期货研究报告 | 金融工程研究 本周宽基指数二八分化上行，双节前建议 降低权益敞口或对冲风险或布局做多波动 03 未来策略研判 率策略 （ 2025年09月22日-2025年09月26日） ——招期金工股票策略环境监控周报 ·研究员-卢星 ·联系电话：13120557519 ·luxing1@cmschina.com.cn ·执业资格号: Z0022829 2025年09月28日 目录 contents 权益市场回顾 01 策略环境监控 02 2 核心观点 | | | 从今年累计收益看，表现最好的三个指数是微盘股指数（+65.84%）、创业板指数（+47.16%）和科创50指数 | | --- | --- | --- | | | | （+46.71%），而表现最弱的三个指数是中证红利（-2.27%）、上证指数（+14.21%）和沪深300（+15.63%）。 | | | 指数月度表现 | 展望后市，我们认为近期期权情绪维度显示中证1000，沪深300，中证500情绪上看跌，叠加机构出金等有可能 | | 总体情况 | | 预示市场有可能进一步调整，投资者短期需要做好风险应对。我们建议在仓位层面，股票多头策略整体 ...

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：Barra风格因子（BETA、大小盘、盈利、动量、中盘、价值、成长、杠杆、流动性、残差波动率）**[12][13][25][26][27][28] * **因子构建思路**：基于Barra风险模型框架，从不同维度（如市场风险、公司规模、盈利能力、价格趋势等）捕捉股票市场的系统性风险来源和风格收益特征[12][25][26] * **因子具体构建过程**：报告未详细描述每个Barra因子的具体计算过程，但提及了其收益表现。通常，Barra因子通过横截面回归或特定指标计算得到，例如： * 规模因子（大小盘）：通常基于市值对数计算 * 动量因子：基于过去一段时间的收益率计算 * 盈利因子：基于盈利能力指标（如ROE）计算 * 价值因子：基于估值指标（如BP）计算 * 波动率因子：基于收益率的波动性计算 * **因子评价**：报告未提供明确的定性评价 2. **因子名称：巨潮风格因子（大盘价值、小盘成长、中盘价值、中盘成长、大盘成长、小盘价值）**[29][30][31][32] * **因子构建思路**：根据市值规模（大盘、中盘、小盘）和成长/价值风格进行交叉分类，构建风格指数以捕捉A股市场不同风格板块的收益特征[29][30][31] * **因子具体构建过程**：报告未提供巨潮风格因子的具体构建公式，但其构建通常基于市值和估值/成长指标（如市盈率、市净率、盈利增长率等）对股票进行双重排序和分组 * **因子评价**：报告未提供明确的定性评价 3. **因子名称：期权持仓量CPR（认购认沽比）**[88][89][90] * **因子构建思路**：通过计算认购期权与认沽期权的持仓量比值，来衡量衍生品市场投资者对标的指数的多空情绪和预期[88][90] * **因子具体构建过程**： $$ CPR = \frac{\text{认购期权持仓量}}{\text{认沽期权持仓量}} $$ 其中，认购期权持仓量和认沽期权持仓量分别指特定标的指数（如中证1000、沪深300、中证500）对应期权合约的未平仓合约数量[88][90] * **因子评价**：报告未提供明确的定性评价 4. **因子名称：股指期货基差（年化贴水率）**[34][36][80][81][82][91][92][93] * **因子构建思路**：通过计算股指期货价格与现货指数价格之间的差额（基差），并将其年化，以反映期货市场的定价情绪、套利成本和市场对未来走势的预期[34][36][80][93] * **因子具体构建过程**： $$ \text{年化贴水率} = \left( \frac{F - S}{S} \right) \times \frac{365}{T} \times 100\% $$ 其中，$F$代表股指期货合约的结算价，$S$代表对应的现货指数价格，$T$代表期货合约距离到期日的天数[34][36][93] * **因子评价**：报告未提供明确的定性评价 