市场表现与资金流向 - 截至午间收盘，上证指数微跌0.11%报3884.93点，深证成指跌0.71%，创业板指下挫1.29%，科创50指数下跌1.3%，呈现“沪强深弱”格局 [1] - 市场交投活跃度收敛，沪市半日成交5098.82亿元，深市成交6743.42亿元，两市合计成交额较上一交易日缩量约529亿元 [1] - 非银金融板块领涨，大涨2.03%，银行板块上涨0.39%，商贸零售、农林牧渔、食品饮料等大消费板块携手上涨 [1] - 科技成长板块普遍承压，电子、传媒、通信板块跌幅居前，均超过1%，资金呈现从成长板块流向低估值、高股息及政策预期明确领域的“防守反击”态势 [1] 金融板块走强驱动因素 - 金融板块强势受政策暖风与估值修复双重驱动，中央财办表态“2026年将根据形势变化出台实施增量政策”注入强烈政策预期 [2] - 央行重申“灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具”，营造充裕流动性环境 [2] - 非银金融（尤其是券商）直接关联资本市场改革和直接融资比例提升的长期红利，且当前板块估值处于历史中低位，安全边际较高 [2] - 保险板块受益于利率环境的边际改善，金融股启动是市场对政策托底和经济复苏信心的集中体现 [2] 消费板块活跃原因 - 消费板块活跃受政策直接催化，近期三部门联合发文要求加强商务和金融协同，更大力度提振消费，探索运用金融工具引导资金投向消费领域 [2] 后市展望与投资主线 - 市场在政策底明确、流动性无忧背景下，下行空间有限，但全面快速上涨条件尚不充分，结构性行情仍是主旋律 [2] - 投资主线一：政策着力支持的科技创新领域，尤其在“十五五”开局之年，硬科技是长期方向 [3] - 投资主线二：估值低、业绩稳的消费板块，政策催化下的修复机会值得关注 [3] - 投资主线三：直接受益于货币宽松与资本市场改革的金融板块 [3] - 投资主线四：地产链上，基本面有望随政策显效而逐步企稳的板块 [3]

活动概况 - 活动于12月13日至14日举办，主题为“更新与答案：我的2025书单” [1] - 活动由摘要酒独家总冠名，总裁读书会、深圳卫视主办，多家智库、商学院及出版社协办支持 [2] - 活动主体以“读书、读人、读世界”为轴，分为“总裁读书会年终大课”和“总裁读书会年终演讲”两种形式展开 [1] 核心观点阐述 - 著名企业家宁高宁指出，真正的“更新”是主动打破认知边界并重构思维模式，真正的“答案”是一个在认知更新驱动下不断逼近真相的动态实践过程 [1] - 双童吸管创始人楼仲平分享了基于创业实践的阅读成长经历，并提出阅读建议：看对书比多看书更重要、阅读需注意延伸与融合、通过思考总结形成自己的知识体系 [1] 品牌方参与 - 华润啤酒副总裁、金沙酒业董事长范世凯代表冠名方“摘要”品牌致辞 [2] - 摘要酒与总裁读书会合作的“美好生活、书香中国”城市行已跨越12城，被描述为一场更新思维寻找答案的修行 [2] - 品牌方希望通过活动，以更新思维拥抱时代变革，以笃定答案鼓励创新发展，让酱香与墨香共生 [2]

宏观与策略观点 - 美联储在就业市场边际走弱、贸易逆差大幅改善的背景下如期降息并开启扩表，但在通胀指标偏高和就业指标偏弱的矛盾环境下，可能再度进入观察期[2] - 2025年中央经济工作会议明确温和扩张的政策基调，对地产政策表述更为积极，强调推动投资止跌回稳、重提降准降息[3] - 策略上建议以自下而上思路布局春季行情，重点关注AI算力、锂电/储能、军工、部分化工品、铜、家电等结构性线索[3] - 当前市场下行空间可控但上行胜率尚未打开，未来行情催化可能来自人民币升值共识形成、企业出海韧性以及国内科技进展突破等预期差[4] - 配置层面，短期关注资金面供需改善后的弹性品种如科技和医药，中期建议成长与顺周期均衡配置，切换时间点可能在二季度左右[4] 固定收益与债券市场 - 债市在年底资金面扰动增大的环境下缺少强有力的变化，但系统性风险不大，股指可能保持整固震荡，结构上维持“权重股慢牛”与“双创高波动”特征[7] - 投资者对明年财政政策的预期转为赤字率持平、新增债务小增，降准降息尤其是降准预期略有升温，一季度最期待出口表现[8] - 明年开年经济数据、通胀、股市对债市可能偏不利，超长债也面临供求矛盾，但利率水平起点好于今年，对调整空间不必悲观，建议蛰伏反击[8] - 