核心业绩表现 - 2025年第二季度营业收入达到123.59亿元，同比增长47.08% [4] - 营业利润为17亿元，同比增长超过60%，营业利润率从去年同期的12.5%提升至13.8% [4] - 自营门店同店收入在25Q1同比增长8.10%后，25Q2增速进一步扩大至13.4% [4] - 毛利率从24Q2的59.9%提升至25Q2的62.8% [5] 门店扩张与客户增长 - 25Q1和25Q2新增门店数分别超过1700家和2100家，扩张速度明显加快 [4] - 截至2025Q2，公司共拥有1.7万家自营门店和0.92万家加盟门店，加盟店占比从22Q2的29%缓步提升至35% [4] - 第二季度月均交易客户数量达到9170万人，同比增长32%，新增交易客户超过2870万人 [8] 外卖大战的影响 - 外卖平台的大额度补贴激活了价格敏感型消费者的需求，推升了订单量快速增长 [8] - 包含平台佣金在内的销售费用为5.92亿元，同比增长36.7%，但增速相比上个季度和去年同期出现放缓 [8] - 运输费用高达16.7亿元，同比和环比分别大幅增长175%和142%，运输费用占营收的比例从上季度的7.8%升至13.5% [10] 利润率驱动因素 - 营业利润率提升主要由毛利率提升、租金及运营费用占比下降、管理费用率下降共同驱动 [5] - 租金及运营费用占营收的比例从24.4%下降至21.6%，管理费用率从7%下降至6% [5] - 公司拥有自营咖啡豆烘焙产能，合计155,000吨年烘焙产能，并通过调整产品结构来应对咖啡豆价格上涨 [5] 行业前景与公司定位 - 2023年我国现磨咖啡市场规模为1515亿元，预计2027年将增长至3314亿元，2023-2027年年均复合增速为21.6% [15] - 2024年中国人均咖啡消费杯量为22杯/年，相比日本（约280杯/年）、韩国（约367杯/年）等国家差距明显，显示市场潜力巨大 [15] - 公司在北美新增两家门店，海外市场拓展突破传统东南亚大本营 [15] 估值比较 - 公司最新市值约为104亿美元，对应PE（TTM）约为19倍 [15] - 对比港股上市的现制茶饮企业，蜜雪集团PE约37倍，沪上阿姨约40倍，古茗约33倍，茶百道约27倍，均显著高于瑞幸 [16] - 从成长性看，蜜雪、古茗2024年营收增速分别约为22%、15%，明显低于瑞幸 [16]