央视网消息：再过几天，就是2026年的元旦假期了，不少人早已满心期许，规划起别样的跨年旅程。有人北上赏雪，以清欢敬岁末；有人南下 避寒，以暖阳迎新年；有人枕湖而居，以清波藏浪漫；有人伴星而眠，以璀璨许心愿。如今，大家迎接新年的形式愈发多元，不论是传统名胜 里的古意盎然，主题乐园里的欢腾热闹，还是冰雪景区里的银装素裹，迎接新年，便有N种浪漫仪式感。 "跨年好去处"相关搜索热度环比上涨150% 我们先来看看即将到来的元旦假期，到底哪些地方出行热度最高？哪些人群是出游主力？ 今年元旦共有3天假期，催热短途游。在线旅游平台数据显示，近一周"跨年好去处"相关搜索热度环比上涨150%，本地及周边城市是跨年出行 的主要选择。元旦期间出行的预约单量比去年同期增长近5倍。从目的地看，火车出行热度最高的城市为北京、上海、广州、哈尔滨和南京等 地。年轻人成为出游主力人群，"90后"预订人次占比达四成，而且下单商品均价同比提升17%，这表明该年龄段游客对高品质服务与体验的支 付意愿更强，"悦己型"消费的特征更显著。 景区内，历史剧目正在上演，骑手们身着铠甲飞驰，让观众仿佛置身北宋校场；夜间的实景演出，则以汴河为舞台，灯光映照下的亭台 ...

文章核心观点 - 海南全岛封关运作正式启动为海口旅游市场注入强劲发展动能 推动旅游经济在品质与规模上实现双重提升 [2][8] 免税购物市场 - 封关后免税购物金额、人数及件数在首日均实现大幅同比增长 购物金额达1.61亿元人民币 购物人数2.48万人次 购物件数11.8万件 分别同比上涨61%、53.1%和25.5% [3] - 封关政策使免税商品种类从过去1900多种大幅增加到6000多种 选择余地显著扩大 [4] - 黄金饰品等特定商品存在购物限制 如仅限离岛不离境旅客购买且需机场自提 但价格吸引力强 某品牌门店封关首日营业额即超100万元 [2][3] - 免税购物体验持续优化 例如海口海关通过“低空物流+智慧监管”新模式提升提货效率 旅客提货全程可在一分钟内完成 [7] 旅游客流与热度 - 封关后海口旅游热度显著攀升 航旅纵横数据显示2026年元旦期间飞往海口的机票预订量同比上涨19% 春节期间预订量同比猛增1.3倍 [5] - 国际客流入境需求旺盛 元旦期间海口入境国际机票预订涨幅高达四成 主要客源包括俄罗斯、新加坡、澳大利亚等地 [5] - 游客停留时间延长 消费模式从过往的中转站向深度游转变 计划停留3天以上的游客增多 [5] 文旅消费与产业 - 旅游热度直接带动住宿与餐饮消费 新开业酒店入住率显著上升并出现客满 热门商业区餐厅在用餐时段普遍需要等座 [6] - 本土特色景区借封关契机迎来客流高峰并升级服务 例如呀诺达热带雨林景区元旦门票预订热度同比增长超25% 并新增多语种导览服务及入境旅游线路 [5] - 历史街区活化成效显著 如骑楼老街年客流量从200万跃升至2000万 商铺通过让利活动吸引消费 [6] - 海南旅游业总收入自2018年以来实现规模翻番 从950.16亿元增长至2024年的2040.14亿元 旅游业对GDP的综合贡献率提升至33.4% [6] - 封关后行业将致力于丰富高品质旅游产品供给 培育文化演艺、数字消费等特色产业 并完善各类消费场景 [6] - 本土特色产业如福山与兴隆咖啡 有望借助自贸港建设机遇获得更大发展 [7]

行业投资评级 - 报告对商社行业（社会服务业）的评级为“增持” [3] 核心观点 - 报告核心观点是推荐出行产业链、黄金珠宝、AI+等投资方向 [2] - 具体投资观点包括：1) 看好元旦小长假临近的旅游出行板块，推荐OTA、酒店、景区相关标的 2) 推荐黄金珠宝板块 3) 推荐红利股 4) 推荐AI+相关标的 5) 关注股价跌至重要股东成本线的公司 [3] 上周行情回顾 - 上周（报告期内）商贸零售板块涨幅为6.58%，在30个行业中位列第1 [3] - 消费者服务板块涨幅为4.40%，在30个行业中位列第2 [3] - 未停牌股票中，红旗连锁（+22.79%）、家家悦（+15.76%）、永辉超市（+15.20%）、天虹股份（+13.85%）、美凯龙（+13.74%）涨幅居前 [3] 行业重点信息及数据更新 社会服务业 - 2025年12月18日，海南自贸港正式启动全岛封关运作，当日中国中免海南封关首日实现销售额超2.5亿元，同比增长90% [3] - 2025年12月15日起，麦当劳中国表示部分餐品价格增加0.5到1元 [3] - 2025年12月17日，据彭博社报道，瑞幸咖啡及大钲资本拟评估收购雀巢集团旗下的蓝瓶咖啡 [3] 零售行业 - 2025年12月15日，统计局发布11月社会消费品零售总额（社零）数据，11月社零同比增长1.3%，增速较上月回落主要受“双十一”促销提前等因素影响 [3] - 2025年12月17日，京东折扣超市全国第九店、北京首家门店开业，经营面积约5000平方米，SKU超过5000个 [3] - 2025年12月19日，美团小象超市线下店开业，根据36氪报道，其首日营业额或达100-150万元，客单价或达100元左右 [3] 公司公告摘要 - **中国中免**：2025年12月17日公告，全资子公司中免集团出资1.02亿元与上海机场共同投资设立免税合资公司（中免持股51%），经营虹桥T1和浦东T2免税店，浦东T2/虹桥T1月固定费用分别为3090/2827元/平方米，各品类提成比例分别为8-24%和8-22% [3] - **华凯易佰**：2025年12月17日公告，拟以1500-3000万元回购公司股份，12月18日首次回购124.36万股，占总股本0.31%，成交价10.85-11.00元/股，已使用金额1359万元 [3] - **小商品城**：2025年12月19日公告，完成第十届董事会选举及高级管理人员聘任 [3] 重点标的盈利预测（摘要） 报告列出了社服零售行业大量重点标的的盈利预测数据，涵盖黄金珠宝、电商、超市、百货、专业连锁、免税、酒店、餐饮、景区、OTA、人力资源服务、教育等多个子行业，所有提及标的的评级均为“增持”或“谨慎增持”（仅黄山旅游为“谨慎增持”） [4][6] - **黄金珠宝**：例如，周大福（1929.HK）预测2025年归母净利润为86.14亿元，对应市盈率（PE）为15倍；老铺黄金（6181.HK）预测2025年归母净利润为50.22亿元，对应PE为21倍 [4] - **电商**：例如，唯品会（VIPS.N）预测2025年归母净利润为93.00亿元，对应PE为7倍；小商品城（600415.SH）预测2025年归母净利润为42.38亿元，对应PE为22倍 [4] - **酒店**：例如，华住集团-S（1179.HK）预测2025年归母净利润为43.45亿元，对应PE为25倍；锦江酒店（600754.SH）预测2025年归母净利润为9.19亿元，对应PE为30倍 [4] - **餐饮**：例如，百胜中国（9987.HK）预测2025年归母净利润为65.52亿元，对应PE为18倍；瑞幸咖啡（LKNCY.OO）预测2025年归母净利润为38.53亿元，对应PE为18倍 [4] - **OTA**：例如，携程集团（9961.HK）预测2025年归母净利润为318.62亿元，对应PE为11倍；同程旅行（0780.HK）预测2025年归母净利润为33.68亿元，对应PE为14倍 [4] - **教育**：例如，行动教育（605098.SH）预测2025年归母净利润为3.04亿元，对应PE为17倍；粉笔（2469.HK）预测2025年归母净利润为3.73亿元，对应PE为12倍 [6] 重点标的股息率、分红率与ROE（摘要） 报告列出了部分重点公司2022-2024年的股息率、分红率及2023-2024年的净资产收益率（ROE）数据 [7][8] - **高股息率公司**：例如，重庆百货（600729.SH）2024年股息率为5.0%；海底捞（6862.HK）2024年股息率为9.8%；菜百股份（605599.SH）2024年股息率为4.6% [7] - **高ROE公司**：例如，行动教育（605098.SH）2024年ROE为28.0%；名创优品（9896.HK）2024年ROE为26.9%；安克创新（300866.SZ）2024年ROE为24.9% [7] 