5. **因子名称：风格关注倍数**[98][99][100][101] * **因子构建思路**：通过量化市场对不同风格指数（如中证1000、中证2000、中证500）的关注程度，以捕捉风格偏好和轮动信号[98][100] * **因子具体构建过程**：报告未提供“风格关注倍数”的具体计算公式，但其构建可能基于成交额、换手率、搜索指数或新闻热度等指标的相对比值或标准化处理[98][100] * **因子评价**：报告未提供明确的定性评价 6. **因子名称：盈利利差**[102] * **因子构建思路**：通过计算不同指数（如中证1000、中证500、中证2000、沪深300）的盈利收益率之差，来衡量不同板块间的相对盈利吸引力或估值差异[102] * **因子具体构建过程**：报告未提供“盈利利差”的具体计算公式，但其构建通常基于指数成分股的盈利指标（如每股收益）与价格之比（即盈利收益率）的差值 $$ \text{盈利利差}_{IndexA-IndexB} = \text{E/P}_{IndexA} - \text{E/P}_{IndexB} $$ 其中，$E/P$ 代表盈利收益率（Earnings Yield）[102] * **因子评价**：报告未提供明确的定性评价 7. **因子名称：股息利差**[103][104][105] * **因子构建思路**：通过计算不同指数（如中证1000、中证500、中证2000、沪深300）的股息率之差，来衡量不同板块间的相对分红吸引力和价值特征[103][105] * **因子具体构建过程**：报告未提供“股息利差”的具体计算公式，但其构建通常基于指数成分股的分红与价格之比（即股息率）的差值 $$ \text{股息利差}_{IndexA-IndexB} = \text{D/P}_{IndexA} - \text{D/P}_{IndexB} $$ 其中，$D/P$ 代表股息率（Dividend Yield）[103][105] * **因子评价**：报告未提供明确的定性评价 8. **因子名称：交易热度**[96][97][106][107][108] * **因子构建思路**：通过衡量特定板块（如宽基指数、TMT、小微盘）的成交活跃度相对于其历史或市场整体水平的程度，来捕捉交易拥挤度和市场情绪[96][106][108] * **因子具体构建过程**：报告未提供“交易热度”的统一计算公式。对于宽基指数，其计算可能基于指数成交额或换手率[96][97]。对于行业或板块（如TMT、小微盘），其计算可能基于板块成交额占市场总成交额的比例或其历史分位数[106][107][108]。 例如，对于板块交易热度可能为： $$ \text{交易热度}_{sector} = \frac{\text{板块成交额}}{\text{市场总成交额}} $$ 或其标准化、分位数形式[106][108] * **因子评价**：报告未提供明确的定性评价 模型的回测效果 （报告未涉及具体量化模型的回测效果指标） 因子的回测效果 1. **Barra风格因子**[12][13][27][28] * 本周收益率：动量 0.61%，大小盘 0.56%，中盘 0.38%，BETA 0.35%，流动性 0.26%，杠杆 0.09%，价值 -0.05%，盈利 -0.07%，成长 -0.10%，残差波动率 -0.48%[12][27] * 近1月收益率：动量 0.96%，大小盘 1.71%，BETA 1.50%，杠杆 0.58%，成长 0.88%，价值 -0.36%，盈利 -0.38%，流动性 -0.35%，中盘 -0.45%，残差波动率 -0.77%[28] * 近3月收益率：动量 2.02%，BETA 4.17%，成长 0.89%，杠杆 0.58%，价值 -0.33%，盈利 -0.79%，流动性 -0.11%，大小盘 1.76%，中盘 0.16%，残差波动率 -2.69%[28] * 近6月收益率：动量 5.18%，BETA 2.32%，成长 1.22%，杠杆 0.82%，价值 -1.37%，盈利 -0.66%，流动性 -3.94%，大小盘 -2.65%，中盘 -2.98%，残差波动率 -5.02%[28] * 今年收益率：动量 7.01%，BETA 5.44%，成长 2.55%，杠杆 0.76%，价值 -1.92%，盈利 -0.22%，流动性 -4.86%，大小盘 -6.09%，中盘 -4.77%，残差波动率 -5.58%[28] * 今年波动率：动量 4.55%，大小盘 4.77%，BETA 4.57%，残差波动率 4.71%，流动性 3.42%，盈利 2.56%，成长 1.76%，价值 1.37%，杠杆 1.55%，中盘 2.69%[28] * 近1年收益率：动量 9.15%，BETA 13.22%，成长 1.61%，杠杆 2.28%，价值 -1.08%，盈利 -2.35%，流动性 -5.44%，大小盘 -12.42%，中盘 -7.77%，残差波动率 -6.57%[28] * 近1年波动率：动量 5.02%，大小盘 5.46%，BETA 6.55%，残差波动率 5.65%，流动性 3.12%，盈利 2.93%，成长 2.15%，价值 1.77%，杠杆 2.10%，中盘 2.85%[28] 2. **巨潮风格因子**[31][32] * 本周收益率：小盘成长 3.36%，小盘价值 2.20%，大盘成长 2.16%，中盘价值 1.72%，中盘成长 1.41%，大盘价值 -0.22%[31] * 近1月收益率：小盘成长 10.34%，大盘成长 15.17%，中盘成长 11.03%，小盘价值 5.22%，中盘价值 4.26%，大盘价值 -1.30%[32] * 近3月收益率：小盘成长 32.33%，大盘成长 28.35%，中盘成长 23.78%，小盘价值 18.47%，中盘价值 13.26%，大盘价值 0.38%[32] * 近6月收益率：小盘成长 21.44%，大盘成长 20.98%，中盘成长 12.87%，小盘价值 13.67%，中盘价值 9.87%，大盘价值 6.32%[32] * 近1年收益率：小盘成长 63.64%，大盘成长 49.79%，中盘成长 43.40%，小盘价值 35.20%，中盘价值 22.42%，大盘价值 18.89%[32] * 近1年夏普比：小盘成长 4.37，大盘成长 3.82，中盘成长 3.35，小盘价值 3.35，中盘价值 2.32，大盘价值 2.19[31][32] * 今年收益率：小盘成长 30.99%，大盘成长 21.45%，中盘成长 16.84%，小盘价值 15.45%，中盘价值 9.68%，大盘价值 3.31%[32] * 今年波动率：小盘成长 10.25%，大盘成长 8.81%，中盘成长 8.90%，小盘价值 7.67%，中盘价值 6.82%，大盘价值 6.03%[32] 3. **期权持仓量CPR因子**[90] * 当前值（2025-09-12）：中证1000指数期权CPR 0.90，华泰柏瑞沪深300ETF期权CPR 0.88，南方中证500ETF期权CPR 0.78[90] * 当前分位数（近三年）：中证1000指数期权CPR 3.31%，华泰柏瑞沪深300ETF期权CPR 7.01%，南方中证500ETF期权CPR 3.59%[90] 4. **股指期货基差因子（年化贴水率）**[93] * 当前值（2025-09-12）：IC基差年化贴水率 -7.68%，IF基差年化贴水率 -1.88%，IM基差年化贴水率 -11.87%[93] * 当前分位数（近三年）：IC基差年化贴水率 21.30%，IF基差年化贴水率 40.74%，IM基差年化贴水率 19.05%[93] * 周边际变化：IC基差年化贴水率上升2.09%，IF基差年化贴水率上升0.70%，IM基差年化贴水率下降0.82%[93] 5. **风格关注倍数因子**[100] * 当前值（2025-09-12）：中证1000关注倍数 3.26倍，中证2000关注倍数 4.27倍，中证500关注倍数 2.69倍[100] * 当前分位数（近三年）：中证1000关注倍数 28.3%，中证2000关注倍数 2.8%，中证500关注倍数 64.1%[100] * 周边际变化：中证1000关注倍数上升0.09，中证2000关注倍数上升0.18，中证500关注倍数上升0.06[100] 6. **盈利利差因子**[102] * 当前值（2025-09-12）：中证1000盈利利差 0.33%，中证500盈利利差 1.14%，中证2000盈利利差 -1.18%，沪深300盈利利差 5.28%[102] * 当前分位数（近三年）：中证1000盈利利差 25.7%，中证500盈利利差 0.9%，中证2000盈利利差 