报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但提供了详细的消费行业估值分析和市场表现数据[2][5][55] 报告核心观点 - 东南亚主要市场股指在2025年8月普遍收涨 其中越南市场表现最佳(+12.5%) 印尼(+3.9%)、新加坡(+2.8%)、马来西亚(+2.7%)和泰国(+1.5%)均实现正增长[5][11] - 通胀呈现分化态势：印尼(2.31%)、新加坡(0.5%)、泰国(-0.79%)通胀放缓 马来西亚(1.3%)和菲律宾(1.5%)则扭转了持续紧缩趋势[3][8] - 消费板块表现差异显著：印尼必选消费(+14.9%)和可选消费(+15.7%)均大幅跑赢指数 泰国必选消费(-0.6%)跑输指数而可选消费(+4.3%)跑赢 新加坡必选消费(+5.5%)跑赢而可选消费(-0.5%)跑输 越南消费板块整体跑输指数[5] - 消费估值水平多数上行：印尼必选消费PE历史分位数仅2%而可选消费达70% 泰国分别为23%和50% 新加坡高达86%和70% 越南为52%和41%[5] 经济数据表现 印尼经济指标 - 2Q25 GDP同比增长5.1% 为2Q23以来最快增速 制造业增长5.68%保持支柱地位 食品饮料行业GDP占比6.9%[13][16] - 8月CPI同比增长2.31% 环比下降0.08% 核心通胀率降至2.17%的十一个月低点 教育、服装、住宿餐饮等类别通胀放缓[14] - 消费者信心指数117.2(2024年同期124.4) 显示逐步式调整而非急剧崩溃 食品饮料烟草实际零售销售指数309.11(2010=100) 同比增长2.8%[17][18] 泰国经济指标 - 2Q25 GDP同比增长2.8% 出口增长12.2%成为主要拉动 但民间消费放缓至2.1%[19] - 8月CPI同比下降0.79% 连续第5个月为负值 创2024年1月以来新低 汽车燃油价格同比下降7.4% 新鲜蔬果下降13.7%[21] - 消费者信心指数46.7(2024年同期52.3) 持续下降主要源于贸易战影响 消费者在耐用品、房屋、车辆和旅行方面购买犹豫[24][26] 新加坡经济指标 - 2Q25 GDP同比增长4.3% 高于预期的3.5-3.6% 制造业增长5.5% 批零运输仓储增长4.8%[25][27] - 8月CPI同比降至0.5% 为2021年1月以来最低水平 核心通胀率降至0.3%[28] - 7月食品饮料交易额7.8亿新币 同比下滑6.3% 环比增长2.8%[32][33] - 2Q25综合领先指数109.0 环比下降0.5% 反映经济前景面临下行压力[29][31] 越南经济指标 - 2Q25 GDP同比增长7.96% 1H25增速达7.52%创15年同期新高 工业与建筑业增长8.97% 服务业增长8.46%[34][36] - 8月通胀率升至3.24% 核心通胀率降至3.25%[37] - 前8个月工业生产指数同比增长8.5% 制造业增长10% 零售总额同比增长9.4% 8月单月增长10.6%[39] - FDI注册额261亿美元(同比+27.3%) 实际到位154亿美元(同比+8.8%) 贸易顺差140亿美元[42] 马来西亚经济指标 - 8月CPI同比增长1.3% 环比增长0.1% 食品价格上涨2.0% 核心通胀率升至2.0%[43][44] - 7月领先指数114.3(2015=100) 同比下滑0.5% 环比增长0.6个百分点 半导体进口等高科技项目显示韧性[45][46] - 7月批发板块食品饮料指数166.7(同比+2.7%) 零售板块209.5(同比+5.1%)[47][48] 菲律宾经济指标 - 8月CPI同比增长1.5% 较上月0.9%的五年半低点有所提高 核心通胀率升至2.7%[49][51] - 2Q25消费者信心指数(下季)37.8% 食品行业指数56.7% 住宿餐饮行业指数17.3%[53][54] 资本市场表现 市场涨跌幅 - 印尼所有一级行业收涨 信息技术(+33.0%)、通信(+31.8%)与地产(+27.2%)领涨[55][56] - 泰国通信(+11.9%)、能源(+10.4%)、信息技术(+10.3%)涨幅居前 能源(-2.9%)、健康医疗(-2.3%)及必选消费(-0.6%)收跌[57][58] - 新加坡公用(+12.3%)、能源(+8.1%)与健康医疗(+7.9%)涨幅居前[59][62] - 越南金融(+17.1%)、信息技术(+6.5%)与地产(+3.2%)领涨 能源(-2.0%)、通信(-1.7%)及可选消费(-0.2%)收跌[60][63] - 马来西亚材料(+1.8%)、地产(+1.2%)与公用(+0.7%)涨幅居前[64][67] 估值水平分析 - 印尼必选消费PE区间12.7X-19.7X(当前分位数2%) 可选消费10.5X-17.6X(分位数70%)[65][69] - 泰国必选消费PE区间18.1X-51.3X(分位数23%) 可选消费13.4X-35.0X(分位数50%)[70][73] - 新加坡必选消费PE区间14.2X-80.8X(分位数86%) 可选消费15.2X-117.1X(分位数70%)[74][77] - 越南必选消费PE区间15.0X-96.1X(分位数52%) 可选消费18.3X-61.7X(分位数41%)[78][81] - 马来西亚必选消费PE区间18.9X-53.4X(分位数7%) 可选消费16.7X-59.7X(分位数68%)[82][86] 个股表现 - 印尼市场：Surya Esa Perkasa(+21.2%)、哈隆能源(+20.8%)、Antam矿业公司(+11.5%)涨幅居前[87][88] - 新加坡市场：扬子江船业(+9.6%)、新科工程(+6.1%)、云顶新加坡(+5.6%)领涨[89][90] - 泰国市场：Srisawad Power(+22.0%)、Berli Jucker(+20.9%)、暹罗全球之家(+14.8%)表现最佳[91][93] - 越南市场：和发集团(+9.1%)、Vingroup(+7.4%)、越南乳业(+4.8%)涨幅居前[94][96] - 马来西亚市场：马来西亚电信(+10.1%)、亚通集团(+9.9%)、PPB集团(+7.5%)领涨[97][98]

