策略专题 - 25Q1供给出清行业有塑料、通用设备等，强势扩张行业有其他电子、休闲食品等[2][15][17] - 全球出口链重点行业包括其他家电、消费电子等，对美收入占比较高行业短期有不确定性[3][20][23] - 高股息重点行业有煤炭开采、油气开采等，交运与消费部分行业股息率明显抬升[4][26] 策略观点 - A股变盘未结束，需关注中美经贸高层会谈结果，建议控制仓位[5][29] - 配置上均衡应对，关注科技题材、高景气行业和红利资产[5][30] 市场表现 - A股本周稳中有升，微盘股和北证50表现居前，申万行业全面收涨[8][34][41] - 全球权益市场涨跌不一，A股表现居前，美股窄幅震荡小幅收跌[9][56][59] - 大类资产中金价冲高回落，人民币升值，商品价格多数上涨[10][61] 政策事件 - 国内发布一揽子金融政策，4月出口增速超预期，CPI、PPI连续3月同时为负[11][71] - 美联储维持利率不变，印巴冲突升级后同意停火，中美经贸高层会谈举行[11][71] - 产业动态包括丹佛斯中国业务预增、特朗普计划取消芯片出口限制等[11][71]

报告核心观点 - 结合A股2024年报与2025一季报最新数据，对供给出清、出口链与高股息行业进行再梳理，认为市场变盘未结束，建议控制仓位，均衡配置应对不确定性，关注科技题材、高景气行业及红利资产 [1][5] 策略专题 供需格局 - 左侧思路“供给出清”行业，库存与产能出清，需求稳定或高增长时盈利弹性大，25Q1包括塑料、通用设备等行业 [2][15] - 右侧思路“强势扩产”行业，营收高增长反映需求旺盛，产能扩张水平高，未来有望提产增利，25Q1包括其他电子、休闲食品等行业 [2][17] 出口链 - 国内需求有压力时，海外收入占比高的出口链有望独立景气，全球出口链重点行业有其他家电、消费电子等 [3][20] - 中美经贸关系未改善前，对美收入占比高的行业短期有不确定性，关税缓和则可能估值修复，涉及文娱用品、纺织制造等行业 [3][23] 高股息 - 高股息重点行业有煤炭开采、油气开采等，交运与消费部分行业如航运港口、物流等股息率较上年明显抬升 [4][26] 策略观点 大势研判 - 本周A股市场有韧性，ETF净流出但市场稳中有升、成交量万亿以上，变盘未结束，最需关注中美经贸高层会谈结果，周度建议控制仓位，后续宽幅震荡是基准情形，指数触支撑位可增仓，经济未超预期改善前追高需谨慎 [5][29] 配置观点 - 均衡配置应对不确定性，科技题材或重获热度，关注AI新催化；交易思路或从超预期个股向高景气行业过渡，关注饲料、摩托车及其他等行业；防御方向可配置银行、保险等红利资产，关注股息率抬升的交运与消费行业 [5][30] 本周市场表现与政策事件 A股复盘 行情表现 - 一揽子金融政策催化，A股稳中有升，国内政策落地和中美接触提振市场情绪，海外印巴冲突有地缘风险扰动；A股指数全面收涨，微盘股和北证50居前，中游制造和金融稳定等风格占优，申万行业国防军工、通信和电力设备涨幅居前 [8][31] 情绪资金 - 市场风险偏好修复、情绪回升，A股ERP下降，复合情绪指标和个股相关占比改善；A股增量资金小幅净流入，融资盘转净买入，ETF净流出规模缩减 [44][50] 估值跟踪 - 市场指数估值分位普遍上行，北证50、科创50等PE估值分位较高，上证50、沪深300等回升较多；申万行业估值分位涨跌参半，房地产、计算机等PE估值分位前三，煤炭、纺织服饰等提升前三 [52][54] 全球权益 - 全球权益市场涨跌不一，A股表现居前，越南证交所、沪深300、上证指数领涨；美股市场窄幅震荡，三大指数小幅收跌，美联储强调经济前景不确定性，鲍威尔不急于降息 [9][56] 大类资产 - 权益方面全球市场下跌，商品价格多数上涨，铜金比和油金比回落；利率债中，中债短端利率回落、长端回升，美债长短端利率均回升，中美利差扩张；汇率方面，美元指数上涨，人民币升值 [10][61] 政策事件 - 国内宏观：三部门发布一揽子金融政策稳市场；4月出口增速超预期正增；央行发布一季度货币政策执行报告；CPI、PPI连续3月同时为负 [11][71] - 海外宏观：美联储维持联邦基金利率不变，符合预期 [11][71] - 国际关系：印巴冲突升级后同意停火；中方同意与美方接触并举行经贸高层会谈；美英达成贸易协议但细节待敲定 [11][71] - 产业动态：丹佛斯中国数据中心业务预增；特朗普计划取消AI芯片出口限制；首款鸿蒙电脑亮相，华为智慧办公升级 [11][71]

