行业投资评级 - 报告对食品饮料行业的投资评级为“看好（下调）” [5] 核心观点 - 报告认为食品饮料行业已到击球区，投资应遵循“先估值、再业绩”的逻辑 [3][7] - 短期维度内，新消费仍有基本面支撑，股价具备绝对收益空间，同时市场对消费预期处于相对低位，食品饮料板块呈现低仓位、低业绩预期特征，赔率合适 [7] - 后续在内需政策催化下，传统食品饮料板块有望呈现估值驱动的上涨 [7] - 白酒有望在2026年第一季度迎来环比角度的业绩底，食品饮料板块业绩风险将在2026年实现出清，板块将由估值驱动向业绩驱动迈进 [7] 行业现状与趋势分析 - 2025年第四季度，预计食品饮料行业仍处于量价承压状态，整体受制于大类资产价格及居民消费意愿 [7] - 高端消费表现仍好于低端消费，新兴渠道表现仍优于传统渠道 [7] - 分品类看，零食、饮料预计仍然呈现相对景气，品类裂变延续，瓶装水、茶饮料、魔芋制品等品类仍呈现相对高增 [7] - 乳制品、啤酒预计呈现明显的结构性增长，具备小区域、高占有性质的二线乳制品及啤酒品牌份额有所提升 [7] - 乳制品中低温品类表现预计仍好于常温，啤酒中腰部价位段表现预计仍好于大众价位 [7] - 餐饮供应链整体需求仍在回落，但呈现明显的结构性分化，调味品、速冻及烘焙均有点状红利，C端健康化需求与B端定制化需求仍有增量 [7] - 从竞争格局看，预计头部企业优势继续强化，山西汾酒、盐津铺子、东鹏饮料、农夫山泉等品牌份额仍在提升 [7] - 中期维度内，新消费仍是主线，新品类、新渠道仍是主逻辑 [7] - 品类层面，保健食品、宠物食品、文娱属性强的品类等仍在需求扩张期 [7] - 渠道端，即时零售整体呈现高增，折扣业态、高端零售、内容电商总量增速放缓但仍快于传统商超 [7] 投资建议与标的 - 短期继续交易“个股改善”、“困境反转”主线，推荐妙可蓝多、今世缘、古井贡酒、舍得酒业等，相关标的安井食品 [3] - 结构性红利延续，推荐东鹏饮料、盐津铺子等 [3] - 需求侧企稳或份额主线，推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、青岛啤酒、伊利股份等 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：新消费、传统消费、家电、轻工、纺织、出口制造、生猪养殖、宠物消费、高中教育 - **公司**：若羽臣、景峰医药、增康润本、盐津铺子、卫龙、百龙创源、东鹏饮料、燕京啤酒、豪悦护理、卡游娱乐、思摩尔国际、明月镜片、爱玛、雅迪、顾家、欧派、安踏、特步、罗莱、水星、海澜之家、江南布衣、深圳国际、格力、小天鹅、美的集团、海尔、9号公司、老板电器、北鼎股份、海信家电、康耐特光学、博士眼镜、孩子王、小商品城、小米、晨光文具、创源文化、布鲁克、稳健医疗、百亚股份、英派斯、共创草坪、浙阳自然、嘉益匠心、九其、敏华、永新股份、Lululemon、始祖鸟Salomon、迪桑特Clover、雅朵、野兽派、雅兰、华立集团、九兴控股、中宠、乖宝、KDHC、瑞普生物 纪要提到的核心观点和论据 1. **新消费领域** - **创新周期**：当前通过内容营销进行品类换新，依赖技术进步和持续创新，在多领域表现明显，与2019 - 2021年流量红利驱动的创新周期不同，创新周期仍在持续[2] - **估值水平**：当前估值处于1 - 1.3倍PEG之间，与2019年类似，风险偏好中等偏高，阶段性可能进入盘整，但整体走势未结束[1][4] - **增长点**：集中在情绪消费、新技术（AI）和新渠道，上半年表现理想，业绩兑现度高，估值合理[1] - **6月催化剂**：小米智能眼镜新品发布、孩子王AI玩具推出、小商品城六区市场招商[1][9] - **投资方向**：美妆（若羽臣等）和零食（盐津铺子等）是重点，轻工行业关注个护、个股、电子烟代工和AI眼镜等方向，淡化估值关注产业趋势[1][3][14] 2. **传统成长领域** - **估值与收益**：部分龙头公司如东鹏饮料、燕京啤酒PEG低于1，2025年利润增长预计超30%，二季度旺季动销加速概率大，可能有绝对和相对收益，传统消费估值不高时是配置重点[1][5] 3. **家电行业** - **最新动向**：关注旧换新政策落地和618促销影响，截至5月31日，12个品类销量同比增长39%，国补政策效果显著，但部分地区调整补贴进度[1][11] - **618促销影响**：立减促销对格力、小天鹅等龙头有利，关注美的集团、海尔等稳健龙头[1][12] - **国补政策预期**：财政补贴上半年托底效果显著，下半年可能加码，是买入龙头企业的好机会[13] 4. **轻工行业** - **投资机会**：集中在新消费，关注产业趋势，个护、个股、电子烟代工和AI眼镜是重点方向，出口关注部分公司，以旧换新关注两轮车和家居公司，高股息包装企业永新股份值得关注[3][14] 5. **纺织行业** - **投资方向**：看好运动赛道（安踏、特步）、家纺赛道（罗莱、水星）和渠道及高端会员运营有改善的公司（海澜之家、江南布衣）[3][15] 6. **出口制造企业** - **短期展望**：建议观望，原因包括海外品牌财报指引谨慎、订单进度不确定、关税影响不确定[18] - **中长期展望**：部分标的值得持续关注 - **标的选择因素**：关注垂直一体化、中高端品牌合作和高景气度企业[3][15][19] 7. **生猪养殖板块** - **近期信号**：出现降体重和降库存信号，猪价波动率低后有转折趋向[20] - **价格走势**：预计端午节后猪价走向弱势，养殖板块盈利走低、产能增速减缓[21] 8. **宠物消费市场** - **近期表现**：618促销活动中表现突出，自主品牌内销额比例大[22] - **推荐标的**：中宠、乖宝、KDHC和瑞普生物[23] 9. **高中教育领域**：初中升高中政策计划可能大幅提升，民办高中学校和高中教材受益，处于左侧位置需重点关注[10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 新消费与传统成长选择中，传统成长类公司未搭上新消费风口，估值相对偏低[5] - 轻工行业出口层面2025年是分化年，库存水位高，需求看重公司个股及品类变化[14] - 纺织行业运动赛道细分品牌保持30% - 40%增长，家纺赛道国补推动及婚庆需求提升消费潜力，部分公司渠道和会员运营有改善[15] - 家电行业在地产和内需层面关注9号公司、老板电器，北鼎股份值得注意，低股息高风险编号中关注格力与海信家电[16] - 会员体量约30 - 35万人，增长潜力大，公司分红率稳定在70%左右，股息率超8%[17]