机构持仓与市场数据（摘要） - **机构持股变动**：报告统计了部分公司2025年第三季度相较于第二季度的机构持股变动情况，多数公司机构持股比例出现下降 [9] - 例如，焦点科技（002315.SZ）机构持股比例从29.52%下降至12.10%，变动-17.43个百分点；科锐国际（300662.SZ）从72.55%下降至52.29%，变动-20.26个百分点；重庆百货（600729.SH）从45.00%下降至28.29%，变动-16.71个百分点 [9] - 也有少数公司机构持股增加，如吉宏股份（002803.SZ）机构持股比例从18.60%增加至20.40%，变动1.79个百分点 [9] - **港股沽空情况**：报告列出了部分港股公司的未平仓卖空金额及占证券发行数量比例 [10] - 例如，泡泡玛特（9992.HK）未平仓卖空金额达180.95亿港元，占证券发行数量比例为6.94%；周大福（1929.HK）未平仓卖空金额为49.40亿港元，占比3.82%；天立国际控股（1773.HK）未平仓卖空金额为4.65亿港元，占比高达10.01% [10] - **公司增减持公告**：报告汇总了未来一段时间内（起始日期在报告日后）的公司股东或高管增减持计划 [11][13] - 涉及减持的公司包括吉宏股份、永辉超市、长白山、周大生、行动教育等 [11][13] - 涉及增持的公司包括小商品城、轻纺城、海汽集团等 [13] - **未来解禁情况**：报告列出了部分公司未来的股票解禁计划，包括解禁日期、数量、市值等 [14] - 例如，重庆百货（600729.SH）将于2027年3月8日解禁2.48亿股，占总股本56.27%，解禁市值约69.35亿元；赛维时代（301381.SZ）将于2026年7月13日解禁2.08亿股，占总股本51.51%，解禁市值约47.75亿元 [14]

文章核心观点 - 海南自由贸易港全岛封关运作后，其免税、出入境便利化、国际航线及“零关税”等政策红利正全方位释放，显著带动了文旅消费市场升温、国际客流增长及“医疗+旅游”等产业融合发展，为海南文旅产业注入了强劲新动能 [1] 旅游消费市场表现 - 封关后首个周末（12月20日—21日），三亚、海口等多个城市的度假酒店热门房型已售罄，热销房型以亲子房和海景套房为主 [3] - 2025年11月（离岛免税升级政策实施首月），海南离岛免税购物金额达23.8亿元，同比增长27.1% [3] - 截至12月10日，同程旅行旗下的呀诺达热带雨林景区元旦假期门票预订热度同比增长超过25% [5] 政策与基础设施利好 - 海南对86国实行免签，免签入境事由从旅游延伸至商贸、医疗、会展等多元场景，并新增港澳地区外国旅游团144小时免签、外国旅游团邮轮入境15天免签及240小时过境免签政策 [9] - 海南已开通85条国际航线，海南航空近期新开通海口至吉隆坡、胡志明市、河内等多条国际航线，并将部分航线值机截载时间缩短至航班起飞前30分钟 [8][10] - 截至12月13日，海口美兰机场2025年国际及地区旅客吞吐量突破140万人次，创历史新高 [9] - 截至12月12日，海南今年出入境人员达247万人次，其中免签入境外国人达54.8万人次，占入境外国旅客总数的89.6%，较历史最高峰增长25% [10] 产业升级与国际化发展 - 封关后，免税商品种类增加、平均价格下降，将带动“免税+酒店”、“免税+景区”等复合产品增长，吸引国内及亚太地区客源，并促进旅游企业业务国际化 [5] - 复星旅文表示将结合自贸港政策优势，引入国际IP、全球餐饮品牌和特色演艺，以提升非房收入占比 [3] - 专家认为封关将促进海外商品便捷进入，助力海南建设中国规模最大、制度最完善的省级免税市场，提升国际竞争力 [4][5] - 封关与人才引进优惠政策（如个税减免）将吸引文旅服务业人才集聚，推动服务业提质升级与旅游产品优化 [6] 医疗旅游融合发展 - 海南自贸港实施药品、医疗器械“零关税”政策，并于2024年12月31日实现“首单”落地 [12] - 政策优势加速了国际创新药械引进，并吸引全球药械企业在海南落地生产 [12][13] - 三亚拟引入新加坡鹏瑞利集团，开设海南自贸港首家外商独资医院项目 [13] - 博鳌乐城国际医疗旅游先行区已累计推出25条个性化医疗旅游线路，包括8条国际医疗旅游精品线路 [13] - 今年1—9月，博鳌乐城接待医疗旅游人次同比增长近64%，已接待来自加拿大、迪拜、俄罗斯等十余个国家和地区的游客 [13] - 专家认为封关政策有助于吸引海外医疗机构和学术活动落地，推动海南成为药械交易与技术合作中心，并带动相关产业协同增长 [14]

