证券时报·券商中国记者跟踪发现，中证A500ETF从12月10日起交投开始活跃，截至12月19 日的多个交易日里，成交额接连突破300亿元、400亿元、500亿元关口。在增量资金流入 下，跟踪中证A500ETF的规模突破2400亿元，包括ETF在内的各类基金总规模突破3000亿 元。 受访公募表示，岁末节点资金借道中证A500等宽基指基入市，意味着机构资金进入"收益保 卫战"阶段，倾向于减持高估值科技板块，转向低估值领域。这种"高低切换"特征或意味着 2026年行情更为均衡。 临近岁末，中证A500ETF再次成为市场资金流向信号。截至12月19日，中证A500超越沪 深300，成为12月以来申赎资金净流入最高的重要宽基指数。 市场交投重新活跃，离不开各路增量资金持续入场。从公募分析来看，机构资金正在通过相 关主流宽基指数产品入市。 以险资为例，据招商基金分析，12月初险资权益投资风险因子调降政策落地，从相关机构测 算来看，若释放的最低资本全部增配A股资产，有望为市场带来逾千亿元增量资金。华宝基金 分析显示，截至2025年二季度末，保险资金运用余额达36.2万亿元；其中，股票和证券投资 基金配置规模为4.7万亿 ...

文章核心观点 - 市场正处在从高成长向中等增速过渡的阶段 科技与价值两大方向在新的周期背景下出现重新汇合的趋势 展望2026年 市场或呈现“科技承先 价值续后”的特征 [1] - 在信息密度和投资标的数量大幅提升的市场环境下 投研体系的系统化与协同化将变得愈发关键 公司权益专户团队将通过专业化分工与工业化生产线应对市场挑战 并认为AI将成为主动管理的核心增量能力 [1][7] 周期视角下的市场风格演变 - **第一阶段（2000–2010年）**：由周期成长风格主导 重化工业 资源行业和中低端制造业是主要受益者 [3] - **第二阶段（2010–2021年）**：随着城镇化率持续提升 内需消费与新兴服务不断升级 创业板指数迎来快速成长 市场风格明显向成长倾斜 [3] - **第三阶段（2021年以来）**：市场逐渐从高成长回到中等增速区间 价值风格重新占据主导 科创板指数没有跑赢中证红利指数 市场呈现价值回归特征 同时科创板仍频繁出现主题性行情 形成价值与主题并存的状态 [3] 行业结构的长期迁移 - 过去16年里 科技 消费医药 周期金融在沪深300中的占比发生显著迁移 [3] - 2010年金融板块占比接近50% 科技仅约3% 而今年科技占比已升至约22% 周期金融板块的份额则持续向科技让渡 [3] - 消费行业在2010–2020年间经历了快速扩张 但自2020年之后增速明显放缓 [3] 对2026年的市场展望与投资逻辑 - 展望归纳为三个关键词：科技承先 价值续后 重回龙头 [4] - 2023年以来以科创板为代表的人工智能叙事 与2011年到2015年科技周期的模式具有高度相似性 但人口结构 中美格局 房地产周期等支撑背景已发生深刻变化 本轮周期以价值回报为主线 叠加主题式演绎 [4] - 基本面迎来关键拐点 信号来自PPI与上市公司库存状况 “反内卷”政策的落地正从点状案例向线状扩散 明年可能形成面状效应 [4] - 结合历史经验 PPI回正后两到三个季度 上市公司报表往往会出现明显改善 今年三季度PPI处于本轮较低点 明年中期企业行为的变化值得期待 基本面改善与产能扩张有望同步发生 [4] - 2025年三季度 单季度收入同比正增长的公司数量接近60% 在慢慢抬升 意味着企业在过去两年自我调整后逐步找到出路 产业扩张动力有望在2026年重新释放 [5] - 风格因子层面存在规律：当价值因子某一年大幅跑输成长因子时 次年往往具有较强的补涨动力 在科技仍维持较高景气度的背景下 价值板块的修复可能成为2026年的重要结构性机会 [6] 具体的投资关注方向 - 更多关注周期行业 如原油煤炭 基本金属等 [6] - 关注非银行业 如保险 券商 [6] - 关注ROE较高的行业 如互联网 传统消费 [6] - 关注新周期行业 如新能源 电力设备等 [6] - 认为CXO 创新药 AI爆款应用 人形机器人等领域有可能是持续的主题亮点 [6] 投研体系的演进与应对策略 - 随着基金数量 资管规模和上市公司数量呈指数级增长 信息密度远超以往 对投研工作提出更高挑战 [7] - 公司权益专户团队探索出基于客户需求制定清晰投资目标 通过专业化分工和工业化生产线 生成匹配客户需求的专户解决方案的路径 [7] - 专户产品“工业化”生产线包括仓位决策 结构决策 组合配置 检测评估四步骤 在仓位与结构的决策上采用团队方式共同判断以保障组合稳定性 投资经理则在自身最擅长的领域保持专注 [7] - AI将成为主动管理的核心增量能力 AI内嵌式对投研业务的赋能 会在三年后带来实质性的变化 是确定性极强的长期趋势 将重塑整个投研链条 [7] - 在巨大的信息洪流和竞争压力下 构建一个可复制 可持续 透明化的投研体系 是主动投资实现长期主义的关键所在 [7]

