（文章来源：证券时报网） | 申万行业 | 行业涨跌（%） | 成交额（亿元） | 比上日（%） | 领涨（跌）股 | 涨跌幅（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 非银金融 | 5.21 | 1059.63 | 179.77 | 广发证券 | 10.02 | | 有色金属 | 3.23 | 976.59 | 6.69 | 博迁新材 | 10.00 | | 电力设备 | 2.90 | 2418.31 | 13.63 | 万润新能 | 20.00 | | 综合 | 2.04 | 23.65 | -1.86 | 东阳光 | 3.29 | | 钢铁 | 1.75 | 93.97 | 8.68 | 钒钛股份 | 10.00 | | 计算机 | 1.69 | 1268.26 | -7.87 | 品茗科技 | 20.01 | | 食品饮料 | 1.62 | 258.30 | 7.40 | 养元饮品 | 8.92 | | 机械设备 | 1.51 | 1135.28 | -11.98 | 灵鸽科技 | 13.84 | | 电子 | 1.42 | 3378.56 | -8.2 ...

伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，上周伦铜库存延续下行趋势，最新库存水平为144,400吨，刷新近两个月新低。 2023年以来三大交易所铜库存对比 | ■ 時間 | COMEX | LME | SHFE | | --- | --- | --- | --- | | 2025/9/26 | 322, 284 | 144, 400 | 98, 779 | | 2025/9/25 | 321, 056 | 144, 425 | | | 2025/9/24 | 318, 229 | 144, 775 | | | 2025/9/23 | 318, 386 | 144, 975 | | | 2025/9/22 | 318, 285 | 145, 375 | | | 2025/9/19 | 316, 774 | 147, 650 | 105, 814 | | 2025/9/18 | 315, 206 | 148, 875 | | | 2025/9/17 | 312, 842 | 149, 775 | | | 2025/9/16 | 312, 868 | 150, 950 | | | 2025/9/15 | 311, 84 ...

期货研究报告 | 金融工程研究 本周宽基指数二八分化上行，双节前建议 降低权益敞口或对冲风险或布局做多波动 03 未来策略研判 率策略 （ 2025年09月22日-2025年09月26日） ——招期金工股票策略环境监控周报 ·研究员-卢星 ·联系电话：13120557519 ·luxing1@cmschina.com.cn ·执业资格号: Z0022829 2025年09月28日 目录 contents 权益市场回顾 01 策略环境监控 02 2 核心观点 | | | 从今年累计收益看，表现最好的三个指数是微盘股指数（+65.84%）、创业板指数（+47.16%）和科创50指数 | | --- | --- | --- | | | | （+46.71%），而表现最弱的三个指数是中证红利（-2.27%）、上证指数（+14.21%）和沪深300（+15.63%）。 | | | 指数月度表现 | 展望后市，我们认为近期期权情绪维度显示中证1000，沪深300，中证500情绪上看跌，叠加机构出金等有可能 | | 总体情况 | | 预示市场有可能进一步调整，投资者短期需要做好风险应对。我们建议在仓位层面，股票多头策略整体 ...

