内阁更迭与市场反应 - 印尼原财政部长英卓华被解职引发金融市场动荡 导致股债汇三杀 10年期国债收益率飙升5个基点至6.4% 三天内外资外流规模达14.24万亿印尼盾（约8.67亿美元）[2] - 外资撤资集中在央行证券化票据（6.57万亿印尼盾）和政府债券（5.45万亿印尼盾） 股市流出2.22万亿印尼盾 反映投资者对财政可持续性的担忧[2] - 新财长普尔巴亚·尤迪·萨德瓦宣布向银行注资200万亿印尼盾（约121.8亿美元） 以鼓励向实体经济和中小微企业放贷[2] 财政政策与投资者信心 - 新财长121.8亿美元的流动性支持表明将采取积极财政扩张举措 若资金流入生产部门可能提振投资者对政府债券信心[3] - 财政纪律成为全球投资者关注焦点 新财长需将预算赤字控制在GDP的3%法定限额内 若10年期债券收益率攀升至7%可能吸引机构介入[5] - 央行与政府达成"负担分担"协议 允许央行直接购买198万亿印尼盾（约121亿美元）政府债券 通过利息返还降低融资成本[8] 债券市场分化观点 - 贝莱德看好印尼长期国债 近期增持10至15年久期债券 认为高收益能补偿政治风险[4] - GAMA认为印尼债券是美联储降息周期最大受益者 基准收益率接近6.5% 美元走弱可能推动印尼盾升值并形成资本流入正循环[4] - 富达国际和柏瑞投资持审慎态度 非居民持有债券比例下降 需观察美联储降息后汇率能否稳定在16400至16500区间[4] 经济疲弱与刺激措施 - 印尼经济增长显露疲态 8月消费者信心指数下滑0.9点至117.2 创2022年9月以来最低水平[7] - 零售销售指数同比涨幅从7月4.7%降至8月2.7% 上半年裁员人数约4.2万人（同比增长32.1%） 制造业零售业采矿业受冲击突出[7] - 政府推出"8+4"经济刺激计划 通过盘活国家预算未使用资金支持工人学生和关键行业[7]

【文/远瞳】 一、雅加达的分歧：市场与民生的撕裂 在印尼，财政政策的走向始终牵动着两类群体的神经：一端是紧盯汇率与股指的国际投资者、金融从业 者，另一端是关心燃油价格、粮食补贴的普通民众。这种分歧在本次财政部长人事变动中被推向极致 ——当"财政纪律"的践行者到"民生优先"的推动者的权力交接，本质上是印尼在"稳定"与"公平"之间做 出的艰难抉择。 正因如此，财政部长的人事调整，不仅仅是技术性的岗位更替，而是在打破一个脆弱平衡。穆利亚尼 的"守纪律"模式，让国际资本放心，却让不少基层觉得"活不下去"；新任财政部长普尔巴亚的"铁腕治 税"与"民生优先"，则是在尝试重构这一平衡。 某种意义上，这已不仅是印尼财政政策的选择，而是一场关乎国运的试验：印尼能否在不完全依赖西方 主导的财政规则下，探索出一条既能稳住大盘、又能让老百姓真正受益的自主发展之路？ 二、穆利亚尼的遗产：铁腕纪律与未解的民生困局 斯里·穆利亚尼在卸下财政部长职务，并与财政部的国家公务员告别后落下眼泪。视频截图 雅加达证券交易所的交易员们，对"财政铁娘子"穆利亚尼的名字并不陌生。在他们眼中，这个曾任职世 界银行的女性，是印尼经济的"定海神针"。2008年 ...

海外超长债利率上升原因分析 - 市场对美联储独立性放松担忧加剧 持续政治干预抬升政策风险溢价 [2] - 主要发达经济体在夏季财报季普遍放松财政纪律 美国《大而美法案》及欧日财政困境迫使投资者重新关注财政纪律 [2] - 长债边际定价权转移 央行与保险公司系统性减持政府债券 对价格更敏感的私人投资者成为边际定价者 [1][2] 利率及汇率预期 - 10年期美债利率中枢预计维持在3.95%-4.35%区间 [3] - 美元指数预计在95-99区间波动 [3] - 30年期国债利率在美德法三国仍有上行空间 [3] 大类资产表现展望 - "弱美元+高美债利率"组合下价值/周期风格股票与大宗商品表现更优 [3] - 权益类资产可能受益于市场风险偏好提升 [3] - 黄金受益于潜在通胀回升及对美联储独立性与财政纪律的诉求 [3] 债券市场表现 - 10年期国债收益率下行1.19BP至1.83% [3] - 10年期国开债收益率全周收平于1.87% [3] - 国内债市具独立性 货币政策保持适度宽松 继续看好10年国债1.75%和30年国债2.0%收益率水平 [3] 理财市场动态 - 理财存续规模周度环比回落82亿元 [4] - 公募基金久期上行0.01至2.38 [4] - 市场分歧度下降 一致性预期略有回升 [4]

