"现在，劳动力市场的下行风险，比通胀那点事儿更值得咱们盯着。" 文|有风 编辑|有风 12月12日，费城联储主席AnnaPaulson一句话让华尔街炸了。 这话可不是随口说的，就在几天前，美联储刚宣布年内第三次降息，把利率砍到了3.5%-3.75%。 从上半年死磕通胀，到现在转头盯着就业，美联储这风向变得比翻书还快。 Paulson为啥突然把劳动力市场当"头等大事"？ Paulson在讲话里提到的招聘市场现状，听着就挺让人揪心。 医疗保健、社会服务这些行业还在招人，其他地方基本都停了。 这可不是好信号，就像一棵大树，看着叶子还绿，树干已经有点弯了。 我翻了翻劳工部的数据，11月失业率3.7%，看着还行，但劳动参与率一直没回到疫情前。 这就像考试分数看着不错，其实好多题是蒙对的，底子虚得很。 Paulson倒是对通胀挺乐观，觉得明年大概率能降下来。 为啥这么有信心？他说关税对物价的影响，明年年中就该消退了。 这话我信一半，毕竟2018年那波关税加完，物价涨了好一阵子才稳住。 现在美联储手里的利率3.5%-3.75%，Paulson觉得还能压住通胀，所以先顾就业。 但现在的经济跟那会儿不一样，那会儿没这么多幺蛾子 ...

全球长债收益率飙升的现象与含义 - 近期全球主要经济体长债收益率创下新高 美国10年期国债收益率突破4.15% 日本30年期国债收益率创历史新高至3.445% 德国10年期国债收益率升至2.836% [1] - 债市价格与收益率呈反比关系 收益率飙高表明市场信心不足 投资者正在抛售国债 发行方需提供更高收益率以吸引买家 [1] 美国债务驱动增长模式的机制与困境 - 美国经济增长模式依赖债务驱动 通过发行国债向未来借钱 当前美债规模已达38万亿美元 每年仅利息支付就需1.2万亿美元 [5] - 利用美元作为世界货币的特权地位 形成“美国花钱 -> 全世界赚美元 -> 美元回流买美债 -> 美国继续有钱花”的闭环 [5][7] - 为应对通胀 美联储开启加息周期 导致美国政府利息负担加重 财政收入大量用于付息 挤压其他支出 [12] - 政策陷入两难：若降息则通胀难控 且AI发展可能削弱降息对就业的刺激作用；若不降息则经济可能因高息承压而出问题 [14][15] 全球金融体系的连锁反应与风险 - 美国长债收益率飙升导致全球利差扩大 可能引发资本从其他经济体外流至美国 导致本国货币暴跌 [18] - 其他主要经济体如英国、德国、日本、欧洲央行被迫跟随加息 以阻止资本外流和货币贬值 [20] - 各国政府加息导致自身发债利息成本上升 “债务大山”问题凸显 经济被高利率压制 [20] - 全球金融体系正面临二战以来建立在美元债务之上的最大压力测试 可能迎来由“债务炸弹”引爆的风暴 [16][17] 市场应对与资产配置逻辑的转变 - 市场对法币信任度下降 推动具有增值抗通胀和天然货币属性的黄金价格创新高 央行已连续13个月增持黄金并减持美债 [23][24][25][26] - 过去依靠印钱和发债维持经济增长的模式已难以为继 叠加全球化退潮 高利率高通胀时代正在到来 [28][29] - 金融魔术失效后 真正的经济增长需依靠技术进步、生产效率提升和全球协作创造的实实在在的财富 [31] - 在此背景下 AI人工智能被视为主要的经济叙事和增长突破点 尽管存在泡沫担忧 各国仍选择押注 [31] 对个人投资者的启示与策略建议 - 投资应转向能真正创造现金流、抵御通胀的真实资产 而非长债 [31] - 需降低个人债务 保持现金流弹性 在高波动时代生存是第一要务 [32] - 不应再幻想央行放水能解决所有问题 未来的市场将是结构性的甚至撕裂性的 [32] - 资产配置上 因担忧短期通胀失控和债务问题 贵金属板块将受益 同时降息预期下的利率下行也将利好高股息、重资产板块 [32] - 资产价格将经历剧烈波动和博弈 个人配置应避免集中于单一或同类资产 需进行分散配置并寻找负相关性资产以对冲风险 [33][42] - 普通人目标应是避免亏损 实现增长 并安全地跑赢银行收益 [33]

