核心业绩表现 - 2025年第二季度营业收入达到123.59亿元，同比增长47.08% [4] - 营业利润为17亿元，同比增长超过60%，营业利润率从去年同期的12.5%提升至13.8% [4] - 自营门店同店收入在25Q1同比增长8.10%后，25Q2增速进一步扩大至13.4% [4] - 毛利率从24Q2的59.9%提升至25Q2的62.8% [5] 门店扩张与客户增长 - 25Q1和25Q2新增门店数分别超过1700家和2100家，扩张速度明显加快 [4] - 截至2025Q2，公司共拥有1.7万家自营门店和0.92万家加盟门店，加盟店占比从22Q2的29%缓步提升至35% [4] - 第二季度月均交易客户数量达到9170万人，同比增长32%，新增交易客户超过2870万人 [8] 外卖大战的影响 - 外卖平台的大额度补贴激活了价格敏感型消费者的需求，推升了订单量快速增长 [8] - 包含平台佣金在内的销售费用为5.92亿元，同比增长36.7%，但增速相比上个季度和去年同期出现放缓 [8] - 运输费用高达16.7亿元，同比和环比分别大幅增长175%和142%，运输费用占营收的比例从上季度的7.8%升至13.5% [10] 利润率驱动因素 - 营业利润率提升主要由毛利率提升、租金及运营费用占比下降、管理费用率下降共同驱动 [5] - 租金及运营费用占营收的比例从24.4%下降至21.6%，管理费用率从7%下降至6% [5] - 公司拥有自营咖啡豆烘焙产能，合计155,000吨年烘焙产能，并通过调整产品结构来应对咖啡豆价格上涨 [5] 行业前景与公司定位 - 2023年我国现磨咖啡市场规模为1515亿元，预计2027年将增长至3314亿元，2023-2027年年均复合增速为21.6% [15] - 2024年中国人均咖啡消费杯量为22杯/年，相比日本（约280杯/年）、韩国（约367杯/年）等国家差距明显，显示市场潜力巨大 [15] - 公司在北美新增两家门店，海外市场拓展突破传统东南亚大本营 [15] 估值比较 - 公司最新市值约为104亿美元，对应PE（TTM）约为19倍 [15] - 对比港股上市的现制茶饮企业，蜜雪集团PE约37倍，沪上阿姨约40倍，古茗约33倍，茶百道约27倍，均显著高于瑞幸 [16] - 从成长性看，蜜雪、古茗2024年营收增速分别约为22%、15%，明显低于瑞幸 [16]

港股与科技行业 - 港股下半年表现预计优于A股，科技资产稀缺性支撑上涨[4] - AI技术迭代加速，港股科技龙头受益于全产业链布局，估值仍有上升空间[5] - 中美经贸关系缓和，美国对华科技产品出口管制松动，利好港股互联网巨头资本投入[5] 消费与周期品市场 - 电影市场景气显著改善，票房环比增长49.0%，同比增速达64.8%[11] - 周期品价格分化：钢铁、水泥价格承压，动力煤价上涨，工业金属价格下滑[9] - 乘用车销量同比增长5.0%，但经销商库存压力边际上升[10] 军工与航天 - 军工板块跑赢大盘1.60个百分点，国防军工指数上涨0.66%[22] - 我国成功发射巴基斯坦遥感卫星01星，快舟一号甲火箭第29次成功飞行[23] 新型烟草与耐用消费品 - 新型口含烟业务营收同比增长38%，美国市场销量增长206%[29] - 加热不燃烧电子烟业务营收同比增长1%，日本市场占有率提升1.5个百分点[29] 电子元器件与机器人 - 2025世界机器人大会将展示1500余件展品，50家人形机器人企业参展[32] - 人形机器人精细操作能力成为商业化重点，Figure.02机器人展示流畅洗衣动作[33] 化妆品行业 - 林清轩以油养肤赛道快速增长，2024年营收12.1亿元，同比增长50.3%[38] - 面部精华油市场规模53亿元，2019-2024年CAGR达42.8%[36] 金融工程与策略 - 固收+基金规模达17776.22亿元，37只产品上周净值创新高[49] - 行业ETF轮动策略建议关注人工智能、半导体、有色金属等ETF[50]

行业趋势 - 2025年上半年现制茶饮/餐饮公司将密集上市 提高板块效应 [1] - 消费环境尚待拐点 具备自身增长动能的公司股价表现领先 [1] - 与宏观周期相关度高的头部公司估值仍低于历史中枢 [1] 投资机会 - 2025年下半年服务消费领域享有自身成长和潜在政策促进 [1] - 强内功综合性龙头和高成长性细分龙头存在增长机遇 [1]

