核心事件概述 - 观典防务控股股东及实际控制人已于2025年12月8日全额归还非经营性资金占用款项，总计约9946万元，其中包含本金9694.72万元及利息251.18万元 [1] - 此次资金占用源于无商业实质的保理事项划扣，实控人确认构成非经营性资金占用，利息按中国人民银行同期贷款基准利率计算 [1] - 资金占用问题的解决为公司化解经营风险奠定了一定基础，分析人士认为这对于公司保壳是关键一步 [1][2] 公司财务状况与退市风险 - 公司股票已被实施退市风险警示（*ST），自2025年4月30日起生效 [1] - 触发退市风险警示的原因为：2024年度利润总额为-1.44亿元，归属于母公司所有者净利润为-1.36亿元，扣非后净利润为-1.11亿元，且扣除无关业务及无商业实质收入后的营业收入低于1亿元（2024年营业收入为8998.38万元） [1] - 尽管资金占用问题解决，但公司退市风险仍未解除，后续审计机构选聘及2025年度业绩表现将成为影响其上市地位的关键因素 [2]

巴基斯坦海军军事动态 - 巴基斯坦海军于15日在阿拉伯海北部海域成功试射了远程地对空导弹 [1] - 此次试射是火力展示的一部分，有效打击了机动性极强的空中目标 [1] - 试射行动再次证明了巴基斯坦海军的作战能力和战备状态 [1] - 巴基斯坦海军舰队司令在一艘舰艇上观摩了此次试射 [1]

核心观点 报告通过多维度流动性、市场情绪、机构行为及盈利预期数据，指出上周市场交易热度与波动率普遍回升，但不同资金主体行为出现分化：两融是市场主要的买入力量，而北上资金延续净卖出，ETF资金行为反复（个人净赎回、机构净申购），主动偏股基金仓位则继续回落[7]。分析师盈利预测调整显示市场对2026年全A盈利预期更为乐观，且对通信、医药、煤炭等板块及大盘/中盘成长风格预期上调[4]。 宏观流动性 - 美元指数继续回落，中美10年期国债利差“倒挂”程度加深[1][14] - 10年期美债名义利率与实际利率均回升，通胀预期维持不变[1][14] - 离岸美元流动性边际收紧，3个月日元/欧元与美元互换基差均回落[19][22] - 国内银行间资金面均衡偏松，DR001与R001均回落，期限利差(10Y-1Y)继续走阔[1][19] 市场交易热度与波动 - 市场整体交易热度回升，轻工、商贸零售、军工、纺服、通信、房地产等板块交易热度处于80%历史分位数以上[2][25] - 主要指数波动率大多回升，沪深300、中证1000、创业板指、深证100、科创50波动率均回升[31][32] - 行业层面，通信、石油石化、军工等板块波动率上升较快，通信、电力设备及新能源（电新）、电子板块波动率仍处于80%历史分位数以上[2][31][35] - 市场流动性指标回落，各板块流动性指标均在70%历史分位数以下[36][40] 机构调研热度 - 电子、医药、电力设备及新能源（电新）、机械、有色金属等板块调研热度居前[3][42] - 有色金属、计算机、纺织服装等板块调研热度环比仍在上升[3][42] - 主动偏股基金前100大重仓股、沪深300、创业板指的调研热度均有所回升[42][47] 分析师盈利预测变动 - 全A口径：分析师下调了2025年净利润预测，但上调了2026年净利润预测[4][50] - 行业层面：医药、煤炭、汽车、食品饮料、石油石化等板块2025年与2026年净利润预测均被上调[4][57] - 指数层面：沪深300的2025年与2026年净利润预测均被上调；中证500、上证50的两年预测均被下调；创业板指2025年预测下调、2026年预测上调[4][65] - 风格层面：大盘成长、中盘成长、中盘价值的2025年与2026年净利润预测均被上调；小盘成长、大盘价值、小盘价值的两年预测均被下调[4][69] 