报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 内外盘基差走弱，精废价差缩窄，全球显性库存增加，铜估值相对中性；全球制造业PMI驱动偏空，短期铜精矿加工费下滑和美元指数回调驱动偏多；美联储降息落地，重启购买美债使得流动性预期边际宽松，国内中央经济工作会议定调政策偏积极，总体情绪面仍不悲观；产业上铜矿供应维持紧张格局，国内精炼铜供应预期增加但下游开工率偏稳，精炼铜过剩压力不大；虽然短期多头情绪降温，但预计铜价持续回落风险较小，或逐渐转为震荡走势；本周沪铜主力运行区间参考90000 - 94500元/吨，伦铜3M运行区间参考11200 - 12000美元/吨 [12] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 供应方面，铜精矿现货加工费下滑，粗铜加工费环比抬升，冷料供应相对宽松；截至11月底，印度Adani集团旗下Kuth Copper炼厂陷入原料短缺危机，实际到货铜精矿不足需求10% [11] - 库存方面，三大交易所库存环比增加1.1万吨，上期所库存微增0.05至8.9万吨，LME库存增加0.1至16.6万吨，COMEX库存增加1.0至40.5万吨；上海保税区库存10.1万吨，环比增加0.6万吨；现货方面，周五国内上海地区现货贴水期货20元/吨，LME市场Cash/3M升水20.7美元/吨 [11] - 进出口方面，国内电解铜现货进口亏损略有扩大，洋山铜溢价偏稳；2025年11月我国未锻轧铜及铜材进口量为42.7万吨，环比减少1.3万吨，同比减少19.3%，1 - 11月累计进口量为490.7万吨，同比减少4.67% [11] - 需求方面，铜价高企现货市场交投偏淡，精铜杆企业严格控制开工节奏，开工率回落；国内精废价差先缩后扩，废铜替代优势提高，下游废铜杆企业开工率低位回升 [11] 期现市场 - 期货价格方面，铜价冲高回落，沪铜主力合约周涨1.40%，伦铜周跌2.37%至11552.5美元/吨 [20] - 现货价格方面，展示了不同时间长江有色价、广东南海价等多种铜及铜材价格及价差情况 [22] - 升贴水方面，国内铜价走强，临近交割周五华东地区铜现货贴水期货20元/吨；LME库存增加，注销仓单比例抬升，Cash/3M维持升水，周五报升水20.7美元/吨；上周国内电解铜现货进口维持亏损，洋山铜溢价偏稳 [25] - 结构方面，沪铜Back结构有所收缩，伦铜维持Back结构 [28] 利润库存 - 冶炼利润方面，进口铜精矿现货粗炼费TC下滑，报至 - 43.08美元/吨；华东硫酸价格持续抬升，对铜冶炼收入仍有正向提振 [33] - 进出口比值及盈亏方面，未明确提及相关结论性内容，但展示了相关图表 [35][37] - 库存方面，三大交易所库存加总66.1万吨，环比增加1.1万吨，上期所库存微增0.05万吨至8.9万吨，LME库存增加0.1万吨至16.6万吨，COMEX库存增加1.0万吨至40.5万吨；上海保税区库存10.1万吨，环比增加0.6万吨；上期所库存增量来自江苏和广东，上海库存减少，铜仓单数量增加1102至32563吨；LME库存增加，增量来自亚洲仓库，欧洲库存减少，注销仓单比例抬升 [41][44][47] 供给端 - 产量方面，按照SMM调研数据，2025年11月中国精炼铜产量环比增加约1万吨，预计12月产量增加幅度较大；按照国统局数据，2025年10月国内精炼铜产量120.4万吨，同比增长7.98%，1 - 10月累计产量1229.5万吨，同比增长9.70% [51] - 进出口情况方面，2025年11月我国铜矿进口量为252.6万吨，环比回升，1 - 11月累计进口量为2761.4万吨，同比增加8.0%；2025年11月我国未锻轧铜及铜材进口量为42.7万吨，环比减少1.3万吨，同比减少19.3%，1 - 11月累计进口量为490.7万吨，同比减少4.67%；10月我国进口阳极铜5.5万吨，环比增加0.5万吨，同比下降8.3%，1 - 10月累计进口63万吨，同比减少14.86%；2025年10月我国精炼铜进口量32.3万吨，净进口量为25.7万吨，环比减少9万吨，同比减少31.56%，1 - 10月累计进口量为322.5万吨，净进口量为267.6万吨，同比减少4.67%；10月我国出口精炼铜6.6万吨，环比增加3.9万吨，国内现货铜进料加工出口维持盈利；10月我国再生铜进口量为19.7万吨，环比增加6.8%，较去年同期增长13.3%，1 - 10月累计进口量为189.5万吨，同比增加2.1%；10月，我国来自俄罗斯、智利等部分国家进口比例提升，来自缅甸、日本等国家进口比例下降 [54][57][60][65][68][63] 需求端 - 消费结构方面，全球电解铜消费结构中电力占46%等，中国电解铜消费结构中建筑占26%等 [72] - 宏观数据方面，中国11月官方制造业PMI小幅走强，财新制造业PMI走弱；海外主要经济体制造业景气度分化，日本、英国改善，欧元区、美国和印度走弱 [75] - 下游产量方面，铜下游中，10月份产量同比增长的是冷柜，同比下跌的是冰箱等；1 - 10月累计产量同比增长的有汽车等，累计产量下降的是冷柜等 [78] - 地产数据方面，10月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，施工降幅持平，新开工、销售和竣工降幅扩大；10月国房景气指数延续下滑 [80] - 下游企业开工率方面，11月中国精铜杆企业开工率回暖，预计12月开工率微幅走弱；11月废铜制杆企业开工率下降，预计12月开工率继续下滑；11月漆包线企业开工率回升，预计12月开工率小幅走暖；11月电线电缆开工率好于预期上升，预计12月开工率延续上升；11月铜管企业开工率回暖，预计12月开工率继续上升；11月黄铜棒企业开工率上升，预估12月开工小幅走强；11月铜板带开工率反弹，预计12月开工率上升；11月铜箔开工率抬升，预计12月开工率延续走高；本周电解铜制杆开工率下滑，再生铜制杆开工率反弹 [83][86][89][92][95] - 精废价差方面，国内精废价差缩窄，周五精废价差报4797元/吨 [102] 资金端 - 沪铜持仓方面，沪铜总持仓环比减少13496至1293826手（双边），其中近月2512合约持仓10820手（双边） [107] - 外盘基金持仓方面，截至11月10日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例16.6%；LME投资基金多头持仓占比小幅上升（截至12月5日） [110]