随着《2025现制茶饮行业研究报告》预测国内市场规模将突破3000亿元，行业正式迈入存量竞争 的"深水区"。面对产品同质化加剧与爆款生命周期缩短的焦虑，茶饮企业沪上阿姨交出了一份亮眼 的"年终答卷"——核心单品"羽衣甘蓝系列"上市一周年累计销量近1亿份亮眼的"年终答卷"。 这份成绩单的背后，是沪上阿姨一整套以用户为核心，覆盖产品、品牌、场景全维度的深度价值创 新实践的成果。2025年，沪上阿姨摒弃了单纯追逐流量的打法，转而深耕"价值创新"，成功从"卖产 品"跨越到"筑认同"，在存量市场中探寻到了可持续增长的确定性路径。 深挖健康赛道，打造"科学+养生"产品矩阵 "场景化产品设计"则实现对多元需求的覆盖。品牌通过1L"吨吨桶"、500ml标准杯、330ml迷你杯的 多规格矩阵，适配多人聚会、单人办公、便携出行等场景需求；搭配"茶瀑布"子品牌的渠道策略，实现 从核心商圈到县域市场、从即时解渴到社交分享的多场景渗透。 三大路径协同并举，让沪上阿姨构建起以科学营养为基底、以文化共鸣为纽带、以生活场景为触点 的立体化产品创新系统，在竞争中树立起差异化的坚实壁垒。 在"健康消费"成为主流的背景下，沪上阿姨精准捕捉到国民膳 ...

公司荣誉与领导力 - 沪上阿姨董事长单卫钧入围运营商财经网评选的“2025年度茶饮咖啡十大杰出董事长”榜单 [1] 公司发展历程与资本市场表现 - 公司由单卫钧于2013年在上海创办 [3] - 公司于2025年5月成功在香港联合交易所上市 [3] 门店规模与扩张 - 截至2025年上半年，公司门店总数达到9436家 [3] - 2025年上半年新增加盟店905家，门店总数有望突破10000家 [3] - 旗下子品牌“茶瀑布”定位“平价国风原叶鲜奶茶”，其门店签约数已突破1000家，扩张速度加快 [4] 财务业绩表现 - 2025年上半年整体营业收入为18.18亿元人民币，同比增长9.7% [4] - 2025年上半年期内利润为2.03亿元人民币，同比增长20.9% [4] 公司战略与行业评价 - 在单卫钧领导下，公司实施多品牌战略以精准卡位全域市场 [4] - 公司发展重点正从规模扩张转向以价值认同为核心的品牌建设 [4] - 行业观察认为公司已形成难以复制的产品壁垒 [4]

文章核心观点 - 浙商证券首次覆盖沪上阿姨，给予“增持”评级，认为公司凭借产品创新、供应链优势和加盟模式，有望把握现制饮品行业的增长红利 [1] 公司概况与财务表现 - 公司是全国领先的高质中价现制饮品企业，收入从2022年的22.0亿元增长至2024年的32.8亿元，年复合增长率约22% [2] - 公司通过优化成本结构实现较优的盈利能力，2022-2024年平均毛利率约29%，平均净利率约9% [2] 行业市场空间与趋势 - 2023年中国现制饮品行业规模超过5100亿元，近几年持续保持双位数增速 [3] - 细分赛道中，2018-2023年现磨咖啡行业增速约36%，现制茶饮行业增速约19% [3] - 2023年现制茶饮市场规模约2500+亿元，现磨咖啡市场规模约1700+亿元 [3] - 2023年中国人均现制饮品年消费量为22杯，远低于美国的323杯、欧盟及英国的306杯和日本的172杯，对标发达市场有8倍及以上增长空间 [3] - 中价带是成长确定性最高的区间，预计2028年零售额占比为48%，2024-2028年中价现制饮品GMV的年复合增长率预计可达21% [3] 公司核心竞争力 - 产品方面，公司早期以“五谷奶茶”建立健康心智，2019年后聚焦鲜果茶等四大产品线，累计推出300+新品 [4] - 供应链方面，公司构建了“12+8+15”体系，即12个仓储基地、8个鲜品仓、15个前置仓，每周向门店配送新鲜食材2-3次，供给密度在中价带领先 [4] - 海盐工厂四条核心产线产能利用率在2023年处于高位，其中珍珠与茶叶产能利用率超过100% [4] - 加盟体系方面，公司门店数从2022年的5,307家快速增长至2024年的9,176家 [4] - 2022-2024年，老加盟商开设新店的比例从46.5%上升至48.8%，构成强劲的内生扩张动力 [4] - 品牌营销方面，2024年初与《魔道祖师》的联名轻乳茶上市三天卖出约百万杯，相关微博话题阅读量突破2亿 [4]