9月15日，国家外汇管理局正式发布《国家外汇管理局关于深化跨境投融资外汇管理改革有关事宜的通 知》（下称：《通知》），围绕外商直接投资（FDI）、跨境融资、资本项目收入支付等多个维度推出 一系列针对性改革举措，持续优化跨境资金流动管理。 来源：华夏时报 本报（chinatimes.net.cn）记者刘佳 北京报道 为进一步提升跨境投融资便利度，新一轮跨境投融资外汇管理改革方案正式落地。 谈及《通知》出台背景，国家外汇管理局副局长、新闻发言人李斌在答记者问时表示，近年来，国家外 汇管理局按照系统集成、稳妥有序的思路持续深化改革、扩大开放，在充分调研了解银行、企业、个人 有关外商直接投资、跨境融资、资本项目收入支付等外汇业务意见建议的基础上制定。 "《通知》不断提升跨境投融资便利化水平，助力吸引和利用外资，促进金融服务实体经济高质量发 展。"李斌表示。 跨境投资改革取消双重登记、放开再投资 在跨境投资外汇管理领域，《通知》落地多项关键松绑措施，进一步简化流程、降低制度性成本。 首先是取消外商直接投资（FDI）前期费用基本信息登记。李斌表示，境外投资者在境内设立FDI企业 前需要汇入前期费用的，可直接开立相关账户并 ...

