报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 互联网行业短期面临高基数与竞争压力，但多条业务线整合协同与AI赋能有望成为业绩及估值驱动因素，需关注AI商业化及应用场景拓展[5][14] - AI行业需求可预见性提升，Google TPU商业化潜力获大额订单确认，Agent产业在百融云与Anthropic推动下有望加速进入工程化交付阶段[6][7][21][22][27] - 智能驾驶行业迎来关键政策突破，国内L3级自动驾驶获准入试点许可，高阶智驾商业化拐点将至，Robotaxi在技术、成本、政策驱动下蓄势待发[6][30][35] 根据相关目录分别总结 1. 互联网：豆包日均Tokens使用量突破50万亿，平台规范完善 - **大模型渗透加速**：字节跳动豆包大模型家族能力位于全球第一梯队，截至2025年12月，其日均Tokens使用量已突破**50万亿**，居中国第一、全球第三，已有超过**100家**企业在火山引擎上累计Tokens使用量超过**一万亿**[17] - **平台政策导向转变**：国家发布《互联网平台价格行为规则》，旨在规范价格竞争、保护经营者自主定价权及消费者权益，政策导向从“低价惠民”转向“保障商家利润、促进消费升级”，平台战略重点或从单纯GMV转向商户健康度与AI驱动效率提升[20] - **市场表现与资金流向**：报告期内（2025年12月15日-19日），恒生互联网科技业指数下跌**2.9%**，跑输主要指数，但港股通资金净流入互联网大厂，其中小米集团-W、美团-W、阿里巴巴-W、腾讯控股分别净流入**41.0亿港元**、**18.9亿港元**、**11.1亿港元**、**11.1亿港元**[14][52][53] 2. AI：Google TPU商业化潜力进一步确认，关注Agent产业机会 - **TPU大订单确认商业化潜力**：博通披露其**210亿美元**的ASIC订单买家为Anthropic（Q3 **100亿美元**，Q4追加**110亿美元**），涉及谷歌TPU v7机架系统，预计2026年底前交付，博通AI产品订单积压金额高达**730亿美元**，谷歌TPU阵营商业化潜力强化[21] - **Agent产业化进程加速**： - **百融云**提出硅基员工及RaaS（按结果付费）战略，其专属模型在成本与效果上具备优势，例如500通对话成本仅**0.1元**，优于字节的**1.2元**和DeepSeek的**6元**，对应人工坐席成本为**1900元**，公司定位企业级Agent开发平台，与2B基因形成差异化[22][24] - **Anthropic**发布基于Skill的模块化Agent范式并开源，采用三层架构（元数据约**100 tokens**、主体文档低于**5000 tokens**、资源无上限）提升上下文窗口效率，旨在降低复杂Agent开发门槛，推动AI应用从“实验性对话”进入“工程化交付”[26][27][29] - **市场空间广阔**：报告引用数据，2023年中国Agentic AI可触达市场规模为**739亿元**，替代率不足**1%**，若2030年替代率提升至**10%**，市场规模可达**1.8万亿元**，年复合增长率（CAGR）为**58%**[22] 3. 