市场整体展望 - 对A股市场保持乐观，2024年9月24日被视为分水岭，市场大概率以震荡上行的态势运行 [1] - 中国经济运行保持在长期增长的轨道中是A股市场最大的基本面和走强的底气所在 [1] - 低利率市场环境预计将持续，有助于提升股权风险溢价和权益类资产的配置价值，社会财富增加权益类资产配置是必然趋势 [1] - 监管出台的一系列支持政策对A股市场起到了正本清源的长期利好作用 [1] - 在经济新旧动能切换、步入高质量发展背景下，A股市场呈现结构性行情是常态 [1] 消费领域投资机会 - 消费投资已迎来较好配置时机，消费对A股投资的贡献度将显著提升 [2] - 传统消费股中可挖掘价值线索，包括行业竞争格局改善、供给出清、拥有良好自由现金流的个股 [2] - 具备高股息红利属性的家电、汽车、白酒等龙头品种值得关注 [2] - 可关注具备第二生长曲线、产品创新、渠道力扩张、渗透率提升或品牌集中度提高等因素的股票 [2] - 新消费和服务消费中可挖掘景气、成长、创新及精神价值因素，需与估值匹配并跟踪报表落地情况 [2] - 出海因素需重点关注，消费市场转向全球，包括品牌价值被全球认同的潮玩龙头，核心竞争力突出的家电、新能源车等 [2]

文章核心观点 - 拓展新的消费增量关键在于提升供需适配性 供给体系需对需求变化作出更灵敏精准的回应 [1][2] - 消费市场正处于转型升级关键时期 需加快新技术新模式创新应用以激活内需潜力 [1] - 提升供需适配性是激活消费潜力和畅通经济循环的关键环节 [2] 消费市场结构性变化 - 今年1月至10月实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重达25.2% 即每4笔实物交易有1笔通过线上完成 [2] - 高能效等级家电和新能源汽车零售额保持较快增长 居民旅游出行和文化体育等消费持续增加 [2] - 数字消费、绿色消费、健康消费等新型消费快速发展 服务消费持续壮大 [2] 新消费增量的来源 - 居民收入水平提升推动消费结构从生存型向发展型、享受型转变 高品质、个性化、服务型消费需求加速释放 [1] - 不同代际和收入群体的差异化需求催生了银发经济和"Z世代"消费等细分市场 [1] 实现供需适配的关键关系 - 需把握技术创新与市场需求的融合 人工智能和大数据正推动制造业向柔性化、定制化转型及服务业向智能化、场景化升级 [3] - 需统筹培育新增长点与巩固基本盘的关系 拓展数字消费和绿色消费等新领域的同时必须重视汽车、家电、家居、餐饮等传统消费的基础性作用 [3] - 为传统家电注入智能元素可刺激以旧换新需求 用数字化手段优化线下商圈与餐饮服务可提升效率和改善体验 [3] 政策支持需求 - 新兴消费形态面临标准缺失、监管滞后和基础设施不完善等制约 要求政策供给与时俱进 [4] - 需通过精准的财税激励引导企业加大创新投入 并加快建立适应新业态的监管框架 [4] - 对于传统消费领域 需通过优化环境和减轻负担等方式提高居民消费能力和意愿 [4]