行业投资评级 - 维持行业“强于大市”评级 [1] 核心观点 - 2025年11月消费数据整体运行平稳，服务消费保持高景气为行业增长提供动力，扩内需战略值得进一步关注 [3] - 社会消费品零售总额环比增幅回落，但服务消费表现仍好，文旅等服务性消费需求持续释放 [1][5] - 建议关注受益于旅游出行、商旅恢复、本土餐饮、演艺演出、会议会展、促就业政策及免税消费等领域的相关标的 [3] 国内宏观数据总结 - **社会消费品零售总额**：2025年11月总额为4.39万亿元，同比增长1.3%，增幅环比回落1.6个百分点，低于Wind一致预期的2.93% [5] - **商品与餐饮零售**：11月商品零售额同比增长1.0%，餐饮收入同比增长3.2% [1][5] - **累计社零数据**：1-11月社会消费品零售总额同比增长4.0%，剔除汽车类产品后同比增长4.6% [5] - **服务消费表现**：1-11月服务零售额同比增长5.4%，增速连续三个月回升，较1-10月提升0.1个百分点，高于同期商品零售额增速1.3个百分点 [5] - **细分服务消费**：1-11月，文体休闲服务类、通讯信息服务类零售额延续两位数增长 [5] - **消费者信心**：2025年10月消费者信心指数为89.4，环比略有下行，仍处于低景气度水平 [5] - **居民消费价格指数**：11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较10月的0.2%提升0.5个百分点；核心CPI（扣除食品和能源）同比上涨1.2%，涨幅与上月持平，已连续3个月涨幅在1%以上 [5] - **采购经理指数**：2025年10月服务业PMI为49.5%，环比回落，低于50%临界点 [1] - **就业市场数据**：2025年11月全国城镇调查失业率平均值为5.1%，环比持平，同比上升0.1个百分点；全国企业就业人员周平均工作时间为48.6小时/周 [5] 投资建议与关注标的总结 - **旅游综合服务**：建议关注岭南控股、同程旅行 [3] - **演艺、景区、酒店**：建议关注天目湖、丽江股份、宋城演艺、中青旅、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店 [3] - **本土餐饮**：建议关注同庆楼 [3] - **演艺演出产业链**：建议关注锋尚文化、大丰实业 [3] - **会议会展领域**：建议关注米奥会展、兰生股份 [3] - **人力资源服务**：建议关注受益于促就业政策的北京人力、科锐国际 [3] - **免税消费**：建议关注中国中免、王府井 [3]

元旦假期旅行市场趋势 - 元旦假期为春节前最后一个法定假期，公众出行和休闲需求有望集中释放 [1] - 同程旅行平台数据显示，“跨年”、“元旦”等关键词搜索热度环比高增，机票、酒店民宿等主要产品预订逐步起量 [1] - 通过拼假（12月29日至31日请假三天）可形成8天长假，相关攻略在社交媒体火爆，显示公众出行意愿较强 [1] 二级市场表现 - 航空、酒店、景区板块在新闻发布当日早盘表现活跃，领涨公司包括南京商旅、南方航空、中国东航、大连圣亚、中国国航等 [1] - 旅游ETF（562510）已连续多日上涨 [1] - 旅游ETF（562510）跟踪中证旅游主题指数，覆盖旅游景区、航空机场、旅游零售、酒店餐饮等细分领域 [1] 行业催化因素 - 冰雪游、境外游、免签政策以及元旦叠加春节假期等多重因素，共同推动旅游板块热度显著提升 [1]