银行因资产久期被动拉长而负债端久期缩短，导致2024年多数大行的“ΔEVE”比例逼近15%的监管红线，这制约了其对长久期利率债的承接能力[10] 行业与主题研究 - 传媒行业：迪士尼与OpenAI达成为期三年的战略授权协议，将旗下IP系统性引入Sora平台，此举有望树立AI版权合作新范式，扩大IP价值并革新内容生产流程[9] - 电力设备与新能源行业：投资模式需从供给研究转向需求研究，AI电力需求是当前增长的最大变量和持续超预期的引擎，未来系统实现平价后产业将再次出现非线性增长[12] - 机械设备/电力设备与新能源行业：全固态电池产业化重心已从材料转向生产工程，设备成为关键，半固态电池设备有望在2026年放量，全固态电池设备有望在2027-2030年放量[13] 指数与产品动态 - 香港交易所推出港交所科技100指数，其成分股中有47只与现有6只港股科技指数的成分股均不重合，覆盖创新药、新能源、电子元件、智能驾驶等更广泛的科技相关行业[5] - 按全收益指数业绩表现统计，港交所科技100指数今年以来（2024-12-31~2025-12-12）的收益率达39.56%，优于恒生科技指数的26.55%，同时今年以来最大回撤为26.12%，是7只港股泛科技指数中回撤最小的指数[5] 公司评级变动 - 英科再生（688087）评级由“增持”上调至“买入”，目标价40.04元，2025-2027年EPS预测分别为1.59元、1.95元、2.36元[15] - 新乳业（002946）首次覆盖给予“买入”评级，目标价23.52元，2025-2027年EPS预测分别为0.84元、0.98元、1.11元[15] - 安井食品（2648）首次覆盖给予“买入”评级，目标价99.38元，2025-2027年EPS预测分别为4.28元、4.71元、5.15元[15]

港股市场2024年表现与2026年展望 - 2024年港股市场迈入“业绩+估值”双击行情，年初至今恒生指数累计上涨29.6%，恒生港股通指数涨幅高达34.6%，在全球主流市场指数中名列前茅 [1] - 展望2026年，宏观层面港股将受益于国内重要五年规划开年政策及外部主要经济体（如美国、日本）的“财政+货币”双宽松政策 [3] - 微观层面，港股拥有国内完整的优质AI产业链公司，并受益于更多优质A股龙头赴港上市、境内外市场流动性外溢及AI叙事持续催化 [3] - 业绩方面，Bloomberg一致预期恒生指数2026年净利润同比增长8.5%，结合显著的估值折价，港股市场在2026年有望迎来第二轮估值修复及业绩复苏行情 [3] - 多重力量共振下，包括AI浪潮、全球宽松周期延续及国内重要规划启动，港股2026年有望乘势而上、迈向新高度 [4] 南向资金与市场流动性 - 南向资金是支撑港股的核心动力，2025年初至10月底累计流入规模达1.26万亿港元 [3] - 2025年第三季度南向资金净流入3952亿港元，较第二季度流入幅度提升，港股通持股金额占比由第二季度末的20.7%升至第三季度末的21.8% [5] - “被动替代主动”投资趋势明显，与个人资金参与度提升相关，考虑到港股的低配情况，南向资金尤其是个人资金预计将持续增配港股，ETF或成为新增主力 [3] - 在南向资金话语权增强的驱动下，自2020年3月以来恒生港股通指数表现开始优于恒生指数 [5] 港股估值与配置价值 - 当前港股仍是全球主要市场中的估值洼地，恒生指数ERP高达5.7% [3] - 在“全球流动性宽松+国内政策支持+AI浪潮催化业绩修复+港股估值低位”等多重催化下，港股市场2026年有望迎来第二轮“业绩+估值”双击 [10] 恒生港股通ETF (520820) 产品优势 - 该ETF跟踪恒生港股通指数，囊括港股互联网、创新药、新消费等重点板块稀缺资产及优质龙头 [1] - 作为港股通类ETF，可通过港股通机制交易，无需QDII额度，有利于降低折溢价风险，投资更便捷 [4] - 其标的指数在恒生指数基础上筛选港股通标的，并采取行业中性策略，行业分布与恒生指数高度相似，是交易更便捷的港股大盘风向标 [4] - 指数成份股中，高股息行业（金融、地产建筑、能源等，股息率均值>4%）权重合计高达46.23%，互联网、新消费、创新药等科技成长板块权重合计达47.46%，可轻松实现“成长+红利”哑铃策略 [8] - 布局该ETF可省心省力把握港股行情，红利构建低波基础，科技博取进攻弹性 [8][10]

