12月19日，央行开展7天期逆回购操作，操作利率1.40%，保持不变。7天逆回购利率保持不变，意味着12月22日LPR下调的概率非常低。 2024年，央行行行长潘功胜表示：未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了该功能。 12月22日（节假日顺延）将是年内最后一次降息窗口（1年期和5年期LPR）。股民和购房者非常关注这一天降不降息。 原因很简单，每年的1月1日是很多房贷或其它贷款调息日，如果上年LPR下调，那么很多房贷或其它浮动贷款利率也会下调。 不过，最新的迹象显示：12月22日1年期和5年期LPR下调的概率非常低。本月降息与否悬念似乎揭开了。 那么下一个降息的窗口在哪里？ 可能在明年上半年，但在降息之前，降准可能先行开始，有不少学者预测，降息可能在明年1月份开启。 最近，学习时报头版刊文提到："十五五"时期年均经济增长速度达到5%左右是完全有条件的。 国家明确提出：扩大内需是明年排在首位的重点任务。坚持内需主导，全方位扩大国内需求，要推动投资止跌回稳。 后来，7天期逆回购操作利率成为LPR定价的锚。由于明后两天是周末，7天期逆回购操作利率在LPR调整窗 ...

中央经济工作会议货币政策基调 - 会议指出将继续实施适度宽松的货币政策 延续了去年基调 旨在以适度宽松的货币金融环境支持实体经济高质量发展 [1] 货币政策目标与考量 - 会议指出把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量 物价作为反映供需的信号成为政策关注变量 [2] 总量工具操作预期 - 会议指出要灵活高效运用降准降息等多种政策工具 保持流动性充裕 降准降息仍是明年货币政策操作的可选项 [3] - 央行将继续综合运用质押式和买断式逆回购、MLF、公开市场买卖国债等多种流动性投放工具 以保持适度宽松的流动性环境 [3] - 预计政策性降息幅度有可能达到0.2个百分点至0.3个百分点 降准幅度有望达到1个百分点 上半年、下半年分别实施一次 [3] - 不排除今年底明年初降息降准落地的可能 着眼于推动房地产市场止跌回稳 2026年有可能单独引导5年期以上LPR较大幅度下调 [4] 结构性工具与传导机制 - 会议指出要畅通货币政策传导机制 引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [5] - 做好金融“五篇大文章”（科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融）仍是核心发力点 [5] - 明年结构性货币政策工具有望继续降价扩容 科技创新、绿色低碳、普惠小微、消费等领域的再贷款额度有望增加 [5] - 央行可能会进一步下调结构性货币政策工具利率0.2个百分点至0.4个百分点 部分再贷款利率可能会降至1.5%以下 [5]

2026年货币政策基调 - 2026年经济工作将坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和**适度宽松的货币政策**，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度[3] - 货币政策表述出现微调：与2025年7月政治局会议相比，删去“保持流动性充裕”、“促进社会综合融资成本下行”，并新增了“加大逆周期和跨周期调节力度”的表述[3] - 新的货币政策调控框架已基本成型：央行近期下调了7天期逆回购、LPR、SLF、MLF利率，并创设临时隔夜正逆回购，MLF的政策利率色彩淡化，**7天期逆回购操作利率将发挥基准政策利率功能**[3] 政策方向与工具运用 - 2025年货币政策实践为2026年提供参考：央行曾推出一揽子措施，包括降准降息、下调结构性工具利率，并设立**5000亿元服务消费与养老再贷款**，增加**3000亿元科技创新和技术改造再贷款**额度[4] - 2026年货币政策执行将重在把握“金融强国”与“跨周期调节”两个关键词[4] - “金融强国”战略意味着货币政策将更加“以我为主”，与美联储货币宽松周期的同步性将进一步弱化，同时国债买卖有望成为更常态化的货币政策工具[4] - “跨周期调节”纳入对中长期结构性问题的考量，历史上引入该表述后降准降息频率明显下降，因此2026年货币政策思路将更加倚重**结构性货币政策工具**[4] 政策协同与操作预期 - 随着“中央适度加杠杆”成为共识，财政政策主动发力需要更稳健的货币环境配合，以保持较低的实体融资成本、稳定银行体系流动性，确保财政扩张有效传导[5] - 财政加码将部分缓解货币政策独自承担稳增长的压力，使货币政策能在保持灵活性和空间的前提下，避免过度宽松导致的金融风险累积[5] - 预计货币政策操作将更审慎、节奏更平滑，既维持合理充裕的资金面，也避免过度刺激导致资产价格波动[5] - 结构性货币政策工具仍有望继续降价、扩容，在扶持重点领域的同时提高政策传导的精准性[5]