印巴局势对资本市场的影响 - 巴基斯坦使用中国武器击落印度飞机引发国内网民情绪高涨 类似"修仙爽文"情节 [1] - 印度综合实力远超巴基斯坦 GDP是巴11倍 人口14 3亿对2 4亿 外汇储备多45倍 军费多8倍 军队规模多2倍 坦克和飞机数量均多60% [1] - 印巴两国拥有300多枚核弹头 对战争升级持谨慎态度 印度未大肆宣传报复 [1] - 印度实施断水行动导致杰纳布河下游干涸 冲击巴基斯坦粮食和纺织业 [1] - 中证军工指数连续上涨 昨日涨3 3% 今日再涨2 2% 成飞板块涨7% [2] - 巴基斯坦股市大跌7 65% 盘中触发熔断 总市值仅3000多亿人民币 与印度差近百倍 [2] - A股制造业板块普涨 轨道交通和通信均涨2 7% 通用设备涨2 4% 光伏涨2 2% 电机和元件均涨2 1% [2] 中国制造业与军工关系 - 强大民用制造业是军事工业基础 中国作为制造业第一大国 军事能力不容小觑 [3] - 当前中国制造业产能过剩 世界局势动荡可能使战争成为消化产能的新市场 [3] - 现阶段中国不畏惧战争 但需要道义正当性才能动员民众 类似二战前美国情况 [3] 其他市场动态 - 政府考虑全国推广商品房现房销售制度 重塑购房者信心 楼市去杠杆后时机已成熟 [4] - 美联储维持利率4 25-4 5%区间 符合预期 鲍威尔称关税对通胀影响超预期 [4] - 特朗普将宣布与英国达成重要贸易协议 此前猜测日本但因分歧未能达成 [4] - 比特币价格重返10万美元 跌破8万后反弹 持仓比例为币39% U61% [4] - 泡泡玛特被股东减持22亿 A股ST墨龙摘帽后连续涨停 港股股东趁机减持13% [6]

出口链业绩表现 - 2025Q1出口链上市公司净利润累计同比增速为15 33%，较2024A上升14 54pct，显著优于全A非金融的4 29%增速 [1] - 2024A出口链净利润同比增速0 80%，同样优于全A非金融(-12 94%)，显示外需对出口链支撑明显 [1] - 关税落地可能扰动出口链增速，但终端市场分散化、全球份额高、无实物产品的行业抗风险能力较强 [1] 行业海外营收占比 - 电子(41 7%)和家用电器(38 5%)为海外营收占比最高的一级行业，汽车(26 5%)、机械制造(23 8%)等7个行业占比超20% [2] - 轻工制造2024年海外营收占比提升4 76pct，商贸零售(+3 48pct)、传媒(+2 79pct)改善显著，而社会服务(-1 48pct)等下滑 [2] - 2018年以来汽车、美护、机械等板块海外占比快速提升，体现高端化、智能化趋势，电子、通信受地缘政治影响回落 [2] - 二级行业中其他家电(67%)、照明设备(49%)、小家电(48%)海外营收占比居前 [3] 海外业务动态变化 - 2024年有色金属和中高端制造业海外进展显著，其他电子(+15 06pct)、家居用品(+9 23pct)等二级行业改善明显 [4] - 2018年以来工程机械、乘用车、商用车等中高端制造出海加速，海外占比提升超10pct，游戏影视等文化行业实现突破 [4] 行业对各国出口敞口 - 家电家居、医疗器械、计算机设备等行业当前对美敞口高且持续提升，消费电子、家用电器等对美敞口下降但仍较高 [5] - 通信、传媒、国防军工等行业对美出口敞口已降至低位 [5] - 家用电器对美敞口7 9%，轻工制造5 7%，电子4 9%，计算机3 8% [6] 海外毛利率表现 - 2024年海外毛利率中位数21 07%，较2023年下降1 71pct，传媒(53 66%)、医药生物(43 21%)、美容护理(36 26%)居前 [8] - 汽车、电新板块海外毛利率自2022年明显改善，反映中国高新产业竞争力提升 [8] - 海外毛利率较整体毛利率优势显著的行业包括传媒(+13 89pct)、社会服务(+10 37pct)、医药生物(+9 12pct) [9] - 二级行业中游戏(69 61%)、化学制药(45 11%)、化妆品(43 74%)海外毛利率领先 [10] - 冶钢原料(+16 74pct)、电子化学品(+9 54pct)等二级行业海外毛利率优势显著扩大 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收80.87亿元同比+20.94%，归母净利润4.88亿元同比-1.83%，业绩略低于预期，因汇兑收益减少等致财务费用同比增加5471万元 [1] - 