报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 2026年元旦假期旅游市场预期强劲，酒店及机票搜索热度同比大幅增长，行业需把握多元市场机遇，做好精细化运营工作 [3][4] - 用户行为呈现“异地游模式兴起”、“游玩半径与连住时长显著拉长”以及“主题游与跨年活动驱动消费”三大特征 [5][12][18][27] - 酒店经营应聚焦于OTA运营、营销推广和产品设计，以抓住预订高峰并提升转化 [34][35][37] 市场预测：国内 - “请3休8”的拼假模式激发错峰游需求，节前两天境内酒店搜索热度同比增长近50%，机票搜索热度增长近30% [6] - 元旦假期首日，国内酒店搜索热度同比增长超过100%，国内机票搜索热度同比增长超过50% [7] 市场预测：入境 - 入境市场保持强劲增势，酒店及机票搜索热度双线齐增，免签红利持续释放 [8] - 元旦假期首日，入境酒店搜索热度同比增长超过150% [9] - 入境游热门目的地中，广州、北京、三亚、深圳位列前茅，烟台、南宁、汕头、青岛等城市热度显著上升 [10][11] 用户行为分析 - 相较于2025年元旦，2026年元旦假期预期跨省酒店住宿将超过半数，连住2天及以上的住宿占比会进一步提高 [12][14] - 客源地主要集中在一线及新一线城市，包括广州、上海、北京、深圳、杭州、武汉、成都、南京、天津、苏州 [15][16] - 北方游客南下过冬趋势明显，带动三亚、广州等城市热度提升，同时景德镇、开封等新兴目的地涌现 [18] - 哈尔滨、深圳、重庆、成都、南京等是热门酒店目的地 [26] 旅游消费热点 - 近一周，温泉、私汤、滑雪成为旅游搜索关键词TOP3，显著促进相关主题酒店消费 [28][29] - 温泉泡汤酒店间夜量同比增长超过600% [29] - 滑雪酒店间夜量同比增长超过200% [31] - 跨年演唱会及音乐节大幅带动周边酒店预订，例如诸暨西施跨年音乐节期间，酒店搜索热度同比增长超过800% [33] 酒店经营建议 - **OTA运营**：预计12月31日前后迎来预订高峰，酒店应开启自动接单、增设临时保留房并确保外网价量态准确，以提升转化 [34] - **营销建议**：通过报名平台活动获取专属流量与标签以提升曝光，并提前布局线上旅拍及热门话题，附上预售产品以增加销量 [34] - **产品建议**：针对错峰游和长连住需求，推出提前预订、连住特惠以及融合“跨年活动/景区门票+餐饮+住宿”的多晚连住套餐 [35][37]

2025年，美国商业世界上演了一场前所未有的"至暗时刻"。 据华盛顿邮报报道，截至2025年11月，717家大型企业申请破产保护，这一数字不仅超过了去年同期的 687件，更创下了自2010年金融危机余波以来的最高年度纪录。在这场席卷各行各业的倒闭潮中，有曾 经辉煌的Sonder酒店管理公司、Spirit航空、Del Monte Foods食品巨头、Claire's零售连锁店以及医疗保 健巨头Omnicare，每一家企业在提交破产申请时的负债都超过了10亿美元。 更令人震惊的是，这场危机并非集中在某个特定行业。与2022年加密货币寒冬时行业集中性倒闭不同， 2025年的破产潮横跨工业、消费、医疗等多个板块，就连拥有30年从业经验的破产重组律师Robert Stark都直言："这在我的职业生涯中极为罕见，且令人震惊。"小型企业和个人的破产申请数量也在激 增，小企业破产同比增长近10%，个人破产申请增长8%，危机正从大型企业渗透到整个经济生态的毛 细血管。 破产潮席卷：15年最高纪录背后的残酷数字 2025年，美国企业破产的"多米诺骨牌"倒得比任何人预想的都要快。 根据标普全球市场情报公司的最新数据，截至2025年 ...

