市场表现 - A股三大指数集体上涨 沪指涨1.24% 深成指涨3.89% 创业板指涨6.55% 北证50指数涨5.15% 全市场成交额达2.35万亿元[1] - 新能源板块ETF大幅上涨 创业板新能源ETF国泰涨10.98% 新能源车ETF涨8.64% 光伏50ETF涨7.86% 碳中和50ETF涨7.54%[1] 资金切换 - 新能源板块较2015年高点存在约15%空间 较2021年高点存在约40%空间 资金从人工智能切换至逻辑通顺的新能源板块[3] 锂电板块 - 旺季需求改善 春节后及金九银十为锂电旺季 9月排产旺盛 下游储能景气度向好 海外新车周期启动 国内购置税减免退坡激化抢装[4] - 设备龙头业绩超预期 收入利润现金流逐季改善 2025年上半年新签订单高增 全年订单有望超预期 下游资本开支恢复促周期拐点[4] - 政策支持固态电池 电子信息制造业稳增长行动方案支持全固态电池基础研究 政策红利释放 产业化节奏清晰 市场规模快速增长 9月进入密集催化期[4] 储能板块 - 国内招标不降反增 独立储能接力 安徽能源局提供保供支持补贴 缺乏储能资源省份或效仿 提升项目经济性[5] - 海外需求乐观 美国关税延缓及补贴退坡延期创造布局窗口 欧洲户储去库近尾声 光伏发电占比提升及动态电价推广促工商储需求增长 新兴市场电网薄弱及电力短缺驱动需求 印尼推百GW光储方案 澳洲户储补贴激增[5] 光伏板块 - 反内卷政策持续推进 依法治理低价竞争 高层频繁召开反内卷会议 政策决心强化 市场期待9月去产能方案[6] - 主材价格上扬 7月以来各环节涨价 多晶硅市场报价上涨 组件价格周度环比上行 但成交量偏低 持续性待观察[6] - BC技术优势提升 效率领先TOPCon技术0.5%~1% 海外高端市场享有溢价 成本差距缩小 2025年底有望实现成本打平 渗透率加速提升[6] 风电板块 - 业绩表现优异 2025年上半年全国风电新增并网容量51.39GW 同比增99% 反内卷招标规则改变推动价格反弹 收入利润双增长[6] - 政策支持海上风电 发改委启动十五五海洋经济发展规划 强调海洋产业结构调整 海外需求良好因欧洲摆脱俄罗斯油气依赖[7] 后市展望 - 短期首选锂电与储能 锂电旺季及固态电池催化 储能需求向好 其次关注风电业绩释放及景气延续 最后跟踪光伏反内卷政策落地[9]

市场表现 - 上证指数重返3800点 创业板指单日大涨6.55% 创2022年1月以来新高[1] - 新能源产业链个股强势上涨 先导智能20CM涨停 阳光电源和亿纬锂能涨幅超16% 赣锋锂业涨停 宁德时代涨近7%[1] - 新能源相关ETF领涨 创业板新能源ETF华夏(159368)单日大涨10.9% 新能源车ETF(515030)涨8.34% 新能源ETF基金和创业板50ETF华夏涨幅超7%[1] 行业基本面 - 锂电行业迎来旺季行情 九月预排产向好 储能行业海外需求爆发式增长 国内储能电芯企业订单激增 出现"加价也排不了单"局面[1] - 固态电池技术持续获得突破 市场对固态电池订单增量有预期[1] - 锂电池板块2025年上半年营收增长13.78% 净利润增长28.07% 业绩增速提升[2] - 新能源行业经历近3年下行后产能和估值出清较为充分[1] 政策支持 - 《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》开始发力支持高端制造 提及在光伏等领域破除"内卷式"竞争实现高质量发展[2] 产品特征 - 创业板新能源ETF华夏(159368)为全市场首只跟踪创业板新能源指数的ETF 涵盖电池、光伏、半导体等多个细分领域[2] - 该ETF管理费率0.15% 托管费率0.05% 合计0.2% 处于全市场最低档 涨跌幅为20%[2] - 新能源车ETF(515030)最新规模49.62亿元 居同类第一 覆盖新能源车全产业链[2] 权重股构成 - 创业板新能源指数权重股包括宁德时代(全球动力电池提供商)、汇川技术(自动化设备业务龙头)、阳光电源(逆变器龙头)、亿纬锂能、欣旺达(锂电巨头)、先导智能(固态电池龙头)[2] - 新能源车ETF权重股涵盖华友钴业、天齐锂业和赣锋锂业等上游资源龙头 宁德时代、汇川技术、国轩高科等中游电池制造龙头 以及比亚迪、长安汽车等整车龙头[2]