明星效应与品牌营销 - BLACKPINK成员Lisa在Instagram发布喜茶三倍厚抹照片后，全球喜茶门店订单量激增，部分门店销量单日涨幅超500% [4][6][12] - 喜茶迅速响应，全球门店推出艺人定制款饮品和买一赠一活动，但因原料储备不足导致产品售罄 [16][14] - 美国咖啡品牌Blank Street Coffee通过社交媒体走红的抹茶饮品实现50%销售额占比，凸显社交营销对产品推广的作用 [23][25] 抹茶产品创新与市场扩张 - 2023年国内多个茶饮品牌集中推出抹茶新品，如奈雪径山抹茶获30万+好评，茶百道、茉莉奶白等均加入抹茶赛道 [7] - 食品品牌跨界布局抹茶，如好丽友推出清新抹茶味零食，蒙牛奶特上线径山抹茶牛乳，海河牛奶推出抹茶椰椰风味 [22] - 海外品牌如Blank Street Coffee通过季节性限定抹茶饮品和色彩营销吸引年轻消费者 [23][25] 中国抹茶产业竞争格局 - 中国已成为全球最大抹茶生产国，2020年产量占全球55.72%，消费量占56.43%，预计2025年产量超5000吨 [33] - 浙江径山、贵州铜仁、湖北孝感形成三大产区竞争：径山依托历史底蕴和智能生产设备，铜仁以贵茶集团为核心建设全球最大单体抹茶车间，孝感通过政府合作加速产业集聚 [33][36][39][42] - 品牌主动宣传产地，如奈雪杯封标注径山抹茶，去茶山推出贵州铜仁抹茶系列，推动区域品牌认知 [35][41] 中国抹茶的品牌化挑战 - 海外媒体仍将抹茶与日本强关联，中国需突破文化认知壁垒，如BBC报道抹茶需求增长与日本旅游市场挂钩 [26] - 参考螺蛳粉案例，地方特产需工业化转型（如柳州螺蛳粉5年从5亿增至759.6亿产业链规模）和头部品牌带动 [49] - 产品创新是关键，如日本"呛人抹茶冰淇淋"通过趣味性引爆话题，盒马红心苹果汁以单品带动品类认知 [52][54]

业绩预测 - 预计1H25 non-GAAP净利润为10亿元左右 基本符合市场预期 [1] - 预计1H25收入增长30%左右 同店及新增门店均有贡献 [1] - 上调25/26年经调整净利润预测9%/7%至22/25亿元 [3] 门店扩张 - 预计1H25门店数量增至约11000家 新增约1100家 [1] - 1-5月签约门店近2000家 因装修产能瓶颈6月才缓解 [1] - 预计全年开店数量或超3000家 3Q开店进度有望加速 [1][2] 同店表现 - 1Q25同店高个位数增长 优于行业 受益于果蔬汁等新品拉动 [1] - 2Q25同店增长超20% 低基数叠加外卖大战刺激需求 [1] - 外卖占比2Q或超50% 杯量提升利好加盟商盈利改善 [1] 产品结构 - 4Q24起提升咖啡销售占比 扩展早餐场景 [1] - 6月咖啡出杯量占比或提升至10%以上 [2] - 当前配备咖啡机门店约8000家 咖啡机销售增厚收入 [1][2] 利润率 - 预计1H25毛利率在低基数下扩张 但咖啡机毛利率较低部分抵消 [2] - 规模效应带动SG&A费用率下降 预计净利率提升1ppt左右 [2] - 咖啡专项推广及品牌升级营销增加短期费用 [2] 行业竞争 - 外卖补贴提升价格敏感度 但公司可利用补贴进行拉新及新品推广 [2] - 数字化 私域沉淀和供应链优势使公司不依赖单一平台 [3] - 长期看好公司份额提升趋势 竞争优势稳固 [3] 估值 - 当前交易在24 0/20 1倍25/26年P/E [3] - 维持目标价28港币 对应29 0/24 3倍25/26年P/E [3] - 目标价隐含21%上行空间 [3]