LPR维持现状及原因 - 10月贷款市场报价利率（LPR）维持不变，1年期品种报3.0%，5年期以上品种报3.5%，连续5个月保持稳定 [1][2] - LPR稳定的主要原因是作为其定价基础的央行7天期逆回购利率自5月下调10个基点至1.40%后持续企稳 [2] - 银行净息差压力抑制LPR下调空间，2025年二季度末商业银行净息差降至1.42%，较去年四季度末下降10个基点 [2] 当前贷款利率水平 - 企业新发放贷款平均利率约为3.1%，比上年同期低约40个基点 [3] - 个人住房新发放贷款平均利率约为3.1%，比上年同期低约25个基点 [3] 未来货币政策展望 - 四季度稳增长需求上升，外部约束弱化，货币政策仍有充足的适度宽松空间 [1][4] - 未来可能针对性下调LPR，特别是通过引导5年期以上LPR下行以推动居民房贷利率更大幅度下调 [5][6] - 央行可能通过逆回购、MLF操作、降准等多种货币政策工具调节流动性，保持金融市场流动性充裕 [6] 政策操作考量因素 - 商业银行息差压力仍然不小，LPR下调引导贷款利率调降前，可能需要存款利率的先行下调 [1][6] - 外部因素对国内实施适度宽松货币政策的掣肘进一步弱化，美联储9月恢复降息创造了较好的海外环境 [6] - 后续降息操作节奏将基于国内资本市场走势以及实体经济需求修复斜率 [7]

LPR报价情况 - 9月22日1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，两个期限品种LPR均与前值保持一致[1] - LPR已经连续4个月保持不变[1] - 9月份LPR不变符合市场普遍预期[1] LPR维持不变的原因 - 政策利率即7天期逆回购操作利率自5月8日下调0.1个百分点至1.4%后，至今维持不变，意味着LPR的定价基础没有发生变化[1] - 近期主要中长端市场利率有所上行，在商业银行净息差处于历史最低点的背景下，报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力[1] 未来LPR走势展望 - 分析人士预计，年内政策利率和LPR或仍有下行的空间[1] - 四季度加力稳增长、稳就业的必要性上升，年底前政策利率及LPR有下调空间[2] - 四季度央行有可能实施新一轮降息降准，并带动两个期限品种的LPR跟进下调[2] - 从必要性来看，今年三季度以来信贷持续偏弱，地产销售再度磨底，降息压降融资成本必要性仍高[2]

LPR政策现状 - LPR连续三个月保持稳定 自5月份下调0.1个百分点后未再调整[3] - 5年期以上LPR从2019年8月的4.85%持续下调至当前3.50% 累计降幅达135个基点[6] - 广州深圳首套房商业贷款利率均为3.00% 二套房利率分别为3.00%和3.45%[3] 利率政策影响 - LPR下调可引导企业贷款利率下行 降低融资成本激发投资活力[6] - 居民房贷利率下降减轻购房负担 200万元30年期贷款月供减少1572.95元[6][8] - 同等贷款条件下 利率从4.85%降至3.5%可节省利息56.63万元[7][8] LPR维持稳定原因 - 央行7天期逆回购利率保持稳定 作为LPR定价基础未发生变化[9] - 商业银行净息差处于历史最低点 报价行缺乏下调加点的动力[10] - 上半年宏观经济稳中偏强 政策处于观察期必要性不高[11] 未来政策展望 - 中央城市工作会议强调推动房地产市场止跌回稳 需求端可能进一步采取措施[13] - 货币政策大方向强调促进社会综合融资成本下行 为LPR下调预留政策空间[13] - LPR存在持续下行可能性 刚需购房者可关注每月20日报价及浮动利率选项[13]