深市核心指数样本定期调整概览 - 深圳证券交易所及深圳证券信息有限公司对深证成指、创业板指、深证100、创业板50等深市指数实施样本定期调整，并于公告当日正式生效[2][3] 各指数具体样本调整情况 - **深证成指**：更换17只样本股，调出国药一致、中国天楹、海德股份、西藏矿业等10家主板公司和7家创业板公司，调入深深房Ａ、德明利、四方精创、长芯博创等7家主板公司和10家创业板公司[3] - **创业板指**：更换8只样本股，调出碧水源、易华录等，调入大族数控、常山药业等[3] - **深证100**：更换7只样本股，调出天山股份、山西焦煤等，调入藏格矿业、胜宏科技、安克创新等4家主板公司和3家创业板公司[3] - **创业板50**：更换5只样本股，调出特锐德、芒果超媒等，调入长芯博创、协创数据等[3] 调整体现的核心理念与产业导向 - 整体调整体现了推动新质生产力发展、筑牢实体经济基本盘以及引领长期价值投资的核心理念[4] - **推动新质生产力发展**： - 调整后，创业板指战略性新兴产业权重占比93%，新样本公司前三季度研发费用同比增速为13%，研发费用占营业收入比重为5%，其中30家公司研发强度超10%[4] - 深证100新质蓝筹属性突出，战略性新兴产业权重提升至81%，先进制造、数字经济、绿色低碳等重点领域权重提升至79%[4][5] - 创业板50战略性新兴产业权重达98%，其中以人工智能、芯片、光模块等为代表的新一代信息技术产业占比达45%[5] - **筑牢实体经济基本盘**： - 调整后，深证成指制造业样本公司权重达76%，是中国资本市场中制造业占比最高的标尺指数，其中超三成属于制造业单项冠军企业[5] - 创业板指新样本公司前三季度营业收入、净利润同比增长分别为16%、24%，其中高端装备制造、新能源产业净利润同比增长分别达60%、54%[5] - 深证100深度融入全球产业链，超过八成样本公司已将业务拓展至国际市场，境外营收近三年复合增长率达17%[5] - **引领长期价值投资与投资者回报**： - 深证成指新样本公司中，近六成实施“质量回报双提升”行动方案，超三成实施股票回购计划[5] - 创业板指新样本中有64家国证ESG评级为A及以上，权重占比达79%[5] - 深证100样本公司今年以来累计分红3022亿元，占深市分红总额的55%，近一年滚动净资产收益率达12%[5]

行业与公司 * 行业：A股市场、券商行业[1] * 公司：未提及具体上市公司 核心观点与论据 2025年市场回顾 * 2025年市场由流动性驱动 万得全A指数上涨25% 其中估值提升贡献20% 盈利支撑仅占5%[1][3] * 流动性驱动因素包括国家队支撑、险资流入、融资余额杠杆资金和居民存款转移等增量资金[1][3] 2026年宏观与盈利展望 * 2026年宏观经济主要趋势是PPI（生产者价格指数）回升 将带动企业盈利改善[2][4] * 中性预期下 2026年底PPI或回升至-0.7左右[1][4] * PPI走势与全A非金融企业盈利增速及ROE水平基本一致[4][5] * 预计2026年全A非金融企业盈利增速有望达10%左右[1][5] 2026年市场空间与关键因素 * 在PPI弱回升情境下 通过ERP（权益风险溢价）展望市场空间 沪深300指数ERP可能从均值位置降至负一倍标准差 对应指数涨幅约10% 即从4,000点涨至4,500点左右[1][6] * 微观流动性依赖外资和居民存款搬家 由于国内经济以弱复苏为主 外资难以大量回流[1][7] * 居民存款搬家是关键 银行理财到期规模扩张及收益率下行使股市具备吸引力 但需要明确赚钱效应或牛市预期[7][8] * 券商板块启动是引导散户资金入市的关键引爆点[1][8] 券商板块的作用与历史规律 * 券商板块对于引导散户资金入市具有重要作用 2025年8月后因国家队压制导致居民资金入市节奏放缓[9] * 历史上 每当券商股在五个交易日内涨幅超过15% 随后市场中小单净流入量占比都会显著提升 即引导散户资金加速流入[10] * 预计2026年第一季度可能出现类似情况 券商股连续拉升可能吸引居民资金加速流入 推动指数达到4,500点[10] 2026年市场节奏展望 * 2026年一季度是全年确定性最强的时间窗口 政策发力明显 经济预期乐观 流动性相对宽松 叠加事件催化（如特朗普访华和“十五规划”全文落地） 