核心观点 - 四季度A股可能延续震荡偏强的慢牛趋势 但波动可能加大 [3][4] - 四季度市场主线为盈利结构性回升和信用继续修复 科技成长仍是配置主线 核心资产和周期也有配置机会 [3][5] - 四季度宏观环境呈现出口韧性 制造业和基建投资维持增速 消费低位回升 美联储大概率继续降息 [3][16][19][21][24][27] 回顾与展望 - 三季度A股呈现牛市行情 上证综指接近4000点 创业板指和科创50指数涨幅均超过30% [10] - 三季度科技成长板块领涨 通信 电子 有色金属 化工 传媒 计算机 机械等板块表现较强 [10][14] - 四季度A股可能延续慢牛趋势 但波动加剧 盈利筑顶周期可能拉长 处于结构性回升中 [14] 四季度宏观环境 - 出口仍维持一定韧性 8月关税延期后海外订单可能逐步修复 对东盟 欧盟及新兴经济体出口上升形成支撑 船舶 集成电路等高技术产品出口同比增速较高 [16][18] - 基建投资增速可能维持高位 专项债发行提速与项目落地加速支撑实物工作量释放 地产投资仍偏弱 销售低迷与土地市场疲软持续压制投资意愿 [19][20] - 制造业投资可能继续结构性改善 8月制造业PMI呈现结构性回升 大型企业及高技术制造业景气持续较高 基础原材料行业PMI持续小幅回升 [21][22] - 消费增速可能低位季节性回升 四中全会后反内卷和提振消费政策可能加速 "金九银十"和年底消费旺季来临 服务消费和家电 家具等商品消费有望维持较高增长 [24][25] - 美联储四季度大概率继续降息 8月新增非农就业人数仅为2.2万人 失业率上升至4.3% 时薪同比增速下滑至3.7% 通胀压力短期未完全显现 [27][28] 市场主线与盈利结构 - 中国经济转型导致A股盈利结构性回升趋势明显 反内卷和发展新质生产力导致工业企业盈利结构转变 科技类工业企业盈利增速具备前瞻属性 [32] - 四季度盈利可能结构性回升 财政政策季节性发力对盈利有提振 反内卷政策实施可能使PPI回升 [36][37] - 信用可能继续修复 估值可能维持偏高水平 中长贷增速底部回升 企业中长贷与基建投资相关性较强 居民中长贷与房贷相关性较强 [40][41] - 历史上科技盈利和信用周期底部回升期间上证表现偏强 4段中上证综指上涨3次 平均上涨9.5% 持续约376个交易日 [47] - 盈利结构性回升 信用回升时大盘和中小盘成长相对占优 产业趋势上行和政策导向的行业表现相对占优 [54][57] 四季度市场趋势 - 盈利继续维持低位修复态势 预计2025Q3 Q4全A净利润同比增速分别为3.70% 2.2% 全年净利润同比增速为3.43% [65][67] - 外资 融资 新发基金等可能继续流入 四季度外资可能继续流入A股 融资余额创历史新高 新发基金规模可能达到单月500-1000亿 [68][69] - IPO规模可能低位回升至单月300-400亿 减持规模可能上升至单月净减持100-200亿 可转债发行可能加速至单月150-200亿 [73] - 股市估值已中性偏高 上证综指PE为16.6倍 历史分位数约69% 创业板指PE为44倍 历史分位数仅43% [74][79] - 政策端依然偏积极 可能继续支撑风险偏好 "十五五"规划编制工作推进 科技创新 扩大内需 民营中小企业政策扶持 民生保障等措施可能加码 [80][83] 行业配置建议 - 四季度风格偏均衡 大盘和小微盘占优 复盘近10年四季度消费和成长风格表现相对占优 微盘和超大盘超额收益排名靠前 [90][92] - 科技成长仍是配置主线 TMT指数有超额收益需具备产业催化 政策支持 流动性宽松 经济和盈利偏弱等条件 四季度这些条件大概率满足 [96][97] - 科技子行业轮动主要受产业趋势和政策驱动 人形机器人 DeepSeek-R2等产业催化可能推动计算机 机械 传媒等行业表现相对占优 [108][109] - 核心资产也是重要配置方向 美联储降息期间外资多流入A股 外资重仓行业集中在电新 食饮 医药等板块 [111][112] - 四季度建议关注TMT 机械 电新 医药 军工 有色金属 化工 非银金融等行业 [5]