文章核心观点 - 文章对比分析了迪士尼动画电影《疯狂动物城》系列两部作品的主题演变，指出其从第一部聚焦个体努力克服显性偏见，转变为第二部揭露系统性、历史性的结构性压迫，反映了从全球化乐观期到后全球化时代社会思潮的深刻转变 [1][18] - 电影主题的转变映射了现实社会语境的变化：从9年前倡导包容、多元的全球化进取精神，转向9年后审视历史、承认系统复杂性与个人局限性的“松弛”与疗愈态度 [1][18] - 《疯狂动物城2》不再提供“努力就能改变世界”的童话式解决方案，而是探讨在承认偏见根深蒂固、系统惯性巨大的前提下，如何通过持续对话与艰难理解实现共存，这赋予了作品更厚重、更贴合当下精神境遇的共鸣力 [16][17][19] 个体偏见与系统不公 - 在第一部中，偏见呈现为显性特征，通过角色设定和情节直观展现，如兔子朱迪遭遇的职业偏见、食草动物对食肉动物的恐惧、狐狸尼克面临的种族刻板印象，以及动物体型大小所隐喻的能力歧视 [2][3][6] - 根据心理学家戈登·奥尔波特的理论，偏见的三个关键特征是过度泛化、情感倾向和顽固性，这些在电影中均有体现，例如大型动物对小型动物能力的轻视，以及野牛警察局长对朱迪能力的固执否定 [3][4][5] - 在第二部中，公开的歧视已消失，但“微歧视”无处不在，如犀牛局长忽视朱迪发言、小型动物从事低微工作，偏见从个体身份问题转向更隐性的系统表达 [6] - 第二部引入了更边缘的爬行动物（以蛇盖瑞为代表），揭示了长达100年的系统性压迫：包括专利技术被窃取、族群被驱逐至湿地市场贫民窟、历史贡献被从官方叙事中抹除，这符合奥尔波特提出的偏见最高表现形式——灭绝（种族清洗） [7][9][10][11] - 哺乳动物统治者（林猞猁家族）通过窃取创造成果、空间驱逐、篡改历史叙事三步，构建了对爬行动物的结构性压迫系统，并在第二部开场计划通过冰川镇扩建实施最终清洗 [11][12] 解决之道 - 《疯狂动物城1》的解决方式是通过个人英雄主义（朱迪破案）和跨物种友谊（朱迪与尼克）来瓦解显性偏见，最终以Happy Ending证明个人努力可以改变世界，但这并未触及深层社会结构 [13][14] - 《疯狂动物城2》的核心叙事不再是解决偏见，而是追溯和揭露系统性偏见的根源与历史真相，高潮部分是主角团制服反派并夺回“气候墙”专利证书 [15][16] - 第二部未提供激昂的乐观结局，而是以隐忍克制的手法呈现“有限的希望”：不同群体选择留在同一房间进行漫长而笨拙的对话，承认差异并尝试共存，这呼应了奥尔波特理论中消除偏见是日复一日实践的观点 [16] - 电影通过角色对话点明主题，尼克回答朱迪时表示“如果我们停止尝试，情况肯定会变得更糟”，强调了在明知复杂性的前提下仍坚持尝试的态度 [17] 消失的乌托邦 - 两部电影的主题转向反映了9年间现实社会的巨大变化：从全球化、地球村、政治正确积极推进的时期，转向全球化退潮、保守主义兴起、公众焦点从个体偏见转向系统不平等的时期 [18] - 在商业上，迪士尼凭借成熟技术复制了9年前的成功，但《疯狂动物城2》的成功更在于其像“手术刀”一样对社会偏见进行病理切片、基因溯源和系统扫描的深度剖析 [18] - 电影标志着一种成长：从梦想“改变世界”的激昂青年，转变为深知世界复杂却仍决心认真生活、彼此照顾的一代人，它提供的不再是关于未来的梦，而是面对此刻的智慧与勇气 [19]