是布局净值的最佳时机[1][11][12] * 春季躁动行情预计会提前至2025年底至2026年1月上旬 因险资抢跑迹象明显及宏观流动性拐点将现[1][14] * 进入二季度后 市场进入验证期 需验证经济数据和财报[13] * 下半年市场可能维持震荡 需关注PPI回升斜率、美国中期选举可能带来的不确定性等因素[1][13] 行业配置与投资机会 * **春季躁动风格**：成长风格胜率最高 包括小盘成长、中证1,000、计算机软件、游戏和医疗服务等板块[14] * **重点布局方向**：软件、传媒中的游戏、机器人、创新药和储能等方向赔率高且拥挤度低[1][14] * **成长风格失效条件**：1月份出现重大宏观叙事 或美债利率趋势性上行导致全球流动性预期收紧 目前看2026年初发生概率不大[15] * **2026年行业配置关键词**：美联储降息、外需增长、AI产业周期延续、涨价、资本市场活跃[16] * **外需涨价链**：首推工业金属（受益于美联储降息预期下美国复苏需求及AI产业周期支撑）[16][24] * **美国缺电链条**：电网设备、储能、电池材料等将受益于电力资本开支扩张[16][24] * **AI产业周期**：预计至少延续一年 相关领域仍具投资价值[16] * **国产算力**：更看好国产算力方向（包括应用和端侧） 供应链脱钩趋势下自主可控是大势所趋[17][24] * **机器人**：需关注波段性机会 情绪波动大 应在情绪低谷时买入 高峰时卖出 关注与消费电子重合的技术含量较高部分（如机器人大脑芯片）[18] * **创新药**：与10年期美债利率呈强反向相关性 在降息环境下整体表现不会太差 需关注临床开发和商业化等阿尔法机会[19] * **军工**：典型的主题型板块 情绪在固定区间内波动 需在情绪低谷时抄底 高峰时卖出[20] * **内需涨价链**：相对更看好化工行业 在PPI回升初期的被动去库存阶段 化工跑赢周期风格的概率高达80% 但若地产周期未企稳 行情持续性可能有限[21][22][24] * **券商板块**：作为典型的贝塔型板块 走势与市场整体一致 预计2026年一季度在春节躁动配合下 有望出现一波流行情[23] 其他重要内容 * 2026年整体行情被看好 一季度确定性最强 若PPI回升、居民存款搬家及券商连续拉升配合得当 指数达到4,500点问题不大[24]

大势研判：市场进入击球区，跨年攻势已开始 - 核心观点：在较长时间横盘震荡后，中国“转型牛”将重振旗鼓，拾级而上，跨年攻势已经开始 [1][5] - 关键位置：11月24日上证指数跌至3800点悲观之际，策略团队判断市场进入“击球区”，应“布出先手棋”，近两周创业板指已基本收复失地 [1][5] - 政策预期上修：中央经济工作会议明确“巩固拓展经济稳中向好势头”，要求财政政策“更加积极”与“内需主导”，首次提出“推动投资止跌回稳”（2025年负增长），并时隔十年重提房地产“去库存” [1][5] - 增量政策可期：中财办副主任韩文秀表示将根据形势变化出台实施增量政策，继续实施“国补”与靠前实施“十五五”重点项目，隐含实现“十五五”良好开局的重要性 [1][5] - 流动性改善：在交易层面，保收益降仓位已步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交 [1][5] - 降息预期：在人民币稳定的前提下，2026年初中国央行降息预期有望提高 [1][5] 春季行情规律：大盘搭台小盘唱戏，优质主线率先发力 - 时间窗口：春季行情通常集中于上年12月至次年4月，经验性启动时点为春节前10–15个交易日 [2][7] - 提前启动条件：若前期市场充分调整，且政策与流动性预期向好，则启动时间将显著提前，例如12-13年、18-19年、22-23年 [2][7] - 风格轮动特征：风格特征为“大盘搭台，小盘唱戏”，以春节为分水岭 [2][7] - 春节前风格：受年报预告压力、险资配置偏好等影响，以中证800为代表的大盘风格占优 [2][7] - 春节后风格：步入经济与业绩空窗期，叠加流动性环境季节性改善，以中证2000为代表的中小成长显著跑赢 [2][7] - 主线抢跑规律：若上一年度强势主线在年初仍具备景气支撑，高确定性将使其率先启动“估值切换”并抢跑市场上涨，例如14年初的游戏指数上涨46.2%、15年初的互联网指数上涨85.8%、20年初的半导体指数上涨87.7%、21年初的茅指数上涨40.0% [2][7][10] - 