公司荣誉与领导力 - 沪上阿姨董事长单卫钧入围运营商财经网评选的“2025年度茶饮咖啡十大杰出董事长”榜单 [1] 公司发展历程与资本市场表现 - 公司由单卫钧于2013年在上海创办 [3] - 公司于2025年5月成功在香港联合交易所上市 [3] 门店规模与扩张 - 截至2025年上半年，公司门店总数达到9436家 [3] - 2025年上半年新增加盟店905家，门店总数有望突破10000家 [3] - 旗下子品牌“茶瀑布”定位“平价国风原叶鲜奶茶”，其门店签约数已突破1000家，扩张速度加快 [4] 财务业绩表现 - 2025年上半年整体营业收入为18.18亿元人民币，同比增长9.7% [4] - 2025年上半年期内利润为2.03亿元人民币，同比增长20.9% [4] 公司战略与行业评价 - 在单卫钧领导下，公司实施多品牌战略以精准卡位全域市场 [4] - 公司发展重点正从规模扩张转向以价值认同为核心的品牌建设 [4] - 行业观察认为公司已形成难以复制的产品壁垒 [4]

浙商证券发布研报称，首次覆盖，给予沪上阿姨(02589)"增持"评级，公司以"五谷奶茶"起家，后聚焦鲜 果茶等四大产品线，推出300+新品，并构建12+8+15供应链体系保障稳定供应。通过高黏性加盟体系快 速扩张，现制饮品行业空间广阔，2023年规模超5100亿元，公司凭借产品创新、供应链优势和加盟模 式，持续强化品牌心智，有望把握行业增长红利。 浙商证券主要观点如下： 全国领先的高质中价现制饮品企业，稳健扩张驱动增长 沪上阿姨是一家全国领先的现制饮品企业，聚焦为广大消费者提供高质中价的现制饮品。随着市场需求 增加和规模扩张，沪上阿姨的收入由2022年的22.0亿元增至2024年的32.8亿元，CAGR约22%。与此同 时，公司通过优化成本结构实现较优的盈利能力，2022-2024年公司平均毛利率/净利率约29%/9%。 此外，高黏性加盟体系驱动门店扩张提速。2022-2024年门店从5,307增长至9,176家，2022-2024年老加 盟商开新店占比由46.5%升至48.8%，为强内生扩张动力。叠加原创IP与跨界联名强化品牌心智，2024 年初与《魔道祖师》推出联名轻乳茶，上市三天卖出约百万杯，话题#沪上 ...

