纪要涉及的行业和公司 - **行业**：新消费、传统消费、家电、轻工、纺织、出口制造、生猪养殖、宠物消费、高中教育 - **公司**：若羽臣、景峰医药、增康润本、盐津铺子、卫龙、百龙创源、东鹏饮料、燕京啤酒、豪悦护理、卡游娱乐、思摩尔国际、明月镜片、爱玛、雅迪、顾家、欧派、安踏、特步、罗莱、水星、海澜之家、江南布衣、深圳国际、格力、小天鹅、美的集团、海尔、9号公司、老板电器、北鼎股份、海信家电、康耐特光学、博士眼镜、孩子王、小商品城、小米、晨光文具、创源文化、布鲁克、稳健医疗、百亚股份、英派斯、共创草坪、浙阳自然、嘉益匠心、九其、敏华、永新股份、Lululemon、始祖鸟Salomon、迪桑特Clover、雅朵、野兽派、雅兰、华立集团、九兴控股、中宠、乖宝、KDHC、瑞普生物 纪要提到的核心观点和论据 1. **新消费领域** - **创新周期**：当前通过内容营销进行品类换新，依赖技术进步和持续创新，在多领域表现明显，与2019 - 2021年流量红利驱动的创新周期不同，创新周期仍在持续[2] - **估值水平**：当前估值处于1 - 1.3倍PEG之间，与2019年类似，风险偏好中等偏高，阶段性可能进入盘整，但整体走势未结束[1][4] - **增长点**：集中在情绪消费、新技术（AI）和新渠道，上半年表现理想，业绩兑现度高，估值合理[1] - **6月催化剂**：小米智能眼镜新品发布、孩子王AI玩具推出、小商品城六区市场招商[1][9] - **投资方向**：美妆（若羽臣等）和零食（盐津铺子等）是重点，轻工行业关注个护、个股、电子烟代工和AI眼镜等方向，淡化估值关注产业趋势[1][3][14] 2. **传统成长领域** - **估值与收益**：部分龙头公司如东鹏饮料、燕京啤酒PEG低于1，2025年利润增长预计超30%，二季度旺季动销加速概率大，可能有绝对和相对收益，传统消费估值不高时是配置重点[1][5] 3. **家电行业** - **最新动向**：关注旧换新政策落地和618促销影响，截至5月31日，12个品类销量同比增长39%，国补政策效果显著，但部分地区调整补贴进度[1][11] - **618促销影响**：立减促销对格力、小天鹅等龙头有利，关注美的集团、海尔等稳健龙头[1][12] - **国补政策预期**：财政补贴上半年托底效果显著，下半年可能加码，是买入龙头企业的好机会[13] 4. **轻工行业** - **投资机会**：集中在新消费，关注产业趋势，个护、个股、电子烟代工和AI眼镜是重点方向，出口关注部分公司，以旧换新关注两轮车和家居公司，高股息包装企业永新股份值得关注[3][14] 5. **纺织行业** - **投资方向**：看好运动赛道（安踏、特步）、家纺赛道（罗莱、水星）和渠道及高端会员运营有改善的公司（海澜之家、江南布衣）[3][15] 6. **出口制造企业** - **短期展望**：建议观望，原因包括海外品牌财报指引谨慎、订单进度不确定、关税影响不确定[18] - **中长期展望**：部分标的值得持续关注 - **标的选择因素**：关注垂直一体化、中高端品牌合作和高景气度企业[3][15][19] 7. **生猪养殖板块** - **近期信号**：出现降体重和降库存信号，猪价波动率低后有转折趋向[20] - **价格走势**：预计端午节后猪价走向弱势，养殖板块盈利走低、产能增速减缓[21] 8. **宠物消费市场** - **近期表现**：618促销活动中表现突出，自主品牌内销额比例大[22] - **推荐标的**：中宠、乖宝、KDHC和瑞普生物[23] 9. **高中教育领域**：初中升高中政策计划可能大幅提升，民办高中学校和高中教材受益，处于左侧位置需重点关注[10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 新消费与传统成长选择中，传统成长类公司未搭上新消费风口，估值相对偏低[5] - 轻工行业出口层面2025年是分化年，库存水位高，需求看重公司个股及品类变化[14] - 纺织行业运动赛道细分品牌保持30% - 40%增长，家纺赛道国补推动及婚庆需求提升消费潜力，部分公司渠道和会员运营有改善[15] - 家电行业在地产和内需层面关注9号公司、老板电器，北鼎股份值得注意，低股息高风险编号中关注格力与海信家电[16] - 会员体量约30 - 35万人，增长潜力大，公司分红率稳定在70%左右，股息率超8%[17]