港股市场前景 - 美联储降息预期强烈 外部环境走向宽松 港股未来有走强预期 [1] - 港股表现近期相对落后于A股 但恒生指数和恒生科技指数整体估值更合理 [1] - 港股成分股基本面良好 支持继续上行 [1] 行业结构优势 - 港股科技和医药等成长股含量较高 结构上相对A股更具优势 [1] - AI互联网和创新药景气度不断改善 港股有望完成追赶交易 [1] - 估值仍有进一步抬升空间 [1] 港股科技ETF产品 - 港股科技ETF(513020)跟踪港股通科技指数(931573) 由中证指数公司编制 [1] - 指数从港股通范围内精选不超过50家科技行业优质企业作为成分股 [1] - 重点覆盖互联网+生物医药+新能源车+芯片等多个细分领域 [1] - 成分企业在本土市场占据优势 在海外市场有较强拓展能力 [1] - 无股票账户投资者可关注联接基金015740和015739 [1]

政策规划与目标 - 两部门提出到2026年锂电池等领域年均营收增速达到5%以上 [1] - 1~7月中国可再生能源新增装机2.83亿千瓦 占全国总装机容量近60% [1] 市场环境与资金动向 - A股市场处于内外政策利好交织及流动性充裕环境 [1] - 银行间市场资金利率平稳 两市成交金额连续多日突破2万亿元 [1] - 全球配置资金净流入A股市场 居民储蓄加速向资本市场转移 [1] - 美联储释放降息信号 全球流动性预期宽松 美元走弱利于外资回流A股 [1] 行业投资机会 - 短期建议关注新能源、消费及证券等行业投资机会 [1] - 可通过新能源车ETF联接基金（代码：009068）把握新能源车板块机会 [1]

行业政策动向 - 《电子信息制造业2025—2026年稳增长行动方案》正式印发 提出依法治理光伏等产品低价竞争并引导地方有序布局光伏及锂电池产业[1] - 政策强调破除"内卷式"竞争以实现光伏等领域高质量发展 同时指导地方梳理产能情况[1] 市场表现 - 9月5日新能源板块集体爆发 动力电池、锂电池、固态电池、储能及光伏概念均现暴涨[1] - 新能源车ETF（515030）当日涨幅达5.18% 持仓股天华新能涨超16% 厦钨新能、贝特瑞、先导智能涨超15%[1] - 杭可科技与天赐材料跟涨 恩捷股份、多氟多、璞泰来等个股涨停[1] 投资主线分析 - 四季度重点关注三大投资主线：细分领域行业龙头受益于"反内卷"政策推进 具备研发投入与成本优势企业 以及固态电池主题机会[1] - 产业链细分领域龙头企业将获得政策支持 市场占比逆势提升的企业值得长期关注[1] 产品结构特征 - 新能源车ETF（515030）跟踪中证新能源汽车指数（399976） 为市场规模最大的新能源车主题ETF[2] - 该ETF成分股涵盖锂电池、充电桩及新能源整车业务 其中锂电池权重占比达67%[2]

固态电池行业动态 - 固态电池生产设备企业2025年上半年新签及在手订单总额超过300亿元 同比涨幅70%至80% [1] - 多家车企计划于2027年左右开始搭载全固态电池 行业产业化进程加快 [1] - 固态电池技术持续获得突破 中试线陆续落地 锂电扩产周期重启 [1] 资本市场表现 - 新能源车ETF（515030）涨幅4.44% 持仓股先导智能涨超19% 杭可科技涨超14% [1] - 多氟多、厦钨新能、盟固利、天华新能、国轩高科等股跟涨 [1] - 新能源车ETF跟踪中证新能源汽车指数 电池行业占比合计高达48.3% [1] 设备企业基本面 - 设备企业基本面有望持续改善 产业周期与技术进步共振 [1]