量化模型与构建方式 1 模型名称：量能择时模型；模型构建思路：通过分析主要宽基指数的成交量变化来判断市场短期走势和交易情绪[12]；模型具体构建过程：监测各宽基指数（上证指数、上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指、北证50）的量能变化，当量能收缩时发出谨慎（空）信号，当量能扩张时发出乐观信号[25]；模型评价：该模型能较快捕捉市场情绪变化，但对下跌市场的判断存在缺陷，难以有效规避下跌风险[26] 2 模型名称：沪深300上涨家数占比情绪指标；模型构建思路：通过计算指数成分股中近期取得正收益的个股数量占比来判断市场情绪[25]；模型具体构建过程：计算沪深300指数成分股过去N日（报告中N=230）收益大于0的个股数占比，公式为 $$沪深300指数N日上涨家数占比 = \frac{过去N日收益大于0的个股数}{沪深300指数成分股总数}$$[25][29]；模型评价：该指标可以较快捕捉上涨机会，但在市场过热阶段会提前止盈离场，错失持续上涨收益，且难以有效规避下跌风险[26] 3 模型名称：动量情绪指标择时模型；模型构建思路：通过对上涨家数占比指标进行不同窗口期的平滑处理来捕捉市场情绪的变动趋势[27]；模型具体构建过程：首先计算沪深300指数N日上涨家数占比，然后分别进行窗口期为N1（长窗口，N1=50）和N2（短窗口，N2=35）的移动平均，得到慢线和快线，当快线大于慢线时，看多沪深300指数[27][29]；模型评价：该模型通过双均线交叉捕捉趋势，能较好判断市场情绪拐点[27] 4 模型名称：均线情绪指标；模型构建思路：利用八条不同周期的均线构成体系，通过判断收盘价与均线系统的相对位置来评估市场趋势状态[33]；模型具体构建过程：计算沪深300收盘价的八条均线（参数为8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233），统计当日收盘价大于各均线值的数量，当该数量超过5时，看多沪深300指数[34]；模型评价：该指标状态与沪深300的涨跌变化规律较为清晰[33] 5 模型名称：抱团基金分离度指标；模型构建思路：通过计算抱团基金组合截面收益的标准差来实时监控基金抱团程度[80]；模型具体构建过程：构建抱团基金组合，计算该组合截面收益的标准差，分离度值小说明抱团程度高，表现趋同；分离度值大说明抱团正在瓦解[80]；模型评价：该指标是基金抱团程度的有效代理变量[80] 量化因子的构建方式 1 因子名称：横截面波动率因子；因子构建思路：通过计算指数成分股收益率的横截面标准差来衡量市场分化程度和Alpha环境[39]；因子具体构建过程：对于特定指数（如沪深300、中证500、中证1000），每日计算其所有成分股收益率的横截面标准差，作为当日的横截面波动率值[39][40]；因子评价：该因子值高表明市场分化大，Alpha机会多；值低表明市场趋同，Alpha环境差[39] 2 因子名称：时间序列波动率因子；因子构建思路：通过计算指数成分股加权时间序列波动率来衡量市场整体波动水平和Alpha环境[41]；因子具体构建过程：对于特定指数，每日计算其所有成分股收益率的加权时间序列标准差，作为当日的时间序列波动率值[41][43]；因子评价：该因子值高表明市场波动大，Alpha机会多；值低表明市场波动小，Alpha环境差[41] 模型的回测效果 1 量能择时模型，截至2025年9月19日，对上证指数、上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指、北证50均发出"空"信号[25] 2 动量情绪指标择时模型，截至2025年9月19日，快线仍处于慢线上方，维持看多观点[27] 3 均线情绪指标，截至2025年9月19日，沪深300指数处于情绪景气区间[34] 4 抱团基金分离度指标，截至2025年9月19日，分离度环比前一周小幅下降[80] 因子的回测效果 1 横截面波动率因子，近两年平均值：沪深300为1.88%，中证500为2.05%，中证1000为2.25%；近一年平均值：沪深300为1.96%，中证500为2.19%，中证1000为2.46%；近半年平均值：沪深300为1.83%，中证500为2.01%，中证1000为2.30%；近一季度平均值：沪深300为1.98%，中证500为2.12%，中证1000为2.37%[41] 