随着下半年大客户新机型上市和AI功能完善，公司业绩有望迎积极拐点，略下调2025盈利预测，上调2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润为42.14/50.08/58.03亿元，当前股价对应PE为15.7/13.2/11.4倍，维持“买入”评级 [1] - 生成式AI从云端向终端渗透，消费电子设备升级迭代，预计2028年全球AI手机出货量占比提至54%，端侧AI渗透使消费电子PCB单机价值量增长，国内以旧换新补贴有望推动出货量增长，公司作为龙头将受益 [2] - 公司在AI端侧构筑优势，拓展汽车、服务器、光模块等新领域，2024年各领域有进展，海内外产能释放将打开长期增长空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|32,066|35,140|40,126|47,815|51,619| |YOY(%)|-11.4|9.6|14.2|19.2|8.0| |归母净利润(百万元)|3,287|3,620|4,214|5,008|5,803| |YOY(%)|-34.4|10.1|16.4|18.8|15.9| |毛利率(%)|21.3|20.8|21.2|21.7|22.6| |净利率(%)|10.3|10.3|10.5|10.5|11.2| |ROE(%)|11.1|11.2|11.5|12.3|12.8| |EPS(摊薄/元)|1.42|1.56|1.82|2.16|2.50| |P/E(倍)|20.2|18.3|15.7|13.2|11.4| |P/B(倍)|2.2|2.1|1.8|1.6|1.5|[4] 资产负债表 |资产负债表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|20723|23635|30038|33496|40269| |现金|10912|13497|15412|19557|23742| |应收票据及应收账款|6209|5839|9881|8149|11120| |其他应收款|16|265|55|326|86| |预付账款|230|208|292|303|340| |存货|3054|3356|3927|4689|4509| |其他流动资产|302|471|471|471|471| |非流动资产|21555|20908|20772|21567|19999| |长期投资|5|6|5|5|4| |固定资产|15264|15738|15888|16856|15649| |无形资产|1271|1198|999|767|520| |其他非流动资产|5015|3966|3881|3939|3825| |资产总计|42278|44543|50810|55063|60268| |流动负债|11840|11204|13295|13557|13948| |短期借款|3961|3257|4054|3257|3257| |应付票据及应付账款|4848|5079|6044|6776|7216| |其他流动负债|3030|2868|3197|3525|3476| |非流动负债|763|1017|980|949|902| |长期借款|0|180|143|111|65| |其他非流动负债|763|837|837|837|837| |负债合计|12603|12221|14275|14506|14850| |少数股东权益|25|212|211|210|209| |股本|2320|2319|2319|2319|2319| |资本公积 留存收益|12702 14653|12705 17119|12705 20251|12705 24089|12705 28668| |归属母公司股东权益|29651|32110|36324|40347|45208| |负债和股东权益|42278|44543|50810|55063|60268|[8] 利润表 |利润表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|32066|35140|40126|47815|51619| |营业成本|25224|27844|31635|37430|39961| |营业税金及附加|238|275|243|311|359| |营业费用|210|216|237|287|336| |管理费用|1208|1204|1436|1721|1910| |研发费用|1957|2324|2568|3156|3459| |财务费用|-309|-736|-568|-538|-759| |资产减值损失|-92|-80|-4|-5|-46| |其他收益|103|130|131|118|120| |公允价值变动收益|12|-39|10|-2|-5| |投资净收益|-4|10|2|2|3| |资产处置收益|12|7|3|5|7| |营业利润|3566|4043|4711|5560|6427| |营业外收入|10|8|8|8|9| |营业外支出|4|7|6|6|6| |利润总额|3571|4044|4714|5563|6430| |所得税|285|425|500|555|628| |净利润|3287|3619|4214|5008|5802| |少数股东损益|-0|-1|-1|-1|-1| |归属母公司净利润|3287|3620|4214|5008|5803| |EBITDA|6428|6915|6977|8175|9297|[8] 现金流量表 |现金流量表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|7969|7082|2887|9121|6159| |净利润|3287|3619|4214|5008|5802| |折旧摊销|2944|3066|2470|2911|3316| |财务费用|-309|-736|-568|-538|-759| |投资损失|4|-10|-2|-2|-3| |营运资金变动|1522|243|-3219|1741|-2202| |其他经营现金流|521|900|-8|3|4| |投资活动现金流|-4454|-2886|-2320|-3700|-1744| |资本支出|3512|2844|2335|3706|1749| |长期投资|-991|-139|0|0|1| |其他投资现金流|49|97|15|5|4| |筹资活动现金流|-943|-1827|550|-478|-230| |短期借款|997|-704|797|-797|0| |长期借款|-176|180|-37|-32|-47| |普通股增加|-1|-2|0|0|0| |资本公积增加|6|3|0|0|0| |其他筹资现金流|-1769|-1303|-211|351|-183| |现金净增加额|2702|2505|1117|4943|4185|[8][9] 主要财务比率 |主要财务比率|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|-11.4|9.6|14.2|19.2|8.0| |营业利润(%)|-36.6|13.4|16.5|18.0|15.6| |归属于母公司净利润(%)|-34.4|10.1|16.4|18.8|15.9| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|21.3|20.8|21.2|21.7|22.6| |净利率(%)|10.3|10.3|10.5|10.5|11.2| |ROE(%)|11.1|11.2|11.5|12.3|12.8| |ROIC(%)|9.4|9.6|9.8|10.7|11.0| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|29.8|27.4|28.1|26.3|24.6| |净负债比率(%)|-22.0|-30.0|-29.6|-38.9|-44.1| |流动比率|1.8|2.1|2.3|2.5|2.9| |速动比率|1.4|1.7|1.9|2.1|2.5| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.8|0.8|0.8|0.9|0.9| |应收账款周转率|5.1|5.9|5.1|5.3|5.4| |应付账款周转率|5.7|5.6|5.7|5.8|5.7| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|1.42|1.56|1.82|2.16|2.50| |每股经营现金流(最新摊薄)|3.44|3.05|1.25|3.93|2.66| |每股净资产(最新摊薄)|12.79|13.85|15.67|17.40|19.50| |估值比率| | | | | | |P/E|20.2|18.3|15.7|13.2|11.4| |P/B|2.2|2.1|1.8|1.6|1.5| |EV/EBITDA|9.3|8.2|8.0|6.2|5.0|[8][9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2025年第一季度报告显示公司营收和归母净利润同比增长 