投资评级 - 首次覆盖，给予沪上阿姨“增持”评级 [1] 核心观点 - 沪上阿姨是一家全国领先的高质中价现制饮品企业，稳健扩张驱动增长 [1] - 公司通过产品、供应链、加盟体系构筑高效增长飞轮，形成确定性扩张 [1] - 行业空间广阔，中价带成为最具确定性的成长区间，公司有望充分受益 [1] 公司概况与经营情况 - 公司是北方排名第一、中国排名第三的中价现制茶饮店品牌，截至2025年10月在全国352个城市开业9132家门店 [10] - 公司形成“一体两翼”三大品牌矩阵：主品牌“沪上阿姨”（价格7-22元）、咖啡子品牌“沪咖”、下沉市场品牌“茶瀑布”（价格2-12元）[14][15][16] - 主品牌沪上阿姨GMV在2022-2024年由60.68亿元增长至105.22亿元，2024年占公司整体GMV的98% [14] - 公司营业收入从2021年的16.40亿元增长至2023年的33.48亿元，2024年录得32.85亿元，2021-2024年CAGR为26.04% [20] - 加盟业务是核心收入来源，2024年加盟相关收入31.69亿元，占总收入98.47% [23] - 公司门店总数从2022年的5,307家增长至2024年的9,176家，CAGR约31.5%，加盟店占比达99.7% [28] - 公司毛利率自2021年的21.8%持续提升至2024年的31.3% [37] - 净利润从2021年的0.83亿元增长至2024年的3.29亿元，净利润率在2024年为10.0% [43] 行业情况 - 2023年中国现制饮品行业规模超过5100亿元，近几年持续保持双位数增速 [1] - 2023年现制茶饮市场规模超过2500亿元，现磨咖啡市场规模超过1700亿元，2018-2023年现磨咖啡/现制茶饮行业增速约36%/19% [1] - 2023年中国人均现制饮品年消费量22杯，远低于美国的323杯、欧盟及英国的306杯以及日本的172杯，对标发达市场有8倍以上空间 [1] - 中价带（10-20元）预计2028年零售额占比为48%，2024-2028年中价现制饮品GMV的CAGR预计可达21% [1] - 三线及以下城市潜力巨大，其现制茶饮店市场规模预计将以22.8%的CAGR从2023年的960亿元增长至2028年的2682亿元 [56] - 2023年按GMV排名，中国前五大现制茶饮店品牌为蜜雪冰城（42.7亿元）、古茗（19.2亿元）、茶百道（16.9亿元）、霸王茶姬（10.5亿元）和沪上阿姨（9.7亿元）[62] - 2023年按门店数排名，古茗约9000家、茶百道7801家、沪上阿姨7789家，沪上阿姨三线及以下城市门店占比49.4% [63] 公司竞争优势 产品优势 - 早期以“五谷奶茶”建立“温热饱腹健康”心智，2019年后聚焦鲜果茶、多料奶茶、酸奶昔与轻乳茶四大产品线 [78] - 2022-2024年间平均每年推出逾百款新品，展现出持续的产品创新能力 [81] - 产品结构稳定有利于供应链协同与门店操作简化，形成高复购、高一致性的产品体系 [78][82] 供应链优势 - 截至2024年底，已布局12个仓储基地、4个设备仓、8个鲜品仓、15个前置仓，每周向门店配送新鲜食材2-3次，供给密度在中价带领先 [1][84] - 在浙江海盐自建生产设施，配置珍珠、芋圆、芋泥、茶叶四条核心生产线，2024年自产产能包括珍珠2640吨、芋圆1320吨、芋泥2640吨、茶叶1584吨 [89][92] - 2023年海盐工厂珍珠与茶叶产线产能利用率超100% [1] - 在门店端引入智能奶茶机等自动化设备，提升运营效率与产品一致性 [93] 加盟体系与扩张优势 - 2022-2024年老加盟商开新店占比由46.5%升至48.8%，为强内生扩张动力 [1] - 截至2024年底拥有5,455名加盟商，其中30%（1,637名）已开设多家门店 [95] - 提供全生命周期加盟支持，包括智能选址、统一设备、数字化运营平台等 [99] - 初始投资成本低于中国前五大中价现制茶饮店品牌的平均数，通过多店型结构覆盖约9-20万元的投资区间 [103] - 加盟店毛利率由2022年的27.6%提升至2023年的30.6%，处于行业具吸引力水平 [104] 品牌营销 - 2024年初与《魔道祖师》推出联名轻乳茶，上市三天卖出约百万杯，相关微博话题阅读量突破2亿 [1] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年将实现营业收入40/46/55亿元，归母净利润分别为5/6/7亿元 [1] - 对应2025-2027年PE分别为18x/15x/13x [1]