2 时间序列波动率因子，近两年平均值：沪深300为0.64%，中证500为0.46%，中证1000为0.26%；近一年平均值：沪深300为0.67%，中证500为0.49%，中证1000为0.28%；近半年平均值：沪深300为0.59%，中证500为0.43%，中证1000为0.24%；近一季度平均值：沪深300为0.62%，中证500为0.44%，中证1000为0.24%[44]

核心观点 - 券商、有色等板块持续获得资金流入 而半导体芯片、医药等前期热点板块出现资金流出 [2][4] - 中小盘风格表现优于大盘 创业板指上涨2.34% 而上证50下跌1.98% [2][9] - 商品市场中黑色系表现突出 焦煤、焦炭期货主力合约分别上涨8.31%和7.71% [23] 股票市场表现 - 主要股指涨跌互现 沪深300下跌0.44% 上证50下跌1.98% 上证指数下跌1.30% [2][9] - 中小盘指数表现相对较好 中证500上涨0.32% 中证1000上涨0.21% 创业板指上涨2.34% [2][9] - 风格指数分化明显 金融风格下跌3.55% 成长风格上涨1.45% 周期风格上涨0.19% [2][9] 债券及期货市场 - 转债市场表现疲弱 上证转债下跌1.43% [17] - 纯债指数全线上涨 上证国债上涨0.01% 上证公司债上涨0.03% 深证地债上涨0.06% [17] - 股指期货主力合约涨跌互现 沪深300期货下跌0.35% 上证50期货下跌1.73% 中证500期货上涨0.41% [17] - 国债期货小幅上涨 10年期上涨0.04% 5年期上涨0.09% 2年期持平 [18] 商品市场表现 - 商品指数涨跌互现 南华黑色指数上涨2.27% 南华工业品指数上涨0.96% 南华商品指数上涨0.24% [20] - 黑色系商品涨幅居前 DCE焦煤主力合约上涨8.31% DCE焦炭主力合约上涨7.71% CZCE玻璃主力合约上涨3.49% [23] - 贵金属表现分化 SHFE白银今年以来上涨31.19% SHFE黄金今年以来上涨32.75% [23] ETF市场交易特征 - 综合ETF周交易额994.69亿元 较前周减少37.62亿元 其中中大盘风格ETF交易额376.12亿元 减少5.65亿元 [2][28] - 主题ETF总成交额1037.83亿元 较前周增加102.97亿元 其中大盘风格ETF成交额608.51亿元 增加83.58亿元 [3][29] - 交易活跃度最高的ETF集中在创业板50(周换手率59.28%)、半导体ETF(47.97%)、煤炭ETF(46.68%) [26][27] 板块资金流向 - 综合类ETF中创业板50、创业板、双创50ETF涨幅居前 分别上涨2.90%、2.24%、2.23% [4][33] - 行业主题类ETF中新汽车、新能车、煤炭ETF表现最好 分别上涨4.01%、3.96%、3.77% [4][33] - 资金流向显示券商、有色等板块获得大幅资金流入 而半导体芯片、医药等前期热点板块出现资金流出 [4][33] 商品及海外ETF - 商品ETF普遍下跌 黄金ETF下跌0.70% 博时黄金下跌0.71% 豆粕ETF下跌0.90% [37] - 海外ETF表现较好 纳指ETF上涨1.87% H股ETF上涨0.74% 恒生ETF上涨0.55% [39] - 商品ETF整体场内份额增加0.19亿份 成交额减少16.97亿元 海外ETF场内份额减少2.80亿份 成交额增加23.77亿元 [37][39] 货币市场ETF - 货币市场利率小幅上升 SHIBOR隔夜利率上升0.02%至1.44% SHIBOR一周利率上升0.01%至1.48% [43] - 华宝添益七日年化收益率下降0.01%至1.03% 银华日利七日年化收益率下降0.06%至1.02% [43] - 华宝添益场内份额增加1.93亿份至685.72亿份 银华日利场内份额减少30.76亿份至671.91亿份 [43]

