证券研究报告 | 策略专题研究 | 中国策略 策略专题研究 报告日期：2025 年 09 月 27 日 大盘成长超长续航波动上升，顺周期与科技板块均衡配置 ——板块轮动月报（2025 年 10 月） 核心观点 9 月大盘成长风格大放异彩，正如我们在 8 月月报中的判断"走向高潮"。在全球流动 性预期趋宽、科技板块面临"去伪存真"业绩考验、"反内卷"政策持续推进、地缘紧 张局势或有升温的背景下，我们认为 10 月大盘成长超长续航但波动上升，顺周期与科 技板块均衡配置。行业方面重点关注：1）胜率思维下，相对看好景气投资方向的电力 设备及新能源、电子和有色金属；2）赔率思维下关注相对滞涨、决定大盘"胜负手" 的券商，以及大金融滞涨方向房地产。 ❑ 风格轮动：关注广义成长方向，行业风格择周期+消费 1）市值风格：风格比较排名靠前的指数以中大盘为主，市值风格或偏向中大盘； 2）估值风格：全指成长强于全指价值，排名靠前的风格指数以成长为主，估值风 格或偏向成长；3）中信行业风格：周期＞消费＞稳定＞成长＞金融，预计周期、 消费相对占优。综合而言，10 月份广义成长方向、行业风格周期+消费值得关注。 美联储 10 月降息概率 ...

英大证券研究所证券研究报告 持股过节，还是持币过节？关键在于甄别资产质量 分析师：惠祥凤 执业证书编号：S0990513100001 电话：0755-83007028 邮箱：huixf@ydzq.sgcc.com.cn 观点： 总量视角 【A 股大势研判】 自 9 月 16 日以来，晨报经常提醒，周四晨报又一次提醒，除了依旧看好科 技板块之外，新能源赛道中具备核心技术储备的龙头企业仍可逢低关注。同时提 醒，顺周期板块作为经济复苏的核心受益者，也有机会。 金 点 策 略 晨 报 2025 年 9 月 26 日 市场走势如我们预期，周四沪深三大指数集体低开，盘中沪指维持震荡整理 态势，创业板指与深成指则盘中发力拉升走高，最终两大指数再度刷新年内新高。 盘面上看，科技股内部呈现良性轮动态势，新能源龙头大涨力挺创指，有色金属 等顺周期板块也有表现。 板块方面，首先，虽然我们依旧看好科技板块。不过，连续上涨后，板块内 部的可能出现分化；其次，新能源赛道仍可逢低关注。具备核心技术储备的龙头 企业，有望同时享受估值修复与业绩增长的双重红利；第三，顺周期板块与高端 制造领域，作为经济复苏的核心受益者，也有机会；除此之外，券商 ...

A股三大股指集体低开，沪指跌0.35%，创业板指跌0.42%。盘面上，光刻机、存储芯片、CPO等板块跌 幅居前。 中期维度推荐保持不变：第一，同时受益于国内反内卷带来的经营状况改善、海外降息后制造业活动修 复与投资加速的实物资产：上游资源(铜、铝、油、金)、资本品(工程机械、重卡、锂电、风电设备)以 及原材料(基础化工品、玻纤、造纸、钢铁);第二，盈利修复之后内需相关领域也将逐渐出现机会：食品 饮料、猪、旅游及景区等;第三，保险的长期资产端将受益于资本回报见底回升，其次是券商。 机构看后市 本文转载自"腾讯自选股"，智通财经编辑：冯秋怡。 中信证券：下一波的线索 国金证券：真正的牛市还未开始 国金证券认为中国盈利基本面回升的牛市行情可能正在孕育。 目前， 降息后正在开启新的场景转换， 两类机会可以关注：一方面是流动性压制解除后， 6-8 月滞涨的港股或有补涨行情;另一方面，成长投 资会逐步从科技驱动走向出口出海。 制造业顺周期(有色，机械，化工)的机会将成为中期主线，准备好 换挡后进入真正的牛市。 目前整体的行业选择框架依然是围绕资源+新质生产力+出海。资源股在供给受限以及全球地缘动荡的 预期推动下，从周期属 ...

