医美+化妆品 20250923 不赚钱，但之后客户复购及现金流稳定后利润开始爬坡。例如成都高新医院在 一年半内实现扭亏并开始盈利。 摘要 国内医美渗透率远低于美国和韩国，表明市场增长潜力巨大，消费者轻 医美复购率高，为行业发展提供稳定动力。 医美产业链上游原料端毛利率极高，如艾美克可达 85%-90%，终端加 价倍率通常在 3 倍以上，保证机构利润和销售分成。 疫情后，资本市场关注医美上游厂商，尤其是再生胶原蛋白、PDRN 等 活性材料的发展，以及轻医美注射类项目的增长趋势。 轻医美在头部医院占比约 70%，新医美市场主要分为光电类和注射类， 其中玻尿酸和肉毒素出厂端市场规模约为 50-100 亿元。 再生材料市场发展迅速，自 2021 年以来多家公司销售额均超 10 亿元， 但并非完全替代玻尿酸，而是增量市场。 医美填充注射针对不同皮肤层次选择不同材料，骨膜层适合硬性支撑材 料，表皮和真皮层偏向补水保湿，重组人源化胶原蛋白用于颈脖等治疗。 化妆品行业国货替代趋势明显，国货占比已达 50%以上，品牌通过电商、 直播等渠道发展，研发投入增加，功效和成分驱动成为关键。 Q&A 医美行业目前的整体情况如何？ 医美行 ...

根据晨会报告内容，以下是关于公司和行业研究的核心观点及关键要点总结： 新消费（抖音美妆） - 2025年8月抖音美妆类目GMV超200亿元，同比增长19.56%，环比增长21.46% [2][7] - 国货品牌表现亮眼，韩束蝉联市场首位且GMV超7亿元，其红蛮腰环六肽套装为当月唯一破亿SPU；百雀羚、丸美、毛戈平等国货品牌排名较去年同期分别提升78名、19名和14名 [7] - 外资品牌销售承压，欧莱雅排名下滑7名跌出前三，SK-II等品牌表现不佳 [7] - 消费趋势由“尝鲜消费”转向“稳定复购”，GMV前1000的SPU中2025年新上架商品仅15个（占比1.5%），较去年同期17.7%下降16.2个百分点 [2][8] - 国货替代逻辑持续兑现，建议关注在主流渠道提升规模及品牌影响力的国货企业 [2][8] 北交所（机器人产业） - 人形机器人产业链中软件端需整合AI与ML技术，硬件端关注关节执行器等突破 [9] - 人形机器人高端轴承国产化率低于20%，中国企业正逐步突围；2023年全球工业机器人轴承市场规模达90.04亿元，预计2029年增至135.85亿元 [10] - 传感器为关键部件：六维力传感器预计2030年全球市场规模达138.4亿元；电子皮肤预计2030年中国市场规模达90.5亿元，2024-2030年复合增长率超60% [11] - 应用场景将由工业服务向家庭及商业服务演进，中国当前以工业生产应用为主（占比29%） [12] - 北交所多家公司布局机器人领域：开特股份合资布局具身智能、奥迪威推柔性传感器、鼎智科技布局滚珠丝杆及空心杯电机、丰光精密目标2025年谐波减速器产能10万套等 [13][14] 食品饮料（大众品） - 啤酒行业全国性企业收入利润稳健，区域性企业弹性更优；成本下行及费率改善推动盈利能力释放 [15] - 牧场公司生物资产公平值下调构筑基本面底部，后续奶价企稳及牛肉价格上涨有望推动反转 [16] - 休闲食品渠道景气度分化，量贩零食及会员制商超保持高势能，传统商超渠道承压；板块盈利逻辑转向结构性盈利兑现 [17] - 餐饮板块受“禁酒令”及“外卖大战”影响承压，但伴随政策调整及消费旺季催化，修复趋势将扩散至商务强社交场景及火锅等堂食正餐 [17][18] 交运（中谷物流） - 2025年上半年公司营收53.38亿元（同比-6.99%），归母净利润10.72亿元（同比+41.59%），扣非归母净利润8.24亿元（同比+94.28%） [19] - 内外贸协同发展：内贸受益基建投资回暖及消费刺激政策，外贸受东南亚转口贸易激增驱动需求 [20] - 中期分红9.03亿元，占当期归母净利润84.27%，凸显红利属性 [21] 公用环保（大唐新能源） - 2025年上半年营收68.45亿元（同比+3.26%），净利润16.88亿元（同比-4.37%）；中期每股派息0.03元人民币 [23] - 发电量189亿千瓦时（同比+10.22%），其中风电165亿千瓦时（同比+8.16%），光伏24亿千瓦时（同比+26.97%） [24] - 装机容量1907万千瓦（同比+22.59%），其中风电1452万千瓦（同比+10.69%），光伏455万千瓦（同比+86.53%） [24] - 资本性支出26亿元（同比-37.43%），融资成本降至2.48%（较年初下降36个基点） [26] - 应收账款267亿元主要为可再生能源补贴，若发放将显著改善现金流 [27]

证券研究报告 美容护理 行业点评报告 hyzqdatemark 2025 年 09 月 10 日 证券分析师 丁一 SAC：S1350524040003 dingyi@huayuanstock.com 联系人 王悦 wangyue03@huayuanstock.com 2025 年 8 月抖音美妆数据点评 投资评级： 看好（维持） ——8 月抖音美妆类目同增 20%，国货表现亮眼 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 事件：2025 年 8 月，抖音美妆类目 GMV 超 200 亿元，同比增长 19.56%，环比增 长 21.46%，增长态势较好。 板块表现： 分品牌来看，优质国货表现亮眼，外资品牌销售承压。国货方面，韩束蝉联 8 月抖 音美妆市场首位，GMV 超 7 亿元，其韩束红蛮腰环六肽套装成为 8 月唯一破亿 SPU， 凸显韩束具备较强对市场趋势的精准把握及产品力的深度打磨的运营能力。此外， 百雀羚、丸美、毛戈平等国货品牌较去年同期排名分别提升 78 名、19 名、14 名； 外资方面，赫莲娜 25 年 8 月抖音 GMV 达 2-2.5 亿元，位居第三，较去年同期提升 6 名，欧莱 ...

行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[2][3] 核心观点 - 2025年7月社零总额38780亿元，同比增长3.7%，其中除汽车以外增长4.3%[4][5] - 商品零售同比增长4%，餐饮收入同比增长1.1%[4][5] - 1-7月社零总额284238亿元，增长4.8%，除汽车以外增长5.3%[5] - 必选品类表现稳健：粮油食品、烟酒、日用品类分别同比增长8.6%、2.7%、8.2%[4][8] - 可选品类表现稳健：化妆品类、金银珠宝类、服装鞋帽针纺织品类分别同比+4.5%、+8.2%、+1.8%[4][8] - 黄金珠宝品类在金价稳定和工艺进步支撑下，消费需求持续复苏[8] 分品类及渠道表现 - 2025年1-7月全国网上零售额同比+9.2%，实物商品网上零售额同比+6.3%，占社零比重24.9%[8] - 吃类、穿类、用类商品分别同比+14.7%、+1.7%、+5.8%[8] - 限额以上零售业态：便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长7.0%、5.2%、1.1%、5.8%、1.9%[8] 投资建议 - 跨境出海：推荐小商品城、焦点科技、安克创新等[4][9] - 黄金珠宝：推荐潮宏基、周大福、菜百股份、曼卡龙等[4][9] - 美容护理：推荐上美股份、登康口腔、毛戈平、上海家化等[4][9] - 传统零售：推荐重庆百货、名创优品等[4][13] 历史数据对比 - 社零总额同比增速：2025年3月5.9%、4月5.1%、5月6.4%、6月4.8%、7月3.7%[6] - 除汽车以外消费品零售额同比增速：2025年3月6.0%、4月5.6%、5月7.0%、6月4.8%、7月4.3%[6] - 商品零售同比增速：2025年3月5.9%、4月5.1%、5月6.5%、6月5.3%、7月4.0%[6] - 餐饮收入同比增速：2025年3月5.6%、4月5.2%、5月5.9%、6月0.9%、7月1.1%[6]