股东增持计划 - 持股5%以上股东中国医药投资有限公司计划在2025年6月23日至12月22日期间通过集中竞价或大宗交易方式增持公司股份 增持金额不低于3000万元人民币 资金来源为自有资金 [1] - 截至公告披露日 增持计划实施期限已过半 股东已通过集中竞价方式增持约262万股 占公司有表决权股份比例0.45% 累计增持金额约3570万元人民币 [1] 公司财务与业务 - 2024年1至12月公司营业收入全部来源于医疗卫生业务 占比达100.0% [1] - 公司当前市值约为78亿元人民币 [1]

| 陈 瑶 | | 投资咨询资格编号：S1060524120003 | | --- | --- | --- | | 郭子睿 | | 投资咨询资格编号：S1060520070003 | | 任书康 | | 投资咨询资格编号：S1060525050001 | | 研究助理 | | | | 高 | 越 | 一般从业资格编号：S1060124070014 | | 胡心怡 | | 一般从业资格编号：S1060124030069 | 2025年9月22日 请务必阅读正文后免责条款 证券研究报告 基金双周报：ETF市场跟踪报告 证券分析师 ETF跟踪体系 大类资产 行业主题 策略 券种 国家/地域 持仓 业绩 资产表现 基本面 波动率特征 估值 股息率 盈利水平 成长性 成分结构 市场/交易 资金流向 集中度 …… …… 风格/市值 产品 流动性 跟踪误差 折溢价率 拥挤度 趋势动量 …… 资料来源：平安证券研究所 报告摘要 2 ETF市场回顾： • 收益表现与资金流向：截至9月19日，近两周ETF产品整体表现较好。主要宽基ETF中，科创50涨幅最大，行业与主题产品中，科技行业ETF涨幅最大。近两 周，除创业板指外，主要宽 ...

投资评级与目标价格 - 维持"增持"评级 [6][12] - 目标价格为26.40元 [6][12] - 基于2025年20倍市盈率估值 [12] 核心财务表现与预测 - 2025年上半年营业收入21.41亿元，同比下降5.79% [12] - 2025年上半年归母净利润5.22亿元，同比增长5.80% [12] - 2025年第二季度营业收入9.57亿元，同比下降4.20% [12] - 2025年第二季度归母净利润2.37亿元，同比增长5.68% [12] - 预计2025-2027年营业收入分别为45.25亿元、50.04亿元、55.48亿元 [4][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.41亿元、9.47亿元、10.62亿元 [4][12] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.32元、1.49元、1.67元 [4][12] - 2025年上半年毛利率66.60%，同比下降2.44个百分点 [12] - 2025年上半年净利率26.13%，同比上升1.99个百分点 [12] 分业务板块表现 - OTC业务收入15.50亿元，同比下降10.14% [12] - 处方药业务收入3.60亿元，同比增长7.44% [12] - 健康消费品业务收入2.28亿元，同比增长17.35% [12] - 健康消费品聚焦参灵草、初元系列、益生菌、肝纯片等核心品类 [12] 费用管控与运营效率 - 2025年上半年销售费用率29.74%，同比下降6.20个百分点 [12] - 2025年上半年管理费用率4.54%，同比上升0.56个百分点 [12] - 2025年上半年研发费用率3.15%，同比上升0.16个百分点 [12] - 2025年上半年财务费用率-1.86%，同比下降0.02个百分点 [12] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为21.8%、24.5%、27.5% [4] 发展战略与未来展望 - 通过"内生"+"外延"双轮驱动发展 [2][12] - OTC业务将通过新产品培育和产品引进拓展产品梯队 [12] - 健康消费品业务加强自营能力建设，拓展线上线下渠道 [12] - 处方药业务深挖集采品种潜力，强化渠道管理 [12] - 外延并购方面整合行业优质资源，巩固核心品类优势 [12] - 关注女性、儿童健康需求，推动产品BD和研发BD [12] 市场表现与估值 - 当前股价21.60元 [12] - 总市值137.16亿元 [7] - 过去12个月绝对涨幅18%，相对指数涨幅-21% [11] - 市净率3.5倍 [8] - 净负债率-36.65% [8]

