投资评级 - 维持小米集团-W(1810 HK)"买入"评级 目标价65.4港币[1][5][7] 核心观点 - 小米17系列手机价格具有竞争力 Pro系列背屏设计是最大亮点[2] - 汽车定制化服务有利于拓展高端用户 提升毛利率水平[3] - 持续投入硬科技研发 为"人车家"全生态发展奠定基础[1][4] - 基于SOTP估值法 非汽车业务估值46.3港币 汽车业务估值19.1港币[1][47] 产品发布详情 - 小米17系列全系搭载高通骁龙8 Elite芯片 采用台积电3nm工艺[2] - 续航能力显著提升：小米17/17 ProMax比iPhone17/iPhone ProMax续航时间分别提升109%/50%[2] - 价格策略：标准版4499元(12+256G)与去年持平 Pro版4999元降价300元 Pro Max版5999元起[2] - 背屏设计支持后摄自拍、信息显示、小游戏和远程控车等功能[2] - 汽车定制化服务每月限40辆 提供五种限定颜色及全方位定制选项[3] 财务表现与预测 - 2Q25汽车及AI创新业务毛利率达26.4% 同比提升11个百分点[3] - 维持2025-2027年归母净利润预测：443.1/526.3/671.2亿元[5] - 2026年预测PE为30倍 当前市值1,547,240百万港币[5][8][11] - 2025E营收增速31.14% 2026E营收增速23.64%[11] 技术研发进展 - 自研玄界SoC芯片一次流片成功 已应用于多款手机和平板产品[4] - SU7 ultra搭载自研V8s电机 成为纽北赛道"最速"四门量产车型[4] - 研发投入持续加大 在芯片、AI和系统领域取得实质进步[4] 估值分析 - 非汽车业务估值基于21倍2026年预测PE[47] - 汽车业务估值基于2.5倍2026年预测PS[47] - 估值倍数高于行业均值 反映对小米生态价值的认可[47]

同时，小艺推出美团、喜马拉雅、口语练习生三大智能体，进一步拓展出行场景的服务边界，让多元化 生活需求在车内就能无缝解决。下班高峰堵车时想提前订晚餐，只需说"小艺，我想订餐到家"，美团智 能体会自动推荐家附近高分餐厅，确定选择后指令完成预约及点单，全程语音操作无需停车。堵车无聊 时还可以召唤小雅，"找一期娱乐相关的播客"，小雅大窗会显示多条播客列表供选择播放，精准匹配泛 听需求；语言学习爱好者也可以通过小艺"召唤口语陪练"开启英语对话，口语练习生Kathy会模拟机场 问询、商务谈判等场景，帮助你训练口语，并提供实用表达，让碎片时间也能高效提升英语口语能力。 懂你每一刻：个性化适配不用调 冬天上车总要先调座椅加热，夏天刚坐进车厢就急忙开空调降温，这些重复操作令许多车主头痛。尤其 当家人交替用车后，座椅角度、后视镜位置都要重新调整，繁琐的操作破坏了出行好心情。 "小艺习惯推荐"的出现让这些烦恼成为过去。当小艺通过15个行车周期的观察，发现你每天上车后都会 将座椅调至最低位置、空调设为23度自动模式，便可以自定义生成习惯，习惯生成后首次上车会主动语 音播报提示，一旦保存习惯，后续上车无需对话即可自动执行。无论是座椅角 ...

网络侵权维权行动 - 公司指控部分MCN机构和网络黑水军长期发布不实言论并恶意造谣诋毁 破坏清朗网络舆论环境[1] - 2025年至今已完成16465条舆情线索法律评估 重点监测231个网络账号 并对其中92个恶意侵权账号提起民事诉讼[1] - 部分案件已进入法院审理阶段 公司将持续依法追究相关侵权人法律责任[1] 车主维权支持措施 - 公司关注到部分小米车主无端遭受网络攻击的情形 法务部门已协助车主进行维权[1] - 目前已发起车主维权诉讼共计35件 后续将持续重点关注此类网络侵权行为[1]