日本央行加息信号 - 日本央行行长植田和男明确表示若经济增长和物价符合展望将加息[2] - 日本央行7月维持政策利率不变但上调2025财年核心CPI预测[3] - 副行长冰见野良三强调实际利率仍处低位货币政策正常化有空间[3] 金融市场反应 - 日本股市全线下挫日经225指数跌0.88%东证指数跌1.1%[1][3] - 日本30年期国债收益率升至3.29%创历史新高[1][4] - 美元兑日元汇率突破149为8月1日以来首次[4] 全球债市动荡 - 美国30年期国债收益率升破5%为7月18日以来首次[1][6] - 英国30年期国债收益率升至1998年5月以来最高水平达5.752%[1][6] - 全球超长期债券遭抛售导致收益率曲线陡峭化压力加剧[1][6] 政治因素影响 - 日本自民党高层集体表达辞职意向加剧首相石破茂辞职压力[4] - 市场担忧新首相可能推行民粹主义议程增加财政支出[5] - 投资者担心财政纪律放松导致日本财政健康状况恶化[5] 国债市场前景 - 日本30年期国债标售被视为对投资者信心的关键考验[5] - 机构投资者自5月起倾向投资较短期限主权债务[6] - 分析师对长期国债拍卖持谨慎态度预计标售将非常艰难[6]

债券收益率走势 - 预计未来几个月债券收益率保持高位 反映政治不确定性 改革缺失和债务攀升 [1] - 英国30年期债券收益率飙升至1998年以来最高水平 美国债券收益率逼近5% [1] - 德国30年期收益率升至3.4% 荷兰30年期收益率升至3.57% 均为2011年以来高位 [1] - 法国30年期收益率报4.49% 为2009年以来最高水平 [1] - 日本30年期国债收益率上周触及至少2006年以来新高后回落至3.206% [1] 债市动荡原因 - 全球公债市场面临抛售压力 因通胀担忧 债务发行和财政纪律问题削弱信心 [2] - 德国政府支出大幅增加 美国实施针对富人减税政策 加剧政府借款规模扩大担忧 [2] - 法国陷入严重政治危机 总理发起信任投票试图打破预算削减僵局 [2] - 英国和日本政治不稳定引发投资者质疑政府应对债务问题能力 [2] 市场前景判断 - 抛售不会进一步加剧 不会引发更广泛市场混乱 [2] - 风险敏感度有所变化 央行独立性讨论无法平息资本市场情绪 [2]

市场预期 - 德国资本市场保持镇定 德国DAX指数过去一年暴涨30%并持续徘徊历史高位[1] - 市场押注默茨大规模支出和潜在改革将激活长期增长动能[1] 财政政策 - 德国计划将核心国防开支提升至GDP的3.5%[1] - 政府计划释放天量公共投资[1] - 2027年面临财政临界点考验 需在不违背财政纪律前提下实现再平衡[1]