毛利率持续提升 净利润创同期新高 新兴领域为成长注入动力 主业稳健 AI有望持续赋能 预计25 - 27年实现收入71.7/85.7/101.1亿元 归母净利10.5/13.0/16.0亿元 维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 所属行业为电子/元件 当前价格27.67元 总股本806.32百万股 流通A股753.39百万股 52周内股价区间22.29 - 32.20元 总市值22,310.83百万元 总资产12,685.14百万元 每股净资产7.36元 [2][6] 股价表现对比 - 与沪深300对比 1M、2M、3M绝对涨幅分别为-3.90%、-11.09%、-7.44% 相对涨幅分别为-0.49%、-6.39%、-6.51% [4] 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027E营业收入分别为5,040、5,897、7,171、8,568、10,109百万元 同比增长18.9%、17.0%、21.6%、19.5%、18.0% 净利润分别为641、832、1,049、1,296、1,601百万元 同比增长48.0%、29.9%、26.0%、23.5%、23.5% 全面摊薄EPS分别为0.79、1.03、1.30、1.61、1.99元 毛利率均为36.5% 净资产收益率分别为10.7%、13.3%、14.3%、15.0%、16.4% [6] 事件分析 - 4月19日发布2025年第一季度报告 一季度营收14.61亿元 同比增长16.03% 归母净利润2.33亿元 同比增长37.02% 扣非归母净利润2.20亿元 同比增长39.76% [7] 业务分析 - 毛利率提升原因是精密电子元件业务发展好 产能利用率和人工效能提升 新兴战略市场高速增长 25Q1毛利率36.56% 同比持平 环比提升2.07% 期间费用率下降 盈利能力提升 [7] - 汽车电子、数据中心等新兴领域不断拓展客户 2024年汽车电子或储能专用业务营收11.04亿元 同比增长62.10% 25Q1营收1.90亿元 同比增长65.46% 产品覆盖电动化和智能化场景 为AI服务器等提供产品组合与方案 [7] - 主业在传统存量市场拓宽产品线 新产品线高速增长 份额提升 2024年信号处理业务营收22.70亿元 同比增长10.12% 25Q1营收5.10亿元 同比下滑4.95% AI端侧应用带来增量市场机遇 已覆盖消费电子领域客户 新产品份额持续提升 [7] 财务报表分析和预测 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测 还包括利润表、资产负债表、现金流量表相关数据 [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][3][5] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司全面推进降本增效，扣非归母净利润同比增长130%，业绩大幅增长，行业整体稼动率回升，产、销量创历史新高，运营成本下降 [1] - 下游终端市场景气度持续恢复，新兴市场持续突破，汽车电子、通讯、工控等板块销售额及新品类超级电容器营业收入同比均有增长 [1] - 公司持续强化研发，突破多项高端产品，开发出高端MLCC用高温高耐压瓷粉等，实现部分原材料国产化替代和量产，降低成本 [2] - 2024年2月新董事长到任，带来低成本战略及精益文化建设，全方位拓展降本增效空间 [2] - 微调盈利预测，预计25 - 27年公司归母净利润同比增长48.9%/22.7%/19.6%至5.0/6.2/7.4亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入49.39亿元（YoY +17.00%）；归母净利润3.37亿元（YoY +94.47%），扣非归母净利润3.47亿元（YoY +130.43%）；1Q25公司实现营收12.74亿元（YoY +20.41%，QoQ -6.80%）；归母净利润0.65亿元（YoY -11.44%，QoQ -10.15%） [1] - 2024年公司产、销量分别同比增长29.02%、28.20% [1] - 2024年汽车电子板块销售额同比增长66%，通讯板块同比增长24%，工控板块同比增长16%，新品类超级电容器营业收入同比增长63% [1] - 