特朗普上台后立刻实施了大刀阔斧的关税政策，试图通过这一举措振兴美国本土制造业。然而，这一策 略反而带来了意想不到的后果，导致2025年第一季度美国经济萎缩了0.3%，这是三年来首次出现经济 下滑。 普通家庭的生活本来就因为物价上涨而捉襟见肘，关税政策一出，进口商品价格大幅上涨，生 活成本急剧增加，导致家庭支出多了上千美元。与此同时，企业也陷入困境，供应链出现严重混乱。进 口商品的涌入进一步加剧了贸易赤字，2025年一度达到1364亿美元的历史新高。 美国的盟友们看在眼 里，欧盟和加拿大迅速采取反制措施，跨大西洋的贸易额大幅下降。许多人开始对美国的可靠性产生质 疑，纷纷加强自身的防务和贸易体系，转向独立发展。 特朗普政府宣布退出多个多边协议，更加剧了 这一局面。他宣布脱离巴黎气候协定和世界卫生组织，导致国际合作雪上加霜。气候基金不再有美国的 参与，法国和德国纷纷开始自立门户，发展中国家也只好寻找其他援助途径。 美国国内的消费者信心指数暴跌，密歇根大学的数据显示，消费者信心达到了三年来的最低点。人们开 始大量囤货，转向跨境网购，以应对物价和生活压力的增加，日子变得越来越紧张。 民主党高层对特 朗普的政策提出猛烈批 ...

北交所2025年市场发展 - 2025年共有26家公司登陆北交所，其中18家为专精特新“小巨人”企业，占比近七成，覆盖高端制造、新材料、TMT、生物医药、轨道交通等领域 [1] - 截至2025年12月31日，北交所上市公司数量达到288家，总市值8694亿元，市值在百亿元以上的公司有9家 [1] - 从地域分布看，江苏、浙江、广东、北京、山东位列前五，上市公司数量分别为56家、33家、33家、24家、21家 [1] 海南自贸港旅游客流 - 2026年元旦假期（截至1月3日17时），海南共验放出入境人员2.8万余人次，客流量较去年同期增长23.5% [1] - 其中，海口美兰国际机场出入境人员1.6万余人次，同比增长41.8%；三亚凤凰国际机场出入境人员1.1万余人次，同比增长19.8% [1] 低空装备产业发展 - “十四五”期间，我国低空装备产业产值保持年均10%以上的增速 [2] - 截至2025年12月30日，已有1081家企业完成登记注册，备案产品3623种、超529万架 [2] - “十四五”期间，累计有70余款国产传统通航装备完成适航取证；18款民用无人机获得适航批准，在研吨级无人机近30款、电动垂直起降飞行器近70种 [2] 贵州茅台销售政策调整 - 自2026年1月4日至春节前，“小茅i茅台”将每人每日可购买的53%vol 500ml贵州茅台酒（2026）最大数量从12瓶调整为6瓶 [2] - “小茅i茅台”透露，普茅上线3天时间，已有超10万名用户购买到茅台酒 [2] 恒大集团相关法律进展 - 香港上诉法庭驳回恒大集团前首席执行官夏海钧的上诉许可申请，维持原讼法庭的全球玛瑞瓦禁令 [2] - 该禁令限制夏海钧将香港司法管辖区内价值高达600亿港元的任何资产转移出香港及处置香港柏傲山物业出售收益 [2] 小米公司舆情回应 - 小米集团董事长特别助理、公关部总经理徐洁云回应“绿化带战神”视频，称是有人故意集纳事故片段拼接以攻击小米汽车 [3] - 小米创始人、董事长兼CEO雷军回应“关闭直播平台评论”，称是为了防止水军进攻影响正常用户体验，公司尊重并会听取真实用户意见 [3] 鹏飞集团相关传言 - 针对山西首富、鹏飞集团董事长郑鹏遭法院“限高”的传言，鹏飞集团内部员工称传言不实，郑鹏仍担任董事局主席，公司运转正常 [3] 奇瑞汽车合作传闻 - 奇瑞汽车再次否认与追觅科技达成战略合作的传闻，双方确认并未进行合作签约 [4] 宏胜集团人事变动 - 