碳酸锂市场走势 - 国内碳酸锂价格回落至7.5万元/吨左右 虚实盘比趋向合理水平 [1] - 江西青海矿权整顿对产量影响不及预期 但缓解库存压力作用积极 [1] - 智利碳酸锂出口量环比下降19.2% 澳洲主要港口锂辉石发货量减少 [1] - 碳酸锂价格再破7万元可能性较小 近期以振荡为主 [1][4] - 江西7座矿山可能停产 若停产半年每月影响产量6000吨 价格或突破9万元/吨 [4] 锂电池及材料排产情况 - 锂电池主导厂家8月排产环比增长约7% 铁锂和三元相当 [1] - 磷酸铁锂 负极材料 电解液 隔膜主导厂家排产增幅在6-8%区间 [1] - 9月磷酸铁锂产量预计环比增长5% 企业亏损收窄 液相4代产品批量供应 [6] - 9月电解液产量将创新高 头部企业订单打满 6F价格上涨推动电解液价格 [10] - 隔膜企业达成共识放缓扩产速度 价格探底回升 [9] 三元材料与正极项目 - 三元材料排产环比略有下降 高镍产量减少 中镍产量增长 [1][5] - 受碳酸锂下跌影响 三元材料价格小幅下跌 镍钴总体稳定 [5] - 厦门钨业安徽铜陵三元前驱体项目试生产 总投资100亿元 [1] - 项目一期达产后年产2万吨三元前驱体和1万吨四氧化三钴 年产值30-40亿元 [2] 价格数据更新（9月4日） - 电池级碳酸锂99.5%：7.4-7.6万元/吨 工业级99.2%：7.25-7.35万元/吨 [5] - 三元材料5系单晶型：12.5-13.1万元/吨 8系811型：14.3-14.8万元/吨 [6] - 磷酸铁锂动力型：3.36-3.5万元/吨 储能型：3.26-3.32万元/吨 [7] - 负极材料天然石墨高端：50000-65000元/吨 人造石墨高端动力：31800-64800元/吨 [8] - 隔膜基膜9μm湿法：0.55-0.85元/平方米 16μm干法：0.35-0.5元/平方米 [10] - 六氟磷酸锂电解液：5.45-5.85万元/吨 动力铁锂电解液：1.5-2.1万元/吨 [11] 锂电池下游需求 - 9月电池厂开工良好 动力电池增产 储能满产延续至10月底 数码市场启动 [11] - 上周国内汽车总销量51.4万辆环比增9.6% 新能源车销量28.5万辆环比增7.4% 渗透率55.4% [12] - 8月新能源零售销量107.9万辆同比+5%环比+9% 渗透率55.3%同比+5.12个百分点 [13] - 比亚迪8月销量37.36万辆出口8万台 欧洲销量超特斯拉 [13] 储能市场动态 - 储能电芯市场一芯难求 电池厂产能全部打满 [14] - 国轩高科获摩洛哥1.2GWh储能系统订单 [14] - 中东 澳洲 东欧储能需求强劲 沙特2GW/8GWh项目为中东最大招标 [14] 电子烟出口数据 - 7月电子烟出口额8.89亿美元环比增32% 同比降11% [3] - 美国市场7月出口额环比大涨146% 重回第一 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营收3712.8亿元，同比增长23.3% [1] - 归母净利润155.1亿元，同比增长13.8% [1] - 经营活动现金净流入318.3亿元，同比增长124.5%，其中第二季度净流入232.5亿元，同比暴涨489% [1][18] 产品战略与销量结构 - 坚持纯电动和插电混动双路线发展，2025年纯电车型对销量增长贡献率从一季度34.6%升至二季度59.7% [2][3] - 插电混动车型2024年销量达248.5万辆，同比增长72.8%，对乘用车销量增长贡献率达83.9% [3] - 第五代DM混动技术实现亏电油耗2.6升，提升燃油经济性 [6] 盈利能力对比 - 2025年上半年整车销售毛利润616亿元，同比增长20.7%，毛利率显著高于特斯拉 [12] - 特斯拉同期整车销售毛利润267亿元，同比下降28.2% [12] - 比亚迪整车销售毛利润与特斯拉比值（"比特比"）从2021年25.9%扩大至2025年上半年231% [9][10][12] 研发投入与技术成果 - 2025年上半年研发投入308.8亿元，同比增长53.5%，金额超越特斯拉同期215亿元研发费用 [36] - 发布三大核心技术：天神之眼智驾系统、兆瓦闪充（5分钟充电400公里）、第五代DM技术 [37] - 智能泊车兜底政策覆盖至6.68万元车型，预计2025年末搭载智驾系统车型达400万辆 [46][47] 现金流与负债管理 - 资产负债率71.1%，较2024年末下降3.6个百分点，低于福特汽车84.6%和通用汽车76.3% [20][21] - 有息负债216亿元，仅占总负债3.6%，财务费用实现净收入32.5亿元 [24][26] - 应付账款管理优化，2025年上半年购买商品接受服务支出2798亿元，应收票据/账款较2024年末减少73亿元 [31] 技术创新与产业布局 - 兆瓦闪充技术基于1000V电气架构和10C电池，已与小桔充电、新电途等合作共建超1.9万座充电站 [53][57] - 固态电池计划2030年大规模装车并实现"固液同价" [52] - 通过技术合作分成模式持续获得投资收益，构建补能生态网络 [58] 市场认知与估值差异 - 当前市盈率28倍，基于新能源车制造商定位，科技属性被市场低估 [38] - 自动泊车功能在中国市场渗透率31.2%，但实际使用率不足10%，存在场景适应性和可靠性痛点 [40][45] - 通过解决"别让我烦"（智能泊车）和"别让我等"（闪充）实现科技与人性结合 [38][39]