智能驾驶：国内L3级获准入试点许可，Robotaxi蓄势待发 - **L3级自动驾驶实现关键突破**：2025年12月15日，工信部批准长安深蓝SL03与极狐阿尔法S6两款车型的L3级准入试点许可，标志着L3自动驾驶从测试进入商业化应用关键一步，当前车型暂不面向个人消费者，仅限运营单位在限定区域使用[30] - **Robotaxi商业化加速**：在技术成熟、成本下降与政策驱动下，Robotaxi有望加速落地，报告分析了“主机厂+自动驾驶公司+出行服务商”等商业模式，认为该模式能综合各方能力，有利于加速商业化[35][37] - **国内外企业进展**： - **海外**：Waymo较为领先，已在多个城市实现无安全员全天候运营，并以**1100亿美元**估值寻求新一轮融资，特斯拉、Zoox等企业也在积极推进[41][42] - **国内**：百度Apollo（萝卜快跑）、小马智行、文远知行均已开启小规模全无人商业化运营，截至2025年10月，萝卜快跑全球覆盖**22个**城市，国内运营城市实现**100%**全无人驾驶，每周全无人订单超过**25万单**，小马智行2025年第三季度Robotaxi收入达**4770万元**[43][44] 4. 周度数据更新 - **指数表现**：报告期内（2025年12月15日-19日），恒生指数下跌**1.10%**，恒生科技指数下跌**2.82%**，在全球主要市场中涨幅靠后[46] - **AH股溢价**：恒生沪港通AH溢价指数为**121.58**，环比有所提升，报告认为AH股溢价或已触底[57] 5. 投资建议 - **互联网**：关注AI商业化及应用场景拓展，推荐阿里巴巴-W、拼多多、百度集团-SW，受益标的腾讯控股[5][58][60] - **计算机**：AI需求可预见性提升，软件侧孕育机会，重点推荐受益于央国企IT支出的浪潮数字企业，受益标的有金蝶国际、百融云、北森控股、第四范式等[60] - **汽车&自动驾驶**：国内L3级获准入试点许可，高阶智驾商业化迎来拐点，Robotaxi有望加速落地，受益标的包括整车（小鹏汽车-W、小米集团-W、特斯拉）、自动驾驶解决方案（百度集团-SW、小马智行-W、文远知行-W）及零部件（地平线机器人-W、速腾聚创、禾赛-W）[60]

今天正值冬至，京郊台湖大集暖意融融，现场人头攒动、烟火升腾，采买包饺子食材的群众络绎不绝。 大集上"冬至好戏看台湖 歌曲戏法玩转大集"文化活动精彩上演，伴随着充满未来感的机械狮子狗与智 能机器人加入传统舞狮与舞蹈表演，科技与民俗的碰撞为现场增添了别样的视觉震撼。 "运河大集"还将联合电商平台美团开通"运河大集"直通车，与北京物资学院联合组建高校学子"运河大 集"助农探探团，通过"云端逛大集"直播形式，让运河好物与民俗文化突破地域界限，走向更广阔的市 市集上，烟火气与文化味交相辉映。新鲜蔬果、热气腾腾的炸货、刚出炉的糖炒栗子等特色商品琳琅满 目，二商、仙源、白玉等知名老字号集中展卖。在"运河大集"品牌打造推动下，台湖大集的环境面貌持 续改善，管理服务日益规范，不少商户顺势扩大经营规模、引入特色产品。"现在大集名气越来越大， 特色文化活动不断，不仅有朝阳、东城、西城的市民来逛，许多环球影城的游客也来赶集，我们的生意 越来越红火。"羊杂汤的摊主李老板介绍。 场。系列活动既保留原汁原味的烟火气息，又融入现代生活美学，让市民在置办年货之余，沉浸式感受 运河文化的深厚底蕴与传统节日的浓郁氛围。 转自：北京日报客户端 从冬 ...