市场行情阶段与特征 - 上证指数在冲上4000点后出现快速回落，但4000点被视为行情中继而非结束，牛市下半场或将在调整后展开[1] - 本轮牛市上半场自“924”政策转向后开启，市场连续四个交易日大涨，上证指数短期内上涨千点，并在10月8日成交量放量至3.45万亿[1] - 今年一季度人形机器人板块大涨开启科技牛行情，后续“七翻身”行情推动上证指数第二波上攻至4000点，上半场主要特征是科技股一枝独秀[1] - 当前行情被定义为结构性牛市，预计明年可能转向全面牛市，传统板块也可能迎来机会[2] - 尽管大盘站上4000点，但仍有不少投资者未能盈利，这被视为行情仍处于牛市上半场的迹象[2] 行业板块表现与轮动 - 科技股（被戏称为“小登股”）是上半场行情的主角，而新能源、电力、银行等板块（“中登股”）以及传统消费和工业制造（“老登股”）表现相对低迷[1] - 经济转型背景下，传统行业经营相对困难，而人形机器人、芯片半导体、算力算法、创新药等新兴行业呈现良好上升态势[2] - 近期出现板块轮动，科技股回调的同时，以储能、光伏、锂电池为代表的清洁能源板块（“中登股”）表现突出[2] - 科技行业具有赢者通吃效应，未来可能出现类似英伟达、特斯拉的万亿市值巨头，但许多公司可能只是陪跑[3] - 今年处于炒作科技股前期阶段，相关概念股普遍上涨，明年行情深化后科技股可能出现分化，业绩兑现能力将成为关键[3] 政策与资金面驱动因素 - 二十届四中全会公布的“十五五规划”重点提及人形机器人、芯片半导体、生物制药、低空经济、深海科技、航空航天、量子技术、可控核聚变等未来产业[3] - 本轮牛市是政策支持、资金推动及居民储蓄向资本市场大转移共同作用的结果[5] - 我国居民存款已突破160万亿，今年前三季度新增12万亿，大量储蓄需要寻找投资出口[5] - 由于楼市表现低迷，居民储蓄转移的主要方向是股市，为市场带来增量资金[5] - 当前A股总市值达到约120万亿，接近十年前5000点时70万亿总市值的两倍[4] 杠杆与风险关注点 - 两融余额已突破25000亿大关，超过十年前A股5000点时2.25万亿的历史高点[4] - 今年加杠杆的资金更多集中在涨幅较大的科技股上，这使得科技股的调整压力加大[4] - 当前杠杆率相对十年前更低，因总市值更大，且没有场外配资[4] 后市展望与投资策略 - 对后市保持积极乐观，参照美股科技股上涨十年及英伟达市值突破5万亿美元的表现，认为中国科技股行情仍有较大空间[5] - 年末市场可能震荡加剧，科技股获利回吐压力增加，但由于场外资金入场意愿强，市场大幅下跌可能性不大[5][6] - 科技股若出现调整将具备布局机会，其行情有望贯穿整个牛市[6] - 清洁能源板块在新能源大战略背景下仍具有上升空间[6] - 建议投资者可均衡配置，提前布局估值处于低位的消费白马股，这些公司分红率较高且品牌价值突出[6]