报告核心观点 报告围绕理财、新消费、医药、交运等多个行业展开分析，指出理财市场规模有望稳定，新消费各细分赛道潜力大，开立医疗和圆通速递短期有望受益行业回暖，中长期发展前景良好 各目录总结 固定收益 - 截至25H1银行理财市场存续规模30.67万亿元较24年末增0.72万亿元，下半年或稳定在30万亿以上，预计混合类产品规模回升 [2][7] - 25H1银行机构理财产品存续数量和规模大幅下降，市场朝理财公司集中，预计至26年底持续转移 [8] - 25H1理财增配公募基金减配债券和同业存单，下半年公募基金占比或持续提高 [9] - 低利率时代25H1理财产品平均收益率走弱，理财公司新发产品业绩比较基准持续走低 [9] - 25年下半年债市或无趋势性行情，阶段性看多，建议关注长久期下沉的城投债等 [2][10] 新消费-育儿补贴政策 - 7月28日发布《育儿补贴制度实施方案》，对3周岁以下婴幼儿发放补贴，有开创性意义 [12] - 2024年中国出生人口自2017年以来首次回升，2018 - 2024年母婴消费市场规模稳步上升，预计2027年达89149亿元 [13] - 生育补贴政策减负提升出生率，持续政策刺激利好母婴产业链，细分赛道龙头有望受益 [13] 新消费-细分赛道投资机会 - 美护行业高端赛道成长性或优于大众赛道，国货替代逻辑持续演绎，建议关注优质国货品牌 [14][4] - 古法黄金行业增长潜力强劲，预计2023 - 2028年CAGR达21.8%，建议关注头部品牌 [15][4] - 潮玩市场处于快速成长期，头部品牌市场份额有望提升，建议关注有IP运营经验的公司 [15][16][4] - 中国现制饮品消费占比提升，平价现制饮品或成趋势，建议关注头部茶饮品牌 [16][4] 医药-开立医疗 - 开立医疗在超声、内镜等领域领先，25年新品收获，短期行业回暖脱颖而出，中长期向器械平台发展 [19] - HD - 650打造4K智慧内镜，加速高端市场渗透，HD - 580中标价格有优势，产品有高端渗透潜力 [19] - 设备招采回暖，公司24年逆势扩张，有望迎来积极拐点 [20] - 产品、渠道深化布局，潜力业务释放增长动能，财务端有望重回增长轨道 [20][21] 交运-圆通速递 - 2025年6月圆通快递收入、业务量同比增长，单票收入同比下降，业务量增速在“通达系”领先 [23][24] - 6月行业价格竞争持续，7月“反内卷”有望开启价格回升，带动行业向高质量发展 [25] - 重视“反内卷”背景，快递企业盈利弹性大，行业有望从价格战向价值战转变 [25]

核心观点 - 维持商贸零售板块“优于大市”评级，外部国际环境缓和，国内政策刺激和流动性宽松，有望带动内需板块走势偏强，各细分领域有不同投资机会 [3][42] 2025年二季度业绩前瞻 美容护理 - 5月化妆品社零同比增长4.4%，618大促效应弱化，国货替代趋势下头部美妆上市公司收入或好于大盘，但渠道同质化竞争使费用率有波动压力，具备强产品迭代和渠道切换把握能力的细分赛道龙头有望实现业绩成长 [1][11] 黄金珠宝 - 5月黄金珠宝行业社零同比增长21.8%，二季度进入低基数阶段加速增长，一口价时尚黄金产品增速预计高于整体 [1][11] 商超百货 - 1 - 5月百货业态社零略增1.3%，超市业态增长5.7%，消费力待释放，渠道价格有压力，顺应性价比消费趋势、升级供应链打造新业态的企业表现更优 [2][12] 跨境电商 - 二季度短期业绩有压力，外部关贸环境阶段性转暖预期强化，优质头部平台型企业中长期抗风险韧性强 [2][12] 近期行业数据跟踪 社零数据 - 