财政状况恶化 - 德国出现新的预算缺口 预计到2029年未获资金支持的额外债务将从1440亿欧元增至1500亿欧元[1] - 2025年净新增债务比率预计达到GDP的32% 远超传统财政纪律标准[2] - 债务构成包括联邦直接债务820亿欧元 地方政府借款150亿欧元 预算外"特殊基金"370亿欧元[2] 债务可持续性风险 - 德国公共债务占GDP比重目前为63% 但纳入政府1万亿欧元债务计划后 本十年末可能超过GDP的90%[3] - 90%的债务比率被视为发达经济体财政可持续性的重要临界点 超出可能引发主权债务风险担忧[3] - 若经济陷入更深衰退 失业率上升和税收收入下降将进一步拖累联邦预算 当前32%的GDP债务比率预测可能过于乐观[3] 福利体系危机 - 德国社会保障系统到2025年预计赤字将超过550亿欧元 其中法定医疗保险赤字达470亿欧元 养老保险基金缺口70亿欧元 长期护理保险亏损16亿欧元[4] - 自疫情前封锁以来 德国公共支出增长约三分之一 而实际税收收入仅增长14% 支出与税收缺口越来越大[4] - 人口老龄化和移民政策导致社会保障负担急剧增加 削弱了税收基础[4] 政策方向转变 - 德国正偏离财政纪律严明的传统道路 放弃财政严肃性和保守预算编制的最后努力[1] - 政府通过预算外"特殊基金"等影子债务形式规避正式预算约束[2] - 各类政党展开政治竞争导致社会预算不断扩大 福利承诺持续增加 国家对经济干预加深[4]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（首次评级），目标价91.4港元 [6] 报告的核心观点 - 中国黄金国际作为央企控股的金铜平台，资源优质，长山壕矿稳定、甲玛矿扩产潜力大，受益于金价上涨和铜价中枢上移，预计2025 - 2027年业绩增长显著，首次覆盖给予“买入”评级 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 中国黄金国际：依托央企优势，巩固全球矿业领先地位 - 公司是中国黄金集团海外上市平台，聚焦金铜资源，有长山壕金矿和甲玛矿，2024年黄金和铜产量分别为5.1吨和4.8万吨 [12] - 控股股东为中国黄金集团，实控人为国务院国资委，集团资源实力雄厚 [15] - 2020 - 2024年公司营收和归母净利润有波动，24年扭亏为盈，主要因金铜价格上行与甲玛矿复产，毛利率和净利率回升，业务结构优化，费用管控有效，资产负债结构改善，分红可观 [19][20][25] 内延外拓并举，矿产增长可期 - 长山壕矿位于内蒙古，有两个低品位近地表黄金矿床，截至2024年报，探明 + 控制 + 推断黄金资源量158.57吨，储量15.02吨，储采比4.42年；2020 - 2024年产量和销量有变化，24年销售收入2.47亿美元；生产成本稳定，24年克金销售成本约380.8元/克；未来预计2025年产量2.4 - 2.6吨 [33][37][43] - 甲玛矿是大型铜金多金属矿床，位于西藏，综合采矿及选矿能力5万吨/日；截至2024年底，探明 + 控制多种金属资源量，证实 + 概略多种金属储量；2020 - 2024年铜、金、银等产销量有变化，24年销售收入5.097亿美元；铜单位销售成本维稳，副产收益上行，单位利润走阔；2025年产量规划增长，长期实施“三步走”规划提产50% + [44][46][56] 金价上涨与铜价中枢上移，双重驱动盈利增长新机遇 - 黄金方面，美国财政纪律松散，前期风险偏好修复后回摆，高通胀、高利率、高债务组合下，美元与美债收益率分化，市场对MMT持续性担忧加重，各国央行增持黄金，2024年COMEX黄金价格涨27.08%，预计2025年金价继续上行 [3][70] - 铜方面，供给端矿端干扰、资本开支下行、资源贫化、加工费下滑、废铜供应波动制约供给；需求端传统需求中电网投资托底、家电有增长点、传统汽车和建筑用铜有不同情况，新兴需求中新能源和AI算力提供增量；供需偏紧，铜价中枢有望持续上移 [4][72][99] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2025 - 2027年公司归母净利润为3.06/3.62/5.04亿美元，yoy + 388%/+18%/+39%；对应归母净利润为22.0/26.0/36.3亿元 [5] - 投资建议：综合选取可比公司，2025年平均PE为15X，给予中国黄金国际2025年估值15X，对应目标市值330亿元（362亿港币），目标价91.4港币，首次覆盖给予“买入”评级 [5]

欧盟2028-2034年预算提案核心内容 - 欧盟委员会公布2028-2034年新预算提案 总额达2万亿欧元 较当前1.21万亿欧元预算大幅增长 [1] - 预算重点聚焦三大领域 国防建设 经济竞争力提升 农业补贴改革 [1] - 国防和航天领域拨款达1310亿欧元 为现有水平的五倍 [2] - 设立总额4510亿欧元的新欧洲竞争力基金 属于5900亿欧元竞争力 繁荣与安全基金的一部分 [2] - 专门为乌克兰提供1000亿欧元资金支持 用于该国复苏和加入欧盟进程 [2] 预算分配争议与阻力 - 德国政府明确反对预算提案 认为全面增加欧盟预算不可接受 [1] - 法国因国内财政赤字飙升对增加投资持谨慎态度 [1] - 农业预算从当前3870亿欧元削减至3020亿欧元 [2] - 欧盟最不发达地区获2180亿欧元拨款 全球合作项目获2000亿欧元 [2] 预算批准挑战与背景 - 预算需所有成员国和欧洲议会一致批准才能生效 [1] - 欧盟需平衡农业 欠发达成员国区域资金等竞争性需求 [3] - 前欧洲央行行长德拉吉报告显示欧盟每年面临8000亿欧元投资缺口 [3] - 欧洲议会强调财政纪律 预算审议过程繁琐 最终需在2027年底前达成一致 [3]

日本经济政策 - 日本经济再生大臣赤泽亮正强调需在促进经济增长和维持财政纪律之间寻求平衡 [1]