宏胜饮料集团有限公司发生工商变更，宗馥莉接任法定代表人、经理，郑群娣卸任相关职务 [4] - 该公司成立于2003年10月，注册资本1025万美元，由恒枫贸易有限公司全资持股 [4] 曦华科技港股IPO进展 - 深圳曦华科技股份有限公司向港交所递交上市申请，农银国际为独家保荐人 [5] - 公司为端侧AI芯片与解决方案提供商，产品已获多家主流汽车OEM及全球知名消费电子品牌采用 [5] - 2022年、2023年、2024年及2025年前9个月，公司净亏损分别为1.29亿元、1.53亿元、0.81亿元、0.63亿元 [5] 新明珠集团IPO终止 - 因新明珠集团股份有限公司及保荐人撤回发行上市申请，深交所决定终止其首次公开发行股票并在主板上市的审核 [5] 未名医药股权案判决 - 淄博市中级人民法院对未名医药股权纠纷案作出二审判决，撤销了被告人潘爱华、李鹏飞、罗德顺的职务侵占罪，刑期和罚金大幅减少 [6] - 二审判决：潘爱华犯挪用资金罪，判处有期徒刑五年；李鹏飞犯伪造国家机关公文、印章罪等，判处有期徒刑并处罚金；罗德顺犯挪用资金罪，判处有期徒刑三年 [6] - 责令潘爱华向未名生物医药有限公司返还人民币1275万元 [6] 黑芝麻智能收购案 - 黑芝麻智能科技有限公司宣布战略控股收购亿智电子科技有限公司，交易完成后将间接持有亿智电子60%的股权 [6] - 亿智电子核心团队承诺，自2026年起连续3年累计实现含税营业收入不低于12亿元、净利润不低于9000万元的业绩目标 [6] - 双方将围绕车载产品矩阵与客户拓展、机器人及AI+创新业务落地、研发与供应链量产协同三大方向展开深度合作 [6] 立讯精密澄清说明 - 立讯精密发布澄清说明，称市场上出现涉及公司的不实传闻，目前公司核心业务推进有序，不存在影响公司正常经营与发展的异常情况 [7]

宏观与行业环境 - 国内CPI及PPI等价格指数整体有所回暖 [1][2][3] - 海外美联储仍处于降息周期 2025年年初至今已累计降息75个基点 [1][2][3] - 行业层面 “反内卷”持续推进 快递行业价格跌幅收窄 航空票价修复 油运散运运价持续走高 大宗供应链企业盈利改善 [1][2][3] 投资主线一：国内“反内卷”与价格修复 - 快递行业业务量增速放缓 2025年1-10月累计同比增长16.10% 10月仅实现个位数增长 [4] - 快递单票价格跌势放缓 2025年10月全国快递单票价格为7.48元 同比下跌3.00% 降幅较9月的-4.91%明显收窄 [3] - 通达系电商快递单票价格有望企稳 关注后续价格修复带来的投资机遇 [4] - 极兔速递在东南亚市场表现强劲 巴西等新市场物流需求稳健增长 看好海外新市场电商快递快速增长机遇 [4] - 航空出行需求恢复带动票价修复 2025年10月国内机票平均价格为809元 同比上涨7.6% 为今年以来月度同比最好表现 [3][4] - 航空煤油价格下降有助于提升航司盈利能力 2025年前10个月航空煤油均价为86.01美元/桶 较去年同期下降10.90% [4] - 中国民用飞机机队增速放缓 疫情前十年（2010-2019年）增速均值为10.44% 2020-2024年均值降至2.85% [4] 投资主线二：美联储降息周期下的大宗商品与航运 - 油运运价自8月以来持续走高 11月底TD3C航线运价最高达到每日约14万美元 [5] - 油运需求增长 2025年1-11月OPEC平均原油产量为27484千桶/天 同比增长3.4% 同期中国从巴西进口原油月均37.89亿吨 同比增长21.6% [5] - 散运需求旺盛 BDI运价指数整体走高 8月和11月巴西及澳大利亚铁矿石发货量同比增速均超过20% [5] - 