核心观点 - 报告维持对互联网传媒行业的“买入”评级，核心观点是继续看好AI产业趋势与游戏等高景气度赛道的机会 [3][4][11] - 互联网板块：电商四季度销售额增长预计偏弱，但看好阿里云高增及AI应用生态；社交娱乐媒体中哔哩哔哩和腾讯广告势能强，腾讯游戏基本面向上；互联网医疗、短视频主业稳健，潮玩IP持续推新；长视频受政策支持有望迎来景气拐点；音乐流媒体业绩稳健且估值具备吸引力 [4][15][16][17][18] - 传媒板块：国内游戏保持高景气度，持续推荐头部公司；广告业务中分众传媒增长超预期；出版板块受短期因素影响承压；影视行业受政策扶持；同时关注IP衍生品、央国企改革及AI对各细分领域的改造潜力 [4][19][20] 互联网板块投资建议 - **电商**：国家统计局数据显示，11月实物电商销售额同比增速环比10月降速，市场解读四季度电商整体销售额情况偏弱 [4][15]。阿里巴巴进入四季度是客户管理收入高基数季度，业绩预计承压，但持续看好阿里云收入高增及AI应用生态建立 [15]。京东因家电品类同比增速为-19.4%及去年国补高基数影响，四季度在家电品类上预计有明显降速，但商超品类有望保持高增速 [15] - **社交娱乐媒体**：哔哩哔哩和腾讯广告业绩持续跑赢大盘，势能较强 [4][16]。腾讯游戏基本面边际向上，看好《三角洲行动》成为继《王者荣耀》《和平精英》后的第三大长青游戏 [4][16]。哔哩哔哩自研游戏《逃离鸭科夫》表现超预期，后续关注《三国：百将牌》及公司AI人才储备 [4] - **互联网医疗**：京东健康、阿里健康发挥头部平台优势，与上游原研药厂商加深合作，叠加减肥药等品类高速增长，收入及利润增长表现持续强劲，盈利能力有望持续上升 [4][16] - **短视频**：近期AI情绪回撤导致相关标的股价下跌，但快手主业稳健，其可灵AI持续保持技术和商业化领先，并通过OneRec端到端推荐系统优化用户活跃和商业化数据 [4][16] - **潮玩+IP赛道**：泡泡玛特上海世茂新店开幕，未来有望布局更多大型旗舰店，近期推出了1001moons、supertutu等新IP，持续推新 [4][16] - **长视频**：广电总局发文部署促进广电视听内容供给工作，审核效率和内容创新方面有较大变化，有望带动长视频平台商业模式优化，建议关注爱奇艺、芒果超媒 [4][17] - **音乐流媒体**：三季度腾讯音乐和网易云音乐业绩稳健，受市场担心未来竞争影响估值有所回调，但认为各平台用户重合率低，优质内容库仍是拉动付费的关键，当前估值具备吸引力 [4][18] 传媒板块投资建议 - **游戏**：国内游戏保持高景气度，持续推荐头部公司腾讯、网易；关注具备产品趋势及经营改善的公司，如世纪华通、巨人网络、恺英网络、三七互娱、完美世界、吉比特、心动公司等；关注具备优质产品储备的神州泰岳、电魂网络、冰川网络等 [4][19] - **广告**：分众传媒今年以来扣非同比增长持续超预期，互联网广告主第三季度单季投放大幅增长，预计第四季度趋势持续，收入同比增长会更明显；新潮合并与“碰一下”业务稳步推进 [4][19] - **出版**：部分出版公司受教育反腐影响，中小学教辅发放取消或节奏后延，导致三季报业绩承压；建议关注主业质地优异、股息率较高的中原传媒、中南传媒、凤凰传媒等 [4][19] - **影视**：广电总局新政强调多措并举扶持优质内容，制作端关注产能领先、在手项目充足的华策影视、柠萌影视等；平台端关注芒果超媒、爱奇艺；建议关注26年春节档定档情况及在手片单丰富的猫眼娱乐、大麦娱乐等；院线端关注万达电影、横店影视 [4][20] - **IP衍生品与改革方向**：建议关注华立科技、上海电影、姚记科技、汉仪股份等；央国企改革方向建议关注江苏有线、浙文互联、电广传媒等 [4][20] - **AI改造方向**：云基建关注阿里、腾讯；IP+AI视频产业链关注阅文、中文在线、上海电影、奥飞娱乐、华策影视、欢瑞世纪等；AI内容确权关注阜博集团；AI营销关注汇量科技、易点天下、蓝色光标、天下秀等；AI终端关注出门问问；AI电商关注值得买；AI客服Agent关注神州泰岳；AI游戏关注恺英网络；AI医疗关注京东健康、阿里健康；AI细分应用落地关注快手、美图、粉笔等 [20] 行业动态与数据 - **市场表现**：本周（12月15日-12月19日）中信传媒指数下跌0.19%，跑输上证指数0.22个百分点 [11] - **电影市场**：本周（12月14日-12月20日）累计票房5.75亿元，环比下降18.88% [32]。