中美关税谈判与市场情绪 - 中美关税谈判取得阶段性成果推动市场风险偏好回暖 [1] - 中国资产向上重估成为国内外投资者的共识 [1] 富国深证100ETF联接基金发行 - 富国深证100ETF联接基金正式发行（A类：024146；C类：024147） [1] - 该基金投资于目标ETF"深证100ETF富国"紧密跟踪深证100指数 [1] - 为场外投资者提供便捷布局深市核心资产的工具 [1] 深证100指数概况 - 深证100指数于2006年1月24日发布定位深市三大旗舰型指数之一 [3] - 由深交所上市股票中市值大、流动性好的100只组成 [3] - 指数每半年调整一次顺应产业趋势 [3] 行业分布与成分股特征 - 深证100指数TMT行业占比26%消费行业占比29% [3] - 前十大成分股包括宁德时代、比亚迪、美的集团、五粮液等 [4] - 成分股平均市值1243亿元70%权重为千亿以上龙头 [4] 历史业绩与盈利优势 - 深证100指数自基日以来累计涨幅34490%远超沪深300、创业板指、上证50指数 [5] - 2025年预期营业收入同比增长率超20% [6] - 2024年研发费用率为7%高于上证50、沪深300、中证A500 [6] 估值水平与投资机会 - 深证100指数市盈率2111倍处于近10年3126%分位 [6] - 近十年市盈率最大值为3877倍向上空间可期 [6] 富国基金团队与产品线 - 富国深证100ETF联接基金拟任基金经理为张圣贤拥有18年证券从业经验 [8] - 富国量化投资团队由20余名投研干将组成平均从业年限超11年 [8] - 产品线包含指数增强、被动指数/ETF、绝对收益、主动量化等 [8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：A股市场、港股市场、大宗商品市场、消费行业、银行、非银金融、恒生消费、生物医药、公用事业、石油石化、有色金属、航运港口、互联网、传媒、电子、医药、商贸零售、煤炭、电信 - **公司**：腾讯 纪要提到的核心观点和论据 A股市场 - **整体趋势**：处于宏观叙事逐步退潮背景，贸易战休战及内需财政政策预期降低，维持震荡区间判断但震荡中枢调升，预计至少上修至半年线附近；企业盈利预期稳定，贸易战硬数据冲击未显现，政策支持逐步落地，不应过低下修全年企业盈利预测 [1][2] - **投资机会**：市场缺乏主线逻辑，板块轮动迅速，中美贸易休战窗口期美国进口商加速备货，至少持续90天，短期利好港口、航运板块；中国制造业全球竞争力持续提升 [1][3][4] - **公募基金新规影响**：新规扰动市场，欠配的银行、非银、公用事业、生物医药、石油石化等行业或受青睐，超配的电子、电力设备等板块可能受损；公募基金或逐步调整业绩基准，选择更贴合自身配置行业和风格的指数，短期活跃资金可能减少 [1][6][8] - **消费行业看法**：持续看好新消费领域，传统消费刺激政策短期效果有限，6月或是更好时间节点，发改委预计6月出台稳就业等政策，5月主要落实金融政策，7月政治局会议后评估效果并可能出台新政策 [1][9] 港股市场 - **市场现状及后续行情**：4 - 5月波动较大，多数股票已收复关税冲击缺口；外资短期积极但长期谨慎，中美关系反复影响风险偏好；国内机构是市场主要推动力，南向资金流入科技股后调仓至新消费和银行红利股 [3][11] - **外资与国内机构行为变化**：外资今年整体参与度较去年减少，卖空行为未大幅波动；国内机构二三月流入800 - 1000亿港币买科技股，四月调仓至新消费和银行红利股 [14][16] - **风险收益比**：对国内资金而言估值处于历史低位，红利股票收益率具吸引力，可获至少三个点以上超额收益；海外资金多做短线操作 [21] - **未来格局预测**：未来一两年内，持续吸引内地绝对收益型资金，外资以短线脉冲式影响为主 [22] - **估值变化及业绩修复情况**：去年二三季度港股处于历史级别便宜位置，目前整体业绩修复不明显，科网板块有一定业绩修复，传统行业表现疲弱，恒生科技指数修复较恒生指数明显 [23] 大宗商品市场 - **现状及未来趋势**：原油和工业金属尚未填补关税冲击后的缺口，油价受多重利空因素压制，但中东局势变化和需求恢复可能推动油价回升，对石油石化板块形成长期利好；工业金属需求将随各国自主可控发展而上升，价格低位是布局机会 [1][5] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **港股卖空数据趋势**：港交所公布的恒生指数卖空占比数据反映香港本地机构及对冲基金风险偏好，今年两次卖空高峰分别在年初和四月初，整体波动较去年少，因外资参与度边际变化不如去年明显 [15] - **港股通资金流向影响**：国内机构通过港股通买权重较大的互联网科技公司推动港股指数上行，四月调仓至新消费和银行红利股对相关板块产生显著影响 [17] - **国内机构港股配置比例**：主要集中在互联网、传媒、电子等成长性较强股票，医药、消费、商贸零售也占一定份额，银行和非银金融类股票配置相对较少 [18] - **南向资金表现**：险资和其他绝对收益机构主要投资银行、煤炭、电信等央企股票，2025年4月起国内资金调仓换股，外资为边际定价力量，推动市场波动 [19] - **港股与A股高分红股票区别**：A股高分红股票股息收益率较低，港股高分红股票仍具较高溢价，如同样公司在A股收益率4% - 5%，在港股超8%，只要中美利差维持现状，港股红利资金会持续吸引投资者 [25]

新消费与旧消费对比分析 - 新消费崛起体现在盲盒、谷子等文创周边产品，满足情绪价值需求，而传统消费如白酒、家电增长放缓[3][4] - 新消费需求具有结构性趋势，源于购买力提升和技术进步，情绪价值载体随时代变化但需求本质持续[6][7] - 传统消费如白酒具备社交属性和代际传承性，高端白酒在商务场景中需求稳定[10][11] 消费需求升级方向 - 消费升级分为两个方向：功能性升级（如洗地机、空气炸锅）和情绪价值升级（如文创、宠物）[4][5] - 情绪价值类消费依赖IP运营能力，短期热度高但代际持续性弱，需强社交属性支撑[8][10] - 功能性家电需求与地产周期关联度减弱，更新需求占比提升至40%-50%[12][13] 消费品商业模式持续性 - 具备社交属性的消费品（如白酒）可通过网络效应降低营销成本，形成长期品牌壁垒[10][11] - 耐用消费品如家电技术迭代缓慢，需求刚性且格局稳定，但可能随技术变革发生形态变化[13] - 文创类产品生命周期较短，依赖IP运营商能力，代际更迭中热度易流失[8] 品牌营销与并购策略 - 代言人策略需匹配目标客群场景，运动品牌效果显著，白酒品牌需结合政商务场景特性[15][16] - 白酒文旅业务通过年轻代言人触达新客群，情绪价值服务需求随购买力提升扩张[17] - 并购重组可增强竞争力，但需评估新业务盈利能力和组织资源分配，跨国并购案例显示反哺式增长有效[18][19][21] 行业研究方法论 - 投资需区分资产回报率与消费趋势，传统消费可借鉴新消费的年轻化沟通方式[9] - 判断消费品持续性需分析商业模型属性，社交属性和场景稳定性是关键变量[10][11] - 并购成功概率取决于行业环境和企业执行，合理估值需结合长期增长预期[20][21]

新消费与传统消费表现对比 - 新消费个股成为基金经理新宠 多只重仓新消费的基金产品持续跑赢市场 而垫底消费主题基金大多重仓以白酒为主的传统消费板块 [1] - 新消费代表股表现强劲 美图公司反弹33% 心动公司反弹28% 医脉通反弹27% 思摩尔国际反弹75% 布鲁可年内涨幅超120% [2] - 传统消费表现低迷 某公募消费主题基金因重仓白酒股年内业绩损失接近15% 而重仓新消费的海富通消费优选基金年内获利近30% [2] - 机构资金对传统消费股态度谨慎 港股白酒股珍酒李渡被主动偏股基金清仓 仅剩一只债券型基金持有不足1%仓位 [2] 新消费投资特点 - 新消费品种在股票市场呈现零散分布状态 研究上更耗时费力 缺乏行业化特征 [1][4] - 排名靠前的消费赛道基金产品主要重仓新型消费股 如富国全球消费基金收益率达26% 前十大重仓股几乎全部指向女性消费领域 [3] - 南方香港成长基金重仓配置泡泡玛特(仓位11.19%)、老铺黄金、蜜雪集团等 超出公募行业"双十规定" [3] 新消费景气度驱动因素 - 新消费赛道景气度处于上升阶段 消费新品种热度吸引基金抱团 [5] - Z世代消费者更接受新事物 注重情绪价值 推动国产品牌向中高端发展 在美护、日化、黄金珠宝等领域出现强劲增长 [5][6] - 潮玩、IP文化、宠物等"情感"消费、"体验"消费景气度持续上升 [6] - 新兴消费赛道表现突出 泡泡玛特成为长城港股通价值精选基金第一大重仓股(10.90%) 巨子生物为第九大重仓股(约5%) [6] 机构对新消费的观点 - 新消费更重视消费体验而非单纯实物购买 部分赛道龙头品牌新登资本市场 关注度高易引发抱团效应 [7] - 海外资金开始关注中国新消费机会 港股市场同时受内外资金追捧 中国优质资产价值低估情况逐步改善 [6]