LPR利率现状 - LPR连续三个月维持不变 央行在复杂经济环境中对政策时机进行精准把控 [1] - 当前利率环境为实体经济提供充分支撑 7月新发放企业贷款利率约3.2% 新发放个人住房贷款利率约3.1% [1] - 企业贷款利率较去年同期下降约45个基点 个人住房贷款利率下降约30个基点 企业与居民融资成本处于历史低位 [1] 货币政策效果 - 前期低利率政策效果逐步释放 M1增速回升显示企业经营活力增强 [1] - 沪指站上3700点 A股总市值突破100万亿元 体现宏观经济韧性与市场信心共振 [1] - 保持利率稳定既巩固经济复苏势头 又防范资金空转和资产泡沫风险 [1] 结构性政策导向 - 央行在二季度货币政策报告中强调落实适度宽松政策 四篇专栏聚焦结构性支持 [1] - 通过定向工具精准支持科技创新 小微企业及消费领域 比总量降息更能提升政策效能 [2] - 结构性工具避免资金流向低效领域 为薄弱环节注入针对性动能 体现高质量发展阶段货币政策精准性 [2] 未来政策空间 - 经济运行存在结构性矛盾 有效需求不足与供给端过度竞争并存 外部环境复杂性未根本改变 [3] - 降息在提振市场信心和激发内生需求方面具有不可替代作用 企业融资成本下降刺激投资意愿 居民借贷成本降低释放消费潜力 [3] - 降息时机需与物价回升节奏协同 央行将"促进物价合理回升"作为重要考量 形成物价上涨-企业盈利改善-投资消费扩张的良性循环 [3]

利率市场化改革进展 - "十四五"期间构建起"市场利率+央行引导→LPR→贷款利率"和"LPR+国债收益率→存款利率"的市场化传导机制 [3][4] - 政策利率体系优化，2024年将7天期逆回购操作利率确立为主要政策利率取代MLF利率 [5] - 货币市场利率DR007与7天逆回购操作利率变化保持基本同步 [5] - 贷款市场取消全国层面个人住房贷款利率下限并提高LPR报价质量 [5] - 存款市场建立存款利率市场化调整机制和存款招投标利率报备机制 [6] 改革成效 - 央行对收益率曲线控制力度加强，有效引导社会融资成本稳中有降 [7] - 7天期逆回购操作利率下行带动LPR同步下行，实现"由短及长"顺畅传导 [7] - 金融机构人民币贷款加权平均利率自2019年开始走低 [7] - 存款利率市场化调整机制强化存贷款利率联动 [7] - 2000年以来CPI平均为2.1%，过去10年平均2%，过去5年平均略低于2% [8] 现存问题与优化方向 - 临时正、逆回购操作机制尚未启用，利率走廊区间有待收敛 [10] - LPR报价质量有待提升，部分报价行利率与实际最优惠客户利率存在偏离 [10] - 经济增长转型使融资供需矛盾从供给约束转向需求约束 [11] - 存贷款端规模情结引发内卷式竞争，压低银行业净息差和利润增速 [13] "十五五"改革展望 - 建议巩固7天期逆回购利率核心地位，收窄利率走廊 [16] - 探索建立以隔夜质押回购利率为基准的短期利率体系 [16] - 推动LPR与行业风险溢价挂钩，设计差异化定价模板 [16] - 完善国债收益率曲线形态，发展国债期货等衍生品 [16] - 存款准备金制度可能突破5%隐性下限 [16][17] - 2025年下半年广谱利率预计延续下行但商业银行净息差收窄节奏将放缓 [18]