票房前三名为《疯狂动物城2》（2.66亿元）、《阿凡达3》（2.01亿元）、《得闲谨制》（5929万元） [32]。全国新建银幕88块 [36] - **电视剧市场**：近期播映指数前三的电视剧为《双轨》（81.8）、《狙击蝴蝶》（81.7）、《长安二十四计》（81.6） [39] - **综艺市场**：近期播映指数前三的综艺为《现在就出发第3季》（81.3）、《喜人奇妙夜第二季》（77.6）、《奔跑吧第九季》（74.6） [40] - **游戏动态**：App Store游戏畅销榜（iPhone）前五名为《王者荣耀》、《金铲铲之战》、《梦幻西游》、《三角洲行动》、《无畏契约:源能行动》 [41][45]。吉比特新品《九牧之野》上线后进入畅销榜Top30；完美世界新品《异环》将于12月27-28日开启线下测试 [12] 重点公司更新 - **腾讯控股**：第三季度收入1929亿元人民币，同比增长15%，NonGAAP归母净利润706亿元，同比增长18% [24]。广告和游戏持续加速，本土游戏收入同比增长15%至428亿元，海外游戏收入同比增长43%至208亿元 [24]。AI赋能广告、电商交易等场景 [24] - **快手-W**：第三季度总收入356亿元人民币，同比增长14%，NonGAAP净利润49.86亿元 [25]。可灵AI收入达3亿元人民币，超过预期 [25]。OneRec推荐模型驱动了第三季度国内广告业绩的4-5%增长 [25] - **哔哩哔哩**：第三季度总收入76.85亿元，同比增长5%，NonGAAP归母净利润7.87亿元，净利润率10% [26]。广告收入加速，同比增长23%至25.70亿元；游戏收入因去年同期高基数同比下降17%至15.11亿元 [28] - **分众传媒**：前三季度营业收入96.07亿元，同比增长3.73%；扣非后归母净利润40.05亿元，同比增长13.11% [29]。第三季度毛利率达74.1%，为疫后最高单季水平 [29] - **美团-W**：第三季度营收954.88亿元，同比增长2.0%；经调整后净亏损160.10亿元 [21]。预计第四季度亏损环比收窄，到店业务利润增长预计稳健 [21][23] 近期行业要闻 - **AI与大模型**：腾讯大模型团队架构调整，成立AI Infra部、AI Data部等，并引入OpenAI背景的首席AI科学家 [11]。字节跳动发布通用Agent模型Seed 1.8 [11][31]。谷歌发布Gemini 3 Flash模型，性能接近GPT-5.2 [13][55]。腾讯混元世界模型1.5发布并开源 [31][57]。蚂蚁集团推出智能助手“阿福” [31][57]。商汤发布Seko2.0模型 [58] - **游戏**：2025中国游戏产业报告显示国内游戏市场规模达3500亿元，用户规模6.83亿 [31][55]。国产游戏《燕云十六声》海外版首月新增用户突破1500万 [60]。育碧收购亚马逊游戏MOBA开发团队 [54] - **影视与内容**：抖音短剧版权中心与火山引擎发布漫剧创作激励计划 [51]。百度将推独立漫剧APP“柚漫剧” [51]。华纳兄弟拒绝派拉蒙敌意收购要约 [52] - **资本运作**：本周有4项VC/PE投资，涉及教育、文娱传媒、社交网络领域 [47]。百纳千成筹划重大资产重组停牌 [48]。华谊兄弟持股5%以上股东阿里创投减持，持股比例降至5%以下 [49]。中国高科筹划控制权变更继续停牌 [50]

