核心观点 - 阅文集团一季度版权运营收入同比收缩近半 但机构仍看好其前景 主要因IP衍生品和短剧业务增长势头强劲 下半年内容储备丰富 市场对IP行业的价值评估体系正在重构 从单一业务收入转向全产业链协同爆发力[1][4] 收入与利润表现 - 上半年总收入达31.9亿元 归母净利润同比大增68.5%至8.5亿元[1] - 版权运营收入同比收缩近半 主要因短剧业务记账模式变化和新丽传媒无重点内容上线[1] - 在线业务收入达19.9亿元 同比增长2.3%[18] IP衍生品业务 - IP衍生品GMV达4.8亿元 接近去年全年水平[1] - 衍生品GMV突破5亿元 其中卡牌品类贡献2亿元 占比近半[13] - 《庆余年》盲盒销量超20万只 《诡秘之主》盲盒冲进天猫热销榜前三[13] - 阅文好物天猫旗舰店登顶淘宝神店新奇谷子店铺黑马榜榜首 与近万家线上线下渠道商合作[13] 短剧业务 - 短剧爆款率超60% 《好孕甜妻》等现象级作品流水突破8000万 全网播放量超30亿[1] - 推出2000部IP短剧共创计划 首批开放300+IP覆盖多元题材[8] - 与作家联合开发原创短剧 《好孕甜妻》上线后7天流水破5000万[9] 用户与付费表现 - 平均月付费用户数达920万 同比增长4.5%[18] - 平台月票过万作品数同比增长20% 月票过百万作品数同比增长200%[18] - 付费用户质量提升 付费意愿从阅读延伸至影视会员、短剧充值和衍生品收集[18] IP长线运营与生态联动 - 《大奉打更人》剧集播出后原著阅读量环比提升9倍 重新登顶四大榜单 带动起点读书DAU创年度新高[6] - 同名漫画跃居腾讯动漫男生榜畅销榜第一 有声剧7天新增播放量破1亿 手游预约量突破750万[6] - 《全职高手》卡牌GMV跻身前列 手办预售期间登天猫热卖榜第2 举办线下世邀赛活动并与瑞士国家旅游局合作[6] - 《斗破苍穹》动漫番剧登顶腾讯视频付费榜第一 衍生品销量可观 真人影视化项目筹备中[20] - 《狐妖小红娘》从漫画拓展至动画、真人剧和游戏联名 不断跨界破圈[20] 行业模式变革 - IP开发从传统线性模式升级为多线程并进的网状生态 形成内容引爆、反哺原著、衍生开发的闭环[2][3] - 构建从网文到影视、动漫、短剧、衍生品、游戏的全链条开发路径 让IP在不同场景反复与用户相遇[20] - 短剧内容节奏与网文IP天然契合 提供经过市场验证的素材库[8] - 小语种出海收入增速远超英语市场 日本用户一年增长180%[4] 谷子经济模式 - 轻周边产品如卡牌、徽章、盲盒等低单价品类通过高频次、集换式玩法撑起大规模市场[13][17] - 团队以95后、00后为主 兼具操盘者和消费者双重身份 以粉丝情绪为标尺而非传统成本定价[15] - 投资产业链上下游企业如Hitcard和超级元气工厂 打通从IP设计到生产分销的全链路[16] - 衍生品本质是IP与粉丝的情感连接 承载热爱和归属感[16]

消费趋势变化 - 95后、00后逐步成为消费主力，需求端转向情绪价值主导 [1] - 服务消费和体验经济高速增长，潮玩、健康管理、文化体验等细分方向表现亮眼 [1] 新消费投资观点 - 新消费整体估值已偏高，需精选有估值安全边际的个股 [1] - 传统消费估值低但缺乏催化，保持观望等待信号 [1] 投资策略调整 - 以港股某知名新消费板块代表公司为例，分享团队过往布局节奏 [1] - 未来投资将更重视IP行业的长期趋势和中国优秀企业出海的长期趋势 [1]

行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[2] 核心观点 - 国产IP通过"线下体验+超级IP"模式实现全场景衍生宇宙布局，典型案例包括泡泡玛特PTS潮玩展、三丽鸥嗨翻节及《浪浪山小妖怪》电影IP联动[6] - 泡泡玛特2025PTS北京展吸引超30万观众，海外门店扩张至163家，7月推出DIMOO自然形状系列等20余款新品，单价覆盖59-6999元[6][7][9] - 《浪浪山小妖怪》上映首日票房达7104万，次日破亿，与阿维塔、卡游等16家品牌达成授权合作，覆盖潮玩、游戏、便利店等场景[6][10] 重点公司表现 - 泡泡玛特：2025年预测PE为57.5倍，目标价243.2港元，评级买入[2] - 上海电影：2025年预测PE为71.5倍，目标价39.5元[2] - 中文在线：评级增持，目标价26.8元[2] 行业数据 - 行业总市值16,535.41亿元，流通市值15,121.43亿元[4] - 泡泡玛特7月新品中MEGA SPACE MOLLY 1000%系列定价达6999元，CRYBABY衍生品线覆盖香氛盲盒（159元）至太空宇航猫手办（999元）[7][9] - 《浪浪山小妖怪》IP合作方包括赛尔号（游戏）、Keep（运动）、全家（便利店）等12类业态[10] 市场动态 - 泡泡玛特德国首店开业，海外收入占比持续提升[6] - 三丽鸥嗨翻节集结12大人气角色，设计师签绘增强粉丝粘性[6] - 浪浪山IP与XR技术结合，创新业态加速落地[6]