港股新消费概念股市场表现 - 12月22日，港股市场新消费概念股整体走强，多只股票录得显著上涨[1] - 蜜雪集团领涨，涨幅接近10%，老铺黄金涨幅超过5%，锅圈涨幅超过4%[1] - 布鲁可、泡泡玛特、古茗涨幅超过3%，沪上阿姨、毛戈平、卫龙美味涨幅超过2%[1] 个股具体数据与表现 - 蜜雪集团（代码02097）涨9.97%，最新价434.400港元，总市值1649.06亿港元，年初至今涨幅达114.52%[2] - 老铺黄金（代码06181）涨5.24%，最新价692.500港元，总市值1221.49亿港元，年初至今涨幅高达209.43%[2] - 锅圈（代码02517）涨4.49%，最新价3.490港元，总市值91.95亿港元，年初至今涨幅为96.09%[2] - 泡泡玛特（代码09992）涨3.58%，最新价199.800港元，总市值2683.2亿港元，年初至今涨幅为125.10%[2] - 古茗（代码01364）涨3.04%，最新价25.060港元，总市值595.97亿港元，年初至今涨幅为178.14%[2] - 布鲁可（代码00325）涨3.75%，最新价71.850港元，总市值178.58亿港元，年初至今涨幅为19.06%[2] - 毛戈平（代码01318）涨2.57%，最新价89.950港元，总市值440.92亿港元，年初至今涨幅为56.50%[2] - 卫龙美味（代码09985）涨2.50%，最新价11.480港元，总市值279.1亿港元，年初至今涨幅为71.73%[2] - 沪上阿姨（代码02589）涨2.84%，最新价94.200港元，总市值99.1亿港元，是列表中唯一一只年初至今股价下跌的股票，跌幅为16.17%[2]

市场表现 - 新消费概念股普遍活跃 截至发稿 蜜雪集团涨7.29%报423.8港元 老铺黄金涨5.02%报691港元 锅圈涨5.09%报3.51港元 泡泡玛特涨3.89%报200.4港元 布鲁可涨2.96%报71.3港元 沪上阿姨涨2.78%报94.15港元 [1] 政策背景 - 近期消费有关政策频出 中央经济工作会议将坚持内需主导 建设强大国内市场列为明年第一项重点任务 [1] - 12月15日《求是》杂志发表文章强调要牢牢把握扩大内需这一战略基点 阐明了扩大内需对发展全局的基础支撑作用 [1] - 此前商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》 提出五方面19条举措 包括开展服务消费季系列促消费活动 支持优质消费资源与知名IP跨界合作等 [1] 行业趋势与投资逻辑 - 2025年新消费投资情绪经历了从狂热到谨慎的过程 [2] - 2026年政策的持续加码有望提振消费信心 [2] - 对于新消费领域的投资将从纯粹的短期叙事回归商业模式与盈利壁垒 投资者会倾向寻找那些真正能够构建稳固的商业模式 盈利模式可持续的公司 [2] - 新消费行业会向三个趋势和两个维度的方向发展 三个趋势是健康化 新实用主义和情绪消费 两个维度是智能化和消费出海 [2]