1.4%，沪深300盈利利差 1.3%[102] * 周边际变化：中证1000盈利利差下降0.09%，中证500盈利利差下降0.12%，中证2000盈利利差下降0.05%，沪深300盈利利差下降0.12%[102] 7. **股息利差因子**[105] * 当前值（2025-09-12）：中证1000股息利差 -0.68%，中证500股息利差 -0.43%，中证2000股息利差 -1.03%，沪深300股息利差 0.77%[105] * 当前分位数（近三年）：中证1000股息利差 61.0%，中证500股息利差 57.1%，中证2000股息利差 41.1%，沪深300股息利差 59.3%[105] * 周边际变化：中证1000股息利差下降0.05%，中证500股息利差下降0.07%，中证2000股息利差下降0.05%，沪深300股息利差下降0.09%[105] 8. **交易热度因子**[96][97][108] * **宽基指数交易热度**（2025-09-12）： * 当前值：沪深300交易热度 0.28，中证500交易热度 0.20，中证1000交易热度 0.20，中证2000交易热度 0.22，市场交易额 2.49万亿元[96][97] * 当前分位数（近三年）：沪深300交易热度 68.78%，中证500交易热度 99.60%，中证1000交易热度 28.04%，中证2000交易热度 10.19%，市场交易额 97.88%[97] * **板块交易热度**（2025-09-12）： * 当前值：TMT交易热度 0.41，其他(含小微盘)交易热度 0.10，市场交易额 2.49万亿元[107][108] * 当前分位数（近三年）：TMT交易热度 82.3%，其他(含小微盘)交易热度 39.0%，市场交易额 97.9%[108] * 周边际变化：TMT交易热度下降0.7%，其他(含小微盘)交易热度上升1.5%，市场交易额上升3.5%[108]

核心观点 - 报告基于Alpha动量与反转策略对市场走势进行研判 认为近期市场存在上涨动力 预计上证综指下周波动区间为3790-3930点 [4][5][20][22] 策略组合表现 - 本周Alpha动量组合累计上涨2.23% 超额收益0.85% 跑赢HS300指数1.38%的涨幅 [2][8] - 本周Alpha反转组合累计上涨0.55% 超额收益-0.83% 跑输HS300指数 [2][12] - 30只个股Alpha动量组合累计上涨3.99% 超额收益2.61% 显著跑赢HS300指数 [17] - 30只个股Alpha反转组合累计上涨1.18% 超额收益-0.20% 小幅跑输HS300指数 [17] - 行业Alpha组合累计上涨0.56% 与HS300指数0.56%的涨幅持平 超额收益为0.00% [3][27] 市场走势研判框架 - 若动量与反转组合均跑赢指数且反转超越动量 市场处于牛市 [4][20] - 若动量与反转组合均无显著优势 市场处于熊市或过渡期 [4][20] - 若反转组合跑赢指数且指数跑赢动量 市场处于熊转牛过渡阶段 [4][20] - 若动量跑赢反转且反转跑输指数 市场处于盘整期或结构性牛市 [4][20] 当前市场判断 - 周度数据显示动量跑赢基准和反转 反转跑输基准 符合第四种盘整期特征 [5][22] - 月度数据显示动量跑赢基准 反转跑赢基准 动量跑赢反转 接近第一种牛市特征 [5][22] - 三个月数据显示动量跑赢基准 反转跑赢基准 动量跑赢反转 接近第一种牛市特征 [22] - 综合判断市场存在上涨动力 预计上证综指下周波动区间3790-3930点 [5][22] 策略构建方法 - 行业Alpha策略采用1个月持有期 选取Alpha值排名前5的行业作为动量组合 后5名作为反转组合 [26] - 个股选择从行业股票池中选取与前5名行业相关系数最大的30只个股构建组合 [26]