北上资金动向 - 北上资金交易活跃度回升，近5日日均买卖总额占全A成交额之比从上上周的11.36%回升至11.9%[74][76] - 北上资金整体继续净卖出A股[5][74] - 基于前10大活跃股口径，北上在通信、电子、金融等板块的买卖总额之比上升，在电新、化工、汽车等板块回落[5][83] - 基于持股小于3000万股的标的口径，北上主要净买入通信、机械、家电等板块，净卖出医药、计算机、电子等板块[5][85] 两融资金动向 - 两融活跃度小幅回升，但整体仍在2025年7月下旬以来的相对低位，上周继续净买入196.33亿元[5][89] - 行业上，两融主要净买入电子、通信、军工等板块，净卖出计算机、汽车、建筑等板块[5][89] - 石油石化、商贸零售、电子等板块融资买入占比环比上升，其中电子板块融资买入占比处于80%历史分位数以上[5][95] - 风格上，两融净买入大盘成长、小盘成长、大盘价值、中盘价值及小盘价值[99] 龙虎榜交易 - 龙虎榜买卖总额回升，其占全A成交额之比继续上升[6][103] - 行业层面，商贸零售、轻工制造、电力设备及新能源（电新）等板块龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升[6][103][107] 公募基金与ETF行为 - 主动偏股基金仓位继续回落[7][108] - 剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓医药、农林牧渔、商贸零售等板块，主要减仓电子、有色金属、电新等板块[7][108] - 风格归因显示，主动偏股基金与中盘成长、小盘成长、中盘价值的相关性上升，与大盘成长、大盘价值、小盘价值的相关性回落[7][118] - 新成立权益基金规模继续回落，主动与被动新成立规模均回落[7] - ETF重新被小幅净赎回，且以个人持有为主的ETF净赎回为主，而机构持有为主的ETF被继续净申购[7] - 从跟踪指数看，与中证A500、红利、科创50相关的ETF被主要净申购[7] - 从行业拆分看，ETF主要净买入有色金属、交通运输、食品饮料等板块，净卖出金融、军工、TMT等板块[7]

市场表现 - 12月15日早盘，国防军工板块继续走强，商业航天、卫星互联网、大飞机等多题材活跃 [1][6] - 个股方面，航天电子一度涨停并再创历史新高，抚顺特钢涨停，钢研高纳、臻镭科技等大幅跟涨 [1][6] - 国防军工ETF（512810）价格逆市摸高1.54%，创近2个月新高 [1][6] - 上周，国防军工ETF（512810）大幅跑赢沪指及沪深300指数，实现周线三连阳 [1][6] 政策与行业动态 - 工业和信息化部部长李乐成于12月12日主持会议，强调深化拓展制造业数字化转型和“人工智能+制造”，适度超前布局信息基础设施，推进6G技术研发，并加快卫星互联网建设发展 [3][8] - 海外方面，马斯克旗下SpaceX公司于12月14日通过内部信确认，正筹备2026年潜在IPO计划，并拟以8000亿美元估值推进内部股份出售 [3][8] 机构观点与行业前景 - 机构分析指出，尖端军工技术向民用领域溢出，催生了商业航天、低空经济、未来能源、深海科技、大飞机等万亿级新产业 [3][8] - 技术溢出拉动了新工艺、新材料、新器件的发展，形成了“军技民用、反哺军工”的良性循环，将进一步推升国防军工行业的发展天花板 [3][8] 投资工具概况 - 国防军工ETF（512810）覆盖商业航天、可控核聚变、低空经济、大飞机、深海科技、军用AI等诸多热门主题 [3][8] - 该ETF是融资融券及互联互通标的，被描述为一键投资国防军工核心资产的高效工具 [3][8]