投资评级与核心观点 - 报告对京东集团维持“买入”评级 [1][6] - 核心观点：2024年9月以来的“国补”政策对家电销售形成高基数，预计将制约京东2025年第四季度的短期业绩释放，但期待外卖业务效率优化、潜在消费刺激政策及新业务进展对中长期基本面的支持 [1] 宏观与行业环境分析 - 2025年10月及11月，社会消费品零售总额同比增速分别为2.9%和1.3%，线上实物商品零售额增速边际放缓，10月及11月合计同比增长3.0%，较第三季度的7.5%有所放缓 [2] - 家电品类受高基数影响显著，2025年10月及11月零售额分别同比下滑14.6%和19.4%，2024年12月家电零售额单月同比增幅高达39.3%，进一步抬高了后续比较基数 [1][2] - 2025年12月中央经济工作会议指出2026年将持续扩大内需、优化“两新”政策实施，若内需政策进一步发力，有望对京东零售等可选消费品占比较高的业务形成支撑 [3] 公司业绩预测与调整 - 预计京东集团2025年第四季度总收入同比增长0.4%至3,484亿元，增速较第三季度的14.9%显著放缓 [1] - 预计京东零售分部2025年第四季度收入同比下滑2.9%至2,981亿元，经营利润为80亿元，对应经营利润率2.7%，同比下滑0.6个百分点 [1] - 下调公司2025至2027年收入预测，分别调降1.9%、2.9%、3.0%至1.3万亿元、1.4万亿元、1.5万亿元，主因带电品类销售收入预期下修 [11][12] - 下调公司2025至2027年非GAAP归母净利润预测，分别调降10.9%、39.4%、18.0%至271亿元、231亿元、419亿元，调整主因国补退坡后的经营去杠杆及新业务探索对利润的拖累 [4][12] - 预计公司2025至2027年非GAAP净利率分别为2.1%、1.6%、2.8%，较前次预测有所下调 [11][13] 估值与目标价 - 基于SOTP估值法，给出新目标价为每ADS 38.70美元（前值51.04美元），每普通股150.58港元（前值198.32港元） [4][14] - 目标价对应2026年及2027年预测非GAAP市盈率分别为17.7倍和9.7倍 [14] - 京东零售业务估值基于8.0倍2026年预测非GAAP市盈率，低于可比公司均值14.0倍，折价主因即时零售投入对利润的潜在拖累及协同效果待验证 [14] - 子公司和投资业务估值基于持股市值并给予30%的持有折让 [14][15] 财务数据与预测摘要 - 根据预测，京东集团2025年营业收入预计为1.305万亿元，同比增长12.63%；2026年预计为1.401万亿元，同比增长7.34% [10][13] - 2025年调整后归母净利润预计为271亿元，同比下滑43.42%；2027年预计恢复至419亿元，同比增长81.72% [10][13] - 截至2025年12月19日，京东港股（9618 HK）收盘价为111.30港元，美股（JD US）收盘价为28.82美元 [7]

扬帆出海 作者丨以南 12月16日，据中东媒体Saudi Gazette（《沙特公报》）报道，沙特本土头部电商平台Noon已成功筹集5亿美元新资金，并计划推进首次公开募股（IPO）。而 早在今年9月，Noon创始人兼董事长穆罕默德·阿拉巴尔曾公开表示，公司目前已非常接近实现盈利，预计在未来两年内将完成沙特阿拉伯与阿联酋的双重上 市。 成立于2016年，由沙特公共投资基金（PIF）持股50%的重要子公司Noon，即将在明年迎来它的10岁诞辰。与此同时，中国跨境卖家在中东的布局，也正从 早期的试水探索，逐步走向更深入的阶段。 Lexie是一位00后创业者，运营着一家海外公关公司，同时也是自媒体人。今年4月，在中美关税环境持续变化的背景下，许多中国跨境品牌开始拓展中东业 务，嗅到市场变化的气息后，Lexie也前往沙特进行了一场商务考察。 在她的记录中，当地的"朝觐经济"在消费类市场中占据了最大的份额，但相关的纪念品及文化周边伴随着同质化严重的问题。在机场，每走几步就会遇到消 费电子卖家，但品类基本为手机相关的基础配件，耳机也是五年前的上新款。这些切身的观察，也促使她重新思考着中东跨境电商的可能性。 中美关税风波让更 ...