法律维权行动 - 公司对16465条舆情线索完成法律评估并重点监测231个网络账号[1] - 针对92个恶意侵权账号提起民事诉讼并追究相关侵权人法律责任[1] - 协助小米车主发起35件维权诉讼以应对网络攻击行为[1] 网络环境治理 - 公司以零容忍态度强化舆情监控并追责到底[1] - 运用法律手段打击侵权行为守护品牌商誉和用户名誉[1] - 强调言论自由存在边界并呼吁共同营造健康有序网络环境[1]

港股市场表现 - 9月26日早盘港股三大指数集体下跌 恒生科技指数跌幅一度超1% [1] - 恒生科技指数ETF（513180）跟随指数下行 持仓股中地平线机器人、小米集团、金山软件、京东健康等领跌 [1] - 小鹏汽车、华虹、蔚来等涨幅居前 其中小鹏汽车一度涨超6% [1] 小鹏汽车海外扩张 - 小鹏汽车正式进入瑞士、奥地利、匈牙利、斯洛文尼亚和克罗地亚五国市场 [1] - 将于今年秋季在布达佩斯、卢布尔雅那和萨格勒布三地同步推出快闪店 [1] - 集中展示2025款小鹏G6及2025款小鹏G9等车型 [1] 证券机构观点 - 全年看好整车与智能驾驶投资机会 25Q2淡季调整有限 [1] - 重点布局强势自主品牌及机器人产业链 [1] - 整车国内替代与海外产能同步加速 智驾普适化 同源延展机器人 [1] - 汽零重科技&守龙头&待出海拐点 全球替代+平台化延伸能力的成长性赛道为2025看好方向 [1] 阿里巴巴与科技板块 - 阿里巴巴年内股价已翻倍 公司为恒生科技指数第一大权重股 权重高达9.36% [2] - 阿里2025云栖大会点燃看涨狂潮 恒生科技有望再度向上突破 [2] - 美联储降息重启 南向资金有望持续流入 内外资共振及AI叙事强化催化恒生科技估值重构 [2] - 恒生科技指数ETF（513180）可布局中国AI核心资产 [2]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 看好公司中长期市值上升空间 [5] 核心观点 - 小米17全系产品力跨代升级 多IoT新品助力全品类高端化 [1] - 手机业务全面对标iPhone 数字系列迎来关键变阵 [5] - IoT生态竞争力持续强化 汽车定制服务推动个性化体验 [5] - 预计2025-2027年总营收达4899/6603/8233亿元 同比增长34%/35%/25% [5][6] - 预计调整后净利润431/635/866亿元 当前市值对应PE为31.6/21.4/15.7倍 [5] 手机业务 - 发布小米17/17 Pro/17 Pro Max三款新机 全系首发第五代骁龙8至尊版 [5] - 全系搭载小米澎湃OS3 售价4499/4999/5999元起 [5] - 小米17采用6.3英寸小屏 配备7000mAh电池和徕卡三摄 [5] - 17 Pro系列搭载妙享背屏 17 Pro Max采用6.9英寸超大直屏和7500mAh电池 [5] IoT业务 - 发布Xiaomi Pad 8系列 售价2199元起 Pad 8 Pro搭载骁龙8至尊版芯片和9200mAh电池 [5] - 推出S Pro Mini LED 2026电视系列 采用2880分区背光和5200nits峰值亮度 首销价5199元起 [5] - 发布法式冰箱Pro 560L(首销价6399元)和米家三区洗衣机Pro(首销价3999元起) [5] - 推出高端旗舰路由器BE10000 Pro和最高端音箱Sound 2 Max [5] 汽车业务 - YU7发布3个月累计交付超4万辆 [5] - 正式推出小米定制服务 覆盖YU7 Max和SU7 Ultra车型 [5] - 定制内容包括5款外观颜色 2款内饰 以及定制缝线/迎宾灯/彩色安全带等 [5] - 预计下半年伴随北京工厂产能爬坡 YU7交付有望上量提速 [5] 财务表现 - 预计2025-2027年营业总收入4899/6603/8233亿元 同比增长34%/35%/25% [5][6] - 预计归母净利润393/605/839亿元 同比增长66%/54%/39% [5][6] - 毛利率预计从2024年20.9%提升至2027年24.2% [10] - 净利率预计从2024年6.5%提升至2027年10.2% [10] - ROE预计从2024年12.5%提升至2027年20.8% [10] 估值指标 - 当前股价59.45港元 总市值1547.2十亿港元 [1] - 2025-2027年预测PE为35.7/23.2/16.7倍 [5][6] - 2025-2027年预测PB为5.3/4.3/3.5倍 [10] - EV/EBITDA预计从2024年44.1倍降至2027年13.2倍 [10]