市场整体展望 - 四季度A股市场可能延续震荡偏强的慢牛趋势，盈利出现结构性回升，信用继续修复 [2] - 市场风格将更趋于均衡，成长风格和价值风格均有机会 [1][4] - 大盘上涨空间充裕但短期波动难免，在政策指导下2025年A股大概率以慢牛方式运行 [2] 资金面分析 - 低利率环境下居民有望加大权益类资产配置，当前股票和基金在中国居民资产中占比15%，较发达市场仍有较大差距 [3] - 基金回本后发行回暖和险资四季度开门红有望继续为市场贡献增量资金 [3] - 实际利率下行背景下居民资产有望继续流入权益资产 [3] 板块配置建议 - 四季度关注科技股和周期股，建议配置TMT、机械、医药、军工、有色金属、化工、非银金融等行业 [1][4] - 成长风格仍是市场核心主线，周期风格中景气改善细分领域较多，包括稀土永磁、贵金属、工程机械、化学纤维等 [4] - 市场风格将迎来再平衡过程，顺周期风格进入交易窗口期，前期滞涨方向补涨，科技风格内部从上游算力硬件转向泛AI分支多点开花 [4] 具体投资主线 - 紧跟三条主线并在内部适度高低轮动：有色金属板块（贵金属、工业金属）、新能源板块（光伏、锂电）、大金融板块（券商、保险） [5] - AI硬件和AI应用方向 [5] - 情绪消费和服务消费，包括宠物经济、IP潮玩、美妆美护、黄金珠宝、新式食饮等 [5]

临近9月底，A股进入高位震荡状态，即将到来的四季度能否重拾涨势突破前期高位备受关注。 近期多家券商陆续发布2025年四季度A股策略报告，整体上对后市持相对积极态度，认为上涨行情尚未 结束，四季度市场有望继续挑战新平台；流动性上，人民币汇率回升吸引外资流入，内外政策共振有望 使市场呈现出较多的主题性机会；风格上，四季度A股有望更加均衡。就投资而言，在聚焦科技成长主 线的同时，也看好部分周期品种行情以及景气度改善的方向。 在外部资金有望随着美联储降息、人民币升值流入国内市场的同时，国内流动性环境有望延续宽松。对 此，财通证券策略分析师徐陈翼判断，居民有望加大权益类资产配置、基金回本后发行回暖等因素有望 继续为市场贡献增量资金。"随着实际利率下行，居民资产有望继续流入权益类资产，当前股票和基金 在中国居民资产中的占比较发达市场仍有较大差距；历史上净值回正的基金数量占比达到80%后，基金 发行将迎来拐点，当前已接近这一指标；从杠杆资金看，融资余额仍有一定增量空间。" 市场风格或更加均衡 从近期A股市场风格看，其在延续轮动状态的同时，呈现出一定"高切低"态势。展望四季度市场表现， 多家券商在继续看好成长风格的同时，认为 ...

市场整体表现 - 恒生指数收盘下跌0.13%至26484.68点 恒生科技指数上涨0.89%至6379.19点 国企指数微涨0.01%至9444.22点 [1] - 主板成交额超过3148亿港元 南向资金净流入超过110亿港元 [1] - 主要指数呈现高开冲高后回落走势 恒指盘中最高触及26640.53点 [1] 板块表现分化 - 生物医药 新能源汽车 风电板块多数上涨 [1] - 科网股 芯片股 新消费股 锂电池股表现分化涨跌互现 [1] - 房地产 黄金 银行 保险 券商 燃气 煤炭板块多数下跌 [1] 个股异动显著 - 精技集团大幅上涨160.53% 中国光大控股上涨25.89% 一脉阳光上涨14.08% 德林控股上涨11.65% [1] - 紫金矿业上涨5.13% 金风科技上涨5.25% 中兴通讯上涨4.80% 云顶新耀上涨4.48% 汇量科技上涨4.11% [1] - 京东集团上涨3.46% 奇瑞汽车上涨3.80% 恒生银行下跌3.13% 珍酒李渡下跌4.13% 云锋金融下跌6.60% [1] 成交额领先个股 - 阿里巴巴成交额超过300亿港元但下跌1.15% [2] - 小米集团成交额超过193亿港元且上涨4.48% [2] - 腾讯控股成交额超过113亿港元微涨0.23% [2]

昨日收涨5.61%的富途控股(FUTU.US)今日美股盘前续涨1.14%，报178.47美元。 摩根大通发研报认为，进一步收紧大陆客户开户的政策影响有限，重申对富途控股的"增持"评级，目标价270美元。摩通认为，长期以来对内地客户开户审 核标准严格的券商(如富途)受影响有限，但历史上开户流程较宽松的券商可能冲击更大。当前股价是良好的入场时机，当前股价对应约17倍2026年预期市盈 率，低于上市以来23倍的远期市盈率均值。150美元为关键支撑位，对应15倍2026年预期市盈率。 摩根士丹利亦维持对富途控股的"增持"评级，目标价210美元。该行指，自停止内地身份证开户后，自停止内地存量客户开户后，公司获客未见显著影响。 公司增长将主要来自海外市场及加密服务，后者有望带来长期的增量变现。富途股价近期回调，目前2026年预估市盈率约17倍，大摩认为是有吸引力的入场 点。预计未来45天股价绝对值上涨的概率为70–80%。(格隆汇) ...