港股IPO市场表现 - 截至9月底香港交易所IPO融资总额达1829亿港元，较2024年同期增长超过两倍，融资规模全球第一 [1] - 新股市场强劲势头持续，上市科正在处理的公开上市申请近300宗 [1] - 今年A+H上市企业表现突出，其融资额占前9个月新股总融资额接近一半 [3] 市场参与者与结构变化 - 海外投资者参与新股认购热情明显上涨，欧美、中东和新兴市场的国际长线资金积极参与科创企业新股发行 [3] - 提交上市申请的企业中有接近一半来自科技企业，反映出港交所上市政策改革对优质科技企业的吸引力 [3] - 香港恒生科技权重已经超过金融板块，成为权重最大的行业 [4] 二级市场交易活跃度 - 截至9月底香港证券市场日均成交额达到2564亿港元，同比上升126% [3] - 香港衍生产品市场平均每日成交合约168万张，同比上升11% [3] 科技行业与AI主题表现 - 恒生科技指数年初以来已上涨40.1% [5] - 恒生港股通中国科技指数期内录得55.8%的升幅（截至2025年10月10日） [5] - AI成为今年港股主要焦点，DeepSeek在2025年1月推出R1模型以其较低成本推动港股AI升势 [5] 全球背景与香港机遇 - 全球全要素生产力增长率下降，资源与人口约束加剧，资产配置的基本逻辑发生改变 [4] - 在此全球局势下，香港可吸引国际资金流入，强化其在全球资金配置中的重要角色 [4] - 去年10月推出的新上市申请审批流程时间表优化，加快了合资格A股公司在香港上市的进程 [3]

事件概述 - 闻泰科技控股子公司安世半导体遭遇荷兰政府行政干预及内部管理层法律挑战，公司控制权暂时受限 [1][3][6] - 荷兰经济事务与气候政策部下达部长令，要求安世半导体全球30个主体对其资产、知识产权、业务及人员不得进行任何调整，有效期一年 [3] - 安世半导体部分外籍高管向荷兰企业法庭提交请求，导致闻泰科技委派的CEO张学政职务被暂停，法院指派外籍人士担任非执行董事并拥有决定性投票权 [1][3] 管理层与控制权变动 - 荷兰企业法庭裁决暂停张学政在安世半导体的非执行董事和执行董事职务，使其无法履行CEO职责 [3] - 法院将安世半导体所有股份（减去一股）出于管理目的托管给指定人员 [3] - 外籍高管提出的要求包括闻泰科技转让安世半导体的股份甚至控股权 [1][4] - 闻泰科技对安世的控制权暂时受限，但作为股东的经济收益权暂不受影响 [6] 公司业务与财务表现 - 安世半导体是领先的半导体标准器件供应商，专注于分立器件、逻辑器件等领域 [9] - 闻泰科技在2018至2020年期间支付总价超200亿元完成对安世的收购 [10] - 2024年闻泰科技半导体业务营业收入147.15亿元，毛利率37.47%，净利润22.97亿元 [10] - 安世半导体营收于2022年达到23.6亿欧元的峰值，近五年为荷兰贡献1.3亿欧元企业所得税，至2024年10月实现零负债运行 [10] - 安世半导体在全球功率分立器件公司中的排名从2019年第11名升至第3名，并多年位居中国第1名 [11] 地缘政治与行业背景 - 美东时间2025年9月29日，美国商务部发布出口管制穿透性规则，对被列入实体清单企业持股超过50%的子公司追加同等制裁 [4] - 2024年12月闻泰科技被美国商务部列入实体清单 [4] - 2024年闻泰科技全球收入736亿元，其中海外收入达529亿元，已成为一家全球化企业 [11] - 事件考验国际商业规则韧性，地缘政治风险向商业领域外溢 [11]