核心观点 - 量化策略正成为固收+产品提升收益和控制风险的重要发展方向 通过Alpha策略优化股债配置 在债市收益率下行和股市稳步上行背景下实现收益增强和回撤控制 [1][3][5] 基金经理投资策略 - 投资风格稳健精细 采用积小胜为大胜的精细化管理方式 产品涵盖指数债基、纯债基金和偏债混合型基金 [2] - 自上而下进行大类资产配置 强调仓位择时和多资产理解能力 通过宏观分析灵活调度保持净值曲线平稳 [2] - 推出中高波固收+策略 股票和可转债均依托量化多头策略 股票部分覆盖港股 债券端通过久期波段操作提供稳健收益 [4] 产品业绩表现 - 广发鑫和2024年回报达13.50% 最大回撤仅1.03% 近一年回报8.11% 近两年回报13.82% 在同类型产品中名列前茅 [2] - 通过量化策略实现全市场主题板块覆盖 根据不同需求和约束条件构建最优性价比组合 [3] 量化技术应用 - 二季度起在3只固收+基金引入量化Alpha策略模型 用于个股精选和可转债个券配置优化 [1][3] - 采用数据分析、因子建模和深度学习等方法 将量化理念融入债券投资框架 保持组合性价比动态优化 [3] 风险控制体系 - 关注收益回撤比和收益波动率等核心指标 强调回撤修复速度和收益回撤匹配度 [5] - 通过四条优化路径控制风险：严控信用风险、保持高流动性资产比例、分散投资、动态配置高性价比品种 [5] 行业发展趋势 - 量化与主动管理深度融合成为重要发展趋势 超额收益来自深度研究、严格纪律和持续优化 [5] - 市场结构分化促使固收+细分策略多元化 量化策略在选股和资产配置领域应用持续深化 [3][5]

平台发布 - 加密资产交易平台CoinW推出智能交易平台GemW 聚焦链上早期资产与热门Meme板块[1][13] - GemW正式推出合伙人计划 面向策略创作者 KOL及专业交易者[1] 计划理念 - 计划以降低创作门槛 提升运营效率 多元激励体系为核心理念[3] - 为交易型创作者提供新一代链上创作与商业化工具包 构建去中心化金融下的内容驱动增长范式[3] 平台功能 - 提供策略工具 内容曝光 收益分成等多项权益[1] - 支持用户一键跟单优质策略 获取实时交易信号[4] - 创作者可通过发布策略 积累粉丝 获得返佣实现知识价值透明变现[4] - 以CoinW托管安全基础设施与MEV防护为底座保障交易环境稳定性和透明度[4] - 支持免钱包注册 免Gas交易[13] - 融合自动化策略工具 热门资产发现 一键跟单与创作者返佣机制[13] 生态支持 - 目前已支持Solana主网[4] - 未来将接入BSC Base等多链生态[4] - 平台致力于打造更简单 更智能 更具协作价值的DeFi交易生态[13] 合伙人权益 - 提供官方认证徽章 可使用跟单分析 策略池 成长排行榜等工具[5] - 最高可享50%手续费分成 支持实时结算[5] - 设有双层奖励体系包括返佣与专属空投[5] - 平台公开展示销售增长数据 可解锁奖励池[6] - 可参与AMA活动与内容共创[6] - 享受平台首页推荐 社交媒体推广与专属粉丝福利[6] - 获得特殊身份标识 优先功能体验 社区活动支持及区域领导角色[6] 激励机制 - 每成功邀请一位新用户可获得10 USDT欢迎奖励[8] - 表现优异合伙人可获得价值最高达2000 USDT活动工具包[9] - 针对顶级合伙人提供定制化成长支持包括联合品牌活动与官方资源支持[10] 未来发展 - 即将上线实时跟单数据 自动返佣系统 策略表现排行榜与订阅机制[10] - 将推出实时跟单更新 自动返佣系统 策略订阅功能与表现排行榜等合伙人专属工具[12] - 平台正在成为链接普通用户与专业交易者之间的重要桥梁[13]

核心观点 - 杠铃策略（红利+小微盘组合）近年表现优异，但需审视其在不同市场环境下的有效性 [2][3] - 日本股市历史显示杠铃策略在"新胜于旧"阶段超额收益不明显，A股可能处于类似阶段 [4] - 杠铃策略在成长风格主导市场时（如2017、2019-2020年）会跑输大盘 [5][7][15] - 策略价值在于长期攻守兼备：红利端提供稳定收益，小微盘端挖掘Alpha机会 [38] 日本股市四阶段类比 - **第一阶段（2000-2008年）**：红利资产跑赢，新旧经济交织 [4] - **第二阶段（2009-2012年）**：新经济占优，红利资产超额回落，硬科技出现死点 [4] - **第三阶段（2012-2013年）**：旧经济筑底，房地产出清后估值修复 [4] - **第四阶段（2014-2018年）**：科技+出海双主线，杠铃策略逐步失效 [4] A股杠铃策略表现 - **基础版（中证红利+中证2000）**：2016-2024年几何平均超额2.46%，但2017/2019-2020年分别跑输6.15%/11.10%/13.41% [5][7] - **增强版（小微盘端+5%超额）**：年化超额提升至4.98%，但未能改变成长风格下的跑输格局 [9][11] - **沪港深增强版**：加入港股红利后年化超额达6.22%，2024年超额8.82% [13][15] 红利端价值分析 - 中证红利2016-2024年几何平均收益6.86%，显著高于万得全A的0.92% [20][22] - 红利因子通过纪律化高抛低吸（股息率调仓）实现逆向投资，在美股/A股均验证有效 [22][23] - 建议配置：50%中证红利ETF+50%港股红利低波ETF，按季/月分红提供现金流 [24] 小微盘Alpha特性 - 中证2000指数2016-2024年几何收益-0.87%，跑输沪深300的3.00% [28][30] - 超额来源：散户交易产生的定价错误，如招商中证2000增强ETF成立1年超额30%+基准涨幅43.54% [33] - Alpha优势：相比Beta不易回吐，如中证2000增强ETF多数月份保持稳定超额 [35][36] 策略定位与取舍 - 红利端作为"盾"：提供抗跌性和股息安全垫 [38] - 小微盘端作为"矛"：通过量化挖掘市场无效性收益 [37][38] - 需接受阶段性跑输（如成长风格时期），以换取长期低相关性收益 [17][39]

市场表现回顾 - 2025年上半年A股市场以反弹为主线，经历关税冲击后迅速恢复，两市成交总额回升至1.5万亿中枢，中证2000和中证1000指数表现优于沪深300 [6][7] - 科技主题（如汽车行业）和银行板块表现强势，TMT内部分化，通信、电子表现回落，资金集中度由高位回落反映市场犹豫情绪 [8][9] - 小市值风格回归量化舞台，市值因子表现流畅，基本面因子如价值和分析师预期亮眼，CS朝阳88指数收益达11.25%，超越中证2000的8.31% [10][12] Alpha产品表现 - 量化多头产品普遍正收益，中证1000指增超额优势显著（平均11.65%），量化选股平均收益达12.62%，中性策略平均收益5.14% [17][18][19] - 基本面与量价策略表现均衡，高频策略未显著跑赢，中低频策略在财报季受益于基本面因子 [24][25] - 基差波动对中性策略构成挑战，一季度基差高位收缩增加成本，二季度IM基差扩大带来增益但加大建仓难度 [26][27] 新赛道发展 - 中证2000指增超额表现亮眼（超额收益平稳），因赛道拥挤度低且小市值风格强化，A500指增表现类似沪深300指增 [28][29] - 管理人开发红利指增、行业指增等窄基产品，量选择时策略兴起，但方法论差异大，需一事一议 [30][31] 微盘风格风险 - 微盘股上半年涨幅达15.7%（万得小市值指数），交易拥挤度创新高（成交量占比51.5% vs 自由流通市值占比22.5%），估值处于近五年98.82%分位 [32][38][39] - 主流量化管理人对微盘暴露可控（500指增与微盘相关性均值0.18），但部分激进管理人相关性超0.6，需警惕回调风险 [40][41] 下半年展望 - 政策呵护下市场向下有底，但结构性行情为主，量化策略仍具配置价值，需关注风控严格的管理人 [42][43] - 建议分散配置不同频段策略（量价/基本面）以应对不确定性，若微盘回调或为入场时机 [44]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 截至2025年5月30日，IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为 -8.85%、 -1.99%、1.07%、 -13.94%，处于低位且小盘贴水持续较深 [2] - 存量雪球产品到期使股指期货持仓量中枢降低，其对基差变动影响减弱，对冲盘或成影响基差重要因素，Alpha策略表现修复或增强空方力量，多头对冲需求或增加 [3] - 受关税政策等影响，投资者对未来悲观情绪或拉低基差水平，未来基差或受市场情绪与对冲盘叠加影响，后续分红实施也会对基差产生作用 [3] - 本周各品种合约基差整体上行、贴水收敛，期指减仓缩量，对冲策略回撤，指数成分股分红影响合约基差 [5] - A股波动率市场修复，各品种VIX回落，但偏度指标SKEW高企，投资者对极端尾部风险定价溢价处历史高位，市场对潜在“黑天鹅事件”防御戒备未解除 [6] 根据相关目录分别进行总结 【点评】基差持续低位原因分析 - 当前基差处于低位，2025年5月30日IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为 -8.85%、 -1.99%、1.07%、 -13.94%，2024年末以来IC与IM当季分红调整年化基差持续贴水 [12] - 存量雪球产品陆续到期，2025年股指期货持仓量中枢降低，其对基差变动影响随存量降低而减弱，中证500指数涨跌幅与IC季月分红调整年化基差变动相关性由负转正 [14][18] - Alpha策略表现修复或增强空方力量，多头对冲需求或增加，对冲盘或成期货贴水重要因素 [18][21] - 受宏观经济等因素影响，对未来悲观情绪或拉低基差水平，4月初VIX冲高，IC与IM基差创阶段性低点，近期SKEW高企，投资者对极端尾部风险定价溢价处历史高位 [21] - 近三月中证500指数涨跌与基差变动正相关，未来基差或受市场情绪与对冲盘叠加影响，已进入分红期，后续基差贴水或随分红实施收敛 [21][22] 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 1.1 股指期货合约存续期内分红预估 - 2025年5月30日预估中证500、沪深300、上证50、中证1000指数未来一年分红点位分别为75.64、71.74、58.59、57.88 [24] - 各指数在不同合约存续期内有相应分红点位预估，如中证500指数在IC2506合约存续期内分红点位预估为29.66等，下季合约存续期内分红占比预估分别为1.08%、1.69%、2.17%、0.71% [24][26][30][32] 1.2、基差修正 - 股指期货基差为合约与指数收盘价差值，分析时需剔除分红影响，预期分红调整后基差 = 实际基差 + 存续期内未实现预期分红，报告中基差为分红调整后的年化基差 [34] - 本周IC、IF、IH、IM当季合约分红调整年化基差均上行，成交与持仓水平相对前一周降低 [35][41][47][53] 二、期现对冲策略回测跟踪 2.1、对冲策略简介 - 连续对冲策略和最低贴水策略回测区间均为2022年7月22日至2025年5月30日，现货端持有对应标的指数全收益指数，期货端按一定资金比例操作，有不同调仓规则 [61][62] 2.2、IC对冲策略表现 - 2022 - 2025年，最低贴水策略年化收益 -0.84%表现相对较好，本周IC各合约基差贴水收窄，对冲策略回撤，截至2025年5月30日最低贴水策略选IC2512合约 [64] 2.3、IF对冲策略表现 - 2022 - 2025年，最低贴水策略年化收益1.44%表现较好，本周IF各合约基差上涨贴水收窄，对冲策略回撤，截至2025年5月30日最低贴水策略选IF2507合约 [69] 2.4、IH对冲策略表现 - 2022 - 2025年，季月连续对冲策略年化收益2.06%表现较好，本周IH合约基差上行贴水收窄，对冲策略回撤，截至2025年5月30日最低贴水策略选IH2509合约 [73] 2.5、IM对冲策略表现 - 2022 - 2025年，最低贴水策略年化收益 -3.53%表现相对较好，本周IM合约基差上行贴水收窄，对冲策略回撤，截至2025年5月30日最低贴水策略选IM2512合约 [75] 三、信达期权系列指数 3.1、信达波动率指数Cinda - VIX - Cinda - VIX反映期权市场投资者对标的资产未来波动预期及不同期限波动预期，2025年5月30日，30日上证50VIX、沪深300VIX、中证500VIX、中证1000VIX分别为17.94、17.14、21.97、23.38 [78] 3.2、信达波动率指数Cinda - SKEW - SKEW指标衡量波动率偏斜程度，可洞察市场对标的资产未来收益分布预期，2025年5月30日，上证50SKEW、沪深300SKEW、中证500SKEW、中证1000SKEW分别为105.16、109.0、103.76、108.45，指数超100意味着投资者对市场下跌风险担忧加剧 [85][86]