"现在，劳动力市场的下行风险，比通胀那点事儿更值得咱们盯着。" 文|有风 编辑|有风 12月12日，费城联储主席AnnaPaulson一句话让华尔街炸了。 这话可不是随口说的，就在几天前，美联储刚宣布年内第三次降息，把利率砍到了3.5%-3.75%。 从上半年死磕通胀，到现在转头盯着就业，美联储这风向变得比翻书还快。 Paulson为啥突然把劳动力市场当"头等大事"？ Paulson在讲话里提到的招聘市场现状，听着就挺让人揪心。 医疗保健、社会服务这些行业还在招人，其他地方基本都停了。 这可不是好信号，就像一棵大树，看着叶子还绿，树干已经有点弯了。 我翻了翻劳工部的数据，11月失业率3.7%，看着还行，但劳动参与率一直没回到疫情前。 这就像考试分数看着不错，其实好多题是蒙对的，底子虚得很。 Paulson倒是对通胀挺乐观，觉得明年大概率能降下来。 为啥这么有信心？他说关税对物价的影响，明年年中就该消退了。 这话我信一半，毕竟2018年那波关税加完，物价涨了好一阵子才稳住。 现在美联储手里的利率3.5%-3.75%，Paulson觉得还能压住通胀，所以先顾就业。 但现在的经济跟那会儿不一样，那会儿没这么多幺蛾子 ...

市场整体表现 - 2025年12月16日，A股市场主要指数全线下跌，上证指数收于3824.81点，下跌1.11%；深证成指收于12914.67点，下跌1.51%；创业板指收于3071.76点，下跌2.1% [1] - 两市合计成交额为17241.73亿元，较上一交易日减少492.66亿元 [1] 主力资金流向 - 当日沪深两市主力资金全天净流出520.66亿元，其中开盘净流出188.21亿元，尾盘净流出55.16亿元 [2] - 从最近五个交易日看，主力资金持续净流出，12月11日净流出额最高，达563.42亿元，12月12日净流出额最低，为89.34亿元 [3] - 沪深300指数成分股当日主力资金净流出120.81亿元，创业板净流出234.81亿元 [3] - 从各板块最近五个交易日数据看，沪深300、创业板、科创板主力资金均呈净流出状态，其中创业板在12月16日净流出额最大，为234.81亿元 [4] 行业资金流向 - 在申万一级行业中，美容护理是当日唯一实现主力资金净流入的行业，净流入1.42亿元，行业指数上涨0.32% [5][6] - 商贸零售行业指数上涨1.32%，但主力资金净流出1.62亿元；食品饮料行业指数上涨0.28%，主力资金净流出4.12亿元 [6] - 电力设备行业是主力资金净流出最多的行业，净流出160.23亿元，行业指数下跌2.34%；机械设备、电子、有色金属、基础化工行业净流出额紧随其后，分别净流出96.44亿元、94.18亿元、83.62亿元和81.14亿元 [6] 个股资金与机构动向 - 机构净买入额居前的个股包括：中超控股（净买入12360.73万元，涨5.65%）、航天科技（净买入11844.64万元，涨5.07%）、雪人集团（净买入9501.85万元，跌4.40%） [9] - 机构净卖出额居前的个股包括：雷科防务（净卖出12358.10万元，跌3.01%）、航天发展（净卖出8904.73万元，涨6.40%）、安妮股份（净卖出5899.40万元，跌10.00%） [9] - 多家机构发布最新个股评级，瑞银证券给予蓝晓科技“买入”评级，目标价80元，较最新收盘价59.31元有34.88%上行空间；华泰证券给予杰克科技“买入”评级，目标价55.44元，较最新收盘价39.18元有41.50%上行空间；中信证券给予泽璟制药-U“买入”评级，目标价135元，较最新收盘价97.04元有39.12%上行空间 [10][11]

市场整体表现 - 2024年12月16日，上证指数下跌1.11% [2] - 两市主力资金全天净流出701.17亿元 [2] - 申万一级行业中，仅3个行业上涨，26个行业下跌 [2] 行业涨跌幅排名 - 涨幅居前的行业为商贸零售、美容护理、社会服务，涨幅分别为1.32%、0.66%、0.13% [2] - 跌幅居前的行业为通信、有色金属，跌幅分别为2.95%、2.81% [2] 行业资金流向 - 仅有5个行业主力资金净流入，商贸零售行业净流入规模居首，达38.18亿元，该行业上涨1.32% [2] - 食品饮料行业净流入3.02亿元，日跌幅为0.02% [2] - 主力资金净流出的行业有26个，电力设备行业净流出规模居首，达131.01亿元 [2] - 电子行业净流出116.07亿元，通信、有色金属、机械设备等行业净流出也较多 [2] 社会服务行业概况 - 社会服务行业今日上涨0.13%，位居涨幅榜第三 [2] - 行业全天主力资金净流入1.34亿元 [3] - 