私募仓位选择 - 65.38%的私募倾向于重仓或满仓过节（仓位＞70%）[5] - 股票私募仓位指数为78.41%，较前一周上升0.37个百分点，连涨两周并刷出年内新高[6] - 私募普遍加仓的原因包括A股市场持续反弹带来赚钱效应、政策面积极发力以及AI、半导体、新能源等新兴产业板块的结构性机会凸显[6] 私募对节后行情研判 - 70.19%的私募对节后A股走势持有乐观态度，认为节前震荡整理属于蓄势阶段，节后行情有望逐步回升[8] - 20.19%的私募持有中性观点，认为大盘指数可能继续维持震荡但结构性机会丰富，9.62%的私募表示谨慎[8] - 近10年来国庆节后A股行情上涨概率超70%，四季度流动性有望得到险资开门红和居民资产入市支撑[11] 节后市场风格与投资主线 - 62.50%的私募认为节后A股风格将趋于均衡，科技成长、价值蓝筹、白马股等将呈现轮动[8] - 59.62%的私募看好科技成长方向，重点关注AI、半导体、人形机器人、智能驾驶、创新药等领域[9] - 21.15%的私募看好新能源、房地产产业链的估值修复，7.69%的私募看好高股息方向，6.73%的私募关注周期股，4.81%的私募看好消费[9] 机构具体策略与市场格局 - 有机构维持较高的股票仓位，持仓组合以景气度上行的板块为主，同时逐步布局景气度即将出现拐点的周期性板块[11] - 当前市场风格是成长有弹性、价值有托底的动态平衡，随着三季报披露临近，业绩验证将成为轮动核心[11] - 短期波动无碍市场中长期向好趋势，“慢牛”格局有望延续，市场风格将更趋均衡，呈现各主线轮动态势[12]

市场资金流向与板块轮动 - 资金正从AI等前期热门科技板块流出 转向涨幅小、估值低的消费板块 [1] - 消费板块成为资金保守偏好下的优质选择 包括传统消费和新消费两个方向 [1] 政策环境与经济影响 - 政策通过反内卷控制供给侧企业盲目扩张 稳定生产节奏 [1] - 需求侧通过消费券、以旧换新、消费贷贴息等组合拳释放消费潜力 [1] - 政策与市场形成良性互动 稳步推动经济回暖并改善上市公司盈利水平 [1] 传统消费板块投资价值 - 消费龙头ETF标的指数从2021年至今回调近四年 高点回撤一度达60% 目前仍接近50% [2] - 指数当前市盈率约18倍 估值低于近5年88%的时间区间 [2] - 净资产收益率保持在20%以上 体现长期稳定资产特征 [2] 新消费板块投资机会 - 新消费聚焦互联网时代新群体+新技术带来的消费成长风格 [3] - 华宝中证沪港深新消费指数基金覆盖沪港深三地新消费板块 权重股包括腾讯、阿里巴巴、泡泡玛特 [3] - 中证沪港深新消费指数历史表现亮眼：2015年牛市上涨超144% 2019-2021年消费牛市上涨超126% 2024年9月至今上涨超80% [3] - 新消费指数跑赢内地消费指数、沪深300和中证500指数 [3] 市场逻辑转向与投资策略 - A股市场长期向好趋势不变 市场运行逻辑将逐步过渡到盈利基本面 [1] - 消费龙头ETF聚焦消费盈利 在当前政策提振和市场环境下具备显著配置价值 [2] - 新消费产品在消费板块整体走强和风险偏好回升时可能展现更大上涨弹性 [3]

传统消费行业估值与配置吸引力 - 传统消费龙头公司估值处于偏低水平 [1] - 在市场整体估值水平抬升背景下配置吸引力日益凸显 [1] 新消费板块表现与预期 - 新消费板块今年表现强势 [1] - 在高估值高预期背景下缺乏股价进一步上涨的催化剂 [1] - 仅部分新消费公司的景气度具有持续性 [1]