5月社会消费品零售总额4.13万亿，同比增长6.4%，除汽车外消费品零售额3.73万亿，增长7.0%；商品零售额同比增长6.5%，餐饮收入同比增长5.9% [14] 分渠道 - 1 - 5月全国网上零售额60402亿元，同比增长8.5%，实物商品网上零售额49878亿元，增长6.3%，占比24.5%；线下便利店、专业店、超市零售额同比分别增长8.5%、6.3%、5.7%，百货和专卖店增速平缓 [17] 分品类 - 5月必选品类中粮油食品、烟酒分别同比增长14.6%、11.2%；可选品类中化妆品、服装分别同比增长4.4%、4.0%，金银珠宝类同比高增21.8%，家电和家具类分别同比增长53.0%、25.6% [19] 板块行情及估值 行情 - 6月商贸零售指数上涨2.71%，美容护理指数下跌3.61%，跨境电商和电商服务分别增长5.54%、4.31%，美护板块6月销售数据一般 [23] 排名 - 6月美容护理指数在申万31个一级子行业中排名30，商贸零售指数涨跌幅排名15 [30] 估值 - 截至6月30日，商贸零售行业PE（TTM）38.49倍，位于2017年以来93.01%的历史分位；美容护理行业PE（TTM）38.00倍，位于48.11%的历史分位 [30] 个股行情 - 6月商贸板块涨幅前五为浙江东日、翠微股份、南京商旅、ST舜天、青木科技；美容护理板块涨幅前五为华业香料、嘉亨家化、诺邦股份、水羊股份、洁雅股份 [39] 投资建议 美容护理 - 推荐毛戈平、丸美生物、登康口腔、若羽臣、上美股份等细分赛道龙头 [3] 黄金珠宝 - 推荐老铺黄金、潮宏基、菜百股份、曼卡龙等差异化定位企业 [3] 跨境电商 - 推荐小商品城、焦点科技、安克创新等优质头部平台型企业 [3] 商贸零售 - 短期关注永辉超市、重庆百货、名创优品等兼具改善主线和低估值标的 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予珀莱雅“买入”评级，目标价115.75元（6个月） [1] 报告的核心观点 - 珀莱雅作为国货化妆品龙头，品牌力和产品力强劲，护肤和彩妆业务并进，长期发展动力足 [6] - 预计未来三年公司归母净利润复合增长率为17.2%，给予2025年25倍PE，对应目标价115.75元 [6] 根据相关目录分别进行总结 1 国货美妆龙头，突破百亿营收大关 - 发展历程：2006年成立，2015年变更为股份有限公司，2017年上市，旗下有多个品牌，产品覆盖多领域，24年营收破百亿 [13] - 营收业绩持续高增，盈利能力稳健提升：2017 - 2024年营收增速CAGR为29.3%，2024年营收107.8亿元；2017 - 2024年归母净利润CAGR为33.9%，2024年归母净利润15.5亿元；线上营收快速增长，2017 - 2024年CAGR为48.5%，占比从36.1%提升至95.1%；主品牌珀莱雅贡献主要营收，彩妆和洗护品牌快速发展；毛利率和净利率持续提升，销售费用率上升 [16][21][24][28] - 股权结构：实控人为董事长侯军呈，持股34.5%；原总经理方玉友卸任，侯亚孟接任；采用矩阵型组织架构 [29][32] 2 国货美妆强势崛起，国内市场空间仍广阔 - 国内化妆品市场增速放缓，本土品牌弯道超车：2022年后化妆品零售额增速回落且波动大；预计2025年市场规模达5791亿元，2022 - 2025年CAGR为6.2%；护肤市场规模大，彩妆市场增速快；2023年国产品牌市场份额达50%，2024年双11珀莱雅占据双渠道榜首；进口数量与金额连续三年下降 [38][42][46][50][53] - 全面拥抱线上，营收占比超90%：2024年线上交易规模6910亿元，同比+5.9%，线下交易规模3828亿元，同比 - 2.3%；淘系占比过半，抖音紧随其后；抖音相对天猫价格带更低，国货品牌份额更高；内容电商兴起，营销方式多样 [56][58][61][64] 3 主品牌跃居国货龙头，彩妆品牌快速崛起 - 品牌矩阵丰富，主品牌已成国货美妆龙头：旗下品牌涵盖护肤、彩妆、洗护，价格带覆盖中低端和中高端；珀莱雅成为国货龙头，2025年1 - 4月天猫美容护肤品牌GMV排名靠前；产品矩阵丰富，大单品持续升级 [67][70][72][74] - 开创性大单品策略，营销方式多管齐下：2020年推出红宝石和双抗精华，营销“早C晚A”理念；紧跟社会热点和大促节点，推出创意短片；明星代言加持 [78][82][83] - 彩棠补齐第二增长曲线，本土彩妆品牌快速崛起：2019年珀莱雅收购彩棠，营收快速增长，2020 - 2024年CAGR为77.5%；沿用大单品策略，产品性价比高；2025年1 - 4月天猫彩妆品牌GMV排行中连续4个月进入前十 [85][87][93] 4 盈利预测与估值 - 盈利预测：假设2025 - 2027年护肤品销售收入增速分别为14%、12%、10%，毛利率分别为72%、72.5%、72.9%；美容彩妆类收入增速分别为21%、18%、15%，毛利率分别为72%、72.5%、72.6%；洗护类收入增速分别为75%、65%、50%，毛利率分别为68%、68.5%、69% [94][95] - 相对估值：选取四家可比公司，预计未来三年公司归母净利润复合增长率为17.2%，给予2025年25倍PE，对应目标价115.75元，首次覆盖给予“买入”评级 [98]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：内需消费、美妆护肤、个护、化妆品、卫生巾、牙膏、棉柔巾 - **公司**：洛雨辰、家化、珀莱雅、毛戈平、若羽臣、百亚股份、登康口腔、稳健医疗、上美股份、日日煮、恒安、苏菲、云南白药 纪要提到的核心观点和论据 - **行业整体表现**：今年一季度美妆护肤品类社零重回增长跑赢大盘，个护领域各主要标的收入增速良好，行业整体呈现积极态势，国货市占率提升逻辑兑现 [1][3][7][8] - **国货品牌优势**：国货品牌在新兴渠道竞争中占优，一季度收入增速好，市场对其份额提升有较强共识；消费者对功能性需求提升，推动国产品牌盈利能力和形象 [1][3][5] - **直播电商作用**：为国货美妆及个护品牌提供品效合一机会，通过营销占领年轻消费者心智，扩展销售渠道，提高知名度，助力超越外资品牌 [1][6] - **典型公司表现** - 毛戈平：凭借高端线下渠道、创始人 IP 及线上营销优势，业绩增速显著高于行业平均，预计未来三年保持 30%复合增长率 [1][9] - 若羽臣：在香氛型洗衣液和保健品赛道取得突破，2024 年香氛型洗衣液销售额 5 亿元，2025 年目标 10 亿元，并上修 2025 年保健品 GMV 预期 [9] - 百亚股份：抓住直播电商风口，线上带动线下扩张，卫生巾品类在抖音电商连续三年高增长，2024 年营收 15 亿左右，还研发营销大健康系列 [10] - 登康口腔：重视电商渠道，提升直播电商毛利率，扩大品牌影响力，对标高端外资品牌，通过抖音推广高端产品吸引年轻消费者 [10][11] - 稳健医疗：用营销口号强调纯棉产品属性，通过线下门店和代言人提升品牌形象高端化与年轻化 [12][13] - **行业增长空间与估值** - 化妆品赛道：具备长坡厚雪特性，国货替代逻辑持续兑现，人均消费低于日本有提升潜力，目前估值未恢复到 20 - 21 年水平，有提升空间 [14] - 个护品牌：目前估值与增速匹配，随着国货品牌增长确定性验证，渗透率提升和盈利能力改善，估值溢价将逐步提高 [20][21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年国货化妆品市占率超过 50%，部分品牌如日日煮达 80% [4] - 港股上美股份估值约 24 倍，A股 