核心业绩表现 - 1H25总收入达3.42亿美元 同比增长17% 环比增长27% 恢复至1H19的38%水平 [1] - 1H25总博彩收入为3.32亿美元 同比增长17% 环比增长28% 恢复至1H19的38% [1] - 1H25 EBITDA为2.00亿美元 同比增长261% 环比增长36% 恢复至1H19的61% 超出预期1.88亿美元 [1] - 非博彩收入达937万美元 [1] 业务发展趋势 - 1H25前往柬埔寨的中国游客同比增长51% 环比增长28% 中国商务旅客同比增长46% 环比增长31% [1] - 德崇国际机场将于2025年9月运营 一期乘客吞吐量达1300万人次 金边机场(500万人次)将停运 [1] - 中国到柬埔寨直飞航班2025年8月达每周180班 较2024年每周110班显著增加 [1] - 直接贵宾业务转码数同比增长88% 环比增长87% 主要受商务旅客和外派人员增加推动 [2] 战略与资本运作 - 公司派发中期股息每股1.01美仙 对应30%派息率 低于历史60%水平 [2] - Naga3项目计划于1H26公布细节 将包含旅游景点 餐饮 零售 活动中心及博彩区域 [2] - 2025年及2026年EBITDA预测分别上调6% 至4.06亿美元和4.81亿美元 [2] 投资价值评估 - 当前股价对应7倍2025年EV/EBITDA [2] - 目标价上调12%至6.50港元 对应8倍2025年EV/EBITDA [2] - 目标价较当前股价存在12%上行空间 [2] 行业驱动因素 - 业务复苏得益于基础设施改善和航班增加 [1] - 贵宾业务增长受益于柬埔寨外商直接投资加速 包括德崇扶南运河工程 [2] - 业务量稳步复苏及边注新产品推出小幅提升赢率 [1]

中国外商直接投资现状 - 2024年国际收支口径外商直接投资186亿美元 同比下降63.8% 创1993年以来新低[2] - 商务部口径实际使用外资1162亿美元 同比下降28.8% 创2013年以来新低[3] - 2025年1-6月实际使用外资金额4232.3亿元人民币 同比下降15.2% 5-6月单月降幅均超20%[3] 全球比较与趋势分化 - 2024年全球FDI流量同比下降11.0% 但中国FDI降幅达28.8% 显著高于全球水平[3] - 2021-2024年来华FDI增速连续四年显著低于全球增速 2024年中国FDI下降64%而全球持平[3] - 印度2024年FDI绿地投资增长28.0%至1095亿美元 墨西哥增长32.9%至443亿美元 中国仅402亿美元[5] 产业链重构影响 - 2019-2024年中国年均绿地投资降至386亿美元 较2013-2017年的703亿美元下降45%[5] - 同期越南/印度/墨西哥合计年均绿地投资从917亿美元升至1226亿美元 增长33.7%[5] - 美国推动"近岸外包""友岸外包"政策 中国在美货物进口份额降至9.5% 低于欧盟/墨西哥/东盟/加拿大[4] 投资结构变化 - 2024年股权性质直接投资净流入728亿美元 为2005年来新低 资本金流入909亿美元下降近300亿美元[2][5] - 关联企业债务净流出543亿美元 创1982年有统计以来最大规模净流出[2] - 信息传输/软件技术服务/房地产/制造业等主要行业实际使用外资降幅均超过30%[3] 政策应对措施 - 2025年2月发布《稳外资行动方案》 从扩大开放/投资促进/平台效能/服务保障四方面提出20项任务[7] - 具体措施包括加快服务领域开放试点/鼓励外资企业境内再投资/修订鼓励外商投资产业目录[7] - 需要坚定维护自由贸易和多边主义 扩大制度性开放 落实制造业外资准入限制全面取消[8] 市场优势与机遇 - 中国产业体系完备和超大规模市场的优势为吸引外商投资提供基础[1] - 中共中央政治局会议强调"扩大高水平对外开放 稳住外贸外资基本盘"[1] - 通过扩内需/促消费/改善社保体系等措施可让外资企业感受中国市场增长红利[8]