海南自贸港政策与市场动态 - 海南自贸港将于12月18日正式启动全岛封关 此举将提升人员进出便利性并扩容免税品类 直接利好免税、酒店、航空等旅游产业 [1] - 元旦及“最长春节”临近 叠加冰雪旅游升温 旅游行业处于“政策红利+需求释放”的双重利好周期 [1] 离岛免税销售数据 - 2025年11月1日海南离岛免税购物新政实施后 三亚市首月离岛免税销售额达16.3亿元 同比增长24.3% 创2025年以来单月增速新高 [1] 相关投资标的 - 旅游ETF(562510)跟踪中证旅游主题指数 持仓包括中国中免、海南机场等海南概念股 覆盖景区、航空机场、免税、酒店餐饮等细分领域 [1] - 该ETF在海南封关、冰雪经济、春节假期等多重催化下有望受益 [1]

市场表现 - 旅游及酒店板块股价上涨，君亭酒店涨幅超过6%，西域旅游、三峡旅游涨幅超过2% [1] - 相关ETF产品同步上涨，华夏基金管理的旅游ETF(562510)当日上涨0.53%，年初至今涨幅达7.03%，富国基金管理的旅游ETF(159766)当日上涨0.53%，年初至今涨幅达6.81% [2] - 富国旅游ETF(159766)的估算规模为40.11亿元人民币，华夏旅游ETF(562510)的估算规模为6.33亿元人民币 [2] 指数构成与行业分布 - 旅游ETF跟踪中证旅游主题指数，覆盖旅游产业链的上市公司证券，包括旅游住宿、游览、购物、娱乐、综合服务、出行、餐饮及旅游地产开发等 [2] - 从行业配置权重看，航空机场占比34.2%，旅游及景区占比26.6%，旅游零售占比17.6%，酒店餐饮占比12.2% [2] - 免税消费龙头中国中免是该指数的核心权重股，权重占比超过17.6% [2] 行业观点与投资逻辑 - 春秋假及雪假政策显著拉动淡季旅游需求，错峰出行成为常态，使景区及旅游企业受益 [3] - 政策组合措施（政府补贴+金融支持+商家优惠）有效激发居民消费意愿，文旅及冰雪产业存在投资机会 [3] - 高基数景区及优质供给仍稀缺，研学旅游、亲子游及高频冰雪消费成为市场亮点 [3] - 展望后市，2026年春节超长假期及各地逐步落实春秋假，休假制度优化有望继续推升出游热情 [3] 细分领域分析：景区与旅行社 - 景区层面，建议关注供给侧有项目储备、中长期成长逻辑明确的企业 [3] - 旅行社层面，国内游景气度延续，出境游市场持续修复，入境游有望贡献新增量 [3] - 互联网大厂入局OTA行业导致竞争加剧，但龙头企业在酒旅资源方面护城河较深，且积极布局AI应用以提升运营效率 [3] - 跨境游以及海外市场有望继续为龙头企业贡献增量 [3] 细分领域分析：酒店 - 酒店行业需求待释放，企业经营有所承压，2025年第三季度延续了先前的行业承压态势 [3] - 供给端多家酒店集团持续拓店，未来可能加剧市场竞争 [3] - 需求端，由于企业费用管控，商旅需求仍未充分释放，当前酒店市场景气度一般 [3] - 酒店企业利润增长主要源于自身降本增效和门店质量提升，未来利润充分释放仍需期待行业景气度回升 [3] 细分领域分析：餐饮 - 多因素扰动致使餐饮市场增速放缓，6月及后续三季度社零餐饮增速下降，主要受餐饮消费大环境影响 [4] - 市场竞争从价格战逐步走向理性，客单价逐步趋稳 [4] - 后续企业层面更需关注自身经营水平建设 [4] 细分领域分析：免税 - 免税行业景气度边际回升，2025年9月离岛免税销售额同比增幅转正，且前三季度客单水平同比显著回升 [4] - 海南岛封关在即，免税商的牌照优势仍存，并有望共享自贸港政策红利 [4] - 免签扩容和国际航班运力修复助推国际客流增长，市内免税门店加速落地 [4] - 当前行业经营状况出现边际改善，政策端利好持续加码，龙头免税商优势凸显 [4]