国庆长假有色金属基本面浅析 2025 年 9 月 29 日 张天骜 爱尔兰都柏林大学数理金融学硕士 从业资格证：F3002734 投资咨询证：Z0012680 电话：025-52278450 邮箱：zhangtianao@ftol.com.cn 一、宏观基本面 1. 美国新一轮关税来袭： 当地时间 9 月 25 日，美国总统特朗普在其社交媒体"真实社交"上宣布， 自 10 月 1 日起，美国将对多类进口产品实施新一轮高额关税。措施包括：对厨 房橱柜、浴室洗手台及相关建材征收 50%关税，对进口家具征收 30%关税，对 专利及品牌药品加征 100%关税。特朗普当天还宣布，自 10 月 1 日起将对所有进 口重型卡车加征 25%关税。 美国关税政策再度加码，同时中美就 Tik Tok 问题达成一致，得到一个双方 可以接受，但并不算最优的解决方案。未来中美谈判可能不断拉锯，而全球贸易 仍然面临较大压力。 关税与贸易纠纷对有色金属形成不利影响。 2. 地缘政治风险较高 5. 国内货币政策保持稳定 虽然经过美国调停、美国/欧盟新一轮关税制裁等各种影响，但俄乌冲突目 前完全没有结束的迹象，反而愈演愈烈。中东地区矛盾激化， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4Q25宏观基调对贵金属整体偏向利好但波动性预计提升，美国财政问题与央行独立性变化为黄金提供底部支撑，市场预期差等是价格波动和资产分化关键变量 [1][13] - 4Q25有色金属价格将在宏观宽松预期底部区间与产业基本面压力顶部区间宽幅震荡，不同金属价格表现或分化 [2][45] - 4Q25黑色商品前期价格有支撑，中后期随终端需求不足和原料供需格局演变价格面临下行风险 [3][57] - 4Q25能化商品核心矛盾是宏观宽松预期能否对冲产业周期底部压力，行业仍处于周期底部磨底过程 [4][76] - 4Q25农产品价格受出口国管制、进口国政策、拉尼娜现象及当前供应和需求情况主导 [5][91] 根据相关目录分别进行总结 贵金属：降息“靴子落地”后的风险 - 4Q25贵金属价格走势存在货币政策路径、经济“着陆”形态、供给侧与地缘政治、结构性市场动态变化四重风险集群 [13] - 货币政策路径方面，美联储降息后续路径不确定，当前市场已基本消化年内降息三次预期，国际局势紧张致通胀超预期反弹、美国经济超预期下行、特朗普干预美联储独立性等会引发市场波动，鹰派和鸽派风险分别对贵金属价格产生打压和利好 [14][23][26] - 经济“着陆”形态方面，市场在“软着陆”“硬着陆”和过早复苏三种情景间摇摆，不同情景对贵金属各品种产生分化影响 [29] - 供给侧与地缘政治方面，供给侧风险主要影响铂钯，地缘政治风险加剧黄金和白银波动性且呈现结构性分化 [33][35] - 结构性市场动态变化方面，央行购金需求可持续性存疑，工业领域材料替代是铂钯核心风险和机遇，投资资金流向存在反复 [37][42][44] 有色金属：宏观利好与产业疲弱风险 - 4Q25有色金属价格存在宏观经济叙事、中外政策层面、供给侧瓶颈三方面风险 [45] - 宏观经济叙事方面，“软着陆”是主要预期，不同情景下有色金属价格将分化，中国国内宏观政策力度和落地速度影响内需和有色金属价格 [46][48] - 中外政策层面，国内“反内卷”政策影响多晶硅、工业硅、铝、铜等品种，中美贸易摩擦、几内亚政局、非洲锂矿供应地缘风险影响有色金属价格 [50][52] - 供给侧瓶颈方面，全球铜矿供应紧张支撑铜价，锂矿停产复产情况影响锂价 [53][55] 黑色商品：政策博弈与需求下行风险 - 4Q25黑色商品价格走势存在下游需求结构性分化与总量放缓、供给侧政策、原料端供应端结构性、库存与市场结构性四方面风险 [57] - 下游需求结构性分化与总量放缓方面，房地产拖累建筑用钢需求，制造业需求面临考验，基建投资失速或拖累需求 [58][60][63] - 供给侧政策方面，“平控”政策是否落地及执行力度影响黑色产业链供需格局和利润分配 [66] - 原料端供应端结构性方面，铁矿石供应增加或致价格下行，炼焦煤供应短缺支撑双焦价格 [70][71] - 库存与市场结构性方面，钢材库存面临周期性拐点，铁矿石港口库存存在累积风险 [74] 能源化工：产能出清漫长，磨底持续的风险 - 4Q25能化商品价格存在地缘政治与供应端季节性、库存水平与产业链内部利润、结构性产能过剩与行业盈利周期三方面风险 [76] - 地缘政治与供应端季节性方面，地缘政治风险贯穿全年，北半球冬季天然气供应影响甲醇和LPG价格 [77][81] - 库存水平与产业链内部利润方面，4Q25全球原油市场预计累库，多个化工品面临高库存消化风险，化工产业链利润分配矛盾激烈 [83][84][87] - 结构性产能过剩与行业盈利周期方面，中下游化工品市场产能过剩，产能出清缓慢，低价低利润格局将长期维持 [89][90] 农产品：政策与天气干扰下的风险 - 4Q25农产品价格存在关键国家的政策、终端需求疲软、全球供应周期、全球气候四方面风险 [91] - 关键国家的政策方面，出口国政策影响农产品供应和价格，进口国采购和贸易管理政策决定需求强度和价格上限 [92] - 终端需求疲软方面，全球经济增长放缓削弱农产品需求，中国内部需求变化存在结构性风险，生物燃料政策和油价影响农产品需求 [98][100][103] - 全球供应周期方面，部分农产品处于供应过剩周期，价格面临下行压力 [104][105] - 全球气候方面，拉尼娜现象影响全球农作物供给预期，对大豆、玉米、棕榈油等价格产生上行风险 [111]

