析指出，公司补亏的核心动因有三方面：一是修复分红资格，重塑投资者信心；二是优化财务指标，满足再融资及银行授信的硬性要求；三是清理历史经营包袱，为后续业务转型铺路 [3] - 公积金弥补亏损仅是净资产科目内部调整，属于“纸面改善”，无法对股东权益形成实质增益，但能帮助公司摆脱“账面亏损”的负面财务形象 [13] - 该操作可满足新《公司法》和监管规定中对于分红的前提条件，为未来分红铺路，同时满足上市公司再融资或母公司申请银行贷款对未分配利润指标的硬性要求 [13] 泰豪科技财务状况与业绩分析 - 泰豪科技母公司自2020年起已连续亏损5年，此前多年依靠合并报表范围内子公司的利润贡献，使得归母净利润在2024年之前年度维持正值 [4] - 2024年成为业绩转折点，母公司层面亏损9.1亿元，合并报表归母净利润亏损9.9亿元，导致合并口径未分配利润由正转负至-5.4亿元，母公司未分配利润累计亏损达13.67亿元 [4] - 2024年巨亏源于军工行业周期调整、核心子公司盈利能力断崖式下滑、大规模资产减值计提等多重因素叠加 [4] - 2023年公司归母净利润仅5600万元，但若剔除参股公司国科军工股权计量方式变更带来的5.31亿元投资收益，公司将录得近5亿元的亏损 [4] - 2021年和2022年，公司归母净利润分别为0.92亿元和0.78亿元，但盈利主要依靠出售非主业资产：2021年出售泰豪软件主要股权获得2.3亿元收益；2022年转让江西泰豪智能电力股权获益2亿元、出售国科军工部分股权获益近1亿元，当年非流动资产处置损益合计1.3亿元 [5][6] - 剥离非经常性损益后，公司归母净利润出现亏损的年份远不止2024年 [7] - 2019年至2024年，公司累计扣非净利润为-26.24亿元，主营业务盈利能力持续承压 [7] - 2019年至2025年前三季度，公司经营活动现金流持续净流出，合计流出金额超过21亿元，主业造血能力严重不足 [7] 并购扩张与商誉减值风险 - 公司业绩困局与早年并购扩张密切相关，2015年明确“军工+智能电力”双轮驱动战略 [8] - 2015-2017年A股并购热潮期间，公司商誉规模从1.5亿元飙升至2018年末的12.7亿元，商誉占净资产比例达30% [8] - 截至2024年末，公司商誉规模已降至3.2亿元，商誉规模的“过山车”走势与累计亏损的扩大轨迹基本重合 [8] - 2015年以6.38亿元收购上海博辕，形成5.4亿元商誉；2017年以4.9亿元收购上海红生，后续又耗资2.3亿元回购少数股东股权，合计收购成本7.3亿元，形成4.4亿元商誉 [8] - 因上海博辕业绩承诺完成率不足80%，2020年计提商誉减值1.61亿元，2021年大幅减值3.27亿元，至2024年处置时其对应商誉已全部计提完毕；此外，公司对上海博辕1.82亿元债权转为资本公积，本质也是投资损失 [9] - 上海红生在业绩承诺期后盈利能力持续下降，2024年公司计提其商誉减值2.47亿元，但这部分商誉减值风险尚未完全出清 [10] - 前期并购形成的商誉减值风险已释放大部分，后续减值压力大幅缓解 [10] 资产质量与经营支撑 - 公司资产质量仍面临应收账款坏账威胁，2024年末应收账款账面余额47.47亿元，对应坏账准备10.38亿元，应收账款净额37.09亿元占总资产比例超三成 [10] - 超48%的应收账款账龄在1年以上，部分非军工客户及长账期款项存在潜在减值风险，将持续影响公司资产质量和业绩 [10] - 公司得以维持经营相对稳定，主要依靠对国科军工的投资回报以及应急装备业务的支撑 [10] - 2011年公司以数千万元增资获得国科军工40%股权，国科军工上市后公司陆续减持，最终仅保留523股象征性股权，该笔投资累计获得超7亿元回报，补充了关键现金流 [10] - 应急装备业务已形成显著核心竞争力，成为公司战略转型中的核心增长极 [11] 融资能力与现金流状况 - 2023年以来，泰豪科技筹资活动现金流持续净流出，意味着其融资能力已出现收紧迹象 [13] - 动用公积金补亏有助于满足融资相关的指标要求，无论是上市公司再融资，还是母公司申请银行贷款，均对未分配利润指标有硬性要求 [13]

对于军工板块，银河证券指出，短期看，2026年作为"十五五"首年，主机端有望开启新一轮备货周期， 军工产业链上游或将率先受益，订单端牵引最早于2025年末启动。中期看，军贸需求迎重大拐点，带动 装备总需求"量价"齐升，主机和关键分系统厂商显著获益。AI对发电侧的强劲需求有望带动燃机产业链 持续强势。长期看，聚焦2027年建军百年重要节点，国防开支有望维持7%左右的较高增速，叠加新一 代主战装备迭代加速和新质战斗力需求跃升，行业高景气有望延续。 军工板块12日盘中发力走高，截至发稿，国瓷材料涨超19%，超捷股份涨约15%，盘中一度涨停创出新 高；创远信科涨近14%，航天长峰、长江材料等涨停。 ...