如图所示，你比较喜欢谁的logo？欢迎留言区讨论... 早安，艾瑞巴蒂（手动问好），一起来看今天的早报： 【黑马高调早报】第3031期 更多创业内容请访问www.iheima.com Fast Reading 今日头条 "生娃不花钱"明年落地，国家医保局连发五文回应关切 近日全国医保工作会议提出，明年力争实现全国生娃基本不花钱。生娃不花钱政策如何落地？对于宝妈来说，哪些费用属于"基本"不花钱的范围，哪些又 处于"不基本"需要自付的范围？ 16日，国家医保局以"医保支持生育"为主题连发五篇文章推荐地方生娃基本不花钱的经验，用地方实践和真实的医保数据回应了大家关心的这些问题。全 国医保工作会议提出，推动将灵活就业人员、农民工、新就业形态人员纳入生育保险覆盖范围。合理提升产前检查医疗费用保障水平，力争全国基本实现 政策范围内分娩个人"无自付"。 国家医保局数据显示，到2025年底，31个省（区、市）及新疆生产建设兵团均已将符合条件的辅助生殖项目纳入医保，7个省份实现政策范围内住院分娩 医疗费用全额保障，95%的统筹区将生育津贴直接发放给参保人。 市场监管总局：平台要求商家"全网最低价"可能构成垄断 记者17日从市场 ...

每日甘肃网讯（新甘肃·每日甘肃网记者 韩定良 吴承启）12月20日，甘肃省电商文旅融合发展大会暨甘肃省电商选品中心启动仪 式在兰州成功举行。本次活动以"数智赋能县域经济·生态聚合产业升级"为主题，旨在推动电商产业与文旅、农业深度融合，打 造产业新地标。 大会活动现场 活动由甘肃省商务厅、甘肃省文旅厅、甘肃省人社厅、甘肃省广播电视总台、甘肃新媒体集团等单位指导，甘肃省电子商务协 会、甘肃省广电MCN中心、每日甘肃网、兰州大学国家大学科技园、甘肃省内容潮新媒体技术研究院共同发起，并得到了京东 零售、顺丰同城、多家银行及重点电商企业等单位的大力支持，汇聚了来自政府、电商、文旅、农业及新闻媒体等领域的300余 名代表参加，共同见证我省电商产业发展的重要时刻。 甘肃省商务厅二级巡视员贾永功出席活动并致辞。他指出，此次活动是推动电商与文旅深度联动的重要举措。近年来，甘肃省 商务厅通过实施县域商业体系建设项目、培育省级电商产业园和县域直播电商中心，构建电商与产业融合集聚体系，全省已建 设6个省级电商产业园和20个县域直播电商中心；同时深入实施"数商兴农"，创新组织各类电商活动，打造网络扩消费矩阵。他 对甘肃省电子商务协会换 ...

行业投资评级 - 报告对商社行业（社会服务业）的评级为“增持” [3] 核心观点 - 报告核心观点是推荐出行产业链、黄金珠宝、AI+等投资方向 [2] - 具体投资观点包括：1) 看好元旦小长假临近的旅游出行板块，推荐OTA、酒店、景区相关标的 2) 推荐黄金珠宝板块 3) 推荐红利股 4) 推荐AI+相关标的 5) 关注股价跌至重要股东成本线的公司 [3] 上周行情回顾 - 上周（报告期内）商贸零售板块涨幅为6.58%，在30个行业中位列第1 [3] - 消费者服务板块涨幅为4.40%，在30个行业中位列第2 [3] - 未停牌股票中，红旗连锁（+22.79%）、家家悦（+15.76%）、永辉超市（+15.20%）、天虹股份（+13.85%）、美凯龙（+13.74%）涨幅居前 [3] 行业重点信息及数据更新 社会服务业 - 2025年12月18日，海南自贸港正式启动全岛封关运作，当日中国中免海南封关首日实现销售额超2.5亿元，同比增长90% [3] - 2025年12月15日起，麦当劳中国表示部分餐品价格增加0.5到1元 [3] - 2025年12月17日，据彭博社报道，瑞幸咖啡及大钲资本拟评估收购雀巢集团旗下的蓝瓶咖啡 [3] 零售行业 - 2025年12月15日，统计局发布11月社会消费品零售总额（社零）数据，11月社零同比增长1.3%，增速较上月回落主要受“双十一”促销提前等因素影响 [3] - 