股指结构牛，债市持续震 荡 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 长江期货股份有限公司研究咨询部 研究员：彭 博 执业编号：F 投资咨询号：Z0021839 研究员：张志恒 执业编号：F0310 投资咨询号：Z0021210 - - 金融期货策略建议 重点数据跟踪 目 录 金融期货策略建议 资料来源：iFinD、华尔街见闻、长江期货 股指走势回顾：上周A股分化行情明显，主要指数走势差异大。代表大盘蓝筹的上证指数周跌 . %，上证 指数跌 幅扩大至 . %，金融、地产等权重板块持续走弱，是拖累其下行的主因。而成长风格板块韧性较强，深证成指涨 . %，创业板指、科创 指数分别上涨 . %、 . %。新能源、半导体等前期领涨的成长赛道虽内部有分化，但 在资金持续青睐下，为相关指数提供有力支撑。 核心观点：短期A股或延续震荡上行，但需警惕短期波动。美联储 月降息预期升温，美元走弱支撑人民币汇率，对A 股形成利好。国内居民"存款搬家"初现端倪，叠加机构资金持续流入，为市场提供支撑。后市风格或更趋均衡，建议 配置偏防御，重点关注科技板块高低切换、高股息及周期板块机会。 技术分析：上周市场延续 ...

1984年，瑞·达利欧首次到访中国。在华尔街多数人仍对中国感到陌生时，达利欧已经在北京喝上白酒 了。此时，距离他在那间两居室创建桥水仅过去9年；而距他把自己的儿子送到史家胡同小学读书，还 要再等11年。 张昌平的研究框架可以概括为挖掘"三个能力+三个顺势"。三个能力，即公司的核心竞争力、公司获取 自由现金流的能力以及公司的治理能力；三个顺势，即顺产业之势、顺社会发展之势、顺自身经营之 势。 在研究过程中，张昌平尤其关注公司是否具备创造价值的能力，亦即公司的核心竞争力。这种竞争力可 以体现在产品力，也可以源于技术护城河，又或是来自渠道、品牌、成本、供应链等方面。能够同时拥 有所有这些卓越要素的公司是少见的，在张昌平看来，如果一家公司能够将其中两到三个要素做到极 致，那就已经是一家优秀公司了。 同时，公司要证明自己拥有将核心竞争力转化为自由现金流的能力或潜力。即从财务报表的角度，公司 需要在可预见的未来具备可持续增长的能力。这种报表上的增长，既可以来源于扩容式增长，也可以来 源于挤压式增长。 所谓扩容式增长，就是在行业整体增长的情况下，公司的增长速度更快；而挤压式增长，则是在行业增 长相对缓慢的背景下，公司通过抢 ...

市场表现与指数动态 - 恒生指数上周五微升不足1点收报26545点 全周累计上涨156点或0.59% [3] - 恒生科技指数表现强劲 上周五升23点或0.37%至6294点 全周累计上涨305点或5.09%显著跑赢大市 [3] - 港股大市全日成交额达3768.12亿元 北水净流入98.38亿元 [3] - 海外市场表现分化 美股三大指数上涨0.37%-0.72% 而日经225指数和台湾加权指数分别下跌0.57%和0.74% [2] 香港宏观政策与战略定位 - 香港财政司司长陈茂波表示未来十年有2600公顷"熟地"储备 强调政府将有节奏按市场情况推地 避免供应过剩对市场造成负面影响 [6] - 香港定位全球最大离岸人民币中心 将加强黄金仓储建设 目标3年内容量超越2000吨 并探索与上海黄金交易所合作及黄金交易"互联互通" [7] - 香港致力于发展资产及财富管理业务 通过提升股票市场吸引力和丰富投资产品加强国际金融中心地位 [7] 行业监管与政策动态 - 国家医保局发布新一批药品集中采购文件 明确遵循"反内卷"原则 要求企业不低于成本报价 并对低价投标企业要求提供成本构成说明 [8] - 集采方案强调"稳临床"目标 对投标企业质控水平提出更高要求 