公司发展历程与规模 - 蜜雪冰城自1997年创立至今已在全球开设门店超4.6万家，成为全球领先的现制茶饮企业 [1] - 公司实现从本土品牌到全球连锁的跨越式发展，政府支持是重要推动力 [1] 政府支持与政策红利 - 通过"学查改·以企观政服务企业大走访活动"，政府在食品安全、合规运营、生产要素保障等方面提供全方位指导 [1] - 政府搭建对外合作平台，加强"走出去"政策指导，助力公司开拓海外市场 [1] - 国家政策持续释放红利，为公司带来前所未有的发展机遇 [1] 公司未来战略方向 - 公司将坚持优化商品和服务体验供给，构建自主可控、安全高效的数智化供应链 [1] - 公司计划创新多元消费场景，为零售业转型升级注入新动力 [1]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 新消费势能向好，重点关注美护、黄金、潮玩及现制茶饮赛道[4] 细分赛道分析 美护行业 - 高端赛道成长性优于大众赛道，预计23-28年中国高端护肤/彩妆市场规模CAGR分别为9.6%/10.8%，高于大众护肤/彩妆的8.2%/6.7%[5][9] - 国货美妆市占率达50.4%，超过外资品牌，推荐关注毛戈平、巨子生物、上美股份等[5][15] - 毛戈平2024年营收、净利润分别增长35%、33%达38.8、8.8亿元，线下复购率34.9%（同比+2.1pct）[18] 古法黄金行业 - 2023年古法黄金市场规模1573亿元，2018-2023年CAGR达64.6%，预计2023-2028年CAGR为21.8%[5][24] - 老铺黄金2023年在中国古法黄金市场份额达2.0%，单店销售额位居行业首位[5][25] - 推荐关注老铺黄金、潮宏基等品牌[5][34] 潮玩行业 - 2023年中国潮玩市场规模626亿元，2019-2023年CAGR为31.24%[39][40] - 行业集中度提升，泡泡玛特市占率从2019年8.5%增至2021年13.6%[46][48][50] - 泡泡玛特2019-2024年营收/净利润CAGR分别为50.59%/47.27%[53] 现制茶饮行业 - 2023年中国现制饮品市场规模5175亿元，占饮料市场36.3%，预计2028年达11634亿元（CAGR 18%）[55][63][69] - 三线及以下城市2023年市场规模960亿元，2018-2023年CAGR为30.67%，预计2028年达2682亿元[55][73] - 推荐关注蜜雪集团、古茗等品牌，蜜雪集团2021-2024年营收/净利润CAGR分别为33.86%/32.43%[75][78] 图表数据摘要 - 中国高端护肤市场规模从2018年420亿元增至2028年预计1020亿元（图表1）[10] - 中国古法黄金市场规模从2018年60亿元增至2028年预计4230亿元（图表9）[28] - 泡泡玛特2021年市占率13.6%（图表19）[50] - 中国现制茶饮市场规模从2023年2588亿元增至2028年预计5732亿元（图表30）[74]

合作动态 - 现制茶饮品牌沪上阿姨与蚂蚁集团子公司数字蚂力达成合作，率先应用"AI督导员"产品[1] - 合作旨在通过AI技术助力沪上阿姨门店规模拓展至万家[1] - "AI督导员"基于多模态大模型实现AI自动化巡店，识别准确率超90%[1][2] 技术应用 - "AI督导员"可精准识别工作人员、行为、物品与环境状态，支持设备卫生、原料有效期、物料摆放等规范化经营过程的数字化升级[1] - 通过远程实时数据分析关键行为，为门店提供科学决策工具[1] - AI视频巡检技术可提升人效15倍，实现管理升级与业绩增长[2][3] 公司背景 - 沪上阿姨为国内知名现制茶饮品牌，截至2024年底门店数突破9000家，覆盖中国300多个城市[2] - 公司持续通过信息技术升级后台管理系统，以数字化驱动提升产品品质和营运效率[2] - 数字蚂力为蚂蚁集团旗下AI技术服务子公司，已服务金融、电商等9大行业近100家头部客户[3] 行业影响 - "AI督导员"具备在连锁餐饮、品牌零售、制造业等多场景应用能力[2] - 技术将促进茶饮行业向更高效率、更智能化经营模式迈进[2] - 沪上阿姨CTO表示AI技术可让万店食安巡检不再依赖人海战术，保障产品品质[2]