散运船队增速偏低 未来几内亚西芒杜铁矿项目发运将带来积极变化 [5] - 大宗商品主要品类已进入补库周期 有色系自2024年三季度开始补库 黑色系自2025年2月开始补库 有利于大宗供应链企业货量增长 [5] - 大宗商品价格好转 黑色系价格指数底部企稳回升 代表企业如厦门象屿前三季度业绩明显改善 [5] 具体投资建议 - 国内主线推荐关注：极兔速递、韵达股份、顺丰控股、中国国航、中国东航、南方航空 [6] - 国内主线建议关注：圆通速递、中通快递、申通快递、春秋航空、华夏航空、吉祥航空 [6] - 海外大宗主线推荐关注：招商轮船、中远海特、厦门象屿、厦门国贸 [6] - 海外大宗主线建议关注：中远海能、海通发展、太平洋航运、物产中大、建发股份、浙商中拓 [6]

"反内卷"及价格修复主线：快递行业增速放缓关注价格修复，航空出行需求和票价逐步回暖。2025年1- 10月快递业务量累计同比增长16.10%，10月快递业务量仅实现个位数增长，行业整体业务量增速有所 放缓。价格方面，通达系单票价格降幅明显收窄，我们认为，在行业增速有所下降叠加快递行业"反内 卷"的情况下，通达系电商快递的单票价格有望企稳，关注后续价格修复带来的投资机遇。同时极兔速 递东南亚市场表现强劲，巴西等新市场物流需求稳健增长。我们看好海外东南亚和新市场电商快递快速 增长带来的投资机遇。航空方面，中国民用飞机机队规模稳步增加，但疫情后机队增速呈现"下台阶 式"趋势。据国家统计局数据显示，疫情前10年（2010-2019年）中国民用飞机架数增速均值为 10.44%2020-2024年中国民用飞机架数增速均值降至2.85%。价格方面，随着出行需求的逐步恢复，今年 9月以来的机票价格整体有所修复，2025年前10个月，航空煤油均价为86.01美元/桶，较去年同期下降 10.90%。煤油价格下降也有助于提升航空公司的盈利能力。 美联储降息周期下的大宗投资主线：油运散运有望迎来共震，大宗供应链企业经营有望触底反弹。 ...

文章核心观点 - 仁桥资产认为2025年是全球牛市，但其自身因错过科技股（特别是算力硬件）的结构性行情而表现不佳，这促使公司反思并优化其逆向投资策略，包括调整对弱周期类资产公司治理的重视程度，并谨慎拓展海外投资 [1][2][5] - 公司对2026年市场提出五大展望：低估值股票可能系统性重定价、AI算力泡沫面临破裂风险而应用端机会值得关注、居民财富转正有望带动消费企稳、“反内卷”在不同行业效果将分化、中国企业的出海策略需从“安全出海”转向“服务本地” [10][14][19][23][26] 2025年市场回顾与公司表现 - **全球市场表现强劲**：2025年全球主要发达市场与新兴市场指数均创历史新高，韩国市场以**76%**的年度涨幅领先，中国A股和港股也有两位数上涨 [2] - **公司表现反思**：公司在牛市中收益率不足，主要原因是错过了科技行业特别是算力等硬件板块的结构性机会，同时基于行业层面选择的AI应用公司也未有表现 [2][5] - **历史对比分析**：类似2013-2015年（“双创”、“互联网+”行情）和2020-2021年（“茅指数”、“新能源”行情）的极致分化市场，公司应对方式不同导致结果差异，2020-2021年因布局电力设备、工控、磷化工等间接受益板块而表现不差 [3][4] 投资策略的反思与优化 - **弱周期资产需重视公司治理**：公司反思其投资组合中国企占比较高，虽然安全边际强，但在牛市中缺乏弹性、回报率不足，未来对于弱周期类资产，将把公司治理赋予更高权重，即使估值更贵也可能是更好选择 [6][7] - **强周期资产策略不变**：对于强周期类资产，公司原有的投资策略和方法将继续适用 [7] - **海外投资谨慎起步**：2025年公司在海外投资（重点日本和东南亚市场）迈出实质性一步，但处于试水阶段，投入比例低，认识到存在能力圈构建、汇率风险（人民币升值风险）以及全球市场相关性高降低配置价值等挑战 [8] 2026年市场展望与投资方向 - **低估值股票可能系统性重定价**：2025年低估值股票整体表现不佳，2026年在流动性推动下可能迎来系统性价值修复，市场尚未充分反映中国长期利率下行带来的无风险收益率下降，韩国KOSPI指数估值从**12倍涨至19倍**是例证 [10][11][12] - **AI算力泡沫风险与端侧应用机会**： - **算力泡沫风险**：美股Big 7 Tech年净经营性现金流约**7700亿美元**，其中超**4000亿美元**用于算力相关资本开支，年新增折旧超**千亿美元**，而AI总收入仅**几百亿美元**，投资回报差异巨大，若2026年算力投资保持**20-30%**高增长，可能需额外融资**1000亿美元**，泡沫破裂风险类似2000年互联网泡沫 [14][46] - **应用与端侧机会**：AI应用端股票在2026年仍值得重视，是维持AI信仰的关键，长期看好自动驾驶和AI医疗，AI手机（如豆包手机）需解决用户信息安全与产业链利益分配问题，AI眼镜发展可能更为顺畅 [16][17][48][49] - **消费有望企稳**：2025年消费疲弱源于房地产低迷拖累居民财富及政策低于预期，2026年居民财富同比有望转正，因房产总价值已从峰值**400多万亿**降至**300万亿以下**（下降**30-50%**），负向拖累快速收窄，加上政策支持，消费大概率企稳 [19][20][21][51][52][53] - **“反内卷”效果分化**：“反内卷”具有战略意义，但短期效果因行业而异，竞争格局简单、玩家少、成本差异小的行业（如航空、啤酒）更容易成功并见效快，而玩家众多、成本差异大、民企为主的行业（如光伏、养殖、化工）则效果可能打折扣且需更长时间 [23][24][55][56] - **企业出海策略转变**：2025年中国出口总额同比增长**6.2%**，贸易顺差超**1万亿美元**创历史新高，“全球定价、安全出海”类公司表现优异，未来最大风险可能是人民币升值，企业最佳策略可能转向“全球投资、服务本地”，如OPPO、极兔、蜜雪冰城、AQUA等在东南亚的模式 [26][27][58][59]

核心观点 - 交运板块景气度与宏观环境息息相关 在政策预期回暖与内需修复背景下 建议重点把握供需格局改善带来的结构性机会 具体布局航空 干散货海运和油运三个子行业 [1][2] 行业策略与投资建议 - 行业策略为政策预期向好 布局航空 干散货海运和油运 [2] - 建议重点把握交运板块中供需格局改善带来的结构性机会 [1][2] - 进出口景气修复有望提振港口吞吐量及跨境物流需求 [1][2] - 消费与基建投资回暖支撑快递及物流需求复苏 [1][2] - 出行需求修复亦将带动航司机场盈利能力改善 [1][2] 航空行业观点 - 预计供给低增长 将达到供需拐点 2025年以来行业供需关系持续好转 旺季产能利用率已超过2019年水平 [3] - 供给端约束显著 2020年以来飞机引进速度放缓 预计2025年底较2019年累计增速仅为17% 未来飞机引进速度预计仍为低个位数 [3] - 需求端持续修复 2025年1-11月全行业民航旅客量较2019年增长17% 预计民航旅客量将保持中个位数增长 [3] - 预计2026年供给同比增长3% 需求同比增长4.7% 供给累计较2019年增速20.9% 需求累计增速22.3% 产能利用率将超过2019年 [3] - 