市场表现 - 新消费概念股普遍活跃 截至发稿 蜜雪集团涨7.29%报423.8港元 老铺黄金涨5.02%报691港元 锅圈涨5.09%报3.51港元 泡泡玛特涨3.89%报200.4港元 布鲁可涨2.96%报71.3港元 沪上阿姨涨2.78%报94.15港元 [1] 政策背景 - 近期消费有关政策频出 中央经济工作会议将坚持内需主导 建设强大国内市场列为明年第一项重点任务 [1] - 《求是》杂志发表文章强调要牢牢把握扩大内需这一战略基点 阐明了扩大内需对发展全局的基础支撑作用 [1] - 商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》 提出五方面19条举措 包括开展服务消费季系列促消费活动 支持优质消费资源与知名IP跨界合作等 [1] 行业趋势与投资逻辑 - 2025年新消费投资情绪经历了从狂热到谨慎的过程 [2] - 2026年政策的持续加码有望提振消费信心 [2] - 对于新消费领域的投资将从纯粹的短期叙事回归商业模式与盈利壁垒 投资者会倾向寻找那些真正能够构建稳固的商业模式 盈利模式可持续的公司 [2] - 新消费行业会向三个趋势和两个维度的方向发展 三个趋势是健康化 新实用主义和情绪消费 两个维度是智能化和消费出海 [2]

股价表现 - 公司股价午后急升逾7%，截至发稿时上涨3.03%，报95.25港元，成交额达3685.74万港元 [1] 公司战略与增长前景 - 公司实施“一体两翼”战略，“一体”指“沪上阿姨”主品牌，测算其国内开店空间达1.8万家 [1] - “两翼”之一为“茶瀑布”品牌，测算其国内开店空间超过5000家 [1] - “两翼”之二是海外市场，目前已进军马来西亚和美国，处于发展初期，被认为成长潜力较大 [1] 股东回报 - 公司将于2026年2月4日派发2025年中期股息，每10股派发7.43755港元 [1]

公司股价与交易表现 - 沪上阿姨(02589)股价午后急升逾7% 截至发稿时涨幅为3.03% 报95.25港元 成交额为3685.74万港元 [1] 公司股息政策 - 公司将于2026年2月4日派发2025年中期股息 每10股派发7.43755港元 [1] 公司发展战略与市场空间 - 公司实施“一体两翼”战略 “一体”为“沪上阿姨”主品牌 测算国内开店空间为1.8万家 [1] - “两翼”分别为“茶瀑布”和海外市场 测算“茶瀑布”国内开店空间超5000家 [1] - 海外市场目前进军马来西亚和美国 处于发展初期 成长潜力较大 [1]

公司股价与市场表现 - 公司股票逆市上涨近5% 截至发稿时上涨3.79% 报68.45港元 成交额1837.76万港元 [1] - 公司于港交所主板上市首日收盘大涨138.82% 当前总市值已突破200亿港元 [1] 公司战略与业务聚焦 - 公司战略聚焦四大领域：大容量皮下给药 抗体介导的自身免疫性疾病 辅助生殖及重组生物制药 [1] - 公司采用“场景驱动”战略 结合合成生物学技术壁垒与“总成本领先”的工业化优势 形成独特的“金字塔型”管线布局 [2] 产品管线与研发进展 - 公司管线包含12款自主开发在研产品 包括三款核心产品(KJ017、KJ103及SJ02(晟诺娃®)) 四款其他临床阶段候选药物(BJ007、KJ015、SJ04及KJ101) 及五款临床前资产(BJ008、BJ009、BJ045、BJ047及BJ044) [1] - 产品SJ02已获批上市 产品KJ017已提交新药上市申请 [2] 商业模式与财务可持续性 - 公司“金字塔型”管线的底座由临床周期短、费用低、市场需求确定性高的产品构成 旨在快速形成稳定销售和现金流 [2] - 该商业模式为公司提供“自我造血”能力 有效消除未盈利生物科技公司普遍存在的“融资焦虑” [2]