行业所属79只个股中，32只上涨，1只涨停；44只下跌 [3] 社会服务行业个股资金流入 - 行业资金净流入的个股有26只，其中5只净流入资金超3000万元 [3] - 中公教育净流入资金居首，达4.27亿元，股价上涨9.92% [3] - 豆神教育净流入4907.05万元，创业黑马净流入3742.45万元 [3] - 科德教育净流入3686.41万元，天目湖净流入3470.84万元 [3] 社会服务行业个股资金流出 - 行业资金净流出个股中，12只净流出超千万元 [3] - 苏试试验净流出8941.52万元，股价下跌1.94% [3][6] - 国脉科技净流出8855.08万元，股价下跌5.52% [3][6] - 凯撒旅业净流出7230.99万元，股价下跌3.02% [3][5]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[3] 报告核心观点 - 2025年11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速同比和环比均明显下降，消费增长整体放缓[1][10] - 除中西药品类外，其他15类限额以上商品零售额同比增速均环比回落，其中与国补相关的家电、汽车等大额品类增速回落是拖累整体数据的主因[2][3][17][37] - 2025年底中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为首要任务，预计新一轮促消费政策将陆续出台，报告建议关注食品饮料、社会服务、商贸零售、轻工制造等领域的结构性机会[6][37][38][39][42] 根据相关目录分别总结 1 总体：11月社零同比+1.3%，增速同比、环比明显回落 - **总体数据**：2025年11月社会消费品零售总额为43,898亿元，同比增长1.3%，增速较去年同期下降1.7个百分点，较10月环比下降1.6个百分点[1][10] - **CPI数据**：11月CPI同比上涨0.7%，较10月的0.2%增加0.5个百分点[1][10] - **按消费类型**：商品零售同比增长1.0%，增速环比下降1.8个百分点；餐饮收入同比增长3.2%，增速环比下降0.6个百分点；限额以上企业商品零售额同比下降2.20%，增速环比下降3.6个百分点[1][11] - **按地区分类**：城镇消费品零售额同比增长1.00%，增速环比下降1.7个百分点；乡村消费品零售额同比增长2.80%，增速环比下降1.3个百分点，乡村增速高于城镇[1][12] 2 细分：除中西药品外，其他15类商品社零增速均环比回落 - **增长结构**：11月限额以上单位16类商品中，7类为负增长，9类为正增长[2][17] - **唯一亮点**：仅中西药品类零售额同比增速环比上升，同比增长4.90%至660亿元[2][9][17] - **增速亮眼品类**：文化办公用品类零售额同比增长11.70%至524亿元；通讯器材类零售额同比增长20.60%至998亿元[9][17] - **增速由正转负品类**：日用品类（同比-0.80%至763亿元）、烟酒类（同比-3.40%至502亿元）、家具类（同比-3.80%至195亿元）[2][9][17] - **降幅扩大品类**：家用电器和音像器材类（同比-19.40%至1000亿元）、汽车类（同比-8.30%至4454亿元）、石油及制品类（同比-8.00%至1722亿元）、建筑及装潢材料类（同比-17.00%至149亿元）[2][9][17] - **保持正增长但增幅收窄品类**：包括粮油食品类（同比+6.10%至2060亿元）、饮料类（同比+2.90%至269亿元）、服装鞋帽针纺织品类（同比+3.50%至1542亿元）、化妆品类（同比+6.10%至468亿元）、金银珠宝类（同比+8.50%至292亿元）、体育娱乐用品类（同比+0.40%至154亿元）[9][17] 3 网上：1-11月线上零售额累计同比+9.1% - **线上零售总额**：2025年1-11月，全国网上零售额累计144,582亿元，同比增长9.1%，增速较2024年同期提升1.7个百分点，占社零总额比重为31.70%[3][34] - **实物商品网上零售**：累计零售额118,193亿元，同比增长5.70%[3][34] - **实物商品结构**：吃类商品增长14.90%，穿类商品增长3.50%，用类商品增长4.40%[3][34] 4 投资建议 - **食品饮料**： - **白酒行业**：处于筑底阶段，低估值与高分红提供股价支撑，向下空间有限，随着渠道库存出清，市场有望提前迎来向上拐点[6][38] - **大众食品**：扩内需政策加码，部分细分行业原料成本处于下降通道或底部，有利于利润释放，建议关注乳制品、饮料、啤酒、调味品等行业[6][38] - **社会服务**：作为提振消费核心抓手，多个赛道迎来业绩增长良机，建议关注受益于政策利好的旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头[6][38] - **商贸零售**： - **黄金珠宝**：在全球贸易环境多变背景下，黄金避险吸引力提升，金价有望持续上涨，国潮文化促使消费者愿为工艺支付溢价，建议关注产品设计、运营能力强、品牌势能强、高分红高股息的龙头企业[7][39] - **化妆品**：国货美妆企业研发投入增加，产品力出众，在行业需求疲软下仍取得亮眼增长，年轻消费者对国货接受度提高，国货品牌有望提升市占率，建议关注强研发、产品力和营销能力的国货化妆品龙头公司[7][39] - **轻工制造**：随着各地促进房地产市场止跌回稳以及“以旧换新”政策补贴进行，家居、家电需求端有望得到提振，建议关注产品力强、渠道多样化、具备规模优势的家居和家电企业[7][42]

市场整体表现 - 截至上午10:27，上证指数下跌0.96% [1] - A股总成交量为577.27亿股，总成交金额为8191.42亿元，较上一交易日减少11.24% [1] - 个股方面，1146只股票上涨，其中31只涨停；4233只股票下跌，其中20只跌停 [1] 行业表现：涨幅居前 - 商贸零售行业涨幅最大，为1.85%，成交额308.27亿元，较上日增长61.38%，领涨股永辉超市上涨10.10% [1] - 美容护理行业涨幅为1.21%，成交额24.77亿元，较上日增长21.85%，领涨股百亚股份上涨3.73% [1] - 社会服务行业涨幅为0.23%，成交额74.81亿元，较上日增长30.43%，领涨股中公教育上涨9.92% [1] 行业表现：跌幅居前 - 有色金属行业跌幅最大，为2.31%，成交额459.83亿元，较上日减少16.61%，领跌股银邦股份下跌9.96% [1][2] - 通信行业跌幅为2.29%，成交额538.68亿元，较上日减少27.36%，领跌股实达集团下跌7.86% [1][2] - 国防军工行业跌幅为2.27%，成交额555.05亿元，较上日减少4.65%，领跌股霍莱沃下跌8.80% [1][2] - 电力设备行业跌幅为2.18%，成交额843.00亿元，较上日减少16.20%，领跌股东方日升下跌10.02% [2] 其他行业关键数据 - 电子行业成交额最高，达1313.42亿元，但行业下跌0.91%，成交额较上日减少21.08% [1] - 机械设备行业成交额633.77亿元，行业下跌1.82%，成交额较上日减少13.68% [1] - 汽车行业成交额376.50亿元，行业下跌0.63%，但成交额较上日逆势增长12.89% [1] - 非银金融行业成交额178.60亿元，行业下跌0.47%，成交额较上日大幅减少22.24% [1] - 银行行业成交额83.72亿元，行业下跌0.52%，成交额较上日大幅减少27.04% [1]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出大消费行业的整体投资评级 [1] 报告的核心观点 - 坚持内需主导、提振消费是核心政策方向 中央经济工作会议确定明年经济工作将坚持内需主导 深入实施提振消费专项行动 制定实施城乡居民增收计划 扩大优质商品和服务供给 优化“两新”政策实施 清理消费领域不合理限制措施 释放服务消费潜力 [3] - 高端白酒板块承压调整 但龙头企业显现筑底信号 53度飞天茅台散瓶及原箱价首破1499元官方指导价 较年初高位跌幅超30% 创历史新低 此次价格破位是行业去库存的集中体现 当前高端白酒供需面临双重压力 但龙头茅台的终端动销表现持续稳健 库存水平持续优化 为后续价格企稳提供支撑 此次价格下探有助于高端白酒从“金融属性”向“消费属性”回归 建议短期关注白酒龙头价格企稳信号与年末消费旺季表现 中长期坚定看好具备强品牌力与渠道调控能力的头部企业 [3] - 建议重点关注服务消费行业 中国服务业增加值占GDP比例为56.8% 低于主要发达国家 仍有较大提升空间 中央到地方关于促进服务消费的相关政策亦不断出台 服务消费细分领域今年三季度陆续出现边际复苏迹象 建议关注餐饮酒店、旅游、免税、OTA等服务消费板块 [3] - 消费品以旧换新政策效果显著 2025年1至11月 带动相关商品销售额超2.5万亿元 惠及超3.6亿人次 其中汽车换新超1120万辆、家电换新超1.28亿台 2026年大概率将延续该政策并可能在补贴品类上有所优化 [3] 市场周度回顾 - 上周（12/08-12/12）大消费板块全线收跌 