当前布局窗口：考虑到前期股指大幅调整、总量政策加码与增量入市环境，当下是布局春季行情的重要窗口，春节前具备产业趋势的大盘成长有望占优，受益险资“开门红”配置的大盘价值也有望反弹 [2][7] 行业比较：看好科技、大金融与顺周期消费 - 科技成长：AI模型和应用进展加快，国内算力基础设施短缺，推荐港股互联网、传媒、计算机、算力，以及具备全球竞争优势的制造业出海，如电力设备、机械设备 [3][10][11] - AI基建需求强劲：国内AI应用快速发展，截至2025年9月豆包大模型日均tokens调用量超过30万亿次，较2024年5月增长近253倍，AI模型训练算力需求每年大约增长3倍（×4），国内人均和产均算力规模与美国有明显差距，算力基础设施仍然短缺 [11] - 资本品出口韧性：2025年11月以美元计价的中国出口增速为5.9%，较10月的-1.1%大幅回升，汽车、船舶、集成电路等科技资本品出口增长表现出较强韧性 [11] - 大金融：资本市场改革纵深有望重振风险偏好，推荐券商、保险 [3][10] - 金融板块配置价值：四季度股市成交中枢延续高位，非银板块业绩有望延续偏强，银行股息率仍超过4%，截至2025年12月13日，银行/非银金融PB历史分位数（2010年以来）分别为17.42%/19.78%，明显低于市场平均水平（沪深300为39.91%），配置性价比凸显 [20] - 顺周期消费：调整三年后，估值与持仓处于低位，消费板块景气线索增多，推荐低股价、低库存、景气改善的消费股，如食品饮料、农林牧渔、酒店、旅游服务 [3][10] - 消费复苏动能增强：2025年8月以来中国CPI单月同比增速连续改善，11月CPI同比增速大幅回升至0.7%，服务消费（医疗服务/旅游）、食品（鲜菜/牛肉/羊肉）和部分耐用品价格边际改善明显，11月电影票房同比大幅提升，上海迪士尼拥挤度指数同比显著提升 [22] - 顺周期板块：周期行业看好有色、化工 [3][10] 主题投资推荐：四大方向 - 商业航天：长征十二甲可重复使用火箭发射在即，中国星网加速卫星组网，截至2025年12月12日已完成16组127颗低轨卫星组网，组网进度显著加快，预计2030年我国年卫星发射需求较2024年增长10余倍 [25] - 商业航天投资方向：看好火箭制造/发射场等新基建、卫星通信/遥感等新场景、可回收/液体火箭等新技术 [25] - 能源强国：扩大绿电应用成为能源战略重点，看好智能电网、新型储能、核聚变能 [3] - AI应用：中央提出深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理，看好受益全球应用场景落地的港股互联网与全球智算中心基建 [3][26] - AI应用进展：2025年11月，阿里千问APP月活增速高达149.03%，在AI产品榜全球增速榜位列第一，谷歌发布的新一代大型语言模型Gemini 3在多项行业基准测试中表现领先，政策要求2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率超70% [26] - AI应用投资方向：受益应用端产品升级与新场景落地的港股互联网与金融/办公/游戏/政务等领域应用场景；受益全球智能算力投资加码的数据中心电力设备、国产算力、AIDC [26] - 内需消费：中央提出建设强大国内市场，拓展内需增长新空间，看好体育赛事、冰雪旅游、新兴消费与动销改善的大众消费品 [3][27] - 消费新场景数据：“苏超”溢出效应已带动江苏全域多场景消费超380亿元，2024-2025冰雪季我国冰雪运动消费规模超1875亿元，同比增长25% [29] - 内需消费投资方向：受益新场景新需求涌现的冰雪运动场馆设施、赛事运营、运动装备；受益促消费与假期政策优化的旅游、免税、酒店；受益情绪价值消费高增和大众消费底部修复的游戏、潮玩、动销改善大众品等 [29]