利率市场化改革成果 - 构建"市场利率+央行引导→LPR→贷款利率"和"LPR+国债收益率→存款利率"传导机制，实现货币政策信号直达实体经济[1][2] - 政策利率体系优化：2024年确立7天期逆回购操作利率为主要政策利率，取代MLF利率的中期政策利率地位，强化短期利率引导作用[2] - 货币市场利率DR007与7天逆回购操作利率保持同步，发挥"牵一发而动全身"功能[3] - 贷款市场取消全国层面个人住房贷款利率下限，提高LPR报价质量，督促银行不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款[3] - 存款市场建立存款利率市场化调整机制和存款招投标利率报备机制，将非银同业存款利率纳入自律管理[3] - 央行通过国债买卖操作维持斜向上收益率曲线形态，提升货币政策从短期到长期的传导效率[3] - 2023年9月27日7天期逆回购利率下行20BP后，10月21日1年和5年以上LPR同步下行20BP；2024年5月8日7天期逆回购利率下行10BP后，两个期限LPR同步下行10BP[4] - 金融机构人民币贷款加权平均利率自2019年开始走低，LPR下调带动实际贷款利率下降[4] - 存款利率市场化机制要求银行参考10年期国债收益率和1年期LPR自主调整存款利率，央行对调整高效机构给予激励[4] - 2000年以来中国CPI平均为2.1%，过去10年平均为2%，过去5年平均略低于2%，达到全球主要央行理想通胀目标[5] 利率传导机制优化空间 - 2024年7月建立临时正逆回购操作机制但尚未启用，未来需收窄临时正逆回购利率与7天逆回购利率利差，压缩利率走廊宽度[6] - LPR报价质量有待提升，部分报价行利率与实际最优惠客户利率存在偏离，需优化报价模型增强市场敏感性[6] - 经济增长转型使融资供需矛盾从供给约束转向需求约束，数量端中介目标参考意义下降[6] - 疫情后居民端和企业端融资意愿下降，货币政策面临"推绳子"难题，地产周期磨底使信贷需求减弱[7] - 存贷款端规模情结导致内卷式竞争，银行存款利率降得慢、贷款利率降得快，压低银行业净息差和利润增速[8][9] - 银行显性或隐性提高存款利率无法提高支持实体经济质效，反而降低银行及行业盈利能力[8] 未来改革方向与政策建议 - 政策利率体系需进一步精简优化，巩固7天期逆回购利率短期政策利率核心地位，收窄利率走廊[10] - 探索建立以隔夜质押回购利率为基准的短期利率体系，提升政策传导即时性与精准度[10] - 货币市场需巩固DR利率短期基准地位，扩大交易对手至中小银行及非银机构，增强DR007市场代表性[11] - 信贷市场应推动LPR与行业风险溢价挂钩，针对小微企业、绿色金融等领域设计差异化定价模板[11] - 债券市场需完善国债收益率曲线形态，发展国债期货、利率互换等衍生品，强化曲线定价功能[11] - 存款准备金制度或将突破5%隐性下限，央行已将汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率阶段性调降至0%[11] - 探索阶梯准备金制度，对不同社会部门实行差异化要求，提升银行对特定群体贷款意愿[11] - 2025年下半年广谱利率预计延续下行，央行可能择机降准降息，推动资金利率与存贷款利率进一步下移[12] - 央行将通过逆回购、MLF等工具维持银行体系流动性合理充裕，可能降准或重启国债买入操作[12]

美联储政策动态 - 美联储9月可能降息25或50个基点 市场预期9月16-17日议息会议后降息概率高 就业数据走弱推动降息预期[14][18] - 鲍威尔任期结束前(2026年5月)预计累计降息50-75基点 后续新主席可能主导更大幅度降息[19] - 特朗普借美联储理事库格勒辞职机会 可提前布局下届主席人选 提名新理事将拥有货币政策投票权[5][6][13] 中美利率联动 - 中国LPR利率可能跟随美联储在9月22日下调 5月已降息10基点 正常幅度为25基点[1][21][23] - 中美利率倒挂导致中国降息幅度受限 采用分步降息策略 预计年底前累计降幅超10基点[23] - 2026年美联储或暴力降息150基点以上 将显著缩小中美利差 扩大中国货币政策空间[23] 利率走势影响 - 当前中国1年期LPR为3% 5年期为3.5% 处于长期下降通道[21][23] - 降息有利于减轻房贷压力 刺激股市楼市及实体经济发展[23] - 中国正进入长期低利率时代 短期反弹可能性较低[23] 美国政治博弈 - 特朗普与鲍威尔存在政策分歧 前者希望快速降息拉动经济 后者担忧通胀风险[2] - 美联储7名理事任期制度复杂 主席更替受限于席位空缺情况[6] - 特朗普借机提名亲信进入美联储 为2026年主席换届做准备[7][8][9]