保障临床用药需求和药品质量 [8] - 网信部门依法查处快手和微博平台 因未落实信息内容管理主体责任 存在泛娱乐化倾向和破坏网络生态问题 [9] 上市公司资本运作 - 百果园集团拟配售2.795亿股新H股 配售价1.17元较市价折让19.31% 集资3.27亿元 其中61.5%用于支付贸易应付款项 [11] - 友宝在线计划配售最多1.575亿股新H股 配售价2.45元折让16.95% 集资3.86亿元 资金将用于商品开发、渠道扩张和固定资产购置 [12] - 中移动为符合上市规则要求 出售香港宽频约3.24%股份 以恢复公众持股量 强调不影响香港宽频营运并继续支持其长远发展 [13] - 永泰生物建议5供1供股 供股价2.5元较停牌价折让47.7% 集资最多3.08亿元 其中54%用于EAL®临床试验 [14]

核心观点 - 基础化工行业龙头公司受益于行业景气度回升和反内卷政策 广东宏大预计25-27年归母净利润11.96/14.15/17.72亿元[1][7] 扬农化工预计25-27年归母净利润14.43/16.54/18.84亿元[2][11] - 建筑装饰行业龙头中国交建受益于国内大基建开工和国际化发展 预计25年8倍PE对应目标价11.78元/股[3][14] - 电力设备行业新宙邦一体化布局完善 预计25-27年归母净利润11.30/15.01/18.59亿元 同比+19.9%/+32.9%/+23.8%[4][19] - 纺织服饰行业海澜之家主品牌环比改善 预计25-27年归母净利润24.21/27.00/29.47亿元 同比+12.2%/+11.5%/+9.1%[21][24] 特步国际主品牌稳健增长 预计25-27年归母净利润13.79/15.16/16.64亿元 同比+11.3%/+9.9%/+9.8%[26][28] - 医药生物行业迈瑞医疗短期承压 预计25-27年收入367.30/419.09/484.57亿元 归母净利润122.19/141.56/166.33亿元[30][32] - 通信行业OCS产业加速发展 Coherent预计OCS可服务市场达20亿美元 Lumentum预计OCS将贡献数亿美元收入[33][36] - 宏观策略方面美联储预防式降息利好新兴市场股票和成长型股票 外资可能加仓中国出口优势制造业和港股[39][40][57][61] 基础化工行业 - 广东宏大是民爆行业龙头 18-24年营收从45.80亿元跃升至136.52亿元 CAGR达20.0% 拥有持证产能72.55万吨稳居全国第二[7] - 公司民爆产能优先布局高景气区域 24年西北/西南/华北地区营收分别为26.9/11.4/23.4亿元 同比+42.3%/+33.3%/+30.8%[8] - 军工业务布局深入 收购江苏红光成为国内唯一上市公司体系内黑索金生产企业 投资10亿元建设商业遥感电磁监测卫星星座[9] - 扬农化工受益于农药行业景气度触底回升和反内卷政策 25年H1利润和毛利率均实现同比增长[11] - 公司承接先正达创制药制造环节 生产氟唑菌酰羟胺等专利品种 有望成长为创制药CDMO企业[12] - 创制药体系逐步完善 近三年四个化合物获得ISO命名 相关产品市场规模均超过亿美元级别[12] 建筑装饰行业 - 中国交建是世界最大的港口、公路与桥梁设计与建设公司 世界最大的疏浚公司 竞争优势显著[14] - 行业层面建筑行业整体需求承压 但反内卷+PPP新政改善行业环境 24年建筑业总产值同比+3.9%[15] - 运河工程景气度高 平陆运河预计明年通航 浙赣粤运河等合计投资金额6900亿元[15] - 西部基建景气度高 雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元 新藏铁路总投资估算约3884亿元[15] - 海外工程景气度持续 25年M1-7中国对外承包工程新签合同额1495.8亿美元 同比+11.7%[15] - 公司全过程深度参与平陆运河建设 境外营收新签增速高于境内 发布25-27年分红规划年度现金分红比例不低于20%[16] 电力设备行业 - 新宙邦主业保持稳定增长 25H1电池化学品业务营业收入28.15亿元 