公司控制权与治理危机 - 荷兰政府于2025年9月30日对安世半导体下达部长令，要求其全球30个主体不得对资产、知识产权、业务及人员进行调整，有效期一年[3] - 安世半导体三名外籍高管（首席法务官、首席财务官、首席运营官）于2025年10月1日向荷兰企业法庭提交请求，要求启动调查并采取临时措施[3] - 荷兰企业法庭于10月7日裁决，暂停闻泰科技委派的安世CEO张学政的职务，并指派一名拥有决定性投票权的外籍人士担任非执行董事[1][3] - 外籍高管提出的要求包括闻泰科技转让安世半导体的股份甚至控股权[1][5] - 法院裁决作为临时紧急救济立即生效，直至案件调查完成最终判决[4] - 目前闻泰科技对安世的控制权暂时受限，但作为股东的经济收益权暂不受影响，安世日常经营持续运转[8] 地缘政治风险与外部压力 - 2024年12月，闻泰科技被美国商务部列入实体清单[5] - 2025年9月29日，美国商务部发布新规，对被列入实体清单的企业持股超过50%的子公司追加同等出口管制制裁[6] - 荷兰部长令的核心理由被指是“保障供应链安全”，但闻泰科技认为其范围之广、限制之严已远超常规风险管控[5] 安世半导体的业务与财务表现 - 安世半导体是领先的半导体标准器件供应商，专注于分立器件、逻辑器件等领域，前身为恩智浦半导体的标准产品业务部门[11] - 闻泰科技在2018年至2020年间支付总价超200亿元完成对安世的收购[12] - 2024年，闻泰科技半导体业务营业收入147.15亿元，毛利率37.47%，净利润22.97亿元，该业务基本构建在安世基础上[12] - 安世半导体营收于2022年达到23.6亿欧元的峰值，近五年为荷兰贡献了1.3亿欧元企业所得税，至2024年10月已实现“零负债”运行[12] - 完成收购后，安世在全球功率分立器件公司中的排名从2019年的第11名升至第3名，并多年位居中国第1名[13] 公司应对措施与整体影响 - 闻泰科技正在积极沟通法律救济方案，并主动对接政府相关部门争取支持[9] - 事件短期内将使安世面临决策链条临时变更或延长，但具体影响尚难量化[8] - 2024年，闻泰科技全球收入736亿元，其中海外收入达529亿元，已成为一家全球化企业[13]

文章核心观点 - 全球化退潮与人工智能领域的旺盛需求形成双重利好，为基础设施投资创造大量机遇 [1] - 全球电力需求持续攀升，特别是AI发展对电力和数据中心的需求激增，成为投资的主要驱动力 [1][2] - 科技公司正积极布局下一代低排放能源以确保未来电力供应，进一步印证了基础设施领域的投资机会 [2] 行业趋势与驱动力 - 全球范围内的电力需求正持续攀升 [1] - 许多地区在能源、国防等关键领域必须实现自给自足的趋势为基础设施投资者带来机遇 [1] - 人工智能领域的需求制约因素并非芯片，而是电力供应和数据中心 [2] - AI基础设施扩张带来的电力需求激增正推动全球头部科技企业采取行动保障能源供应 [2] 主要机构观点与行动 - 麦格理集团首席执行官指出，俄乌冲突促使欧洲国家加快保障自身能源供应，亚洲地区能源需求也大幅增长 [1] - 麦格理旗下资产管理部门管理的资产规模超6000亿美元，其中相当一部分投向基础设施领域 [1] - 布鲁克菲尔德首席执行官认为，为满足AI需求所需的投资规模将达到5万亿至10万亿美元 [2] - 布鲁克菲尔德旗下基础设施部门目前管理着2220亿美元资产 [2] - Alphabet总裁指出美国在电网领域的投资长期不足，目前亟需迎头赶上 [2] 具体投资案例 - Alphabet公司已与凯罗斯电力达成协议，将采购一批小型核反应堆 [2] - Alphabet公司与联邦聚变系统公司签订协议，将从其首座商业核聚变发电厂采购电力 [2] - Alphabet正转向下一代低排放能源，为旗下数据中心提供动力支撑 [2]