供需优化下航司利润将大幅改善 叠加成本端油价因素改善 预计航司利润将进一步释放 [3] 干散货海运行业观点 - 行业预计延续“供给受限 需求结构改善”格局 运价中枢具备抬升基础 [4] - 供给端约束延续 2025年全球在手订单占比约11% 叠加船队老龄化及IMO能效监管趋严 未来新增运力释放节奏温和 [4] - 需求端结构改善 全球干散货贸易量预计温和增长 但吨海里需求增速显著高于吨增速 主要受铁矿石长航程需求拉动 西芒杜项目投产将拉长航程持续占用有效运力 [4] - 供需关系边际改善已在运价端体现 2025年干散货运价年末涨幅明显 海峡型船运价弹性尤为突出 [4] - 在供给受限 需求结构改善阶段 干散货运价与船东盈利中枢往往同步上行 预计本轮周期下船东盈利能力有望持续修复 [4] 油运行业观点 - 行业预计在2025–2026年维持较高景气度 供需关系持续偏紧 [5] - 供给端约束延续 原油轮在手订单处于历史偏低水平 叠加欧美制裁推动合规市场有效运力持续收缩 新增运力释放节奏显著慢于需求变化 [5] - 需求端结构改善 OPEC+增产逐步向海运端传导 低油价环境下补库需求回升 “黑油转白油”逻辑推动原油运输需求从影子船队向合规市场转移 显著抬升合规市场用船需求 拉美等地区原油增产拉长运输距离 对吨海里需求形成额外支撑 [5] - 在供给受限 需求结构改善阶段 油运运价与船东盈利往往同步上行 考虑当前运价水平及结算滞后效应 预计油运企业盈利能力仍有进一步释放空间 [5]

俄军军事行动概述 - 俄罗斯国防部通报，在2025年12月27日至2026年1月2日期间，俄军对乌克兰军工企业及其配套能源设施等目标实施了大规模报复性打击 [1] - 此次打击是对乌克兰袭击俄罗斯民用目标的回应 [1] 打击目标详情 - 打击目标包括乌克兰军工企业及保障其运行的能源设施 [3] - 打击目标包括乌军使用的运输和港口基础设施 [3] - 打击目标包括导弹发动机部件生产装配车间、远程攻击型无人机生产场所和发射场 [3] - 打击目标包括弹药和燃料仓库，以及乌军部队和外国雇佣兵临时部署地点 [3] - 俄军在打击中使用了包括“匕首”高超音速导弹在内的高精度武器 [4] 其他军事进展 - 过去一周内，俄军控制了顿涅茨克、扎波罗热等地区的9个定居点 [4] - 过去一周内，俄空天军击落一架乌克兰空军的苏-27战机 [4]

股市驱动因素与市场观点 - 股价真正的推动力量是企业盈利而非资金推动 企业基本面是关键 盘中交易和资金关照不重要[1][3] - 上海股市能否冲破8000点取决于上市公司整体利润能否实现相匹配的增长[1][3] A股市场现状与结构 - 当前A股市场呈现结构性波动 并非全面牛市 人工智能、英伟达产业链、苹果产业链、谷歌产业链股票去年表现不错[1][3] - 部分行业上市公司盈利出现下降 甚至总体下降 因此出现大牛市不现实[1][3] - 上海股市尚未升破4000点 也未涨过6124点的历史高点 创新高并站稳6124点才能定义为牛市[1][3] 行业与投资机会 - 人工智能是重要发展方向 其产业的增长能否抵消投资、消费、出口的下行是关键 有增量市场才会涨[1][3] - 投资者应寻找合适行业投资标的以参与结构性牛市[1][3] - 2025年微盘股和技术成长股被视为大牛市 投资者可忽略大盘走势[1][3] - 近期市场热点集中在芯片和航空领域 虽然被认为存在一定投机性[1][3] 公司表现与反思 - 东方港湾在2025年国内A股市场的投资表现不佳 对AI产业链、英伟达产业链、苹果产业链、谷歌产业链的上市公司有所忽略[1][3] - 被忽略的上述产业链公司去年股价有五六倍的涨幅 错过机会令人遗憾[1][3]