珀莱雅绝对估值约 20 倍，相对较低有投资吸引力 [15] - 卫生巾行业国内市场规模达一定天花板，出厂约三四百亿，终端约 600 多亿，但吸收性产品赛道和海外市场有扩展空间 [16][17] - 牙膏行业规模大，口腔护理赛道可拓展品类丰富，有充足成长空间 [18] - 棉柔巾作为新产品替代纸巾或毛巾，市场空间充足，稳健医疗拓展多品类有助于提升品牌矩阵 [19]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：新消费赛道（包含美妆、潮玩、现制茶饮等细分行业） - **公司**：上美股份、巨子生物、毛戈平、珀莱雅、贝泰妮、完美生物、泡泡玛特、布鲁可、名创优品、卡游、完美日记、润本、上海家化、华熙生物、爱美客、乐高、万代 纪要提到的核心观点和论据 新消费赛道整体趋势 - **核心观点**：Z 世代崛起重塑消费格局，为新消费品牌提供结构性机会；中国制造业和供应链提升国货竞争力，加速国货替代；渠道、流量和营销场景变革，企业组织体系需适应新模式 [1] - **论据**：Z 世代有悦己、爱美、爱玩等消费特点，驱动潮玩、美护等细分市场增长；中国制造业使产品价格有竞争力且创新功能强，如巨子生物重组胶原蛋白产品；渠道从传统电商向内容电商迁移，营销转向去中心化 [1][3] 美妆行业 - **核心观点**：美妆行业受益于国货替代，头部品牌集中度加强，未来发展受多因素推动 [1][11] - **论据**：中美关税战使国货美妆性价比增强，进口美妆产品加征关税后，国货市场份额提升；2021 年以来中国进口化妆品金额下降，线上各价位段市场份额增长主要由国货推动；未来渠道和品类变革、消费者需求演变等因素将推动行业发展 [2][13][11] - **核心观点**：美妆行业各细分品类有不同增长表现，新兴趋势和关键词涌现 [12][14][15] - **论据**：护肤品中眼部护理和面部护理增速快，2025 年一季度抖音、天猫和京东平台眼部护理 GMV 增速近 40%，面部护理达 20%以上；彩妆中香水和香膏增速超 40%；基础个护中身体护理增速 57%，足部护理翻倍增长；新兴趋势如纯净美妆、微生态护肤等受关注 [15][17][12] - **核心观点**：成功大单品需契合消费背景、享受品类红利并把握渠道机遇，未来可能出现新超级大单品 [19][20] - **论据**：尚美集团韩束红蛮腰套装、可复美胶原棒、珀莱雅早 C 晚 A 系列等大单品成功案例；现有大单品可通过功效成分升级延续生命周期，未来一到三年头部美妆龙头品牌可能出现 10 亿乃至 30 亿销售额级别的大单品 [19][20] - **核心观点**：美妆行业优秀公司能穿越渠道变化周期保持增长，板块中长期前景好 [22][24] - **论据**：完美生物、上美股份等公司通过内部调整和新产品推出适应渠道变化；国货替代和龙头份额集中逻辑强化，细分龙头公司表现亮眼，如巨子生物、毛戈平、润本等 [21][24][25] - **核心观点**：美妆板块目前 PE 水平修复，与历史高点有差距，投资潜力大 [26][29] - **论据**：目前板块动态 PE 仅恢复到 2024 年上半年水平，与 2021 年高点差距大；多家美妆企业市值增长显著，未来优秀头部美妆公司将进军海外市场 [26][29] 潮玩行业 - **核心观点**：潮玩行业前景广阔，市场规模增长，竞争格局分化 [30][31] - **论据**：2024 年国内泛娱乐玩具行业市场规模 1741 亿元，同比增长 30%，预计 2025 年增速 16%，未来五年复合增长率 14%；头部和次头部品牌表现优秀，如泡泡玛特国内营收增速 85% - 90%，平均店效增长 40% - 50%，尾部渠道中小型新兴品牌面临压力 [31] - **核心观点**：潮玩公司从垂直深耕走向横向拓展，新兴品类竞争格局向龙头集中 [32][33] - **论据**：泡泡玛特推出糖浆毛绒产品并扩展到卡牌、积木等领域，盲盒占比从 80%降至 50%左右；新兴潮玩品类依靠大版权 IP，各细分赛道将呈现“一超”和少数寡头企业主导的格局 [32][33] - **核心观点**：潮玩行业头部企业竞争壁垒在于 IP 综合运营能力，需持续创新 [35][36] - **论据**：泡泡玛特自主 IP 矩阵能力是其壁垒，新兴品类头部公司依赖外部大版权 IP 壁垒相对较弱；头部企业需在设计和供应链上持续创新，以维持竞争优势 [35][36] - **核心观点**：泡泡玛特未来业绩和利润有望增长，具有长期投资价值 [40][41] - **论据**：2025 年业绩有望超预期，糖胶毛绒品类常态化及欧美地区电商销售爬升带动营收增长；未来几年有望保持 30% - 40%的复合增长率，通过塑造品牌 IP 价值吸引受众 [40][41] 其他细分行业和公司 - **集换式卡牌行业**：集换式卡牌具有发展潜力和独特竞争壁垒，不同国家市场有不同特点 [52][54] - **积木玩具赛道**：全球拼搭类玩具市场增速快，乐高成功但在角色类玩具存在不足，布鲁可创新角色类拼搭玩具，发展前景好 [62][66] - **名创优品**：面临国内消费环境、美国关税等风险，通过多种策略应对，美国市场仍有发展前景 [50][51] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 后续新消费系列调研报告将重点分享现制茶饮赛道发展情况，预计五一前后详细分享 [76] - 2024 年泡泡玛特国内会员约 4600 万，消费会员 1500 万贡献约 80 亿营收，人均消费约 500 元，未来会员数量和市场空间有望增长 [48] - 2024 年泡泡玛特海外门店约 120 家，未来门店数可能达当前五倍以上，整体收入未来三至四年复合增速可能超 30% [49] - 卡游公司 2024 年非卡牌类新兴品类人偶、其他玩具和文具同比分别增长 130%、850%和 110%，收入占比达 19.5% [60] - 布鲁可 2025 年计划推出 800 款 SKU，比 2024 年翻倍增长，推新节奏加快 [68]

国货替代逻辑驱动公募重仓股走强 - 公募基金重仓股在国货替代和业绩自主两大逻辑下强劲反弹，国产品牌因减轻外部竞争压力获得更大市场占有率和收入增长空间 [1][2] - 业绩自主逻辑体现为核心收入来源依赖本土市场，未出海企业凭借国内市场红利实现稳定增长，成为震荡市中优选对象 [2] 化妆品赛道国货替代效应显著 - 雅诗兰黛因生产基地在美、加、日等国面临中国市场竞争和关税压力，被QDII基金全部减持，近4个交易日累计跌幅超25% [3] - 本土美妆品牌毛戈平、上美股份、巨子生物4月9日分别上涨6.30%、3.89%、5.04%，南方基金、易方达基金等重仓布局 [3] 奶粉与手术机器人赛道国产化加速 - 中国飞鹤受国货逻辑推动港股大涨超10%，平安基金、广发基金将其列为第三和第四大重仓股 [3] - 微创机器人产品线覆盖腔镜、骨科等多领域，4月9日低开高走收盘涨近8%，华商基金重仓微创医疗及机器人 [4] 业绩自主逻辑聚焦本土市场红利 - 波司登94%收入来自中国市场，4月9日股价涨超7%，工银沪港深基金将其列为第四大重仓股 [6] - 春风动力获70只公募基金重仓，富国龙头优势混合基金持仓比例达9.6%，接近单一个股上限 [7] 医药赛道抗外部扰动能力突出 - 创新药企业通过BD合作模式出海，生产销售由合作方完成，关税影响有限 [9] - 部分抗癌药和罕见病用药享受零关税政策，企业可申请关税豁免，外部因素对行业影响极小 [10] 内需政策与错杀机会受关注 - 货币政策宽松预期及内需提振政策（如放松限购、加码基建）为本土企业创造增长环境 [8] - 市场错杀优质公司，基本面强、商业模式稳定的企业被公募基金重点挖掘 [8]