2025年12月17日，京东折扣超市全国第九店、北京首家门店开业，经营面积约5000平方米，SKU超过5000个 [3] - 2025年12月19日，美团小象超市线下店开业，根据36氪报道，其首日营业额或达100-150万元，客单价或达100元左右 [3] 公司公告摘要 - **中国中免**：2025年12月17日公告，全资子公司中免集团出资1.02亿元与上海机场共同投资设立免税合资公司（中免持股51%），经营虹桥T1和浦东T2免税店，浦东T2/虹桥T1月固定费用分别为3090/2827元/平方米，各品类提成比例分别为8-24%和8-22% [3] - **华凯易佰**：2025年12月17日公告，拟以1500-3000万元回购公司股份，12月18日首次回购124.36万股，占总股本0.31%，成交价10.85-11.00元/股，已使用金额1359万元 [3] - **小商品城**：2025年12月19日公告，完成第十届董事会选举及高级管理人员聘任 [3] 重点标的盈利预测（摘要） 报告列出了社服零售行业大量重点标的的盈利预测数据，涵盖黄金珠宝、电商、超市、百货、专业连锁、免税、酒店、餐饮、景区、OTA、人力资源服务、教育等多个子行业，所有提及标的的评级均为“增持”或“谨慎增持”（仅黄山旅游为“谨慎增持”） [4][6] - **黄金珠宝**：例如，周大福（1929.HK）预测2025年归母净利润为86.14亿元，对应市盈率（PE）为15倍；老铺黄金（6181.HK）预测2025年归母净利润为50.22亿元，对应PE为21倍 [4] - **电商**：例如，唯品会（VIPS.N）预测2025年归母净利润为93.00亿元，对应PE为7倍；小商品城（600415.SH）预测2025年归母净利润为42.38亿元，对应PE为22倍 [4] - **酒店**：例如，华住集团-S（1179.HK）预测2025年归母净利润为43.45亿元，对应PE为25倍；锦江酒店（600754.SH）预测2025年归母净利润为9.19亿元，对应PE为30倍 [4] - **餐饮**：例如，百胜中国（9987.HK）预测2025年归母净利润为65.52亿元，对应PE为18倍；瑞幸咖啡（LKNCY.OO）预测2025年归母净利润为38.53亿元，对应PE为18倍 [4] - **OTA**：例如，携程集团（9961.HK）预测2025年归母净利润为318.62亿元，对应PE为11倍；同程旅行（0780.HK）预测2025年归母净利润为33.68亿元，对应PE为14倍 [4] - **教育**：例如，行动教育（605098.SH）预测2025年归母净利润为3.04亿元，对应PE为17倍；粉笔（2469.HK）预测2025年归母净利润为3.73亿元，对应PE为12倍 [6] 重点标的股息率、分红率与ROE（摘要） 报告列出了部分重点公司2022-2024年的股息率、分红率及2023-2024年的净资产收益率（ROE）数据 [7][8] - **高股息率公司**：例如，重庆百货（600729.SH）2024年股息率为5.0%；海底捞（6862.HK）2024年股息率为9.8%；菜百股份（605599.SH）2024年股息率为4.6% [7] - **高ROE公司**：例如，行动教育（605098.SH）2024年ROE为28.0%；名创优品（9896.HK）2024年ROE为26.9%；安克创新（300866.SZ）2024年ROE为24.9% [7] 机构持仓与市场数据（摘要） - **机构持股变动**：报告统计了部分公司2025年第三季度相较于第二季度的机构持股变动情况，多数公司机构持股比例出现下降 [9] - 例如，焦点科技（002315.SZ）机构持股比例从29.52%下降至12.10%，变动-17.43个百分点；科锐国际（300662.SZ）从72.55%下降至52.29%，变动-20.26个百分点；重庆百货（600729.SH）从45.00%下降至28.29%，变动-16.71个百分点 [9] - 也有少数公司机构持股增加，如吉宏股份（002803.SZ）机构持股比例从18.60%增加至20.40%，变动1.79个百分点 [9] - **港股沽空情况**：报告列出了部分港股公司的未平仓卖空金额及占证券发行数量比例 [10] - 例如，泡泡玛特（9992.HK）未平仓卖空金额达180.95亿港元，占证券发行数量比例为6.94%；周大福（1929.HK）未平仓卖空金额为49.40亿港元，占比3.82%；天立国际控股（1773.HK）未平仓卖空金额为4.65亿港元，占比高达10.01% [10] - **公司增减持公告**：报告汇总了未来一段时间内（起始日期在报告日后）的公司股东或高管增减持计划 [11][13] - 涉及减持的公司包括吉宏股份、永辉超市、长白山、周大生、行动教育等 [11][13] - 涉及增持的公司包括小商品城、轻纺城、海汽集团等 [13] - **未来解禁情况**：报告列出了部分公司未来的股票解禁计划，包括解禁日期、数量、市值等 [14] - 例如，重庆百货（600729.SH）将于2027年3月8日解禁2.48亿股，占总股本56.27%，解禁市值约69.35亿元；赛维时代（301381.SZ）将于2026年7月13日解禁2.08亿股，占总股本51.51%，解禁市值约47.75亿元 [14]

为推动平台经济创新和健康发展，12月20日，国家发展改革委、市场监管总局、国家网信办联合发布 《互联网平台价格行为规则》（以下简称《行为规则》）。《行为规则》共计7章29条，规定了平台经 营者、平台内经营者实施价格行为应当遵守的规范，为平台的价格活动划定了清晰的"红线"。 比如，《行为规则》强调，平台经营者、平台内经营者不得违反《中华人民共和国消费者权益保护法实 施条例》第九条规定，在消费者不知情的情况下，基于支付意愿、支付能力、消费偏好、消费习惯等信 息，运用数据和算法、平台规则等手段，对同一商品或者服务在同等交易条件下设置不同的价格或者收 费标准。 经营者不得低价倾销、哄抬价格 设置自动扣款，应提供便捷的取消途径 然而，部分平台在价格方面存在诸多不规范行为。如"大数据杀熟"、虚假促销、价格欺诈等，这些行为 不仅侵害了消费者权益，也扰乱了市场秩序，引发了社会广泛关注。 《行为规则》首先明确，平台经营者、平台内经营者在中国境内通过互联网平台等信息网络销售商品或 者提供服务等经营活动中的价格行为，适用该规则。具体来说，平台经营者是指提供网络经营场所、交 易撮合、信息发布等平台服务的法人或者非法人组织；平台内经营 ...

作者 | 追命 排版 | 坚果 来源 | 螺旋实验室 更重要的是，美团外卖的毛利率从曾经的负数，一路提升至2019年的18.7%，这意味着外卖业务不再是"烧钱换市场"，而是真正能赚钱的生意。 但疫情的到来，却成为了最大的不确定因素。随着人口流动骤减，美团的到店和酒旅业务首当其冲，外卖业务也难以独善其身。 封面 |豆包AI生成 12月15日，美团悄然关闭了"团好货"的业务入口。 美团食杂零售管理团队在内部邮件中指出，面对食杂零售行业的快速创新，现有快递电商模式难以满足即时零售用户需求，经研究决定暂停团好货业务， 聚焦探索零售新业态。 对于美团暂停"团好货"业务，外界反应普遍平静。在业内人士看来，即时零售大战日渐白热化，美团能够意识到自己能力的边界，这是好事；而在消费者 眼中，这一调整也几乎没有激起任何波澜，甚至有消费者坦言，"结束了才知道有这个业务。" 但对于美团来说，这却是一个曾被寄予厚望、倾注大量资源的"电商梦"。如今梦醒了，美团长达五年的快递电商探索之路画上句号，也是一次无奈的取 舍。 当远征止步，美团不得不退守"家门口"，其更需要讲好下一个增长故事，打赢眼前这场即时零售大战。当下，美团已无退路，更不容有 ...