投资评级 - 首次覆盖，给予沪上阿姨“增持”评级 [1] 核心观点 - 沪上阿姨是一家全国领先的高质中价现制饮品企业，稳健扩张驱动增长 [1] - 公司通过产品、供应链、加盟体系构筑高效增长飞轮，形成确定性扩张 [1] - 行业空间广阔，中价带成为最具确定性的成长区间，公司有望充分受益 [1] 公司概况与经营情况 - 公司是北方排名第一、中国排名第三的中价现制茶饮店品牌，截至2025年10月在全国352个城市开业9132家门店 [10] - 公司形成“一体两翼”三大品牌矩阵：主品牌“沪上阿姨”（价格7-22元）、咖啡子品牌“沪咖”、下沉市场品牌“茶瀑布”（价格2-12元）[14][15][16] - 主品牌沪上阿姨GMV在2022-2024年由60.68亿元增长至105.22亿元，2024年占公司整体GMV的98% [14] - 公司营业收入从2021年的16.40亿元增长至2023年的33.48亿元，2024年录得32.85亿元，2021-2024年CAGR为26.04% [20] - 加盟业务是核心收入来源，2024年加盟相关收入31.69亿元，占总收入98.47% [23] - 公司门店总数从2022年的5,307家增长至2024年的9,176家，CAGR约31.5%，加盟店占比达99.7% [28] - 公司毛利率自2021年的21.8%持续提升至2024年的31.3% [37] - 净利润从2021年的0.83亿元增长至2024年的3.29亿元，净利润率在2024年为10.0% [43] 行业情况 - 2023年中国现制饮品行业规模超过5100亿元，近几年持续保持双位数增速 [1] - 2023年现制茶饮市场规模超过2500亿元，现磨咖啡市场规模超过1700亿元，2018-2023年现磨咖啡/现制茶饮行业增速约36%/19% [1] - 2023年中国人均现制饮品年消费量22杯，远低于美国的323杯、欧盟及英国的306杯以及日本的172杯，对标发达市场有8倍以上空间 [1] - 中价带（10-20元）预计2028年零售额占比为48%，2024-2028年中价现制饮品GMV的CAGR预计可达21% [1] - 三线及以下城市潜力巨大，其现制茶饮店市场规模预计将以22.8%的CAGR从2023年的960亿元增长至2028年的2682亿元 [56] - 2023年按GMV排名，中国前五大现制茶饮店品牌为蜜雪冰城（42.7亿元）、古茗（19.2亿元）、茶百道（16.9亿元）、霸王茶姬（10.5亿元）和沪上阿姨（9.7亿元）[62] - 2023年按门店数排名，古茗约9000家、茶百道7801家、沪上阿姨7789家，沪上阿姨三线及以下城市门店占比49.4% [63] 公司竞争优势 产品优势 - 早期以“五谷奶茶”建立“温热饱腹健康”心智，2019年后聚焦鲜果茶、多料奶茶、酸奶昔与轻乳茶四大产品线 [78] - 2022-2024年间平均每年推出逾百款新品，展现出持续的产品创新能力 [81] - 产品结构稳定有利于供应链协同与门店操作简化，形成高复购、高一致性的产品体系 [78][82] 供应链优势 - 截至2024年底，已布局12个仓储基地、4个设备仓、8个鲜品仓、15个前置仓，每周向门店配送新鲜食材2-3次，供给密度在中价带领先 [1][84] - 在浙江海盐自建生产设施，配置珍珠、芋圆、芋泥、茶叶四条核心生产线，2024年自产产能包括珍珠2640吨、芋圆1320吨、芋泥2640吨、茶叶1584吨 [89][92] - 2023年海盐工厂珍珠与茶叶产线产能利用率超100% [1] - 在门店端引入智能奶茶机等自动化设备，提升运营效率与产品一致性 [93] 加盟体系与扩张优势 - 2022-2024年老加盟商开新店占比由46.5%升至48.8%，为强内生扩张动力 [1] - 截至2024年底拥有5,455名加盟商，其中30%（1,637名）已开设多家门店 [95] - 提供全生命周期加盟支持，包括智能选址、统一设备、数字化运营平台等 [99] - 初始投资成本低于中国前五大中价现制茶饮店品牌的平均数，通过多店型结构覆盖约9-20万元的投资区间 [103] - 加盟店毛利率由2022年的27.6%提升至2023年的30.6%，处于行业具吸引力水平 [104] 品牌营销 - 2024年初与《魔道祖师》推出联名轻乳茶，上市三天卖出约百万杯，相关微博话题阅读量突破2亿 [1] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年将实现营业收入40/46/55亿元，归母净利润分别为5/6/7亿元 [1] - 对应2025-2027年PE分别为18x/15x/13x [1]

港股新消费概念股市场表现 - 12月22日，港股市场新消费概念股整体走强，多只股票录得显著上涨[1] - 蜜雪集团领涨，涨幅接近10%，老铺黄金涨幅超过5%，锅圈涨幅超过4%[1] - 布鲁可、泡泡玛特、古茗涨幅超过3%，沪上阿姨、毛戈平、卫龙美味涨幅超过2%[1] 个股具体数据与表现 - 蜜雪集团（代码02097）涨9.97%，最新价434.400港元，总市值1649.06亿港元，年初至今涨幅达114.52%[2] - 老铺黄金（代码06181）涨5.24%，最新价692.500港元，总市值1221.49亿港元，年初至今涨幅高达209.43%[2] - 锅圈（代码02517）涨4.49%，最新价3.490港元，总市值91.95亿港元，年初至今涨幅为96.09%[2] - 泡泡玛特（代码09992）涨3.58%，最新价199.800港元，总市值2683.2亿港元，年初至今涨幅为125.10%[2] - 古茗（代码01364）涨3.04%，最新价25.060港元，总市值595.97亿港元，年初至今涨幅为178.14%[2] - 布鲁可（代码00325）涨3.75%，最新价71.850港元，总市值178.58亿港元，年初至今涨幅为19.06%[2] - 毛戈平（代码01318）涨2.57%，最新价89.950港元，总市值440.92亿港元，年初至今涨幅为56.50%[2] - 卫龙美味（代码09985）涨2.50%，最新价11.480港元，总市值279.1亿港元，年初至今涨幅为71.73%[2] - 沪上阿姨（代码02589）涨2.84%，最新价94.200港元，总市值99.1亿港元，是列表中唯一一只年初至今股价下跌的股票，跌幅为16.17%[2]