核心观点 - 展望2026年，作为中国“十五五”规划开局之年与美国中期选举年，将形成关键的政策共振，推动PPI上行，A股将从牛市II阶段向以盈利改善为驱动力的“牛市III阶段”过渡 [1] - 在过往两年赚钱效应不错和中高回报率资产荒的背景下，A股资金供需有望延续较大规模净流入，为实现慢牛带来流动性支持 [1] - 投资策略应把握“风格切换觅周期，双轮驱动看长远”的核心思路，投资机会围绕“内需复苏”与“科技自立”两大主轴展开 [1] 市场展望与阶段 - 2026年将是中国“十五五”规划开局之年与美国中期选举年，形成关键的政策共振 [1] - 政策共振将推动PPI上行 [1] - A股市场将从牛市II阶段向以盈利改善为驱动力的“牛市III阶段”过渡 [1] 流动性分析 - 过往两年A股市场赚钱效应不错 [1] - 市场存在中高回报率资产荒的背景 [1] - A股资金供需有望延续较大规模净流入 [1] - 资金净流入为实现慢牛带来流动性支持 [1] 投资策略与风格 - 投资策略核心思路为“风格切换觅周期，双轮驱动看长远” [1] - 市场风格方面，大小盘将趋于均衡 [1] - 顺周期风格有望持续占优 [1] 行业投资线索 - 行业层面关注三条线索：顺周期与产能出清、科技创新与优势制造、扩内需 [1] - 重点关注有色金属、机械设备、电力设备、电子、传媒、社会服务等行业 [1] 投资机会主轴 - 投资机会围绕两大主轴展开：“内需复苏”与“科技自立” [1]

2025年12月中央经济工作会议解读 - 政策基调偏温和，从“稳中求进、以进促稳、守正创新”转变为“坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应”，预计2026年宏观政策延续积极基调但不会大水漫灌 [3][4] - 财政政策将保持必要赤字、债务总规模和支出总量，赤字率预计维持在4%左右，并规范税收优惠和财政补贴政策 [4] - 货币政策新增“把促进物价合理回升作为重要考量”，预计渐进式降息降准在2026年仍会延续 [4] - 坚持内需主导，明确推动投资止跌回稳，并继续发挥新型政策性金融工具作用，同时以改革办法推动服务消费 [4] - 中央层面提出制定全国统一大市场建设条例，规范税收优惠和财政补贴政策，以中长期制度改革整治“内卷式”竞争 [5] - 防范化解风险位次下降，房地产政策提及深化住房公积金制度改革，化债政策强调“积极有序” [5] - 稳民生从医保、教育、就业、医疗护理多方施策，并坚持“双碳”引领，加快新型能源体系建设，能源、水利等领域可能是重大项目方向 [6] 2026年A股市场展望 - 公司判断中国“转型牛”将重振旗鼓，中央经济工作会议明确巩固拓展经济稳中向好势头，要求财政政策更加积极与内需主导，首次提出推动投资止跌回稳，并时隔十年重提房地产去库存 [10] - 考虑到近期经济活动转淡与房地产销售面积下滑加快，政策预期有望上修，在人民币稳定前提下，2026年中国央行降息预期有望提高 [10] - 交易层面，保收益降仓位步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交，跨年攻势已经开始 [10] - 复盘春季行情规律，行情通常集中于上年12月至次年4月，若前期市场充分调整且政策与流动性预期向好，启动时间将显著提前 [11] - 春季行情风格特征为大盘搭台小盘唱戏，春节前大盘风格占优，春节后中小成长显著跑赢，若上年度强势主线年初仍具景气支撑，将率先启动估值切换 [11] - 考虑到前期股指大幅调整、总量政策加码与增量入市环境，当下是布局春季行情的重要窗口，春节前具备产业趋势的大盘成长与受益险资配置的大盘价值有望占优 [11] 行业配置与主题推荐 - 看好科技成长板块，因AI模型和应用进展加快，国内算力基础设施短缺，推荐港股互联网、传媒、计算机、算力，以及具备全球竞争优势的制造业出海如电力设备、机械设备 [12] - 看好大金融板块，因资本市场改革纵深有望重振风偏，推荐券商、保险 [12] - 看好顺周期板块，因消费板块调整三年后估值与持仓处于低位且景气线索增多，推荐低股价、低库存、景气改善的消费股如食品饮料、农林牧渔、酒店、旅游服务，周期看好有色、化工 [12] - 主题推荐商业航天，因长征十二甲火箭发射在即与星座组网加速，看好液体火箭、卫星载荷、发射场 [12] - 主题推荐能源强国，因扩大绿电应用成为能源战略重点，看好智能电网、新型储能、核聚变能 [12] - 主题推荐AI应用，因中央提出深化拓展人工智能+，看好港股互联网、数据中心电力 [12] - 主题推荐内需消费，因建设强大国内市场，看好新兴消费、赛事经济、冰雪旅游 [12] 乳制品行业分析 - 