同比+22.77% 预计全年电解液出货量28万吨以上[18] - 氟化工需求增长明确 受3M退出市场影响全球电子氟化液市场处于供应切换窗口 公司氟化液产品客户认证基本完成[18] - 电子信息化学品业务25H1营业收入6.79亿元 同比+25.18% 开发出长寿命高可靠性铝电解液等新产品[19] - 宁德时代发声储能电芯低价不可持续 指引行业迈向高质量良性发展[83] - 松下计划26年推出全固态电池样品 SKOn预计29年实现全固态电池商业化[83] - 微软投资73亿美元建设AI数据中心 配备10万块英伟达GB200GPU[84] 纺织服饰行业 - 海澜之家25H1营收115.66亿元 同比+1.73% 主品牌Q2收入同比降幅从Q1的-9.52%收窄至-0.90%[21] - 分品牌看25H1海澜之家/团购定制/其他品牌收入83.95/13.43/15.00亿元 同比-5.86%/+23.70%/+65.57%[21] - 海外市场25H1收入2.06亿元 同比+27.42% 海外门店数量达111家[21] - 主品牌直营扩张加盟收缩 其他品牌加大运动及奥莱拓店力度 代理阿迪达斯FCC系列门店529家[22] - 特步国际25H1营收68.38亿元 同比+7.1% 主品牌收入60.53亿元同比+4.5% 专业运动收入7.85亿元同比+32.5%[26] - 电商渠道引领增长 上半年实现同比双位数正增长 占主品牌比例超30%[26] 医药生物行业 - 迈瑞医疗25H1营业总收入167.43亿元 同比下降18.45% 归母净利润50.69亿元 同比下降32.96%[30] - 国际业务25H1收入83.32亿元 同比增长5.39% 占比49.76% 国内业务收入84.11亿元 同比下降33.37%[30] - 医学影像业务收入33.12亿元 同比下滑22.51% 其中国际营收占比提升至62%[31] - 生命信息与支持业务收入54.79亿元 同比下滑31.59% 其中国际营收占比提升至67%[31] - 公司推出2025年第一次中期分红派发现金股利17.10亿元 计划第二次中期分红15.88亿元[31] 通信行业 - OCS光交换机技术和生态加速发展 Coherent实现OCS首批收入出货 预计可服务市场达20亿美元[33] - Lumentum首次确认OCS收入 向两家大规模数据中心客户出货 预计将贡献数亿美元收入[33] - OCP联盟成立OCS项目组 谷歌、微软、Meta、英伟达等巨头共同推动技术开放和标准化[33] - OCS具备低插入损耗、低功耗、高兼容性等优点 能大幅降低功耗减少光模块使用成本[34] - 多种OCS技术路线并行突破 包括MEMS方案、数字液晶方案、DLBS方案及光波导方案[35] - 谷歌率先进行"万台级"规模部署OCS 应用于AI训练TPU集群和数据中心云网络Spine层[36] 宏观策略 - 美联储预防式降息对新兴市场股票、成长型股票、大宗商品相对温和利好[40] - 外资可能加仓中国出口优势资产 包括新能源/化工/医药等高端制造业[57] - 反内卷政策将带来中国制造"冰火转向" 部分出口优势制造业自由现金流已出现改善迹象[59] - 恒生科技有望从南向资金"单驱动"变成南向资金+外资"双驱动" 迎来"主升浪"行情[60] - 行业配置建议布局逆全球化下的"硬通货"和"硬科技" 以及受益于"反内卷"的中国优势制造[61] - A股总体估值收缩 煤炭行业领涨 秦皇岛港Q5500动力煤价格从675元/吨上行至704元/吨[63] 其他行业动态 - 计算机行业看好AI算力国内链的科技自主内循环和海外链持续景气 关注果链投资机会[75][76] - 有色金属行业降息落地和中美关系向好 金属板块有望实现金融属性和商品属性共振[92][93] - 交通运输行业8月快递业务量完成161.5亿件同比+12.3% 顺丰件量同比+34.80%增速最快[90] - 固定收益方面第二批科创债ETF前十大持有人银行占比提升 非ETF成分券较ETF成分券利差约20bp[43] - 量化基金业绩指增超额收益持续承压 公募沪深300指增25年YTD平均超额收益-0.74%[71][73]