新兴消费市场表现 - 港股和A股市场中谷子经济、贵金属消费、美容护理、宠物经济、休闲零食等新兴消费领域牛股频出，重仓新消费的基金净值上涨显著 [1] - 恒越匠心优选一年持有基金年内收益率近40%，一季度末前十大重仓股中9只为新兴消费股 [1] - 申万菱信乐融一年持有、海富通消费优选等消费主题基金也重仓高成长新兴消费标的 [1] - 某港股潮玩股自底部反弹后涨幅逾18倍，2025年一季度末有207只基金持仓 [3] 新兴消费投资逻辑 - 情绪价值成为核心投资关键词，分为三类：纯情绪价值（如IP、玩偶）、多巴胺刺激（如户外运动）、治愈功能（如宠物） [6] - 新兴消费崛起得益于四因素催化：00后新消费人群、新消费渠道（互联网及AI）、新市场（中等以下收入群体）、新消费品类（宠物食品、功能性饮料等） [10] - 消费趋势从过去寻找消费升级子行业转向挖掘景气度提升的子行业 [9] - 新兴消费呈现四大方向：情绪消费（文创国潮、宠物经济等）、科技消费（AI陪伴、智能家居等）、平价消费（高性价比品牌）、消费出海（潮玩文创、游戏等） [11] 基金经理研究方法 - 需"走出去"进行实地调研，通过沉浸式体验把握消费风向，如走访门店、接触消费者群体、体验产品等 [2][3] - 需关注产品设计逻辑和用户反馈（如小红书评价），对游戏类公司需实际体验产品理解其海外爆火逻辑 [3] - 需积极捕捉消费风向的细微变化，越早发现基本面变化越能捕捉上涨行情 [3] - 需考察企业管理层战略思路，在估值合理范围内出手 [7] 新兴消费与传统消费关系 - 新消费以"情绪价值"为核心，市场空间仍很高，需找出真正具有阿尔法的好公司 [9] - 投资策略以新消费为"矛"、旧消费为"盾"，在新消费领域挖掘成长性机会 [10] - 传统消费领域经历近四年调整后正在释放积极信号 [9] - 年轻消费者行为改变影响传统消费，更追求性价比和为快乐买单 [9] 投资风险与组合管理 - 需警惕高景气度带来的泡沫，当个股估值溢价时适当降低持仓比例 [7][8] - 面对基本面数据波动需判断是短期扰动还是趋势拐点 [8] - 需警惕高拥挤度赛道调整压力，选择合理估值区间的成长股 [8] - 需关注产品生命力，从消费者美誉度、企业管理效率等多方面考虑发展趋势 [8]

新兴消费市场表现 - 港股和A股市场中谷子经济、贵金属消费、美容护理、宠物经济、休闲零食等新兴消费领域牛股频出，重仓新消费的基金净值上涨显著 [1] - 恒越匠心优选一年持有基金年内收益率近40%，前十大重仓股中9只为新兴消费股 [1] - 申万菱信乐融一年持有、海富通消费优选等消费主题基金也重仓高成长新兴消费标的 [1] 新兴消费投资逻辑 - 情绪价值、悦己消费等新消费崛起反映消费者习惯改变和需求多元化，从物质消费转向精神消费升级 [2] - 中国消费市场细分领域需求多样，部分追求性价比，部分追求精神层面需求 [2] - 化妆品和新兴消费品牌需实地走访门店理清商业模式，产品驱动型公司需一线调研结合用户反馈 [3] - 游戏类公司需实际体验产品理解海外爆火逻辑及管理策略 [3] - 某港股潮玩股自底部反弹涨逾18倍，207只基金持仓反映基本面好转 [3] 情绪价值投资分析 - 情绪价值分为三类：纯情绪价值（IP、玩偶）、多巴胺刺激（户外运动）、治愈功能（宠物） [6] - 投资情绪消费需关注短期成长性和中长期增长空间，观察行业壁垒和规模效应 [6] - 消费趋势形成后持续性长，需考察管理层战略思路，估值合理范围内可出手 [7] - 品牌消费品中情绪价值广泛存在，需从客群、支付能力、渗透空间等考虑增长确定性 [7] 新兴消费与传统消费关系 - 年轻消费者行为改变影响传统消费，从追求高端转向追求性价比和快乐消费 [9] - 投资逻辑从寻找消费升级子行业转向挖掘景气度提升子行业 [9] - 新消费以"00后"为中坚力量，带来新需求、新渠道、新市场和新品类 [10] - 新兴消费四大方向：情绪消费、科技消费、平价消费、消费出海 [11] 基金经理调研方法 - 需"走出去"实地捕捉新消费投资逻辑，不能局限于案头研究和数据分析 [2] - 需深入接触消费者群体，通过沟通在产品逻辑上形成清晰认知 [3] - 需积极捕捉消费风向细微变化，如潮玩股从市场不认可到基本面好转 [3] - 需沉浸式体验判断企业核心竞争力及持续成长性 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：宏观经济、出口贸易、A股市场、保险行业、券商行业 - **公司**：太平人寿、人保集团、国寿、新华保险、太保、阳光人寿、平安、中国财险、众安在线、国泰君安、海通、中信证券、华泰证券、银河证券、广发证券、东北证券、红塔证券、国泰金控、长江证劵、中京电子、新达 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济与出口贸易 - **出口形势**：一季度中国经济增速达5.4%，出口增速显著，3月出口增速达12.4%，但4月美国订单锐减，预计6月出口明显下降，三季度压力增大，因美国经济软数据衰退预示外需疲软，抢转口效应减弱[1][2][4] - **关税走向**：企业和贸易商认为关税不会持久，美国难寻替代产能且消费习惯难改，特朗普已释放积极信号，中美或通过非美国家间接博弈，谈判时间表可能确定[1][5] - **关税影响及企业应对**：关税增加使中国企业出口成本上升，尤其影响电子、家电等产品，企业采取转嫁成本、产能转移、转口贸易、建立海外仓、拆分产品价值等策略应对[1][8] - **企业全球化布局**：中国企业采取多元化市场战略和深度本土化措施，在东南亚、印度等地建厂供应美国市场，保留中国作为全球供应中心[1][9] A股市场 - **整体表现**：2025年一季度A股盈利改善，全A及全A非金融板块盈利增速分别为3.57%和4.29%，但单季度营收有波动，需求偏弱[10] - **板块表现**：创业板盈利明显改善，科创50业绩加速下滑，TMT板块表现优秀，传统消费行业相对优异，多数宽基指数单季度盈利环比改善，中证1000指数改善幅度较大[1][11][13][14][15] - **ROE情况**：全A非金融ROE TTM小幅回落至7.42%，净利率回升但资产周转率下滑拖累ROE，毛利率提升及管理、财务费用回落推动净利润回升[16] - **行业表现**：计算机、传媒等行业营收及利润环比显著改善[17] - **配置建议**：增加科技成长方向配置，超配三大运营商、基建和消费等资产，关注内需消费领域，推荐黄金股和创新药方向[18] 保险行业 - **利润表现**：上市保险公司利润分化，总体归母净利润同比增长1.4%，财险公司利润超预期，寿险公司新业务价值普遍增长，代理人渠道承压，银保渠道增速较快[3][19][21] - **保费收入**：整体呈现分化趋势，新华新单保费同比增速最快，为130%，代理人渠道普遍负增长，银保渠道增速较快[22] - **投资建议**：首推财险标的如中国财险和人保集团，关注众安在线，寿险行业短期内关注新华保险和中国太平[29][30] 券商行业 - **业绩表现**：2025年第一季度业绩底部回升，同比增长83%，由经纪业务和自营业务驱动，上市券商平均ROE为1.6%，同比提高0.6个百分点[24] - **公司表现**：国泰君安归母净利润居行业首位，中信、华泰、银河和广发位居行业第二至第五位，东北证券和红塔证券业绩表现亮眼，ROE排名前三的券商为国泰金控、国泰君安和长江证劵[24][25][27][28] - **关注标的**：关注整体业绩可能超预期的标的以及并购主题相关公司[31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中美贸易战对双方政策和市场的影响：对中国而言，与非美国家建立外交关系可减轻国内政策压力；对美国来说，关税战若不利将影响国内法案推进和特朗普支持率，双方尽快解决争端符合利益[6] - 2025年一季度上市保险公司利润分化的具体原因：受国债收益率、权益市场波动等因素影响，不同公司因亏损合同转回、低基数、所得税费用减少等原因导致利润表现不同[3][19][20] - 券商行业在固收市场不如去年好的情况下，采取中性策略或减仓，使固收对业绩拉动好于预期[24]