盈利预测和财务指标显示，2023 - 2027E营业收入分别为4221、4939、6456、7375、8537百万元，净利润分别为173、337、502、616、737百万元等 [4] - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023 - 2027E各项目数据及变化情况 [21] 研发成果 - 2024年公司开发出高端MLCC用高温高耐压瓷粉，攻克低阻值厚膜电阻用贱金属电极浆关键技术难题，自研辊印浆料、叠层电感内电极浆料、零欧电阻电极浆料实现量产 [2] 管理优化 - 2024年2月新董事长李程到任，带来低成本战略及精益文化建设，通过强化采购成本管理、开展精益诊断、强化费用管理等拓展降本增效空间 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 2024年多因素致亏损，2025Q1归母净利润扭亏，基于BT板市场需求恢复节奏，小幅下调2025年利润预期，基于对ABF板的订单放量及客户拓展信心，上调2026年利润预期，新增2027年利润预期，预计2025 - 2027年归母净利润为2.03/4.39/5.83亿元（原值为2.51/3.50亿元），EPS为0.12/0.26/0.35元，当前股价对应PE为94.7/43.7/32.9倍，维持“买入”评级[3] 根据相关目录分别进行总结 公司整体财务情况 - 2024年公司实现营收58.17亿元，yoy + 8.53%，实现归母净利润 - 1.98亿元，yoy - 193.88%；2025Q1，实现营收15.80亿元，yoy + 13.77%，qoq + 7.76%，实现归母净利润0.09亿元，yoy - 62.24%，qoq + 105.62%，一季度营收创上市以来单季度历史新高，归母净利润环比扭亏[3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为66.64/78.07/91.32亿元，YOY分别为14.6%/17.2%/17.0%；归母净利润分别为2.03/4.39/5.83亿元，YOY分别为202.3%/116.6%/32.7%；毛利率分别为21.3%/25.7%/28.2%；净利率分别为3.0%/5.6%/6.4%；ROE分别为1.2%/6.2%/9.5% [6] PCB业务情况 - 2024年公司PCB业务实现营收43.00亿元，yoy + 5.11%，毛利率为26.96%，yoy - 1.76pct [4] - 子公司宜兴硅谷2024年亏损1.32亿元，北京兴斐净利率高达15.82%；2025年宜兴硅谷减亏是重要目标，公司已对其进行调整，优化生产工艺、提升良率和交付能力，调整客户和产品结构，拓展海外市场[4] 封装基板业务情况 - 2024年公司封装基板业务实现营收11.16亿元，yoy + 35.87%，毛利率 - 43.86%，yoy - 32.03pct [5] - FCBGA封装基板项目已做好量产准备，但受行业需求、认证周期和订单导入影响，费用投入达7.34亿元，拖累整体净利润[5] - 2025年BT板订单向好，广州兴科项目将扩产至3万平方米/月；ABF板拓展国内客户同时攻坚海外大客户，争取2025年完成海外客户产品认证[5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年LED业务整合优化拖累利润，2025Q1业绩因AI对ICT基建需求扩大而高速增长，上调2025/2026盈利预测并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [4] - 2025年LED业务有望扭亏，PCB板块受益端侧AI量价齐升，长期业绩增长乐观 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025/4/25，当前股价25.28元，一年最高最低37.60/14.75元，总市值431.25亿元，流通市值350.46亿元，总股本17.06亿股，流通股本13.86亿股，近3个月换手率285.64% [1] 财务数据 - 2024年营收367.70亿元，同比+9.27%；归母净利润10.86亿元，同比-44.74%；扣非归母净利润8.99亿元，同比-44.34%；销售毛利率14.02%，同比-1.16pcts；销售净利率2.95%，同比-2.89pcts [4] - 