宏观市场环境与政策预期 - 美联储宣布降息25个基点，且表态偏鸽派，市场预期转向国内政策预期和明年经济工作的重点方向 [1] - 临近周末美股科技股波动有所增加，AI泡沫论似有卷土重来之势，预计市场仍将在复杂的环境中反复震荡 [1] 上周市场整体表现 - 市场震荡分化，沪指走势类似前周，两头上涨中间调整，围绕60天均线反复争夺，周五收盘在60天均线下方 [1] - 深圳成指更为强势，周五收盘于60天均线上方 [1] - 两市日均量能约19337亿元左右，较前周大幅增长 [1] 市场热点与投资风格 - 上周市场热点主要集中在军工和通信行业 [1] - 投资风格方面，中小盘和科技风格领涨，大盘蓝筹股略有调整 [1] 主要指数运行节奏 - 沪指于11月中旬出现快速调整，随后在10月上旬的低点上方获得支撑，并逐渐企稳反弹 [1] - 上周一沪指回补缺口后，又再次向下调整，60天均线仍在反复争夺 [1]

行业与公司 * 行业：A股市场、券商行业[1] * 公司：未提及具体上市公司 核心观点与论据 2025年市场回顾 * 2025年市场由流动性驱动 万得全A指数上涨25% 其中估值提升贡献20% 盈利支撑仅占5%[1][3] * 流动性驱动因素包括国家队支撑、险资流入、融资余额杠杆资金和居民存款转移等增量资金[1][3] 2026年宏观与盈利展望 * 2026年宏观经济主要趋势是PPI（生产者价格指数）回升 将带动企业盈利改善[2][4] * 中性预期下 2026年底PPI或回升至-0.7左右[1][4] * PPI走势与全A非金融企业盈利增速及ROE水平基本一致[4][5] * 预计2026年全A非金融企业盈利增速有望达10%左右[1][5] 2026年市场空间与关键因素 * 在PPI弱回升情境下 通过ERP（权益风险溢价）展望市场空间 沪深300指数ERP可能从均值位置降至负一倍标准差 对应指数涨幅约10% 即从4,000点涨至4,500点左右[1][6] * 微观流动性依赖外资和居民存款搬家 由于国内经济以弱复苏为主 外资难以大量回流[1][7] * 居民存款搬家是关键 银行理财到期规模扩张及收益率下行使股市具备吸引力 但需要明确赚钱效应或牛市预期[7][8] * 券商板块启动是引导散户资金入市的关键引爆点[1][8] 券商板块的作用与历史规律 * 券商板块对于引导散户资金入市具有重要作用 2025年8月后因国家队压制导致居民资金入市节奏放缓[9] * 历史上 每当券商股在五个交易日内涨幅超过15% 随后市场中小单净流入量占比都会显著提升 即引导散户资金加速流入[10] * 预计2026年第一季度可能出现类似情况 券商股连续拉升可能吸引居民资金加速流入 推动指数达到4,500点[10] 2026年市场节奏展望 * 2026年一季度是全年确定性最强的时间窗口 政策发力明显 经济预期乐观 流动性相对宽松 叠加事件催化（如特朗普访华和“十五规划”全文落地） 是布局净值的最佳时机[1][11][12] * 春季躁动行情预计会提前至2025年底至2026年1月上旬 因险资抢跑迹象明显及宏观流动性拐点将现[1][14] * 进入二季度后 市场进入验证期 需验证经济数据和财报[13] * 下半年市场可能维持震荡 需关注PPI回升斜率、美国中期选举可能带来的不确定性等因素[1][13] 行业配置与投资机会 * **春季躁动风格**：成长风格胜率最高 包括小盘成长、中证1,000、计算机软件、游戏和医疗服务等板块[14] * **重点布局方向**：软件、传媒中的游戏、机器人、创新药和储能等方向赔率高且拥挤度低[1][14] * **成长风格失效条件**：1月份出现重大宏观叙事 或美债利率趋势性上行导致全球流动性预期收紧 