商贸零售、社会服务、食品饮料、美容护理、家用电器、纺织服饰周涨跌幅分别为-0.21%、-0.76%、-1.63%、-1.64%、-1.98%、-2.57% [3] - 食品饮料板块领涨个股为盐津铺子（+5.11%） 领跌个股为西王食品（-15.43%） [3] - 家用电器板块领涨个股为天银机电（+16.18%） 领跌个股为奇精机械（-16.52%） [3] - 纺织服饰板块领涨个股为迎丰股份（+13.03%） 领跌个股为棒杰股份（-18.14%） [3] - 商贸零售板块领涨个股为东百集团（+46.22%） 领跌个股为广百股份（-10.25%） [3] - 社会服务板块领涨个股为中国高科（+15.46%） 领跌个股为科锐国际（-10.06%） [3] - 美容护理板块领涨个股为水羊股份（+2.36%） 领跌个股为两面针（-7.31%） [3] 行业要闻及重点公司公告 - 鸣鸣很忙境外发行上市及“全流通”备案获证监会通过 拟发行不超过7666.64万股境外上市普通股并在港交所上市 25名股东拟将所持合计约1.98亿股境内未上市股份转为境外上市股份 [15] - 《辽宁省冰雪旅游高质量发展三年行动计划（2025—2027年）》公开征求意见 提出紧抓“十五冬”机遇 塑造雪合战、冰上龙舟等群众性冰雪赛事品牌 打造“赛事第二现场” 培育“票根经济”以推动赛事流量转化为文旅消费增量 [16] - 湖北荆门市发布完善生育支持政策体系措施 将于2026年1月1日起施行 包括提供多项免费医学检查 并对人工授精最高补贴3000元 试管婴儿最高补贴10000元 [16] - 新版《电动自行车安全技术规范》于2025年12月1日正式实施 2025年11月电动两轮车行业生产量约为249万台 同比下滑29.1% 总销量约为244万台 同比下滑27% 内销出货量为221万台 同比下滑28.7% 出口量为22万台 同比下滑3.9% 但高性能电摩品牌“极核”实现了接近600%的逆势增长 [16] - 医美再生材料领域发展提速 山东采采医疗的“注射用聚己内酯微球面部填充剂”正式获得第三类医疗器械注册证 [16][17] - Tims天好中国2025年第三季度总营收达3.58亿元人民币 系统销售额达4.2亿元人民币 同比增长12.8% 总门店数达1,030家 创历史新高 [19] - 海关总署数据显示 今年前11个月我国货物贸易进出口总值为41.21万亿元 同比增长3.6% 其中出口增长6.2% 进口增长0.2% 11月单月进出口总值达3.9万亿元 增长4.1% 出口2.35万亿元 增长5.7% 创年内新高 [19] - 佰仁医疗控股子公司胶原蛋白植入剂产品注册申请获批准 为国内首款用于面颊部真皮层注射以改善面颊部平滑度的胶原蛋白产品 [19] - 孩子王已向港交所递交H股上市申请 [19] - 日播时尚拟收购四川茵地乐材料科技集团有限公司71%股权 交易申请已获上交所并购重组委审议通过 [19] - 宁波中百控股股东西藏泽添投资所持15.78%公司股份被司法拍卖完成 [19] - 美的集团累计回购股份支付总金额达9,999,994,748元 已达回购方案金额上限100亿元 回购方案实施完毕 [19][20] - 海尔智家于2025年12月8日回购51.1万股 金额1362.62万港元 近30日累计回购136.1万股 金额3670.85万港元 [22] - 蒙牛乳业于2025年12月8日回购20万股 金额291.8万港元 近30日累计回购340万股 金额5030.29万港元 [22]

经历了2021至2023年的持续三年低迷行情后，2024年以来港股市场已迈入"业绩+估值"双击的行情。 年初受大模型推出及AI商业化落地催化，中国资产重估行情启动，港股市场领衔上行，虽然四季度以 来港股市场有望承压，但年初至今的累计涨幅仍然亮眼，在全球主流市场指数中名列前茅，成功逆袭！ 恒生指数涨29.6%，其中的港股通标的更是"青出于蓝胜于蓝"，恒生港股通指数涨幅高达34.6%！ 今日，跟踪恒生港股通指数的恒生港股通ETF（520820）重磅上市！恒生港股通ETF（520820）囊括港 股重点板块稀缺资产，轻松布局港股互联网、创新药、新消费等优质龙头！ 数据截至2025.12.14 那么历经两年的估值修复后，港股市场在2026年又将有何表现呢？"指数投资"趋势下，又有哪些新工具 值得关注呢？ 【春山可望？2026年港股研判："乘势而上、迈向新高度"】 中信证券从多个维度剖析了港股市场2026年的配置价值，其中指出： 估值维度，当前港股仍是全球主要市场中的估值洼地，而计算当前的恒生指数ERP仍高达到5.7%。业绩 来看，当前Bloomberg一致预期显示恒生指数的2026E净利润同比增长8.5%。随着港股基本 ...