原奶价格企稳筑底，2026年上行确定性较强，受益于季节性供需错配与新版灭菌乳国标落地，9月奶价反弹，双节后价格坚挺，11月延续筑底 [14][15] - 供给端有望受益于前期集中扩产影响消退、泌乳牛补栏减少与部分社会存栏退出，需求端因伊利、蒙牛等企业发力初深加工产能建设，国产替代比例提升有望进一步提振原奶需求 [15] - 目前我国原奶自给率逾70%，2024年进口干乳制品折合生鲜乳约为1500万吨，占原奶产量比例达37% [15] - 肉牛方面，供给端能繁母牛存栏持续去化，2025年第三季度全国牛存栏同比减少2.4%至9932万头，因肉牛整体繁育周期较长，景气周期有望延续至2027年 [15] - 肉奶周期共振下，牧业企业盈利弹性较强，假设销售奶价同比增长10%或20%，奶牛养殖龙头企业毛利率有望获得6个百分点或10个百分点以上的改善空间 [16] - 随着牛价增长，成母牛公允价值有望受益于奶价反转、饲喂成本下降与牛群结构优化，澳亚、圣牧旗下肉牛业务则有望直接受益 [16]

核心观点 - 政策预期有望上修，市场交投有望活跃，在较长时间的横盘震荡后，中国“转型牛”将重振旗鼓，拾级而上并站上新高度 [5] - 跨年攻势已经开始，看好科技、券商保险、消费板块 [5] - 对于后市，国泰海通比市场共识更乐观，认为部分投资者以“跨周期”解读政策不积极存在谬误 [6] - 考虑近期经济活动转淡与房地产销售面积下滑加快，政策预期有望上修 [6] - 在人民币稳定的前提下，2026年初中国央行降息预期有望提高 [6] - 在交易层面，保收益降仓位已经步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交 [6] 大势研判 - 11月24日上证指数跌至3800点悲观之际，国泰海通策略团队判断“关键位置：进入击球区，布出先手棋”，近两周以来创业板指已基本收复失地 [6][10] - 面向2026年，中央经济工作会议明确“巩固拓展经济稳中向好势头”，并要求财政政策“更加积极”与“内需主导” [6][10] - 中央经济工作会议首次提出“推动投资止跌回稳”（2025年负增长），并时隔十年重提房地产“去库存” [6][10] - 中财办副主任韩文秀表示将根据形势变化出台实施增量政策，继续实施“国补”与靠前实施“十五五”重点项目，隐含了实现“十五五”良好开局的开门红重要性 [6][10] 春季行情规律 - 复盘2010年至今春季行情规律：春季行情通常集中于上年12月至次年4月，经验性启动时点为春节前10–15个交易日 [7][11] - 若前期市场充分调整，且政策与流动性预期向好，则启动时间将显著提前，如12-13年、18-19年、22-23年 [7][11] - 春季行情风格特征为大盘搭台，小盘唱戏，以春节附近为分水岭 [7][11] - 春节前受年报预告压力、险资配置偏好等影响，以中证800为代表的大盘风格占优；春节后步入经济与业绩空窗期，叠加流动性环境季节性改善，以中证2000为代表的中小成长显著跑赢 [7][11] - 若上一年度的强势主线在年初仍具备景气支撑，高确定性将使其率先启动“估值切换”，并抢跑市场上涨，如14年初的游戏、15年初的互联网+、20年初的半导体以及21年初的茅指数 [7][11] - 考虑到前期股指的大幅调整、总量政策加码与增量入市环境，当下是布局春季行情的重要窗口 [7][11] - 春节前具备产业趋势的大盘成长有望占优，受益险资“开门红”配置的大盘价值也有望反弹 [7][11] 行业比较 - 中央经济工作会议延续积极的宏观政策立场，重视短期的扩大内需和中长期的“内功”修炼，组合增加进攻性 [8][16] - 看好科技成长：AI模型和应用进展加快，国内算力基础设施短缺，推荐港股互联网、传媒、计算机、算力，以及具备全球竞争优势的制造业出海：电力设备、机械设备 [8][16] - 看好大金融：资本市场改革纵深有望重振风偏，推荐券商、保险 [8][16] - 看好顺周期：调整三年后，估值与持仓处于低位，消费板块景气线索增多，推荐低股价、低库存、景气改善的消费股：食品饮料、农林牧渔、酒店、旅游服务；周期看好有色、化工 [8][16] 科技成长行业分析 - 国内AI产业尚处发展早期，应用端突破将加速AI基建投入 [17] - 根据火山引擎，截至2025年9月豆包大模型日均tokens调用量超过30万亿次，较2024年5月增长近253倍，AI应用的用户需求正在非线性增长 [17] - 