市场表现 - 新消费概念股普遍活跃 截至发稿 蜜雪集团涨7.29%报423.8港元 老铺黄金涨5.02%报691港元 锅圈涨5.09%报3.51港元 泡泡玛特涨3.89%报200.4港元 布鲁可涨2.96%报71.3港元 沪上阿姨涨2.78%报94.15港元 [1] 政策背景 - 近期消费有关政策频出 中央经济工作会议将坚持内需主导 建设强大国内市场列为明年第一项重点任务 [1] - 12月15日《求是》杂志发表文章强调要牢牢把握扩大内需这一战略基点 阐明了扩大内需对发展全局的基础支撑作用 [1] - 此前商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》 提出五方面19条举措 包括开展服务消费季系列促消费活动 支持优质消费资源与知名IP跨界合作等 [1] 行业趋势与投资逻辑 - 2025年新消费投资情绪经历了从狂热到谨慎的过程 [2] - 2026年政策的持续加码有望提振消费信心 [2] - 对于新消费领域的投资将从纯粹的短期叙事回归商业模式与盈利壁垒 投资者会倾向寻找那些真正能够构建稳固的商业模式 盈利模式可持续的公司 [2] - 新消费行业会向三个趋势和两个维度的方向发展 三个趋势是健康化 新实用主义和情绪消费 两个维度是智能化和消费出海 [2]

市场表现 - 新消费概念股普遍活跃 截至发稿 蜜雪集团涨7.29%报423.8港元 老铺黄金涨5.02%报691港元 锅圈涨5.09%报3.51港元 泡泡玛特涨3.89%报200.4港元 布鲁可涨2.96%报71.3港元 沪上阿姨涨2.78%报94.15港元 [1] 政策背景 - 近期消费有关政策频出 中央经济工作会议将坚持内需主导 建设强大国内市场列为明年第一项重点任务 [1] - 《求是》杂志发表文章强调要牢牢把握扩大内需这一战略基点 阐明了扩大内需对发展全局的基础支撑作用 [1] - 商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》 提出五方面19条举措 包括开展服务消费季系列促消费活动 支持优质消费资源与知名IP跨界合作等 [1] 行业趋势与投资逻辑 - 2025年新消费投资情绪经历了从狂热到谨慎的过程 [2] - 2026年政策的持续加码有望提振消费信心 [2] - 对于新消费领域的投资将从纯粹的短期叙事回归商业模式与盈利壁垒 投资者会倾向寻找那些真正能够构建稳固的商业模式 盈利模式可持续的公司 [2] - 新消费行业会向三个趋势和两个维度的方向发展 三个趋势是健康化 新实用主义和情绪消费 两个维度是智能化和消费出海 [2]

股价表现 - 公司股价午后急升逾7%，截至发稿时上涨3.03%，报95.25港元，成交额达3685.74万港元 [1] 公司战略与增长前景 - 公司实施“一体两翼”战略，“一体”指“沪上阿姨”主品牌，测算其国内开店空间达1.8万家 [1] - “两翼”之一为“茶瀑布”品牌，测算其国内开店空间超过5000家 [1] - “两翼”之二是海外市场，目前已进军马来西亚和美国，处于发展初期，被认为成长潜力较大 [1] 股东回报 - 公司将于2026年2月4日派发2025年中期股息，每10股派发7.43755港元 [1]

公司股价与交易表现 - 沪上阿姨(02589)股价午后急升逾7% 截至发稿时涨幅为3.03% 报95.25港元 成交额为3685.74万港元 [1] 公司股息政策 - 公司将于2026年2月4日派发2025年中期股息 每10股派发7.43755港元 [1] 公司发展战略与市场空间 - 公司实施“一体两翼”战略 “一体”为“沪上阿姨”主品牌 测算国内开店空间为1.8万家 [1] - “两翼”分别为“茶瀑布”和海外市场 测算“茶瀑布”国内开店空间超5000家 [1] - 海外市场目前进军马来西亚和美国 处于发展初期 成长潜力较大 [1]

公司股价与市场表现 - 公司股票逆市上涨近5% 截至发稿时上涨3.79% 报68.45港元 成交额1837.76万港元 [1] - 公司于港交所主板上市首日收盘大涨138.82% 当前总市值已突破200亿港元 [1] 公司战略与业务聚焦 - 公司战略聚焦四大领域：大容量皮下给药 抗体介导的自身免疫性疾病 辅助生殖及重组生物制药 [1] - 公司采用“场景驱动”战略 结合合成生物学技术壁垒与“总成本领先”的工业化优势 形成独特的“金字塔型”管线布局 [2] 产品管线与研发进展 - 公司管线包含12款自主开发在研产品 包括三款核心产品(KJ017、KJ103及SJ02(晟诺娃®)) 四款其他临床阶段候选药物(BJ007、KJ015、SJ04及KJ101) 及五款临床前资产(BJ008、BJ009、BJ045、BJ047及BJ044) [1] - 产品SJ02已获批上市 产品KJ017已提交新药上市申请 [2] 商业模式与财务可持续性 - 公司“金字塔型”管线的底座由临床周期短、费用低、市场需求确定性高的产品构成 旨在快速形成稳定销售和现金流 [2] - 该商业模式为公司提供“自我造血”能力 有效消除未盈利生物科技公司普遍存在的“融资焦虑” [2]