目前看2026年初发生概率不大[15] * **2026年行业配置关键词**：美联储降息、外需增长、AI产业周期延续、涨价、资本市场活跃[16] * **外需涨价链**：首推工业金属（受益于美联储降息预期下美国复苏需求及AI产业周期支撑）[16][24] * **美国缺电链条**：电网设备、储能、电池材料等将受益于电力资本开支扩张[16][24] * **AI产业周期**：预计至少延续一年 相关领域仍具投资价值[16] * **国产算力**：更看好国产算力方向（包括应用和端侧） 供应链脱钩趋势下自主可控是大势所趋[17][24] * **机器人**：需关注波段性机会 情绪波动大 应在情绪低谷时买入 高峰时卖出 关注与消费电子重合的技术含量较高部分（如机器人大脑芯片）[18] * **创新药**：与10年期美债利率呈强反向相关性 在降息环境下整体表现不会太差 需关注临床开发和商业化等阿尔法机会[19] * **军工**：典型的主题型板块 情绪在固定区间内波动 需在情绪低谷时抄底 高峰时卖出[20] * **内需涨价链**：相对更看好化工行业 在PPI回升初期的被动去库存阶段 化工跑赢周期风格的概率高达80% 但若地产周期未企稳 行情持续性可能有限[21][22][24] * **券商板块**：作为典型的贝塔型板块 走势与市场整体一致 预计2026年一季度在春节躁动配合下 有望出现一波流行情[23] 其他重要内容 * 2026年整体行情被看好 一季度确定性最强 若PPI回升、居民存款搬家及券商连续拉升配合得当 指数达到4,500点问题不大[24]

市场开盘表现 - 12月15日三大指数集体低开 沪指低开0.62%报3865.40点 深成指低开0.81%报13150.43点 创业板指低开1.16%报3157.32点 [1] - 板块方面 CPO 能源金属 锂矿等板块指数跌幅居前 [1] - 开盘成交额方面 上证指数成交81.74亿 深证成指成交120.77亿 创业板指成交55.12亿 北证50成交2.13亿 [2] 机构对大宗商品的观点 - 中信建投认为 接力金银的下一个大宗品种应该是铜 [2] - 该观点基于对2025年贵金属行情的三段式分析 一季度交易特朗普加税 4至7月交易全面关税引发全球失序担忧 8月至今交易美联储宽松 [2] - 当前美国经济隐含科技革命 财政扩张和供应链脱钩三个长周期因素 导致增长和通胀分化 面对中期选举 美联储独立性被搁置 选择宽松政策 使得美联储宽松预期不止 美债期限利差走扩 贵金属强势 [2] 机构对市场整体及配置策略的观点 - 中国银河证券指出 临近年底市场震荡结构特征或将延续 行情轮动速度较快 应重点关注明年政策红利与景气方向的布局机会 [3] - 配置主线一为聚焦“十五五”重点领域 包括人工智能 具身智能 新能源 可控核聚变 量子科技 航空航天等新质生产力方向 [3] - 配置主线二为反内卷政策下 制造业 资源板块盈利修复路径清晰 [3] - 辅助线一为扩大内需政策导向下的消费板块布局窗口 [3] - 辅助线二为出海趋势带动企业盈利空间打开 [3] - 开源证券认为近期市场回调暂告一段落 可提前布局春季躁动 [4] - 配置上应注重科技与周期双轮驱动 反内卷下周期机会凸显 科技依然具备中长期占优条件 [4] - 在近期调整中 部分超跌成长行业机会显现 如军工 传媒（游戏） AI应用 港股互联网 电力设备等 机构核心科技蓝筹（如AI算力）或将继续上行 [4] - 行业配置建议分为三部分 一是科技内部的修复和高低切 包括军工 传媒（游戏） AI应用 港股互联网 电池 核心AI硬件 二是PPI改善加广谱反内卷受益板块 包括光伏 化工 钢铁 有色 电力 机械 三是中长期底仓 包括稳定型红利 黄金 优化的高股息 [4] - 华泰证券认为当前仍处于春季躁动的布局窗口 布局思路应做微调 增配季节性 产业性 政策性主题品种 减配内需型顺周期 [5] - 行业上建议关注AI算力 锂电/储能 军工 部分化工品 铜 家电（抢出口主题的高胜率行业） [5] - 兴业证券指出 科技创新 发展新动能是明年国内高质量转型重点 叠加海外偏宽松环境及国内基本面空窗期提振风险偏好 科技成长仍将是引领本轮躁动行情突破的胜负手 [6][7] - AI内部应重视叙事转变 政策倾斜和内部“高切低”受益的AI端侧和软件应用 包括传媒 计算机 人形机器人 港股互联网 消费电子 以及科技自立自强 国内AI进展深化受益的半导体产业链 [7] - 同时应重视明年产业趋势继续向上 本轮涨幅偏落后的军工 创新药 新能源细分方向 如风电设备 电网设备等 [7]

3. 中信建投：跨年行情蓄势待发 A股上涨的底层逻辑并未改变，目前市场已经基本完成调整，跨年有望迎来新一波行情。中期行业配置 方面，重点关注具有一定景气催化的有色金属和AI算力板块;主题投资方面，商业航天为主线，可控核 聚变和人形机器人也可适当关注。此外，港股市场中的潜在热点主要集中在互联网巨头、创新药两大方 向。 上周A股市场风格分化，成长风格整体走强。主要指数中，沪指累跌0.34%，深证成指累涨0.84%，创业 板指累涨2.74%。通信、军工、电子、机械设备领涨;煤炭、石油石化、钢铁、房地产板块下跌。 后市市场将如何演绎?且看最新十大券商策略汇总。 1. 中信证券：内外兼顾，寻求交集 从中央经济工作会议内容来看，做大内循环仍是重心，定位和去年相似。但对于股票市场而言，内需品 种和外需品种的预期和定价与去年存在巨大差异：去年底投资者对外需普遍谨慎，对内需充满期待，但 最终外需的表现大超预期;今年是重仓布局外需敞口品种，预期相对充分，但对内需品种欠缺信心;实际 上，明年外需继续超预期的难度在加大，但内需可期待的因素在增多。从这些角度来看，海外敞口品种 业绩兑现力强，但估值继续提升难度大;内需敞口品种景气度一般 ...

核心观点 - 中央经济工作会议为2026年经济工作定调“扩内需、反内卷”，市场普遍预期“跨年行情”与“春季躁动”升温，走出通缩的路径趋于明晰 [1][7][9] - 市场风格可能切换，资金在寻求进攻方向的同时，对低波动、高股息资产的偏好也在上升 [1][3][12] - 多家机构认为牛市底层逻辑仍在，市场调整已基本完成，跨年有望迎来新一波行情 [4][9][15] 宏观政策与市场环境 - 中央经济工作会议将扩内需置于首位，但侧重点从政府引导转向内生性驱动，更依赖居民收入预期改善和民间投资，而非政策强刺激 [7] - 会议提出“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”，制造业反内卷是中游企业盈利修复的重要前置条件 [8] - 2025年第三季度企业盈利底部信号已逐渐明朗，有望传导至居民薪资边际改善 [8] - 美联储12月议息会议降息25个基点符合预期，但内部分歧扩大 [18] 市场结构与资金行为 - 行情进入修复第二阶段，大跌前的点位形成支撑，筹码在成本线附近倾向于加仓博弈反弹 [5] - 市场成交集中度偏高，前5%成交额占比达44.42%，接近45%的历史偏高经验值，意味着上涨逻辑需更严格，一旦不及预期资金可能迅速流出 [5] - 股价偏高的个股占比（股价高于其95%历史分位数的个股占比）为14.91%，基本触及历史偏高经验值，个股性价比是潜在压力 [5] - 资金未选择观望而是定向突围，例如北证50在12月11日大涨3.84%，其92%的成分股市值不超过100亿元，更易被推升 [6] - 