2024年单四季度营收103.04亿元，同比-7.59%，环比+4.74%；归母净利润0.18亿元，同比-97.11%，环比-96.39%；扣非归母净利润 -1.10亿元，同比-119.00%，环比-122.30%；毛利率14.96%，同比-2.67pcts，环比+0.31pcts；净利率0.18%，同比-5.50pcts，环比-4.99pcts [4] - 2024年度和Q4净利润大幅下降主因对LED业务整合优化，产生1.64亿资产处置损失和5.95亿资产减值损失，剔除后2024年净利润同比下降约5% [4] - 预计2025Q1归母净利润同比增长50 - 60% [4] - 预计2025/2026/2027年归母净利润为30.67/36.16/42.03亿元，当前股价对应PE为14.1/11.9/10.3倍 [4] 业务板块 - AI终端创新催生FPC增量需求，消费电子板块有望量价齐升，公司FPC收入规模连续多年排名全球第二，有望受益端侧AI需求拉动 [5] - 公司坚持“双轮驱动”战略，新能源汽车业务通过新设、收并购进入新赛道，2024年新能源业务收入86.5亿元，同比增长36.98%，占总收入比重提升到23.52%，部分产品建立行业优势地位 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|33,651|36,770|42,962|50,108|56,272| |YOY(%)|6.6|9.3|16.8|16.6|12.3| |归母净利润(百万元)|1,965|1,086|3,067|3,616|4,203| |YOY(%)|-17.1|-44.7|182.5|17.9|16.2| |毛利率(%)|15.2|14.0|16.4|16.9|17.3| |净利率(%)|5.8|3.0|7.1|7.2|7.5| |ROE(%)|10.8|5.7|14.0|14.3|14.3| |EPS(摊薄/元)|1.15|0.64|1.80|2.12|2.46| |P/E(倍)|22.0|39.7|14.1|11.9|10.3| |P/B(倍)|2.4|2.3|2.0|1.7|1.5| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收和利润同比稳健增长，主营业务韧性好，超容项目研发持续推进，虽下调2025/2026盈利预测并新增2027年预测，但超容业务长期市场空间广阔，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月25日公司发布一季度报告，当前股价17.97元，一年最高最低为28.85/10.98元，总市值152.84亿元，流通市值147.44亿元，总股本8.51亿股，流通股本8.20亿股，近3个月换手率259.09% [1] 财务数据 - 2025年Q1营收11.58亿元，同比+10.14%，环比-8.79%；归母净利润1.52亿元，同比+11.04%，环比-5.16%；扣非归母净利润1.37亿元，同比+6.65%，环比-10.87%；毛利率24.32%，同比+0.74pcts，环比-0.15pcts；净利率13.21%，同比+0.03pcts，环比+0.54pcts [4] - 预计2025/2026/2027年归母净利润为8.21/9.93/11.46亿元，当前股价对应PE为18.6/15.4/13.3倍 [4] - 2023 - 2027E营业收入分别为48.45亿、48.08亿、57.78亿、68.42亿、79.21亿元，YOY分别为7.1%、-0.8%、20.2%、18.4%、15.8%；归母净利润分别为7.07亿、6.55亿、8.21亿、9.93亿、11.46亿元，YOY分别为6.9%、-7.4%、25.4%、20.9%、15.4% [8] 业务发展 - 铝电解电容器方面，2024年除新能源外，消费电子、电动汽车和充电桩等领域均增长，固态叠层高分子电容器获多家战略客户认定，固液混合电容器在汽车领域突破，有望实现50%以上增长 [5] - 薄膜电容器方面，公司持续迭代技术、质量和成本，维持领先优势 [5] - 2025年随着下游光伏、车载等领域需求回暖，铝电解电容、薄膜电容主业有望稳健增长 [5] - 超级电容器方面，公司具备性能、产品线、产能基础，与国内外重点客户共同推进AI服务器和数据中心功率补偿研发，已取得阶段性成效，未来随着AI服务器升级迭代，超级电容用量和单机价值量有望提升，公司作为国内超容头部厂商有望受益 [6]