NO.3 小鹏汽车与阿里云合作，共同推动后量子安全技术在汽车领域的应用 点评：期待字节跳动能够在合适的时机，以更加稳健和成熟的方式进入资本市场，为投资者带来真正的 价值。但在那之前，更应该警惕"字节概念股"的炒作陷阱，坚守理性和谨慎的投资原则，让投资回归到 价值和基本面的判断上，而不是被虚假的概念和炒作所左右。 NO.2 追觅否认强制员工跟投 近日，有网络传言追觅科技"强制员工跟投"。对此，追觅旗下追创创投9月24日澄清道：公司明确指 出，该消息内容失实，追创创投从未制定，也绝不存在任何"强制跟投"的政策或规定。 点评：期待更多的企业在投资和管理过程中，能够遵循市场化、专业化、合规化原则，同时也希望网络 环境能够更加健康、有序，为企业的创新发展提供良好的外部条件。 每经记者｜可杨 每经编辑｜张海妮 丨 2025年9月26日 星期五 丨 NO.1 抖音副总裁称很多所谓"字节概念股"的信息不实 9月25日，有消息称字节跳动准备在港股上市。抖音集团副总裁李亮发文回应称：一大早就有朋友问， 不排除有人想炒作"字节概念股"而故意放的假消息。请大家不要信谣传谣，市场很多所谓"字节概念 股"的信息不实，请大家谨慎投资。 小 ...

专题：雷军2025年度演讲：谈造芯坎坷、造车争论、赞ModelY、抢苹果用户 新浪科技讯 9月25日晚间消息，在今日的2025雷军年度演讲活动结束后，小米集团董事长、CEO雷军与 媒体对话。 雷军表示，其实小米最初定位成一个极客品牌，为网络发烧友准备的。我们谁也没有想到，小米的成长 速度超出了想象，很快变成大众品牌。"五六年前我们所遇到的痛苦就是因为成长很快，有很多人对我 们不了解，且有很多偏见。同时，也因为成长太快，还有很多事情我们自己也做的不好。所以经过半年 反思，我们要推动高端化，要让高端用户认可、让女性用户认可。" 责任编辑：王翔 他表示，今天的小米汽车接近半数都是女性，用户结构发生了翻天覆地的变化，这就是5年前高端化推 动的。"在这5年探索过程中，我们也一步一步形成了高端化的方法论，即三大引领——科技引领、认知 引领、审美引领。我们需要在这三个维度上提升自己，才能一步一步把高端化做好。所以我们每个季度 都会组织研讨，在高端化过程中有哪些成绩，遇到了哪些困难，或者掉到哪些坑里去了。" ...

公司战略转型 - 小米集团从互联网公司坚定转向智能制造和硬核科技公司 强调从机会驱动转向使命驱动 [1] - 公司制定并完成5年1000亿研发投入计划 实际投入1020亿至1050亿元 [1] - 新一轮5年规划将研发投入提升至2000亿元 体现技术立业的战略决心 [1] 研发投入成效 - 2019年公司研发费用为75亿元 对比千亿投入计划实现显著跨越 [1] - 海量研发投入促成技术突破 小米17产品体现多项领先时代的技术 [1] - 公司从技术跟随者转变为技术引领者 产品竞争力获得根本性提升 [1] 发展历程反思 - 过去五年经历艰难转身阶段 面临外部批评和内部焦虑的双重压力 [1] - 在内外压力下重新思考发展方向 最终确定向智能制造转型的路径 [1]

公司产品交付进展 - 小米YU7车型上市3个月交付量已超过40000辆 [2]