指数表现与成分股行情 - 恒生消费指数(HSCGSI)上涨0.97% 冲击4连涨 [1] - 成分股泡泡玛特上涨11.47% 老铺黄金上涨8.14% 珍酒李渡上涨5.33% 蜜雪集团上涨5.16% 毛戈平上涨3.48% [1] - 泡泡玛特股价续创历史新高 达305港元/股 总市值突破4000亿港元逼近4100亿港元 [1] ETF市场数据 - 恒生消费ETF(513970)上涨1.08% 盘中换手率10.39% 成交额1.81亿元 [1] - 近1月日均成交1.30亿元 最新规模17.24亿元创近1月新高 位居可比基金第一 [1] - 最新份额16.98亿份创近1月新高 资金净流入2239.00万元 [1] 泡泡玛特财务表现 - 上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% [1] - 净利润47.1亿元 同比增长362.8% [1] 消费行业研究观点 - 供给侧革新比需求侧政策刺激更具持续生命力 潮玩带动线下文旅消费热潮 [2] - Z世代悦己需求与国产IP崛起催化增长 形成"谷子经济"迅猛发展态势 [2] - 行业呈现IP为核心、国货破圈、渠道多元特征 从日本领衔转向国产竞逐格局 [2] 指数结构特征 - 恒生消费指数与A股消费存在显著结构性差异 不含白酒 [2] - 既包含传统消费又涵盖泡泡玛特、老铺黄金、名创优品等新兴消费龙头 [2] - 泡泡玛特为指数第一大成分股 权重占比11.22% 前十大权重股合计占比61.52% [2] 投资渠道信息 - 恒生消费ETF支持T+0交易 无需港股账户即可投资港股消费板块 [3] - 场外联接基金提供A类019102和C类019103两种份额类别 [3]

核心观点 - 全球AI发展重心从硬件转向软件应用，中国凭借低成本、开源友好的AI服务及庞大用户基数、丰富应用场景、工程师红利和数据资源，在全球AI标准制定中具备优势[1][4] - 中国资产风险溢价具备吸引力，尤其看好港股的结构性机会，重点关注AI应用端、互联网平台、创新药和医疗器械、品牌消费龙头、高壁垒电气设备、周期性子行业龙头及泛金融[1][7][8] - 采用"四类阿尔法"（成长型、价值型、周期型、机会型）和"四顶帽子"（财务评估、企业家视角、合规验证、内部模型）的投研框架，当前组合中成长型阿尔法占比最高[2][3] 四类阿尔法投研框架 - **成长型阿尔法**：关注行业壁垒、管理层能力及行业空间，科技公司研发能力是关键，AI领域聚焦中游云计算平台和下游垂直应用[3][4] - **价值型阿尔法**：与高分红股票重合度高，如寿险、公用事业、传统制造业，需综合基本面评估而非仅看分红率，部分寿险企业估值低于内涵价值[5] - **周期型阿尔法**：看好设备制造业龙头，行业供需周期长，2023年触底后进入上升阶段，需求来自全球产能重新布局[5] - **机会型阿尔法**：未明确提及具体行业，但框架包含灵活切换四类阿尔法以分散风险[3][5] 重点行业与公司机会 - **AI与科技**：中国AI应用端优势显著，商业模式或类似"卖方研报嵌入经纪服务"，大模型无壁垒但垂直应用领域有潜力[1][4] - **互联网平台**：广告业务与经济企稳强相关，预计复苏中受益显著[8] - **创新药与医疗器械**：部分公司此前市值接近账面现金，研发管线被低估，情绪修复后进入合理估值区间[8] - **品牌消费**：啤酒、体育服饰、白电龙头存在过度折价，经济复苏后有望通过品牌影响力夺回市场份额[7][8] - **泛金融**：寿险和零售端银行被低估，吸储能力在低利率环境下的增值服务潜力未充分定价[8] - **军工**：长期看是科技升级的重要抓手[9] 市场展望 - A股处于底部构建阶段，港股已进入稳定复苏，更看好港股结构性机会[7] - 消费领域受宏观压力和房价抑制，但随家庭资产负债表修复，品牌消费龙头将受益[7][8] - 国际资本重新审核全球布局，中国政策环境积极，市场活跃度提升[7]