全球共振、内需回归、A 股上行 - A 股 2026 年投资策略 20251214 摘要 预计 2026 年中国 PPI 将显著上行，受益于国内投资回升、"十五"规 划重大项目落地、房地产政策推动以及美国中期选举带来的财政货币政 策共振，这将显著改善企业盈利。 A 股市场预计将从牛市第二阶段向第三阶段过渡，即从流动性驱动转向 盈利驱动，顺周期板块和渗透率提升的科技板块将表现更佳。2026 年 是"十四五"规划关键年，重大项目落地和地方政府投资将推动内需扩 张。 与过去不同，信用增速对总需求的影响减弱，财政支出成为关键驱动因 素。2026 年财政政策预计保持扩张，重点转向推动实物工作量和投资 端回升，重大项目将集中落地。 预计 2026 年 GDP 增速约为 5%，主要驱动力将从出口转向内需，投资 和消费需发力。出口增速可能下滑，因此需要投资达到 3%-5%的增长， 消费端超过 5%。 Q&A 2026 年 A 股市场的整体表现如何预判？ 2026 年将是中国"十五"规划的第一年，也是党的二十一大召开前的完整年 份，同时美国也将迎来中期选举。这些因素共同作用下，预计全球财政政策和 货币政策将形成共振，推动 PP ...

核心观点 - 展望2026年，作为中国“十五五”规划开局之年与美国中期选举年，将形成关键的政策共振，推动PPI上行，A股将从牛市II阶段向以盈利改善为驱动力的“牛市III阶段”过渡 [1] - 在过往两年赚钱效应不错和中高回报率资产荒的背景下，A股资金供需有望延续较大规模净流入，为实现慢牛带来流动性支持 [1] - 投资策略应把握“风格切换觅周期，双轮驱动看长远”的核心思路，投资机会围绕“内需复苏”与“科技自立”两大主轴展开 [1] 市场展望与阶段 - 2026年将是中国“十五五”规划开局之年与美国中期选举年，形成关键的政策共振 [1] - 政策共振将推动PPI上行 [1] - A股市场将从牛市II阶段向以盈利改善为驱动力的“牛市III阶段”过渡 [1] 流动性分析 - 过往两年A股市场赚钱效应不错 [1] - 市场存在中高回报率资产荒的背景 [1] - A股资金供需有望延续较大规模净流入 [1] - 资金净流入为实现慢牛带来流动性支持 [1] 投资策略与风格 - 投资策略核心思路为“风格切换觅周期，双轮驱动看长远” [1] - 市场风格方面，大小盘将趋于均衡 [1] - 顺周期风格有望持续占优 [1] 行业投资线索 - 行业层面关注三条线索：顺周期与产能出清、科技创新与优势制造、扩内需 [1] - 重点关注有色金属、机械设备、电力设备、电子、传媒、社会服务等行业 [1] 投资机会主轴 - 投资机会围绕两大主轴展开：“内需复苏”与“科技自立” [1]

01 主题：端侧AI产品密集发布 时间： 12月17日（周三） 10 : 00 嘉宾：董秘 姚总 时间：12月15日（周一）13:00 主讲： 曹佩 计算机首席分析师 参会密码： 562973 02 主 题：军工近期观点 时间： 12月15日（周一）19 : 00 主讲：马浩然 军工分析师 参会密码： 250874 03 主 题：行业配置模型回顾与更新系列（十八） 时间： 12月15日（周一）21 : 30 主讲： 刘晓锋 金工首席分析师 参会密码： 707964 04 主题： 米奥会展管理层交流 主持：王湛 社服分析师 参会密码： 510976 05 主题：2026年化工行业投资机会交流 时间： 12月19日（周五）10 : 30 主讲：王亮 院长助理&化工首席分析师 王海涛 化工分析师 参会密码：836081 06 主题： 谈谈今年零售新变化 时间： 12月19日（周五）11 : 00 主讲：郭梦婕 食饮首席分析师 参会密码： 637148 11元 业首席分析 III 识别二维码立即参会 会议号码: +86-4001888938 (中国) +86-01053827720 (全球) +886-2770832 ...