根据Epoch AI数据统计，2010年来AI模型训练算力需求每年大约增长3倍（×4），远超出摩尔定律所隐含的芯片性能提升的速度 [17] - 我国人均和产均算力规模和功率规模均与美国有明显差距，国内算力基础设施仍然短缺 [17] - 2025年11月，以美元计价的中国出口增速为5.9%，较10月（-1.1%）大幅回升，其中汽车、船舶、集成电路等科技资本品出口增长表现出较强韧性 [17] 大金融行业分析 - 资本市场改革提速、长期资金入市叠加经济转型预期增强，四季度股市成交中枢仍延续高位，非银板块业绩有望延续偏强 [19] - 银行股息率仍超过4%，对于长期资金而言仍具备较高配置价值 [19] - 截至2025年12月13日，银行/非银金融PB历史分位数（2010年以来）分别为17.42%/19.78%，明显低于市场平均水平（沪深300为39.91%） [19] 顺周期行业分析 - 2025年四季度以来，居民消费复苏动能明显增强，8月以来中国CPI单月同比增速连续改善，11月CPI同比增速大幅回升至0.7% [19] - 服务消费（医疗服务/旅游）、食品（鲜菜/牛肉/羊肉）和部分耐用品（交通工具/家用器具）价格边际改善幅度较为明显 [19] - 11月以来服务消费景气出现明显改善：影片供给优化显著带动电影票房同比增长；多地实施秋假、雪假，直接带动服务消费需求提升，11月上海迪士尼拥挤度指数同比显著提升 [19] - 2025年中央经济工作会议提出“深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划”、“清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力” [19] 主题推荐：商业航天 - 长征十二甲可重复使用火箭发射在即，中国星网加速卫星组网 [21] - 首款运力突破20吨的大型可复用液体火箭天龙三号“一箭36星”地面验证试验已全部完成 [21] - 民营商业航天公司蓝箭航天朱雀三号重复使用遥一运载火箭入轨成功 [21] - 截止2025年12月12日，中国星网已完成16组127颗低轨卫星组网，组网进度显著加快 [21] - 预计2030年我国年卫星发射需求较2024年增长10余倍 [21] - 投资方向包括火箭制造/发射场等新基建、卫星通信/遥感等新场景、可回收/液体火箭等新技术 [21][22] 主题推荐：能源强国 - 中央经济工作会议提出制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用 [23] - 依据国家规划，2025年我国非化石能源消费比重有望达20%，而2030年该比重有望达25% [23] - 我国清洁能源累计发电装机占比已显著超过传统化石能源，在2025年1-10月的新增发电装机容量中占比已达84% [23] - 投资方向包括受益绿电直连新模式的智能电网、新型储能，以及未来能源解决方案核聚变能、新兴氢能 [23] 主题推荐：AI应用 - 中央经济工作会议提出深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理 [24] - 2025年11月，阿里千问APP月活增速高达149.03%，在AI产品榜全球增速榜位列第一名 [24] - 国务院发布《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，要求2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%，2030年应用普及率超90% [24] - 投资方向包括受益应用端产品升级与新场景落地的港股互联网与金融、办公、游戏、政务等领域应用场景，以及受益全球智能算力投资加码的数据中心电力设备、国产算力、AIDC [24] 主题推荐：内需消费 - 中央经济工作会议提出“坚持内需主导，建设强大国内市场” [25] - “苏超”溢出效应显著，已带动江苏全域多场景消费超380亿元 [27] - 2024-2025冰雪季，我国冰雪运动消费规模超1875亿元，同比增长25% [27] - 投资方向包括受益新场景新需求涌现的冰雪运动场馆设施、赛事运营、运动装备；受益促消费与假期政策优化的旅游、免税、酒店；受益情绪价值消费高增和大众消费底部修复的游戏、潮玩、动销改善大众品等 [33]