经济增长与部门表现 - 越南第二季度GDP同比增长7.96%，为2022年第二季度以来第二高增速[5][7] - 工业和建筑业部门增速达8.97%，是主要经济部门中最高[5][10] - 服务业占比45.2%且增长8.46%，其中交通运输仓储业增长9.37%[9] - 农林渔业增长3.89%，占比降至9.6%[9] 工业生产与投资 - 工业总产值(IIP)第二季度增长10.3%，制造业增长12.3%[14] - 外商直接投资(FDI)注册总额达215亿美元，同比增长41.7%[5][21] - FDI实际到位资金117.2亿美元，同比增长8.12%[21] 贸易与消费 - 6月贸易顺差29亿美元，上半年累计顺差72亿美元[25] - 6月商品和服务零售总额增长8.3%，但商品零售额增速放缓至6.7%[5][17] - 上半年进出口总额4315亿美元，出口增长15.5%，进口增长19.0%[25] 旅游业与通胀 - 6月接待外国游客146万人次，同比增长17.1%，但增速放缓[5][18] - 6月通货膨胀率3.56%，药品医疗服务价格同比上涨12.93%[27]

外资政策与投资动态 - 国家发展改革委将适时推出新一批重大外资项目，并研究出台新版《鼓励外商投资产业目录》，以形成更大力度吸引和利用外资的合力 [1] - 今年以来外资重大项目稳步推进，稳外资政策不断加力，鼓励外商投资企业境内再投资的一系列举措已落地 [1] - 1至5月全国新设立外商投资企业24018家，同比增长10.4%，但实际使用外资金额3581.9亿元人民币（498.8亿美元），同比下降13.2% [1] 外资企业投资趋势与建议 - 当前鼓励FDI企业再投资是必要的，也是稳定外资的重要举措，因平均每家FDI企业的投资规模出现较大降幅 [1] - 建议持续稳定宏观经济大盘和资本收益率，同时稳定汇率并发挥汇率套期保值工具的作用，帮助外商减少汇率风险 [2] 政策执行与外资吸引力 - 需提升政策执行效率，加强部门协同合作，确保政策在基层落地生根，并加强政策宣传解读，使外资企业全面了解并享受政策红利 [1] - 通过一系列政策组合拳，中国将进一步提升对外资的吸引力，增强外资企业在中国市场的创新动力，推动外资结构优化 [1]

日本就15%的汽车关税提出了创新的解决方案。 日本提出了伙伴关系、股权、信贷担保。 美国财长贝森特：与日本讨论了整体关系。 对日本汽车15%的关税是一种不同类别的协议。 日本之所以能获得15%的关税，是因为采用了创新的融资机制。 日本的外商直接投资承诺全部为新增资本。 ...

中国人民银行：上半年，对外直接投资、外商直接投资分别为1.46万亿元、2.65万亿元。 ...

外商直接投资前景 - 贸易紧张局势对外商直接投资产生负面影响 [1] - 不确定性因素加剧外商直接投资的下行压力 [1] - 更高的地缘政治风险进一步制约外商直接投资的增长 [1]

卡塔尔2024年投资促进成果 - 2024年卡塔尔吸引外商直接投资27.4亿美元 涵盖241个项目 创造9,348个就业岗位 [2] - 中国企业在卡塔尔投资项目12个 总投资超4,100万美元 创造353个就业岗位 涉及企业包括海信、比亚迪、美的集团等 [2] - 汽车OEM和消费电子是外资主要流入领域 其次是商业服务、软件与IT服务、交通运输和仓储 [2] - 95%外商直接投资流向绿地项目 反映经济多元化承诺 [2] 卡塔尔经济战略与营商环境 - 经济转型加速得益于《第三期国家发展战略》指引 目标建设可持续、创新、安全的多元化知识经济体系 [3] - 2024年举办超1,200场投资者会议 120次实地考察 吸引30多家企业落户 推出AiSHA等数字工具优化投资服务 [3] - 营商环境持续改善 2024年IMD世界竞争力排名升至第11位 全球经济自由指数第28位 DHL全球联通指数第24位 [3] - 物流能力显著提升 世界银行物流绩效指数中物流能力分项排名第14位 基础设施分项第19位 [3] 中国企业出海与全球品牌建设 - 36氪出海推出中东社群 组织讲座与交流活动 助力企业拓展中东市场 [5] - KrASIA英文媒体服务覆盖东南亚60%商业读者 通过彭博终端等平台提升中国公司全球品牌曝光 [6] - 36氪出海学习交流群已聚集超16,000名出海从业者 提供跨境资讯与生态圈资源对接 [8]