核心观点 - 公司二季度销量大幅增长，新品牌乐道和萤火虫成为主要驱动力，但汽车收入增速较低且单价下移，同时亏损收窄，新战略初见成效 [3][6][8] 汽车销量情况 - 二季度总交付72,056辆，同比增长25.6%，环比增长71.2% [5] - 品牌细分贡献：蔚来品牌47,132辆，乐道品牌17,081辆，萤火虫品牌7,843辆 [5] - 八月单月销量31,305辆创月度新高，同比增长55.2% [7] - 1-8月累计交付166,472辆，同比增长30% [7] 增长驱动因素 - 新品牌乐道和萤火虫合计贡献当季增量的170%，蔚来品牌销量下滑 [6] - 七月销量21,017辆，同比增长25.2% [7] 二季度财务情况 - 总收入190.1亿元，同比增长9.0% [7] - 汽车收入161.4亿元，同比增长2.9% [7] - 整车毛利率10.3%，同比下降1.9个百分点 [7] - 综合毛利率10.0%，同比上升0.3个百分点 [7] - 经营亏损49.1亿元，同比收窄5.8% [7] - 净亏损49.9亿元，同比收窄1.0% [7] 驱动因素分析 - 收入增长主要因交付量增长及二手车/技术服务收入大增 [8] - 毛利率变动因低价车型占比提升，高毛利二手车及技术服务收入占比提升 [8] - 亏损收窄因降本增效及组织优化 [8] 近期重大事件/新车型 - 7月31日乐道L90智能大空间旗舰SUV发布并立即交付 [9] - 8月21日全新ES8高端旗舰SUV发布并开启预售，预计9月下旬交付 [10] - 7月向蔚来中国追加200亿元增资，完成后持股升至91.8% [11] 现金流与净现金 - 截至2025年6月30日现金及等价物272亿元（38亿美元） [13] - Q2经营现金流仍为流出，流动负债高于流动资产，股东权益为负 [13] - 现有资金加授信额度足以覆盖未来12个月运营 [13] 下季度展望 - Q3交付量指引87,000-91,000辆，同比增长40.7%-47.1% [14] - Q3总收入指引218.1-228.8亿元，同比增长16.8%-22.5% [14] 同行业销量对比 - 8月销量31,305辆，同比增长55.2% [16] - 7月销量21,017辆，同比增长25.2% [15]

板块近期表现 - 新能源车板块受政策面利好消息兑现影响冲高回落 出现放量震荡和小幅回调 [1] - 通达信新能源车板块指数日内一度逆势下探逾1% 收盘时涨幅仅0.43% [3] - 比亚迪下跌2.32%至164.08元 成交金额109.6亿元 宁德时代下跌1.58%至256.02元 成交金额46.8亿元 [7] - 新能源车板块指数11月以来上涨3.44% 四季度以来上涨15.79% 今年以来上涨44.61% 均跑赢主要股指 [7] 机构观点与驱动因素 - 多家私募机构看好新能源车板块前景 认为短期仍可积极介入 长期有望成为主流资金关注的第四大人气板块 [2] - 国务院办公厅印发的《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》被券商视为长期利好 有望加速电动车普及和成本下降 [8][9] - 驱动因素包括需求端超预期增长和2025年新能源车渗透率目标20% 较目前5%的渗透率有约3倍增长 [10] - 比亚迪单日成交金额多次过百亿元 被私募比作A股的特斯拉 [9] 细分领域投资机会 - 重点聚焦以特斯拉为首的产业链 关注相关中游细分行业龙头 [10] - 中游企业业绩增速可能加快 如氟化工 电解液 电极材料等细分领域 [10] - 零部件（汽车玻璃 座椅 轮毂）投资逻辑未被充分发掘 [11] - 传统造车企业的科技赋能及电动化转型带来的衍生需求 [11]