行业指数表现 - 国证有色金属行业指数(399395)强势上涨3.10% [1] - 成分股钒钛股份上涨10.00% 兴业银锡上涨9.11% 铜陵有色上涨7.77% 中矿资源和中国铝业等个股跟涨 [1] - 有色ETF基金(159880)上涨3.07% 最新价报1.61元 [1] 政策与市场动态 - 工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》 [1] - 现货黄金突破3800美元/盎司 续创历史新高 [1] 机构观点 - 铜：远期供给收缩及美联储降息空间支撑铜价震荡偏强 需关注需求落地情况 [1] - 铝：下游开启十一备货周期但需求偏弱 铝价短期维持震荡 需观察"金九银十"需求端落地 [1] - 黄金：美联储政策转变推动再通胀叙事 关税通胀与降息预期助推实际利率下行 贵金属空间广阔 [1] 指数构成 - 国证有色金属行业指数选取50只规模流动性突出证券 反映有色金属行业整体收益表现 [2] - 前十大权重股包括紫金矿业、北方稀土、洛阳钼业等 合计权重占比50.35%（截至2025年8月29日） [2] 产品信息 - 有色ETF基金(159880)设场外联接A(021296)、联接C(021297)、联接I(022886) [3]

板块表现 - 港股有色金属板块表现活跃 紫金矿业涨5.60% 赣锋锂业涨5.37% 中铝国际涨5.29% 天齐锂业涨5.12% 中国铝业涨4.37% 山东黄金涨4.02% 洛阳钼业涨4.80% [1] - A股有色金属股多数走高 易成新能、博迁新材、盛达资源涨停 横店东磁涨6.16% 银河磁体涨3.59% 铂科新材涨4.08% [2] 政策驱动 - 工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025-2026年）》 提出2025-2026年行业增加值年均增长5% 十种有色金属产量年均增长1.5% 再生金属产量突破2000万吨 [3] - 政策围绕保资源、优供给、促转型、拓消费、强合作等5方面提出10项工作举措 [3] - 2025年1-8月规模以上有色金属工业增加值同比增长7.8% 十种有色金属产量5431.7万吨同比增长3.1% [3] 行业背景 - 中国是全球最大有色金属生产国与消费国 行业支撑航空航天、新能源、新一代信息技术等战略性新兴产业发展 [3] - 行业存在资源保障能力不足、高端供给水平有限、有效需求挖掘不足等问题 [3] 市场影响 - 政策出台精准切中行业核心痛点 直接点燃资本市场投资热情 [4] - 自今年4月初行情启动以来 港股有色金属板块整体涨幅超135% A股相应板块累涨超57% 部分个股累计涨幅超200% [4] 机构观点 - 国海证券认为美联储降息及政策出台提振行业情绪 铝加工环节开工率持续回升 库存拐点出现 [5] - 华源证券指出铜矿或由紧平衡转向短缺 铝行业进入去库周期 锂价底部具备支撑 钴价有望加速上涨 [5] - 民生证券认为工业金属价格有较强上涨动力 钴价或将迎来主升浪 锂需求旺季逐渐兑现 [5]