全球股市回报前景 - 高估值、高利率和通胀以及全球贸易扩张放缓导致未来股票市场绝对回报率可能低于过去结构性牛市时期 [1] - 美国股市估值处于高位主要反映强劲基本面包括更高利润率和股本回报率但投资者应对更温和年回报率有所预期 [2] - 股市异常集中于少数大型科技公司可能对投资者构成风险股票投资者应关注科技行业内部以及跨行业的分散化 [2] 利率环境影响 - 长期债券收益率上升因潜在通胀更高世界中固定收益价值降低政府债务水平上升推高投资者为弥补赤字融资所要求的回报 [3] - 债券收益率下降曾助推其他主要牛市而高利率环境意味着未来股市回报可能更低 [3] 全球化趋势影响 - 全球贸易承受压力全球经济一体化减弱和关税升高趋势拖慢全球贸易增长 [4] - 出口在GDP中占比较高新兴市场和欧洲许多经济体更难竞争因中国工厂拥有巨大规模经济和成本优势 [4] - 更高关税和更弱美元加上更多财政支持和本土化为那些在本土市场占据主导地位公司创造投资机会 [4] 人工智能技术影响 - 人工智能技术可能颠覆劳动力市场和互联网挑战现有商业模式同时推动生产率和新产品新服务发展 [5] - 软件即服务公司可能利用AI工具为企业创造生产力提升AI基础设施迅速增加可能降低新企业进入门槛蚕食现有商业模式或降低预期回报 [5] - 欧洲在过去十年投资支出远落后于美国因此在用技术替代劳动力方面加大投资尤为重要可能从低基数推动利润率和回报增长 [6] 投资机会与策略 - 科技行业作为推动投资者正向回报驱动力成功可能性很大但投资机会范围将会扩大 [5] - 虚拟世界与物理世界趋于融合投资者将在一些有望受益于资本和投资支出上升公司中找到机会如AI和数据中心企业 [6] - 人工智能充分发挥潜力需对物理基础设施进行快速而有意义升级加上国防支出增加脱碳化和电气化趋势正看到新一轮资本开支超级周期 [6]

全球关税政策概述 - 特朗普政府实施覆盖60多个国家和地区的"对等关税"清单，税率从10%到41%不等，专门设置40%的"转运关税"防止绕道[1][3] - 叙利亚和缅甸面临最高税率41%和40%，加拿大、瑞士等盟友关税达35%-39%，印度和越南税率为25%和20%，中国、欧盟、日韩基准税率为10%，但部分商品实际税负超20%[3] - 政策目标包括兑现竞选承诺、保护关键产业（如半导体、药品）以及缩减美国9158亿美元商品贸易逆差的30%以上[3] 对美国本土影响 - 新关税导致美国家庭年均支出增加2100-3800美元，低收入群体负担加重35%[5] - 通用汽车、惠而浦等企业宣布涨价，中小企业利润被压缩12%-15%，7月核心PCE物价指数同比上涨4.2%[5] - 关税年增1200亿美元财政收入，制造业新增50万个岗位，但农业出口因报复性关税下降22%，高科技产业创新效率指数跌至2010年以来最低[9] 国际反应与贸易体系重构 - 加拿大、墨西哥计划"对等反制"，欧盟15%关税被批"经济霸凌"，巴西、印度、东盟加速去美元化和区域贸易机制建设[5][9] - WTO争端解决机制失效，全球新签17个贸易协定中9个含"排他性关税条款"，多边主义遭重挫[9] - 