近日，2025上半年基金销售机构公募基金销售保有规模数据出炉，57家券商跻身"百强"榜单，这一亮眼 成绩背后有何看点？券商板块或有哪些潜在机遇？（资料参考：证券日报《揭晓！上半年基金代销百强 包括这些机构！》，2025.9.12） 券商代销公募"大展身手" 在此次榜单中，券商作为基金代销领域的重要力量，整体表现十分抢眼。 1、百强券商扩容 在市场端，市场信心修复带动成交回暖与两融余额回升，截至2025年9月22日，A股市场两融余额连续 四个交易日维持在2.4万亿元左右，这是历史上首次突破2.4万元大关，显示资金参与热情持续高涨。此 外，叠加养老金、保险等增量资金入市，有望为券商业绩提供弹性基础。（数据来源：Wind，截至 2025.9.22；资料参考：经济日报《市场交投活跃 券商业绩增长》，2025.9.17） 在政策端，科创板"1+6"政策推出、新版上市公司重大资产重组管理办法落地、推动中长期资金入市与 公募基金改革、《关于资本市场做好金融"五篇大文章"的实施意见》发布……近一年来多项政策协同发 力，从市场层次、资金结构、服务实体等多维度提升市场韧性和深度。分析称，我国"活跃资本市场"导 向明确，交易机制优 ...

2025年秋招季，金融科技岗位再次成为就业市场的焦点。银行、券商、保险、互联网金融机构纷纷抛出 橄榄枝，但热闹背后，是 "用人端招不到、求职端找不到" 的结构性矛盾。巴伦中文网解析了十余家金 融机构HR、高校就业指导中心的数据与表现后，结合上海交大高金《全周期金融科技人才认证培育体 系标准白皮书（2024）》数据，试图解码这场人才争夺战的真相。 银行重复合、券商拼技术、保险补缺口、互金高薪引才 巴伦中文网发现国有大行的招聘官网首页几乎都被金融科技专项计划占据了置顶空间。工商银行总 行"人工智能+"专项招聘20人，要求入职后先在科技机构和分行轮岗一年，再定向派驻对公、零售等业 务部门；农业银行总行科技机构计划招聘491人，其"菁穗培训生"中的金融科技岗位明确要求"计算机 +金融" 复合背景，能参与智能风控模型建设。 中国银行研究院研究员杜阳表示，"以前银行招科技人才是修系统，现在要他们造场景。"区域性银行同 样紧追不舍，上海农商行的FINTECH培训生岗位涵盖人工智能、系统测试等多个方向…… 薪资层面，银行呈现"稳健溢价"的特点。国有大行科技岗年薪均值在25-35万元，股份制银行则可达30- 40万元，但远低于 ...

相关产品： 金融科技ETF华夏（516100）紧密跟踪中证金融科技主题指数，涵盖软件开发、互联网金融及数字货币 产业链，兼具金融属性与科技属性，有望受益行情回暖及AI双重利好催化。 券商ETF基金(515010)跟踪证券公司指数，指数前十大成份股权重达60.56%，包括中信证券、东方财 富、国泰海通、华泰证券、招商证券等头部券商，一键配置券商龙头，直接受益A股行情回暖，且产品 管理费托管费合计费率0.2%，为当前场内费率档次最低投资标的，助力投资人低费率布局券商板块。 9月25日 ，三大指数震荡走强，科技板块延续强势，截至10:52，金融科技ETF华夏(516100)上涨 1.59%，其持仓股拓尔思领涨，涨幅5.65%，新致软件、新大陆、星环科技等股纷纷走强，券商ETF基金 （515010）涨0.21%。 统计显示，金融科技ETF华夏（516100）近5个交易日内有4日资金净流入，合计"吸金"5.22亿元，券商 ETF基金（515010）近19个交易日获资金布局，累计"吸金"4.06亿。 消息面上，2025年上半年资本市场活跃度的提升驱动以九方智投控股、指南针、东方财富、同花顺为代 表的金融信息服务商收入实现 ...