市场主要的增量资金是追求低回撤和稳健回报的配置型资金（如保险、固收+），在债券组合潜在波动提升的背景下，对股票头寸的低波要求会加大 [3] 行业配置主线：科技成长与高端制造 - **AI算力与硬件**：被视为进攻主线，国内厂商竞争焦点升级为“芯片-服务器-平台”的全栈体系构建 [1][4][10][11] - 联想推出“AI工厂”解决方案，其万全异构智算平台4.0可使大模型预训练时间缩短35% [11] - 华为云发布“盘古算力调度系统”，可使算力利用率提升至85%以上 [11] - 光通信芯片组市场预计2025-2030年复合年增长率为17%，销售额将从2024年约35亿美元增至2030年超110亿美元，当前光芯片供需缺口达25%-30%，2026年价格有望上涨 [16] - 关注光模块、PCB、OCS、光纤供应商、存储芯片等硬件“紧缺”环节 [16] - **商业航天**：主题突破“升温”期，近期迎来顶层设计完善及新政策支持 [1][4][17] - 国家航天局设立商业航天司并印发《行动计划》，明确提出扩大政府采购，并设立国家商业航天发展基金 [17] - 国内低轨卫星组网发射提速，蓝箭航天朱雀三号火箭成功发射，公司已启动科创板上市辅导 [17] - **其他科技主题**：可控核聚变、人形机器人、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域值得关注 [4][18][19] 行业配置主线：出海与全球竞争力 - 企业出海是打开利润和市值空间的重要方式，A股从本国敞口向全球敞口过渡是时代特征 [3] - 配置上寻求交集，即海外敞口为基底、内需积极变化会产生催化的品种，重点关注资源与传统制造业中在全球有份额优势的龙头企业，逻辑是“供应在内反内卷，需求在外出利润” [2][3] - 重点行业包括：有色、化工、新能源、工程机械、创新药、电力设备、游戏、军工等 [3] - 有色金属同时受益于新旧动能和海内外经济共振，需求景气受到关注 [4][14] 行业配置主线：内需修复与低估值 - **内需消费与服务**：在扩内需政策导向下迎来布局窗口，可关注航空、免税、酒店、现制茶饮、IP产业链、黄金饰品等服务消费品种 [3][19] - **金融与低估值板块**：第四季度风格易变，政策预期和估值重要性提升，低位板块优势更明显 [12][13] - 非银金融估值偏低，在牛市概率上升背景下业绩弹性较大，且后续可能受益于居民资金加速流入 [14] - 高股息资产（石油石化、公用事业、交通运输）在指数震荡期抗波动能力强，是险资等中长期资金主要配置方向，存在价值回归可能性 [14] - **电力设备与机械设备**：电力设备2026年基本面触底企稳概率高，受益于AI产业链投资扩散及供需格局转好 [14]；机械设备则受益于工程机械出口景气及机器人板块催化 [14]

核心观点 - 华泰证券认为当前市场总量级别的突破尚需等待 产业线索是投资者交易的重点 当前仍处于春季躁动的布局窗口 建议调整布局思路 [1] 市场回顾与展望 - 上周美联储FOMC会议与中央经济工作会议先后落地 国内出口、通胀、金融数据先后发布 [1] - 11月下旬以来 AI链带动科技成长整体反弹 而内需顺周期资产调整是对前述变化的“预定价” 上周市场整体波澜不惊 [1] - 展望看 当前仍处于春季躁动的布局窗口 [1] 投资建议与行业配置 - 布局思路做微调 增配季节性/产业性/政策性主题品种 减配内需型顺周期 [1] - 行业上建议关注AI算力 并关注市场对利空因素的定价反馈 [1] - 行业上建议关注锂电/储能 [1] - 行业上建议关注军工 [1] - 行业上建议关注部分化工品 [1] - 行业上建议关注铜 [1] - 行业上建议关注家电 将其视为抢出口主题的高胜率行业 [1]