港股市场个股表现 - 宝济药业-B在港交所主板上市首日收涨138.82%，总市值突破200亿港元 [1] - 拨康视云-B股价自12月5日以来回撤逾四成，但在11月21日至12月4日的10个交易日内曾实现翻倍 [2] - 沪上阿姨股价上涨近6%，消息面关联到中国新茶饮品牌奈雪的茶在美国开店，壮大出海阵营 [2] - 歌礼制药-B公告其ASC50在美国的I期临床试验取得积极顶线结果 [3] - 金界控股公告，因终止Naga 3项目开发协议，没收了认购方作为付款一部分的3.16亿美元现金垫款 [4] 光伏行业动态 - 光伏股普遍走弱，新特能源跌3.01%，信义光能跌3.67%，福莱特玻璃跌3.26%，福耀玻璃跌1.73% [1] - 光伏协会确认“光和谦成”公司为产能收储平台，并有传言称后续各大光伏企业将持续注资约300亿元开启产能收储工作 [1] 汽车行业数据 - 汽车股继续下跌，小鹏汽车-W跌4.88%，理想汽车-W跌2.67%，长城汽车跌1.28% [1] - 中汽协数据显示，11月汽车产销量分别完成353.2万辆和342.9万辆，环比分别增长5.1%和3.2%，同比分别增长2.8%和3.4% [1] 黄金板块走势 - 黄金股全线走低，紫金黄金国际跌5.87%，紫金矿业跌4.29%，潼关黄金跌5.54%，山东黄金跌4.94% [2] - 消息面上，摩根大通报告指出彭博商品指数(BCOM)即将在2026年1月进行年度权重再平衡 [2] 加密货币相关产品 - 加密货币ETF跌幅居前，博时以太币跌6.54%，华夏以太币跌6.16%，华夏比特币跌4.48%，嘉实比特币跌4.46% [3] - 消息面上，比特币一度下跌3.3%，较纪录高点下跌约30%，市场分析认为下跌与流动性偏弱和风险偏好下降有关 [3] 光通信板块动态 - 光通信板块延续下跌，剑桥科技跌5.61%，长飞光纤光缆跌7.71%，汇聚科技跌6.89%，鸿特精密跌3.54% [4] - 消息面上，甲骨文发布2026财年第二财季业绩，自由现金流为-100亿美元，远逊预期，资本开支环比激增41%至120亿美元 [4] 美股科技与AI公司动态 - 博通股价下跌5.59%，财报附注显示其AI研发投入同比增27%，但专利数量仅增5%，增长更多依赖订单规模扩张 [5] - ServiceNow股价大跌11.54%，公司正就收购网络安全初创公司Armis进行深入谈判，交易估值可能高达70亿美元 [5] - 甲骨文股价跌2.66%，报道称其已推迟交付为OpenAI规划的多个大型AI数据中心，延迟原因为熟练劳动力和部分物资短缺 [6] - 英伟达股价涨0.73%，公司公布了第三代“Nemotron”大语言模型，其中最小的Nemotron 3 Nano已发布，更大版本将在2026年上半年推出 [6] - 特斯拉股价涨3.56%，马斯克表示公司正在测试不配备人类安全员的无人驾驶出租车，奥斯汀的Robotaxi活跃车辆增至31辆 [6] 美股中概股与加密货币概念股 - 纳斯达克金龙指数跌逾2.1%，热门中概股普跌，小牛电动跌6.15%，阿里巴巴跌3.59%，老虎证券跌4.55%，理想汽车跌2.58%，小鹏汽车跌3.58%，搜狐跌1.54% [5] - 加密货币概念股走低，Strategy跌8.14%，Coinbase跌6.37%，Circle跌9.6%，Bitmine Immersion Technologies跌11.22%，SharpLink Gaming跌9.51% [5] 美股医药与存储板块 - 礼来股价涨3.38%，其实验性口服减肥药orforglipron的审批进程有望提速，最快可能在2026年3月底获得FDA监管决定 [6] - 存储概念股盘前普跌，Sandisk跌2.09%，美光科技跌1.51%，希捷科技跌0.72%，西部数据跌2.44% [7] - 美光科技将于12月17日盘后公布2026财年第一季度财报，华尔街预计其营收将达到128.2亿美元，同比增长超过45% [7]