美国国际规则话语权减弱，为中国推动"金砖扩员"和"上合组织经济一体化"创造机会[9] 对中国企业影响与应对 - 2025年1-7月中美贸易额同比下降8.3%，家具、纺织服装出口成本增加15%-20%，锂电池、光伏组件出口周期延长30天以上[6] - 海尔在墨西哥扩建工厂，美的将越南产能提高40%，华为在马来西亚设5G设备组装中心[8] - 商务部提供贴息贷款支持年出口超5000万美元企业，海关总署优化清关系统将原产地核查时间压缩至48小时[8] 行业性关税威胁 - 半导体和药品行业拟征250%关税，针对中国高端制造和生物医药领域[8] - 美国拟对"买俄罗斯石油的国家"加征500%关税，间接施压中国能源进口[8] - 石墨等关键矿产获关税豁免至2026年，显示美国对中国供应链的依赖[6] 长期贸易格局演变 - 全球贸易从规则主导转向实力博弈，"友岸外包"和区域保护主义兴起，WTO最惠国待遇原则名存实亡[9] - 中国面临供应链韧性和制度博弈能力考验，需在保护主义浪潮中构建开放安全的经贸体系[10]

美韩关税协议核心内容 - 美国对韩国产品加征15%关税正式生效，韩国则对美国产品实行零关税[2] - 韩国承诺未来10年投资3500亿美元，并购买1000亿美元的美国产液化天然气[2] - 此举被视为韩国在经济和地缘政治上的“归队”宣示，是一次彻底的让步[5] 韩国妥协的驱动因素 - 日本已于7月与美国签署关税协议，锁定了15%的税率优势，在汽车出口上抢占先机，对韩国汽车产业构成竞争压力[5] - 韩国对美出口占比超过10%，汽车出口是其经济命脉，市场份额面临威胁[8] - 韩国的国家安全、技术供应链和金融体系与美国深度绑定，不具备独立对抗美国的外交空间[8] 全球各国的阵营划分 - “妥协阵营”包括日本、英国、欧盟和韩国，在全球GDP前九大国中已有六国与美国签署协议[10] - “抵抗阵营”包括中国、加拿大和印度，目前未与美国达成任何关税协议[12] - 美国采取逐国谈判的“分而治之”策略，效果可观[10] 抵抗阵营各国的立场与处境 - 加拿大面临8月1日的最后期限，否则其出口产品可能面临高达35%的报复性关税[12] - 加拿大超过60%的出口流向美国，农业、木材、汽车产业可能遭受重创[15] - 印度明确表示不接受单边让步，因其农业人口占比超过40%，且汽车产业处于崛起阶段，需要保护[15] - 印度农产品平均进口关税高达30%，妥协将影响内政稳定[18] - 中国拒绝妥协，作为全球供应链中枢，其策略是稳住自身并扩展朋友圈[18] 美国关税攻势的成效与挑战 - 战术上斩获颇丰，盟友签署协议为美国国库带来收入，并促进制造业回流和能源出口[21] - 韩国3500亿美元投资和液化天然气大单是鲜明例子[21] - 但日本和欧盟的投资承诺出现延期，部分资金变为“意向性备忘录”，实质投入遥遥无期[21] - 根据美国贸易代表办公室数据，美国全年贸易逆差仅缩减2%，协议实际效果可能有限[23] - 打压盟友的做法消耗美国信任资本，德国媒体称欧洲正“重新考虑与美国的长期合作方式”[23] 全球贸易体系与供应链影响 - 全球化退潮，供应链重构，墨西哥、越南、印尼等国开始承接部分中国产能转移，但接收能力有限[25] - 国际货币基金组织警告，若全球贸易体系继续分裂，全球GDP年均增速可能下降0.5个百分点[29] - 美国若长期维持高关税，将导致本国企业成本压力和通胀风险上升[25] - 中国的坚持为全球提供了另一种可能性：合作不一定从妥协开始[29]