核心观点 - 报告认为，2025年中央经济工作会议的政策定调积极超预期，将延续A股慢牛行情，并可能进一步推动春季行情开启 [2][5][8] - 政策核心在于“充分挖掘经济潜能”，明确扩大内需、稳定经济增长为首要任务，后续积极的财政和货币政策力度不会下降 [2][5] - 货币政策考量转向经济增长和物价水平，短期降准降息是大概率事件，流动性宽松预期提升 [2][5][8] - 行业配置上，建议关注受益于创新驱动、“双碳”、扩内需及人口政策的科技、周期和部分消费行业 [2][11] 政策要点总结 新增与超预期的政策表述 - **充分挖掘经济潜能**：会议新提出“必须充分挖掘经济潜能，必须以苦练内功来应对外部挑战”，显示立足国内、扩大内需和稳定经济增长的政策意图明确，后续稳增长政策力度不会下降 [2][5] - **物价合理回升作为货币政策重要考量**：会议提出“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，并强调“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，显示货币政策可能进一步宽松，短期降准降息是大概率事件 [2][5] - **稳定新出生人口规模**：会议新提出“倡导积极婚育观，努力稳定新出生人口规模”，显示稳定人口的政策可能继续加力实施 [2][5] 重点强调的政策方向 - **扩大内需是首要方向**：消费端同时着力商品消费（如实施城乡居民增收计划、优化“两新”政策）和服务消费（清理不合理限制措施）；投资端可能加大基建投资（适当增加中央预算内投资规模）并稳定房地产市场（因城施策控增量、去库存、优供给） [2][6][7] - **坚持创新驱动与发展新质生产力**：会议强调“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”及“因地制宜发展新质生产力”，可能指向加快科技创新与产业创新深度融合，并加大相关投入 [2][7] - **“反内卷”政策延续**：会议强调制定全国统一大市场建设条例，深入整治“反内卷”竞争，2026年该政策大概率持续推进，引导产业向高端化、绿色化转型 [2][7] - **支持民营企业**：会议强调“完善民营经济促进法配套法规政策”，2026年可能进一步细化市场准入、公平竞争、融资支持等措施 [2][7] - **继续强调“双碳”**：会议强调“深入推进重点行业节能降碳改造”及“加快新型能源体系建设，扩大绿电应用”等 [2][7] 对市场趋势的影响 - **分子端（盈利）**：稳增长政策发力预期上升，社会消费品零售总额和投资增速可能回升；财政政策发力及“反内卷”政策实施可能提振企业盈利回升预期 [2][8] - **流动性**：美联储如期降息且明年仍有降息空间，减轻对人民币汇率掣肘；国内会议提出灵活运用降准降息等工具，央行短期可能进一步降准降息 [2][8] - **风险偏好**：政策定调积极，新增表述如坚持政策支持与改革创新并举，可能提振市场信心及对服务消费、科技、新能源、周期等行业的情绪 [2][8] 对行业配置的影响 - **创新驱动相关行业**：TMT、机械、军工等行业可能受益于会议提出的坚持创新驱动、实施新一轮重点产业链高质量发展行动及深化拓展“人工智能+” [2][11] - **“双碳”相关行业**：有色金属、化工、电新（电力设备与新能源）等行业可能受益于“反内卷”竞争整治及“双碳”引领政策 [2][11] - **新消费相关行业**：商贸零售、食品、社服（社会服务）等行业可能受益于会议强调的扩大优质服务供给、释放服务消费潜力 [2][11] - **育儿与教育相关行业**：医药生物、社会服务等行业可能受益于会议提出的稳定新出生人口规模及推进教育资源布局结构调整 [2][11]

韩国出口整体表现 - 2024年1月至11月累计出口额达6402亿美元 创2022年以来近三年新高 [1] - 全年出口有望首次突破7000亿美元大关 [1] - 出口连续6个月实现正增长 呈现先抑后扬的良好态势 [1] 出口增长的主要驱动行业 - 半导体、汽车、船舶、生物等主力制造业凭借强大竞争力领跑出口增长 [1] - 随着韩流在全球扩散 K-食品、K-美妆等消费品出口取得亮眼成绩 [1] - 军工产品出口也为增长助力 [1] 出口市场与结构变化 - 出口市场结构逐步拓展实现多元化 [1] - 2024年第三季度出口中小企业数量达8.9万家 创历史新高 [1] - 同期中小企业出口额达871亿美元 也创下历史最高纪录 显示出口基础不断扩大 [1] 贸易贡献表彰 - 在第62届贸易日纪念仪式上 598名个人和1689家企业因对韩国出口作出贡献而受到表彰 [1]