公司概况 - 公司2010年创立于浙江温岭，成长路径以供应链为核心驱动，2013年开始部署自配送体系，2017年启动冷链配送，2023年拥有冷库容积超6万立方米、冷链运输车辆超300台，构建行业领先的仓配网络 [1] - 2020年起供应链能力成熟后门店数量迅速扩张，形成先供应链、后规模化的复制模式 [1] - 2024年营收87.91亿元，同比增长14.54%，经调整净利润14.93亿元，同比增长5.69% [1] 行业现状 - 茶饮已成为新消费时代年轻人展现生活方式和寻求情绪价值的载体，叠加外卖大战和高温旺季，头部茶饮企业单店GMV同比加速增长 [2] - 2023年古茗以9%的GMV市场份额位列整体市场第二，以18%的份额位居大众市场第一 [2] - 2024年行业整体增速放缓，价格带向中端集中，头部品牌经营分化，古茗单店日均GMV达6500元（2023年为6800元），表现稳健 [2] 竞争优势 - 构建"供应链+密度+产品"效率闭环：拥有行业最大冷链仓储物流基础设施（97%门店实现两日一配），配送成本占GMV的0.9%（行业均值2%） [2] - 地域加密策略强化效率：平均季度复购率53%（行业均值30%），2024年累计推新超100款产品，上新数量行业第一 [2] - 研发团队由美食家+工程师构成，支撑产品质价比优势 [2] 未来成长性 - 当前已在8省达成单省500家门店的关键规模，占据大众现制茶饮市场25%份额，其中浙江/福建/江西三省市占率达25%（全价格带）和45%（大众市场） [3] - 截至2025年6月门店总数达10403家，覆盖20省，中性假设下未扩张城市的开店空间约9866家（5年CAGR 15%），若继续扩张至空白城市则空间约19314家（5年CAGR 25%） [3] - 咖啡业务开拓下沉市场新增量，长期开店空间明确，从区域走向全国潜力可观 [3]

报告公司投资评级 - 报告对古茗（1364.HK）给予“买入”评级 [5][14][206] 报告的核心观点 - 当下茶饮子行业景气度空前，古茗作为大众现制茶饮龙头，区域规模优势模式已跑通，从区域走向全国潜力可观，预计仍有一倍以上开店空间，咖啡业务开拓下沉市场新增量，成长空间明确，价值逐渐凸显，有望实现收入业绩的稳健增长，预计2025 - 2027年营收110.3、127.5和147.0亿元，归母净利润19.4、22.8和26.5亿元 [5] 公司概况 - 古茗2010年创立于浙江温岭，以供应链为核心驱动，先构建供应链，后实现规模化扩张，2024年营收87.91亿元，同比增长14.54%，经调整净利润达14.93亿元，同比增长5.69% [9] - 2019 - 2020年引入美团龙珠、红杉中国等战略投资者，2025年全球发售完成后，王云安持股合计控制40.28%股权，联合创始人等分别持股，高管和核心员工绑定公司利益 [24] - 主营业务依赖与加盟商的供货 + 服务关系，向加盟商销售商品及设备为核心收入来源，2024年占总营收约80%，2025年2月发布全新加盟政策，降低加盟门槛 [30] - 2024年营收稳健增长，收入结构稳定，毛利率维持在30%左右，经调整净利率有波动但总体优于同业，销售及分销费用率提升 [38][43] 现制茶饮行业 - 茶饮满足新消费需求，从基础功能需求演变为包含产品、体验、社交、品牌需求的新时代消费需求，消费群体以女性、Z世代为主 [57][62] - 行业价格带向中端集中，高低端品牌互攻腹地，2018 - 2023年现制茶饮店行业规模复合增长率达25.2%，2024 - 2028年预计年复合增长率达15.4% [65][76] - 大众市场增量空间大、竞争激烈，古茗所在大众市场2025 - 2028年市场规模CAGR为20%，2023年古茗以18%的GMV市场份额位列大众市场第一 [86][91] 竞争优势 - 构建“供应链 - 渠道 - 产品”的高效协同飞轮，供应链端自建种植基地、搭建冷链仓储物流网络，渠道端采取地域加密策略，产品端高频迭代 [109] - 2024年共推新103款产品，依托冷链网络保障鲜果新鲜度及高频上新迭代，研发体系由美食家 + 工程师组成，推新频率远高于行业平均 [115][126] - 拥有规模最大的冷链仓储及物流基础设施，使用三温仓物流车，向97%门店提供两日一配，物流成本低 [11][134] - 采取地域加密开店策略，以单省500家门店为关键规模节点，已在8省达成关键规模，提升资源配置效率、与仓储物流效率互文、利于下沉市场渗透 [141][142] 未来成长性 - 截至2025年6月，门店总数达10403家，覆盖20个省份，分情景测算开店空间，中性假设下不进入其他城市开店空间约9866家，继续扩张至未进入城市开店空间约19314家，预计仍具备一倍以上开店空间 [12][152][157] - 自2019年底探索咖啡业务，截至2025年6月，现磨咖啡门店已覆盖7600 + 家，成为国内现磨咖啡门店规模Top5，咖啡业务与茶饮业务在原料、物流、生产端协同优势明显，对门店带动效果初步验证 [179][188][191] - 古茗有望以“鲜活”作为形象锚点，构建覆盖全链条的“鲜活”保障体系，通过供应链建设和营销端发力提升品牌认知与用户心智 [200][202] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营收110.31、127.53和146.99亿元，归母净利润19.40、22.75、26.54亿元，给予“买入”评级 [206]