报告行业投资评级 - 报告对商贸零售及相关可选消费行业未给出明确的整体行业评级，但推荐了三条具体投资主线并给出了多个具体公司的“增持”评级 [3][17][45] 报告核心观点 - 投资焦点正从政策催化转向基本面，建议关注经营韧性突出或处于底部反转阶段的标的 [2][15] - 年末博弈政策预期的投资机会相对有限，经营韧性强、基本面有望反转且估值处于低位的标的投资回报率或更优 [3][17] - 基于“服务消费>商品消费”的底层框架，推荐三条投资主线：受益假期经济的旅游服务、具备品牌与性价比优势的国货品牌、以及对美敞口高有望受益美国降息的耐用消费品企业 [3][17] 上周行情回顾 - 上周（2025年12月8日至12月12日），商贸零售板块表现相对抗跌，跌幅为-0.21%，在申万一级行业中排名第12位 [1][7] - 同期，纺织服饰板块跌幅居前，达-2.57%，排名第27位 [1][7] - 上证综指下跌0.34%，深证成指上涨0.84%，沪深300指数下跌0.08% [1][7] - 商贸零售板块内，东百集团周涨幅达46.22%，永辉超市周涨幅达27.23% [9][15] 市场表现与原因分析 - 可选消费板块下跌主要因市场风格偏好转向科技与高端制造，叠加全球流动性紧缩担忧导致市场成交量萎缩 [2][15] - 商贸零售板块跌幅最小，主要得益于中央政治局会议与经济工作会议上“坚持内需主导，建设强大国内市场”表述的催化 [2][15] - 乖宝宠物周涨幅达2.7%，TCL电子周涨幅达2.5%，前者或因超跌反弹和四季度业绩预期，后者受北美电视出货量企稳回升、Mini LED普及及AI智能眼镜新品催化 [2][16] - 泡泡玛特周跌幅达11.4%，因海外黑五大促销售增幅不及预期 [2][16] - 酒店及景区头部企业如锦江酒店、首旅酒店、长白山单周跌幅分别达5.2%、4.8%、4.7%，主要因重要会议未明确提及服务消费刺激政策导致预期落空 [16] 重点跟踪板块新闻与数据 - **化妆品**：2025年前11月，淘系平台彩妆/香水/美妆工具总销售额达376.4亿元；11月单月，珀莱雅在面膜、乳液/面霜、面部精华类目销售额均跻身前10 [4][18] - **家电**：小米武汉智能家电工厂正式投产，一期聚焦空调，规划建设六大核心分厂，关键零部件实现100%质检覆盖 [4][19] - **家具**：业之峰发布五大核心承诺，包括水电一口价、环保终身维护、水电及防水工程20年质保等 [4][20] - **纺织服装**：Lululemon 2025财年第三季度全球净收入26亿美元，同比增长7%；其中中国大陆市场净营收同比增长46%，可比销售额增长24% [4][21] 推荐投资主线及标的 - **主线一（服务消费）**：受益假期经济与出游人次增长，推荐OTA平台、自然景区与酒店企业，如黄山旅游、首旅酒店 [3][17] - **主线二（非耐用品）**：推荐品牌与性价比优势突出、受益国货替代逻辑的国货品牌，如丸美股份、珀莱雅 [3][17] - **主线三（耐用品）**：推荐对美敞口高、有望受益美国降息催化的企业，如安克创新、顾家家居 [3][17] - 报告对上述六家公司均给予“增持”评级 [45] 行业估值与市场数据 - 截至2025年12月12日，商贸零售板块的PE(TTM)为26.92倍，估值百分位为45.58% [13] - 图表显示，自2021年以来，可选消费各子板块累计涨跌幅分化，商贸零售板块表现介于家用电器和社会服务板块之间 [10][11] - 社会消费品零售总额累计同比增速、部分可选消费品类（如服装、化妆品、家电、家具）的累计销售增速等宏观数据在报告中以图表形式跟踪 [23][24][27]

核心观点 - 报告认为，2026年商社零售行业的投资主线在于“周期复苏与AI创新的共振”，具体表现为服务消费领域的周期资产迎来拐点，以及AI技术在各细分产业链的应用加速落地，共同驱动行业增长 [2] 社会服务：把握周期拐点和成长的二重奏 - **周期拐点**：酒店和免税板块正迎来基本面拐点 [6] - **酒店**：2024年下半年以来，酒店平均每日房价（ADR）已恢复同比增长，带动每间可售房收入（RevPAR）修复，预计2025年供给增速将进一步放缓，行业供需关系改善 [6][17] - **免税**：离岛免税基本面筑底，2025年11月新政实施首周（11月1-7日），海南离岛免税购物金额达5.06亿元，同比增长34.86%，购物人次同比增长3.37%并实现转正，景气度有望在旺季和低基数下明显改善 [12] 口岸免税持续修复，市内免税在政策支持下有望贡献增量，中国中免在渠道拓展上优势显著 [15] - **成长与景气**：在服务消费政策支持下，关注冰雪经济、银发经济、体育赛事及茶饮餐饮龙头的成长机会 [6] - **冰雪经济**：政策目标到2027年冰雪经济总规模达1.2万亿元，长白山等旅游资产有望受益 [28] - **银发经济**：45-64岁人群已成为旅游市场第一大客源，邮轮产品需求旺盛，三峡旅游新增邮轮有望承接需求 [29] - **茶饮餐饮**：行业格局优化，竞争趋缓，龙头通过拓店、拓品类持续提升份额 [32] 例如，蜜雪集团门店数从2020年的13,216家增至2025年上半年的53,014家，并切入咖啡、鲜啤等新品类 [33][37] 餐饮板块中，西式快餐（如百胜中国）和中式大众平价餐饮（如小菜园）展现较强韧性 [38] AI产业链：技术持续突破，应用加速落地 - **AI+人力资源**：招聘行业温和复苏，更关注AI应用带来的效率变革与商业化机会 [39] 例如，科锐国际接入Deepseek R1大模型，其禾蛙平台在2025年第三季度累计产生offer数量超3600个，同比增长73% [45] - **AI+教育**：政策鼓励与产业端催化推动AI教育产品落地，粉笔推出的公考AI刷题班在国考报名首日销售额突破4000单，商业化进程较好 [46][47] - **AI+3D打印**：行业方兴未艾，2024年全球消费级3D打印市场规模达41亿美元，未来五年复合年增长率预计为33.0% [50] 汇纳科技实控人旗下金石三维掌握7大主流工艺，并与拓竹科技合作计划部署1.5万台3D打印机 [55] - **AI+电商**：AI技术全链路渗透驱动电商企业成本曲线下行 [6][57] 值得买2025年前三季度AI相关收入达3229.05万元，调用大模型API的tokens数量达1083.83亿 [58] 小商品城的Chinagoods平台深化AI赋能，其经营主体2025年上半年净利润同比增长109.69% [59] 汇通达网络2025年上半年AI相关收入已占服务总收入的20% [60] 化妆品：创新、精细、全面成为竞争核心 - **行业大盘**：2025年1-10月，化妆品零售额累计达3813亿元，同比增长4.6%，呈现稳健复苏 [66] 2025年双十一期间，综合电商个护美妆销售额份额达8.2%，其中美容护肤、洗护家清、彩妆香水销售额同比分别增长11.7%、13.5%、13.5% [67] - **国货表现**：双十一期间国货龙头品牌增长强势，上美股份旗下韩束斩获美妆护肤品牌总榜、自播榜、短视频榜TOP1，其红蛮腰系列热销超180万套 [73] 珀莱雅旗下多个品牌及产品线也实现高速增长 [73] - **渠道趋势**：达播盈利承压，品牌转向中腰部达人及自播矩阵 [79] 2025年初至11月17日，韩束登顶抖音美妆自播品牌榜，渠道结构调整有助于释放利润弹性 [80] - **产品与成分**：头部品牌坚持大单品长期主义并进行矩阵式裂变，如毛戈平围绕光影和鱼子系列、珀莱雅围绕双抗精华进行产品迭代 [85] 同时，国货品牌依托特色植物资源进行成分创新，2022-2024年植物新原料备案量从3款增至38款，成为差异化竞争的关键 [90] 美护潮玩与黄金珠宝 - **美妆个护**：行业温和复苏，国货品牌在双十一表现亮眼，推荐关注把握高景气细分赛道且具备迭代能力的品牌 [6] - **医美**：行业略承压，呈现尾部出清、头部集中的趋势，高端创新、产业整合、提质增效是发展核心 [6] - **IP潮玩**：潮玩龙头持续迭代新品与IP，并积极进行海外渠道扩张，泡泡玛特是代表性公司 [6] - **黄金珠宝**：行业分化凸显，高附加值首饰具备消费韧性，出海布局成为头部品牌突破增长瓶颈的第二曲线 [6] 税率新规重塑了投资性与饰品性黄金产品的流转逻辑，利好具备产品力、品牌力和数字化运营能力的头部公司 [6]