9月28日，工信部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，其中提到，2025- 2026年，有色金属行业增加值年均增长5%左右，十种有色金属产量年均增长1.5%左右，铜、铝、锂等 国内资源开发取得积极进展，再生金属产量突破2000万吨。 业内人士指出，我国"反内卷"政策的深度推进，将对工业产业链的上游和中游厂商产生积极影响。"反 内卷"已经成为重要的政策导向，有色板块的供需格局正在发生深刻变化。 3、反内卷政策与大型基建项目等形成合力："反内卷"政策提出后，雅下水电工程等万亿级别的基建项 目启动，直接创造了对有色金属等原材料的巨大需求。 4、供需格局的持续改善：一方面，供给侧的约束驱动着有色金属的商品属性。《稀土开采和冶炼分离 总量调控管理暂行办法》发布，配额更严、环保更硬，稀土管控全面升级，市场瞬间嗅到"越管越稀 缺"的味道。而在需求侧，新能源、电动汽车、光伏、风电等绿色产业快速发展，对铜、铝、锂、稀土 等金属的需求形成强劲支撑。据国际能源署（IEA）预测，预计 2040 年全球新能源关键金属，如锂、 钴、镍等需求将比 2020年增加6倍，特别是用于电动汽车金属需求将至少增长30 ...

股价表现 - 9月29日股价上涨5.12%至8.01元/股 成交额25.86亿元 换手率2.50% 总市值1374.17亿元 [1] - 连续3天累计上涨0.53% [1] 业务构成 - 主营业务涵盖铝土矿与煤炭勘探开采 氧化铝及铝合金产品生产销售 国际贸易与新能源发电 [1] - 收入结构：商品销售占比97.41% 服务提供占比1.03% 其他业务收入1.56% [1] 机构持仓 - 新沃通盈灵活配置混合基金持有4.21万股 占基金净值4.36% 为第二大重仓股 [2] - 当日持仓浮盈1.64万元 三日累计浮盈1684元 [2] 基金表现 - 新沃通盈基金规模680.23万元 今年以来收益11.51% 近一年收益26.11% 成立以来累计收益94.84% [2] - 基金经理管理规模4359.05万元 任职期间最佳回报16.73% 最差回报-48.15% [3]

公司股价表现 - 9月29日股价上涨5.04%至5.00元/股 成交额16.83亿元 换手率3.09% 总市值669.50亿元 [1] - 股价连续3天上涨 区间累计涨幅达10.7% [1] 主营业务构成 - 铜产品占比83.78% 黄金等副产品占比13.58% 化工及其他产品占比2.18% 其他补充业务占比0.46% [1] - 公司主营铜矿开采、冶炼及铜加工业务 成立于1996年11月12日 [1] 机构持仓动态 - 嘉实沪深300ETF二季度增持622.04万股 现持有6160.2万股 占流通股比例0.59% [2] - 该基金单日浮盈约1478.45万元 三日累计浮盈达2833.69万元 [2] 基金产品概况 - 嘉实沪深300ETF最新规模1695.71亿元 成立以来收益119.76% [2] - 今年以来收益18.17% 近一年收益31.36% [2] 基金经理信息 - 基金经理何如任职11年147天 管理规模1907.72亿元 最佳回报190.31% [3] - 基金经理刘珈吟任职9年192天 管理规模2026.06亿元 最佳回报168.42% [3]